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邮储银行研究报告：中收表现亮眼，资产质量优异核心观点中间业务新动能带动营收继续改善，利润保持双位数高增。公司发布21年年报：全年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长11.4%、8.1%、18.6%，其中营收增速较前三季度提升1.2pct，此外ROA、ROE连续3个季度实现同比双升，盈利能力继续改善。从营收来看：公司把中间业务作为营收增长新动能，随着“新零售”发展模式加快构建，财富管理业务强势突围，中高端客户数、零售AUM快速增长，在代理业务带动下，手续费净收入同比增速高达33.4%；利息净收入方面，以量补价带动下，利息净收入同比增长6.3%，总体保持平稳。从支出来看：成本收入比同比上升1.13pct，预计与财富管理队伍人员配置增加以及科技投入增加有关；不良生成放缓，拨备计提同比减少。净息差环比微降1bps，预计22年有望保持平稳。公司21年净息差为2.36%，同比下降6bps，环比下降1bps，全年下行压力主要集中在上半年，下半年呈企稳态势。净息差企稳主要得益于持续推动资产结构优化：（1）资产端，坚持提升高收益资产占比。一方面，加大信贷尤其是零售贷款的投放力度，存贷比、信贷资产占比、零售贷款占比持续提升；

同时，金融投资中加大对轻资本、轻税负的政府债券、同业存单和基金的投资。（2）负债来源以低成本的存款为主，同时提升活期、短期存款占比。21年末，对公活期占比68.8%、零售活期占比30.0%，均较Q3末提升，1年期以内存款占比提升至90%。展望22年：存贷比仍有提升空间，高收益的零售贷款预计仍是主要投放方向，负债端存款优势将继续保持叠加存款利率自律机制红利释放，净息差有望保持平稳。资产质量优异，风险抵补能力充足。21年末，不良贷款率0.82%，环比持平；关注类贷款和逾期贷款余额环比均微增，关注率环比上升至0.47%、逾期率环比持平于0.89%，均处于行业较低水平；据我们测算，21年不良生成率约0.29%，同比环比均下降；拨备覆盖率高达418.6%。总体来看，资产质量优异，预计后续有望保持。盈利预测：公司坚持大型零售银行定位，依托深厚的个人客户资源、广泛的网点优势等独特资源禀赋，随着“用户

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