轻工制造行业2022半年报总结：板块整体承压龙头韧性明显

轻工制造行业2022半年报总结：板块整体承压，龙头韧性明显1、轻工板块表现弱于大盘，估值中心上行明显1.1轻工板块市场表现弱于大盘，造纸、文娱用品子板块跌幅相对较小轻工制造板块跑输大盘，造纸、文娱用品子板块跌幅相对较小：2022年初至8月31日轻工制造板块下跌19.10%，同期沪深300下跌17.44%，板块走势跑输大盘。分子板块看，包装印刷、个护用品、家居用品、造纸、文娱用品分别下跌24.91%、22.94%、19.47%、15.32%、10.24%。轻工制造估值中枢上行：我们测算，截至8月31日，轻工制造行业估值水平上行12.86%，大于同期沪深300估值跌幅（-15.96%）。其中造纸、家居用品、个护用品估值分别上涨31.71%、16.65%、14.30%，文娱用品、包装印刷估值分别下跌45.56%、19.40%。1.222Q1基金持仓分析：板块重仓市值有所下滑，个股分化较为明显基金持仓市值方面，具体的基金对轻工板块整体的重仓市值个股两极分化严重。家居板块，2022Q2

顾家家居、欧派家居、索菲亚、喜临门的重仓持股市值分别达到59.24亿元（环比+23.39亿元）、54.50亿元（环比+13.86亿元）、15.33亿元

（环比+6.26亿元）、6.35亿元（环比+5.75亿元）；造纸板块，2022Q2太阳纸业、仙鹤股份、博汇纸业的重仓持股市值分别达到38.42亿元（环比+2.67亿元）、5.72亿元（环比-3.44亿元）、2.52亿元（环比-0.40亿元）；包装板块，2022Q2裕同科技、集友股份的重仓持股市值分别达11.60亿元（环比+4.24亿元）、4.67亿元（环比+0.08亿元）；文娱板块，2022Q2晨光文具重仓持股市值达到18.20亿元（环比+0.17亿元）。另一方面，重仓文化纸龙头的公募基金数量下降。根据截至目前披露的基金重仓信息，重仓太阳纸业的公募基金有28只（环比-13只），平均持仓市值为13721万元（环比+5002万元）。家居板块中，重仓顾家家居、欧派家居、索菲亚的公募基金数量分别为120只（环比+23只）、78只（环比+21只）、73只（环比+30只），平均持仓市值分别为4937万元（环比+3696万元）、6988万元（环比-142万元）、2101万元（环比-9万元）。2022Q1沪深股通增持比例前五为紫江企业、顾家家居、仙鹤股份、喜临门、浙江永强，增持沪深股通占总股本的比例分别为2.03%、1.87%、1.74%、1.43%、1.12%。2022年一季度末沪深股通持股比例最高的个股为索菲亚，占总股本13.29%。2、轻工行业2022年上半年综述2022年上半年，轻工行业营收增速持续回落、利润增速略有改善：2022年上半年行业营收/归母净利润达2766.35/154.06亿元，同比+6.70%/-32.55%；其中Q2营收/净利润达1457.32/90.04亿元，同比-16.61%/-37.70%。2020年疫情扰动下行业增速下滑，下半年疫情影响减弱叠加地产竣工高景气，行业增速较高。2021年下半年开始地产景气度下行，行业增速回落明显，2022年二季度受华东为主的全国多地疫情反复影响，行业营收增速持续回落。利润方面，受2021年大宗商品价格暴涨影响，行业利润率普遍下滑。毛利率及净利率回落

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2022年上半年轻工行业毛利率/净利率分别为20.17%/5.57%，同比变动-1.45pct/-2.47pct；其中Q2毛利率/净利率分别为20.61%/6.18%，同比变动-1.15pct/-2.09pct。2022年上半年期间费用率为10.65%，同比+0.59pct。3、轻工分板块业绩表现3.1家居：营收、利润增速回落，龙头企业α属性明显3.1.1家居板块增速回落家居板块收入、利润增速回落：2022年上半年家居企业实现收入/归母净利1022.83/69.38亿元，同比+5.98%/-6.39%；其中Q2实现收入/归母净利分别为560.61/47.24亿元，同比-39.08%/-26.28%。2022年上半年定制家居企业实现收入/归母净利275.96/23.25亿元，同比+3.91%/-5.65%；其中Q2实现营收/归母净利162.25/18.45亿元，同比+2.81%/+5.86%。多措施平滑成本上涨影响，毛利率略有改善。2022年上半年家居行业毛利率为28.12%，同比+7.14pct；其中Q2毛利率为28.89%，同比7.23pct。2022年上半年定制家居子板块毛利率为32.03%，同比-1.08pct；其中Q2毛利率为33.60%，同比-0.32pct。家居板块费用率、净利率上涨。2022年上半年家居板块销售/管理/财务费用率分别为10.99%/5.77%/-0.24%，同比+3.72/+2.18/-1.02pct；其中，Q2对应费用率分别为10.60%/5.41%/-1.12%，同比+3.61/+1.88/-2.05pct。2022年上半年家居行业净利率为6.78%，同比+0.43pct，其中Q2净利率为8.43%，同比+1.46pct。定制家居板块净利率下滑。2022年上半年定制家居行业销售/管理/财务费用率分别为12.26%/6.24%/-0.01%，同比变动+0.31/+0.27/-0.18pct；其中，Q2对应费用率分别为11.23%/5.57%/-0.19%，同比变动+0.05/+0.51/-0.29pct。2022年上半年净利率为8.43%，同比-0.76pct，其中，Q2净利率为11.37%，同比+0.33pct。3.1.2地产景气度走弱，零售成为增长主要驱动力受房企资金压力以及疫情影响，2022年开始竣工增速走弱，2022年7月房屋累计竣工面积同比-23.30%，跌幅进一步扩大。地产政策边际放松。8月19日，交易商协会召开民营房企座谈会，探讨通过中债增进公司增信支持的方式支持民营房企发债融资；8月22日，LPR1年期降5BP，5年期以上降15bp，促进经济稳健增长；8月27日，国务院稳住经济大盘督导和服务组在郑州召开现场办公会，围绕基础设施、重点工程、民生保障等项目建设开展现场协调和服务。近期疫情对宏观经济的拖累，地产作为GDP的重要组成部分，政策有望迎来有限的边际放松。建议重点关注自身整合能力突出的优质企业。大宗业务增速回落，整体盈利下滑。2022年上半年欧派家居/索菲亚/志邦家居大宗业务同比-13.77%/-4.79%/-9.15%，其中，Q2对应同比-19.46%/-0.71%/-11.68%，增速继续下滑。同时叠加上游原材料涨价、行业集中向优质地产客户合作导致竞争加剧，大宗业务盈利水平被挤压。衣柜增速环比略降，厨柜增速由正转负。地产景气度下行、全国疫情多点散发，厨衣增速均出现环比回落，其中厨柜由于C端受精装影响，2022Q2同比-3.87%，相较于2022Q1同比+4.93%的增速回落明显；衣柜由于精装修配套率不高，受B端分流影响较小，2022Q2同比+55.85%，相比2022Q1同比+60.77%的增速略有回落。3.1.3流量入口不断拓宽，整装市场蓄势待发渠道前探，多元化渠道挖潜市场空间。近年来，家居消费场景多元化，各类前置流量入口（家装、精装、社群营销、小区获客、互联网获客等）对家居卖场、实体门店造成较大冲击，根据格隆汇数据，自然客流占比从2016年的65%下降到2018年的52%，随着自然客流的下降，精装、整装成为定制企业重点布局的渠道。消费趋势变化催生整装需求，龙头企业蓄势待发。随着消费主力由70、80后向90后人群转移，更加省时、省心、省力的一站式整体家装解决方案受到消费者青睐，整装行业迎来需求释放期。行业内头部企业率先顺应新趋势，向整装领域拓展。根据腾讯家居调查数据，2019年一线城市消费者中有40%选择全包，高于35%的平均水平。基于此，我们认为高线城市整装市场仍有较大的增长空间。定制家居企业纷纷布局整装业务，主要的发展模式包括以下几类：

1）合作赋能：通过和家装企业合作，将自身的产品加入家装公司产品中去，并提供销售、流量、交付上的支持，代表如欧派家居、索菲亚、志邦；

2）自营整装：自建家装品牌和供应链，直接提供一站式的整装服务，代表如尚品宅配圣诞鸟自营整装；

3）赋能平台：为装企提供主辅材集采、软装配套、交付赋能等一站式整装服务，代表如尚品宅配整装云。3.1.4软体家居：内外销增速回落，盈利有所改善内销增速放缓，门店持续扩张。2022年上半年，受局部疫情及地产景气度下行影响，软体公司内销增速环比回落，顾家家居/梦百合内销收入同比+6.24%/-13.17%。同时，门店持续扩张，喜临门净增门店342家，成为内销增长的推力，也为未来的稳健增长打下基础。海外或存在衰退风险，外销增速回落。受2020年疫情下海外货币超发及2022年初俄乌战争导致的基础商品价格上涨影响，海外主要国家及地区普遍存在衰退风险，2022年至今GDP增速逐季走低，需求下滑拖累软体企业外销，导致外销业务增速有所回落。原材料价格略有回落，企业内外销业务盈利改善。从原材料看，沙发的主要原材料为皮革和海绵（其中以聚醚和TDI为主）。2021年聚醚和MDI价格维持高位震荡，2022年上半年价格出现回落，企业内外销业务盈利均有改善。其中，2022年5月以来受海外货币政策影响人民币步入贬值区间，利好外销业务盈利。3.1.5投资分析喜临门：2022Q2业绩超预期，自主品牌增速靓丽22H1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润36.06/2.2/2.06亿元，同比+16.05%/+0.92%/+16.12%；其中22Q2营收/归母净利润/扣非净利润22.01/1.66/1.57亿元，同比+18.54%/+24.46%/+17.18%。收入增长主要得益于线下门店增加&线上高速发展：

（1）自主品牌零售增速较快：22H1自主品牌零售+20%（线下/线上分别+13%、+48%，其中喜临门线下/M&D线下分别+20%、-15%），自主品牌工程-26%（主要系酒店家具业务缩量导致），代工业务+15%；22Q2自主品牌零售+21%（线下/线上分别+11%、+62%，其中喜临门线下/M&D线下分别+15%、-12%），自主品牌工程-19%，代工业务+21%。（2）门店增加是线下业务增长的主要拉动：22H1喜临门线下收入+20%主要来源于门店数量贡献，同店基本持平。22H1公司净新增342家门店，喜临门/喜眠/M&D（含夏图）较年初分别净增196/148/-2家达3033/1210/594家，22Q2喜临门/喜眠分别净增127/125家门店，全年仍维持新增800-1000家门店计划。（3）线上业务增速靓丽：得益于公司的营销方式创新及品牌升级，22H1线上收入达6.31亿元（占比17.5%），618期间（5.22-6.20）天猫、京东、苏宁三大平台总销量连续8年蝉联TOP1。毛利率相对稳健，销售费用按计划投放：

（1）22H1公司毛利率/净利率/扣非归母净利率分别为33.89%/6.09%/5.72%，同比+2.91/-0.91/+0.003pct，其中22Q2毛利率/净利率/扣非归母净利率分别为33.65%/7.53%/7.13%，同比+5.01/+0.36/-0.08pct，22Q2毛利率提升较多主要系21Q2运费调整至成本影响基数。（2）22H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.85%/5.22%/2.17%/0.66%,同比+1.93/+1.15/-0.27/-0.17pct；其中22Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.52%/4.47%/1.76%/0.23%,同比+4.27/+1.02/-0.53/-0.58pct。销售费用率提升主要系广宣、电商、销售渠道等费用投放增加导致，财务费用率下降主要系汇兑收益增加（22H1汇兑收益799万元，21H1汇兑损失554万元）。欧派家居：2022Q2整装高速增长，龙头强者恒强22H1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润96.93/10.18/9.81亿元，同比变动+18.21%/+0.58%/+3.78%；其中22Q2营收/归母净利润/扣非净利润55.49/7.65/7.48亿元，同比变动+13.23%/-0.46%/+1.45%。22Q2利润增速慢于收入主要系费用率提升，Q3利润率有望回升：22H1公司毛利率/净利率/扣非归母净利率分别为31.29%/10.5%/10.12%，较去年同比分别变动-1.01/-1.84/-1.41pct，其中22Q2毛利率/净利率/扣非归母净利率分别为34.01%/13.79%/13.47%，较去年同期分别变动+0.29/-1.9/-1.56pct。（1）22Q2毛利率提升主要系卫浴及木门毛利率分别提升9.1/14.5pct至30.2%/28.2%（衣柜&配套、厨柜毛利率分别下降1.09/2.83pct至35.9%/31.6%）。（2）净利率下滑主要系22Q2华东区域疫情较为严重，全国疫情多点散发，公司进行了费用的前置投放，叠加部分订单/收入因为疫情导致延后确认，导致22Q2费用率有所提升。22Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.91%/5.99%/5.15%/-1.58%,同比+1.67/+0.62/+1.04/-1.01pct，合计+2.32pct；销售费用率提升主要系广告展销及职工薪酬增加所致。衣柜&家配及整装助力增长：22Q2厨柜/衣柜&配套/卫浴/木门/其他产品增速分别为-0.1%、24.8%、-1.9%、10.2%、-89%；22H1厨柜/衣柜&配套/卫浴/木门/其他产品增速分别为2%、31.4%、-0.6%、18.2%、-88.4%。22Q2直营/经销/大宗增速分别为25.8%、19.9%、-19.5%，大宗受精装下降&主动控风险影响收入下降。22H1厨柜/衣柜/欧铂丽/卫浴/木门分别较年初净增加70、71、72、36、36家门店至2529、2272、1061、841、1057家。（1）衣柜：22Q2增速主要来源于同店增长（同店双位数增速，门店较去年同期-19家至2272家）。（2）厨柜：22Q2增速主要来源于门店开拓（同店微增，门店较去年同期+133至2529家）。（3）欧铂丽：22Q2收入高增（其中衣柜贡献大于厨柜），门店及同店贡献对半，门店较去年同期+141至1061家。顾家家居：2022Q2整体业绩符合预期，内销收入增速有望回升22H1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润90.16/8.91/7.81亿元，同比变动+12.47%/+15.32%/+17.19%

；其中22Q2营收/归母净利润/扣非净利润44.76/4.48/3.99亿元，同比变动+5.71%/+15.53%/+14.36%。盈利能力相对平稳，汇兑收益贡献利润弹性：

（1）22H1公司毛利率和净利率分别为28.96%、9.88%，同比变动+0.12pct、+0.24pct；其中22Q2毛利率和净利率分别为28.07%、10.00%，同比变动+2.96pct

（21Q2运费调整至成本影响毛利率基数）、+0.85pct。22H1汇兑收益为1.15亿元（21H1汇兑损失为0.17亿），拉动净利率提升1.28pct；剔除汇兑收益后，22H1净利润为7.76亿元（YOY+0.44%），净利率为8.61%（同比-1pct）。（2）拆分来看，22H1内销/外销毛利率分别为34.60%/19.87%，同比变动+0.81/+0.46pct，整体盈利能力相对平稳。22Q2内销增速受疫情影响有所下滑：我们预计22Q2内销/外销收入增速约-2%/+21%，内销收入增速下滑主要系：

（1）NATUZZI生产及销售渠道均在上海，22Q2受疫情影响下滑约60%，剔除NATUZZI影响后，内生内销Q2增长约2%。（2）华东地区占内销收入40%左右，3-5月零售接单口径华东下滑15%左右，对于3-5月整体内销拖累约8pct；非疫情地区增速表现不错，3-5月增速大概15%左右；目前各区域逐步恢复，华东区域6-7月零售接单增速恢复到10%，其他地区预计更高。（3）疫情影响发货节奏，订单与收入确认时间间隔拉长。志邦家居：2022Q2业绩略超预期，零售衣柜表现靓丽①2022年上半年，公司实现收入20.35亿元，同比+6.66%；归母净利润1.58亿元，同比+3.96%；扣非归母净利润1.41亿元，同比-3.46%。②22Q2，公司实现收入12.77亿元，同比+4.14%，归母净利润1.06亿元，同比+5.26%；扣非归母净利润1.01亿元，同比+2.57%。22Q2毛利率环比改善。22Q1/Q2/H1公司毛利率35.08%/36.96%/36.26%，同比-1.39/-0.31/-0.73pct，其中，得益于衣柜业务收入提升带来的规模效应（22Q2衣柜毛利率36.29%，同比+3.21pct），22Q2毛利率环比+1.87pct，有所改善。毛利率同比下行主要系：

（1）年初开始原材料价格上涨（尽管通过囤货、锁定原材料价格、优化供应商等方式应对，但未完全覆盖成本压力），公司考虑到疫情下经销商经营面临挑战，并未提价；

（2）21Q3开始大宗业务竞争趋于激烈，供应商集中往国企央企投标，导致地产商议价能力增强，投标价格下行，大宗业务毛利率由21H1的40.35%降至22H1的38.80%，同比-1.55pct。22Q1/Q2/H1公司净利率6.76%/8.34%/7.75%，同比-0.65/+0.09/-0.20pct，其中22Q2公司控制了研发费用的投入（研发物料消耗减少），研发费用率5.17%，同比-1.54pct。3.2造纸：进口制约因素缓解，关注成本回落推动纸企盈利修复行情3.2.1浆价持续上涨至高位盘整，纸企盈利短期承压营收稳步增长，利润下滑明显。造纸行业上市企业2022H1实现营业收入/归母净利润分别为997.49/45.22亿元，同比+13.4%/-54.2%；其中Q2实现营业收入/归母净利润分别为516.99/22.98亿元，同比+18.90%/-51.84%。上半年，浆价持续上行至高位盘整，能源成本较21年底虽有回落但仍处高位，纸企成本端压力明显。浆价高位震荡，纸企毛利率同比下滑：22H1/22Q2毛利率分别为13.9%/14.2%，同比-8.6pct/-8.0pct。由于浆价高位震荡，纸企盈利受到挤压，毛利率大幅下滑。费用率同比下降增厚净利：费用率方面，22H1年销售/管理/财务费用率分别为0.7%/3.2%/2.2%，同比-0.1pct/+0.04pct/-0.6pct；其中Q2销售/管理/财务费用率分别为0.7%/3.3%/2.2%，同比+0.1pct/+0.1pct/-0.8pct。净利率方面，22H1/22Q2净利率分别为4.5%/4.4%，同比-6.7pct/-6.5pct。3.2.2文化纸：浆价上行空间有限，纸企盈利有望逐季改善文化纸：供需改善叠加成本驱动，纸价22Q2小幅回升。22Q2随着中小学校陆续开学以及春节返工增厚需求，启动主动补库存，叠加浆价上行以及出口增加，文化纸价企稳回升。①供给端-进口纸压力有所缓解：2020年6月以来，由于东南亚疫情原因，APP原销售至东南亚地区的文化纸运至国内市场，我国双胶纸由净出口转变为净进口。22年开始欧洲纸价受能源成本驱动走高，进口至国内的文化纸开始销往欧洲，自2月份开始重回净出口趋势，供给端有所缓解。②需求端-小旺季对内需有一定支撑：3-5月为教辅教材招投标旺季，对短期需求形成支撑。③纸价：在浆价上涨以及短期需求向好背景下，22Q2主流纸企陆续发布涨价函，纸价较年初有所反弹。6-8月属于传统需求淡季，纸价有所回落，随着步入9月小旺季，纸企提价落地有望带动纸价逐步回升。关注浆价回落与提价落地背景下纸企盈利拐点。21年12月开始，加拿大洪水导致Crofton工厂停产、印尼金光APP宣布暂停向市场供应阔叶浆等因素导致海外纸浆供给收紧，叠加新增产能延迟投放致使浆价触底反弹。在UPM复工、新增产能预期投放（22H2）等因素影响下，浆价上行趋势有望减缓，伴随着需求旺季到来纸企提价传导成本，纸企盈利有望环比改善。3.2.3箱板瓦楞纸：短期需求孱弱，纸价有所回落进口量同比下滑，短期需求孱弱，纸价有所回落。进口量持续回落，2021年3月瓦楞纸、箱板纸进口量冲高后持续回落，2022年7月持续回落至17.2、30.5万吨，进口压力有所缓解。短期需求孱弱，纸价有所回落：受疫情影响，多地物流运输受限，纸厂供给发运不畅，下游需求亦不佳；原料废纸价格横盘整理，市场调整动力不足，需求不佳导致纸价回落。展望下半年，随着中秋、国庆等节日庆典带来的旺盛需求，纸价有望企稳回升。3.3包装印刷：营收增速稳步增长，利润受原料端影响承压3.3.1大宗原材料价格大幅上涨，毛利下滑明显营业收入同比增长，利润下滑明显：包装印刷行业上市企业2022H1实现营业收入/归母净利润分别为575.51/29.89亿元，同比+7.5%/-21.8%；其中Q2实现营业收入/归母净利润分别为293.00/14.72亿元，同比+3.7%/-2.9%。包装行业上游原材料包括原纸、铝材、钢材等，2022年上半年大宗商品价格大幅上涨对于下游包装企业的利润挤压比较明显。受上游原材料涨价影响，毛利率同比下滑。22H1/22Q2包装印刷行业毛利率分别为16.8%/16.3%，同比-2.1pct/-1.9pct。在上游原材料涨价背景下，尽管包装印刷企业会采取提价措施传导成本压力，但是整个包装行业整体呈现供过于求的状态，成本压力传导幅度相对较小，从而导致盈利承压明显。费用率同比下降，毛利端因素带动净利率持续回落：费用率方面，22H1包装印刷行业销售/管理/财务费用率分别为2.1%/5.1%/0.7%，同比-0.2pct/持平/-0.3pct；其中Q2销售/管理/财务费用率分别为2.1%/5.3%/0.4%，同比-0.04pct/+0.2pct/-0.7pct。净利率方面，22H1/22Q2净利率分别为5.2%/5.0%，同比-1.9pct/-2.2pct。3.3.2裕同科技：业绩超预期，成本回落有望驱动全年业绩高增22H1营收/归母净利润/扣非净利润71.51/4.76/4.98亿元，同比+18.16%/+41.62%/+88.86%；其中Q2营收/归母净利润/扣非净利润38.00/2.55/3.07亿元，同比+12.00%/+50.39%/+173.75%。多因素助推业绩向好：22H1毛利率/净利率分别为21.10%/6.65%，同比+0.20pct/+1.10pct；其中Q2毛利率/净利率分别为21.35%/6.71%，同比+2.79pct/+1.71pct，具体看：

（1）成本回落明显：原料端，公司白板纸/双胶纸/铜版纸/瓦楞纸采购额占比约31%/5%/25%/39%（2017-2019年均值），根据卓创数据测算，22H1原材料成本

（占比约60%）理论上回落约9%；

（2）人民币大幅贬值：公司出口业务收入占比超60%，并主要采用美元结算，2022年3月至今，人民币贬值幅度超8%，利好收入端；

（3）费用率控制良好：22H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.38%/5.50%/3.85%/-0.35%,同比-0.37/-1.10/-0.65/-1.54pct，增厚税前利润率约3.66pct；其中Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.27%/5.44%/3.82%/-1.43%,同比+0.001/-0.56/-0.31/-2.82pct，增厚税前利润率约3.69pct，其中财务费用率大幅下滑系人民币贬值产生汇兑损益所致。消费电子稳步前进，环保纸塑表现亮眼：22H1消费电子/酒包/烟包/化妆品/环保纸塑收入分别为45.81/7.13/3.20/1.23/4.82亿元，同比+15.93%/+17.70%/+0.88%/+13.34%/+103.38%。3C包装方面，公司横向收购深圳仁禾和华宝利60%股权，积极拓展智能可穿戴设备以及智能家居软包装客户，新订单导入和放量贡献长远增长动能；环保纸塑方面，国际客户的品牌价值和订单规模取得重大进展，新客户（全球航空餐饮产品与服务领导者）开拓叠加老客户（西班牙最大超市集团Mercadona和美国知名餐饮行业渠道商Berk）份额提升推动收入高增，看好全球范围内禁塑令政策刺激下环保纸塑产品需求高增。3.4必选消费：文具行业竞争格局向上，个护用品营收改善，离焦镜赛道景气不变3.4.1文具行业：竞争格局向上，龙头企业优势显著人口红利逐渐消退，文具行业进入成熟期。庞大的学生人数是文具市场赖以发展的前提和基础。全面二胎政策的实施对新生人口增加有一定的刺激作用，但2016年之后新出生人口重新进入下滑区间。随着生活压力的增加及人口观念的转变，预计未来新出生人口数量仍不容乐观。2016年新出生人口入学后，预计在校生人数22年将迎来小高峰，但长期来看，在校生人数难改下降趋势。据中商情报网数据统计，2020年我国文具行业市场规模达到1242亿元，同比增长8.23%，已步入存量市场阶段。长期来看，人均消费量及产品单价提升促进文具行业平稳健康增长。我们将文具市场拆分成量和价两部分，从量的角度看，在校生人数稳中有降，但随着收入水平提高以及社会对教育重视程度的加强，更换频率提升及购买品类多样化将促进人均消费量增加；从价的角度看，消费者尤其是在校学生对文具价格敏感度较低，且更偏好具有创意性的产品，因此产品结构升级逻辑顺畅，文具价格带有望上移。总体来看，人均消费量和产品单价的提升将奠定文具行业稳健增长的基础。文具行业竞争格局向上，龙头优势显著。书写工具作为我国文具行业起步最早、发展体系最完善的子行业，目前集中度水平仍然跟美国差距较大。2019年美国书写工具市场CR5达到66%，而我国CR5仅为34%，仍然存在较大的集中度提升空间。3.4.2个护用品：营收有所改善，静待业绩修复营收有所改善，利润承压：2021年上半年个护用品板块实现营业收入169.62亿元，同比+8.41%，其中，Q2为91.38亿元，同比+14.57%；归属母公司净利润15.35亿元，同比-18.13%，其中，Q2为8.93亿元，同比+18.42%。2021年上半年毛利率32.16%，同比-5.29ct,其中，Q2为32.47%，同比-2.49pct。费用率下行，净利率承压：2022年上半年个护用品板块销售/管理/财务费用率分别为13.80%/4.86%/-1.03%，同比-1.22/-0.44/-1.32pct，其中，Q2对应费用率为13.77%/4.94%/-1.49%，同比-2.37/-0.35/-1.89pct。2022年上半年个护用品板块净利率9.05%，同比-2.48pct，其中，Q2为9.77%，同比+0.32pct。3.4.3投资分析晨光股份：2022Q2传统核心业务表现超预期，2022H2有望继续环比改善22H1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润84.33/5.29/4.84亿元，同比变动+9.72%/-20.65%/-21.01%；其中22Q2营收/归母净利润/扣非净利润42.05/2.53/2.29亿元，同比变动+8.53%/-25.12%/-28.13%。收入端看，科力普是收入主要拉动因素，传统核心业务降幅环比改善：22H1传统核心业务/零售大店/科力普分别同比-12%、-10%、+40%，其中22Q2传统核心业务/零售大店/科力普分别同比-11%、-32%、+36%，科力普是Q2收入增长主要拉动力。（1）传统业务：我们测算22Q1/22Q2分别同比约-14%、-11%，之前我们预期传统核心业务22Q2增速下滑20%左右，实际表现超预期。尽管传统业务生产基地在上海，4-5月受疫情影响较大，但我们判断6月份经销商补库以及大学汛备货对出货增长有积极拉动作用，22Q3预计环比持续改善。分业务类别看，22Q2书写工具/学生文具/传统办公文具分别同比-35%、-0.2%、+6.2%，书写工具生产基地基本都在上海，受疫情影响生产及发货；学生文具表现相对较好或与本册业务、贝克曼（22H1收入0.9亿）拉动相关；办公文具实现正增长与OEM占比高、受上海疫情影响较小有关。分渠道看，22Q2晨光科技实现收入1.17亿（YOY-4.6%）。（2）零售大店：22Q2零售大店收入1.65亿元（YOY-32%）；其中九木杂物社收入1.57亿元（YOY-30%），收入下滑主要系疫情导致商场客流下滑所致。截至报告期末，公司在全国拥有534家零售大店，其中晨光生活馆53家（较年初-7，下同），九木杂物社481家（+18），其中直营324家（+5），加盟157家（+13）。22H1零售大店亏损900万，去年同期亏损1500万，亏损幅度收窄主要系会计准则变更所致（房屋租赁保证金由账龄分析方式更改为款项性质方式确定预期信用损失，2022.4.1开始执行，变更后预计公司2022年其他应收款预期信用损失将减少2600万元，预计公司2022年归属于上市公司股东的净利润将因此增加2182万元）。（3）科力普：22H1科力普实现净利润1.3亿元（YOY+87%），净利率提升至2.95%

（YOY+0.65pct），22Q2净利率约提升1pct至2.91%，净利率提升主要系收入增加摊薄费用所致。22Q2疫情期间科力普保持快速增长，我们预计22H2增速仍将维持在30%以上。科力普占比提升、疫情冲击等因素导致毛利率承压：22H1毛利率/净利率/扣非归母净利率分别为20.5%/6.27%/5.74%，同比-3.51/-2.4/-2.23pct，其中22Q2毛利率/净利率/扣非归母净利率分别为19.28%/6.02%/5.44%，同比-4.12/-2.7/-2.77pct。22Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/4.41%/0.95%/-0.34%,同比-0.21/+0.09/-0.26/-0.43pct，合计下降0.82pct。（1）22Q2毛利相对较低的科力普收入占比同比提升10.8pct至54%，而科力普Q2毛利率为8.5%（YOY+0.2pct），剔除科力普后其他业务毛利率为31.7%，因此测算可得科力普占比提升对整体毛利率的负面影响约为2.5pct；（2）剔除科力普后传统及零售大店毛利率同比下降3pct，其中22Q2书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别同比下降2.11/1.02/2.26pct至39.2%/34.1%/22.2%。毛利率下滑主要系①上海疫情导致生产效率降低②22Q2精品文创占比暂时性降低。随着公司高端化战略的不断推进以及疫情的逐步缓解，传统业务毛利率有望逐步上行。22Q2现金流改善明显：22H1实现经营性现金流净额为2.38亿元（YOY-34.04%），其中22Q1为0.04亿元（YOY-97.45%），22Q2为2.33亿元（YOY+19.14%），环比及同比改善明显；22H1末应收账款及票据为27.3亿元，同比增加6.8亿元（较年初增加9.7亿元），主要系科力普增长所致。明月镜片：2022Q2业绩短期承压，关注离焦镜产品旺季表现①2022年上半年公司实现营业收入2.86亿元，同比+5.34%；实现归母净利润0.52亿元，同比+53.05%；实现扣非后归母净利润0.39亿元，同比+15.37%。②2022Q2实现营业收入1.50亿元，同比-0.93%；实现归母净利润0.30亿元，同比+42.60%；

实现扣非后归母净利润0.22亿元，同比+5.47%。其中，非经常损益主要为理财产品收益。销售费用率下行，扣非归母净利率保持稳健。22H1公司销售费用率为16.57%，同比-5.24pct，其中单Q2为15.02%，同比-6.35pct，主要系受疫情影响，原定于门店一公里内商圈的轻松控产品地面推广活动无法落地，其次也考虑到疫情下广告营销等费用投放效率较低，因而压缩投放力度。预计Q3销售费用也不会足额投放。得益于费用率的把控，22Q2扣非归母净利率为14.39%，同比+0.87pct。镜片业务：Q2常规产品下滑，离焦镜占比持续提升。22H1，受国内多地疫情反弹影响，公司镜片业务收入2.13亿元，同比-1.53%。单Q2来看，常规产品收入下滑，但得益于功能型、高折、定制产品占比提升，单价仍有提升；离焦镜收入环比略有增长，其中1.67轻松控Pro、1.60轻松控、1.60轻松控Pro、防蓝光镜片占比提升。22H1镜片业务毛利率为59.42%，同比+1.18pct，得益于高毛利产品占比的提升。原料业务：收入亮眼，成本压力明显。22H1，公司原料业务收入0.47亿元，同比+75.86%，主要是上海疫情下进口原材料运输受阻，国产替代率上升；但受基础化工产品价格上涨影响，叠加公司未在特殊时期提价，毛利率同比-12.24pct至21.63%。公司为国内综合类镜片领先企业，关注离焦镜旺季表现。公司是全球为数不多能实现原料自给的镜片企业，依托于该优势，公司产品具备较强竞争力。以“轻松控”系列产品为例，产品线达8个SKU、终端价格带覆盖1,500至3,000元、可实现97%以上单光镜片订单在5小时内快速交付，目前已有七成客户开始销售“轻松控”系列产品。随着7月22日第一期临床报告的发布，公司加快组建医疗渠道团队，开拓渠道壁垒更高的医疗渠道，巩固自身渠道优势。展望未来，公司有望凭借综合优势，获取更大的市场份额。百亚股份：2022Q2收入利润短期承压，长期逻辑仍在兑现①2022年上半年公司实现营业收入7.39亿元，同比-2.86%；实现归母净利润0.78亿元，同比-40.65%；实现扣非后归母净利润0.75亿元，同比-39.22%。②2022Q2实现营业收入3.07亿元，同比-13.65%；实现归母净利润0.23亿元，同比-55.64%；

实现扣非后归母净利润0.20亿元，同比-55.78%。多因素导致公司收入利润短期承压，22H2战术调整有望改善。受疫情、行业竞争加剧、渠道结构变化（卖场客流向线上转移）、消费者购物习惯改变（偏好就近购买、按需购买）等影响，22H2公司收入下滑2.86%。22H1毛利率为43.23%，同比-2.43pct，主要系①绒毛浆、高分子等原材料价格上涨幅度较大；②渠道、促销投入增加；③生产、人工成本增加。针对上半年行业的新变化，公司已在Q2末进行相应的战术调整，包括增加能覆盖更多网点的客户、加大渠道专供产品的推出、将部分费用投放由线下卖场转移到线上O2O和兴趣电商等，7月已有明显效果，预计下半年有望改善。品类分化明显，卫生巾扛压微增、婴裤下滑、成裤高增。22H1卫生巾/纸尿裤/ODM收入6.11/0.64/0.63亿元，同比+0.11%/-19.58%/-9.79%，尽管上半年行业层面压力较大，但公司仍持续推进自由点的份额提升及产品结构优化工作。6月末公司推出高端系列敏感肌，主打天然蚕丝，丰富中高端产品品类，带动收入提升。核心区域承压，外围区域及电商维持较高增长区间。22H1川渝/云贵陕/其他地区/电商收入2.68/1.56/1.13/1.38亿元，同比-19.99%/-11.03%/+27.40%/+51.96%。尽管核心区域受疫情影响不大，但卖场客流下滑影响销售。外围区域、电商增速符合预期。分渠道来看，KA同增、经销下滑，其中KA渠道的增量主要来自外围区域，弥补了核心区域的下滑。短期扰动无惧长期成长，全国化拓张持续推进。公司持续推进“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的发展战略，深化核心区域渠道下沉、拓展外围区域，积极拥抱电商及新零售市场，扩张逻辑仍在逐步兑现。稳健医疗：2022Q2收入超预期，医疗板块高增①2022年上半年，公司实现收入51.58亿元，同比+27.05