海目星研究报告：锂电设备业务增长加速光伏领域加速布局VIP

海目星研究报告：锂电设备业务增长加速，光伏领域加速布局一、公司介绍1.1、发展历程公司深耕激光和自动化领域。公司前身海目星有限成立于2008年，于2017年完成股份制改革并在2020年登陆科创板。公司是国内先进的激光及自动化综合解决方案提供商，主要从事激光及自动化设备的研发、设计、生产及销售，产品覆盖动力电池、消费电子、钣金加工等多个行业。公司主要客户包括宁德时代、中航锂电、特斯拉、苹果、华为等知名厂商。1.2、股权结构&管理团队股权结构稳定，高管技术背景深厚。截至2021年半年报，公司董事长赵宇盛直接持有公司1.2%股份，并通过持有鞍山海康80.3％股份、海目星投资92.3％股份、深海创投90％股份，直接或间接持有公司29％的股份，为公司实际控制人。公司高管及研发团队均具备3C、医疗、电力、半导体等行业工作背景和丰富的激光及自动化开发经验。公司管理团队上市前就广泛持股，现任公司副董事长聂水斌直接持有公司2.1%股权，并通过持有鞍山海康19.7%的股权间接持有发行人3.8%的股份，直接和间接合计持有公司5.95%股权，其他高管在IPO前也已有部分持股。此外，公司2021年实施首次股权激励计划，2021年7月以每股14.56元的价格向公司董事、高级管理人员、核心技术人等共319人授予700.00万股限制性股票，约占股本总额3.50%。1.3、主营业务介绍公司激光及自动化设备根据市场和客户需求，将光学、机械、电气自动化、软件、视觉控制等学科技术相结合，开发标准化和定制化的包含激光表面处理、切割、焊接等一项或多项功能的自动化成套解决方案。公司有标准产品，但更多的还是需要结合具体需求进行一定程度的定制。所以业务发展模式是先深入理解目标行业的know-how，将标杆客户的需求转化为产品语言，再结合自身在激光、工业自动化的基础进行产品实现并持续迭代。根据下游领域，公司主营业务主要分为通用激光及自动化设备、动力电池激光及自动化设备、消费电子类激光加工设备等。其中，通用激光及自动化设备过去是主要业务单元，占比保持在50％（2021年消费电子类从中单独分拆，预计两者合计占比在45-50%），而动力电池激光及自动化设备收入和占比均快速上升。随着动力电池厂商加快扩产，预计公司该板块的营收占比将进一步提升。锂电装备业务中，公司既有激光模切等较为标准化的设备，近几年中段装备整线业务也开始上量，由于后者单GW产值更大，未来可能是锂电装备的主要构成。除锂电业务外，公司也在光伏、半导体等领域进行投入和储备，光伏领域可能较快产生贡献。1.4、财务分析收入保持高速增长。公司从2016年以来收入保持快速增长，2016-2021年公司收入的复合增速达到45%。其业务结构上，一方面是数码相关的激光业务在保持较快的增长，更主要的是公司在动力电池激光业务获得突破，供需不断增大。盈利能力企稳回升。公司毛利率情况与同行匹配，但净利润率近几年有所下行，2020年盈利情况下降受疫情影响，上游原材料和人工成本出现较大幅度的上涨，同时因防疫要求部分区域停工停产，公司将部分的订单转为外协加工。2021年公司归母净利率约5.48%、扣非净利率3.75%，若剔除股权激励摊销4444.12万元影响，净利率约7.74%，同比提高1.88个百分点。公司上市以后资产回报率下降比较多，一方面是上述利润率波动，另外可能也与公司近几年拓展锂电、光伏等装备业务，人员增加较多、研发投入大，固定资产与在建工程规模也急剧增长，而相应业务规模还没有充分释放未能有效及时摊薄有关。预计未来几年公司盈利水平、资产回报率都可能出现回升。回款与盈利质量还比较好。公司回款情况还比较好，赊销比水平正常，销售商品回收现金比例一直在比较健康良性的水平，经营现金净额波动较大，可能与公司经营高增长阶段性采购支出较大有关。二、有激光与自动化的较好基础，通过深耕应用保持成长2.1、有较好的激光光学基础与自动化能力优秀的激光技术是公司立身之本。激光器是激光加工设备的核心部件，激光器把电能转变成光能，并产生加工所需的激光束。目前激光加工设备广泛应用于高端生产设备制造的标记、切割和焊接工序上。公司从2008年开始对激光器进行研发和应用，多次获得国内激光行业奖项。多年来产品功率不断升级，从最初的5W迭代到15W、30W的大功率，同时激光器的光源也从绿光向精度更高的紫外光延伸覆盖。公司自主开发的20W紫外纳秒激光器、35W绿光纳秒激光器等产品加工功率远高于同行业大部分同类产品，处于国内市场先进水平。有较强的自动化能力。在优秀的激光光学及其控制技术的基础之上，公司也有与之配套的自动化技术，2011年公司引入来新加坡自动化团队，其中张松岭、田亮曾就职于格兰达，具有较深厚的半导体行业、自动化行业积累，2014年彭信翰、温燕修等自动化行业专家加入公司，加速了公司明星产品电池极耳激光高速切割机的推出。激光技术与自动化技术相互配合，拓宽下游应用领域。公司通过学习目标行业的know-how，不断拓展下游应用领域。公司成立之初的激光器产品主要是小功率的5W全风冷紫外激光器，加工精度较低，适用于钣金加工行业的打标机和板材切割机。随着公司激光器功率大型化和精度的不断提高，以及配套自动化技术的完善，应用领域逐渐向动力电池激光及消费电子领域延申，并不断推出目标行业的标准化或非标准化产品。目前公司主要产品有动力电池领域的电芯装配线系列、高速激光制片机，消费电子领域的全面屏全自动切割机、OLED激光钻孔切割一体机等。在2021年，公司新增光伏事业群，加大光伏激光相关设备的投入。2.2、内部管理改善，匹配向中型公司的管理需要多业务平台型布局，平缓设备行业周期波动。公司在现有产品与和业务的基础上，通过事业部进行对应的专业业务挖掘和管理。目前公司设立激光及自动化事业群、激光及能源事业群、钣金激光事业部，光伏事业群（新增），各事业部/群皆设立相应的研发部门，针对性的研究开发产品。由于设备行业的周期波动性，多业务的平台型布局有助于降低公司周期性、增强抵御风险的能力。三、锂电设备业务进入收获期，贡献不断加大3.1从单机到终端整线解决方案锂电设备业务成功实现单点突破。公司动力电池设备产品主要包括高速激光制片机、电芯装配线、电芯干燥线。产品覆盖了极片制片（前段）、电芯装配（中段）、烘烤干燥等动力电池生产工艺流程。其中高速激光制片机为公司自主研发的明星产品，主要用于锂电池前段的极耳切割工序。激光极耳切割是在薄膜运动中实现动态切割，产品壁垒较高，公司通过自主研发，解决制片过程中极耳翻折、毛刺、高精度张力控制、除尘等技术难题，在行业内最早实现量产。近几年，公司激光制片机产线速度不断提升，从第一代的每分钟30米提升至目前的80-90米以上，高速激光制片机销售收入年复合增长率超70%，激光设备市占率达到近40%，保持第一。同时，公司还推出了系列创新产品如切卷一体、切叠一体设备，其中切卷一体设备有望较快规模应用。从单机到解决方案，公司的系统化服务开始具备优势。2016年公司推出电池装配线产品，随着各类单机产品如热压机、焊接机等设备的研发和稳定，公司的电池装配线（产线）种类也日趋完善。公司正在逐渐形成锂电中段全套联调联试装备系列，实现完整的全自动化中段设备整线交付能力。同时随着电池结构的迭代升级，公司逐步从方形线向大圆柱、短刀片、one-stopbattery等方向延伸。公司的整线与联调系统产品受到业内好评：1、缩短产线交付周期：不同设备之间可以实现同步设计、施工以及后期调试工作，大幅降低交付周期。2、降低产线价格：多工序集成化程度更高，如切卷一体、切叠一体设备等，使得产线设备数量少，整线成本更低。3、提升产线自动化程度：不同厂商的设备之间易造成工艺、元器件等匹配不顺的问题，同时各家设备在软件系统上的集成度低，限制了产线的智能化升级改造，可能导致整线效率不高。而整线交付使得各设备之间衔接更加紧密，可有效提升自动化程度，较好提升产线稼动率。公司自动化整线业务贡献不断加大。2017年-2019年，公司交付整线所包含的平均单机设备台数从6.5台增长至15.5台左右。公司单GWh激光制片机（800-1000万）与电池装配线（3000万）价值量约4000万元，随着公司产品配套完善未来单线价值量预计可提升至8000-9000万元。同时公司产线生产效率也在不断提升，从2017年以6ppm为主，目前已达到40ppm。2021年下半年，公司相继公告与中航新创（约20亿）、蜂巢能源（约3.4亿）大额订单，其中的主要产品便是电芯自动化整线。3.2大客户保持着强劲资本开支，公司业务需求量大公司已积累大量锂电行业头部厂商，包括特斯拉、宁德时代、亿纬锂能、中创新航（原中航锂电）、蜂巢能源等。公司客户以业内头部企业为主，2021年公司大客户的电池出货量合计107.7GWh，全球占比36.3%。当前公司客户都在强扩产阶段，近几年相继实施庞大的扩产计划，目前宁德、中航、亿纬、蜂巢已披露规划产能合计2Twh。客户强劲的资本开支带来大规模锂电设备需求，2021年以来公司已中标多个锂电设备订单，包括宁德、蜂巢、中创新航、亿纬等。公司2021年公司新签锂电订单接近50亿元，同比增长超过100%，预计2022年新增订单有望达到70-90亿元。公司已经开始积极的人财物布局。公司现有常州、江门、深圳三大生产基地，2022年1月公司在江门启动投资7亿元的海目星激光（江门）产业园二期项目，预计投产后将新增动力电池电芯装配线40台套、干燥线100台套的产能，待新建江门二期项目完成后，预计年产值将突破100亿元。同时，公司人力资源也在快速膨胀，公司员工从2019年的2074人快速爬升到2020年的2353，预计2021年可能达到3000-4000人，2022年可能到4000-5000人甚至更大规模。3.3受益大圆柱产业化公司将受益于大圆柱的产业化。大圆柱概念由特斯拉在2020年最先提出，采用无极耳（多极耳）设计，用以缩短电子路径，降低内阻，进而一定程度解决大圆柱的散热问题，但大圆柱极耳切割、焊接方面工艺难度大。公司综合其激光与自动化技术，针对性提出的激光极耳切割机，较好的解决了以上痛点，可实现高速、高精度、极小极耳宽度切割。特斯拉预计在2022年将实现量产并推出配套车型，而其他厂商的量产时间普遍在2023-2025年之间。国内厂商亿纬锂能的大圆柱电池的产业化也比较快，其4680/1695/169120等产品经过多年的研发与迭代，已经开始进行大规模量产的转变，并且已经披露其20GWh的大圆柱产能规划，将于今年开建预计2023年完工。公司在2019年底便获得特斯拉

12台总价值8000万的激光极耳切割设备订单，用于美国大圆柱电池工厂的试产。而在2022年3月公司披露中标亿纬锂能

4.3亿大单，主要包括激光模切机、组装线、装配段等，可能也是与大圆柱相关的产线。公司储备的切割-卷绕一体化产品，有望显著提升产线效率并降低成本，也有助于提升产线稳定性和可靠性，业内反馈较好，适用于圆柱电池产线，未来有望在大圆柱产业中获得先机。四、布局光伏行业，有望成为新增长点进军光伏设备领域。公司过去几年已经开始在光伏领域进行布局，2021年公司就新增光伏事业群，针对激光加工技术在光伏领域的应用进行前瞻性研发布局。行业反馈，公司部分产品已经在与头部企业交流接触，如果能顺利导入其供应链，这些涉及核心工艺难点的创新产品，有望带来好的盈利回报，也有助于公司拓展其余相关装备业务。激光产品有希望率先在TOPCon的SE得到应用，HPBC路线也有应用点。太阳能电池生产中，激光加工技术目前主要应用于消融、切割、刻边、掺杂、打孔等工，在新型电池领域（TOPCon/HPBC/HJT等技术路线），更多环节有望应用激光加工技术，如电镀、转印等。传统PERC工艺中，激光SE已成为通用流程，能够在只增加很少成本的情况下有效提高电池效率。TOPCon是高温工艺，因此需要高能量进行掺杂，相伴随的就是高损伤。因此，能否在解决高损伤的同时提供高能量来完成掺杂过程，是SE能否大规模应用于TOPCon的行业性难题。而SE工艺可提高约0.4-0.5%的转化效率，是TOPCon提效的必选途径之一。同样，在HPBC市场，也有激光应用的业务点。五、锂电与光伏电池行业仍在高强度投资期，装备需求大5.1锂电行业仍在强扩张并伴随更多技术创新，锂电装备需求旺盛电池厂开启扩产潮，锂电设备行业订单出现外溢。全球新能源车行业快速发展，预计到2025年全球新能源乘用车销量将达到2300万辆，对应动力电池需求超过1800Gwh。根据不完全统计，2021年全国动力电池投扩产项目达到63个，投资总额超6218亿元，规划新增产能超过2.5TWh。头部动力电池厂商如宁德时代等在2025年的产能规划达到600-700GWh。同时，随着锂电行业不断变大，更多专业从业者参与到锂电产业，在锂电材料、锂电结构件领域的创新也更多的涌现出来，如近几年出现的刀片电池与CTP电池已经开始产业化，而大圆柱、干法电极、复合集流体等新工艺技术也在摸索与进步，其中大圆柱也已进入产业化阶段。在电池企业激进扩张中，一线锂电设备厂基本上实现满产，并开始出现订单外溢到二、三线锂电设备厂的情况。2021年，从锂电设备上市公司披露的中标订单合计金额达216亿元。由于锂电设备行业普遍采用“3-3-3-1”付款模式为主，即：预付款支付30%、发货款支付30%、验收款支付30%、质保金支付10%。因此从公司的存货、合同负债、预收款项的变化可较好反应公司新增订单情况，我们可以发现进入2021年以来，各大锂电设备厂商的这几项指标均出现了大幅增长，进一步反应锂电设备行业的高景气度。而从主要锂电设备厂商已披露的2021年的营收增速上看，普遍在50%-130%，同比大幅提升。国产替代加速。2015年之前，锂电设备以进口为主，单GWH设备价值量约6-7亿元。随着国内设备厂商技术的进步，在工艺相对简单的中后道设备中，国产设备已具备与国外相似的性能、以及较大的成本优势，国产化率迅速提升，部分设备已达到90%以上，目前单GWh的设备价值量也下降至2.4亿左右，前、中、后段设备投资占比约为4:3:3。5.2光伏新型电池技术开始规模应用，电池环节资本开支将加速新型电池技术开始规模应用。电池片技术迭代是对产业链降本提效影响最大的环节，在降低自身成本的同时摊薄组件与电站端其他成本，放大提效对整体降本的影响。随着P型PERC电池逐渐接近理论极限，新一代电池技术开始受到业内更多的关注，自绕镀等问题解决后，TOPcon作为新一代电池技术路线的一种，今年就提前开始规模化推广，预计2022年年底，TOPcon产能有望达40GW以上。目前，众多组件/电池企业在TOPCon方向加大投入，头部企业在当前的中试阶段就已获