国旅股份有限公司财务管理

国旅股份财务管理第三章国旅联合财务管理现状从理论上来讲，财务管理的主要内容可以分为投资管理、筹资管理和股利分配政策这几个方面的内容，财务管理关注的两个方面，一是投资回报率，二是风险。因为众所周知，当风险大到一定程度时，投资回报率必然很高，否那么就不值得企业去冒险；而当风险很小时，投资回报率往往也不能令人满意，这就是风险与投资回报率的此消彼涨的经济关系。国旅联合作为一家跨行业、跨地区经营的集团公司，其财务管理的关键内容主要可以通过集团对投资管理和筹资管理及股利政策三个方面进行分析，而从实质上而言，股利分配政策有时也被财务管理人认为是一种筹资方式，此处，笔者将进一步深入评价国旅联合的资本结构情况。然后再从财务管理的绩效，即国旅联合目前的主要财务指标来定量地进行财务管理绩效评价，从而全面地评价国旅联合现阶段的财务管理状况，更深入地了解国旅联合目前的投资筹资等主要财务管理内容的水平。首先从国旅联合投资管理、筹资管理和股利分配政策几个方面来介绍财务管理现状。3．1财务管理之投资管理现状现阶段，国旅联合的投资管理职能主要由规划开展部来负责。投资工程管理主要包括投资工程根本建设管理、设立新工程公司前期工作及对权益性投资的市场论证等几个方面的管理工作，偏重于市场营销(产品、质量、定价、销售途径、推销方法及盈利模式)等经济管理方案的筹划；组织设立新工程公司的治理结构和组织机构的筹划；投资管理的优势主要表达在经营机制、根底管理工作、计算机辅助管理筹划等方面的工作。投资管理的盲点主要在于经营方案(收入、本钱上升、利润、投资回报率、资金平衡预算)；投资后每股利润、投资工程预计净资产收益率、营收利润率、资金利润率在行业中的位置方案等财务管理职能上。而且目前国旅联合投资决策缺失财务管理的现状已大大制约了企业的投资绩效。国旅联合主要投资情况见表3—1。缓解短期到期债务的还款压力和投资工程的根本建设资金使用时点的要求，未能有效地通过营运资金动态管理和投资工程工程建设资金预算等有效的财务管理手段来加以规范。一、股本筹资国旅联合目前总股本43，200万元，占总资产的61．85％。国旅联合公司经国家经贸委批复，由发起人投资注册9，000万元于1998年成立。2000年8月经中国证监会批准向一般投资者上网定价发行方式向社会公开发行普通股5，000万股，次月该局部股票获准上市交易。2002年8月临时股东会审议通过用资本公积金转增股本，每十股转增五股，注册资本增加7，000万元。2003年年度股东大会决议规定，公司吸收合并衡阳市经济开展公司，增加股本3，000万股，其中法人股占58．51％，个人股份占41．49％，换股比例为了1．67：l，以每衡阳1．67股份换国旅联合1股。2003年年度股东大会的决议规定，公司申请新增注册资本19，200万元，按每十股转增八股的比例，以资本公积向全体股东转增股份总额。二、债务筹资国旅联合总资产规模87，886万元，其中债务筹资33，525万元，占38．1％，其中长期借款为6，244万元，占总负债额的18．49％，短期借款为27，281万元，占比44．98％。因为从财务筹资的角度来看，无论是何项资产都是或由股东投入，或由银行借款而来，或由商品赊销而来，如国旅联合应付帐款和预收款项共计约4，768万元其实质就是国旅联合在无偿地占用卖方单位的资金，但与此同时，国旅联合与在商业信用上被其他单位无偿占用了不少资金，如预付帐款和应收帐款等。此外，股利分配政策从财务管理角度也可视为企业的一种筹资方式，国旅联合近三年的分配红利情况比拟简单：国旅联合公司在2021年5月审议通过了2007年度的利润分配方案：以2007年末总股本432，000，000股为基数，向全体股东每十股派发现金红利0．23元(含税)，当年共分配派发现金红利9，936，000元。调整前的上年末未分配即2007年期末数为35，159，174．78元，2021年当年的净利润为20，848，767．20元，按10％比例计提法宝盈余公积金2，084，876．72元后，支付普通股股利计人民币9，936，000元；截止2021年期末未分配利润为43，987，065．26元。国旅联合公司作为一家上市公司，查访其历年来的股利分配情况并不积极，除了上市伊初进行过有限的几次分配外，近三年来只有在上述的2007年进行过一次股利分配。此外，国旅联合财务管理的另一个重要方面还包括公司的资本结构管理水平与状况。通过上交所公告的2021年上市公司年报数，可收集到国旅联合资本结构的一些主要数据见表3—2。重组与资本经营的大胆尝试，既有成功的经验，也有失败的教训。失败的案例，究其原因往往在于投资决策的盲目性，资金投向主配角关系错位，至少是决策障碍，形成事与愿违，出多入少或有去无回。现实就是如此，现代企业制度下企业的经营己呈多元化格局，单一的经济活动的方式难以适应市场经济的瞬息万变，企业要在竞争中活得下去，或比别人活得更好，管理者们的眼光就必须随时觅寻和盯住新的经济增长点，适时调整投资方向，把企业有限的资金投向能为自己带来丰厚回报的优势产业开发方面。显然，投资决策成为国旅联合财务管理的核心问题。剥去商品、资产的外壳，任何一个企业的经济活动，无不表现为资金的投入、营运、回收等保值增值的价值运动过程。企业管理不仅关注商品生产和商品的营销，更注重资本的流动和周转，资产的合理配置和有效运用，资本化运动的质的含量更显得重要。资金运动表现出其不间断性的特征，并存在于企业经营活动的各个环节和时间段上，有其不同的经济内容。但企业任何一个时空阶段的资金存量(从物质载体上表现为资产存量)总是有个合理的度，并保持着相互之间的最正确比例，这个比例必须与市场的需求变化相适应，才能盘活资金(资产)到达保值增值，这是财务投资决策的理论依据。投资决策是关乎企业目标实现的最高战略决策，其作业点应摆在以下几个方面。一是国旅联合投资工程必须与国家产业政策，与深化企业改革转换经营机制和推行现代企业制度的要求相衔接。二是进行经营工程的科学论证。充分估算投资工程的总本钱，资本回收期限，目标效益等，以确定资金需求量和筹资渠道，并提出可行性方案。三是资本投资运行的风险分析。市场变化对企业经营的拉动，单个企业资本营运又表现出一定的社会性，这些都是制约企业投资目标最终能否实现的客观因素。这就要求国旅联合的投资决策部门必须跳出闭门算帐的圈子，面向市场调查研究，为投资决策提供充分依据。四是制定投资规划。投资规划是企业投资行为的指导纲领，投资规划包括企业的投资目标、投资总量、投资本钱、投资效益、配套措施等。企业投资规划的作用就在于指导、调控投资行为按正确的轨道运作，确保投资目标实现。总之，按照现代企业制度的要求，国旅联合作为彻底独立的经济主体在自主筹资、自主投资、自主经营、自主管理的时候，企业的投资行为不再是方案经济体制下，按上级意图安排资金的被动行为，企业投资也成为决定企业在未来市场中占有份额的重大问题。从某种意义上讲，企业占有市场的份额越大，企业从社会平均利润中获取的利润额就越多，企业就越有活力。因此，它具有长远的战略意义。可以这样说，投资行为导向着企业的命运，现代企业的一切活动都是在为投资目标而奋斗。注重科学投资行为内在的巨大能量，摒弃以投机取巧，甚至钻国家产业政策的空子来谋求一时之利的心态，是一个成熟的现代企业财务管理所应有的本质特征。投资决策表达企业的根本利益，是现代企业最高层次的战略决策，是国旅联合财务管理的核心内容。4．1．1国旅联合投资工程评价业内人士通过对近年旅游业开展研究认为，旅游业的开展根本上可以划分为两个阶段：一个是二次世界大战后，社会冲突剧烈，贫富差距明显，在这一时期旅游只能是少数人的消费，或者说是达官贵人的行为。再一个是随着技术革命的产生，世界经济持所处行业分析及外部环境因素续开展，国际环境相对缓和，文化不断繁荣，使得群众旅游成为一种可能，旅游成为一种普遍化的商品，也使旅游的产业化开展日益迅猛。1988年，欧洲旅游委员会曾经预测，到20世纪末，旅游业将超过汽车、钢铁、石油等传统产业，成为世界第一大产业。但在1992年，世界旅游组织的一份研究报告就说明，就全球范围来看，旅游业已经一跃起而成为世界几大产业之一，并且扮演着越来越重要的角色。就目前经济开展形势来看，这种趋势更是不可逆转的，现阶段旅游需求的蓬勃发展将会比以前任何一个时期都要更加迅猛，与之相伴随的，是国际旅游市场也成为竞争最剧烈的市场之一。在其他市场上，兴旺国家和开展中国家的分野比拟鲜明，形成产业垂直分工体系，竞争分层次，范围相对清晰。而旅游市场那么是各个国家都可以一展身手之处。尤其是开展中国家的旅游业，开展潜力很大，开展条件较为机动，开展手段多样化，有可能逐步与兴旺国家平分秋色。目前国内经济快速增长，人民的生活水平随之日益提高，尤其长江三角经济区经济实力在全国名列前茅，消费潜力巨大，。在长三角经济区中仅以南京为例，2007年南京市人均GDP到达44，852元，城市居民人均可支配收入到达20，317元。人均用于团体旅游、健身活动和参观游览的旅游消费支出达776元，较上年增加264元，增长愈五成。增幅大大高于当年人均家庭消费总支出近40个百分点，旅游消费支出占人均家庭消费总支出的比重也由上年的4．2％提高到5．8％。还是以南京为例，2007年全年共接待国内外游客4，605．12万人次，比上年同期增长18．1％，实现旅游总收入614．9亿元，同比增长25．2％，增幅比上年提高2．2个百分点。随着旅游者消费观念逐步更新和旅游消费层次的逐步提高，来宁旅游者的消费需求正在趋向多元化。在观光旅游稳步增长的同时，探亲旅游、经济文化交流、商务旅游、休闲度假等旅游形式在南京市旅游接待中所占的比重正在逐步提高，来宁旅游人均消费支出持续攀升。放眼整个长三角地区，由于经济开展水平高，长三角区域内居民的旅游度假休闲消费欲望和支付能力都比拟强，其度假休闲消费朝着全面化、多样化、群众化方向开展，区域内的度假休闲成为该地区最主要的客源市场。区域内以短程为主，意味着旅游需求以休闲度假、康体娱乐为主，回头客重复消费比重也较其它旅游方式重，同时长江三角洲地区的资源、气候条件也比拟适宜开展旅游度假休闲，加上在度假区的度假设施建设和管理、效劳方面比拟强的经济技术支撑能力，决定了其开发建设高水平、高质量的度假型产品也具备比拟优越的外部条件。据世界旅游组织的研究说明，人均GDP到达3000美元左右是一个国家或地区休闲产业爆发式增长速度的临界点。目前我国人均GDP为1700多美元，但考虑到我国二元制社会结构明显，北京、上海、广州、杭州、南京等全国重点中心城市的人均GDP均已经超过6000美元，其他一些区域性中心城市人均GDP也已超过了4000美元。从我国目前每年黄金周等假日经济的繁荣，可以看出我国休闲旅游业正处于一个爆发式开展的时期。根据国家旅游局“十一五规划纲要"：到2021年，我国的旅游总收入将到达12700亿元。国内休闲旅游总收入要实现年均增长10％，高于同时期的GDP增长速度。目前，全国旅游度假休闲产业作为新兴、朝阳产业、无烟工业，正随着综合国力与人均收入的不断提高，总体持续升温并且在地域上的广泛性逐渐增强，它也将成为建设小康和谐社会的一个重要标志。根据国民经济和社会开展第十一个五年规划纲要精神：在2006年至2021年的第十一个五年规划中，国家将大力开展旅游业，全面开展国内旅游，积极开展入境旅游，规划开展出境旅游。合理开发和保护旅游资源，改善根底设施，推进重点旅游区、旅游线路建设，标准旅游市场秩序。继续开展观光旅游，开发休闲度假以及科普、海洋农业、工业等专题旅游，完善自助游效劳体系。继续推进进各种特色旅游。加快旅游企业整合重组。鼓励开发及创新旅游商品。可以看出，开发旅游休闲度假产业、开展特色旅游产品是符合国家的政策导向的。从开发建设和开展规律看，观光、度假(含休闲和娱乐)、商务三大主流类型旅游产品和康体、运动等专项性产品在长三角地区的地位会发生阶段性变化。目前，商务会展和以娱乐为主的度假产品快速开展，但观光仍居举足轻重的地位，休闲度假快速开展，旅游产品结构顺序为观光、商务和度假。未来的一段时期内，在休闲、娱乐和短期度假的迅速增长和商务会展地位继续上升的同时，观光型产品仍占有重要地位，康体、运动等专项性产品地位也逐步上升，旅游产品类型结构顺序将逐步变化为商务、度假、观光加专项。最终，随着商务会展、度假休闲产品的进一步开展，长三角地区旅游产品的结构将形成度假、商务、专项加观光的崭新格局。国旅联合现阶段的主要经营工程为温泉休闲旅游地产开发和长江三峡金山船务运输。其中：温泉休闲旅游近年来开展迅猛，是世界流行的休闲度假产品的重要组成局部，被业内公认为最具开展前景的朝阳产业之一。长三角地区温泉度假市场相对空白，但工程投资建设需要独占区域土地资源、温泉资源的优势，同时还具有一次性投资金额较大、投资周期及回报周期较长的特点。因此，度假休闲产业开展必须以建立良好的品牌形象为前提，注重长短期企业价值并重，创立和拥有良好的开展平台，以拥有丰富的工程开发土地资源为条件，增强管理能力，尤其是财务管理能力，对于任何一个投资开发金额大，回收期长的工程而言，缺失财务管理的后果都将是灭顶之灾。而对于长江三峡金山船务行业而言，目前所处的环境相对较严峻，国家从2005年开始对武汉到重庆修建高速公路后对长江船务运输的影响极大，如何应对这种经营环境巨变对国旅提出了新课题，是关停并转目前收益较好，但预期竞争挑战巨大的工程，还是知难而进，变威胁为机遇，重新改造业态，大力剥离原有的主要以高速客运为主的经营模式为开展三峡长江旅游航线，参加吃、住、游元素作为利润新增长点。与此同时，此次金融危机的发生、国际原油的巨烈波动以及政府调控政策的出台与对企业的影响程度来看，企业的外部环境也越来越受到关注，以上指出了一些对企业财务活动产生影响作用的外部重要条件。财务管理环境是企业财务决策难以改变的外部约束条件，企业财务决策更多的是适应它们的要求和变化。财务管理的环境涉及的范围很广，其中最重要的有经济环境、金融市场、法律环境等。金融市场环境是企业投资和筹资的场所，企业可以通过它来根据自身要求将长短期资金进行互相转化，进行最正确资本结构的构建。近几年，我国的经济开展速度一直保持着高增长，与此同时，企业面对通货膨胀压力，利息率的大起大落，国家政策调控的敏感性也越来越强。国旅联合股份在行业中区别于其他的旅游板块类企业主营业务脱离了传统的旅行社业务，而是一家以温泉休闲地产开发和长江三峡高速船客运业务为主营业务的上市公司。随着温泉休闲旅游近年来开展迅猛，是世界流行的休闲度假产品的重要组成局部，被业内公认为最具开展前景的朝阳产业之一。长三角地区温泉度假市场相对空白，但项目投资建设不仅需要占有区域土地资源、温泉资源的优势，同时还具有一次性投资金额较大、投资回收期长、竞争日益鼓励等问题。因此企业应该在理性分析自身所处的外部环境与竞争形势的前提下，对内运用财务管理等手段摸清家底，科学做好内部各财务管理环节的标准工作，注重如产品定价与本钱策略等细节管理，根据自身实际情况，因地制宜地选择有利于提高国旅联合竞争力的财务战略。进一步在剧烈的市场竞争中提高企业品牌形象，扩大市场占有率，优化资本结构，以分步实现企业的短期及中长期战略目标。国旅联合的南京汤山工程是一个以温泉水区为工程主题的泛旅游地产开发工程，核心经营主题是三个特色温泉水区，露天、全封闭和半封闭式的温泉水工程经营；以及与之配套建设的目前仅有酒店、餐饮、少量休闲工程。从05年营业以来为国旅联合带来了较好的投资收益，在此根底上，国旅联合拟投资建设动感的温泉和主题为主要基调的室内型温泉工程，以及高档专业化的温泉会馆，以补充目前仅有的面向国际化全球顶级VIP的香樟华苹工程和以露天静态泡汤风格的温泉公司工程现状，以求实现从室内到室外，从春季到冬季无淡季的全面营收支持。同时，加强各档次层面的酒店、餐饮、康体、娱乐休闲等配套，以求各主题区块既功能相对完整又保证区块间产品与效劳配套形成一定的差异性，实现区域内工程的功能互补，推动消费群进行差异化消费。并同时满足来自家庭、企事业单位、旅游度假爱好者等需要不同种类和不同特色的度假产品，以及提供全面的效劳配套设施。以满足消费者日益提高的消费要求。但与此同时，市场风险，经营风险，开发风险，资金风险和资源风险又让投资变得不确定，决策困难。国旅联合关于是否进行大规模的建设开发的投资决策是国旅联合现阶段财务管理的核心问题，也是关乎国旅联合下一步开展战略的最重要局部之一。从目前经营工程来看，温泉产品比餐饮的客户的销售收入提高率更高，且毛利率最高，本钱率最低；餐饮业受通货膨胀等因素影响，本钱率逐年上升；客户收入和本钱都较平稳，见图4—2和4—3。的通货膨胀压力预期，约八年投资回收期的长期投资工程亦具有一定的抗通货膨胀优势。投资决策不能脱离企业所处行业的以及所处竞争环境来单独考虑与理解，还要结合企业所处的行业及外部环境综合分析，环境因素作为投资决策的重要依据不可或缺。4．1．3国旅联合投资工程开发环境与优势分析响应国家倡导关于节能减排的绿色经济开展政策，国旅联合的旅游综合开发工程是符合国家政策导向的。南京国旅汤山工程以南京为核心，幅射整个长三角经济圈，包括上海、杭州、苏锡常等经济强市，对于拉动内需，转变依靠出口拉动经济增长方式起到积极推动作用。1、各级政府逐渐重视旅游度假休闲产业的开发，大力支持旅游度假休闲产业的发展，税收政策和银行融资政策均有一定程度的扶持和倾斜。以南京市为例，截止2007年底，当年完成城市道路建设的投资额为36亿元，累计超过80亿元，大规模的城市建设和城市根底设施不断完善，为南京市旅游业的快速发增添了后劲。同时随着地铁、隧道、高架桥及城市内、外环线的不断延伸，也大大提高了城市的可进入性和通达性。而且，现代高速公路网的高度兴旺也为旅游开展创造了便利条件。国旅联合汤山温泉度假区地处沪宁高速公司出口处，目前江浙沪两省一市的调整公路已初步成型，两省一市的调整公路总里程已达3679公里，比以往任何时期更更兴旺，江苏的新调整公路规划中与两省一市共同协商制定的?长三角都市圈调整公路网规划方案?相接轨，道路建设将打破行政区划，强化区域联合，长三角都市圈内可以一日往返。高度兴旺的高速公路网为南京国旅联合工程提供了极其重要的便利的根底设施条件。实现了政府搭台，企业唱戏的优势利用格局。2、假日旅游健康开展，旅游黄金周效应明显。2007年春节、五一、国庆三个黄金周，南京共接待旅游者892万人次，实现旅游收入67．3亿元，三个长假旅游总收入占全年的总份额的10．9％。假日经济不仅显现出对全年旅游综合效益的不菲奉献，更表达出其对相关产业的综合联动效应。假日旅游的庞大旅游潮，为全市的食、住、行、购、娱等旅游相关行业带来了勃勃生机，众多业者收益菲浅。且快速增长的汽车拥有量也刺激着短途旅游的开展，从“黄金周风车消费调查"中，可以得悉有51％的消费者表示风车的目的是为了自驾游。因此汽车拥有量的快速增长大大提高了现代人出城旅游度假的便利性，进一步刺激地处南京沪宁高速汤山站的南京国旅联合温泉度假休闲泛旅游地产开发的进一步开展。3、区域“一小时都市圈〞的形成强化了经济开展根底。目前，国旅联合的度假项目产品的主要客户群是南京本地消费人群以及来自上海、苏州、无锡、常州的消费人群，据市场调研的统计，国旅联合汤山温泉工程仅来自上海地区的客户就占到总人次的21．78％、33．98％、36．47％。中国城市开展的一大趋势是以某一中心城市为核心，开展形成都市圈经济。以南京为例，作为长三角的重要一极，南京城市开展从九十年代后半期开始，也走上了快速前进的轨道。一个以南京为中心，辐射扬州、镇江以及安徽城市的“一小时都市圈"正在形成。这个都市经济圈的存在和形成不仅加强了地区间的经济合作与开展，同时也消除了城界概念，形成了你中有我，我中有你的开展格局，并在很大程度上缩短了现代人关于周边城市(地区)与南京的心理距离。4、城市的喧嚣烦躁引发出城短期度假的心理需要。随着城市化进程的开展，现代人生活节奏加快，工作压力增大，渴望回归自然，享受自然已成为现代城市背景下人类社会的一种共同心态，于是，很自然的引发出一浪高过一浪的短途出城度假热潮。在闲暇之余，现代人对生活以及居住品质都有了新的更高的要求，他们渴望走出城市，回归自然，放松身心。这种倡导慢节奏、亲自然的生活方式，也说明了现代人在休闲度假与居住观念方面开始发生转变，生活质量进一步提高。国旅联合不仅利用汤山当地的天然林场，绿色环境作为映衬，而且以历史文化沉淀为依托，打出养生与修性的健康牌。旅游行业向健康产业的不断渗透开展，其产业前景广阔。尤其是温泉休闲开发因其自身具有养生文化、休闲、矿物质疗养等因素而倍受欢送。5、地方政府提供开展机遇。为打造绿色东郊休闲度假旅游明珠，在市委市政府关于江宁区“一区三城“的战略中，东郊名镇一汤山被定位为“温泉休闲旅游新城〞；南京市创立“全国优秀旅游城市"的重大举措除了会带来城市建设的蛙跳式前进，南京申请青年奥运会的成功也会促进南京开展新的增长点，有助于南京走向国际化；6、江宁区将工作重点确定为汤山温泉造镇的规划工作。江宁区政府以日本草津、城崎小镇、瑞士巴登温泉镇及意大利翡冷翠附近的阿巴诺、法国依云等成功温泉小镇为蓝本，有意将南京汤山镇打造成中国的温泉名镇。国旅联合的汤山工程地块位于最新的?南京市江宁区汤山新城总体规划?规划的核心局部。国旅联合抢占了地热资源和土地资源的先机。4．1．4国旅联合工程投资决策的风险分析投资方案的最终决策既不能脱离外部环境分析，也不能脱离风险评价分析，所以必须就拟投资工程的风险因素进行深入探讨。投资决策的风险管理主要从市场风险和公司特有风险两个方面进行考虑：(1)市场风险是指来自外部的，公司不可控的风险总和，如经济衰退、金融危机、通货膨胀、高利率等。(2)公司特有风险是发生于企业的特有风险。如经营风险和财务风险等。就国旅联合该工程而言，可能的风险有：(1)经济风险：如主营业务和辅营业务工程引发的经营问题，涉及产品开发市场、品牌、工程开发等。有效的措施有通过加强工程经营和管理团队的管理，同时关注工程运营情况，及时调整经营战略。加强对华东地区已建、在建及规划中同业态竞争产品的了解与考察，并制定相应的市场预警机制。(2)开发风险：如开发过程中关于土地资源、建设平安、合作开发工程过程中出现的诸多问题。可以通过采取标准合作方式，选择优质的合作商和资质优秀的建设单位开发，沟通协作。(3)资源风险：矿物的天然生成性和不可抗力如地热资源变化致使供给缺乏或政府调整规划行政变化。国旅联合作为资源开发单位的按股方应做好开采控制工作和回灌技术研发，做好矿物节约与储藏。同时与政府部门合作，争取尽快标准相关工作：并及时与政府机构各部门沟通，及时反响，防患未然。(4)资金风险：自建工程需要大量资金，而目前国旅联合的资金流情况缺乏以支付。自建工程做好充分论证及费用预控；加速推动工程开展与运营无缝衔接，利用回笼资金流动开发；利用国旅联合的融资优势，提高筹资决策能力，股票增发和银行贷款做好资本结构与资本本钱规划，做好资金储藏和使用方案，根据财务情况及时调整。4．1．5国旅联合投资决策的总体分析财务管理结合战略管理，运用战略管理工具波特的五种力量分析模型就国旅联合此项投资工程进行全面的总体分析，以补充财务决策的完整性。使用波特的五种力量分析模型对国旅联合的根本竞争态势进行分析：1、国旅联合上游的供给商和下游客户：国旅联合南京汤山拟投资工程的核心产品和市场吸引力主要是汤山当地的地热资源。从股本结构看：当地地热资源的供给商就是国旅联合控股的子公司一南京地热开发公司，具有显著的资源优势；下游客户通过对现有工程的历史数据和预算数据的分析，以及市场调研的数据显示，市场需求属于爆发式增长阶段，但目前的工程建设规模制约了销售收入和营业利润的进一步飞跃增长，从近两年的年报中笔者发现：尤其是南京汤山温泉工程的接待能力几近饱和，此工程的投资对后期增加接待能力，满足现有的汤山工程目前顾客人满为患，效劳质量急剧下降且拥挤不堪的经营现状具有积极作用。2、行业内现有的竞争：通过对近两年汤山地区的建设开工资料查阅：该地区建设并已投入使用的工程有：锦尚金河、巴厘原墅、汤山公馆等，原有并重新装修改建的有工人疗养院、圣泉酒店、东湖丽岛等，考虑到国旅联合拟投资工程的地理位置居于汤山政府工作报告中温泉造镇的核心地理位置，通过周边温泉工程的聚集效应，有序竞争不仅不会削弱提高销售收入和盈利水平的能力，而且还会有一个相互促进、共同开展，互利多赢的和谐格局。3、潜在的进入者和替代品分析：国旅联合对南京汤山拟投资工程的优势还在于：早在2000年与当地政府达成协议就通过股权收购当地温泉矿物开发及利用的专项权利作为日后投资此工程的先决条件，来控制自身的投资风险，阻断并合理控制潜在的行业进入者搅乱正常的开展格局，温泉水资源和当地核心土地地块资源是不可再生资源，做为全国四大温泉之首的南京汤山温泉具有不可复制性，故该投资工程的竞争优势明显。从国旅游联合的近三年报表中(见表5—5—1)及公告内容，固定资产是企业自建的酒店等，在建工程是未完工投资，无形资产是土地使用权，包括长期待摊费用看报中虽然未列明细，但是一般理解成为经营而购建的，未消化的长期资产。笔者不难发现：总资产规模为8．79亿元中，国旅联合投入近4．4个亿用于不可再生资源控制(主要是土地、温泉开发利用专项权)、抢占先机及设置行业壁垒举措、土地先期开发，在通货膨胀变化预期急剧，金融市场条件瞬息万变，不可再生资源的保值增值能力显得尤其突出，保守和进攻型企业都可以游刃有余地选择适合自身的开展之路。国旅联合先期对募集资金的合理使用与资产合理配置的战略布置对现阶段保证企业投资收益率和风险可控得到了极大的帮助作用。4．1．6资产剥离财务管理投资决策和资产剥离是企业投资财务管理的两个方向，有投资就有剥离。很多企业在投资时往往只考虑日后如何经营，却很少想过如何适时兑现投资，更少想过如何收拾亏损残局。对企业来说，投资总是做“加法〞容易，做“减法〞难。企业通过投资、再投资壮大规模后，往往面临着如何退出已有投资的问题。不少企业正是由于没能在投资的进入与退出之间取得较好的平衡，因而在市场竞争中陷入被动。投资退出能带来哪些效应呢?实现投资良性循环握握紧拳头是为了更有力的出击。投资工程只有做到有进有退，才能回笼资金或腾出资源抓住新的投资时机，顺利进入下一轮投资方案，实现投资的良性循环和增值，进而优化投资结构，控制投资总量。优化财务状况投资退出有利于确保企业现金流量的平衡，改善企业财务状况。一方面，以高溢价退出投资工程，可为企业带来可观的特殊收益和现金流；如国旅联合在2007年选择出让深圳思乐彩票技术公司51％的股权，当年即实现了约一亿元的现金回笼又支持了该子公司在香港上市的融资方案。可谓是双赢战略。另一方面，退出经营不善及负债高的工程或业务，可让企业有效重组债务，到达止血消肿的目的。优化资源配置投投资退出作为一种收缩战略，也是企业优化资源配置的重要手段。如企业可通过投资退出盘活沉淀、闲置、利用率低下的存量资产，从而完善和调整现有的经营结构，提高资产组合质量和运用效率，到达优化资源配置的目的。引进多元投资主体投企业通过减持或降低在投资工程的股权比例，可以引入专业或策略投资者共同经营投资工程，不仅有利于工程公司形成多元产权模式，健全工程公司治理结构，而且为工程公司重新设计科学、合理的股权结构提供了可能。培育核心业务投企业还可以借助投资退出来进行战略调整，集中资源专注开展核心业务和主导产业，提高核心能力。综观企业退出投资的各种情况，大致可分为自然退出、被动退出和主动退出三大类。企业研究投资退出战略的重点，应是主动退出。它是指在投资工程公司存续的情况下，企业基于退出条件、工程盈利能力、战略调整等种种考虑退出所投工程。就退出条件而言，企业没有不可退出的投资，只有不能满足的要价。企业应当密切配合市场条件和时机的变化，从价值最大化角度出发，以较高溢价退出优质或正常经营工程，实现投资增值，创造特殊收益。工程盈利能力可能是企业考虑是否投资退出最直接的因素。除了那些经营不正常或连年出现亏损且扭亏无望的投资工程要积极部署退出外，企业还应对目前虽能维持经营、但工程盈利能力较差的工程主动考虑退出。此时，企业有必要根据投资工程的资金来源及经营地域预先设定盈利标准。可供参考的盈利指标主要有：工程论证阶段预期的投资回报率、企业整体在近几年的平均净资产报酬率、国内外长期债券利率、国内外银行贷款利率、加权盈利指标等。从战略调整角度看，企业选择主动退出投资主要包括以下情形：投资工程与企业发展目标、产业导向或核心业务不相符；企业难以取得投资工程的管理控制权和开展主导权；企业内部因资产整合、重组，需要退出相应投资；企业根据目标负债及自身现金流量情况对投资总量进行控制，当投资总量超出上限，或负债率超过目标水平，或财务、现金流量出现困难时，主动退出有关投资；投资工程公司因合并、分立、购并及引入新的合作伙伴等事项使资本规模、股权结构或合作条件发生重大于己不利的变化；投资项目公司因违反有关法律、行政法规造成短期内无法消除的重大影响。总之，企业应建立和健全对投资工程的监控机制，动态掌握投资工程的进展及经营情况，对投资工程定期进行分析，慎重部署投资退出。选择退出途径投资退出其实也是一种资产经营活动，因此需要借助资本经营手段来完成。一般说来，企业退出投资往往是在产权的流动中实现的，主要手段不外乎通过转、售、并、停、关，其中以转、售、并最为理想。从资产经营角度看，投资退出主要有以下途径：公开上市投这是投资退出的最正确途径，具有本钱低、高增值的特点。企业应当充分利用证券市场的价值发现功能，推动投资工程公司到海内外证券市场直接或分拆上市。整体出售投和公开上市相比，出售可以立即收回现金或可流通证券，既可以立即从工程公司中完全退出，也可较快取得现金或可流通证券的利润分配。就效应角度而言，整体出售具备收购方对一般兼并收购所要求到达的效果，但整体出售可能存在市盈率偏低的情况，难以取得较高溢价。改制、重组后退出投将工程公司改制、重组成股份合作制企业、股份公司直至上市公司，通过资产或股权转让、出售退出投资。如协议转让给投资工程公司其他股东；协议转让或定向配售给战略投资者：通过技术产权交易所进行转让等。物色收购投资工程的对象投直接或通过专业性的经纪、中介机构物色对投资工程感兴趣的公司收购、兼并工程公司，实现投资套现。收购、兼并的对象可以是整个投资项目，也可以是局部股权或资产。股份回购投当投资工程为上市公司时，那么可通过将股票卖回给工程公司而回收全部或局部所投资金。如果是普通股，企业可和工程公司签订股票卖回的卖方期权，直接将股票卖回给工程公司；如果是优先股，那么需通过制定强制赎回条款进行。托管和融资性租赁投托管经营是指托管经营公司与企业所有者经过协商，通过契约方式，以保全并增值受托资产为前提，对受托企业进行有偿经营。托管将企业经营者从企业要素中别离出来，成为新的独立的利益主体，其实是一种间接退出投资方式。企业内部合并、转让投这一方式在控股公司或企业集团中运用得十分普遍。企业内部通过协议转让或划拨，对同类业务及投资工程进行专业归并；企业内有上市公司的，可将非上市的业务注入上市公司套现；将难以退出的不良资产从有关下属企业剥离，通过其它下属企业或由母公司进行消化、盘活。关闭、破产、清算投清理也是投资退出的一条途径。企业一旦确认工程投资失败或成长太慢，不能获取预期回报，就需要果断退出。当投资工程无法通过其它途径退出且无必要维持时，也应关闭、解散，通过清算退出。上述有关退出投资的方式并不是相互独立，而是紧密联系的。企业应当综合运用这些方式进行投资退出的部署。实现顺利退出是指企业如何能够顺利退出?以下四点建议可供国旅联合参考：客观评估投资价值投投资工程的作价直接决定了投资退出是否成功。资产作价的重要参考和根底是资产评估价值，因此企业在投资退出时应进行资产评估。资产评估要在综合考虑资产原值、净值、重置本钱、获利能力等因素的前提下，选择相应的资产评估方法，包括收益现值法、重置本钱法、现行市价法、清算价格法或其他评估方法。如国旅联合对南京香樟华苹国际度假村工程的股权投资由于该工程存在实质上管理控制力差，外方单位管理又不力的情况，而国旅联合当初是采取以土地入股的方式合作开发的，考虑到目前土地增值速度较快的情况，故国旅联合应采取先评估，再转让的方式来实现尽量高的转让收益。投资退出的策略安排投如工程整体退出有难度，可分阶段减持或退出；如整体转让有难度，可对业务或资产进行分拆转让；如直接转让、出售有难度，可通过以股换股、以资换股、资产置换、托管、资股转债等方式间接退出，或将局部资产通过资产管理公司进行融资性租赁、抵押后间接退出；力求以现金或票据(如债券)方式回收投资。在这一方式有难度时，也可以根据企业的实际情况以股权、资产、负债或其他方式回收。如海南金色海湾度假村工程由于受到海南建设国际度假岛屿的利好刺激，开展前景可观，可采用分期分批、资产分类别的转让方式分阶段的转让，来分享到政策利好带好的资产溢价。投资时就考虑退出投企业在工程投资初期，就应高度关注投资权益的流动性和变现能力，提高投资的证券化程度，为日后正常、高效和低本钱退出创造条件，降低壁垒。企业应争取在工程公司合同条款中通过“卖股期权’’等灵活安排，就投资退出的时间和方式作出意向性规定。条件成熟的，可争取改制为股份合作制企业、股份公司和上市公司。此外，企业在核心业务以外领域进行投资时，不宜以追求控股及大股东地位为目标，而应以策略性投资为主，通过引入战略投资者，形成投资主体多元化格局，以方便日后的退出。国旅联合作为在现阶段投资管理中存在着过分注重定性分析，缺失财务管理对投资决策介入的情况下，很多投资工程上马后发现不符合国旅联合的现有资源配置。这些跨地区、跨行业的投资工程使得集团总体的收益水平大打折扣。因为原本一些创造利润的单位不得不背负亏损的或不能很好地产生效益的这些投资工程的亏损合并数，尤其是那些处于低增长又弱竞争力的业务。剥离作为投资决策的补充手段，在国旅联合现阶段也是当务之急。如果不进行剥离，就会拖累到事个集团的向好开展。运用波士顿矩阵对国旅联合的各项业务所处的地位以及对集团的收入、利润的奉献进行比拟，通过对市场增长率和相对竞争优势(销售收入、资产周转率等指标)划分得到图4—3一】。青岛房地产公司业务占用总资产8，02l万元，其中流动资产7，165万元，长期资产856万元，负债总额678万元，所有所权益7，343万元，2021年仅实现销售收入100万元，当年各项本钱加费用为404万元，加上税费等亏损额309万元，青岛房地产公司自200年设立以来，逐年亏损额不断加大。现金流量情况的相关数据或可加大实际亏损额。故从财务状况和盈利能力来看完全属于低增长、竞争力弱的瘦狗业务。对于青岛房地产公司的财务战略别无剥离可选。通过剥离青岛房地产公司，国旅联合可以筹集到开展其他业务的营运资金，并且节约下一定的财务和管理资源，投放到更好的业务上去，或可减少未来的日后负债，总之通过出售这种瘦狗业务的收缩战略可以提高有限资源的使用效率，使国旅联合减轻负担、获得更高的收益。三峡金山船务公司是一家从事长江宜昌到重庆航段高速客运的公司，总资产规模9，857万元，其中流动资产4，378万元，长期资产5，479万元，负债总额3，588万元，所有所权益6，269万元，2021年实现销售收入6，254万元，对应营业本钱5，169万元，管理费用和财务费用分别为459万元和105万元，营业利润1247万元，加减营业外项目工程利润总额2021万元，减去所得税工程后的净利润为1516万元。而且该子公司自从与长江公司实现了联营后，在三峡当地形成了行业垄断的地位，连续三年实现销售收入超过三成的增长，2005年长江三峡金山船务公司因行业恶性竞争，原油价格居高不下等因素影响面临关闭的境地，后通过不断并购行业内实力较小的竞争者后区域内仅剩下长江公司一家竞争者，在签订了联营协议后，行业的垄断地位确立。近三年来收入不断提高，本钱有效控制，利润逐年增长，而且现金流量情况非常良好，反映收益质量优良。属于竞争力极强的业务。但从第一章节的外部环境分析中已经有所阐述：我国目前正在进行全国的高速公路联网建设，长江三峡地区的高速公路网已建设了近三年，建成通车之日屈指可数，届时将会对此项业务造成极大的影响。但目前根据当地地形地貌特征，山地较多，公路易出现绕路、塌方等现象，而且国旅联合无需再对其高速船及航线等追加大额投资，每年的现金流入量又保持稳定增长，如2021年的经营性现金流量净值2，642万元较2007年增长12．68％。故明显属于现金牛业务类型。重庆颐尚温泉公司是一家以旅游地产开发、温泉酒店管理经营为主营业务的综合投资开发和经营管理职能的子公司。其总资产规模13186万元，其中长期资产12084万元，流动资产品1102万元，资产负债率38．15％，销售收入仅有725万元，资产周转率极低，销售收入远远不能负担营业本钱和期间费用，还在盈亏平衡点以下区域，当年因为重庆市政府“五方十泉〞政策推动当地旅游资源开发，国旅联合作为当地的旅游产业投资开发重点单位、投资有功单位获得政府补贴款1487万元。2021年度重庆颐尚工程主要处于一期工程刚刚投入运营的阶段，市场局面还未翻开，营销推广工作尚未开展，当年的工作重点落在了开业筹备工作，故当时的营业收入较少。这种预期高增长，目前尚未形成竞争优势的企业介于明星业务和问题业务之间的向限范畴。南京汤山开发与温泉经营业务高增长率和高竞争力决定了其作为国旅联合的明星业务的地位。南京汤山温泉业务的总资产规模经营约35，075万元，其中长期资产30，539万元，资产负债率58．13％，2021年实现销售收入7，702万元，扣减4，213万元的营业本钱后营业利润为3102万元，奉献国家利税后的净利润为2，631万元。当年的经营性现金流量净额为1，676万元。经营业绩较稳健。国旅联合主要控股分、子公司的财务状况和经营情况见表4—7。除青岛房地产业务、长江三峡金山船运业务、重庆颐尚温泉业务和南京颐尚温泉业务外，其它业务都属于上下游业务。如地热开发公司。通过搜集资料：国旅联合持有南京汤山地热开发公司60％股权，处于控股地位。地热公司是一家负责温泉等地热矿物资源研究、开发和利用的公司。尤其汤山温泉资源自古被誉为国内四大温泉之首，称中国矿物部的研究报告：汤山温泉水不仅水质优良，而且富含种以人体有益的矿物质和微量元素，难能可贵的是与其他温泉资源相比优势明显更在于所含硫磺成份极低。其历史悠久，1200多年前就被御封为圣汤。通过组织中国矿业联合会的专家评审，汤山温泉以最高分通过专家评审，与此同时，国旅联合的南京汤山工程亦被正式授与“全国温泉开发利用示范区"称号。近两年来，汤山温泉工程随着市场的日益兴旺蜂拥而起，各路资本的目光投向市场蓬勃开展的汤山温泉，区域内竞争日趋剧烈。在此背景下，国旅联合的竞争优势明显。其控股的汤山地热开发公司作为汤山开发公司的上游温泉供给商：负责区域内温泉这种国家限制开发和利用的稀有资源的研究、限量供给和开发使用，并负责汤山的所有温泉水钻探与利用，向汤山目前的所有用水单位负责供水。对于国家资源的有序利用开发起到了一定的保护作用，同时，也对行业潜在的新进入者设置了较高的进入壁垒。地热资源作为一种有价值的、稀缺的、不可模仿的和有组织的资源，笔者以为有充分的理由作为国旅联合的核心竞争力。此外，目前国内温泉休闲度假产业与较成熟的日本、法国相比，在国内还处于初级阶段，与此行业应运而生的上、下游产业链的开展亦处于摸索与构建阶段，南京温泉用品公司虽然目前还没有带来较好的盈利，主要原因是还处于科学研究与试验推广阶段，通过对法国伊云，碧欧泉、雅漾等温泉产品企业的财务分析，笔者发现温泉用品行业的利润率巨大，且作为温泉产业不可或缺的产业链局部，南京温泉用品公司的开展前景广大。4．2筹资财务管理分析与评价投资和筹资是企业现金流入和流出的两个方面，既然有大额投资方案，就必须要配套相适应的筹资方案。从财务管理角度看：企业的生产经营、投资扩张等一系列过程中所需要的所有资本均来源于股本筹资和债务筹资以及股利留存方式。选择哪种资金来源从财务管理的角度而言是为了实现企业价值最大化效劳的。如何实现企业价值最大化，就要求国旅联合以最合理的资本结构实现最优的资本本钱。4．2．1国旅联合资本本钱管理资本本钱的概念广泛运用于企业财务管理的许多方面。因为如果从国旅联合目前的融资管理来讲，资本本钱是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，任何企业都是力图选择资本本钱最低的筹资方式来解决现阶段的资金需要的。再从国旅联合的投资决策来说，资本本钱是评价投资工程、决定投资取舍的重要标准，如果投资的报酬率低于资本本钱或是与资本本钱相当的话，投资方案就没有执行的必要。资本本钱还可用作衡量国旅联合经营成果的尺度，即经营利润率是否高于资本本钱以及高多少，否那么只能说明国旅联合的管理层取得的业绩欠佳。近年来，随着国际市场的巨大变化，金融危机的影响，国内宏观调控政策的影响非常之大。从感性来讲，从2021年以来，国家对银行资金的控制极紧，一度造成利率水平上浮15％左右的高利率时期；下面就影响国旅联合的融资本钱的因素进行分析：首先决定资本本钱的因素有很多，在市场经济环境中，多方面的因素综合作用资本本钱率水平，其中主要有：l、总体经济环境、2、证券市场条件、3、国旅联合内部的经营情况和融资状况、4、国旅联合拟工程融资规模等。从大环境而言，总体经济环境了整个经济中资本的供给和需要，以及预期通货膨胀的水平。总体经济环境变化的影响，在近年来对国旅联合的经营和管理运作起到了极为重要的影响力。尤其在现阶段预期通货膨胀水平居高不下的大背景下，各大企业皆在积极的各银行及非银行金融机构贷款经营，以图最大程度地利用财务杠杆经营取得更高的收益率。银行的额度往往在月初就发放一空，造成银行资金选择性的向一些重点客户，资信水平较高客户转移，在此根底上，其资金投放也取消了原先的优惠利率政策，转而选择利率上浮的客户，以求在存款准备金一次次上浮的背景下加大营收利润率，从2021年的资金紧张到2021年的放宽松的货币政策，资金本钱在市场上的取得难易程度可见一斑，同时资金本钱的波动也极大。国旅联合在2021年新增负债9，845万元，其中新增短期贷款10，080万元，新增长期贷款2，200万元。当年到期的非流动性负债为3，700余万元。国旅联合应该结合企业的经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数进行分析以通过合理安排资本结构、合理负债的方式，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。经营杠杆是在某一固定本钱比重下，销售量变动对利润产生的作用；财务杠杆是指在资本总额和息税前盈余相同的情况下，负债比率越高，那么财务杠杆系数越大，相应的财务风险也随之提高，但预期的股东收益也就越高，因为负债资本只要求利率水平的报酬率，那么当国旅联合的盈利水平高于负债资本的利率水平时就会多出一局部盈利由股东来享受。在此理论根底上，就要求国旅联合做好财务管理工作，以求在可控的财务风险水平下，追求相对较高的财务杠杆收益。4．2．2国旅联合资本结构管理资本结构是指长期债务资本与权益资本各占多大的比重的结构管理。判断资本结构合理与否，其一般方法是以分析每股收益的变化来衡量。能提高每投收益的资本结构是合理的；反之那么不够合理。众所周知，每股收益的上下不仅仅受到资本结构(影响由长期负债融资和权益融资组成)的影响，还受到销售水平的影响。可以通过运用速效的每股收益分析的方法来进行深入分析。每股收益分析是利用每股收益的无差异点工具来进行分析的。所谓每股收益的无差异点，指每股收益不受融资方式影响的销售水平。根据每股收益无差异点，可以分析判断在何等销售水平下适合采用何种资本结构。此种方法的计算是建立在债务永久存在的假设前提下，没有考虑债务本金的偿还问题。实际上，尽管企业随时借入新债务以归还旧债，努力保持债务规模的延续，也不能不安排债务本金的归还。财务管理工作细致的企业还必须在日常资金管理过程中有意识地设置偿债基金，以应付随时可能出现的财务风险。目前主要的资本结构主要有净收入理论、净营运收入理论、传统理论、权衡理论四种。举例说明：在净收入理论中片面地认为负债可以降低企业的资本本钱，负债程度越高就可以提高股东收益的水平越多。但是在实际复杂的经营过程中，负债往往会蚕食不少股东利润，并带来一定的财务风险，很多高扩张的企业破败的原因并不是亏损造成的，而是由于资金周转不畅，无法归还到期债务引起的多米诺骨牌效应而造成资金链断，局面一发不可收拾，所以国旅联合企业不建议采用这种结构管理；净营运收入理论考虑了负债增加同时带来了风险可能，所以是无关论，国旅联合的资本结构管理就结合实际经营情况，尤其是在现阶段有可能会大额投资工程的急需要资金的情况下，结合投资决策考虑，在工程投入期以求融资足够满足投资与日常经营需要为前提，以合理的资金结构和可控的财务风险为主要财务管理点来进行财务管理工作。4．2．3国旅联合营运资金政策通过第四章节的国旅联合财务战略分析，我们已明确国旅联合的财务优势和财务威胁，故ST财务战略指出不仅仅要通过优化财务结构，把握财务优势，还要加强对营运资金的动态管控，以躲避快速投资扩张情况下的现金流偿债能力缺乏带来的威胁与冲击。现金流之于企业，如同血液之于人体，企业缺乏现金，就难免会出现偿债危机，瞬间走向倒闭。国旅联合自上市募集股本金以来，经历了一时间从完全依赖股东投入资金举步为坚到现金快速充裕的两重天，在经历了历年来不断投资和资本运作后，国旅联合应当加强资金管理。资金管理是一项日常财务管理工作，必须从细节入手：如加强往来财管理，及时催收，商业信用方式作为一种极易取得的筹资方式可以在不经意间为企业带来灵活的现金流入量，帮助企业日常现金流的储藏需要。通过对国旅联合目前披露的银行贷款情况分析，国旅联合在今后与银行借款的业务中，应采取了长短期资金搭配方案，平衡长短期资金使用，分散长短期偿债风险，同时，应进一步与银行加强合作与沟通，逐步转变所有贷款方式由抵押保证到信用方式，既可以树立企业良好的信贷形象，也可以扭转如土地抵押无法即时开发和使用的资源约束现状，盘活资产；又可以节约抵押带来的如评估本钱、承诺本钱等。在现阶段金融危机余波未平的情况下，就密切关注国际国内的金融环境变化情况，及时了解相关金融政策的调整取向，与合作银行保持密切沟通，第一时间对利率波动预期，银行准备金调整新政做出反映，做好财务预算并提前与银行反响资金需求情况，以备不时之需。此轮金融政策突然加紧，使许多准备不及的企业立即感到捉襟见肘，非常被动，这种金融市场的波动对国旅联合这种正处于大型投资工程决策阶段的企业而言更加敏感，所以一定要做好筹资管理工作，才能保证国旅联合拟投资的工程正常开发，日常经营工程的正常运转不受影响，在动乱不安的外部经济环境下，现阶段的筹资管理显得尤为重要。现阶段，国旅联合应通过建立动态管控模型，如集团下各分子公司按照管理要求开立三个帐户，分别执行收入现金回流、资本性支出现金支付和非资本性支出现金结算的支付功能。这样，分帐户管理保证了现金结算的专款专用，可以加强国旅联合集团对现金流的控制力度，降低现金风险。对收入帐户定期上划，频次由现金沉淀本钱与汇划费用相互平衡后确定；对资本性支出现金和非资本性支出现金结算，那么需要在分、子公司申请的根底上测算出可划拨的额度，确定下拨额度，以到达动态管控的要求。营运资金政策包括营运资金持有政策和营运资金筹集政策等财务管理问题。营运资金持有量确实定受收益率和风险的偏向影响。分为宽松的营运资金持有政策、紧缩的营运资金持有政策和适中的营运资金持有政策，它还和企业的业态、管理层的风险偏好、日常资金的管理流程等因素关系紧密。基于资金本钱的考虑和资金周转风险的权衡：对于国旅联合而言，营运资金持有量管理应向追求适中的营运资金持有量政策而努力，把营运资金持有量管理做为日常财务工作最根底的局部、结合资金预算工作加以标准。营运资金筹集政策主要是就如何安排临时性流动资产和永久性流动资产的资金来源而言的，一般可分为三种：配合型筹资政策、激进型筹资政策和稳健型筹资政策，且各有利弊。通过对国旅联合现有临时性流动资产和永久性资产、流动负债的分析，国旅联合采取的是相对激进的营运资金筹集政策，其临时性负债不但融临时性流动资产的资金需要，而且还解决了很大一局部的永久性资产的需要，国旅联合短期借款余额约15，080万元，2021年当年新增短期借款为10，080万元，大大超过了当期新增的临时性流动资金的发生额。这种营运资金管理政策说明：由于临时性短期负债的资金本钱一般低于长期负债，国旅联合的资金本钱相对于那些采取稳健型筹资政策的企业要低，但国旅联合会面临为了满足永久性资产的长期资金需要，临时性负债到期后重新举债或申请债务展期的局面，存在周转问题，这种经常的举债和还债，必然会加大国旅联合的筹资困难和风险；还会面临由于短期负债利率经常波动而增加企业的资金本钱的不确定性。国旅联合在采取了这种融资本钱相对低，但是融资风险相对高的方式背景下，一定要加强筹资专项专人管理，以躲避可能的财务风险。4．2．4国旅联合股利政策股利决策从财务筹资管理角度来讲也是企业的内部筹资决策。因为支付给股东的盈余与留在企业的保存盈余，存在此消彼长的关系，所以股利分配既决定给股东分配多少红利，也决定有多少净利留在企业以备后续开展用途。减少股利分配，会增加保存盈余，减少外部筹资需求。就现阶段对国旅联合所处的实际阶段与外部环境而言，其股利分配政策建议采用剩余股利政策：公司的股利分配与公司的资本结构是具有一定的关联性的，资本结构又是由投资所需要的资金构成的，因此实际上股利政策要受到投资时机及其资金本钱的双重影响。剩余股利政策就是在公司有着良好的投资时机时，测算出投资所需资本，先从盈余当中留用。一般而言，股利分配政策可以大致分为以下几种：一、固定或持续增长的股利政策：这一股利政策是将每年发放的股利固定在某一固定的水平上并在较长一段时间内不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。但是其对公司的经营及收益的稳定性要求极高，而且这种股利政策对于国旅联合并适用的重要原因还在于其股利的支付与盈余相脱离，当盈余较低时仍要支付固定的股利，这可能导致资金短缺，财务状况恶化；同时不能够灵活地保持公司的较低的资金本钱率。二、固定股利支付率：是公司一般按照一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。假设国旅联合采用这一政策，那么在这一股利政策下，各年股利额随着公司的经营好坏而上下波动，使得较多盈余的年份股利较高，而获得盈余少的年份股利就会相应的较低。但是国旅联合还处于一个开展与投资的阶段，第一，会对流动资金的要求相对较高且灵活；其二，虽然这种股利分配方式可以让股利与公司盈余紧密地配合起来，表达出多盈得多分红，少盈利少分红，不盈利不分红的原那么，真正公平地对待了每一位股东，但是在这种政策下各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对于稳定国旅联合的股票价格非常不利，从而间接的影响公司的正常经营或再融资方案的实施。三、低正常股利加额外股利政策：是公司一般情况下每年只支付固定的数额较低的股利；在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外的股利。但额外的股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。这种股利分配政策是当公司盈余较少或投资需要用较多资金时，可维持设定的较低的且正常的股利发放水平，而当盈余有较大幅度增加时，那么可适度地增加发放股利额。国旅联合目前的开展阶段应先以满足投资资金的需要为第一要务，并可结合实际现金流情况灵活采用上述剩余股利政策与低正常股利加额外股利政策相结合，并且同时注意满足中国证监会和经济法关于上市公司再融资的假设干规定进行适度的股利分配方案，比方对定向增发再融资关于分红的相关规定等；上市公司的盈利能力与水平的考核情况等；以满足目前投资工程的较大额的资金需要以增强国旅联合的筹资渠道与能力。第五章国旅联合财务管理存在的问题5．1财务指标分析企业财务管理的水平上下最终都将表达在企业的财务上，即表达在企业生产经营状况及企业价值及资本保值增值情况。企业价值是企业财务管理效率的综合反映或表达，也是评价企业财务目标实现程度的根本。到目前为至，指标分析可能是相比之下最有效的分析工具，但指标的选择应遵循充分、有效、可靠的原那么，才能到达分析研究的目的。见图5—1可直接反映企业从财务管理目标到财务管理结果整个循环过程的情况。图5—1从财务管理目标到财务管理结果循环图(行业数据主要来源于上海证券交易所同行业的上市公司公告数据)(a)总资产收益率：净利润／平均资产总额，通过对国旅联合年度的净利润与企业的资产相比拟，说明国旅联合资产利用的综合效果不够理想，还需要在增加资产使用效率、提高营业收入和节约资金使用方面加强管理，挖掘资本周转使用潜能，并提高盈利能力；(b)销售净利率=净利润／销售收入，通过对销售净利率的分析可以反映国旅联合的实现销售的同时能为企业带来多少净利，从06到08这三年来，虽然国旅联合的营业收入从9，604万元增长到了15，785万元，涨幅持续两年分别高达27％、30％，远远高于同期、同行业的金陵饭店股份只有3％的增长率，但是营业利润增长的幅度却与金陵饭店根本持平，除去营业外收入的非正常营业额影响因素后也只是增长了约5％，可以看出，虽然国旅联合的销售收入提高得很快，但可能存在着本钱管理意识薄弱的问题，或者是在牺牲了不相应的营销费用、投入过多的经营本钱条件下实现的，最终并不能为企业带来实实在在的利润，所以必须结合销售毛利率、销售税金率、销售本钱率和销售期间费用率一起分析，统筹考虑。(见表卜5)(c)净值报酬率=净利润／平均净资产，国旅联合的净值报酬率差强人意，虽然近三年来保持平稳但增长不够(见表卜6)，而且与同处华东地理位置、业态也较接近的金陵饭店股份相比亦存在一定差距。通过这个指标的分析笔者认为它并不仅仅单一的反映公司所有者权益的投资报酬水平。运用杜邦财务分析体系，对权益净利率进行层层分解，分别整理为两条财务分析线索，即反映盈利能力的一条和反映资产管理能力的一条。盈利能力分解成权益净利率至销售净利率，再细化到销售收入、销售本钱、销售费用。最终找到影响国旅联合创造利润的问题不在于销售收入的增长能力上，而在于毛利率不够上，即营业本钱和期间费用的控制不力是关键因素；同时，在资产管理方面，影响国旅联合资产使用效率和资产周转速度的表现在集团营运资金长短期配置政策较随意，未建立有效的财务管理体系进行标准，故不仅影响营业状况，而且财务风险较大。制约了国旅联合的整体开展。国旅联合近几年营业情况见表5—2。从搜集到的以上数据，我们通过对国旅联合近三年的经营情况进行分析：平均总资产收益率为O．54％；平均销售净利率为了15．39％；平均净值报酬率为3．4％，较同行业其它单位的比率水平1．4％、16．5％、6．2％，差异幅度分别为44％、79％、、61％故差距较大。通过和近三年的历史数据相比拟，营业总收入的提高较突出，连续两年增长幅度达到27％和30％。而同时期的同行业的金陵饭店股份只增长了3％，主营业务的高增长性不容质疑，而净利润率却低于金陵饭店的主要原因那么是：营业总本钱的增长也几乎同比例的增长了28％和24％，致使营业利润的增长不明显，考虑国旅联合目前的两大主营业态，酒店和船运，尤其是酒店的运营模式中，固定本钱与变动本钱的关系，在努力提高营业收入的同时，本钱管理刻不容缓，应当是下一步工作的重点。国旅联合近几年的销售与盈利增长速度比照情况见表5—3。从上表中可以看出2007年旅游业对国旅联合营业利润率的奉献最大，为58．12％，且当年在大力提高营业收入的同时本钱管理工作也比拟好，只上升了22．37％，但2021年，在营业收入上升35％的情况下，营业本钱却上升了36％，致使当年的营业利润率仅增长2．19％，表现出国旅联合在市场营销、产品推广等方面的问题不突出，主要问题集中在内部管理上，尤其表达在本钱管理，费用控制上，所以在下文的本钱控制分析中，笔者将就此作为突破口找出深层次的相关问题进行分析并提出解决本钱控制难题的可行方案。5．1．2财务风险指标分析笔者主要从国旅联合目前的现金债务总额比率和流动比率、资产负债率、流动比率来全面分析，见表5—5。映企业运用纯经营性现金收入来偿债短期债务的能力较弱，下一步的工作重点一方面要从如何提高经营性现金净流量来着手，以提高经营收益质量，躲避经营风险。这不仅仅与企业的内、外部环境有关，而且关系到企业管理的战略；可一方面必须加强预算管理，从生产经营到销售预测、从本钱规划到本量利控制，建立全面的预算体系。5．1．3财务杠杆指标分析企业的融资能力强弱与否既是直接反映企业财务状况重要指标，又是企业寻求开展的必备条件之一。国旅联合作为一家上市公司其融资渠道主要有：股票增发、长短期借款和发行债券等。根据?经济法?和中国证券监督委员的相关规定，通过定量财务测算与定性分析，国旅联合目前符合股票增发的法律规定，具有增发的便利性条件。而且增发资金的优势明显：l、筹措资本具有永久性，无到期日的还款压力，筹资风险较小。可以根本保证国旅对资本的最低需要，维持公司长期稳定开展极为有益；2、没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少，视国旅的盈利情况和经营需要而定，经营波动给公司带来的财务负担相对较小。此外，2021年12月，国旅联合与交通银行股份达成了?银企战略合作伙伴框架协议?，初步获得授信总额约八亿元人民币；与此同时，国旅联合还被授与南京市旅游业重点扶持的两家上市公司之一，另一家是刚刚上市不久的老牌旅游企业金陵饭店股份。综上所述，国旅联合的融资能力在不考虑外部金融环境波动的情况下较强。但是国旅联合现阶段的资本结构相对保守，显示出管理层在利用财务杠杆收益方面过于谨慎，影响了企业的整体收益率水平，国旅联合一方面存在着预算管理体系不完善的情况，导致了企业存在着较大的短期偿债能力缺乏的财务风险；另一方面，资产负债率相对于银行对企业的资信评价，融资效率不高，没有完全利用到债权资金为股东创造更大的投资收益，财务杠杆不大。故国旅联合的财务管理水平还有待不断摸索、总结，才能进一步提高。5．1．4成长性指标分析国旅联合的成长前景乐观与否要求企业必须将财务管理落到实处，即不仅要强调财务管理的重要性，同时还要将其与企业战略紧密联系起来。企业的成长不仅依靠正确的战略制定与实施，还与财务管理的水平息息相关。笔者先从国旅联合近几年的资产管理水平、销售增长速度和销售净利增长情况来进行分析，它可以反映出企业的财务管理具体水平，如资产使用效率和相对节约资源的能力、企业的销售增长速度也可以被看作企业未来的开展后劲是否充足及其实际带给股东的价值积累额的增长速度。(a)、(b)流动资产周转率=销售收入／平均流动资产、总资产周转率=销售收入／平均总资产，一般来说，企业资产的周转率越高，且相对节约流动资产，等于相对扩大了资产投入，增强了盈利能力，而延缓周转速度，需要补充流动资产参加周转，形成资金浪费，降低企业的盈利能力。相同的道理，企业希望加快周转速度正是因为如果营运资金过多地呆滞在应收帐款、其他应收款等工程上，会大大削弱企业的竞争力。国旅联合此项指标为25％和18％，因为国旅联合主要是经营酒店和船运的企业业态，酒店和行船只的一次性投入均巨大，资产周转速度会较一般企业慢，故国旅联合此项指标与行业比拟不如和历史比拟对管理层相对来得更直观、更有指导性意义。(c)销售增长率是国旅联合近几年来的财务亮点之一，保持了跬跳式较高水平的增长。(d)销售净利增长率是就国旅联合高速增长的主营业务收入背景下进一步分析销售增长带来了多少净利润、发生了多少营业费用、期间费用、财务费用；固定费用与变动费用以及它们的比例关系与同行业比、与历史比、预算比是否合理，找出差异，进行评价与考核，有效鼓励，从而改善目前国旅联合净利增长远远赶不上销售增长的经营状况。5．1．5可持续开展能力财务指标分析关于国旅联合的开展后劲，即国旅联合未来业务开展速度规模和前景此处还可引入可持续增长概念加以重点分析。财务资本是一种约束，可持续增长比率的计算对于一家如国旅联合一样处于成长期的企业而言是衡量其成长性非常重要的指标，因为它可以告诉我们在没有发行新的权益性资本融资的情况下销售收入和资产的增长速度。可以解释为企业自身的增长能力。假设可持续增长比率为D尽管企业的增长时快时慢，但是从长期来看总是受到可持续增长率的制约的。从财务管理的角度来看，资产是限制销售增长的关键因素之一，而资金来源又是限制资产增长的关键因素，不改变经营效率和财务政策的情况下，限制资产增长的是股东权益的增长率。超常增长是改变财务比率的结果，而不是持续当前状态的结果，企业不可能每年都提高这四个财务比率，因为企业不可能一直超常开展下去，一般超常增长之后，低潮必然接踵而至，对此，事先要有所准备，如果不愿意接受这种现实，继续勉强冲刺，现金周转的危机将很快出现。国旅联合可持续增长率的上下取决于上表中四个财务比率。资产周转率乘以销售净利率是资产净利率，它反映了国旅联合运用现有资产获取收益的能力，表达了企业的资产管理能力与盈利能力，即企业的综合实力；收益留存比率和权益乘数的上下是财务政策选择问题，取决于决策人对收益与风险的权衡。(而且国旅联合还要全面的结合证交所对上市公司再融资的相关利润分配法律法规性要求综合考虑有利于企业向二级市场再融资的条件。)企业的实力与承当风险的能力即决定了企业的增长速度，如开展过慢，有如逆水行舟，不进那么退；但如开展得过快那么会有陷入危机甚至被收购、破产之虞。所以在此阶段，国旅联合的本钱控制体系、财务预算制度、财务预警体系以及现金动态管控制度都应在此根底上有重点地加强管理。5．2与企业战略结合分析国旅联合应该运用财务管理的工具不断加强财务管理的广度和深度。首先企业财务管理工作的前提必须要和企业的战略目标相结合，企业财务管理的目标是由战略制定的环境决定的，其对财务管理的实施具有指导和制约作用。因此，明确企业的战略方向目标是正确执行和完善其财务管理的前提和根底。为找到符合国旅联合现阶段实际的企业总体战略，需要以内外要素分析结构作为数据根底，对企业内、外部环境中关键要素进行匹配，以形成可行的企业战略。在这里可以运用行动评价(SPACE)图进行分析(见图7—1)。这是一种将企业内部的财务优势与企业外部的环境稳定，企业的竞争力与行业优势作为影响企业整体战略的决定性因素的评价方法。此处，笔者运用这种方法融入到财务数据进行评价，以求找到适合企业现阶段的总体战略目标，并在此背景下谋求协同的财务管理战略。纵坐标的两个方向分别表示财务优势和环境稳定，横坐标的两个方向分别表示竞争力量与行业优势。这样，在被纵坐标与横坐标划分而成的四个象限中，就形成了进攻、稳健、防御、竞争四类战略。SPACE图的开发包括以下步骤：(1)为每个要素设计一组变量，请从事财务、管理、销售等工作人员参与，列举出影响企业竞争力的各种因素，经过反复筛选，最终每个要素确定四个变量。(2)根据选择出的变量，设计出一份调查问卷，每个变量作为一道题，被告调查者根据自己感知的国旅联合实际情况进行答复。调查对象是本企业的管理人员、销售人员、相关业务单位代表等。共收回有效问卷18份，对结果进行归纳整理。(3)计算得分。财务优势(FS)、行业优势(IS)中每个变量取值范围为1到6之间，1表示最弱，6表示最强；环境稳定(ES)、竞争力量(CA)中每个变量的取值也相应地在一1到一6之间，一1表示最好，一6表示最差。得分规那么：对某一问题答复肯定的答卷数在四份以下，得分为1或一6；五至八份得分为2或一5；九至十二份得分为3或一4；依次类推，得到表5—8。根据图5—9，竞争战略是国旅联合开展的战略选择，通过上文对国旅联合主要财务应当对局部菜肴的价格或出品量加以调整。要不通过提高销售收入，随着通货膨胀的速度和国家公布的物价指数进行相应调整，同时可采用标准本钱法来进行有效管理。国旅联合财务管理方向一定要基于集团开展战略，谋求战略的协调执行与实施。国旅联合的财务管理通过整合战略目标、结合全面预算管理、业绩评价考核、内部审计组织、资金集中结算、信息～体化和内部财务报告等问题，到达管理协同效用。5．3SWoT财务管理分析根据以上对国旅联合现阶段财务管理现状及财务管理绩效的分析，通过SWOT分析法进一步找到国旅联合财务管理存在的主要问题，并就存在的问题和产生的原因，找出下一步财务管理的主要方向和措施。通过SwoT分析法列举出影响企业财务管理的各种因素，通过以上详细定量分析，已初步指出了现阶段国旅联合财务管理比拟关键的假设干因素下面通过运用SwOT矩阵来清楚的列举出国旅联合具有的财务优势与劣势，可能面对的时机与挑战。SwOT矩阵图见表5—11。通过以上Sw0T矩阵和财务管理绩效的详细分析，国旅联合的财务管理优、劣势凸显，在现阶段，国旅联合由于面临短期偿债能力缺乏的问题，较低的债务资本筹集比例表现出了一