金融风险管理讲义 课件

金融风险管理主讲人：黄泽先副教授金融风险管理主讲人：黄泽先副教授1第一章金融风险管理基础第一节

风险的定义与类型第二节风险管理的定义、类型与主要步骤第三节风险管理的理论基础与基本工具长沙理工大学经济管理学院2第一章金融风险管理基础第一节风险的定义与类型长沙理工大学

Case026Case02631.1风险的定义与类型一、风险的定义、类型与性质1.风险：未来损失的不确定性2.风险的特点：客观性、普遍性、偶然性、损失性、社会性和相对性3.风险的衡量指标：损失频率、损失程度和风险管理成本4.风险的构成要素：返回长沙理工大学经济与管理学院41.1风险的定义与类型一、风险的定义、类型与性质返回长1.1风险的定义与类型（1）风险因素（内因）：物质风险因素（客观因素）、道德风险因素（主观风险因素）和心理风险因素（主观风险因素）（2）风险事故（外因）：（3）损失：损失是指非故意的、非预期的、非计划的经济价值的减少，包括直接损失和间接损失4.风险的分类（1）按性质：纯粹风险和投机风险：返回1.1风险的定义与类型（1）风险因素（内因）：物质风险51.1风险的定义与类型（2）按环境：静态风险和动态风险（3）按风险因素：自然风险、社会风险和经济风险（4）按风险损失的对象：财产风险、人身风险和责任风险二、金融风险的定义、性质和类型1.金融风险的定义：对经济主体的资产和收入产生影响的不确定性返回1.1风险的定义与类型（2）按环境：静态风险和动态风险61.1风险的定义与类型2.金融风险的类型（1）信用风险（Creditrisk）：指债务人出现不能支付导致债权人财务损失的风险；（2）市场风险（Marketrisk）：因市场交易价格变动的不确定导致经济主体的财务损失的风险；包括：利率风险、外汇风险、股票风险、商品风险；（3）流动性风险：金融商品变现和金融交易维持导致经济主体财务损失的风险，包括市场流动性风险和资金筹措风险返回1.1风险的定义与类型2.金融风险的类型返回71.1风险的定义与类型（4）清算风险：指在有价证券买卖交易和外汇交易结算时，因交易对象的支付能力或业务处理等问题造成不能按合同结算所形成的风险，包括交易对象的信用风险、流动性风险和业务风险；（5）操作风险：指业务操作失误或业务系统不完善导致经济主体财务损失的风险，包括：业务风险和业务系统风险；（6）法律风险：指在金融交易中，因合同不健全、法律解释的差异以及交易对象是否具备正当的法律行为能力等法律方面的因素所形成的风险；（7）其他金融风险：损失风险、信息管理风险、税务风险、系统风险、舆论（传闻）风险；返回1.1风险的定义与类型（4）清算风险：指在有价证券买卖81.2风险管理的定义与类型一、风险管理的定义：指经济单位通过风险识别、风险测度、风险评价，对风险实施有效的控制和妥善处理，期望达到以给定成本获得最大安全保障的管理活动。二、风险管理目标1.风险管理事前目标：避免和减少风险事故形成的机会，包括节约经营成本、减少忧虑心理；2.风险管理的事后目标：后者的目标是努力使损失的标的恢复到损失前的状态，包括：持续生存目标、原计划顺利实现目标、对外关系恢复目标、社会责任履行目标；返回1.2风险管理的定义与类型一、风险管理的定义：指经济单位通91.2风险管理的定义与类型三、风险管理的分类1.从风险管理的范围来分：个人风险管理、家庭风险管理、企业风险管理、国家风险管理、国际风险管理；2.从风险的可保性来分：经营管理型风险管理、保险型风险管理；四、风险管理的研究方法1.定性分析方法：通过对风险进行调查研究，做出逻辑判断的过程，并采取相应的预防和应对措施；2.定量分析方法：指采用系统论方法，将若干相互作用、相互依赖的风险因素组成一个系统，抽象成理论模型，运用概率论和数理统计等数学工具定量计算出最优的风险管理方案的方法；返回1.2风险管理的定义与类型三、风险管理的分类返回101.2风险管理的定义与类型五、风险管理的主要步骤1.风险识别：是风险管理的第一步，是指对企业面临的和潜在的风险加以判断、归类和对风险性质进行鉴定的过程，主要方法有：经济行为流程法、风险类别列举法、财务报表分析法、现场调查法；2.风险度量：运用数学、统计学和经济学方法估计风险发生的频率和损失程度。损失频率的高低取决于风险单位数目、损失形态和风险事故；损失程度是指某一特定风险发生的严重程度；3.风险评价：指在风险识别和风险估测的基础上，对风险发生的概率、损失程度，结合其他因素全面进行考虑，评估风险发生的可能性及其危害程度，并与公认的安全指标相比较，以衡量风险的程度，并决定是否需要采取相应的措施。返回1.2风险管理的定义与类型五、风险管理的主要步骤返回111.2风险管理的定义与类型4.选择风险管理技术：风险管理中最为重要的环节，风险管理技术分为控制法和财务法两大类，前者的目的是降低损失频率和减少损失程度，重点在于改变引起风险事故和扩大损失的各种条件；后者是事先做好吸纳风险成本的财务安排(1)控制法。控制法是指避免、消除风险或减少风险发生频率及控制风险损失扩大的一种风险管理方法。主要包括：风险规避、风险预防、风险抑制、风险中和与风险分散；返回1.2风险管理的定义与类型4.选择风险管理技术：风险管理中121.2风险管理的定义与类型(2)财务法：指在财务上预先提留各种风险准备金，消除风险事故发生所导致的损失，包括：风险自留（主动自留和被动自留）和风险转移（直接转移和间接转移，前者主要包括转让、转包等；后者主要包括租赁、保证、保险等）。5.风险管理效果评价：指分析、比较已实施的风险管理方法的结果与预期目标的偏离程度，以此来评判风险管理的有效性。返回1.2风险管理的定义与类型(2)财务法：指在财务上预先提留131.2风险管理的定义与类型六、风险与保险1.二者研究的对象都是风险。保险是研究风险中的可保风险。2.风险是保险产生和存在的前提，无风险则无保险。3.风险的发展是保险发展的客观依据。4.保险是风险处理传统的、有效的措施。5.保险经营效益受风险管理技术的制约。返回1.2风险管理的定义与类型六、风险与保险返回141.3风险管理的理论基础与基本工具一、风险的基本度量方法：方差或标准差1.单个资产的方差、标准差：2.资产组合的方差令为表示投资在资产组合的权重向量，其收益率向量和期望收益率向量分别为和；返回1.3风险管理的理论基础与基本工具一、风险的基本度量方法：方151.3风险管理的理论基础与基本工具则其协方差阵为：则资产组合的收益率和方差分别为返回1.3风险管理的理论基础与基本工具则其协方差阵为：返回16当资产组合的数量为2时：二.系统风险与非系统风险从统计上，预测风险资产收益率的计量模型可表示成：其中，第一部分为一常数，即为无风险收益率，其方差；第二部分和第三部分是投资者因承担了风险而要求的风险溢价，称为系统性风险溢价，为单个风险资产与市场组合的协方差风险在市场组合总体方差风险的比重，为市场组合收益；称为非系统性风险溢价，由于系统性风险溢价独立于系统性风险溢价即，同时，由于引起非系统性风险的事件带有一定的随机性，因此，其溢价也以随机项体现出来。对上式两边取方差得：1.3风险管理的理论基础与基本工具返回当资产组合的数量为2时：1.3风险管理的理论基础与基本工具返171.3风险管理的理论基础与基本工具得：上式意味着单个风险资产的风险由两部分组成，即系统性风险与非系统性风险。要注意的是市场组合风险对单个风险资产的影响是通过来传递的，如果，则市场组合风险对单个风险资产的影响就被放大；如果，市场组合风险对单个风险资产的影响就被缩小；如果，则市场组合风险对单个风险资产的影响就被完全传递。返回1.3风险管理的理论基础与基本工具得：返回18三.金融衍生工具：远期、期货、期权与互换（1）金融远期合约：金融远期合约（ForwardContracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按事前确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。一种义务性、责任性的合约。

多头、看涨方：远期合约中标的资产的购买方；空头、看跌方：远期合约中标的资产的卖出方；交割价格：合约中规到期时标的物的执行价格，记；远期均衡（理论）价格：如果未来的交割价格使双方都不能获利或亏损，那么，这个交割价格就是远期均衡价格，交易双方亏损或收益的都是资金的时间价值；远期实际价格：到期时标的物的市场价格；远期合约价值：在交割时远期合约给交易双方带来的收益或损失，取决于远期实际价格与交割价格。远期合约的损益图：1.3风险管理的理论基础与基本工具返回三.金融衍生工具：远期、期货、期权与互换1.3风险管理的理论19远期合约的价值变动图1.3风险管理的理论基础与基本工具返回远期合约的价值变动图1.3风险管理的理论基础与基本工具返回201.3风险管理的理论基础与基本工具

（2）金融期货：一种义务性、责任性的合约

金融期货合约（FinancialFuturesContracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。

期货与远期的区别：①远期合约的交割价格是事前确定的，一旦签定则不能变动；而期货合约的交割价格是事后确定的，通常是根据最后几个交易日的平均价格来确定；②远期合约是一种自由、非标准化的合约，通常在非正规的场外进行交易，期货是一种有约束、标准化的交易，通常在交易所进行交易；③远期合约是到期日一次性结算，期货合约是逐日结算，即实行盯市制度；

期货的主要功能：①期货合约可以防止清算风险，而远期合约不能防止清算风险；②通过套期保值手段，转移市场风险（也称价格风险）或系统性风险；③期货交易为现货市场带来大量信息，影响现货市场的供求，从而产生价格发现功能。1.3风险管理的理论基础与基本工具211.3风险管理的理论基础与基本工具（3）金融期权合约：一种选择性的合约①金融期权（Option），是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格StrikingPrice）或执行价格（ExercisePrice）购买或出售一定数量某种金融资产（称为潜含金融资产UnderlyingFinancialAssets，或标的资产）的权利的合约。②期权费：期权的买方为了获得购买或放弃某种金融资产的权利所支付的费用。⊙看涨→买进标的资产的意思，然后在现货市场卖出；⊙看跌→卖出标的资产的意思，必须从现货市场买进；⊙多头→支付期权费，拥有选择权的意思，最底的损失就是期权费；⊙空头→获得期权费，拥有被选择权的意思，最高的收益就是期权费；返回1.3风险管理的理论基础与基本工具（3）金融期权合约：一种选22③期权类型

普通期权：如看涨期权、看跌期权、欧式期权、美式期权。看涨期权：凡是赋予期权买者购买标的资产权利的合约，就是看涨期权；

看跌期权：赋予期权买者出售标的资产权利的合约就是看跌期权；

欧式期权：买者只能在期权到期日才能执行期权;

美式期权：允许买者在期权到期前的任何时间执行期权;

特种期权（结构性期权）：亚式期权、障碍期权、篮筐期权、两值期权、复合期权、回望期权等。

亚式期权：亚式期权期满时标的资产价格与一定时间段内的平均价格相关;

障碍期权：只有标的资产的价格达到一定水平时才生效或失效；

篮筐期权：这种期权的标的资产为一投资组合；

两值期权：在某种条件满足时可以得到一个固定的回报；

复合期权：期权的标的资产是期权；

回望期权：到期时标的资产的价格与其过去的最大值或最小值有关；③期权类型23④期货与期权的区别

标的物不同：期货交易的标的物是商品或期货合约，而期权交易的标的物则是一种商品或期货合约选择权的买卖权利。

投资者权利与义务的对称性不同：期权是单向合约，期权的买方在支付保险金后即取得履行或不履行买卖期权合约的权利，而不必承担义务；期货合同则是双向合约，交易双方都要承担期货合约到期交割的义务。如果不愿实际交割，则必须在有效期内对冲。

履约保证不同：期货合约的买卖双方都要交纳一定数额的履约保证金；而在期权交易中，买方不需交纳履约保证金，只要求卖方交纳履约保证金，以表明他具有相应的履行期权合约的财力。

现金流转不同：期权交易的买方要向卖方支付保险费，大约为交易商品或期货合约价格的5％～10％；期权合约可以流通。在期货交易中，买卖双方都要交纳期货合约面值5％～10%的初始保证金，在交易期间还要根据价格变动对亏损方收取追加保证金；盈利方则可提取多余保证金。

盈亏的特点不同：期权买方的收益随市场价格的变化而波动，是不固定的，其亏损则只限于购买期权的期权费；卖方的收益只是出售期权的保险费，其亏损则是不固定的。期货的交易双方则都面临着无限的盈利和无止境的亏损。

套期保值的作用与效果不同：由于期货和现货价格的运动方向会最终趋同，故套期保值能收到保护现货价格和边际利润的效果。期权也能套期保值，对买方来说，即使放弃履约，也只损失保险费，对其购买资金保了值；对卖方来说，要么按原价出售商品，要么得到保险费也同样保了值。

④期货与期权的区别24⑤期权合约价值变动1.3风险管理的理论基础与基本工具返回⑤期权合约价值变动1.3风险管理的理论基础与基本工具返回25期权合约价值图1.3风险管理的理论基础与基本工具返回期权合约价值图1.3风险管理的理论基础与基本工具返回26从上图中不难看出期权的价值表达式1.3风险管理的理论基础与基本工具返回从上图中不难看出期权的价值表达式1.3风险管理的理论基础与基271.3风险管理的理论基础与基本工具（4）金融互换合约

①金融互换（FinancialSwaps）是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。常见的互换有利率互换、货币互换等。

②互换理论基础：比较优势（先动优势、后动优势、竞争优势、绝对优势）

返回1.3风险管理的理论基础与基本工具（4）金融互换合约返回28假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如下所示。市场提供给A、B两公司的借款利率固定利率浮动利率A公司10.00%6个月期LIBOR+0.30%B公司11.20%6个月期LIBOR+1.00%假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想29A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有绝对优势。但在固定利率市场上，A比B的绝对优势为1.2%，而在浮动利率市场上，A比B的绝对优势为0.7%。这就是说，A在固定利率市场上有比较优势，而B在浮动利率市场上有比较优势。这样，双方就可利用各自的比较优势为对方借款，然后互换，从而达到共同降低筹资成本的目的。即A以10%的固定利率借入1000万美元，而B以LIBOR+1%的浮动利率借入1000万美元。由于本金相同，故双方不必交换本金，而只交换利息的现金流。即A向B支付浮动利息，B向A支付固定利息。通过发挥各自的比较优势并互换，双方总的筹资成本降低了0.5%（即11.20%+6个月期LIBOR+0.30%―10.00%―6个月期LIBOR―1.00%），这就是互换利益。互换利益是双方合作的结果，理应由双方分享。具体分享比例由双方谈判决定。我们假定双方各分享一半，则双方都将使筹资成本降低0.25%，即双方最终实际筹资成本分别为：A支付LIBOR+0.05%浮动利率，B支付10.95%的固定利率。1.3风险管理的理论基础与基本工具返回A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有绝对优势30这样，双方就可根据借款成本与实际筹资成本的差异计算各自向对方支付的现金流，即A向B支付按LIBOR计算的利息，B向A支付按9.95%计算的利息。在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，因此互换协议的条款应规定每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。假定某一支付日的LIBOR为11.00%，则A应付给B5.25万美元[即1000万0.5（11.00%－9.95%）]。利率互换的流程图1.3风险管理的理论基础与基本工具返回这样，双方就可根据借款成本与实际筹资成本的差异计算各自向对方31四.期权的风险指标：delta值、gamma值、theta值、vega值、rho值（1）Delta表示标的资产价格变动时，期权价格的变化幅度。用公式表示：Delta=期权价格变化/期货价格变化。Delta值也经常表示风险头寸对价值随市场变量的敏感性，可表示为：

或当delta=常数时，则风险资产组合称为线性产品，当时delta=0，称为delta中性。1.3风险管理的理论基础与基本工具四.期权的风险指标：delta值、gamma值、theta值32(2)Gamma（γ）:反映期权价格对delta值的影响程度，为delta变化量与期权价格变化量之比。如某一期权的delta为0.6，gamma值为0.05，则表示期权价格上升1元，所引起delta增加量为0.05.delta将从0.6增加到0.65。

1.3风险管理的理论基础与基本工具返回(2)Gamma（γ）:反映期权价格对delta值33（3）theta或表示交易组合的价值变化与时间变化之比率，用公式表示为：（4）vega表示交易组合价值变化对标的资产价格波动率的比率。用公式可表示为：1.3风险管理的理论基础与基本工具返回（3）theta或表示交易组合的价值变化与时间变化之比率，34（５）rho值或表示交易组合的价值变化与利率变化的比率，用公式表示为：（６）泰勒公式的应用假定某一段时间内交易组合的价值只与某一单个资产价格和时间的变动有关，则交易组合的泰勒展开式为：1.3风险管理的理论基础与基本工具返回（５）rho值或表示交易组合的价值变化与利率变化的比率，用公351.3风险管理的理论基础与基本工具展开为：当高阶量时，上式变为：如果组合是Ｄｅｌｔａ中性时，上式变为：返回1.3风险管理的理论基础与基本工具展开为：返回361.3风险管理的理论基础与基本工具当资产组合的价值也受某一标的资产价格的波动率影响时，则有：返回1.3风险管理的理论基础与基本工具当资产组合的价值也受某一标371.3风险管理的理论基础与基本工具五、常见的定价模型1.投资组合的有效边界2、资本资产定价模型1.3风险管理的理论基础与基本工具五、常见的定价模型381.3风险管理的理论基础与基本工具资本资产定价模型可表示为3.布兰克模型4.布鲁南模型5.梅耶斯模型1.3风险管理的理论基础与基本工具资本资产定价模型可表示为3391.3风险管理的理论基础与基本工具6.默顿模型（ICPAM模型）7.布里顿模型(CCAPM)8.行为资本资产定价模型（BPAM模型）9.套利定价模型1.3风险管理的理论基础与基本工具6.默顿模型（ICPAM模40演讲完毕，谢谢观看！演讲完毕，谢谢观看！41金融风险管理主讲人：黄泽先副教授金融风险管理主讲人：黄泽先副教授42第一章金融风险管理基础第一节

风险的定义与类型第二节风险管理的定义、类型与主要步骤第三节风险管理的理论基础与基本工具长沙理工大学经济管理学院43第一章金融风险管理基础第一节风险的定义与类型长沙理工大学

Case026Case026441.1风险的定义与类型一、风险的定义、类型与性质1.风险：未来损失的不确定性2.风险的特点：客观性、普遍性、偶然性、损失性、社会性和相对性3.风险的衡量指标：损失频率、损失程度和风险管理成本4.风险的构成要素：返回长沙理工大学经济与管理学院451.1风险的定义与类型一、风险的定义、类型与性质返回长1.1风险的定义与类型（1）风险因素（内因）：物质风险因素（客观因素）、道德风险因素（主观风险因素）和心理风险因素（主观风险因素）（2）风险事故（外因）：（3）损失：损失是指非故意的、非预期的、非计划的经济价值的减少，包括直接损失和间接损失4.风险的分类（1）按性质：纯粹风险和投机风险：返回1.1风险的定义与类型（1）风险因素（内因）：物质风险461.1风险的定义与类型（2）按环境：静态风险和动态风险（3）按风险因素：自然风险、社会风险和经济风险（4）按风险损失的对象：财产风险、人身风险和责任风险二、金融风险的定义、性质和类型1.金融风险的定义：对经济主体的资产和收入产生影响的不确定性返回1.1风险的定义与类型（2）按环境：静态风险和动态风险471.1风险的定义与类型2.金融风险的类型（1）信用风险（Creditrisk）：指债务人出现不能支付导致债权人财务损失的风险；（2）市场风险（Marketrisk）：因市场交易价格变动的不确定导致经济主体的财务损失的风险；包括：利率风险、外汇风险、股票风险、商品风险；（3）流动性风险：金融商品变现和金融交易维持导致经济主体财务损失的风险，包括市场流动性风险和资金筹措风险返回1.1风险的定义与类型2.金融风险的类型返回481.1风险的定义与类型（4）清算风险：指在有价证券买卖交易和外汇交易结算时，因交易对象的支付能力或业务处理等问题造成不能按合同结算所形成的风险，包括交易对象的信用风险、流动性风险和业务风险；（5）操作风险：指业务操作失误或业务系统不完善导致经济主体财务损失的风险，包括：业务风险和业务系统风险；（6）法律风险：指在金融交易中，因合同不健全、法律解释的差异以及交易对象是否具备正当的法律行为能力等法律方面的因素所形成的风险；（7）其他金融风险：损失风险、信息管理风险、税务风险、系统风险、舆论（传闻）风险；返回1.1风险的定义与类型（4）清算风险：指在有价证券买卖491.2风险管理的定义与类型一、风险管理的定义：指经济单位通过风险识别、风险测度、风险评价，对风险实施有效的控制和妥善处理，期望达到以给定成本获得最大安全保障的管理活动。二、风险管理目标1.风险管理事前目标：避免和减少风险事故形成的机会，包括节约经营成本、减少忧虑心理；2.风险管理的事后目标：后者的目标是努力使损失的标的恢复到损失前的状态，包括：持续生存目标、原计划顺利实现目标、对外关系恢复目标、社会责任履行目标；返回1.2风险管理的定义与类型一、风险管理的定义：指经济单位通501.2风险管理的定义与类型三、风险管理的分类1.从风险管理的范围来分：个人风险管理、家庭风险管理、企业风险管理、国家风险管理、国际风险管理；2.从风险的可保性来分：经营管理型风险管理、保险型风险管理；四、风险管理的研究方法1.定性分析方法：通过对风险进行调查研究，做出逻辑判断的过程，并采取相应的预防和应对措施；2.定量分析方法：指采用系统论方法，将若干相互作用、相互依赖的风险因素组成一个系统，抽象成理论模型，运用概率论和数理统计等数学工具定量计算出最优的风险管理方案的方法；返回1.2风险管理的定义与类型三、风险管理的分类返回511.2风险管理的定义与类型五、风险管理的主要步骤1.风险识别：是风险管理的第一步，是指对企业面临的和潜在的风险加以判断、归类和对风险性质进行鉴定的过程，主要方法有：经济行为流程法、风险类别列举法、财务报表分析法、现场调查法；2.风险度量：运用数学、统计学和经济学方法估计风险发生的频率和损失程度。损失频率的高低取决于风险单位数目、损失形态和风险事故；损失程度是指某一特定风险发生的严重程度；3.风险评价：指在风险识别和风险估测的基础上，对风险发生的概率、损失程度，结合其他因素全面进行考虑，评估风险发生的可能性及其危害程度，并与公认的安全指标相比较，以衡量风险的程度，并决定是否需要采取相应的措施。返回1.2风险管理的定义与类型五、风险管理的主要步骤返回521.2风险管理的定义与类型4.选择风险管理技术：风险管理中最为重要的环节，风险管理技术分为控制法和财务法两大类，前者的目的是降低损失频率和减少损失程度，重点在于改变引起风险事故和扩大损失的各种条件；后者是事先做好吸纳风险成本的财务安排(1)控制法。控制法是指避免、消除风险或减少风险发生频率及控制风险损失扩大的一种风险管理方法。主要包括：风险规避、风险预防、风险抑制、风险中和与风险分散；返回1.2风险管理的定义与类型4.选择风险管理技术：风险管理中531.2风险管理的定义与类型(2)财务法：指在财务上预先提留各种风险准备金，消除风险事故发生所导致的损失，包括：风险自留（主动自留和被动自留）和风险转移（直接转移和间接转移，前者主要包括转让、转包等；后者主要包括租赁、保证、保险等）。5.风险管理效果评价：指分析、比较已实施的风险管理方法的结果与预期目标的偏离程度，以此来评判风险管理的有效性。返回1.2风险管理的定义与类型(2)财务法：指在财务上预先提留541.2风险管理的定义与类型六、风险与保险1.二者研究的对象都是风险。保险是研究风险中的可保风险。2.风险是保险产生和存在的前提，无风险则无保险。3.风险的发展是保险发展的客观依据。4.保险是风险处理传统的、有效的措施。5.保险经营效益受风险管理技术的制约。返回1.2风险管理的定义与类型六、风险与保险返回551.3风险管理的理论基础与基本工具一、风险的基本度量方法：方差或标准差1.单个资产的方差、标准差：2.资产组合的方差令为表示投资在资产组合的权重向量，其收益率向量和期望收益率向量分别为和；返回1.3风险管理的理论基础与基本工具一、风险的基本度量方法：方561.3风险管理的理论基础与基本工具则其协方差阵为：则资产组合的收益率和方差分别为返回1.3风险管理的理论基础与基本工具则其协方差阵为：返回57当资产组合的数量为2时：二.系统风险与非系统风险从统计上，预测风险资产收益率的计量模型可表示成：其中，第一部分为一常数，即为无风险收益率，其方差；第二部分和第三部分是投资者因承担了风险而要求的风险溢价，称为系统性风险溢价，为单个风险资产与市场组合的协方差风险在市场组合总体方差风险的比重，为市场组合收益；称为非系统性风险溢价，由于系统性风险溢价独立于系统性风险溢价即，同时，由于引起非系统性风险的事件带有一定的随机性，因此，其溢价也以随机项体现出来。对上式两边取方差得：1.3风险管理的理论基础与基本工具返回当资产组合的数量为2时：1.3风险管理的理论基础与基本工具返581.3风险管理的理论基础与基本工具得：上式意味着单个风险资产的风险由两部分组成，即系统性风险与非系统性风险。要注意的是市场组合风险对单个风险资产的影响是通过来传递的，如果，则市场组合风险对单个风险资产的影响就被放大；如果，市场组合风险对单个风险资产的影响就被缩小；如果，则市场组合风险对单个风险资产的影响就被完全传递。返回1.3风险管理的理论基础与基本工具得：返回59三.金融衍生工具：远期、期货、期权与互换（1）金融远期合约：金融远期合约（ForwardContracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按事前确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。一种义务性、责任性的合约。

多头、看涨方：远期合约中标的资产的购买方；空头、看跌方：远期合约中标的资产的卖出方；交割价格：合约中规到期时标的物的执行价格，记；远期均衡（理论）价格：如果未来的交割价格使双方都不能获利或亏损，那么，这个交割价格就是远期均衡价格，交易双方亏损或收益的都是资金的时间价值；远期实际价格：到期时标的物的市场价格；远期合约价值：在交割时远期合约给交易双方带来的收益或损失，取决于远期实际价格与交割价格。远期合约的损益图：1.3风险管理的理论基础与基本工具返回三.金融衍生工具：远期、期货、期权与互换1.3风险管理的理论60远期合约的价值变动图1.3风险管理的理论基础与基本工具返回远期合约的价值变动图1.3风险管理的理论基础与基本工具返回611.3风险管理的理论基础与基本工具

（2）金融期货：一种义务性、责任性的合约

金融期货合约（FinancialFuturesContracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。

期货与远期的区别：①远期合约的交割价格是事前确定的，一旦签定则不能变动；而期货合约的交割价格是事后确定的，通常是根据最后几个交易日的平均价格来确定；②远期合约是一种自由、非标准化的合约，通常在非正规的场外进行交易，期货是一种有约束、标准化的交易，通常在交易所进行交易；③远期合约是到期日一次性结算，期货合约是逐日结算，即实行盯市制度；

期货的主要功能：①期货合约可以防止清算风险，而远期合约不能防止清算风险；②通过套期保值手段，转移市场风险（也称价格风险）或系统性风险；③期货交易为现货市场带来大量信息，影响现货市场的供求，从而产生价格发现功能。1.3风险管理的理论基础与基本工具621.3风险管理的理论基础与基本工具（3）金融期权合约：一种选择性的合约①金融期权（Option），是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格StrikingPrice）或执行价格（ExercisePrice）购买或出售一定数量某种金融资产（称为潜含金融资产UnderlyingFinancialAssets，或标的资产）的权利的合约。②期权费：期权的买方为了获得购买或放弃某种金融资产的权利所支付的费用。⊙看涨→买进标的资产的意思，然后在现货市场卖出；⊙看跌→卖出标的资产的意思，必须从现货市场买进；⊙多头→支付期权费，拥有选择权的意思，最底的损失就是期权费；⊙空头→获得期权费，拥有被选择权的意思，最高的收益就是期权费；返回1.3风险管理的理论基础与基本工具（3）金融期权合约：一种选63③期权类型

普通期权：如看涨期权、看跌期权、欧式期权、美式期权。看涨期权：凡是赋予期权买者购买标的资产权利的合约，就是看涨期权；

看跌期权：赋予期权买者出售标的资产权利的合约就是看跌期权；

欧式期权：买者只能在期权到期日才能执行期权;

美式期权：允许买者在期权到期前的任何时间执行期权;

特种期权（结构性期权）：亚式期权、障碍期权、篮筐期权、两值期权、复合期权、回望期权等。

亚式期权：亚式期权期满时标的资产价格与一定时间段内的平均价格相关;

障碍期权：只有标的资产的价格达到一定水平时才生效或失效；

篮筐期权：这种期权的标的资产为一投资组合；

两值期权：在某种条件满足时可以得到一个固定的回报；

复合期权：期权的标的资产是期权；

回望期权：到期时标的资产的价格与其过去的最大值或最小值有关；③期权类型64④期货与期权的区别

标的物不同：期货交易的标的物是商品或期货合约，而期权交易的标的物则是一种商品或期货合约选择权的买卖权利。

投资者权利与义务的对称性不同：期权是单向合约，期权的买方在支付保险金后即取得履行或不履行买卖期权合约的权利，而不必承担义务；期货合同则是双向合约，交易双方都要承担期货合约到期交割的义务。如果不愿实际交割，则必须在有效期内对冲。

履约保证不同：期货合约的买卖双方都要交纳一定数额的履约保证金；而在期权交易中，买方不需交纳履约保证金，只要求卖方交纳履约保证金，以表明他具有相应的履行期权合约的财力。

现金流转不同：期权交易的买方要向卖方支付保险费，大约为交易商品或期货合约价格的5％～10％；期权合约可以流通。在期货交易中，买卖双方都要交纳期货合约面值5％～10%的初始保证金，在交易期间还要根据价格变动对亏损方收取追加保证金；盈利方则可提取多余保证金。

盈亏的特点不同：期权买方的收益随市场价格的变化而波动，是不固定的，其亏损则只限于购买期权的期权费；卖方的收益只是出售期权的保险费，其亏损则是不固定的。期货的交易双方则都面临着无限的盈利和无止境的亏损。

套期保值的作用与效果不同：由于期货和现货价格的运动方向会最终趋同，故套期保值能收到保护现货价格和边际利润的效果。期权也能套期保值，对买方来说，即使放弃履约，也只损失保险费，对其购买资金保了值；对卖方来说，要么按原价出售商品，要么得到保险费也同样保了值。

④期货与期权的区别65⑤期权合约价值变动1.3风险管理的理论基础与基本工具返回⑤期权合约价值变动1.3风险管理的理论基础与基本工具返回66期权合约价值图1.3风险管理的理论基础与基本工具返回期权合约价值图1.3风险管理的理论基础与基本工具返回67从上图中不难看出期权的价值表达式1.3风险管理的理论基础与基本工具返回从上图中不难看出期权的价值表达式1.3风险管理的理论基础与基681.3风险管理的理论基础与基本工具（4）金融互换合约

①金融互换（FinancialSwaps）是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。常见的互换有利率互换、货币互换等。

②互换理论基础：比较优势（先动优势、后动优势、竞争优势、绝对优势）

返回1.3风险管理的理论基础与基本工具（4）金融互换合约返回69假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如下所示。市场提供给A、B两公司的借款利率固定利率浮动利率A公司10.00%6个月期LIBOR+0.30%B公司11.20%6个月期LIBOR+1.00%假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想70A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有绝对优势。但在固定利率市场上，A比B的绝对优势为1.2%，而在浮动利率市场上，A比B的绝对优势为0.7%。这就是说，A在固定利率市场上有比较优势，而B在浮动利率市场上有比较优势。这样，双方就可利用各自的比较优势为对方借款，然后互换，从而达到共同降低筹资成本的目的。即A以10%的固定利率借入1000万美元，而B以LIBOR+1%的浮动利率借入1000万美元。由于本金相同，故双方不必交换本金，而只交换利息的现金流