国际金融Chapter1 绪论与汇率课件

Internationalfinance

Email：例题2009年8月，某人拿着10000（1W）元人民币出国，当时汇率和一年后（2010年8月）汇率情况见下表中国1年期利息率为2.25%，泰国为1.50%；越南为7.50%本币外币2009年8月汇率2010年8月汇率人民币（RMB）泰铢（THB）1：4.971：4.60越南盾（VND）1：27501：2850本币金额外币2009年8月汇率E1外币总额2010年8月汇率E2(?)换回本币额（无利率考虑）国内利率(i)1年后总额考虑利息后换回本币额10000泰铢THB4.97497004.6010804.351.50%50445.510966.41越南盾VND27502750000028509649.1237.50%10372.81人民币100002.25%10225(1)E2为什么能变动，是什么因素导致其变动(2)各国利率不同会带来什么现象发生呢？国际金融学科内容可分成五大部分第一部分：国际金融基础知识。包括国际收支、外汇储备、外汇、汇率、外汇交易、国际金融市场等的基本概念和基本内容。第二部分：国际金融理论。包括国际收支的调节理论、汇率决定理论、开放经济的均衡和调控理论、国际储备理论、国际货币合作理论、债务危机和货币危机理论。重点在国际收支调节理论和汇率决定理论。第三部分：国际金融制度与政策。包括外汇管制和货币自由兑换、汇率制度的选择、外汇市场干预、金融政策的国际协调、国际货币体系、区域国际货币一体化、国际金融组织。第四部分：国际金融市场。包括外汇市场、国际货币市场、国际资本市场和欧洲货币市场。第五部分：国际金融实务。包括外汇交易、外汇风险管理、对外贸易融资。教材及参考资料说明教材：《国际金融》阙澄宇东北财经大学出版社主要参考书：《国际金融》易纲、张磊上海人民出版社《国际金融新编》姜波克复旦大学出版社《金融工程》[美]约翰·马歇尔清华大学出版社《国际金融实务与理论》李敏北京大学出版社《国际货币与金融》[美]迈克尔·梅尔文上海三联书店《国际经济学》[美]克鲁格曼、奥伯斯法尔德中国人民大学出版社主要参考资料：《经济研究》、《金融研究》、《国际金融研究》焦点人物周小川中国人民银行行长谢旭人财政部部长易纲外汇管理局局长本·伯南克BenBernanke美联储主席1金融的含义金融（Finance）资金在盈余单位和赤字单位之间实现有偿的转移，这就是资金的融通，即金融，或称之为资金余缺调剂的信贷活动。金融体系介入形成金融市场机制，极大地推动了这个转移过程，对经济体系地顺利运转具有重大意义。公司投资银行（券商）股票债券支付佣金获得资金向债权人支付利息向股东支付股息直接融资CASE1：融资与创业李先生获得生产电话鼠标的专利，估计大约需要100万购买厂房和设备，可是他只有20万储蓄，尽管他自信这种鼠标将有乐观的市场，但他还是不想把自己的储蓄全部投资于该项目。张小姐刚刚继承了一笔73万的遗产，她准备花3万旅游和购买珠宝，其余70万用于投资。王律师最近获得一笔30万的税后奖金，计划花10万买一辆汽车，其余20万用于储蓄。

李先生拿出10万储蓄张小姐70万获得50％股权（VC，风险投资，私募）王律师以5％利率存款银行以8％利率贷款20万内源融资直接融资间接融资ABC公司

100万美元2国际金融（internationalfinance)（1）国际金融：就是国家和地区之间由于经济、政治、文化等联系而产生的货币资金的周转和运动。国际金融由国际收支、国际汇兑、国际结算、国际信用、国际投资和国际货币体系构成，它们之间相互影响，相互制约国际金融：①它是在人类社会发展到一定阶段，因各国（地区）之间经济、政治、文化等联系而产生的货币资金的周转和运动；②它是世界（国际）经济关系中的资金融通关系，这种关系具体体现为国际的货币兑换、借贷关系、收付方式、结算制度、资产储备、金融市场、货币体系、金融机构、金融一体化等；③它赖以出现的前提是以货币作为媒介的国家之间的商品交换，即起源于国际贸易。（2）国际金融研究的内容国际金融作为一个学科可以分为两个构成部分：国际金融学（理论、体制与政策）和国际金融实务。前者包括：国际收支、外汇与汇率、外汇管理、国际储备、国际金融市场、国际资本流动、国际货币体系、地区性的货币一体化以及国际金融协调和全球性的国际金融机构等。后者的内容则包括：外汇交易（包括国际衍生产品交易）、国际结算、国际信贷、国际证券投资和国际银行业务与管理等等。（4）国际金融的发展阶段金本位制：金属货币是唯一货币。1880－一次大战，英国的衰落。个人信用时代，现代社会是公司信用、国家信用，而两者都是靠不住的布雷顿森林体系：美元与黄金挂钩，其他货币与美元挂钩；1944－1973浮动汇率：牙买加体系欧元的诞生：1960－2002，2002年1月欧元发行；(5)国际金融理论的发展脉络萌芽：14、15世纪——货币兑换、融资、利息18世纪，国际收支调节理论——大卫休谟“物价-现金流动机制”19世纪-20世纪初，汇率理论——购买力平价、利率平价1944年国际货币体系——布雷顿森林体系20世纪70年代以后——汇率决定：货币主义汇率理论、资产组合平衡论、金融创新20世纪90年代以后——开放宏观经济学与国际政策协调、金融危机、国际货币体系、发展中国家金融市场目前世界上的主要流通货币包括：美圆（$）、欧元（€€）、日元（￥）、英镑（£）、加元（Can$）和瑞士法郎（SFr)。因为人民币不完全可兑换（资本管制），它还没有成为世界主要流通货币之一，但人民币在国际经济中的地位正在不断提高。世界上重要而活跃的外汇交易市场依次有：英国、美国、日本、新加坡、瑞士、香港和德国。主要国际货币12/19/20225:17PM金融一体化具体表现：金融市场一体化金融政策一体化资本流动的自由化和国际化2、国际金融创新层出不穷包括：金融工具、金融业务、金融机构、金融市场等“金融衍生工具”——远期、互换、期货、期权基础工具——货币、债券、股指、利率、商品、经济指数3、国际金融市场的证券化趋势明显1998年，全球证券资产第一次超过了银行信贷资产4、现行国际金融体系存在不稳定性牙买加体系——“无制度”的制度美元发行不受限制、缺乏平等参与权IMF——资本不足、权威不够、投票结构设计不合理、对发达国家无约束。所谓实体经济是由经济资源、产品、劳务、劳动生产率、技术、偏好等实体因素构成的经济世界金融经济则是指由货币资金的运动所构成的经济世界。在一定意义上，全部经济学可以分为三个问题：一、是揭示经济的实体面运动规律的学问二、是揭示金融面运动规律的学问三、是探讨实体经济与金融经济相互沟通的桥染及其相互影响方式学问

（1）实体经济和金融经济实体经济是本原的金融经济是第二性的,一方面它应实体经济运行的需要而产生，发展而发展，另一方面，它的独特的运行还对实体经济的发展起到了积极的促进作用但在一定意义上没有金融经济的发展，实体因素的运动将达不到如今的深度，实体因素的配置也远远达不到经济现有效率水平

1950–1997全球生产增长5倍，而同期的全球贸易增长了5倍。从全球直接投资为看1950–1997，增长了20倍，超过了国际贸易的增长。

实体经济和金融经济（2）国际金融与国际金融学在国际金融诸问题的具体实践基础上，进行综合分析，总结出一些原理原则，加以系统的阐述，就形成国际金融学这门学科。也就是从货币的角度研究开放经济下内部和外部均衡同时实现问题的一门学科。

所谓国际金融学：是一门新兴的经济学科是一门边缘学科，是从货币银行学，国际经济学等课程的研究深化中发展而成的，相邻学科是发展与基础，分支与主干，专论与分论的关系。是一门综合学科，研究领域、研究的内容综合，国内金融活动与国际金融的综合，理论与实践的综合。（3）国际金融与货币银行学货币银行学主要是在一个封闭的经济环境中，以单一货币为约束条件，着重研究货币均衡和一国内部均衡（经济增长、充分就业和物价稳定）之间的关系。国际金融学是在一个开放的经济环境中，以多种货币为约束条件，着重研究汇率均衡和一国外部均衡之间的关系。国际金融学与相关学科的区别学科名称研究对象主要分析变量国际金融学开放条件下本国内部均衡和外部平衡的关系问题汇率、国际收支等开放宏观经济学开放条件下本国内部均衡问题总需求、国民收入、就业等货币经济学本国国内货币市场均衡问题利率、货币供应量等4、课程体系本书的知识结构和内容安排：微观——汇率、金融市场宏观——国际收支、国际储备、外汇政策、内外平衡的政策搭配全球——国际货币体系、区域货币合作4、课程体系S1：国际金融基础（Chapter1，chapter2）★★★★★S2：国际金融政策（Chapter3，chapter4,chapter6,chapter7,chapter8）★★★★★S3:国际金融活动★★★★☆（Chapter9，chapter10，chapter11）商品市场货币市场

商品市场货币市场货物交易资本交易CHINAUSAHomeworkStudy广西构建区域性国际金融中心的可能性分析？要求：每位同学提交一份关于此论题的个人论文（字数：3000字内）布置14天后提交第1章外汇与汇率难点：影响汇率变动的因素购买力平价理论、利率平价理论、汇率决定的资产市场说外汇与汇率

一、外汇概述外汇(ForeignExchange)，即国际汇兑。动态(Dynamic)和静态(Static)两个不同的角度理解外汇的含义。动态的外汇,是指把一国货币兑换为另一国货币以清偿国际间债权债务关系的实践活动或过程。静态的外汇，是指国际间为清偿债权债务关系而进行的汇兑活动所凭借的手段和工具。静态的外汇又有广义和狭义之分。广义的外汇：外汇是指以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产，它们是：⑴外国货币，包括纸币、铸币；⑵外汇支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；⑶外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；⑷特别提款权、欧洲货币单位资产。⑸其他外汇资产。―《中华人民共和国外汇管理条例》第三条狭义的外汇：外国货币或以外国货币表示的能用于国际结算的支付手段。

一种外币成为外汇的三个前提条件：⑴、自由兑换性；⑵、可接受性；⑶、可偿性。二、汇率表示及其分类（一）汇率及其标价法外汇汇率(ForeignExchangeRate)又称外汇汇价，是一个国家的货币折算成另一个国家货币的比率，即两种不同货币之间的折算比率。标价法中的基准货币和标价货币人们将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币（BasedCurrency）或被报价货币（ReferenceCurrency），把数量变化的货币叫做报价货币或标价货币（QuotedCurrency）。

1．直接标价法(DirectQuotation)直接标价法是以一定单位的外国货币作为标准，折算为一定数额的本国货币来表示其汇率，即“外币固定本币变”。例如：2010年8月18日人民币外汇牌价为

100USD＝677.43－680.15¥100HK$＝87.18－87.52¥100€＝868.76－875.73¥100£＝1051.5－1059.94¥100JPY=7.9175—7.9811¥

2．间接标价法(IndirectQuotation)间接标价法，是以一定单位的本国货币为标准，折算为一定数额的外国货币来表示其汇率，即“本币固定外币变”。美、英等国采用间接标价法例如：2004年2月21日纽约外汇市场汇率1USD＝109.07－109.15J¥1USD=1.3335－1.3342C$1€＝1.2538－1.2542USD

3．美元标价法(U．S．DollarQuotation)以美元和其他国家的货币来表示各国货币汇率的方法，目的是为了简化报价并广泛地比较各种货币的汇价。在直接标价法下，一定单位以外币折算的本国货币越多，说明本国货币的币值越低，而外国货币的币值越高。反之则本国货币币值越高，而外国货币币值越低。同理，一定单位以外币折算的本国货币增多，说明外币汇率上涨，即外国货币币值上升，或本国货币币值下降。反之则外国货币币值下降，或本国货币币值上升。100USD＝677.43－680.15¥直接标价法和间接标价法的区别标价法单位货币标价货币直标外币本币间标本币外币（二）汇率的种类1.按银行买卖外汇的价格不同，分为买入汇率、卖出汇率和中间汇率（1）买入汇率（BuyingRate），也称买入价（theBidRate）即银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率。（2）卖出汇率（SellingRate），也称卖出价（theOfferRate），即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。100USD＝677.43－680.15¥中间汇率（MiddleRate），指银行买入价和银行卖出价的算术平均数，即两者之和再除以2。中间汇率主要用于新闻报道和经济分析。

直接标价：

100USD＝677.43－680.15¥买入价卖出价间接标价：

1€＝1.2538－1.2542USD

卖出价买入价

例如，某日纽约外汇市场和伦敦外汇市场的报价如下：（A）纽约USD1=SF1.7505～1.7535

（B）伦敦GBP1=USD1.8870～1.8890思考：Ø从银行还是客户的角度？Ø哪种货币？注意：⑴买入或卖出都是站在报价银行的立场来说的，而不是站在进出口商或询价银行的角度。⑵按国际惯例，外汇交易在报价时通常可只报出小数（如上例中的05/35或70/90），大数省略不报（如上例中的1.75或1.88），在交易成交后再确定全部的汇率1.7505或1.8870。⑶买价与卖价之间的差额，是银行买卖外汇的收益。举例：某银行的汇率报价如下，若询价者买入美元，汇率如何？若询价者卖出被报价币，汇率如何？若询价者买入报价币，汇率又如何？

USD/SF1.4430/40GBP/USD1.7310/20AUD/USD0.6980/90

USD/HKD7.7740/50

解题思路：（1）判断被报价币和报价币；（2）判断买卖价。由以上已知可得在下列情形下的银行报价：询价者买入美元询价者卖出被报价币询价者买入报价币1.44401.44301.44301.73101.73101.7310以下各组汇率大家自己练习

2．按外汇买卖交割的期限不同，分为即期汇率和远期汇率交割（Delivery)：双方各自按照对方的要求，将卖出的货币解入对方指定的账户的处理过程。即期汇率(SpotExchangeRate)又称现汇汇率，是指外汇买卖的双方在成交后的两个营业日内办理交割手续时所使用的汇率。远期汇率(ForwardExchangeRate)又称期汇汇率，是指外汇买卖的双方事先约定，据以在未来约定的期限办理交割时所使用的汇率。远期汇率的两报价方法：⑴完整汇率（OutrightRate）报价方法又称直接报价方法，是直接将各种不同交割期限的远期买入价、卖出价完整地表示出来。⑵远期差价报价方法，又称掉期率（S）或点数汇率(PointsRate)报价方法，是指不直接公布远期汇率，而只报出即期汇率和各期的远期差价即掉期率，然后再根据掉期率来计算远期汇率。

ⅰ升水（atpremium）表示期汇比现汇贵；

ⅱ贴水（atdiscount）表示期汇比现汇便宜；

ⅲ平价（atpar）表示两者相等。升贴水的幅度一般用点数来表示，每点（point）为万分之一，即0.0001。升贴水举例：判断在以下外汇市场上，哪种货币在升值/贬值？升/贴水点数是多少？

直接标价法下：多伦多市场即期汇率：$１＝CAD1.4530/40，一个月远期汇率：$１＝CAD1.4570/90，美元升水，升水点数为40/50香港市场即期汇率：$1=HKD7.7920/25，三个月远期汇率：$1=HKD7.7860/75，美元贴水，贴水点数为60/50间接标价法下：

纽约市场即期汇率：$１＝SF1.8170/80，一个月远期汇率：$１＝SF1.8110/30，瑞郎升水，升水点数为60/50

伦敦市场即期汇率：￡１＝$1.8305/15，一个月远期汇率：￡１＝$1.8325/50，美元贴水，贴水点数为20/35在实际外汇交易中，远期汇率总报出远期外汇的买入价和卖出价。这样，远期差价的升水值或贴水值也都有一大一小两个数字。直接标价法下：远期点数按“小/大”排列则为升水，按“大/小”排列则为贴水；间接标价法下刚好相反，按“小/大”排列为贴水，按“大∕小”排列则为升水。

升(贴)水年率：按中间汇率把远期差价换成年率来表示，用以分析远期汇率基准货币的升（贴）水年率=[（远期汇率-即期汇率）÷即期汇率]×（12÷远期月数）×100%报价货币的升（贴）水年率=[（即期汇率-远期汇率）÷远期汇率]×（12÷远期月数）×100%例如：即期汇率为￡1=$1.8210，1个月的远期汇率为￡1=$1.8240，则英镑的升水年率为：[（1.8240-1.8210）÷1.8210]×(12÷1)×100%=1.9769%该计算结果表明，如果英镑按照1个月升水30点的速度发展下去，那么英镑1年将会升水1.9769%。

3．按制订汇率的方法不同，分为基本汇率和套算汇率选择某一货币为关键货币，并制订出本币对关键货币的汇率，这一汇率就称为基本汇率(BasicRate)。

套算汇率（crossrate），交叉汇率是指两种货币通过各自对第三种货币的汇率而算得的汇率。关键货币（KeyCurrency）应具备的特点：①在本国国际收支中使用最多；②在外汇储备中所占比重最大；③可以自由兑换且为国际上普遍接受。世界各国通常以美元为关键货币。基本汇率和套算汇率如果，欧元/美元基本汇率为：1USD＝0.8658EURO；人民币/美元基本汇率为：1USD＝8.2768RMB；那么，人民币/欧元套算汇率为：1EURO＝9.5597RMB12/19/2022例题E1两种货币标价方法相同的套算汇率已知：USD1=RMB￥6.7748=JP￥85.4300，人民币（RMB￥）和日元（JP￥）对美元（USD）都是直接标价法，相除可以套算出人民币对日元的汇率：RMB1=JP￥（85.4300/6.7748）=JP￥12.6010假如美元贬值市场汇率变为：USD1=RMB￥6.7876=JP￥85.5430套算汇率变为：RMB1=JP￥（85.5430/6.7876）=JP￥12.6028，人民币对日元升值。注意：计算时一定要把等号前面货币数值放在分母上，而把等号后面货币的数值放在分子上。12/19/2022例题E2两种货币标价方法不同套算汇率－只有中间价。已知：USD$1=DM1.6920,，£1=$1.6812，德国马克（DM）是直接标价法，而英镑（£）是间接标价法，两种货币标价方法不同套算汇率时要相乘。£1=DM1.6920×1.6812=DM2.844612/19/2022例题E3两种货币的标价方法相同，有买入价和卖出价，将竖号左右的数字交叉相除：$1=SFr1.3894/1.3904，$1=CAD1.0333/1.0348套算汇率为：CAD1=SFr（1.3894/1.0348）/（1.3904/1.0333）CAD1＝SFr1.3427/1.345612/19/2022例题E4两种货币的标价方法不同，有买入价和卖出价，将竖号左右的数字对应相乘：£1=$1.6808/1.6816$1=DM1.6917/1.6922套算汇率为：£1=DM（1.6808×1.6917）/（1.6816×1.6922）＝DM2.8434/2.8456经验法则：⑴两种汇率的标价法相同、即其标价的被报价货币相同时，要将竖号左右的相应数字交叉相除；⑵两种汇率的标价法不同、即其标价的被报价货币不同时，要将竖号左右的数字同边相乘。4、按衡量货币价值的角度不同，分为名义汇率和实际汇率名义汇率(NominalExchangeRate)是指由官方公布的或在市场上通行的、没有剔除通货膨胀因素的汇率。名义汇率通常只是在外汇银行进行外汇买卖时使用。实际汇率(RealExchangeRate)是指将名义汇率按两国同一时期的物价变动情况进行调整后所得到的汇率。计算实际汇率主要是为了分析汇率的变动与两国通货膨胀率的偏离程度，并可进一步说明有关国家产品的国际竞争能力。实际汇率：

研究汇率调整、倾销调查与反倾销措施及货币购买力时，运用。

第一种含义：

相对于名义汇率而言，实际汇率是本国政府对各类除靠商品进行财政补贴或减免税收，以达到改变名义汇率的效果。

实际汇率=名义汇率+--财政补贴和税收减免

第二种含义：

名义汇率减去通胀率。实际汇率以指数形式表示，其公式为：

Sr=Snt*Pft/PdtSr是实际汇率指数Snt是名义汇率指数Pft是国外价格指数Pdt是国内价格指数。例如：某期，实际汇率指数为100，名义汇率￡1=us$2价值100英镑的一组英国商品价值200美元，价值200美元的一组美国商品值100英镑。若到了第二期名义汇率没有发生变化，而英国价格指数升高为120，美国价格指数未变。

实际汇率指数为：

Sr=100×120/100=120，

对美国人来讲，英国的商品变得相对贵了，他们必须用240美元（比原来多支付40美元）的价格购买原来100英镑的商品，而同样一批美国商品仍然只值100英镑，英镑升值了，美元贬值了。

这是由于英镑实际汇率指数从100上升到120，名义汇率指数仍然是100。12/19/20225、固定汇率和浮动汇率固定汇率（FixedExchangeRate）是指政府用行政或法律手段选择一个基本参照物，并确定、公布和维持本国货币与该单位参照物之间的固定比价。

纸币流通条件下的固定汇率制实际上是一种可调整的固定汇率制，或称为可调整的钉住（Adjustablepeg）。12/19/2022浮动汇率（FloatExchangeRate）是指汇率水平完全由外汇市场上的供求决定、政府不加任何干预的汇率制度。有干预有指导的浮动汇率称之为管理浮动汇率（ManagedFloatingExchangeRate）。依照干预程度的大小，有可分为较大灵活性管理浮动汇率或较小灵活性的管理浮动汇率。12/19/20226、单一汇率与复汇率单一汇率（singleexchangerate）。是指一种货币（或一个国家）只有一种汇率，这种汇率适用于该国所有的国际经济交往中。复汇率（Multipleexchangerate）。这是外汇管制的产物，一国如果同时存在两种或两种以上汇率就是复汇率。除以上汇率种类外，还可以按其它不同特征将汇率分类，如：按汇兑方式的不同，分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率。电汇汇率(TelegraphicTransferRate，T/TRate)是指以电汇方式买卖外汇时所使用的汇率。信汇汇率(MailTransferRate，M/TRate)是以信汇方式买卖外汇时所使用的汇率。信汇汇率一般低于电汇汇率。票汇汇率是银行买卖外汇票据时所使用的汇率。票汇汇率又可分为即期票汇汇率(DemandDraftRate，D/DRate)和远期票汇汇率(LongBillExchangeRate)。1.3汇率决定的基础1.3.1金本位制下的汇率决定1.3.2纸币制度下汇率的决定1.3.3影响汇率变动的因素1.3.1不同货币制度下的汇率决定

1.金本位制下的汇率决定在金币本位制度下，铸币平价（实际含金量）是决定汇率的基础，汇率的波动围绕着铸币平价上下波动，并以黄金输送点为界限。在金块本位制和金汇兑本位制下，法定平价（名义含金量）是决定汇率的基础，汇率的波动幅度由政府来规定和维护。

假设：黄金运输费用为0.03美元美元英镑4.8665铸币平价4.8665+0.034.8665-0.03美国黄金输出点美国黄金输入点1.3.2纸币制度下汇率的决定分布雷顿森林体系和浮动汇率制度两个阶段。1.3.3影响汇率变动的因素外汇市场上，各国货币的汇率经常发生波动。引起汇率变动的直接原因是外汇供求变化，而外汇供求的变化又受多种因素制约：1.国际收支状况；2.通货膨胀率差异；3.经济增长率差异；4.利率差异；5.政府的政策因素；6.外汇投机活动以及市场心理预期。1.4汇率的变动汇率的变动包括升值和贬值（或上浮和下浮）两个方面。描述汇率变动的概念有两组：1.法定升值和法定贬值2.升值和贬值。1.4.2影响汇率变动的长期因素1、国际收支状况顺差：外汇供给增加，本币升值逆差：外汇需求增加，本币贬值2、通货膨胀率相对通货膨胀率高的国家货币汇率下跌！通胀：出口商品价格上升，出口下降，经常项目逆差；同时，实际利率下降，资本外流，资本金融项目逆差。3、经济增长率高经济增长率会对本国币值起支持作用1.4.3影响汇率变动的短期因素1、利率利率高：资本流入，对本国货币需求增加，本国货币汇率上升同时，国内储蓄增加，出口增加，进口减少，顺差2、各国汇率政策和对市场的干预3、投机活动与市场心理预期1.5汇率决定原理与变动S1、金本位制度下的汇率决定

金平价理论S2、传统的汇率决定理论购买力平价说；利率平价说；国际收支说；汇兑心理说S3、现代的汇率决定理论资产市场分析法S1、金本位制度下的汇率决定自1816～1936年的120年时间里，世界各国普遍实行了金本位制。（一）金币本位制度下汇率的决定（二）金块、金汇兑本位制度下汇率的决定（一）金币本位制度下汇率的决定铸币平价是金币本位制度下汇率决定的基础两国货币含金量之比称为铸币平价例如：十九世纪末期，1英镑金币的重量为123.27格令含纯金量为113格令1美元金币的重量为25.8格令含纯金量为23.22格令即英镑与美元之间的铸币平价为：113格令23.22格令＝4.8665由此可见，1英镑金币的含金量是1美元金币含金量的4.8665倍，即1£＝4.8665$，其构成金币本位制度下汇率决定的基础。黄金输送点黄金输送点=铸币平价+-运送黄金费用英国黄金输送点=4.8665+-0.03美元

￡1=4.8665+0.03=＄4.8965

￡1=4.8665-0.03=＄4.8365英国黄金输入点：4.8665+0.03A点

如果英镑汇率上升，达到A点，则美国进口商愿意运送黄金支付货款。其成本低于购买英镑。

外汇市场上，对英镑需求下降，则英镑汇率下降。

英国黄金输出点：4.8665-0.03C点

如果英镑汇率下降，达到C点，则美国出口商不愿以英镑兑换美元，直接以英镑购买黄金，运回国内。

外汇市场英镑供给下降，则汇率上升。

0－0.03＋0.03＋4.8665ABCEF汇率波动规律：

汇率围绕铸币平价波动，并且在黄金输送点内有规律波动。（二）金块、金汇兑本位制度下汇率的决定黄金平价是两国货币所代表金量的比黄金平价金块本位制的特点：①

国内不流通金币，只流通银行券。③

银行券不能自由兑换金币，但因国际支付或工业方面需要，可请求兑换一定数量以上的金块。②

银行券的价值与一定量的黄金保持等值关系。金汇兑本位制的特点：①

国内不流通金币，只流通银行券。②

银行券不能兑换黄金。③

本国货币和另一实行金本位制国家的货币保持固定比价。两种本位制的特点决定了各国银行券均有过量发行的可能，不能稳定地代表一定的黄金量，因此，两种本位制下汇率均失去了稳定的基础。1936年国际金本位制宣告彻底破产。纸币制度下汇率的决定1936年至今，均为纸本位时期．根据纸币流通是否代表黄金量，可分为两个阶段：第一时期：①1936年－1945年货币黄金化时期黄金对货币价值的形成仍有决定性的作用。②1945年－1973年不兑换纸币制度黄金对货币价值的形成仍有十分重要的影响第二时期：货币非黄金化时期70年代后，布雷顿森林体系崩溃，黄金不再作为货币价值的基础，纸币流通非黄金化。

纸币购买力S2、传统的汇率决定理论

——比价属性的视角1、购买力平价（PPP）理论2、利率平价理论3、国际收支说4、汇兑心理说1、购买力平价（PPP）理论

theoryofPurchasingPowerParity（1）、购买力平价的基本思想购买力平价说的历史非常悠久，其理论渊源可以追溯到16世纪，瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年对其进行了系统的阐述。购买力平价说的基本思想：

货币的价值在于其购买力，因此，不同货币之间的兑换比率取决于其购买力之比，而货币的购买力是由价格水平决定的，因此，购买力平价研究汇率与各国商品价格水平之间的关系。12/19/2022（2）绝对购买力平价的前提条件：

第一，对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立；

第二，在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占有的权重相等。

第三、不存在交易成本和贸易壁垒

这样，两国由可贸易商品构成的物价水平之间存在着下列关系Pid=e*Pfi

上式的含义是：不同国家的可贸易商品的物价水平以同一种货币计量时是相等的（不是单一商品价格一致）12/19/2022第一、可贸易商品可贸易商品（tradablegoods）：这种商品可以跨地区交易，通过商品套购活动可以使地域间的价格差异缩小甚至消除。不可贸易商品（non-tradablegoods）：不可移动的商品以及套购活动交易成本无限高的商品或者服务，主要包括不动产与个人劳务项目，其地域间的价格差异不能通过套购活动消除。这就是为何不同地区的房地产价格始终存在差异的原因。

12/19/2022第二，在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占有的权重相等。如下式中表示不同种类可贸易商品的权数。就是在计算各国的价格指数时，同一种商品赋予的权重是相等的。12/19/2022第三、不存在交易成本和贸易壁垒。因为套购利润等于两地价差扣除交易成本，如果交易成本太高（包括运输成本、利息、税费等交易费用等），套购活动就会提前终止。另外，如果存在贸易壁垒措施，也会影响一价定律成立。如果是关税壁垒会使交易成本提高，导致套购不充分。如果是非关税壁垒，比如许可证制度、绿色壁垒或技术壁垒、反倾销等可能会使贸易量大幅度减少，套购活动无法进行。另外，可贸易商品在不同国家进行国际贸易活动时，还要进行货币的兑换，产生额外交易费用和汇率风险。因此，商品的国际套利活动更加困难，套利的交易成本也更高。12/19/2022假设纽约理发的价格是10美元，上海理发的价格是10元人民币，市场汇率1美元＝10元人民币，你如果住在纽约是否会乘飞机到上海来理发？原因何在？主要是各种服务的费用较低，如果交通运输成本很高就无法进行套购，因此，许多个人服务的地区间价格差异也是必然存在的。

动脑筋？12/19/2022（3）开放经济下的一价定律：如果不考虑交易成本等因素，则以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应是一致的，用公式表示为公式Pd=E*PfPd为本国某可贸易产品的平均价格，Pf为外国可贸易产品的平均价格。在固定汇率制下，套购活动会带来两国物价水平的调整；而在浮动汇率制下，套购活动引起的外汇市场供求变化将迅速引起汇率的调整。12/19/2022（Ⅰ）绝对购买力平价由公式Pd=e*Pf可知，e＝Pd/Pf在固定汇率制下，套购活动会带来两国物价水平的调整，从而影响进出口和国际收支，最后引起汇率的变化；而在浮动汇率制下，套购活动引起的外汇市场供求变化将迅速引起汇率的调整。当本国劳动生产率提高时，成本降低，价格水平P下降，e变小，本币有升值压力。当本国出现通货膨胀时，价格水平P上升，e变大，本币面临贬值的压力。绝对购买力平价成立的条件下，实际汇率始终为1。价格水平变化只是引起名义汇率调整，不会引起实际汇率变化。

一价定律：在自由贸易的条件下，两个国家生产和消费的同一种商品，其价格上的差异不会超过运输成本，汇率将移动到使两个国家同一种商品的价格相同的水平上（当以此汇率转换时）。

下表列示了1995年8月“巨无霸”在美国和8个国家的价格（第2栏），表中同时列出了1995年8月各国货币对美元的汇率，以1美元外国货币的数量表示（第3栏）。购买力平价案例

——世界范围内“巨无霸”的价格

国家（货币）“巨无霸”价格实际汇率（外国货币/美元）“巨无霸”美元的价格购买力平价汇率（外国货币/美元）高估（+）和低估情况（-）澳大利亚（AUD）A$2.061.36$1.511.08+26%英国（GBP）￡1.450.65$2.230.76-15%加拿大（CAD）C$2.271.36$1.671.19+14%法国（FRF）Fr15.45.06$3.048.10-38%德国（DEM）DM3.91.48$2.642.05-28%意大利（ITL）L37001623$2.281947-17%日本（JPY）￥32296.9$3.32169.5-43%瑞士（CHF）SFr4.891.23$3.982.57-52%美国（USD）$1.90————————资料:运用“巨无霸”的国外价格和实际汇率比较1995年外国“巨无霸”的美元价格与美国国内“巨无霸”的价格1.90美元（第4栏）。

“巨无霸”的美元价格从瑞士最高的3.98美元到澳大利亚最低的1.51美元不等。

第五栏是相应的购买力平价汇率，以各国“巨无霸”的国外价格（第2栏）除以其美元价格1.9美元得出。

由于各国“巨无霸”的美元价格不同，因而相应的PPP汇率与实际汇率也不同。如果国外“巨无霸”比美国便宜，那么实际汇率（外国货币除以美元）比PPP汇率高，美元被高估。如果国外“巨无霸”比美国的贵。

实际汇率就低于PPP汇率，美元被低估。

资料:

从这个例子可以看出：在1995年8月美元相对表中8个重要国家货币中的6种货币被低估。“巨无霸”在欧洲和日本的价格高于美国。实际上这种简单的发现于1995年和1996年经过精心测算得出的美元被低估的结论是一致的。

说明，即使忽略旅费，一个美国人在美国旅游比到国外旅行更便宜（除了澳大利亚和加拿大）。12/19/2022（Ⅱ）相对购买力平价相对购买力平价认为各国间存在交易成本，同时各国的贸易商品和不可贸易商品的权重存在差异，因此，各国的一般物价水平以同一种货币计算时并不完全相等，而是存在着一定的偏离，即e

=θPd/Pf，θ为偏离系数对上式取变动率，即得下式E=Pd-Pf12/19/2022E=Pd-Pf上式为相对购买力平价的一般形式。相对购买力平价意味着汇率的升值与贬值是由两国的通胀率的差异决定的。如果本国通胀率超过外国，则本币贬值。与绝对购买力平价相比，相对购买力平价更具有应用价值，因为它避开了前者过于脱离实际的假定，并且通胀率的数据更加易于得到。12/19/2022（4）购买力平价（PPP）理论的结论：第一，购买力平价理论基础是货币数量说。在购买力平价中，一般假设单位货币的购买力是由货币的发行数量决定的。在社会可供商品总量已定的情况下，货币的供应量越多，单位货币的购买能力就越低。因此，货币数量通过决定货币购买力和物价水平从而决定汇率。第二，由于货币完全是一种货币现象，物价的变动会带来名义汇率在相反方向上的等量调整，所以名义汇率在剔除货币因素后所得的实际汇率是始终不变的。第三，购买力平价决定中长期内的均衡汇率，或者其本身就是长期均衡汇率。

12/19/2022缺陷：

第一、它忽略了国际资本流动对汇率的影响。

第二、它忽略了非贸易品的存在及其影响。

第三、购买力平价说还忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约。

第四、在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。这使得购买力平价说的具体应用受到限制。第五，对于汇率与价格水平之间的因果关系，即究竟是相对价格水平决定了汇率，还是汇率决定相对价格水平，还是两者同时被其他变量外生决定，并没有在购买力平价（PPP）理论中阐述清楚。

2、利率平价理论

TheoryofInterestRateParity国际资金的流动使得会略国际金融市场上资产价格（利率）存在着联系，从短期来看：该理论是关于远期汇率决定和变动的理论，第一次提出了远期汇率与利差之间的内在联系。货币（资金）供求数量利率（资产价格）汇率案例

英国银行做卖出远期美元交易，英国伦敦市场利率10.5%，美国纽约市场利率7.5%，伦敦市场美元即期汇率为1£＝2.06$。

若英国银行卖出三个月远期美元20600$，英国银行应向顾客索要多少英镑？卖出三个月美元外汇的价格是多少？（远期汇率是多少）英国银行伦敦外汇市场买动用英镑资金10000£，按1£＝2.06$汇率，购买远期美元20600$，存美国纽约银行$20600存放于美国纽约银行，以备3个月到期时办理远期交割，以上交易使英国银行遭受利差损失3％（10.5%-7.5%），具体计算为：10000£×3%×3/12＝75£。英镑利率：10.5%美元利率：7.5%英国银行经营此项远期业务而蒙受的损失75£应转嫁于购买远期美元的顾客，即顾客必须支付10075£才能买到三个月远期美元20600$。分析：英国银行卖出3个月美元外汇的价格（汇率）是：可从下面计算中得出：1£∶x$＝10075£∶20600$

x＝20600/10075＝2.0446$所以，英国伦敦市场上，在即期汇率为1£＝2.06$，英镑利率为10.5％，美元利率为7.5％的条件下，远期汇率为1£＝2.0446$，美元升水0.0154。由此总结出下面的计算公式：升水（贴水）＝即期汇率×两地利差×月数/12结论：远期汇率与即期汇率的差，决定于两种货币的利率差，并大致与利差保持平衡。案例2

如接上例，假设市场上对远期英镑的需求增加，英镑远期汇率必然上升，美元升水必然下降，若美元升水由原来的0.0154下降到0.0100。则升水率是多少？分析：升水率（%）＝×100％≈1.9％0.01×122.06×3而两地利差为3％，出现了汇差与利差的偏差。这时投资者就会将投资转存英国，获取高利收益，带来套利交易。结论：若打破前面的假设条件，考虑市场诸多因素的作用，将会使汇差偏离利差时。偏离幅度越大，获利机会越多。利率平价理论的基本内容：远期（相对即期）差价是由两国利差决定

并且高利率货币在远期市场上必定贴水

低利率货币在远期市场上必定升水在没有考虑交易成本（transistorcost）的情况下，远期差价等于两国利差，即利率平价成立。2.1套补的利率平价

CIP，coveredinterest-rateparity

假定投资者有一笔资金投资于一年期的定期存款。A国（本国）一年期存款利率为ia，B国（外国）一年期存款利率为ib，投资者如何选择投资区位？取决于对Ａ、B两国投资收益的比较。以投资一个单位的资金为例：

投资于A国一年的本利和为（1+ia）

投放到B国的本利和为（1+ib）投资于B国，属跨国投资，他要经过三个步骤：*在外汇市场上将A国货币兑换成B国货币，若兑换汇率为e，可兑换1/eB国货币；投资者在B国作一年期定期存款，存款的本利和为（1+ib）。

在B国投资收益为（1+ib），F为远期汇率。若投资时面临三种情况，投资者需作如下选择：

（1）（1+ia）＞（1+ib），

Ａ国收益大于B国，投资者会将资金从B国调回A国

（2）（1+ia）<（1+ib）

A国收益小于B国，此时A国的投资者会将资金从A调回B国，其投资收益为（1+ib），由于1年后汇率的变化会使投资者收益不相同，

①如果F>e，投资者获得利差和汇率差

②如果F<e，且大于利差那么（1+ia）<（1+ib）

使跨国投资者蒙受损失，此时投资者可卖出一个远期外汇，进行抛补套利（3）如果在两国投资收益相等

（1+ia）=（1+ib）……（1）此时资金不会因套利在两国流动。将（1）整理得=……（2）

将（2）式两边同减去1，经整理得

=-1……（3）用ρ代替，则有ρ=ia-ib/1+ib

ρ+ρib=ia-ib

由于ib的值很小，可以忽略不计。式（3）可写成

ρ=ia-ib

……（4）即远期升贴水率等于两国利率之差，公式（4）被称为利率平价。

推论：

如果A国利率高于B国利率则远期汇率必然会贴水，如果A国利率低于B国利率，则远期汇率必定为升水，

结论且升贴水率等于两国利差。2.2套补的利率平价

UIP，Uncoveredinterest-rateparity投资者根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期的收益。如果投资者对投资到期时的预期汇率为则投资者对国外投资收回本币资金的预期收益就是：依据前面的推导可得到表示预期的汇率变动率预期的汇率变动率等于两国货币利率之差。(a)在非套补利率平价成立时，如果本国利率高于国外利率，则预示着市场预期本币在未来贬值。(b)如果在非套补利率平价成立时，本币当局提高利率，则当市场预期未来的即期汇率并不因之发生变动时，本币的即期汇率将升值。12/19/2022思考题假定美国利率高于香港，美元和港币即期汇率、远期汇率会如何变化？A、美元即期汇率升水，远期贴水B、港币即期汇率升水，远期贴水假定美国利率高于中国大陆，美元和人民币即期汇率、远期汇率又会如何变化？练习题练习1.如果纽约市场上美元的年利率为14%，伦敦市场上英镑的年利率为10%，伦敦市场上即期汇率为￡1=$2.40，求6个月的远期汇率

解：设E1和E0是远期和即期汇率，则根据利率平价理论有：6个月远期的理论汇率差异为：E0×（14％－10％）×6/12＝2.4×（14％－10％）×6/12=0.048由于伦敦市场利率低，所以英镑远期汇率应为升水，故有：E0＝2.4＋0.048＝2.448。练习2.如果纽约市场上年利率为10%，伦敦市场上年利率为12%，伦敦市场上即期汇率为￡1=$2.20，求9个月的远期汇率。

解：设E1和E0是远期和即期汇率，则根据利率平价理论有：9个月远期的理论汇率差异为：E0×（12％－10％）×9/12＝2.20×（12％－10％）×9/12=0.033。由于伦敦市场利率高，所以英镑远期汇率应为贴水，故有：E0＝2.20－0.033＝2.167。12/19/2022利率与即期汇率的决定外国利率较高预期外币即期升值买入外币卖出本币本币贬值外币升值12/19/2022

对利率平价说的三点评价：

首先，利率平价说从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有助于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制。由于现实的外汇市场上资金流动非常迅速而频繁，使利率平价（主要是套补的利率平价）的前提始终较好地成立，具有坚实的分析基础。12/19/2022其次，利率平价说不是一个独立的利率决定理论，它只是描述了汇率与利率之间相互作用的关系，即：不仅利率的差异会影响到汇率的变动，汇率的改变也会通过资金流动影响不同市场上资金的供求关系，进而影响利率。更为重要的是，利率和汇率可能会同时受到更为基本的因素（例如货币供求等）的作用而发生变化，利率平价只是在这一变化过程中表现出来的利率与汇率之间的联系。因此，利率平价理论与其他汇率决定理论之间是相互补充而不是相互对立的，它常常作为一种基本的关系式而被运用在其他利率决定理论的分析中。12/19/2022再次，利率评价说具有特别的实践价值。由于利率的变动非常迅速，同时利率又可对汇率产生立竿见影的影响，利率与汇率间存在的这一关系就为中央银行对外汇市场进行灵活的调节提供了有效地途径，即：培养一个发达的、有效率的货币市场，在货币市场上利用利率尤其是短期利率的变动来对汇率进行调节。例如，当市场上存在着本币将贬值的预期时，就可以相应提高本国利率以抵消这一贬值预期对外汇市场的压力，维持汇率的稳定。国际费雪效应费雪效应可概括为：

一国的名义利率反映了依该国预期的通货膨胀调整后的真实回报率，也就是说造成各国名义回报率不同的原因，仅仅是因为通货膨胀率的预期不同。在投资者可自由进行的国际投资的情况下，各地的预期真实回报趋于相等。如果出现了不相等的情况，投资者为追求较高的投资收益就会进行套利活动，而套利的结果又使各地的投资收益率趋于一致。费雪效应的数学表达式如下：ia、ib分别代表A、B两国的名义利率，在πa、πb分别代表从t0到t1时间内，A、B两国预期的通胀率等式两边的分母约为1，则去分母。

Ia-ib=πa-πb即：两国名义利率差等于两国通胀率差额

国际费雪效应的经济学含义

与汇率相联系：

购买力平价ia-ib=πa-πb=

费雪效应

两国货币的利率差等于从t0到t1时期内预期的即期汇率的变动率。3、国际收支说

BalanceofPaymentTheoryofExchangeRate如果以y代表国民收入，P代表价格，i代表利率，e代表汇率，影响国际收支的主要因素可以表示为：BP=f(y,y*,p,p*,i,i*,e,Eef)。如果将除汇率外的其他变量均视为已给定的外生变量，则汇率将在这些因素的共同作用下变化至某一水平，从而起到平衡国际收支的作用，即：e=g(y,y*,p,p*,i,i*,Eef)影响均衡汇率变动的因素。（1）国民收入的变动。当其他条件不变时，本国国民收入的增加将通过边际进口倾向而带来进口的上升，这导致对外汇需求的增加，本币贬值。外国国民收入的增加将带来本国出口的上升，本市升值。（2）价格水平的变动。本国价格水平的上升将带来实际汇率的升值，本国产品竞争下降，经常账户恶化，从而本币贬值。外国价格水平上升将带来实际汇率的贬值，本国经常账户改善，本币升值。（3）利率的变动。本国利率的提高将吸引更多的资本流入，顺差增加，本币升值。外国利率的提高将造成本币贬值。（4）对未来汇率预期的变动。如果预期本币在未来将贬值，资本将会流出以避免汇率损失，这带来本币即期的贬值。如果预期本币在未来将升值，则本币币值在即期将升值。12/19/2022其他条件不变（收入、利率、预期）本国价格水平上升本国产品竞争力下降国际收支逆差本币贬值4、汇兑心理说

PsychologicalTheoryofEchange汇兑心理说是法国学者阿夫达里昂（A.Aftalion）于1927年提出的。他认为，人们之所以需要外币，是为了满足某种欲望，如支付、投资、投机等等。这种主观欲望是使外国货币具有价值的基础。人们依据自己的主观欲望来判断外币价值的高低。根据边际效用理论，外汇供应增加，单位外币的边际效用就递减，外汇汇率就下降。在这种主观判断下外汇供求相等时所达到的汇率，就是外汇市场上的实际汇率。S3、现代的汇率决定理论

资产市场分析法在国际资本流动高度发展的背景下产生的、充分考虑金融资产市场均衡对汇率的影响。决定汇率的是存量因素而非流量因素，资产在市场上的供求是对这一持有存量进行调整的需要

现假设A国货币为本国货币，B国货币为外国货币，汇率的变化主要取决于三个因素的变化：

（1）两国货币供给存量的变化，当本国货币供给存量增加时，由于外汇汇率与本国货币供应量MsA成正相关关系，所以外汇汇率上升，本币汇率下跌；本国货币供给增加价格上升外汇汇率上升因为利率不变，产出不变，本国货币一次性增加，产出不变，会导致在现有价格水平上的超额货币供给。公众将增加支出减少他们持有的货币现金余额。由于产出不变，额外支出会使价格水平同比例上升。

购买力平价成立，则本国价格水平提高将使本国货币同比例贬值。12/19/2022本国货币一次性增加的影响时间时间时间时间本币汇率（直接标价法）本国利率本国价格水平本国货币供给r2r1e1e0M1M2p1p2商品价格立刻上升出口下降，进口增加立刻贬值1234（2）两国实际收入水平的变化当本国实际收入水平增加时，由于本国实际收入水平与外汇汇率成负相关关系，外汇汇率会下跌，本币汇率会上升；本国国民收入上升价格上升外汇汇率下降因为货币供给不变，利率不变，国民收入增加使货币交易需求上升。

在名义货币供给不变时，为维持现有货币余额，公众会减少支出，支出下降导致本国价格水平下降。

根据购买力平价，外汇汇率下降，本币升值。（3）实际国民收入不变，利率变化时本国利率上升价格上升外汇汇率上升

国民收入和货币供给不变，本国利率上升，货币需求下降，在货币供给不变时，存在超额货币供给，为维持现金持有余额，公众增加支出，导致物价上升。根据购买力平价，本币贬值，外汇汇率上升。两国通货膨胀率的变化，本国通货膨胀率与外汇汇率成正相关关系，当本国通货膨胀率（预期）高于外国通货膨胀率，则外汇汇率上涨，本币汇率下跌。疑问点商品市场价格是否能迅速反应货币市场状况？？商品市场上的价格调整不同于金融资产市场上价格变动，它一般是比较缓慢的，在短期内显示出粘性。商品市场上的价格水平具有粘性，调整是渐进的，而资产市场反应却极其灵敏，利率将迅速发生调整，使货币市场恢复均衡；2．粘性价格模型（汇率超调）（1）基本结论货币市场失衡后，商品市场价格具有粘性，而金融市场反应极其灵敏，利息率将立即发生调整，使货币市场再次恢复均衡。货币市场失衡后，由于短期内商品价格粘住不变，实际货币供应量就会增加，在国民收入短期内难以增加而保持不变的情形下，利息率就会下降。（2）调整过程(A)短期经济平衡：（价格粘性，购买力平价不成立）商品价格粘性，但是资产市场迅速反映，汇率和利率立即调整。由于购买力平价不成立，运用利率平价分析。(F-e)/e=i-i*在货币市场上：名义货币供给增加，利率下降，货币需求上升，则货币市场实现新的均衡。①利率下降对汇率的影响：利率下降，而国外利率不变，根据利率平价，资本流出，直接对汇率产生影响。本币即期汇率相对于远期汇率将贬值。本币名义汇率贬值，在商品价格不变时，本币实际汇率也将贬值，这就导致即期出口的上升。②利率下降对总需求的影响：由于利率下降，私人投资上升。因此，在原有价格水平上，由于出口和国内投资上升，本国的产出将超出充分就业水平。结论：在短期内，总供给曲线时水平形，价格水平不能调整。货币供给的一次性增加，只是造成本国利率下降，本国汇率过度贬值，而且超过长期平衡所需的水平。本国产出超过充分就业水平。因此，汇率和利率的过度调整主要出现在这一时期。12/19/2022本国货币一次性增加（短期）短期短期短期短期本币汇率（直接标价法）本国利率本国价格水平本国货币供给r2r1e1e0p1p2M1M2短期内价格粘性，不能立即随需求调整。（2）经济由短期向长期平衡调整（价格可以缓慢调整，但是不能充分调整）：价格可以调整，总供给曲线的斜率在不断增加。由于前一段产出超过充分就业水平，价格开始缓慢上升。运用利率平价分析：由于价格水平上升，货币交易需求上升，则利率将逐渐上升。①对汇率的影响：

本国利率上升，资本流入，本币将逐渐升值。升值是在前一段过度贬值的基础上的回升，则使汇率逐渐向长期均衡水平趋近。而本币升值，出口下降。②对产出的影响：利率上升，私人投资下降。因此，总产出也将在前一段超出充分就业水平的高位下调，并逐渐向长期充分就业水平过渡。（3）经济长期平衡调整过程将持续到商品价格达到充分调整此时价格水平发生与货币供给量的增加同比例的上升，本国货币汇率达到长期平衡水平价格可以充分调整，购买力平价成立购买力平价成立，利率与产出均恢复原状。物价与汇率调整经济。12/19/2022本国货币一次性增加的影响时间时间时间时间本币汇率（直接标价法）本国利率本国价格水平本国货币供给r2r1e2e1e0p1p2M1M2利率回升价格回升汇率回调12/19/2022（3）评价超调模型在现代汇率理论中具有极为重要的地位超调模型具有鲜明的政策含义。超调是在资金自由流动条件下汇率自由调整的必然现象，完全放任资金自由流动、完全自收浮动的汇率制度不是最合理的，政府有必要对资金流动、汇率乃至于整个经济进行干预与管理。12/19/2022缺陷超调模型是建立在货币模型分析基础上的，因此它也具有货币模型相同的一些缺陷。比如，作为存量理论的超调模型同样忽略了对国际收支流量的分析。从实际研究角度看，由于该模型较为复杂，加上现实生活中冲击太多，对超调模型很难进行计量检验，难以确定这一模型的说明力。（二）资产组合分析法1、分析前提：第一、分析对象是一个高度开放小国，国外利率if是给定的；第二、本国居民持有三种资产：本国货币M，以本币为面值的债券（记为B）和以外币为面值债券（记为F，具体为外国货币，外币存款，外币债券等，供给固定）该学说认为，短期资产市场失衡是通过资产市场内部国内外各种资产的迅速调整加以消除的，汇率正是使资产市场供求存量保持和恢复均衡的关键变量。

12/19/2022资产组合模型的基本形式W：代表一国资产总量（国家总财富）M：代表以本国货币持有的财富形式，B：愿意以本国债券持有的财富形式，F为愿意以外国债券持有的财富形式。e*F为以本币表示的外国债券的财富持有额。M：货币供求货币供给：私人货币积累主要通过中央银行购买政府债券发行货币以融通政府赤字。货币需求：是本国利率、外国利率和资产总量的函数。本国和外国的利率上升，货币需求下降，则增加持有债券；本国利率上升，持有货币的机会成本上升，则增加持有本国的债券；但是，外国利率上升，持有外国债券上升，因此，外国债券是外国利率的减函数

本国债券需求是本国利率的增函数。资产总量上升，货币需求上升。B:国内债券供求国内债券供给：主要是通过政府发行或公开市场业务的渠道国内债券的需求：本国债券需求是本国利率的增函数。本国利率上升，持有货币的机会成本上升，而债券的价格下降，收益上升，故持有本国债券上升。本国债券需求是外国利率的减函数外国利率上升，持有外国债券上升，而资产总量不变，因此可能会减少持有本国债券。对外国和本国债券的需求是资产总量的增函数。F：外国债券的供求外国债券供给：主要是通过国际收支经常项目中的盈余获得。国际收支盈余在浮动汇率制度下，储备资产不变。国际收支的均衡要求经常帐户产生的盈余等于资本金融帐户的赤子。即盈余通过资本金融帐户流出，假定只购买外国债券，即形成为外国债券供给。而在资本金融帐户中反映为对外资产的增加。如果经常帐户状况稳定，则外国债券的供给稳定，而且是属外生变量。外国债券的需求：对外国债券的需求是本国利率的减函数，是外国利率的增函数，同时也是资产总量的增函数。因为本国利率上升，持有本国债券上升，而资产总量不变，