期货咨询业务培训第七章

期货交易策略分析研究中心期货交易类型及区别期货交易添加文本内容

套期保值

套利投机添加文本内容添加文本内容买入套期保值卖出套期保值跨期套利跨市套利跨品种套利期现套利普通投资者机构投资者商品指数基金期货投资基金对冲基金Copyright©2010浙商期货有限公司AllRightReserved第一节套期保值交易策略分析一、套期保值的基本概念套期保值就是利用期货、现货两个市场的价格关系，分别在两个市场作方向相反的交易，从而在“现”与期之间，近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降到最低限度。套期保值的适用对象是：成本、利润对价格波动比较敏感，受价格波动影响的生产商、加工企业、贸易商。Copyright©2010浙商期货有限公司AllRightReserved套保的分类按照在期货市场上所持的头寸，套期保值又分为买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值LongHedge：是在期货市场买进期货合约BuyFutures，持有多头头寸，以保障他在现货市场的空头头寸，旨在避免价格上涨的风险。通常为相应商品的经营者和终端用户所采用。卖出套期保值ShortHedge：是在期货市场卖出期货合约即卖空SellFutures，持有空头头寸，以保护他在现货市场中的多头头寸，旨在避免价格下跌的风险。通常为相应商品生产企业等经营者所采用。Copyright©2010浙商期货有限公司AllRightReserved套保的原理第一条原理：期货价格和现货价格受相同的经济因素和非经济因素影响。因此期货价格和现货价格尽管在变动幅度上可能不一致，但变动趋势基本一致第二条原理：期货市场实行《实物交割制度》，到期的期货合约必须进行实物交割。这样，期货价格与现货价格具有趋合性。即当期货合约临近到期日时，期现价格的差异应接近于零，否则就有套利的机会Copyright©2010浙商期货有限公司AllRightReserved基差概念基差：基差是同一种商品或相关商品在某一地点、某一时间的现货价与期货价的差额。即：基差=现货价-期货价基差反映了产品质量、地点等因素造成的差异基差包括两个市场间的运输成本及持有成本。持有成本：仓库费用、利息与保险费等。Copyright©2010浙商期货有限公司AllRightReserved担心价涨，买期保值，基差变宽，盈利；基差变窄，亏损。期货价格Futures走势现货价格Cash走势T空多t1t2Y买卖盈亏<ΔB>0空多t1t2Y买卖盈亏>ΔB<0ΔB基差与买期保值关系Copyright©2010浙商期货有限公司AllRightReserved多担心价跌，卖期保值，基差变窄，盈利；基差变宽，亏损期货价格Futures走势现货价格Cash走势亏T空多>空t1t2Y卖买盈TΔB>0t1t2Y卖买盈亏<ΔB<0ΔB基差与卖期保值关系Copyright©2010浙商期货有限公司AllRightReserved套保的发展及应用传统套期保值：同一品种、数量相等、方向相反基差逐利型套期保值1960年沃金提出：套保核心不在于消除风险，而在于通过寻找基差变化或预期基差变化来谋利。成为一种套期图利的行为。为了减少基差风险甚至在基差变动中获取额外的利润，可以在保值品种、到期月份、交易部位、持仓数量等变量上作出有效的选择和调整。类似期现套利。品种相关或相近、数量相等、方向相反。Copyright©2010浙商期货有限公司AllRightReserved组合投资型套期保值1960年由约翰逊提出的用马克维茨的组合套期保值理论，以现货市场和期货市场的头寸作为现货市场的资产来看待，套期保值实际上是资产的组合，通过组合投资的现货预期收益和期货预期收益的方差来确定期货市场和现货市场的头寸，使效益函数最大化。Copyright©2010浙商期货有限公司AllRightReservedD[aX+bY]=E[(aX+bY)2]-[E(aX+bY)]2=E(a2X2+b2Y2+2abXY)-[a2E2(X)+2abE(X)E(Y)+b2E2(Y)]=a2E(X2)+b2E(Y2)+2abE(XY)-a2E2(X)-b2E2(Y)-2abE(X)E(Y)=a2D(X)+b2D(Y)+2ab[E(XY)-E(X)E(Y)]由于相相关系系数定定义有有：ρ=[E(XY)-E(X)E(Y)]/√D(X)√√D(Y)因此D[aX+bY]=a2D(X)+b2D(Y)+2abρ√D(X)√D(Y)……公公式①Copyright©2010浙浙商商期货货有限限公司司AllRightReserved最佳保保值比比率的的推导导假设ΔΔX、、ΔQ分别别为套套保期期限内内现货货与期期货价价格变变化量量；σσX为ΔX的标标准差差；σσQ为ΔQ的标标准差差ρ为ΔΔX与与ΔQ之间间的相相关系系数，，R为为保值值比率率则套保保头寸寸价格格变化化=ΔΔX-RΔΔQ（（RΔΔQ-ΔX）由公式式①套保头头寸价价格变变动方方差V=σσX2+R2σQ2-2RρσσXσQ两边对对R求求导得得dV/dR=2RσσQ2-2ρσσXσQ令该式得得零，则则R=ρρσX/σQCopyright©©2010浙浙商期期货有限限公司AllRightReserved例7-23个月内内现货铜铜价格变变动标准准差σX=0.0333个月内内期货铜铜价格变变动标准准差σQ=0.0393个月内内铜现货货与期货货价格变变动的相相关系数数ρ=0.85由公式R=ρσσX/σQ可得：最佳套保保比率=0.85*0.033/0.039=0.72即5000/25*0.72=144手Copyright©©2010浙浙商期期货有限限公司AllRightReserved套期保值值的作用用1、锁定定原料成成本或产产品销售售利润2、锁定定加工利利润3、库存存管理4、利用用期货市市场主动动掌握定定价权Copyright©©2010浙浙商期期货有限限公司AllRightReserved套保的方方式1、循环环套保———通过过移仓换换月规避避流动性性风险2、套利利套保———套保保与跨期期套利的的叠加例7-3：针对对1/3价差过过大，选选择在3月合约约上套保保3、预期期套保例7-4：统一一进场，，逐步平平仓4、策略略套保———并非非完全对对等的保保值方法法5、期权权套保———规避避价格波波动风险险和资金金风险Copyright©©2010浙浙商期期货有限限公司AllRightReserved套保方案案制定明确套保保需求：：了解企企业所处处位置和和风险点点了解企业业自身的的敞口风风险制定套保保策略从宏观角角度确定定套保策策略从产业角角度判断断套保时时机从基差角角度选择择出入场场点选定目标标价位Copyright©©2010浙浙商期期货有限限公司AllRightReserved套保中常常见问题题及风险险定位不明明确忽视套保保风险认为不需需要研究究行情管理运作作不规范范教条式套套保管理运营营风险交割风险险操作风险险基差风险险道德风险险Copyright©©2010浙浙商期期货有限限公司AllRightReserved套保管理理机制组织结构构设计（（总经理理室、财财务部、、期货信信息研究究小组、、期货运运作决策策小组、、操盘小小组）风险控制制机制建立严密密的风险险控制机机制从业务流流程来控控制风险险（对交交易计划划、过程程、结果果的监督督）财务管理理控制总资资金规模模建立立风险准准备金制制度财财务评价价Copyright©©2010浙浙商期期货有限限公司AllRightReserved第二节投投机机交易策策略分析析一、机构构投资者者交易策策略1、国际际商品指指数基金金一般以以公募基基金形式式存在，，主要的的投资策策略是买买入并持持有，参参与市场场的方式式是“采采用抵押押的方式式”，是是被动投投资策略略的典型型代表。。均包含能能源、贵贵金属、、基本金金属、农农产品和和畜产品品能源类比比重较大大不参与实实物交割割，遵循循一定规规则运作频率率低Copyright©©2010浙浙商期期货有限限公司AllRightReserved2、期货货投资基基金广义指商商品交易易顾问（（CTA），狭狭义指公公募期货货投资基基金，多多数采用用公司型型基金组组织形式式，面向向中小投投资者。。为实现分分散化投投资，多多采用多多重策略略，是系系统型和和机会型型投资策策略。系统型投投资策略略和自由式式投资策策略技术分析析投资策策略和基基本面分分析投资资策略分散型投投资策略略和专业业型投资资策略中短期策策略和长长期投资资策略单CTA投资策策略和多CTA投资策策略Copyright©©2010浙浙商期期货有限限公司AllRightReserved3、对冲冲基金主要投资资方式是是卖空和和杠杆交交易。方向性策策略事件驱动动策略相对价值值套利策策略与CTA区别（（P301）Copyright©©2010浙浙商期期货有限限公司AllRightReserved二、基本本面型交交易策略略宏观交易易策略行业交易易策略：：长周期期&短周周期事件型交交易策略略价差结构构型交易易策略Copyright©©2010浙浙商期期货有限限公司AllRightReserved三、技术术型交易易策略跟随趋势势型交易易策略反趋势型型交易策策略四、程序序化交易易设计原则则——真真理性、、稳定性性、简单单性设计步骤骤——策策略提出出、对象象筛选、、公式化化、统计计检验、、系统优优化、外外推检验验、实战战检验、、监测维维护Copyright©©2010浙浙商期期货有限限公司AllRightReserved第三节套套利利交易策策略分析析套利的概概念：也叫价差差交易，，指的是是在买入入或卖出出某种期期货合约约的同时时，卖出出或买入入相关的的另一种种合约，，并在某某个时间间将两种种合约同同时平仓仓的交易易方式套利与套套期保值值：在形式上上相同，，不同之之处在于于前者为为“期——期”，，后者为为“期——现”。。Copyright©©2010浙浙商期期货有限限公司AllRightReserved套利分类类★跨期期套利★跨市市场套利利★跨商商品套利利★期现现套利Copyright©©2010浙浙商期期货有限限公司AllRightReserved价差的影影响因素素季节性因因素持仓费用用进出口费费用价差关系系库存关系系利润关系系相关性关关系Copyright©©2010浙浙商期期货有限限公司AllRightReserved期现套利利正向期现现套利成本=交交易交割割手续费费+过户户费+入入库费+取样检检验费+仓储费费+增值值税+仓仓库升水水+资金金利息（（保证金金+现货货）主要用于于需要卖卖出现货货的生产产厂商和和贸易商商反向期现现套利卖出现货货库存同同时买进进等值期期货合约约，当升升水扩大大时现货货补库，，同时期期货平多多。Copyright©©2010浙浙商期期货有限限公司AllRightReserved跨期套利利理论基础础随着交割割临近，，基差逐逐渐趋向向于零同一商品品不同月月份合约约月间价价差由持持有成本本决定理论期货货价格=现货价价格+运运输费用用+持有有成本远期合约约期价