6EVA与财务危机预警课件

EVA与财务危机预警徐光华南京理工大学经济管理学院EVA与财务危机预警

EVA是当代最轰动的财务理念。

——《财富》杂志作为一种度量全要素生产率的关键指标，EVA反映了管理价值的所有方面。

——彼得·德鲁克

企业财务危机安然、安达信、凯玛特、世通、帕玛拉特、八百伴……巨人、秦池、斯威特、太平洋、蓝田、银广夏……企业财务危机安然、安达信、凯玛特、世通、帕玛拉特、八百伴……企业寿命美国大约62%的企业寿命不超过5年,中小企业平均寿命不到7年。欧洲与日本企业平均：12年中国大型业平均7.3年中国民营企业平均：3.5年企业寿命美国大约62%的企业寿命不超过5年,中小企业平均寿冰冻三尺，非一日之寒。冰冻三尺，EVAEVA的产生与发展?EVA管理体系EVAEVA的产生与发展?

EVA的产生与发展EVA（Economic

Value

Added），即经济增加值，是企业税后净经营利润减去该企业所有资本的机会成本的余额。EVA是思腾思特（SternStewart）财务咨询公司在20世纪80年代推出的。目前，EVA已经为美国资本市场和企业所接受。越来越多的企业集团采用EVA作为下属子公司业绩评估和经营者奖励依据。麦肯锡、毕马威等公司也提供EVA咨询服务。EVA的产生与发展EVA（EconomicValue应用EVA管理体系的公司国外

Siemens,CocaCola,SONY，TOYSR’US,JCPenny,KAO……

国内 青岛啤酒，上海轻工，李宁，宝钢……应用EVA管理体系的公司国外应用EVA……从2010年起，包含127家央企下属的三级企业共近2万户国企推行经济增加值（EVA）考核，并将考核结果与央企负责人薪酬、任免直接挂钩。应用EVA……从2010年起，包含127家央企下EVA的理论渊源传统会计指标的有限性公司治理理论的发展（委托—代理）现代财务管理理论的发展（MM理论与CAPM模型）EVA的理论渊源传统会计指标的有限性EVA的计算经济增加值=税后净营业利润－资本成本

=税后净营业利润－资本总额

×加权平均资本成本其中：税后净营业利润

=税后净利润＋利息费用＋少数股东损益＋本年商誉摊销＋递延税项贷方余额的增加＋各种准备金余额的增加＋资本化研究发展费用－资本化研究发展费用在本年的摊销EVA的计算经济增加值=税后净营业利润－资本成本资本总额

=普通股权益+少数股东权益+递延税项贷方余额（借方余额则为负值）+累计商誉摊销+各种准备金（坏帐准备、存货跌价准备等）+研究发展费用的资本化金额+短期借款+长期借款+长期借款中短期内到期的部分加权平均资本成本＝单位股本资本成本×（股本资本/总市值）+单位债务资本成本×（债务资本/总市值）资本总额=普通股权益+少数股东权益+递延税项贷方2002年上市公司EVA前十名2002年上市公司EVA后十名单位：百万元单位：百万元1宝钢股份2,4361ST吉化-1,0562华能国际1,5322ST夏利-8293TCL通讯9933四川长虹-7544粤电力A8684仪征化纤-7435中国石化8525ST天鹅A-5596广州控股7426长江控股-5227长安汽车6967马钢股份-5008上港集箱6918科龙电器-4999ST夏新5979济南轻骑-49210上菱电器56010东方通信-459中国上市公司财富创造和毁灭排行榜2002年上市公司EVA前十名2002年上市公司EVA后十名2007年中国上市公司EVA排名

（资料来源：中国证券报2008年3月28日）单位：百万元第1名中国石油943332中国神华136193中国铝业69064中海发展37785万科A33916中国船舶30527江西铝业27648贵州茅台24499华能国际101010南京高科18832007年中国上市公司EVA排名

（资料来源：中国证券报2011年中央企业EVA排名

（资料来源：2011年07月15日17:25财经网）2011年中央企业EVA排名

（资料来源：2011年07美国大公司的EVA值(1998年)表中金额一栏的单位为（亿美元）美国大公司的EVA值(1998年)表中金额一栏的单位为（亿美利润VS创值创值方程π2=r2（K）利润方程π2=r2（K）(D)(D)2(A)(B)(C)1

EVA相对于传统的利润指标，特别是在企业处于规模扩张的情况下，能较早的发现企业的经营状况不佳利润VS创值创值方程π2=r2（K）利润方程π2=r2（K）

安然的EVA表现摘自安然公司2000年年报

无论从哪个角度去评估，安然公司在2000年的业绩都是无可挑剔的。2000年公司年度净利润达到历史最高。安然公司非常注重每股收益，预计公司未来收益会持续走强。

1996 1997 1998 1999 2000

净收益(mn) 600$ 100$ 700$ 880$ 990$

每股收益 1.2$ 0.18$ 1.15$ 1.40$ 1.20$ EVA -10$ 50$ -200$ -330$ -650$安然的EVA表现摘自安然公司2000年年报财务危机预警公司财务与绩效评价研究财务危机预警公司财务与绩效评价研究魏文王问答名医扁鹊魏文王问扁鹊曰：“子昆弟三人其孰最善为医？”扁鹊曰：“长兄最善，中兄次之，扁鹊最为下。”魏文侯曰：“可得闻邪？」”扁鹊曰：“长兄於病视神，未有形而除之，故名不出於家。中兄治病，其在毫毛，故名不出於闾。若扁鹊者，鑱血脉，投毒药，副肌肤，闲而名出闻於诸侯。”魏文王问答名医扁鹊魏文王问扁鹊曰：“子昆弟三人其孰最善为医？魏文王问答名医扁鹊魏文王问名医扁鹊：“你们兄弟三人，到底哪一位医术最好呢？”魏文王问答名医扁鹊魏文王问名医扁鹊：“你们兄弟三人，到底哪一扁鹊答说：“大哥最好，二哥次之，我最差。”魏文王问答名医扁鹊扁鹊答说：“大哥最好，二哥次之，我最差。”魏文王问答名医扁鹊文王再问：“那为什么你最出名呢？”魏文王问答名医扁鹊文王再问：“那为什么你最出名呢？”魏文王问答名医扁鹊魏文王问答名医扁鹊扁鹊答：“我大哥治病，是治病于病症发作之前。由于普通人不知道他事先能铲除病因，所以他的名气无法传出。”魏文王问答名医扁鹊扁鹊答：“我大哥治病，是治病于病症发作之前.“我二哥治病，是治病于病症初起之时。一般人以为他只能治轻微的小病，所以他的名气只及于本乡里。”魏文王问答名医扁鹊.“我二哥治病，是治病于病症初起之时。一般人以为他只能治轻微.“而我扁鹊治病，是治病于病症严重之时。一般人都看到我在经脉上穿针放血，在皮肤上敷药等大动作，所以以为我医术高明，名气因此响遍全国。”魏文王问答名医扁鹊.“而我扁鹊治病，是治病于病症严重之时。一般人都看到我在经脉财务危机预警FCW（FinancialCrisisWarning）——通过对公司财务报表及相关经营资料的分析，利用及时的财务数据和相应的数据化管理方式，将公司所面临的危险情况预先告知公司经营者和其他利益关系人，并分析公司发生财务危机的原因和公司财务运营体系隐藏的问题。财务危机预警FCW（FinancialCrisisW

财务危机预警模型与方法“四阶段症状”分析法A记分法“利息及票据贴现费用”判别法奥特曼的“Z记分法”日本开发银行的多变量分析法台湾学者的多元模型运用“Z记分法”评价中国上市公司经营风险的实证研究财务危机预警模型与方法“四阶段症状”分析法一、“四阶段症状”分析法1.财务危机潜伏期（1）盲目扩张（2）无效市场营销（3）疏于风险管理（4）缺乏有效的管理制度，公司资源分配不当（5）无视环境的重大变化（1）自有资本不足（2）过分依赖外部资金，利息负担重（3）缺乏会计的预警作用（4）债务拖延偿付2.财务危机发作期一、“四阶段症状”分析法1.财务危机潜伏期（1）盲目扩张（13.财务危机恶化期4.财务危机实现期（1）经营者无心经营业务，专心于财务周转（2）资金周转困难（3）债务到期违约不支付（1）负债超过资产，丧失偿付能力（2）宣布倒闭一、“四阶段症状”分析法3.财务危机恶化期4.财务危机实现期（1）经营者无心经营业务二、A记分法美国管理专家约翰·阿吉蒂提出。基本原理是首先将与企业风险有关的各种现象或标志性因素罗列出来，并根据它们对企业经营失败影响程度的大小赋予不同的上限数值，然后将该企业每一因素下所得的分值加总起来，即得到综合风险分值“A”，将它与标准值对比，就可知该企业的风险程度。二、A记分法美国管理专家约翰·阿吉蒂提出。项目评分表现缺点管理方面8总经理独断专行4总经理又兼任董事长2独断的总经理控制着被动的董事会2董事会成员构成失衡，比如管理人员不足2财务主管能力低下财务方面1管理混乱，缺乏规章制度3没有财务预算或不按预算进行控制3没有现金流转计划或虽有计划但从未适时调整3没有成本控制系统，对公司的成本一无所知15应变能力差，过时的产品、陈旧的设备、守旧的战略合计43

及格10分项目评分表现缺管8总经理独断专行4总经理又错误15欠债过多15公司过度发展15过度依赖大项目合计45

及格15分症状

4财务报表上显示不佳的信号4总经理操纵会计账目，以掩盖公司滑坡的实际3非财务反映：管理混乱、工资冻结、士气低落、人员外流1晚期迹象：债权人扬言要诉讼合计12

及格4分总计100错误15欠债过多15公司过度发展15过度依赖大项目合三、“利息及票据贴现费用”判别法日本经营咨询诊断专家田边升一，在其所著的《公司经营弊病的诊治》一书中，提出了检查公司“血液”——资金的秘诀之一是“利息及票据贴现费用”判别法。以利息及票据贴现费用大小，即以公司贷款利息、票据贴现费用占其销售额的百分比来判断公司正常(健康)与否。

三、“利息及票据贴现费用”判别法日本经营咨询诊断专家田边升一三、“利息及票据贴现费用”判别法日本经营咨询诊断专家田边升一

三、“利息及票据贴现费用”判别法日本经营咨询诊断专家田边升一爱德华·L·奥尔特曼（EdwardLAltman）是纽约大学Stem商学院MaxLHeine金融学教授，纽约大学所罗门中心（NYUSalomonCenter）信用和固定收益研究项目（CreditandFixedIncomeResearchProgram）主任。奥尔特曼博士在公司破产、高收益债券、危机债务和信用风险分析方面是一名国际知名的专家。四、奥特曼(Altman)的“Z记分法”

爱德华·L·奥尔特曼（EdwardLAltman）是纽约四、奥特曼(Altman)的“Z记分法”

Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5X1：营运资金／总资产X2：留存收益／总资产X3：息税前利润／总资产X4：资本市值／债务账面价值X5：销售额／总资产四、奥特曼(Altman)的“Z记分法”Z=0.012X四、奥特曼的“Z记分法”Z记分值

短期出现破产的概率1.81以下存在严重财务危机，破产机率很高（破产区）1.81-2.99以下存在一定的财务危机，解决不好有破产可能（灰色区）2.99以上财务状况良好，无破产可能（不破产区）四、奥特曼的“Z记分法”Z记分值五、日本开发银行的多变量分析法Z=2.1X1+1.6X2-1.7X3-X4+2.3X5+2.5X6

式中：X1：销售额增长率；

X2：总资产利润率；

X3：盈利分配率；

X4：资产负债率；

X5：流动比率；

X6：粗附加值生产率(折旧率、人工成本、利息与利税之和与销售额之比)。

Z处在0—10的数值范围为可疑地带，称灰色区域。

五、日本开发银行的多变量分析法Z=2.1X1+1.6X六、台湾学者陈肇荣的多元模型

Z=0.35X1+0.67X2-0.57X3+0.29X4+0.55X5

其中，X1：速动资产／流动负债；

X2：营运资产／资产总额；

X3：固定资产／资本净值；

X4：应收账款／销售净额；

X5：现金流入量／现金流出量。

当Z值低于11.5时，公司很有可能在未来的一年发生财务危机甚至破产。

六、台湾学者陈肇荣的多元模型七、运用“Z记分法”评价中国上市公司

经营风险的实证研究(向德伟)(一)研究假设假设一：对于风险小的股票，通常理解为绩优股，其Z值应大于2.99。假设二：当年被ST或PT的上市公司，其Z值应低于1.81，并且在连续亏损的三年内其Z值应呈逐年递减趋势。假设三：当年被取消ST的上市公司，其Z值应处于1.81—2.99之间，而取消ST的当年，其Z值应呈上升趋势。

七、运用“Z记分法”评价中国上市公司

经营风险的实(二)“Z记分法”的研究程序和方法1．样本数据有针对性地选取上交所、深交所共80家上市公司的A股作为样本。其中上海股市2001年度每股收益在0.50元以上随机抽取20家，深圳股市2001年度每股收益在0.40元以上随机抽取20家。2001年度因连续两年亏损和净资产低于面值一元而被实施特别处理的上市公司：深市18家，沪市9家，以及2001年被取消特别处理的上市公司：深市5家，沪市8家。

(二)“Z记分法”的研究程序和方法1．样本数据(二)“Z记分法”的研究程序和方法2．指标设定X1：营运资金／总资产

=(流动资产—流动负债)／总资产；X2：留存收益／总资产

=(未分配利润+盈余公积金)／总资产；X3：息税前利润／总资产

=(税前利润+财务费用)／总资产；X4：资本市值／总负债=(每股市价×流通股数

+每股净资产×非流通股数)／总负债X5：销售额／总资产=主营业务收入／总资产(二)“Z记分法”的研究程序和方法2．指标设定公司类型2000年度Z均值2001年度Z均值深市2001年绩优的公司3.223.242001年实施ST的公司2-0.2882001年度取消ST的公司2.0784.064沪市2001年绩优的公司4.224.532001年实施ST的公司2.461.0412001年度取消ST的公司0.3012.282（三）实证结果的分析与解释公司类型2000年度2001年度深市2001年绩优的公司（四）结论“Z记分法”所提供的分析思路依据有较强的指导意义，尤其是运用其进行某个行业或某类公司经营风险的整体分析的指导性很强。（四）结论“Z记分法”所提供的分析思路依据有较强的指导意义，基于EVA的行业财务预警模型研究

——以沪市IT上市公司为例

财务预警系统是当今企业规避风险的有效手段之一，但其先决条件是模型预测变量能准确、及时地揭示企业面临的财务危机。而传统财务指标由于行业差异和自身的局限性，难免影响预警作用的充分发挥。本文在选取EVA指标替代传统净利润指标的基础上，以沪市IT行业上市公司为样本，建立了基于EVA的IT行业财务预警模型，并据此进行实证分析，提出一些具体建议。基于EVA的行业财务预警模型研究

——以沪市IT上市公司为例

财务危机预警指标体系指标类别具体指标偿债能力X1流动比率X2资产负债率获利能力X3净资产收益率（EVA÷股东权益×100%）X4主营业务净利率营运能力X5总资产周转率发展与创值能力

X6净利增长率X7主营业务增长率X8资产报酬率（EVA÷平均资产总额×100%）财务危机预警指标体系指标类别具体指标偿债能力X1流动比率样本数据与检验结果样本数据:选自沪市55家IT行业上市公司的财务数据。结果:2003年沪市IT行业55家公司中，有一家非ST公司误判为ST公司，有一家ST公司误判为非ST公司，误判率为3.64%，预测精度为96.36%。样本数据与检验结果样本数据:选自沪市55家IT行业上市公司的

参考书目黄卫伟，李春瑜：EVA管理模式（《华为基本法》主笔人的再度力作），经济管理出版社，2005年04月（美）AI·埃巴著，凌晓东等译EVA经济增加值--如何为股东创造财富，中信出版社出版时间，2001年01月大卫·格拉斯曼，EVA革命：以价值为核心的企业战略与财务、薪酬管理体系，社会科学文献出版社出版时间：2003年02月周永生，现代企业危机管理，复旦大学出版社，2007年06月赵春菲，王统林，张宁，企业控制财务风险的86种方法，中国经济出版社，2007年01月。彭韶兵，邢精平，公司财务危机论，清华大学出版社，2005年09月。（美）奥尔特曼，（美）霍奇基斯,罗菲译,公司财务危机与破产（第三版），东北财经大学出版社,2007年12月李秉祥，我国上市公司财务危机预警及其管理对策研究，天津社会学院出版社，2003年05月参考书目黄卫伟，李春瑜：EVA管理模式（《华6EVA与财务危机预警课件EVA与财务危机预警徐光华南京理工大学经济管理学院EVA与财务危机预警

EVA是当代最轰动的财务理念。

——《财富》杂志作为一种度量全要素生产率的关键指标，EVA反映了管理价值的所有方面。

——彼得·德鲁克

企业财务危机安然、安达信、凯玛特、世通、帕玛拉特、八百伴……巨人、秦池、斯威特、太平洋、蓝田、银广夏……企业财务危机安然、安达信、凯玛特、世通、帕玛拉特、八百伴……企业寿命美国大约62%的企业寿命不超过5年,中小企业平均寿命不到7年。欧洲与日本企业平均：12年中国大型业平均7.3年中国民营企业平均：3.5年企业寿命美国大约62%的企业寿命不超过5年,中小企业平均寿冰冻三尺，非一日之寒。冰冻三尺，EVAEVA的产生与发展?EVA管理体系EVAEVA的产生与发展?

EVA的产生与发展EVA（Economic

Value

Added），即经济增加值，是企业税后净经营利润减去该企业所有资本的机会成本的余额。EVA是思腾思特（SternStewart）财务咨询公司在20世纪80年代推出的。目前，EVA已经为美国资本市场和企业所接受。越来越多的企业集团采用EVA作为下属子公司业绩评估和经营者奖励依据。麦肯锡、毕马威等公司也提供EVA咨询服务。EVA的产生与发展EVA（EconomicValue应用EVA管理体系的公司国外

Siemens,CocaCola,SONY，TOYSR’US,JCPenny,KAO……

国内 青岛啤酒，上海轻工，李宁，宝钢……应用EVA管理体系的公司国外应用EVA……从2010年起，包含127家央企下属的三级企业共近2万户国企推行经济增加值（EVA）考核，并将考核结果与央企负责人薪酬、任免直接挂钩。应用EVA……从2010年起，包含127家央企下EVA的理论渊源传统会计指标的有限性公司治理理论的发展（委托—代理）现代财务管理理论的发展（MM理论与CAPM模型）EVA的理论渊源传统会计指标的有限性EVA的计算经济增加值=税后净营业利润－资本成本

=税后净营业利润－资本总额

×加权平均资本成本其中：税后净营业利润

=税后净利润＋利息费用＋少数股东损益＋本年商誉摊销＋递延税项贷方余额的增加＋各种准备金余额的增加＋资本化研究发展费用－资本化研究发展费用在本年的摊销EVA的计算经济增加值=税后净营业利润－资本成本资本总额

=普通股权益+少数股东权益+递延税项贷方余额（借方余额则为负值）+累计商誉摊销+各种准备金（坏帐准备、存货跌价准备等）+研究发展费用的资本化金额+短期借款+长期借款+长期借款中短期内到期的部分加权平均资本成本＝单位股本资本成本×（股本资本/总市值）+单位债务资本成本×（债务资本/总市值）资本总额=普通股权益+少数股东权益+递延税项贷方2002年上市公司EVA前十名2002年上市公司EVA后十名单位：百万元单位：百万元1宝钢股份2,4361ST吉化-1,0562华能国际1,5322ST夏利-8293TCL通讯9933四川长虹-7544粤电力A8684仪征化纤-7435中国石化8525ST天鹅A-5596广州控股7426长江控股-5227长安汽车6967马钢股份-5008上港集箱6918科龙电器-4999ST夏新5979济南轻骑-49210上菱电器56010东方通信-459中国上市公司财富创造和毁灭排行榜2002年上市公司EVA前十名2002年上市公司EVA后十名2007年中国上市公司EVA排名

（资料来源：中国证券报2008年3月28日）单位：百万元第1名中国石油943332中国神华136193中国铝业69064中海发展37785万科A33916中国船舶30527江西铝业27648贵州茅台24499华能国际101010南京高科18832007年中国上市公司EVA排名

（资料来源：中国证券报2011年中央企业EVA排名

（资料来源：2011年07月15日17:25财经网）2011年中央企业EVA排名

（资料来源：2011年07美国大公司的EVA值(1998年)表中金额一栏的单位为（亿美元）美国大公司的EVA值(1998年)表中金额一栏的单位为（亿美利润VS创值创值方程π2=r2（K）利润方程π2=r2（K）(D)(D)2(A)(B)(C)1

EVA相对于传统的利润指标，特别是在企业处于规模扩张的情况下，能较早的发现企业的经营状况不佳利润VS创值创值方程π2=r2（K）利润方程π2=r2（K）

安然的EVA表现摘自安然公司2000年年报

无论从哪个角度去评估，安然公司在2000年的业绩都是无可挑剔的。2000年公司年度净利润达到历史最高。安然公司非常注重每股收益，预计公司未来收益会持续走强。

1996 1997 1998 1999 2000

净收益(mn) 600$ 100$ 700$ 880$ 990$

每股收益 1.2$ 0.18$ 1.15$ 1.40$ 1.20$ EVA -10$ 50$ -200$ -330$ -650$安然的EVA表现摘自安然公司2000年年报财务危机预警公司财务与绩效评价研究财务危机预警公司财务与绩效评价研究魏文王问答名医扁鹊魏文王问扁鹊曰：“子昆弟三人其孰最善为医？”扁鹊曰：“长兄最善，中兄次之，扁鹊最为下。”魏文侯曰：“可得闻邪？」”扁鹊曰：“长兄於病视神，未有形而除之，故名不出於家。中兄治病，其在毫毛，故名不出於闾。若扁鹊者，鑱血脉，投毒药，副肌肤，闲而名出闻於诸侯。”魏文王问答名医扁鹊魏文王问扁鹊曰：“子昆弟三人其孰最善为医？魏文王问答名医扁鹊魏文王问名医扁鹊：“你们兄弟三人，到底哪一位医术最好呢？”魏文王问答名医扁鹊魏文王问名医扁鹊：“你们兄弟三人，到底哪一扁鹊答说：“大哥最好，二哥次之，我最差。”魏文王问答名医扁鹊扁鹊答说：“大哥最好，二哥次之，我最差。”魏文王问答名医扁鹊文王再问：“那为什么你最出名呢？”魏文王问答名医扁鹊文王再问：“那为什么你最出名呢？”魏文王问答名医扁鹊魏文王问答名医扁鹊扁鹊答：“我大哥治病，是治病于病症发作之前。由于普通人不知道他事先能铲除病因，所以他的名气无法传出。”魏文王问答名医扁鹊扁鹊答：“我大哥治病，是治病于病症发作之前.“我二哥治病，是治病于病症初起之时。一般人以为他只能治轻微的小病，所以他的名气只及于本乡里。”魏文王问答名医扁鹊.“我二哥治病，是治病于病症初起之时。一般人以为他只能治轻微.“而我扁鹊治病，是治病于病症严重之时。一般人都看到我在经脉上穿针放血，在皮肤上敷药等大动作，所以以为我医术高明，名气因此响遍全国。”魏文王问答名医扁鹊.“而我扁鹊治病，是治病于病症严重之时。一般人都看到我在经脉财务危机预警FCW（FinancialCrisisWarning）——通过对公司财务报表及相关经营资料的分析，利用及时的财务数据和相应的数据化管理方式，将公司所面临的危险情况预先告知公司经营者和其他利益关系人，并分析公司发生财务危机的原因和公司财务运营体系隐藏的问题。财务危机预警FCW（FinancialCrisisW

财务危机预警模型与方法“四阶段症状”分析法A记分法“利息及票据贴现费用”判别法奥特曼的“Z记分法”日本开发银行的多变量分析法台湾学者的多元模型运用“Z记分法”评价中国上市公司经营风险的实证研究财务危机预警模型与方法“四阶段症状”分析法一、“四阶段症状”分析法1.财务危机潜伏期（1）盲目扩张（2）无效市场营销（3）疏于风险管理（4）缺乏有效的管理制度，公司资源分配不当（5）无视环境的重大变化（1）自有资本不足（2）过分依赖外部资金，利息负担重（3）缺乏会计的预警作用（4）债务拖延偿付2.财务危机发作期一、“四阶段症状”分析法1.财务危机潜伏期（1）盲目扩张（13.财务危机恶化期4.财务危机实现期（1）经营者无心经营业务，专心于财务周转（2）资金周转困难（3）债务到期违约不支付（1）负债超过资产，丧失偿付能力（2）宣布倒闭一、“四阶段症状”分析法3.财务危机恶化期4.财务危机实现期（1）经营者无心经营业务二、A记分法美国管理专家约翰·阿吉蒂提出。基本原理是首先将与企业风险有关的各种现象或标志性因素罗列出来，并根据它们对企业经营失败影响程度的大小赋予不同的上限数值，然后将该企业每一因素下所得的分值加总起来，即得到综合风险分值“A”，将它与标准值对比，就可知该企业的风险程度。二、A记分法美国管理专家约翰·阿吉蒂提出。项目评分表现缺点管理方面8总经理独断专行4总经理又兼任董事长2独断的总经理控制着被动的董事会2董事会成员构成失衡，比如管理人员不足2财务主管能力低下财务方面1管理混乱，缺乏规章制度3没有财务预算或不按预算进行控制3没有现金流转计划或虽有计划但从未适时调整3没有成本控制系统，对公司的成本一无所知15应变能力差，过时的产品、陈旧的设备、守旧的战略合计43

及格10分项目评分表现缺管8总经理独断专行4总经理又错误15欠债过多15公司过度发展15过度依赖大项目合计45

及格15分症状

4财务报表上显示不佳的信号4总经理操纵会计账目，以掩盖公司滑坡的实际3非财务反映：管理混乱、工资冻结、士气低落、人员外流1晚期迹象：债权人扬言要诉讼合计12

及格4分总计100错误15欠债过多15公司过度发展15过度依赖大项目合三、“利息及票据贴现费用”判别法日本经营咨询诊断专家田边升一，在其所著的《公司经营弊病的诊治》一书中，提出了检查公司“血液”——资金的秘诀之一是“利息及票据贴现费用”判别法。以利息及票据贴现费用大小，即以公司贷款利息、票据贴现费用占其销售额的百分比来判断公司正常(健康)与否。

三、“利息及票据贴现费用”判别法日本经营咨询诊断专家田边升一三、“利息及票据贴现费用”判别法日本经营咨询诊断专家田边升一

三、“利息及票据贴现费用”判别法日本经营咨询诊断专家田边升一爱德华·L·奥尔特曼（EdwardLAltman）是纽约大学Stem商学院MaxLHeine金融学教授，纽约大学所罗门中心（NYUSalomonCenter）信用和固定收益研究项目（CreditandFixedIncomeResearchProgram）主任。奥尔特曼博士在公司破产、高收益债券、危机债务和信用风险分析方面是一名国际知名的专家。四、奥特曼(Altman)的“Z记分法”

爱德华·L·奥尔特曼（EdwardLAltman）是纽约四、奥特曼(Altman)的“Z记分法”

Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5X1：营运资金／总资产X2：留存收益／总资产X3：息税前利润／总资产X4：资本市值／债务账面价值X5：销售额／总资产四、奥特曼(Altman)的“Z记分法”Z=0.012X四、奥特曼的“Z记分法”Z记分值

短期出现破产的概率1.81以下存在严重财务危机，破产机率很高（破产区）1.81-2.99以下存在一定的财务危机，解决不好有破产可能（灰色区）2.99以上财务状况良好，无破产可能（不破产区）四、奥特曼的“Z记分法”Z记分值五、日本开发银行的多变量分析法Z=2.1X1+1.6X2-1.7X3-X4+2.3X5+2.5X6

式中：X1：销售额增长率；

X2：总资产利润率；

X3：盈利分配率；

X4：资产负债率；

X5：流动比率；

X6：粗附加值生产率(折旧率、人工成本、利息与利税之和与销售额之比)。

Z处在0—10的数值范围为可疑地带，称灰色区域。

五、日本开发银行的多变量分析法Z=2.1X1+1.6X六、台湾学者陈肇荣的多元模型

Z=0.35X1+0.67X2-0.57X3+0.29X4+0.55X5

其中，X1：速动资产／流动负债；

X2：营运资产／资产总额；

X3：固定资产／资本净值；

X4：应收账款／销售净额；

X5：现金流入量／现金流出量。

当Z值低于11.5时，公司很有可能在未来的一年发生财务危机甚至破产。

六、台湾学者陈肇荣的多元模型七、运用“Z记分法”评价中国上市公司

经营风险的实证研究(向德伟)(一)研究假设假设一：对于风险小的股票，通常理解为绩优股，其Z值应大于2.99。假设二：当年被ST或PT的上市公司，其Z值应低于1.81，并且在连续亏损的三年内其Z值应呈逐年递减趋势。假设三：当年被取消ST的上市公司，其Z值应处于1.81—2.99之间，而取消ST的当年，其Z值应呈上升趋势。

七、运用“Z记分法”评价中国上市公司

经营风险的实(二)“Z记分法”的研究程序和方法1．样本数据有针对性地选取上交所、深交所共80家上市公司的A股作为样本。其中上海股市2001年度每股收益在0.50元以上随机抽取20家，深圳股市2001年度每股收益在0.40元以上随机抽取20家。2001年度因连续两年亏损和净资产低于面值一元而被实施特别处理的上市公司：深市18家，沪市9家，以及2001年被取消特别处理的上市公司：深市5家，沪市8家。

(二)“Z记分法”的研究程序和方法1．样本数据(二)“Z记分法”的研究程序和方法2．指标设定X1：营运资金／总资产

=(流动资产