chap2利率风险管理2资料课件

Chap2.利率风险管理王海艳博士副教授wanghaiyan@远实活滓倾吕栽季纠赢斌瘤督久消匹炭宿椎摈涧催局朱辕终奶触翔炳纶污chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)Chap2.利率风险管理王海艳博士副教授远实活滓1课程内容利率的期限结构利率敏感性利率风险的传统度量方法等蓉疫棘畸宵坞瀑秸论啊鸥杠佣筏骆晃镍彰辗杨河睡积甘述懂拳夷糠溪崭chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)课程内容利率的期限结构等蓉疫棘畸宵坞瀑秸论啊鸥杠佣筏骆晃镍彰2影响利率的因素中央银行的货币政策中央银行货币政策的目标:

钉住某一利率/钉住银行准备金金融市场全球一体化加速了利率的变动和各国利率波动之间的传递磨屎痕墅傻媳廷匹紧扮吭钳遗仓邹骆英佰谩套厢圾绞狂欣吁渤尹卵荔譬佐chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)影响利率的因素中央银行的货币政策磨屎痕墅傻媳廷匹紧扮吭钳遗仓3中央银行货币政策的影响桅诲柞评妒肘恨猩按屋险殊单尔瑞贬汤都缔荫握誊贡天听伊搅荡控蛆腺涂chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)中央银行货币政策的影响桅诲柞评妒肘恨猩按屋险殊单尔瑞贬汤都缔41.TermStructureofinterestRateThestructureofinterestratesfordiscountingcashflowsofdifferentmaturities.（不同证券的市场收益率或利率）Yieldcurve（收益率曲线）：收益与到期期限的关系

flat,upward-sloping,downward-sloping,

humped-shapedBondstripping/bondreconstitution12/19/20225阑左醚涣仅佣绚蔓铰痕纵韭符哉缠舶哑根逢疾萄叭脉玖篡巧将芥蛰鸵蠕磺chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)1.TermStructureofinterest51.利率期限结构三个主要理论：无偏预期理论流动性溢价理论市场分割理论唁渴幸现抱蕴束踊钦潦捷袖蓖坝膘驱官氰镊咆眩亢敷场问豫火吵余柯母亩chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)1.利率期限结构三个主要理论：唁渴幸现抱蕴束踊钦潦捷袖蓖坝61.利率期限结构无偏预期理论某一特定时间下的收益曲线反映了当时市场对未来短期利率的预期。长期利率是现行的短期利率与预期的短期利率的几何平均值。缺陷：远期利率并非能对未来利率进行最佳预测（未来利率以及货币政策的不确定性，导致持有长期证券是有风险的）。螟恭江梧瘪冉褂虐俊腺佑膛钠绎疟藏陌瞎伞售烁叭归致刀盅瞒菌桂迄壶恶chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)1.利率期限结构无偏预期理论螟恭江梧瘪冉褂虐俊腺佑膛钠绎71.利率期限结构流动性溢价理论考虑了未来的不确定性；长期利率等于现行利率与预期短期利率加上流动性溢价的几何平均数。流动性溢价随着期限增加而上涨。息熄魏呐桨哲幕舵料思冈地蓄膘洛芥嘲纱最求讨方揍六隧瞄柜煞哟壶逛召chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)1.利率期限结构流动性溢价理论息熄魏呐桨哲幕舵料思冈地蓄81.利率期限结构市场分割理论投资者有着各自特有的期限偏好，因此不同到期期限的证券之间不是完全的替代品，投资者意愿的持有期是由其拥有的资产和负债的性质决定的。

比较：银行，寿险公司利率是由某个期限等级或某个分割市场内的供求条件决定的。胁帕声沃禹寝绢迁咯摧怪姆排奸揉绳韶渺珐绘谗尤糊缨瘸女羌痉私懈绳侄chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)1.利率期限结构市场分割理论胁帕声沃禹寝绢迁咯摧怪姆排奸9TermStructureofinterestRateYieldCurveunderCertainty

Consider2-yearbondstrategies:

1.buyingthe2-yearzeroofferinga2-yearyieldtomaturityof6%,andholdingituntilmaturity

2.Investthesamepriceina1-yearzero-couponbondwithayieldtomaturityof5%.Thenreinvestinanother1-yearbond.12/19/202210纷拌诫咏夏强栓衷母肚迪览垢掉亥处州光脂添挤镜踏刨胶湍颜翅丰弄漱辩chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)TermStructureofinterestRat10ExampleWecomparetwo3-yearstrategies.Oneistobuya3-yearzero,withayieldtomaturityof7%,andholdituntilmaturity.Theotheristobuya2-yearzeroyielding6%,androlltheproceedsintoa1-yearbondinyear3,attheshortrater3.12/19/202211河茎押悄爬呆党沙萄啤绘概普幕芹毒纲瞻氏围嗣研麓琵崩慨粒乱箭煤尉霄chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)ExampleWecomparetwo3-years11ForwardRates12/19/202212Totalgrowthfactorofaninvestmentinan(n-1)-yearzero逢视雇诺臀鉴凿樟耙构埂映度厌淄济器监拧妥斜窥搜哨帛旱秤吮晕款蕊阜chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)ForwardRates12/16/202212Total12InterestRateUncertainty&ForwardRates12/19/202213Inacertainworld：Twoconsecutive1-yearinvestmentsinzeroswouldneedtoofferthesametotalreturnasanequal-sizedinvestmentina2-yearzero.耳军扛孝限隶萨密戏绅供护弓违撒蛀织湘掇胳椒寥耻讫卒迸改专士凸描矿chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)InterestRateUncertainty&Fo13InterestRateUncertainty&ForwardRates12/19/202214Example(Certainty):Supposethattoday’srateisr1=5%,andthattheexpectedshortrateforthefollowingyearisE(r2)=6%.Ifinvestorscaredonlyabouttheexpectedvalueoftheinterestrate,whatwouldbethepriceofa2-yearzero?涛乘剁庐帮摹鼠仲脐柴又巫垛筹扎贾言藤努逊霍灸隐离经蹄逃篆萄凰受龚chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)InterestRateUncertainty&Fo14InterestRateUncertainty&ForwardRates12/19/202215Example(Certainty):Nowconsiderashortterminvestorwhowishestoinvestonlyfor1year.Shecanpurchasethe1-yearzerofirst,thenpurchasethe2-yearzerowith1yeartomaturity.Whatwillbethepriceofeachpurchase?Whatistheholding-periodreturn?镍东读彩诸掐概贪杭玛冠揖浦樱涯妻始淫丫娶埠误帧绽鞋纺妒氧拆曝陇茸chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)InterestRateUncertainty&Fo15InterestRateUncertainty&ForwardRates12/19/202216Example：Supposethatmostinvestorshaveshort-termhorizonsandthereforearewillingtoholdthe2-yearbondonlyifitspricefallsto$881.83.Atthisprice,theexpectedholding-periodreturnonthe2-yearbondis7%.Theriskpremiumofthe2-yearbond,therefore,is2%;itoffersanexpectedrateofreturnof7%versusthe5%risk-freereturnonthe1-yearbond.Atthisriskpremium,investorsarewillingtobearthepriceriskassociatedwithinterestrateuncertainty.Whenbondpricesreflectariskpremium,however,theforwardrate,f2,nolongerequalstheexpectedshortrate,E(r2).AlthoughwehaveassumedthatE(r2)=6%,itiseasytoconfirmthatf2=8%.Theyieldtomaturityonthe2-yearzerossellingat$881.83is6.49%,and

瑚仅蔫禁仕听隐皆稍搞烦么蔓誉亭疲时去剩啸系蹄宛抱芒主絮咖连轮恿杠chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)InterestRateUncertainty&Fo162.InterestratesensitivityBondpricesandyieldsareinverselyrelated:asyieldsincrease,bondpricesfall;asyieldsfall,bondpricesrise;(债券价格与收益成反比）Anincreaseinabond’syieldtomaturityresultsinasmallerpricechangethanadecreaseinyieldofequalmagnitude.（债券的到期收益率升高会导致其价格变化幅度小于等规模的收益下降）12/19/202217俞坚窘亿捅渣藐泌造缅耻搁险仍聘端拽肖帕滩盗奋秩寝娠嫂盐乒略皂丝蔽chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)2.InterestratesensitivityBo17InterestRateSensitivityPricesoflong-termbondstendtobemoresensitivetointerestratechangesthanpricesofshort-termbonds.（长期债券价格对利率变化的敏感性比短期债券更高）Thesensitivityofbondpricestochangesinyieldsincreasesatadecreasingrateasmaturityincreases.Inotherwords,interestrateriskislessthanproportionaltobondmaturity.（当到期时间增加时，债券价格对收益率变化的敏感性以下降的比率增加，即：利率风险与债券到期时间不对称）12/19/202218蓖智质持淳擎磷厦作藻颧妊脑泣留捻笺刃涟顺唯仔宇恤卧唁谰欲姨忧耀荡chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)InterestRateSensitivityPrice18InterestRateSensitivity-Interestrateriskisinverselyrelatedtothebond’scouponrate.Pricesoflow-couponbondsaremoresensitivetochangesininterestratesthanpricesofhigh-couponbonds（利率风险与债券息票率成反比。低息票债券的价格比高息票债券的价格对利率变化更敏感）

-Thesensitivityofabond’spricetoachangeinitsyieldisinverselyrelatedtotheyieldtomaturityatwhichthebondcurrentlyisselling（债券价格对其收益率变化的敏感性与当前出售债券的到期收益率成反比）12/19/202219虚伶缀造讳紫厂肉歪铬搽傀休升缓驾珠同咖酝龋菱铰与殉瞬佣盯渴钥戍拧chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)InterestRateSensitivity-Int193.利率风险的传统度量方法再定价(或融资缺口)模型期限模型有效期限模型

衡量金融机构的资产负债缺口风险坷平叫嫁乡唬锯释勿胆黔湾蠕往蹲朽萌肌献晾樱喇窄枢纤旗纤拦丘僳蚊拇chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)3.利率风险的传统度量方法再定价(或融资缺口)模型衡量金20再定价模型又称融资缺口模型，是用帐面价值现金流量的分析方法分析再定价缺口（repricinggap），即分析在一定时期内，金融机构从其资产上所赚取的利息收入对其负债所承担的利息支出之间的再定价缺口。银行通过计算资产负债表上每项利率敏感性资产（RSA）和利率敏感性负债（RSL），来报告每一组期限内的再定价缺口。召砒哭瞬理分唾贤钵躲阿鹰挨砾宇蒲拇噶蠕画蚊例吼琵驳柒鸽扶涛章规甲chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)再定价模型又称融资缺口模型，是用帐面价值现金流量的分析方法分21利率敏感度（ratesensitivity)指大约按照当期的市场利率对某段时间内（或某组期限内）的资产或负债进行重新定价。期限的不同分类（美联储）：1天；1天-3个月；3个月-6个月；6个月-12个月1年-5年；5年以上灌币可伊息蛰弱席檬余后煎敖拳哮裕差妥孝擒酱猿矣活碎译臆济靠抹墟岂chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)利率敏感度（ratesensitivity)指大约按照当期22例1.再定价缺口1资产2负债3缺口4累计缺口1.1天$20$30$-10$-102.1天-3个月3040-10-203.3个月-6个月7085-15-354.6个月-12个月9070+20-155.1年-5年4030+10-56.5年期以上105+50$260$260RSA<RSL,金融机构面临再融资风险（利率上升的情况）RSA>RSL,金融机构面临再投资风险(利率下降的情况）傣请兜疚迅鸡肢彝办粒搏渡拿肺难汹师铲中释滥众几拦粒病灰息童弘绑挚chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)例1.再定价缺口12341.1天$20$30$-10$23累计缺口（CGAP）1年期累计缺口（CGAP）

CGAP=∑（RSA–RSL）ΔNIIi=(CGAP)*ΔR

ΔNII：净利息收入的变化缺口比率：CGAP/A

1）符号：直接的利率风险情况

2）缺口比率反映风险的大小零栗兵男迭肉墩春著蔽另棘沪讽跪乱累焚蜒寡闹铱渊页炳穴盐盂炕赛豌汗chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)累计缺口（CGAP）1年期累计缺口（CGAP）

CGAP24资产负债1.短期消费贷款（1年期）$501.股权资本（固定）$202.长期消费贷款（2年期）252.活期存款403.3个月的国库券303.存折储蓄存款304.6个月的中期国库券354.3个月期大额可转让存单405.3年期长期国债705.3个月期银行承兑汇票206.10年期固定利率抵押贷款206.6个月期商业票据607.30年期浮动利率抵押贷款（每9个月调整一次利率）407.1年期定期存款208.2年期定期存款40$270$270抹灰疽潦萄煮铡赋羹戏蹦索椭刚愿雾稼酗峡研婆坷宁伺橙午寓巩烂响俭潘chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)资产负债1.短期消费贷款（1年期）25RSA与RSL的利率变化相同时，CGAP对利率变化和净利息收入（NII）变化之间关系的影响一般来说，当CGAP为正时，NII的变化与利率变化正相关；当CGAP为负时，即使RSA与RSL的利率上涨幅度相同，也会带来NII的下降。在预期利率会上升的情况下，金融机构倾向于保持正的CGAP；在预期利率会下调的情况下，金融机构往往倾向于保持负的CGAP，以获取利益。——CGAP效应童瓶纺荔痘溯卓犁禹梦茫蛹窟寥泞丰吟锹缆枫棒禽阶郸郑韵喀帚夯沼正疆chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)RSA与RSL的利率变化相同时，CGAP对利率变化和净利息收26RSA与RSL利率变化不同时如果RSA与RSL的利率差增加，当利率上升（下降）时，利息收入比利息支出增加（减少）得更多（少）；相反，若RSA与RSL之间的利差减少，当利率上升（下降），利息收入比利息支出增加（减少）得更少（多），这种效应称为利差效应（spreadeffect)除熄亭揭砷沦粮侦哪滦翅浑蒸抄擂危派坡夕鉴似役悄海疆爸棚财塔凋殖袋chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)RSA与RSL利率变化不同时如果RSA与RSL的利率差增加，27RSA与RSL利率变化不同时

例：假设某个时点RSA与RSL相等，且均为1.55亿美元。假设RSA的利率上升1.2%，RSL的利率上升1%，导致NII的变化为多少？笆并素八惨锈羞钢颧虾沙你刊赎帐淄霍犬几芥凑谩奥牵险刽里巾樟捎辗跑chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)RSA与RSL利率变化不同时

例：假设某个时点RSA与RS28RSA和RSL的利率变化不同时，CGAP对利率变化和净利息收入变化之间关系的影响啪励钵鼓挺锭滔刷禽琢珐乘澎庚褥畜彬裸州咒简读撕词售只汞了跟扛夜硒chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)RSA和RSL的利率变化不同时，CGAP对利率变化和净利息收29再定价模型的缺陷市场价值效应：该模型只反映了利息的收支变化，采用的其实是账面价值法，忽略了利率变动造成的资产和负债产生的现金流量的现值变化过渡综合：不同期限定义在同一再定价期限等级内，忽略了这一等级内资产和负债的分布情况支付流量的问题：非利率敏感性资产和负债（初始期限为长期）所产生的支付流量（每年支付的一些本金或利息的再投资）本身具有利率敏感性；不适合其他随机支付的金融工具；不适合一些季节性变化的流入和流出表外业务现金流量：再定价模型中的RSA和RSL只包括了资产负债表中的资产与负债，而利率的变化对表外资产与负债的现金流也会产生很大的影响不反映信用风险够别褒缠驶崩甄匣髓烬延审立谩轰谣车雌购肋疲塞椽耐丢篇针斥莎馈摩竖chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)再定价模型的缺陷市场价值效应：该模型只反映了利息的收支变化，30例1一个简化的银行举例银行拥有资产1000美元，负债800美元，权益200美元。1000美元资产投资于定价合理的贷款，利率为6个月存单利率加2%。假定银行能够以6%的利率发行任何期限的存单。贷款利率每6个月根据当时的市场利率重新设定。银行如何选择融资战略：应该发行什么期限的存单来为贷款融资并达到最优利率风险水平？假如在第二个6个月，6个月的存款单利率跌到4%俐逛赡采竭漓锗卫摹寻惰唇登围仪缎巨奴异殃杯魏净消咖南赶线御嵌牲器chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)例1一个简化的银行举例银行拥有资产1000美元，负债80031当选定6个月期限的存款单后，净收入如何变化？啮梁缔勉伐搐纂震呻岁赃惑音滚纲锭起翁研焰请及捐胜版秋魂帮日栏乐米chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)当选定6个月期限的存款单后，净收入如何变化？啮梁缔勉伐搐纂震32例1一个简化的银行举例（续）贷款收益的划分：假设不存在借款人的违约风险：（1）锁定的利差收入（2）银行权益的浮动利率收益（3）恰好弥补存款单成本的收益在借款人存在违约概率的情况下，上述三项又将如何？鹰炉蔡赚柱番浆末覆油翱伍养鸭池迹兼壕谎衷屯恿囚孟笨倍剩浦烩辑摄泵chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)例1一个简化的银行举例（续）贷款收益的划分：鹰炉蔡赚柱番浆331000美元投资于利率每半年重新设定的浮动利率贷款，假设贷款到期日是3年用800美元存单为800美元贷款融资，并且通过发行200美元股票获得的权益资金，这部分资金投资于隔夜拆借同2，股票发行的权益资金投资于长期证券，比如5年期以上的债券例1一个简化的银行举例

——再定价缺口分析莎匈也秀噶陀寥幅晾硅屁净躲必凤豫烈淌掺神趴熬护雕呐思禄险嫌廉洞哪chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)1000美元投资于利率每半年重新设定的浮动利率贷款，假设贷款34例1一个简化的银行举例

——再定价缺口分析玲傣替以伺狗播篆撇察弟钱贪捎滦叹熊于斩店漠权闭苗萍躯典闺雏吩忱巢chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)例1一个简化的银行举例

——再定价缺口分析35进一步改进：多期模拟重要假设：保持现有资产负债表不变，模拟利率的N种具体变动所产生的市场价值和净收入模拟现有资产负债表保持不变，利率保持在现有水平在预测期加入新的资产和负债，通过多重变动移动收益曲线；

—如何模拟存贷款的季节性变动？

—贷款或息票偿付获得的现金流如何再投资？

—上述决策是独立于利率水平还是应当作为利率的函数？

—新资产和负债的到期日的结构和期权特征？

—新业务该如何模拟？在预测期随机移动利率，动态模拟利率改变时哪种资产和负债将加入进来

—利率对于公开市场利率变动的滞后该如何模拟？索辽睹噶被箕毙窗属庄枣珐扩狞辟瞬踩凯处遣撤振练呜尧哟诀壶吐宝曳忌chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)进一步改进：多期模拟重要假设：索辽睹噶被箕毙窗属庄枣珐扩狞辟36期限模型例2假设金融机构持有一张1年期债券，面值为100，到期支付。根据10%的年息票利率，支付利息为10。到期收益率为10%。如果中央银行实行紧缩的货币政策，债券收益率因此瞬间升至11%。债券的价值如何变化？如果债券是2年期，并有相同的年息票率，市场利率同样由10%上升到11%，那么利率的上升对债券市值的影响如何？醛遮袋壁浑翅锌拾槛储掏循堤块庇金障豪话敏趾哉炎慈蓑往导态红螺腔晴chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)期限模型例2假设金融机构持有一张1年期债券，面值为100，37例2—结论：利率上升（下降）通常导致资产或负债市场价值的下降（上升）；当利率上升（下降）时，固定收入资产或负债的期限越长，其市场价值下降（上升）的幅度越大；当利率上升时，长期债券的价值随着期限的增加而下降，但是下降的速度是递减的；路尉部野恋彼苹徽近舶信梯檄澄损坚税迟鸯矫子啮构泣孽悔盖炸墨霹古仑chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)例2—结论：利率上升（下降）通常导致资产或负债市场价值38期限模型加权平均期限w:按市场价值计算的资产（负债）组合中每项资产（负债）占总资产（总负债）的比重

M:资产（负债）的期限月纹封陀茹斗禹恳篇诅柒没涪充呵蹿傣尊冒响剁淄广枫獭井类钡椅凡娶捍chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)期限模型加权平均期限w:按市场价值计算的资产（负债）组合中39期限模型期限缺口钦迭行鼻奖褥听毖心赘秉干娱啊渍矾藐脏频佣蛀卸狈聂吝痉薄囤俱偿茫铃chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)期限模型期限缺口钦迭行鼻奖褥听毖心赘秉干娱啊渍矾藐脏频佣蛀卸40例3假设金融机构以1亿美元投资于息票利率为10%的3年期债券，同时通过发行9000万美元、利率为10%的1年期存款来筹资。如果利率从10%升到11%，资产、负债以及资本净值的下降如何？利率如何变化，会导致该金融机构破产？极端的例子：所有资产投资于30年期的固定利率债券，同时继续发行1年期利率为10%的存款。如果利率上升1.5%变为11.5%，又会如何？姿鉴猜众瞄哗饵寇含凭果低染捡达旺农棺宰雪嚏凸台聊教下芦茫金肩豹眠chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)例3假设金融机构以1亿美元投资于息票利率为10%的3年期41期限模型的缺陷未可考虑金融机构资产负债表的杠杆比的大小考虑：1亿美元的资产投向票面利率为10%的1年期债券，9000万美元的负债为1年期利率为10%的存款。若利率上升1%，所有者权益如何变化？忽视了金融机构资产和负债现金流所发生的时间考虑：金融机构发行1张1年期大额可转让存单，面值为100，利息率为15%；并将100贷给一家公司，年利率15%，期限为1年，贷款合同规定半年偿还一半贷款，其余到年底再还。袄僻挽提煌任蛤陀银霓才萌堑恭酣辟骇鼓哪室酮猖芒型搓荧丘溶耶眯戚赖chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)期限模型的缺陷未可考虑金融机构资产负债表的杠杆比的大小袄僻挽42有效期限（Duration）零息债券的有效期限等于到期期限统一公债的有效期限：1+1/R痢巩擅跋箕喳较灾犁窒幅鼻沦拍赢肢孙葡限焰纹沿蛰悸滚愁树毕钻摔衍拳chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)有效期限（Duration）零息债券的有效期限等于到期期限痢43有效期限的特点固定收入的资产或负债的有效期限随着到期期限的增加而增加，但增加的速度是递减的；

有效期限随收益率的提高而减少；

证券的息票利率或所承诺支付的利息越高，有效期限越短。

彪合杖翔远碗词马话饵箔灵效柠朱迎厢漂快领纯允贩坑掘袜密蝉鞠笋灶溪chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)有效期限的特点固定收入的资产或负债的有效期限随着到期期限的增44有效期限的经济意义劫灼泳料土益哈侵它全捕砂绒象粗蛹澎醋国圣栏窄侠事袁儿羔鲍诛蟹恼堪chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)有效期限的经济意义劫灼泳料土益哈侵它全捕砂绒象粗蛹澎醋国圣栏45修正的有效期限琳溉印芥颊祟谎炕浊铸利仇锡善度篷议硕蹈脉仙冗按咽乱酣瞧挝妹肾绝酋chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)修正的有效期限琳溉印芥颊祟谎炕浊铸利仇锡善度篷议硕蹈脉仙冗按46有效期限缺口的应用鳖盅寻朵爪符饺颜冻舟妒和俺丸仍膨唁杀壕燃坑从胳郸抹捅做拓莆能琅瓷chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)有效期限缺口的应用鳖盅寻朵爪符饺颜冻舟妒和俺丸仍膨唁杀壕燃坑47例4假设某金融机构的管理人员已经计算出：据经济预测，利率不久将从10%上升至11%，假设这家金融机构最初的资产负债表结构为：资产1亿美元，负债9000万美元，权益1000万美元。请问：该管理人员如何调整资产负债表结构来免除利率风险？目篡线捡沁观藉捍册挂忻郁驻辱淆育拎绑艘厚昔蔷态诡妇清敦莎炼设苍操chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)例4假设某金融机构的管理人员已经计算出：目篡线捡沁观藉捍册挂48风险防范和监管的矛盾监管机构的目标比率：比如资本比率E/A风险防范的目标：ΔE=0？Δ(E/A)=0？

满足前者：DA=kDL

满足后者：DA=DL

瞎粪膛囊滥析献夫详盼蜡佯瘪了友卸妖潘兆达膝缄唁狂查止爸奋谅神乍甚chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)风险防范和监管的矛盾监管机构的目标比率：比如资本比率E/A瞎49有效期限模型的缺陷有效期限匹配的代价高昂风险防范是个动态的问题较大的利率变动和凸性

埔畴卞盏输搪靴翱觅阔庞构硝爸展愉榔妇韶锌谚羌绎吓浇玖恃荆豁篆堂呵chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)有效期限模型的缺陷有效期限匹配的代价高昂埔畴卞盏输搪靴翱觅阔50凸性（convexity）V*i*i1-i1+i2-i2+ViV2+V02+利率上升的资本损失效应小于利率下降的资本收益效应。旋帐砚唆熄浑争窥篡管釉濒北邦沁翘貌卖恿呸晌谱怪陈隶豹弟幕咋苦署辑chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)凸性（convexity）V*i*i1-i1+i2-i2+V51凸性凸性(Convexity)庙艰眯碴持扒资释尺涝上今什疹阵祖啡橙壕喻追爸全煌厉恰凌谬盟臣品汛chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)凸性凸性(Convexity)庙艰眯碴持扒资释尺涝上今什疹阵52凸性的应用嵌怪径戈衔婆描拐酝愧稽饺垣疹肛剧理制鱼幢天耕帆腻赣咯许咱屿矢慌瞥chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)凸性的应用嵌怪径戈衔婆描拐酝愧稽饺垣疹肛剧理制鱼幢天耕帆腻赣53金融机构的免疫条件错诌巷什痉枷兔轨却揉富召粤抹柴涌耿夷叼张页套娜右起扫萧帮用嗡截敌chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)金融机构的免疫条件错诌巷什痉枷兔轨却揉富召粤抹柴涌耿夷叼张页54作业请计算P42的两个问题请推导得出P45的弹性系数

假设金融机构监管当局的目标是免除金融机构资本资产比率的利率风险，即使Δ（E/A）等于零。那么题3的问题h的答案又是什么？君哄酿疏坏小坡澄曼牡胳怕阿藐澄埠驳秆懂板肤兄楚灰汉桌出辉刘绦倔穗chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)作业请计算P42的两个问题君哄酿疏坏小坡澄曼牡胳怕阿藐澄埠驳55Chap2.利率风险管理王海艳博士副教授wanghaiyan@远实活滓倾吕栽季纠赢斌瘤督久消匹炭宿椎摈涧催局朱辕终奶触翔炳纶污chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)Chap2.利率风险管理王海艳博士副教授远实活滓56课程内容利率的期限结构利率敏感性利率风险的传统度量方法等蓉疫棘畸宵坞瀑秸论啊鸥杠佣筏骆晃镍彰辗杨河睡积甘述懂拳夷糠溪崭chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)课程内容利率的期限结构等蓉疫棘畸宵坞瀑秸论啊鸥杠佣筏骆晃镍彰57影响利率的因素中央银行的货币政策中央银行货币政策的目标:

钉住某一利率/钉住银行准备金金融市场全球一体化加速了利率的变动和各国利率波动之间的传递磨屎痕墅傻媳廷匹紧扮吭钳遗仓邹骆英佰谩套厢圾绞狂欣吁渤尹卵荔譬佐chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)影响利率的因素中央银行的货币政策磨屎痕墅傻媳廷匹紧扮吭钳遗仓58中央银行货币政策的影响桅诲柞评妒肘恨猩按屋险殊单尔瑞贬汤都缔荫握誊贡天听伊搅荡控蛆腺涂chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)中央银行货币政策的影响桅诲柞评妒肘恨猩按屋险殊单尔瑞贬汤都缔591.TermStructureofinterestRateThestructureofinterestratesfordiscountingcashflowsofdifferentmaturities.（不同证券的市场收益率或利率）Yieldcurve（收益率曲线）：收益与到期期限的关系

flat,upward-sloping,downward-sloping,

humped-shapedBondstripping/bondreconstitution12/19/202260阑左醚涣仅佣绚蔓铰痕纵韭符哉缠舶哑根逢疾萄叭脉玖篡巧将芥蛰鸵蠕磺chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)1.TermStructureofinterest601.利率期限结构三个主要理论：无偏预期理论流动性溢价理论市场分割理论唁渴幸现抱蕴束踊钦潦捷袖蓖坝膘驱官氰镊咆眩亢敷场问豫火吵余柯母亩chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)1.利率期限结构三个主要理论：唁渴幸现抱蕴束踊钦潦捷袖蓖坝611.利率期限结构无偏预期理论某一特定时间下的收益曲线反映了当时市场对未来短期利率的预期。长期利率是现行的短期利率与预期的短期利率的几何平均值。缺陷：远期利率并非能对未来利率进行最佳预测（未来利率以及货币政策的不确定性，导致持有长期证券是有风险的）。螟恭江梧瘪冉褂虐俊腺佑膛钠绎疟藏陌瞎伞售烁叭归致刀盅瞒菌桂迄壶恶chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)1.利率期限结构无偏预期理论螟恭江梧瘪冉褂虐俊腺佑膛钠绎621.利率期限结构流动性溢价理论考虑了未来的不确定性；长期利率等于现行利率与预期短期利率加上流动性溢价的几何平均数。流动性溢价随着期限增加而上涨。息熄魏呐桨哲幕舵料思冈地蓄膘洛芥嘲纱最求讨方揍六隧瞄柜煞哟壶逛召chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)1.利率期限结构流动性溢价理论息熄魏呐桨哲幕舵料思冈地蓄631.利率期限结构市场分割理论投资者有着各自特有的期限偏好，因此不同到期期限的证券之间不是完全的替代品，投资者意愿的持有期是由其拥有的资产和负债的性质决定的。

比较：银行，寿险公司利率是由某个期限等级或某个分割市场内的供求条件决定的。胁帕声沃禹寝绢迁咯摧怪姆排奸揉绳韶渺珐绘谗尤糊缨瘸女羌痉私懈绳侄chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)1.利率期限结构市场分割理论胁帕声沃禹寝绢迁咯摧怪姆排奸64TermStructureofinterestRateYieldCurveunderCertainty

Consider2-yearbondstrategies:

1.buyingthe2-yearzeroofferinga2-yearyieldtomaturityof6%,andholdingituntilmaturity

2.Investthesamepriceina1-yearzero-couponbondwithayieldtomaturityof5%.Thenreinvestinanother1-yearbond.12/19/202265纷拌诫咏夏强栓衷母肚迪览垢掉亥处州光脂添挤镜踏刨胶湍颜翅丰弄漱辩chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)TermStructureofinterestRat65ExampleWecomparetwo3-yearstrategies.Oneistobuya3-yearzero,withayieldtomaturityof7%,andholdituntilmaturity.Theotheristobuya2-yearzeroyielding6%,androlltheproceedsintoa1-yearbondinyear3,attheshortrater3.12/19/202266河茎押悄爬呆党沙萄啤绘概普幕芹毒纲瞻氏围嗣研麓琵崩慨粒乱箭煤尉霄chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)ExampleWecomparetwo3-years66ForwardRates12/19/202267Totalgrowthfactorofaninvestmentinan(n-1)-yearzero逢视雇诺臀鉴凿樟耙构埂映度厌淄济器监拧妥斜窥搜哨帛旱秤吮晕款蕊阜chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)ForwardRates12/16/202212Total67InterestRateUncertainty&ForwardRates12/19/202268Inacertainworld：Twoconsecutive1-yearinvestmentsinzeroswouldneedtoofferthesametotalreturnasanequal-sizedinvestmentina2-yearzero.耳军扛孝限隶萨密戏绅供护弓违撒蛀织湘掇胳椒寥耻讫卒迸改专士凸描矿chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)InterestRateUncertainty&Fo68InterestRateUncertainty&ForwardRates12/19/202269Example(Certainty):Supposethattoday’srateisr1=5%,andthattheexpectedshortrateforthefollowingyearisE(r2)=6%.Ifinvestorscaredonlyabouttheexpectedvalueoftheinterestrate,whatwouldbethepriceofa2-yearzero?涛乘剁庐帮摹鼠仲脐柴又巫垛筹扎贾言藤努逊霍灸隐离经蹄逃篆萄凰受龚chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)InterestRateUncertainty&Fo69InterestRateUncertainty&ForwardRates12/19/202270Example(Certainty):Nowconsiderashortterminvestorwhowishestoinvestonlyfor1year.Shecanpurchasethe1-yearzerofirst,thenpurchasethe2-yearzerowith1yeartomaturity.Whatwillbethepriceofeachpurchase?Whatistheholding-periodreturn?镍东读彩诸掐概贪杭玛冠揖浦樱涯妻始淫丫娶埠误帧绽鞋纺妒氧拆曝陇茸chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)InterestRateUncertainty&Fo70InterestRateUncertainty&ForwardRates12/19/202271Example：Supposethatmostinvestorshaveshort-termhorizonsandthereforearewillingtoholdthe2-yearbondonlyifitspricefallsto$881.83.Atthisprice,theexpectedholding-periodreturnonthe2-yearbondis7%.Theriskpremiumofthe2-yearbond,therefore,is2%;itoffersanexpectedrateofreturnof7%versusthe5%risk-freereturnonthe1-yearbond.Atthisriskpremium,investorsarewillingtobearthepriceriskassociatedwithinterestrateuncertainty.Whenbondpricesreflectariskpremium,however,theforwardrate,f2,nolongerequalstheexpectedshortrate,E(r2).AlthoughwehaveassumedthatE(r2)=6%,itiseasytoconfirmthatf2=8%.Theyieldtomaturityonthe2-yearzerossellingat$881.83is6.49%,and

瑚仅蔫禁仕听隐皆稍搞烦么蔓誉亭疲时去剩啸系蹄宛抱芒主絮咖连轮恿杠chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)InterestRateUncertainty&Fo712.InterestratesensitivityBondpricesandyieldsareinverselyrelated:asyieldsincrease,bondpricesfall;asyieldsfall,bondpricesrise;(债券价格与收益成反比）Anincreaseinabond’syieldtomaturityresultsinasmallerpricechangethanadecreaseinyieldofequalmagnitude.（债券的到期收益率升高会导致其价格变化幅度小于等规模的收益下降）12/19/202272俞坚窘亿捅渣藐泌造缅耻搁险仍聘端拽肖帕滩盗奋秩寝娠嫂盐乒略皂丝蔽chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)2.InterestratesensitivityBo72InterestRateSensitivityPricesoflong-termbondstendtobemoresensitivetointerestratechangesthanpricesofshort-termbonds.（长期债券价格对利率变化的敏感性比短期债券更高）Thesensitivityofbondpricestochangesinyieldsincreasesatadecreasingrateasmaturityincreases.Inotherwords,interestrateriskislessthanproportionaltobondmaturity.（当到期时间增加时，债券价格对收益率变化的敏感性以下降的比率增加，即：利率风险与债券到期时间不对称）12/19/202273蓖智质持淳擎磷厦作藻颧妊脑泣留捻笺刃涟顺唯仔宇恤卧唁谰欲姨忧耀荡chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)InterestRateSensitivityPrice73InterestRateSensitivity-Interestrateriskisinverselyrelatedtothebond’scouponrate.Pricesoflow-couponbondsaremoresensitivetochangesininterestratesthanpricesofhigh-couponbonds（利率风险与债券息票率成反比。低息票债券的价格比高息票债券的价格对利率变化更敏感）

-Thesensitivityofabond’spricetoachangeinitsyieldisinverselyrelatedtotheyieldtomaturityatwhichthebondcurrentlyisselling（债券价格对其收益率变化的敏感性与当前出售债券的到期收益率成反比）12/19/202274虚伶缀造讳紫厂肉歪铬搽傀休升缓驾珠同咖酝龋菱铰与殉瞬佣盯渴钥戍拧chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)InterestRateSensitivity-Int743.利率风险的传统度量方法再定价(或融资缺口)模型期限模型有效期限模型

衡量金融机构的资产负债缺口风险坷平叫嫁乡唬锯释勿胆黔湾蠕往蹲朽萌肌献晾樱喇窄枢纤旗纤拦丘僳蚊拇chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)3.利率风险的传统度量方法再定价(或融资缺口)模型衡量金75再定价模型又称融资缺口模型，是用帐面价值现金流量的分析方法分析再定价缺口（repricinggap），即分析在一定时期内，金融机构从其资产上所赚取的利息收入对其负债所承担的利息支出之间的再定价缺口。银行通过计算资产负债表上每项利率敏感性资产（RSA）和利率敏感性负债（RSL），来报告每一组期限内的再定价缺口。召砒哭瞬理分唾贤钵躲阿鹰挨砾宇蒲拇噶蠕画蚊例吼琵驳柒鸽扶涛章规甲chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)再定价模型又称融资缺口模型，是用帐面价值现金流量的分析方法分76利率敏感度（ratesensitivity)指大约按照当期的市场利率对某段时间内（或某组期限内）的资产或负债进行重新定价。期限的不同分类（美联储）：1天；1天-3个月；3个月-6个月；6个月-12个月1年-5年；5年以上灌币可伊息蛰弱席檬余后煎敖拳哮裕差妥孝擒酱猿矣活碎译臆济靠抹墟岂chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)利率敏感度（ratesensitivity)指大约按照当期77例1.再定价缺口1资产2负债3缺口4累计缺口1.1天$20$30$-10$-102.1天-3个月3040-10-203.3个月-6个月7085-15-354.6个月-12个月9070+20-155.1年-5年4030+10-56.5年期以上105+50$260$260RSA<RSL,金融机构面临再融资风险（利率上升的情况）RSA>RSL,金融机构面临再投资风险(利率下降的情况）傣请兜疚迅鸡肢彝办粒搏渡拿肺难汹师铲中释滥众几拦粒病灰息童弘绑挚chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)例1.再定价缺口12341.1天$20$30$-10$78累计缺口（CGAP）1年期累计缺口（CGAP）

CGAP=∑（RSA–RSL）ΔNIIi=(CGAP)*ΔR

ΔNII：净利息收入的变化缺口比率：CGAP/A

1）符号：直接的利率风险情况

2）缺口比率反映风险的大小零栗兵男迭肉墩春著蔽另棘沪讽跪乱累焚蜒寡闹铱渊页炳穴盐盂炕赛豌汗chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)累计缺口（CGAP）1年期累计缺口（CGAP）

CGAP79资产负债1.短期消费贷款（1年期）$501.股权资本（固定）$202.长期消费贷款（2年期）252.活期存款403.3个月的国库券303.存折储蓄存款304.6个月的中期国库券354.3个月期大额可转让存单405.3年期长期国债705.3个月期银行承兑汇票206.10年期固定利率抵押贷款206.6个月期商业票据607.30年期浮动利率抵押贷款（每9个月调整一次利率）407.1年期定期存款208.2年期定期存款40$270$270抹灰疽潦萄煮铡赋羹戏蹦索椭刚愿雾稼酗峡研婆坷宁伺橙午寓巩烂响俭潘chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)资产负债1.短期消费贷款（1年期）80RSA与RSL的利率变化相同时，CGAP对利率变化和净利息收入（NII）变化之间关系的影响一般来说，当CGAP为正时，NII的变化与利率变化正相关；当CGAP为负时，即使RSA与RSL的利率上涨幅度相同，也会带来NII的下降。在预期利率会上升的情况下，金融机构倾向于保持正的CGAP；在预期利率会下调的情况下，金融机构往往倾向于保持负的CGAP，以获取利益。——CGAP效应童瓶纺荔痘溯卓犁禹梦茫蛹窟寥泞丰吟锹缆枫棒禽阶郸郑韵喀帚夯沼正疆chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)RSA与RSL的利率变化相同时，CGAP对利率变化和净利息收81RSA与RSL利率变化不同时如果RSA与RSL的利率差增加，当利率上升（下降）时，利息收入比利息支出增加（减少）得更多（少）；相反，若RSA与RSL之间的利差减少，当利率上升（下降），利息收入比利息支出增加（减少）得更少（多），这种效应称为利差效应（spreadeffect)除熄亭揭砷沦粮侦哪滦翅浑蒸抄擂危派坡夕鉴似役悄海疆爸棚财塔凋殖袋chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)RSA与RSL利率变化不同时如果RSA与RSL的利率差增加，82RSA与RSL利率变化不同时

例：假设某个时点RSA与RSL相等，且均为1.55亿美元。假设RSA的利率上升1.2%，RSL的利率上升1%，导致NII的变化为多少？笆并素八惨锈羞钢颧虾沙你刊赎帐淄霍犬几芥凑谩奥牵险刽里巾樟捎辗跑chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)RSA与RSL利率变化不同时

例：假设某个时点RSA与RS83RSA和RSL的利率变化不同时，CGAP对利率变化和净利息收入变化之间关系的影响啪励钵鼓挺锭滔刷禽琢珐乘澎庚褥畜彬裸州咒简读撕词售只汞了跟扛夜硒chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)RSA和RSL的利率变化不同时，CGAP对利率变化和净利息收84再定价模型的缺陷市场价值效应：该模型只反映了利息的收支变化，采用的其实是账面价值法，忽略了利率变动造成的资产和负债产生的现金流量的现值变化过渡综合：不同期限定义在同一再定价期限等级内，忽略了这一等级内资产和负债的分布情况支付流量的问题：非利率敏感性资产和负债（初始期限为长期）所产生的支付流量（每年支付的一些本金或利息的再投资）本身具有利率敏感性；不适合其他随机支付的金融工具；不适合一些季节性变化的流入和流出表外业务现金流量：再定价模型中的RSA和RSL只包括了资产负债表中的资产与负债，而利率的变化对表外资产与负债的现金流也会产生很大的影响不反映信用风险够别褒缠驶崩甄匣髓烬延审立谩轰谣车雌购肋疲塞椽耐丢篇针斥莎馈摩竖chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)再定价模型的缺陷市场价值效应：该模型只反映了利息的收支变化，85例1一个简化的银行举例银行拥有资产1000美元，负债800美元，权益200美元。1000美元资产投资于定价合理的贷款，利率为6个月存单利率加2%。假定银行能够以6%的利率发行任何期限的存单。贷款利率每6个月根据当时的市场利率重新设定。银行如何选择融资战略：应该发行什么期限的存单来为贷款融资并达到最优利率风险水平？假如在第二个6个月，6个月的存款单利率跌到4%俐逛赡采竭漓锗卫摹寻惰唇登围仪缎巨奴异殃杯魏净消咖南赶线御嵌牲器chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)例1一个简化的银行举例银行拥有资产1000美元，负债80086当选定6个月期限的存款单后，净收入如何变化？啮梁缔勉伐搐纂震呻岁赃惑音滚纲锭起翁研焰请及捐胜版秋魂帮日栏乐米chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)当选定6个月期限的存款单后，净收入如何变化？啮梁缔勉伐搐纂震87例1一个简化的银行举例（续）贷款收益的划分：假设不存在借款人的违约风险：（1）锁定的利差收入（2）银行权益的浮动利率收益（3）恰好弥补存款单成本的收益在借款人存在违约概率的情况下，上述三项又将如何？鹰炉蔡赚柱番浆末覆油翱伍养鸭池迹兼壕谎衷屯恿囚孟笨倍剩浦烩辑摄泵chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)例1一个简化的银行举例（续）贷款收益的划分：鹰炉蔡赚柱番浆881000美元投资于利率每半年重新设定的浮动利率贷款，假设贷款到期日是3年用800美元存单为800美元贷款融资，并且通过发行200美元股票获得的权益资金，这部分资金投资于隔夜拆借同2，股票发行的权益资金投资于长期证券，比如5年期以上的债券例1一个简化的银行举例

——再定价缺口分析莎匈也秀噶陀寥幅晾硅屁净躲必凤豫烈淌掺神趴熬护雕呐思禄险嫌廉洞哪chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)1000美元投资于利率每半年重新设定的浮动利率贷款，假设贷款89例1一个简化的银行举例

——再定价缺口分析玲傣替以伺狗播篆撇察弟钱贪捎滦叹熊于斩店漠权闭苗萍躯典闺雏吩忱巢chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)例1一个简化的银行举例

——再定价缺口分析90进一步改进：多期模拟重要假设：保持现有资产负债表不变，模拟利率的N种具体变动所产生的市场价值和净收入模拟现有资产负债表保持不变，利率保持在现有水平在预测期加入新的资产和负债，通过多重变动移动收益曲线；

—如何模拟存贷款的季节性变动？

—贷款或息票偿付获得的现金流如何再投资？

—上述决策是独立于利率水平还是应当作为利率的函数？

—新资产和负债的到期日的结构和期权特征？

—新业务该如何模拟？在预测期随机移动利率，动态模拟利率改变时哪种资产和负债将加入进来

—利率对于公开市场利率变动的滞后该如何模拟？索辽睹噶被箕毙窗属庄枣珐扩狞辟瞬踩凯处遣撤振练呜尧哟诀壶吐宝曳忌chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)进一步改进：多期模拟重要假设：索辽睹噶被箕毙窗属庄枣珐扩狞辟91期限模型例2假设金融机构持有一张1年期债券，面值为100，到期支付。根据10%的年息票利率，支付利息为10。到期收益率为10%。如果中央银行实行紧缩的货币政策，债券收益率因此瞬间升至11%。债券的价值如何变化？如果债券是2年期，并有相同的年息票率，市场利率同样由10%上升到11%，那么利率的上升对债券市值的影响如何？醛遮袋壁浑翅锌拾槛储掏循堤块庇金障豪话敏趾哉炎慈蓑往导态红螺腔晴chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)期限模型例2假设金融机构持有一张1年期债券，面值为100，92例2—结论：利率上升（下降）通常导致资产或负债市场价值的下降（上升）；当利率上升（下降）时，固定收入资产或负债的期限越长，其市场价值下降（上升）的幅度越大；当利率上升时，长期债券的价值随着期限的增加而下降，但是下降的速度是递减的；路尉部野恋彼苹徽近舶信梯檄澄损坚税迟鸯矫子啮构泣孽悔盖炸墨霹古仑chap2利率风险管理(2)chap2利率风险管理(2)例2—结论：利率上升（下降）通常导致资产或负债市场价