新版《金融理论与实务》第四章讲义

/13第四章汇率与汇率制度、复习建议本章是本课程中的新增章节，也属于基础性章节。虽然是新增的章节，但有一部分内容来自于原来的教材。建议学员重点掌握基本概念 ，在此基础上全面复习。从题型来讲，本章题型主要包括单项选择题、多项选择题、名词解释题、以及简答题。二、本章重要知识点第一节外汇与汇率、外汇（一）外汇的含义动态含义:是指国外汇兑，即人们通过特定的金融机构将一国货币兑换成另一种货币，借助于各种金融工具对国际债权债务关系进行非现金结算的行为。静态含义:是指一切以外国货币表示的资产，包括外国货币、外币有价证券（如外国政府债券、信用级别比较高的外国公司债券和股票等）、外币支付凭证等。各国政府与国际货币基金组织等国际金融机构大都从这个角度来界定外汇。国际货币基金组织的外汇定义是:外汇是货币行政当局（中央银行、货币机构、外汇平准基金组织及财政部）以银行存款、国库券、长期政府债券等形式所保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。我国2008年修订的《外汇管理条例》的定义为:外汇是指以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产，包括外币现钞（包括纸币、铸币）、外币支付凭证或者支付工具（包括票据、银行存款凭证、银行卡等）、外币有价证券（包括债券、股票等）、特别提款权和其他外汇资产。【例题】2008年修订后重新颁布的《中华人民共和国外汇管理条例》中规定的外汇包括（ ）A.外币现钞B.外币支付凭证C外国政府公债D.XX公司债券E特别提款权【答案】ABCDE【解析】本题考查我国对于外汇含义的界定。（二）外汇的种类按照能否自由兑换和自由向其他国家进行支付，外汇可划分为自由外汇和非自由外汇两大类。（是否经货币发行国当局批准）按照交割期限的不同，又可将外汇分为即期外汇和远期外汇。（是否在成交后2个营业日内进行交割）。二、汇率（一）汇率及其标价方法 ★汇率:是一国货币折算成另一国货币的比率，或者说是一国货币相对于另一国货币的价格。将两国货币兑换比率表示出来的方法叫汇率标价法。目前，国际上使用的汇率标价方法有两种：直接标价法和间接标价法。直接标价法是指以一定单位（100或1000）的外国货币作为标准，折算成若干单位的本国货币来表示汇率。包括我国在内的世界上大多数国家都采用直接标价法。间接标价法是指以一定单位的本国货币为标准，折算成若干单位的外国货币来表示的汇率。如英国。【例题】（单选题）我国人民币汇率采用的标价方法是（）（ 2009年单选题）A•直接标价法【答案】A【解析】本题考查我国的汇率标价方法。（二）汇率的种类划分依据具体分类制定汇率的基准汇率和套算汇率方法不同B•间接标价法C.美元标价xxD.中间标价XX外汇交易的清算交割时间即期汇率和远期汇率从银行买卖外汇的角度区分国家对汇率管制的宽严买入汇率、卖出汇率和中间汇率官方汇率和市场汇率延伸各国往往会选定一种或几种外国货币作为关键货币，制定各关键货币与本国货币的兑换比率，这个汇率即被称为基准汇率。关键货币的选择标准一般是:可以自由兑换，在本国国际收支中使用较多，在外汇储备中占比大。美元、欧元、日元等货币在较多国家被选为关键货币。我国基准汇率有:人民币对美元、欧元、日元、港币、英镑的汇率。套算汇率又称交叉汇率，是根据本国基准汇率套算出本国货币对国际金融市场上其他货币的汇率，或套算出其他外币之间的汇率。买卖双方成交后的当日或2个营业日内（后）进行外汇交割远期汇率与即期汇率之间存在差额，差额用升水、贴水或平价来表示。升水表示远期汇率比即期汇率高，贴水则表示远期汇率比即期汇率低，平价表示两者相等。买入汇率是银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率，卖出汇率是银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。买入汇率与卖出汇率的算术平均数是中间汇率。官方汇率亦称法定汇率，是指国家货币管理当局所公布的汇率。这种汇率具有法定性质，政府往往规程度是否剔除通货膨胀因素名义汇率和实际汇率定一国官方的外汇交易都应以该汇率为准。市场汇率是指在外汇市场上由外汇供求决定的汇率。 实际汇率等于名义汇率用外国与本国价格水平之比调整后的值，公式为：实际汇率二名义汇率X（外国价格指数勺本国价格指数）。（三）有效汇率及其测算概念:有效汇率是指某种加权平均汇率，它是一种货币与其他多种货币双边汇率的加权平均数。计算:在计算一国货币的有效汇率时，通常会选择与该国外贸关系密切的几个国家的货币组成一个货币篮子，然后以该国与某一外国的贸易额在该国全部对外贸易总额中所占的比重为权重。第二节汇率的决定与影响因素一、汇率决定的各种理论解说 （一）国际借贷说:认为国际借贷关系是决定汇率变动的主要因素。这一理论中的国际借贷关系实际是指国际收支，因此国际借贷说又称国际收支说。该理论第一次比较系统地解释了国际借贷关系中外汇供求的变动对汇率的短期影响，但囿于历史条件，国际借贷说未能进一步揭示和阐释汇率决定的基础以及影响汇率的其他重要因素。（二）购买力平价理论。该理论的基本思想是:人们之所以需要其他国家的货币，是因为这些货币在其发行国具有购买商品和服务的能力，这样，两国货币的兑换比率就主要应该由两国货币的购买力之比决定。两种形式:绝对购买力平价理论以开放经济条件下的一价定律”为基础。所谓一价定律”是指在不考虑交易成本的条件下，以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应该是相同的。绝对购买力平价理论表明，当所有商品都满足一价定律，且在两国物价指数的编制中各种可贸易商品所占比重相等的情况下，两国货币在某一时点上的汇率水平取决于两国物价指数（即货币购买力，因为物价指数的倒数就是货币购买力）之比。相对购买力平价理论则认为，交易成本的存在使一价定律并不能完全存在，同时在各国物价指数的编制中，不同国家所选取的样本商品及其所占的权重也不相同。在此情况下，该理论提出，一定时期两国汇率水平的变动是两国之间相对通货膨胀率决定的，通货膨胀率较高的国家货币应该贬值，反之则应该升值。购买力平价理论的局限性:首先，该理论将物价水平视为决定汇率的唯一重要因素，而在现实中，决定汇率的因素既多又复杂。其次，在不同国家，因生产效率、收入水平和消费偏好的差异而存在的不可贸易品的价格差异，不可能通过套利行为促使价格趋同，因而总会存在汇率与购买力平价的背离。第三，由于各国之间存在诸多差异，难以在技术层面实现统计和计算口径的一致，购买力平价的精确计算较为困难，故影响了其可操作性。（三）汇兑心理说:强调人们的心理因素对汇率决定的影响，其理论基础是边际效用价值论。该理论的核心观点是:人们之所以需要外国货币，除了需要用外国货币购买商品外，还有满足债务支付、进行投资或投机、资本逃避等需求，正是这种需求使外国货币具有了价值。因此，外国货币的价值取决于人们对外国货币所作出的主观评价，而这种主观评价的高低又依托于使用外国货币的边际效用。（四）利率平价理论:利率平价理论侧重于分析利率与汇率的关系。该理论关注了金融市场参与者出于避险或盈利目的而进行的套利交易活动。该理论提出，套利性的短期资本流动会驱使高利率国家的货币在远期外汇市场上贴水，而低利率国家货币将在远期外汇市场上升水，并且升贴水率等于两国间的利率差。（五）货币分析说:从货币数量的角度阐释汇率决定问题。该理论提出，当本国货币供给相对于国外货币供给增长更多时，将导致本国价格水平等比例上升，进而在购买力平价机制的作用下，本国货币汇率将等比例下跌；当本国实际国民收入相对于国外实际国民收入增长更多时，将导致本国货币需求增加，在货币供给不变的情况下，国内价格水平下降，在购买力平价机制的作用下，本国货币汇率相应上升；当本国利率水平相对于国外利率水平提高更多时，会导致国内货币需求下降，价格上升，在购买力平价机制的作用下，本国货币汇率将下跌。（六）资产组合平衡理论:偏重于短期汇率决定的分析。该理论的核心思想是，一国的资产总量分布于本国货币、国内债券和国外债券之上，投资者会根据不同资产的收益率、风险及自身的风险偏好确定其最优的资产组合。在资产总量一定的情况下，均衡汇率就是投资者作出资产组合最佳选择时的汇率。二、影响汇率变动的主要因素（一）通货膨胀:一国发生通货膨胀，意味着该国货币代表的实际价值量的下降，这将引起该国货币对外贬值，外汇汇率上升，本币汇率下跌。（二）经济增长:总体来说，一国短期的经济增长往往会引起进口的增加，外汇需求增加，外汇汇率有升值的趋势；如果一国的经济增长率长期超过其他国家，则会由于上述各种作用的综合发挥，该国的货币则通常会有对外长期升值的趋势。（三）国际收支:一国国际收支出现逆差，会引起外国货币汇率上升，本币汇率下跌；反之，一国国际收支顺差，会导致外国货币汇率下跌，本币汇率上升。（四）利率:一国的高利率水平会导致即期外汇汇率下跌。反之，一国的低利率水平会导致即期外汇汇率上升。（五）心理预期:当预期某一国家货币在未来将会升值，则外汇市场上的投资者会大量买进该国货币，造成市场上外汇供给的增加，本币需求的上升，助推本币升值；相反，则会助推本币贬值。（六）政府干预 上述影响汇率变动的因素中，前三项属于长期影响因素，后三项属于影响短期国际资本流动的短期因素。除了上述因素外，还有许多其他因素也会影响汇率的变动，如财政货币政策、政治局势、社会状况，等等。第三节汇率的作用、汇率对进出口贸易的影响一国货币对外贬值一般能起到促进出口、抑制进口的作用。本国货币对外升值则会对进出口贸易产生抑制出口、促进进口的影响。二、汇率对资本流动的影响汇率变动对长期资本流动影响相对较小，对短期资本流动影响相对较大。三、汇率对物价水平的影响首先，从进口消费品和原材料来看，本币贬值，外汇汇率上升，会引起进口消费品和原材料国内价格的上涨，进口消费品价格的上升直接带来物价的上涨，进口原材料价格的上升会引起与之相关的产成品价格的上升。其次，从出口商品看，本币贬值，外汇汇率上升，会促进商品出口，在出口商品供给弹性较小的情况下，出口增加会加剧国内商品的供需矛盾，弓I起物价总水平的上升。四、汇率对资产选择的影响汇率变动会引发以不同货币计值的各类资产价格的重估，促使人们改变资产配置。一国货币越趋向升值，人们越愿意持有该国货币和以该国货币计值的资产；相反，一国货币越趋向贬值，人们越倾向于减少持有该国货币和以该国货币计值的资产。第四节汇率制度、汇率制度的种类（一）固定汇率制与浮动汇率制 ★固定汇率制:是指两国货币的汇率基本固定，汇率的波动幅度被限制在较小的范围内,各国货币当局有义务维持本币币值基本稳定的汇率制度。维持固定汇率波动幅度的手段:动用外汇储备、外汇管制、举借外债、签订互换货币协议等浮动汇率制是指一国货币当局不再规定本国货币与外国货币的比价，也不规定汇率波动的幅度，汇率由外汇市场的供求状况自发决定的一种汇率制度。在浮动汇率制度下，货币当局不再承担维持汇率波动界限的义务。按照政府是否对汇率进行干预，浮动汇率制度可分为自由浮动（货币当局不对外汇市场进行任何干预）和管理浮动。自由浮动又称为清洁浮动，指，完全由外汇市场供求决定本国货币汇率的涨落。现实中，绝对的自由浮动汇率制度是不存在的，西方主要发达国家实行的基本上是管理浮动。（二）国际货币基金组织对汇率制度的分类一是无独立法定货币的汇率安排。主要有美元化汇率和货币联盟汇率，即一国将另一国货币作为唯一法定货币在本国流通。二是货币局制度。即一国货币当局从法律上隐含地承诺本国货币按固定汇率兑换某种特定的外币，同时通过对货币发行权限的限制来保证履行法定承诺。我国香港特别行政区实行货币局制度。三是其他传统的固定盯住制。四是平行盯住的汇率安排。五是爬行盯住汇率安排。六是爬行带内的浮动汇率安排。七是不事先公布汇率干预方式的管理浮动制。八是浮动汇率制。前三类大体可划入固定汇率制，后五类大体可划入浮动汇率制。二、汇率制度的比较与选择（一）固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较 ★★1赞同浮动汇率制的观点 （浮动汇率制的优点/固定汇率制的缺点）（1）认为浮动汇率制下汇率可以根据一国的国际收支变动情况进行连续微调，从而发挥汇率杠杆对国际收支的自动调节作用。这种观点认为，固定汇率制维持的汇率短期稳定使市场参与者容易丧失风险意识和抵抗风险的能力，且在补贴低效率的贸易和资源配置方面代价昂贵，不可能欺骗对市场基本因素有清醒认识的长期投资者。（2）认为浮动汇率制下的投机是一种稳定性投机，因为投机活动还得承担汇率反方向变动的风险，因此，浮动汇率制降低了国际游资对一国汇率冲击的风险。而在固定汇率制度下，当一国的经济基本面发生恶化的时候，由于汇率不能充分反映经济基本面的变化，容易诱导短期资本大量流入，诱发投机者对其货币的攻击。（3）认为浮动汇率制下一国的货币政策具有自主性。货币政策的有效性增强，既可让汇率自发调节实现外部平衡，又可让货币政策和财政政策实现经济的内部均衡。而在固定汇率制度下，一国的货币扰动会影响到其他国家，通货膨胀将通过一价定律”和国际收支差额从一国传递到另一国。2赞同固定汇率制的观点 （固定汇率制的优点/浮动汇率制的缺点）（1）认为固定汇率制度下的汇率相对稳定降低了国际贸易和投资的汇率风险，有利于促进国际贸易和投资的发展。（2）认为浮动汇率制下盛行非稳定性投机，投机者心理是非理性的，表现之一就是羊群效应”容易扩大而非缩小市场价格的波幅，而固定汇率制下的投机行为一般具有稳定性，政府的介入并通过改变投机者的预期使汇率保持稳定，从而消除不确定性。（3）认为固定汇率制可以防止中央银行对货币政策的滥用。政府在对固定汇率的维系中，会获得执行政策始终一致的声誉。而在浮动汇率制下，各国将本国经济目标放在首位，这会造成国际经济秩序的混乱。（二）汇率制度的选择多项研究表明，对于固定汇率制和浮动汇率制，孰优孰劣，难分伯仲。从二战”后的布雷顿森林体系至今，汇率制度经历了从固定向浮动的逐渐转变，事实上各国汇率安排既是多种多样的，又在依据经济条件的改变而不断调整变化。原因:第一，一般认为，经济规模较小的国家不太适用浮动汇率制，而经济规模较大的国家则较适宜采用浮动汇率制。第二，通常认为，通货膨胀率较高的国家适宜采用固定汇率制，而通货膨胀率较低的国家适宜采用浮动汇率制。第三，一国在选择汇率制度时通常还要考虑国际条件的制约。目前国际社会比较一致的看法是，既没有适用于所有国家的单一的汇率制度，也没有对各国任何时期部适用的一成不变的汇率制度。

三、人民币汇率制度的演进自1949年至今，人民币汇率制度经历了由官定汇率到市场决定，从固定汇率到有管理的浮动汇率的演变。（一）计划经济时期的人民币汇率制度（1949〜1978年）1953年开始，我国基本维持纸币流通下的固定汇率制度，人民币汇率盯住英镑1972年6月23日开始，我国改按一篮子货币对人民币汇率计算调整。（二）转轨经济时期的人民币汇率制度（1979〜1993年）1年间）实行贸易内部结算价和对外公布汇率的双重汇率制度（1981年至1年间）2根据国内外物价变化调整官方汇率 （1985年至1990年间）实行官方汇率和外汇调剂市场汇率并存的汇率制度。从1991年4月9日起，对官方汇率的调整由以前大幅度、一次性调整的方式转为逐步微调的方式，即实行有管理的浮动。制,

剂）（三）社会主义市场经济时期的人民币汇率制度（1994年汇率并轨至今）