资产收益率指标的重要作用

资产收益率指标的重要作用——对两家床上用品企业的财务比较分析1基本情况介绍2单店销售额罗莱家纺截止日网络数量营业额(亿元)单店销售额(元)2006.12.3111215.52492007.12.3113877.55542008.12.3115709.03582009.06.3017234.0824富安娜截止日网络数量营业额(亿元)单店销售额(元)2006.12.317644.19552007.12.319825.90602008.12.3110726.81642009.06.3011883.2327注：罗莱家纺没有披露历年直营网点数，本网络数量系根据其直营销售占比推算出直营网点数量再加上披露的经销商网点数量得出，有一定的误差。3网络扩张速度4毛利率5单位产品销售价格产品公司2006年度2007年度2008年度2009中期套件罗莱家纺307351356366富安娜213243255248背芯罗莱家纺178207208208富安娜166183217190枕芯罗莱家纺42324747富安娜293238366基本情况小结1、罗莱家纺销售额大30%左右，网络规模大45%左右，但是单店销售额低一些，大概10%左右；2、网络扩张的速度不分上下；3、富安娜的毛利率高一些，大概3个百分点，但是产品的销售价格普遍低，尤其是套件几乎低100多元；4、那谁更好一些呢？似乎没有答案。那么我们就对公司的收益能力进行比较。7收益能力分析8销售利润率比较注：因为不同的公司税率不同，所以取利润总额作为销售利润率的分子公司2006年度2007年度2008年度2009中期罗莱家纺9.78%10.97%12.29%16.42%富安娜9.55%10.68%11.60%13.31%9销售费用比较结果很奇怪，毛利率高的企业反而收益水平低。问题出在哪里？就出在销售费用这里。下面我们看一下销售费用占营业额的比重：公司2006年度2007年度2008年度2009中期罗莱家纺13.66%14.00%15.08%18.00%富安娜15.29%20.91%25.690%24.95%10销售费用的背后销售费用高背后的原因是什么？从这个表格我们可以看出原因是富安娜自营网络占比高公司网络2006年度2007年度2008年度2009年度罗莱家纺总网点1121138715701723自营网点81138172231自营比例7.23%9.95%10.96%13.41%富安娜总网点76498210721188自营网点203309339316自营比例26.57%31.47%31.62%26.60%11收益能力比较小结（一）1、罗莱家纺的规模更大，但是二家公司的网络规模和销售额的成长速度差不多，市场运做能力不分上下；2、富安娜自营比例相对高很多，但是公司并没有利用自营的优势提升产品的附加值，一是毛利率没有明显提升，二是自建渠道费用代价高昂，其结果就是：用自己的渠道把自己便宜的产品便宜的卖出去，以量取胜；3、罗莱家纺经销商授权销售的比较非常高，但是产品的高定位能够持续维持，说明公司对渠道的管理比较好，对产品的品牌塑造比较成功，其结果就是：利用经销商把高成本的产品高价格卖出去，以质取胜。12收益能力比较小结（二）我们可以得出结论：虽然罗莱家纺这家公司品牌塑造比较成功、渠道管理能力强，但是收益能力也仅仅是略占上风，还没有体现绝对优势。13资产管理能力分析14资产周转情况比较指标公司2006.12.312007.12.312008.12.312009.06.30应收账款周转率(次)罗莱家纺18.6436.0425.4320富安娜25.3523.3723.8524.18存货周转率(次)罗莱家纺3.463.932.822.10富安娜2.442.681.971.7615资产周转情况比较小结（一）1、存货周转水平都在下降；2、罗莱家纺的应收帐款的周转波动比较大，富安娜的应收帐款的周转波动比较稳定；3、罗莱家纺的存货周转比较快，富安娜的应收帐款周转比较快。可是，能说明罗莱家纺的库存管理好或者富安娜的应收款管理好？不能。因为双方营销模式不同，罗莱家纺经销商网络多一些，所以存货周转快，应收帐款周转慢；而富安娜自营网络多一些，所以存货周转慢，应收帐款周转快。16换个角度资产周转率指标，尤其是存货周转率和应收帐款周转率是衡量公司资产管理水平的经典指标。但是在这里我们看到这个指标好象没有发挥什么效果，怎么办？我们思考换个角度看看，把周转的“次数”换算成“天数”。17资产周转情况的比较指标公司2006.12.312007.12.312008.12.312009.06.30应收账款周转率(天)罗莱家纺19.3110.0014.1618.07富安娜14.2015.4015.0914.89存货周转率(天)罗莱家纺104.05122.87127.66171.43富安娜147.54134.33182.74204.55合计(天)罗莱家纺123.36132.87141.82189.50富安娜161.74147.73197.83219.44注：两家公司应收票据绝对额和相对额都比较小，所以忽略不计。18资产周转情况比较小结（二）总体看来，罗莱家纺的资产周转要比富安娜快一些。但是双方在营销网络上的差异，自然导致双方资产周转效率的差异，所以不能轻易的得出罗莱家纺的资产管理水平比富安娜更高的结论。19综合衡量

虽然罗莱家纺在收益能力和资产管理水平上都略占上风，但由于公司在品牌运做、销售渠道方面的差异，单个指标或单类指标无法确切的衡量公司的收益能力和资产管理水平。

在这种情况下，我们可以选择一个能够含盖公司收益能力和资产管理水平的综合指标，这个指标就是资产收益率。20资产收益率比较项目及指标公司2006年度2007年度2008年度2009中期总资产罗莱家纺3.003.584.584.73富安娜4.464.314.984.46利润总额罗莱家纺0.541.111.370.67富安娜0.400.630.790.43资产收益率罗莱家纺18.00%31.00%29.91%14.16%富安娜8.97%14.62%