浅析完善证券市场中小投资者的法律保护制度

浅析完善证券市场中小投资者的法律保护制度内容摘要：证券市场上中小投资者一直处于弱势地位，缺乏有效保卫。中小投资者的保卫水平对一国证券市场的良性发展至关主要。中小投资者法律权益重要包含：股东知情权、股东对公司事务监督权、股东分红权以及股东诉权。应当重视完善证券市场信息披露制度，建立独立高效的证券司法体系，建立专门的中小投资者保卫组织，提升监管效率，以提升对中小投资者的法律保卫水平。本文关键词语：证券；投资者；法律保卫我们国家证券市场成立之初，重要是为了解决国有企业改制脱困的问题。在解决这一问题的经过中关注的重要是怎样保证国有经济的控股地位。因而，证券市场上中小投资者的权益保卫一直不是关注的重点。随着我们国家证券市场日益扩大，普通庶民参与证券投资的比率也越来越大，证券市场的起伏与庶民的生活日益相关，证券市场上中小投资者的权益保卫逐步引起了大家的看重。最新的“法与金融学〞以及“法与财政学〞研究结果表示清楚：对投资者保卫越差的国家，金融市场就越不发达，资本市场的抗风险能力就越差；[1]上市公司数量、公司市场价值越小，上市公司融资权益成本越大，难度越高。[2]一、中小投资者法律权益的重要内容中小投资者在证券市场购买上市公司的股票后即成为公司的股东，因而享有一切法定的股东权利。由于中小股东所持股份比例较低，因而类似公司人事任免和重大经营事项的参与权等对公司影响不大，在本文中不予讨论。公司资本构造与治理构造对中小投资者权益的影响也不在本文讨论范围之内。〔一〕股东知情权股东知情权是指股东具有按照法律规定，获取公司相关信息的权利。对中小投资者保卫力度大的国家，其要求公司公布的信息的范围和具体水平都比较高。〔二〕股东对公司事务监督权股东对公司事务监督权顾名思意是指股东通过直接或者间接的方式对公司经营管理者的经营管理活动进行检查、督导的权利。〔三〕股东分红权股东分红权是指股东基于持有股份而有权要求公司根据持股比例或者持股份额分取公司部分利润的权利。事实上许多上市公司更愿意通过赠予公司股票的方式发放公司红利。〔四〕股东诉权股东诉权又称股东的司法救助权，是指股东在以为自己的权利遭到非法损害时，通过向法院提起诉讼要求获得救助的权利。二、我们国家证券市场上中小投资者权益受损的重要原因在这里必需指出保卫中小投资者并不等于保证投资者盈利。购买股票就其实质而言是一种投资行为，投资就面临着投资风险。因而，对中小投资者提供的法律保卫实际上是提供一个公平公正的市场秩序，以及当证券市场上出现违规者时，法律进行事后的矫正弥补。〔一〕信息不对称信息不对称是指市场上的交易的一方对对方并不充足了解，经济主体获得的信息往往是不充足的、非对称的。信息的不对称在证券市场上尤为严重，我们国家股市信息供应重要存在信息披露不充足、不及时，披露虚假不实信息等问题。这种信息不对称不仅存在于控制上市公司实力雄厚的大股东与散户之间，也存在于上市公司与证券市场监管者之间。投资者经常由于虚假信息而做出逆向选择，损失沉重。信息披露不充足也导致投资者由于未无从得知公司真实状态而对投资优柔寡断，进而增大了上市公司融资难度。市场监管者由于信息有限也很摸清股市状态，这对宏观调控以及对股市走向预测造成了困难。〔二〕投机气氛浓烈厚重股市一直被看做一国实体经济的晴雨表。中国股市却基本上丧失了这一作用，20年来，中国股市基本上是背离了中国实体经济，起落完全不受实体经济的约束。中国市场的波动幅度和频率都跨越了资本主义发达国家。这些现象是中国证券市场投机气氛浓烈厚重的佐证。当然，资本市场是不可能避免投机的存在的，但是假如一个如此宏大的资本市场，会如此轻而易举地大起大落，这说明我们国家的证券市场还很不成熟。除此之外，我们国家上市公司很少分红，而且经常以送股的方式分配股利，所以投资者基本不期望能通股分红收回资本，而是等待股市大涨转手获利。这也助长了证券市场的投机气氛。〔三〕相关证券法律可诉性不强根据我们国家现行相关法律法规的规定，证券市场违法行为的法律责任包含民事责任、行政责任和刑事责任。从法理上来说，在三大法律责任中，应以民事责任为优先。但是我们国家法律却重行政处理惩罚和刑事制裁，强调整治证券市场秩序、处分犯罪恶为，轻民事责任追查。2003年1月最高人民法院颁布了〔关于审理证券市场虚假陈述引发的民事配偿案件的若干规定〕，我们国家有了第一个具有可操作性的立法规定。就立法保卫而言，我们国家尚处在构建法律保卫制度框架的开始阶段，还有一段很长的道路要走。〔四〕行政监管滞后于市场发展出现的新情况我们国家证券市场上，上市公司、中介机构以及大股东利用发放其优势地位使用各种手段欺诈中小投资者。例如，控股股东控制上市公司，占用上市公司资金；上市公司对股东连续多年、少分红或者是没有现金流出的股息股利；中介机构为企业虚假“包装〞，骗取上市资格或财政造假，分布虚假信息误导投资者等等。就笔者个人看来以上事件频发与处分制度不完善，处分力度不够不无关系，但更主要的是市场变化多段，会计、审计原则滞后，立法跟不上经济发展的速度。三、完善保卫中小投资者的证券法律制度〔一〕完善证券市场信息披露制度信息披露的公正、透明、及时精确和完好，对减少市场投机，防止市场把持，保卫投资者权益至关主要。我们国家对上市公司信息披露规定不完善重要具体表现出在：要求披露的信息范围较小；行政监管及处理惩罚力度不大，上市公司屡罚不改；会计原则制订落后，作假帐事件层出不穷等等。因而规范上市公司的信息披露行为，法律规定必需明确要求：第一，上市公司要保证其披露的信息是真实、完好、及时；第二，增长信息披露的频率，要求公司在网上披露信息，将其置于公众舆论的监督之下，增长公司作假帐的难度；第三，加大对上市公司违规披露行为的处理惩罚力度，对于及其恶劣的欺诈行为应当对直接责任人员追查刑事责任。〔二〕建立独立高效的证券司法体系当前看来，我们国家证券市场中小投资者权益受损，最大的原因不在于立法不完善，而在于司法维权举步维艰。2002年我们国家才解决了证券欺诈案件的立案问题，由此可见一般。在理论中，投资者调查难、取证难、听证难……司法求偿可谓“难于上青天〞。笔者以为能够适当增长证券监管部门的立法权。证券监管部门可以以支持中小投资者的司法诉讼活动，为投资者提供免费法律咨询和免费律师。〔三〕建立专门的中小投资者保卫组织许多西方发达国家设有独立的机构以保障投资者利益。美国根据〔证券投资者保卫法〕设立了非盈利性的会员制公司——证券投资者保卫公司。其会员由全体券商构成，每年上交年费。公司负责清理券商的产业、债权债务，并对责任人进行追诉，由此使所有因券商破产而蒙受损失的投资者从该公司受偿。加拿大则组建了投资者保卫基金，对因证券经营机构破产而蒙受损失的投资者予以补偿。我们国家证券公司破产、重组、清算的案件不多，影响最大的是南方证券。2004年由于挪用客户预备金高达80亿元以及自营业务的巨额亏损，中国证监会、深圳市公布对南方证券股份施行行政接管。2005，在原南方证券重组构成中国建银投资证券有限责任公司。银行为此至少输入了80亿元，代价特别宏大的。从久远来看，建立专门的投资者保卫机构能够未雨绸缪，降低成本，减少证券公司破产清算对证券市场的冲击。从我们国家的情况来看，能够建立类似于消费者保卫协会的证券投资者保卫机构，可以以建立证券投资者保卫基金。〔四〕提升监管效率政监会应完善证券市场的监督体制，将保卫广阔中小投资者权益作为工作重心，在这里基础上规范上市公司、中介机构的行为，加强投资者的风险意识，进而加强投资者的自信心，扩大证券市场的规模。与此同时，要加强对监管部门行为自己的监督，防止权利滥用、钱权交易。建立一个高效、