投资决策基础课件

第一节公司投资的基本概念第二节

现金流量的一般分析（重点）第三节非贴现现金流量指标（重点）第四节贴现现金流量指标（重点）第五节投资决策指标的比较第六章投资决策基础1版权所有第一节公司投资的基本概念第六章投资决策基础1版权所有第一节公司投资的基本概念一、投资的意义会计投资仅指对外投资，财务管理中的投资既包括对内投资，也包括对外投资。1、实现财务管理目标的基本前提2、公司发展生产的必要手段3、降低经营风险的重要方法2版权所有第一节公司投资的基本概念一、投资的意义会计投资仅指对外投资二、投资的分类（重点）1、按投资与企业生产经营的关系：直接投资、间接投资2、按按投资的方向：对内投资、对外投资3、按投资收回时间的长短：长期投资、短期投资3版权所有二、投资的分类（重点）1、按投资与企业生产经营的关系：2、按二、投资的分类（重点）4、按投资在生产过程中的作用：初创投资、后续投资5、按不同投资项目之间的关系：独立项目投资、相关项目投资、互斥项目投资6、按投资项目现金流入与流出的时间：常规投资、非常规投资4版权所有二、投资的分类（重点）4、按投资在生产过程中的作用：5、按不三、公司投资过程分析投资项目的提出；投资项目的评价；投资项目的决策投资项目决策投资项目实施与监控筹资；实施投资项目；过程控制与监督；投资项目后续分析投资项目事后审计与评价内部审计机构进行审计绩效评价5版权所有三、公司投资过程分析投资项目的提出；投资项目决策投资项目实施

一、现金流量的构成现金流量（CashFlow）：与投资决策有关的现金流入(CashIn)、现金流出(CashOut)的数量。一定时期内现金流入与流出的差额，称为现金净流量（NCF）。广义现金：各种货币资金；项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值第二节现金流量的一般分析6版权所有一、现金流量的构成第二节现金流量的一般分析6版权所有注意事项1、只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量；2、尽量利用现有会计利润数据;3、不能考虑沉没成本；4、必须考虑机会成本；5、考虑项目对企业其他部门的影响。7版权所有注意事项1、只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量；7版权一、现金流量的构成

初始现金流量

营业现金流量

终结现金流量8版权所有一、现金流量的构成初始现金流量8版权所有初始现金流量固定资产投资流动资金垫支原有固定资产变价首日扣除相关税金后的净收益其他投资（如职工培训费）一般为现金流出（NCF<0）

如为更新改造，则会产生旧设备变现收入9版权所有初始现金流量固定资产投资一般为现金流出（NCF<0）营业现金流量CIt：营业现金收入（年销售收入）COt：营业现金支出（付现成本）交纳的税金一般净现金流为流入(NCF>0)总成本（营业成本）付现成本折旧注意与总成本的区别年营业现金净流量(NCF)=年营业收入-年付现成本-所得税10版权所有营业现金流量CIt：营业现金收入（年销售收入）一般净现金流为终结现金流量固定资报废时的净残值收入垫支流动资金的收回停止使用后的土地市价一般净现金流为流入(NCF>0)11版权所有终结现金流量固定资报废时的净残值收入一般净现金流为流入(三、现金流量的计算

1、含义：NCF=现金流入量-现金流出量2、注意：同时期3、特征：（1）在整个项目计算期内都存在；（2）建设期一般为负或零，经营期一般为正。

NCF0——s≤0NCFs+1——n≥0项目计算期=建设期+经营期12版权所有三、现金流量的计算12版权所有4、净现金流量的简算公式建设期：NCF0——s=-初始投资额固定资产投入流动资金垫支例：某项目建设期3年，在建设期每年年初投入固定资产资金200万元，建设期末垫支流动资金50万元，则其建设期内各年的现金流量分布为：NCF0-2=-200万元NCF3=-50万元13版权所有4、净现金流量的简算公式固定资产投入例：某项目建设期3年，在经营期：NCFs+1-n=①营业收入-付现成本–所得税（概念公式）=②净利润+折旧（调整公式）=③（营业收入-付现成本-折旧）（1-T）+折旧=④收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧×税率（直接考虑所得税的公式）年收入付现成本折旧800030002000所得税税率寿命40％5年NCF1~5=(8000-3000-2000)(1-40%)+2000=3800元=8000×(1-40%)-3000×(1-40%)+2000×40%=3800元14版权所有经营期：年收入8000所得税税率40％5年NCF1~5终结点：NCFn=净残值+流动资金注意：终结点的NCF应计入经营期的最后一年即经营期最后一年NCFn包括两部分：经营产生的现金净流量回收额15版权所有终结点：NCFn=净残值+流动资金即经营期最后一年公司准备增加投资100000元购建一项固定资产，使用寿命为5年，直线法折旧，终结点净残值10000元。建设期1年，固定资产投资在建设起点一次投入，建设期末垫支流动资金8000元。预计投产后每年增加收入50000元，增加付现成本8000元，所得税税率33%。终结时收回残值和流动资金。要求：计算各年的现金净流量（NCF）。解：NCF0=-100000元NCF1=-8000元年折旧=（100000-10000）/5=18000元NCF2-5=（50000-8000）（1-33%）+18000×33%=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元练习116版权所有公司准备增加投资100000元购建一项固定资产，使用寿命为某旅游景区准备投资200000元购置娱乐设备以提高竞争能力，预计设备使用寿命为5年，直线法折旧，5年后净残值50000元。预计投产后每年增加销售收入120000元，营业成本每年40000元.所得税税率25%。要求：计算各年的现金净流量（NCF）。解：NCF0=-200000元年折旧=（200000-50000）/5=30000元NCF1-4=（120000-40000）（1-25%）+30000×25%=67500元NCF5=67500+50000=117500元练习217版权所有某旅游景区准备投资200000元购置娱乐设备以提高竞争能力收入付现成本折旧3000220050税前利润750所得税（30％）225净利润525现金净流量3000-2200-225=575三、投资决策中采用现金流量的原因（一）现金流量不等于利润非付现成本18版权所有收入3000税前利润750所得税（30％）225净利润525采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。（二）投资决策中使用现金流量的原因P12819版权所有采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。（二）投资决策中使无建设期的现金流量图（经营期8年）012……78固定资产投资流动资金垫支净利润+折旧或：税收收入-税后付现成本+折旧*税率残值流动资金回收“流动资金垫支”和“流动资金回收”保持“同生共死”20版权所有无建设期的现金流量图（经营期8年）012……78固定资产投资有建设期的现金流量图（如建设期1年、经营期8年）012……89固定资产投资流动资金垫支净利润+折旧或：税收收入-税后付现成本+折旧*税率残值流动资金回收“流动资金垫支”和“流动资金回收”保持“同生共死”21版权所有有建设期的现金流量图（如建设期1年、经营期8年）012……8一、投资回收期（PP,paybackperiod）P1291、概念：投资引起的现金流入累计达到与投资额相等时所需要的时间。2、计算（1）投产后每年现金净流量相等时：回收期=初始投资额/每年现金净流量非贴现现金流量指标----不考虑时间价值

第三节非贴现现金流量指标22版权所有一、投资回收期（PP,paybackperiod）P12（2）如果不满足上述条件，则可使下式成立的n为回收期。

在计算中一般采用列表计算“累计净现金流量”的方式。时间0123456NCFt-50102010202025累计NCF-50-40-20-1010305523版权所有（2）如果不满足上述条件，则可使下式成立的n为回收期。在计算NCF0=-100000元NCF1=-8000元NCF2-5=（50000-8000）（1-33%）+18000*33%=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元接前练习题1时间0123456NCFt-100000-80003408034080340803408052080累计NCF-100000--108000-73920-39840-576028320804004+5760/34080=4.17年24版权所有NCF0=-100000元NCF1=-8000元接前练习题2时间012345NCFt-20000067500675006750067500117500累计NCF-200000-132500-65000250070000187500PP=200000/67500=2.96年NCF0=-200000元NCF1-4=（120000-40000）（1-25%）+30000×25%=67500元NCF5=67500+50000=117500元25版权所有接前练习题2时间012345NCFt-20000067503、决策标准单一方案：<基准投资回收期多个方案：min(方案投资回收期)26版权所有3、决策标准26版权所有4、优缺点优点：回收期计算简便，且容易为决策人所正确理解。缺点：忽视时间价值没有考虑回收期以后的现金流量状况27版权所有4、优缺点27版权所有二、平均报酬率（ARR,averagerateofreturn）1、概念：投产后的年平均现金流量/初始投资额2、决策标准单一方案：>必要投资报酬率多个方案：max(平均报酬率)3、优、缺点优点：简单、明了缺点：没有考虑时间价值28版权所有二、平均报酬率（ARR,averagerateofNCF0=-100000元NCF1=-8000元NCF2-5=（50000-8000）（1-33%）+18000*33%=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元接前练习题1ARR=[(34080*4+52080)/5]/(100000+8000)=34.89%29版权所有NCF0=-100000元NCF1=-8000元接前练习题2ARR=[(67500*4+117500)/5]/200000=38.75%NCF0=-200000元NCF1-4=（120000-40000）（1-25%）+30000×25%=67500元NCF5=67500+50000=117500元30版权所有接前练习题2ARR=[(67500*4+117500)/5]三、平均会计报酬率（AAR,averageaccountingreturn）1、概念：投产后的年平均净利润/初始投资额2、决策标准单一方案：>必要投资报酬率多个方案：max(平均报酬率)3、优、缺点优点：简单、明了缺点：没有考虑时间价值；没有使用现金流量31版权所有三、平均会计报酬率（AAR,averageaccounNCF0=-100000元NCF1=-8000元NCF2-5=（50000-8000）（1-33%）+18000*33%=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元接前练习题1年均净利润=34080-18000=16080AAR=16080/(100000+8000)=14.89%32版权所有NCF0=-100000元NCF1=-8000元接前练习题2年均净利润=67500-30000=37500AAR=37500/200000=18.75%NCF0=-200000元NCF1-4=（120000-40000）（1-25%）+30000×25%=67500元NCF5=67500+50000=117500元33版权所有接前练习题2年均净利润=67500-30000=37500N贴现现金流量指标----考虑时间价值一、净现值（NPV,netpresentvalue）1、概念未来现金流入的现值与未来现金流出的现值和。2、计算第四节贴现现金流量指标34版权所有贴现现金流量指标----考虑时间价值一、净现值（NPV,NCF0=-100000元NCF1=-8000元NCF2-5=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元设贴现率为10%，求NPV。接前练习题1NPV=-100000-8000×PVIF10%，1

+34080×PVIFA10%，5×PVIF10%，1+（10000+8000）×PVIF10%，6

=20320.33元35版权所有NCF0=-100000元NCF1=-8000元接接前练习题2NPV=-200000

+67500×PVIFA10%，4+117500×PVIF10%，5或=-200000+67500×PVIFA10%，5+50000×PVIF10%，5

=86942.5元NCF0=-200000元NCF1-4=（120000-40000）（1-25%）+30000×25%=67500元NCF5=67500+50000=117500元设贴现率为10%，求NPV。36版权所有接前练习题2NPV=-200000+67500×PVI3、贴现率的选择资金成本率投资机会成本率社会平均资金利润率行业平均资金收益率

项目风险越大，要求的贴现率越高。37版权所有3、贴现率的选择37版权所有4、决策标准

单一方案：NPV>0，方案才可行。多个互斥方案：MAX（NPV）5、优缺点优点：考虑时间价值；考虑风险大小。缺点：不能反映项目的实际收益水平；是绝对值，在投资额不等时不利于不同方案间的比较。38版权所有4、决策标准38版权所有二、现值指数（PI，profitabilityofindex）1、概念经营期各年净现金流量的现值之和与初始投资额现值之和的比值。2、计算39版权所有二、现值指数（PI，profitabilityofinNCF0=-100000元NCF1=-8000元NCF2-5=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元设贴现率为10%，求PI。(NPV=20320.33元)接前练习题140版权所有NCF0=-100000元NCF1=-8000元接接前练习题2PI=(67500×PVIFA10%，5+50000×PVIF10%，5)/200000或=1+86942.5/200000=1.43NCF0=-200000元NCF1-4=（120000-40000）（1-25%）+30000×25%=67500元NCF5=67500+50000=117500元设贴现率为10%，求PI。(NPV=86942.5元)41版权所有接前练习题2NCF0=-200000元41版权所有3、决策标准单一方案：PI≥1,方案可行多个方案：max（PI）4、优缺点优点:动态地反映了投入与产出的关系，可用于不同投资额方案间的比较；缺点：不能反映项目实际投资收益率。42版权所有3、决策标准42版权所有三、内含报酬率（IRR，internalrateofreturn）1、概念使投资方案净现值为零的贴现率。2、计算求i43版权所有三、内含报酬率（IRR，internalrateofr具体形式：（1）建设期为0；建设起点一次投入资金；经营期每年的NCF相等：(P/A,IRR,n)=初始投资额/NCF查表，再用插值法时间0123456NCFt-5010101010101050=10×PVIFAi,6PVIFAi,6=5i=5.45%44版权所有具体形式：时间0123456NCFt-50101010101（2）不满足上述条件（1）：

逐步测试如令i=10%,求出NPV，如NPV>0，则应提高贴现率，再测试；如NPV<0，则应降低贴现率，再测试；如NPV=0，则IRR=贴现率。i1NPV1IRR0i2NPV2最可能的是找到一个NPV>0

的贴现率(i1)和一个NPV<0

的贴现率(i2)，再用插值法

求出IRR.45版权所有（2）不满足上述条件（1）：i1NPV接前练习题2i=30%时，NPV=-200000+67500×PVIFA30%，5+50000×PVIF30%，5=-4120i=25%时，NPV=-200000+67500×PVIFA25%，5+50000×PVIF25%，5=-2492.5i=20%时，NPV=-200000+67500×PVIFA20%，5+50000×PVIF20%，5=21992.5利用插值法，IRR=24.49%NCF0=-200000元NCF1-4=（120000-40000）（1-25%）+30000×25%=67500元NCF5=67500+50000=117500元求IRR。(10%，NPV=86942.5元)46版权所有接前练习题2i=30%时，NPV=-200000+673、决策标准单一方案：IRR>资金成本率，方案可行；多个方案：MAX(IRR)4、优缺点优点：反映项目实际投资收益率；缺点：计算复杂；可能存在多个值，有些数值偏高或偏低，使结果没有意义。47版权所有3、决策标准47版权所有[例]某公司进行一项投资，固定资产买价600万元，投产时需垫支50万元营运资金，项目寿命期5年，5年中每年增加销售收入360万元，增加付现成本120万元，设企业所得税税率为30％，资金成本10％，固定资产残值忽略不计。求项目回收期、平均报酬率、净现值、现值指数和内含报酬率，并判断方案是否可行。解：NCF0=-600-50=-650万元NCF1-4=360(1-30％)-120(1-30％)+(600/5)*30％=204万元NCF5=204+50=254万元课堂思考题48版权所有[例]某公司进行一项投资，固定资产买价600万元，投产时需垫解：NCF0=-600-50=-650万元NCF1-4=360(1-30％)-120(1-30％)+(600/5)*30％=204万元NCF5=204+50=254万元PP=650/204=3.19（年）IRR=[（204*4+254）/5]/650=32.92%NPV=204*（P/A，10%，5）+254*（P/F，10%，5）-650=281.10PI=1+282.1/650=1.4349版权所有解：PP=650/204=3.19（年）49版权所有解：NCF0=-600-50=-650万元NCF1-4=360(1-30％)-120(1-30％)+(600/5)*30％=204万元NCF5=204+50=254万元i=20%时，NPV=204*（P/A，20%，5）+254*（P/F，20%，5）-650=62.27i=25%时，NPV=204*（P/A，25%，5）+254*（P/F，25%，5）-650=-20.16IRR=23.78%50版权所有解：NCF0=-600-50=-650万元i=20%时，I第五节投资决策指标的比较一、两类指标在投资决策应用中的比较作为主要方法使用的公司所占的比例19591964197080年代2001贴现指标19%38%57%76%74.9%NPV；75.7%IRR非贴现指标81%62%43%24%56.7%PP51版权所有第五节投资决策指标的比较一、两类指标在投资决策应用中的比二、贴现现金流量指标广泛应用的主要原因1、非贴现指标忽略了资金的时间价值；2、PP夸大了投资回收速度；3、非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力；4、ARR、AAR夸大了项目盈利水平；5、标准回收期靠经验或主观判断确定，缺乏客观依据；而贴现指标中的资金成本符合客观实际；6、管理人员水平的提高和计算机的广泛应用加速了贴现指标的使用52版权所有二、贴现现金流量指标广泛应用的主要原因1、非贴现指标忽略了资三、贴现现金流量指标的比较（一）NPV法和IRR法的比较互斥项目：由于投资规模或现金流量发生的时间的不同，采用NPV、IRR得出的结论可能不同非常规项目：当未来现金流有正有负时，使用IRR可能出现多个解总之，若没有资金限量，一般NPV更优！53版权所有三、贴现现金流量指标的比较（一）NPV法和IRR法的比较53（二）NPV法和PI法当各项目的初始投资不同时，NPV和PI得出的结论可能不同。一般，NPV法优于PI法54版权所有（二）NPV法和PI法54版权所有作业1：个人作业

P144-P1453、455版权所有作业1：个人作业P144-P1453、45作业2：分组作业：写一个报告（WORD文档），用A4纸打印或者手写，包括以下内容：（1）分组（3-5人一个小组），推选出小组长。小组成员协商选择行业，设定目标公司（自行定义公司名称），并说明选择某行业的原因（如发展前景、经济环境对其影响）。对目标公司进行人员分工，每位成员在公司中均应担任一项或多项职务，但职务分工应满足不相容职务分离的基本原则。对设定的目标公司确定其注册资本。（2）确定目标公司未来经营活动和投资的项目，主要包括假设经营年限、公司各年收入和成本测算（包括各种经营成本、税金、固定资产折旧等）、预测公司各年NCF，最后计算NPV、IRR和任意一个非贴现指标经营和投资项目的可行性论证。56版权所有作业2：分组作业：写一个报告（WORD文档），用A4纸打印或演讲完毕，谢谢观看！演讲完毕，谢谢观看！第一节公司投资的基本概念第二节

现金流量的一般分析（重点）第三节非贴现现金流量指标（重点）第四节贴现现金流量指标（重点）第五节投资决策指标的比较第六章投资决策基础58版权所有第一节公司投资的基本概念第六章投资决策基础1版权所有第一节公司投资的基本概念一、投资的意义会计投资仅指对外投资，财务管理中的投资既包括对内投资，也包括对外投资。1、实现财务管理目标的基本前提2、公司发展生产的必要手段3、降低经营风险的重要方法59版权所有第一节公司投资的基本概念一、投资的意义会计投资仅指对外投资二、投资的分类（重点）1、按投资与企业生产经营的关系：直接投资、间接投资2、按按投资的方向：对内投资、对外投资3、按投资收回时间的长短：长期投资、短期投资60版权所有二、投资的分类（重点）1、按投资与企业生产经营的关系：2、按二、投资的分类（重点）4、按投资在生产过程中的作用：初创投资、后续投资5、按不同投资项目之间的关系：独立项目投资、相关项目投资、互斥项目投资6、按投资项目现金流入与流出的时间：常规投资、非常规投资61版权所有二、投资的分类（重点）4、按投资在生产过程中的作用：5、按不三、公司投资过程分析投资项目的提出；投资项目的评价；投资项目的决策投资项目决策投资项目实施与监控筹资；实施投资项目；过程控制与监督；投资项目后续分析投资项目事后审计与评价内部审计机构进行审计绩效评价62版权所有三、公司投资过程分析投资项目的提出；投资项目决策投资项目实施

一、现金流量的构成现金流量（CashFlow）：与投资决策有关的现金流入(CashIn)、现金流出(CashOut)的数量。一定时期内现金流入与流出的差额，称为现金净流量（NCF）。广义现金：各种货币资金；项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值第二节现金流量的一般分析63版权所有一、现金流量的构成第二节现金流量的一般分析6版权所有注意事项1、只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量；2、尽量利用现有会计利润数据;3、不能考虑沉没成本；4、必须考虑机会成本；5、考虑项目对企业其他部门的影响。64版权所有注意事项1、只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量；7版权一、现金流量的构成

初始现金流量

营业现金流量

终结现金流量65版权所有一、现金流量的构成初始现金流量8版权所有初始现金流量固定资产投资流动资金垫支原有固定资产变价首日扣除相关税金后的净收益其他投资（如职工培训费）一般为现金流出（NCF<0）

如为更新改造，则会产生旧设备变现收入66版权所有初始现金流量固定资产投资一般为现金流出（NCF<0）营业现金流量CIt：营业现金收入（年销售收入）COt：营业现金支出（付现成本）交纳的税金一般净现金流为流入(NCF>0)总成本（营业成本）付现成本折旧注意与总成本的区别年营业现金净流量(NCF)=年营业收入-年付现成本-所得税67版权所有营业现金流量CIt：营业现金收入（年销售收入）一般净现金流为终结现金流量固定资报废时的净残值收入垫支流动资金的收回停止使用后的土地市价一般净现金流为流入(NCF>0)68版权所有终结现金流量固定资报废时的净残值收入一般净现金流为流入(三、现金流量的计算

1、含义：NCF=现金流入量-现金流出量2、注意：同时期3、特征：（1）在整个项目计算期内都存在；（2）建设期一般为负或零，经营期一般为正。

NCF0——s≤0NCFs+1——n≥0项目计算期=建设期+经营期69版权所有三、现金流量的计算12版权所有4、净现金流量的简算公式建设期：NCF0——s=-初始投资额固定资产投入流动资金垫支例：某项目建设期3年，在建设期每年年初投入固定资产资金200万元，建设期末垫支流动资金50万元，则其建设期内各年的现金流量分布为：NCF0-2=-200万元NCF3=-50万元70版权所有4、净现金流量的简算公式固定资产投入例：某项目建设期3年，在经营期：NCFs+1-n=①营业收入-付现成本–所得税（概念公式）=②净利润+折旧（调整公式）=③（营业收入-付现成本-折旧）（1-T）+折旧=④收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧×税率（直接考虑所得税的公式）年收入付现成本折旧800030002000所得税税率寿命40％5年NCF1~5=(8000-3000-2000)(1-40%)+2000=3800元=8000×(1-40%)-3000×(1-40%)+2000×40%=3800元71版权所有经营期：年收入8000所得税税率40％5年NCF1~5终结点：NCFn=净残值+流动资金注意：终结点的NCF应计入经营期的最后一年即经营期最后一年NCFn包括两部分：经营产生的现金净流量回收额72版权所有终结点：NCFn=净残值+流动资金即经营期最后一年公司准备增加投资100000元购建一项固定资产，使用寿命为5年，直线法折旧，终结点净残值10000元。建设期1年，固定资产投资在建设起点一次投入，建设期末垫支流动资金8000元。预计投产后每年增加收入50000元，增加付现成本8000元，所得税税率33%。终结时收回残值和流动资金。要求：计算各年的现金净流量（NCF）。解：NCF0=-100000元NCF1=-8000元年折旧=（100000-10000）/5=18000元NCF2-5=（50000-8000）（1-33%）+18000×33%=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元练习173版权所有公司准备增加投资100000元购建一项固定资产，使用寿命为某旅游景区准备投资200000元购置娱乐设备以提高竞争能力，预计设备使用寿命为5年，直线法折旧，5年后净残值50000元。预计投产后每年增加销售收入120000元，营业成本每年40000元.所得税税率25%。要求：计算各年的现金净流量（NCF）。解：NCF0=-200000元年折旧=（200000-50000）/5=30000元NCF1-4=（120000-40000）（1-25%）+30000×25%=67500元NCF5=67500+50000=117500元练习274版权所有某旅游景区准备投资200000元购置娱乐设备以提高竞争能力收入付现成本折旧3000220050税前利润750所得税（30％）225净利润525现金净流量3000-2200-225=575三、投资决策中采用现金流量的原因（一）现金流量不等于利润非付现成本75版权所有收入3000税前利润750所得税（30％）225净利润525采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。（二）投资决策中使用现金流量的原因P12876版权所有采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。（二）投资决策中使无建设期的现金流量图（经营期8年）012……78固定资产投资流动资金垫支净利润+折旧或：税收收入-税后付现成本+折旧*税率残值流动资金回收“流动资金垫支”和“流动资金回收”保持“同生共死”77版权所有无建设期的现金流量图（经营期8年）012……78固定资产投资有建设期的现金流量图（如建设期1年、经营期8年）012……89固定资产投资流动资金垫支净利润+折旧或：税收收入-税后付现成本+折旧*税率残值流动资金回收“流动资金垫支”和“流动资金回收”保持“同生共死”78版权所有有建设期的现金流量图（如建设期1年、经营期8年）012……8一、投资回收期（PP,paybackperiod）P1291、概念：投资引起的现金流入累计达到与投资额相等时所需要的时间。2、计算（1）投产后每年现金净流量相等时：回收期=初始投资额/每年现金净流量非贴现现金流量指标----不考虑时间价值

第三节非贴现现金流量指标79版权所有一、投资回收期（PP,paybackperiod）P12（2）如果不满足上述条件，则可使下式成立的n为回收期。

在计算中一般采用列表计算“累计净现金流量”的方式。时间0123456NCFt-50102010202025累计NCF-50-40-20-1010305580版权所有（2）如果不满足上述条件，则可使下式成立的n为回收期。在计算NCF0=-100000元NCF1=-8000元NCF2-5=（50000-8000）（1-33%）+18000*33%=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元接前练习题1时间0123456NCFt-100000-80003408034080340803408052080累计NCF-100000--108000-73920-39840-576028320804004+5760/34080=4.17年81版权所有NCF0=-100000元NCF1=-8000元接前练习题2时间012345NCFt-20000067500675006750067500117500累计NCF-200000-132500-65000250070000187500PP=200000/67500=2.96年NCF0=-200000元NCF1-4=（120000-40000）（1-25%）+30000×25%=67500元NCF5=67500+50000=117500元82版权所有接前练习题2时间012345NCFt-20000067503、决策标准单一方案：<基准投资回收期多个方案：min(方案投资回收期)83版权所有3、决策标准26版权所有4、优缺点优点：回收期计算简便，且容易为决策人所正确理解。缺点：忽视时间价值没有考虑回收期以后的现金流量状况84版权所有4、优缺点27版权所有二、平均报酬率（ARR,averagerateofreturn）1、概念：投产后的年平均现金流量/初始投资额2、决策标准单一方案：>必要投资报酬率多个方案：max(平均报酬率)3、优、缺点优点：简单、明了缺点：没有考虑时间价值85版权所有二、平均报酬率（ARR,averagerateofNCF0=-100000元NCF1=-8000元NCF2-5=（50000-8000）（1-33%）+18000*33%=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元接前练习题1ARR=[(34080*4+52080)/5]/(100000+8000)=34.89%86版权所有NCF0=-100000元NCF1=-8000元接前练习题2ARR=[(67500*4+117500)/5]/200000=38.75%NCF0=-200000元NCF1-4=（120000-40000）（1-25%）+30000×25%=67500元NCF5=67500+50000=117500元87版权所有接前练习题2ARR=[(67500*4+117500)/5]三、平均会计报酬率（AAR,averageaccountingreturn）1、概念：投产后的年平均净利润/初始投资额2、决策标准单一方案：>必要投资报酬率多个方案：max(平均报酬率)3、优、缺点优点：简单、明了缺点：没有考虑时间价值；没有使用现金流量88版权所有三、平均会计报酬率（AAR,averageaccounNCF0=-100000元NCF1=-8000元NCF2-5=（50000-8000）（1-33%）+18000*33%=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元接前练习题1年均净利润=34080-18000=16080AAR=16080/(100000+8000)=14.89%89版权所有NCF0=-100000元NCF1=-8000元接前练习题2年均净利润=67500-30000=37500AAR=37500/200000=18.75%NCF0=-200000元NCF1-4=（120000-40000）（1-25%）+30000×25%=67500元NCF5=67500+50000=117500元90版权所有接前练习题2年均净利润=67500-30000=37500N贴现现金流量指标----考虑时间价值一、净现值（NPV,netpresentvalue）1、概念未来现金流入的现值与未来现金流出的现值和。2、计算第四节贴现现金流量指标91版权所有贴现现金流量指标----考虑时间价值一、净现值（NPV,NCF0=-100000元NCF1=-8000元NCF2-5=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元设贴现率为10%，求NPV。接前练习题1NPV=-100000-8000×PVIF10%，1

+34080×PVIFA10%，5×PVIF10%，1+（10000+8000）×PVIF10%，6

=20320.33元92版权所有NCF0=-100000元NCF1=-8000元接接前练习题2NPV=-200000

+67500×PVIFA10%，4+117500×PVIF10%，5或=-200000+67500×PVIFA10%，5+50000×PVIF10%，5

=86942.5元NCF0=-200000元NCF1-4=（120000-40000）（1-25%）+30000×25%=67500元NCF5=67500+50000=117500元设贴现率为10%，求NPV。93版权所有接前练习题2NPV=-200000+67500×PVI3、贴现率的选择资金成本率投资机会成本率社会平均资金利润率行业平均资金收益率

项目风险越大，要求的贴现率越高。94版权所有3、贴现率的选择37版权所有4、决策标准

单一方案：NPV>0，方案才可行。多个互斥方案：MAX（NPV）5、优缺点优点：考虑时间价值；考虑风险大小。缺点：不能反映项目的实际收益水平；是绝对值，在投资额不等时不利于不同方案间的比较。95版权所有4、决策标准38版权所有二、现值指数（PI，profitabilityofindex）1、概念经营期各年净现金流量的现值之和与初始投资额现值之和的比值。2、计算96版权所有二、现值指数（PI，profitabilityofinNCF0=-100000元NCF1=-8000元NCF2-5=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元设贴现率为10%，求PI。(NPV=20320.33元)接前练习题197版权所有NCF0=-100000元NCF1=-8000元接接前练习题2PI=(67500×PVIFA10%，5+50000×PVIF10%，5)/200000或=1+86942.5/200000=1.43NCF0=-200000元NCF1-4=（120000-40000）（1-25%）+30000×25%=67500元NCF5=67500+50000=117500元设贴现率为10%，求PI。(NPV=86942.5元)98版权所有接前练习题2NCF0=-200000元41版权所有3、决策标准单一方案：PI≥1,方案可行多个方案：max（PI）4、优缺点优点:动态地反映了投入与产出的关系，可用于不同投资额方案间的比较；缺点：不能反映项目实际投资收益率。99版权所有3、决策标准42版权所有三、内含报酬率（IRR，internalrateofreturn）1、概念使投资方案净现值为零的贴现率。2、计算求i100版权所有三、内含报酬率（IRR，internalrateofr具体形式：（1）建设期为0；建设起点一次投入资金；经营期每年的NCF相等：(P/A,IRR,n)=初始投资额/NCF查表，再用插值法时间0123456NCFt-5010101010101050=10×PVIFAi,6PVIFAi,6=5i=5.45%101版权所有具体形式：时间0123456NCFt-50101010101（2）不满足上述条件（1）：

逐步测试如令i=10%,求出NPV，如NPV>0，则应提高贴现率，再测试；如NPV<0，则应降低贴现率，再测试；如NPV=0，则IRR=贴现率。i1NPV1IRR0i2NPV2最可能的是找到一个NPV>0

的贴现率(i1)和一个NPV<0

的贴现率(i2)，再用插值法

求出IRR.102版权所有（2）不满足上述条件（1）：i1NPV接前练习题2i=30%时，NPV=-200000+67500×PVIFA30%，5+50000×PVIF30%，5=-4120i=25%时，NPV=-200000+67500×PVIFA25%，5+50000×PVIF25%，5=-2492.5i=20%时，NPV=-200000+67500×PVIFA20%，5+50000×PVIF20%，5=21992.5利用插值法，IRR=24.49%NCF0=-20000