三旺通信研究报告；工业以太网渗透加速小巨人迎来大发展VIP

三旺通信研究报告；工业以太网渗透加速，小巨人迎来大发展1工业互联网通信先行者，“专精特新”小巨人1.1全球工业互联网解决方案领航者砥砺前行二十余载，全球领先的工业互联网解决方案提供商。公司前身为深圳市三旺通信技术有限公司，创立于2001年，2020年正式在科创版挂牌上市。公司致力于工业互联网通信产品的研发、生产和销售，拥有全场景工业通信产品体系，先后通过多项国家与国际认证，业务遍布30多个国家和地区。公司获国家级高新技术企业、专精特新小巨人等荣誉认证，已成为全球工业互联网领军企业。公司核心管理团队稳定，具备专业背景且深耕行业多年。董事长熊伟先生系无线电技术和软件工程专业出身，东南大学电子信息专业博士在读，专业背景深厚。公司核心技术团队成员均深耕行业多年，具备丰富技术经验，且通过员工持股平台持股，与公司利益深度绑定。股权结构集中，实控人稳定。公司控股股东七零年代控股持有公司39.6%的股份，熊伟先生直接持有公司12.9%的股份，并通过七零年代控股、钜有咨询分别控制公司39.6%和9.9%的股份，陶陶女士持有名鑫咨询31.2%的合伙份额，熊伟和陶陶夫妇合计持有公司总股本的64.3%，为公司实际控制人。其中名鑫咨询为公司员工持股平台，持有公司1.9%股份。1.2下游全行业布局，应用场景持续拓展深耕工业通信设备近20年，产品体系齐全。公司面向下游领域、客户的需求差异及市场需求发展，依托持续研发创新，在工业互联网通信设备领域形成了工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品、工业无线产品等四大产品线。公司提供多场景解决方案，享受下游多行业增量叠加红利。工业互联网通信产品在各行业的信息化系统起关键作用，公司实行多行业业务布局战略，产品主要应用于智慧城市、智慧矿山、轨道交通、电力及新能源、智能制造等多个领域，服务客户包括国家电网、中国中车、中国煤科等行业头部企业。未来随着工业互联网在下游多个市场需求爆发，公司有望享受多行业红利叠加。1.3营收归母稳步增长，研发投入持续加大收入利润稳中有进，无线通信市场拓展成功显著。2022年上半年外部宏观环境形势不容乐观，公司仍然保持营收归母双增，其中实现营业收入1.3亿元，同比增长24%；实现归母净利润0.3亿元，同比增长18.8%。2022H1公司工业交换、工业网关、工业无线产品营收分别同比增长14.4%、3.3%、124.6%，无线通信新产品拓展顺利，具备广阔前景。毛利短期承压，综合费用趋于稳定。2022H1公司销售毛利率达58.2%，销售净利率22.7%，主要受上游芯片及金属原材料价格变化影响，随上游材料价格趋稳回落，预计毛利逐步提升。2022H1三费占营业收入比例23.7%，公司市场开拓投入提升，经营规模不断扩大，导致销售、管理费用呈上升趋势，但仍维持基本稳定。研发投入持续扩大，研发团队稳定。2022年上半年，公司研发投入0.3亿元，同比增长14.5%，研发费用率达21.2%。公司打造了一支专业背景深厚、创新能力及行业应用理解力强、技术功底过硬的研发队伍，持续投入大量资源于新技术、新产品的研究与开发。2022上半年研发人员数量达159人，占公司总人数37.9%，累计获得发明专利18项、实用新型专利59项、外观设计专利8项、软件著作权140项。2政策技术双驱动，工业互联网渗透提升趋势明确2.1工业互联网处于产业扩张期，工业以太网和无线技术驱动行业变革工业互联网是通过网络将设备产线、工厂、供应链融合连接的技术。工业互联网由网络、平台、安全三要素构成，其中网络是通过网络基础设施，如工业交换机、工业网关、工业无线路由等，将企业各组织系统和生产单元之间建立互联的过程，是工业互联网的基础。工业互联网受通信技术驱动，逐步向工业以太网和工业无线发展。目前工业互联网存在三种主流通信协议，按应用时间排序分别为现场总线、工业以太网、工业无线。目前，统一通信标准已成为公认的发展方向，工业以太网已成为现场总线技术的重要替代，5G、WiFi6等技术成熟进一步推进了工业无线发展，有线+无线已是工业互联网发展的确定性趋势。未来，确定性网络、边缘计算、工业安全、智能终端等新技术将进一步推进工业互联网升级。工业互联网通信设备处于产业链中游，通过系统集成商部署与下游各行业。工业通信系统网络层包括通信设备、通信介质、通信协议等，其中通信设备是指实现数据接收和发送的设备，包括工业级中继器、交换机、网关、串口服务器、无线路由等设备。通信设备上游构成包括芯片、光器件、插接件、PCB、其他电子元件和壳体等，经过贴片、组装、软件烧录、测试等环节完成产品制造，最后再与信息层和现场层的其他设备集成，以形成完整的工业互联网系统。工业规模扩大叠加自动化升级，工业互联网处于产业扩张期。工业互联网能够实现工业系统全方位深度融合，优化企业研发、生产、管理和服务模式，创造了全新的工业生态，实现企业降本增效、提质创新。2021年我国工业增加值同比增长19.1%，在工业自动化、智能化升级趋势的背景下，我国工业互联网市场规模20-22年3年复合增速达16%，已突破万亿元的市场规模。工业通信作为工业互联网连接基石，市场规模随工业互联网规模同步扩大。据赛迪顾问

《2019中国智能制造发展白皮书》，工业通信在工业互联网整体产业中占比约23%，其中通信设备收入约占工业通信的3%。结合中国信通院数据计算，2022年我国工业通信市场规模有望达2856.4亿元，同比增长15.4%。工业以太网逐步替代现场总线，工业以太网交换机占据最大价值量。按协议来看，现场总线、工业以太网、工业无线的占比从14年的71%/29%/0%变为19年的35%/59%/6%，工业以太网以低成本、高效通信以及灵活扩展能力对现场总线实现了替代，同时得益于5G、WiFi6等低时延高稳定性无线技术的推广，工业无线技术崭露头角。按设备来看，工业以太网交换机收入占通信设备行业总收入的54%，其次是网关（15%）和路由器（9%），未来随着无线网络渗透率提升，无线AP、无线AC等设备市场规模有望持续提升。美德两国领跑全球工业互联网，国内厂商加速追赶。目前发达国家围绕核心技术、平台、标准加速布局，美国主导的工业互联网联盟和德国提出的工业4.0已成为全球工业互联网的重要推动力量。以思科、赫思曼、摩莎、罗杰康为代表的老牌厂商历史悠久、技术积累雄厚，在全球工业通信设备市场占据较大份额，如三旺通信、映翰通、东土科技等国内厂商正加速技术积累，随着国产设备可靠性不断得到市场认可，国产工业通信设备有望在全球快速突围。2.2工业级通信设备应用于多行业，智能升级趋势带来新增量工业通信设备承载工业级通信需求，应用于下游多行业。相较于商用通信设备，工业通信设备在复杂环境中具备更高的可靠性，因此工业通信设备的应用场景覆盖了工业制造、智慧城市、矿山、新能源等领域。工业通信设备在各应用场景中承担多层级、多设备的连接和协议转换任务。在工业通信的典型应用场景中，主要可分为设备层、控制层和信息层。设备层包含了机械臂、传感器、摄像头等所有现场设备及通信设备，各现场设备通过工业以太网或串口连接网关或交换机，以实现信息交互及协议转换，同时实现向控制层的信息传递。控制层主要包括由工业交换机或网关相互连接组成的环网，实现数据交互以及向信息层传递。信息层包括企业IT网络和管理控制部门，数据信息通过交换机和网关转发到各控制系统，完成从下至上的信息传递。智慧城市信息化基础设施是智慧城市连接基础，预计21-23年复合增速超13%。通信设备应用在智慧城市的通信和网络层，在综合管廊、交通、楼宇等场景中承担数据传输功能，以实现现场感知到云端控制的网络互通。在智慧交通和综合管廊等场景中，通信设备需要在复杂天气和易燃易爆环境中安全稳定地工作，因此必须应用具备工业级规格的通信设备。据IDC，2022年我国智慧城市支出规模将达343亿美元，21-23年3年复合增速达13.5%。智慧矿山智慧矿山改造空间广阔，本土品牌有望受益。我国煤矿存在地质结构复杂、开采难度大、灾害隐患多等特点，推动矿场智能化少人或无人开采已成为共识。我国煤矿开采机械化程度高，具备较好的智能化改造基础。同时，多部委联合印发相关指导文件，提出到2025年大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化，到2035年各类煤矿基本实现智能化。近年来，我国煤炭开采及洗选业固定资产投资持续增长，未来具备本土服务经验的国内通信设备厂商有望受益。轨道交通铁路及城市轨道交通建设里程稳定增长，新增里程与电气化改造推动通信设备需求。轨道交通主要包括铁路和城市轨道交通，铁路包括普铁和高铁，城轨包括地铁、轻轨和有轨电车等。以轨道交通监测系统为例，现场设备（摄像机、传感器等）需要通过工业通信设备传输至控制设备进行汇总和分析。轨交用工业通信设备需要在强电磁、强震动等环境下稳定工作，对通信设备性能有极高要求。2021年我国铁路营运总里程达15.1万公里，19-21年3年CAGR为4.6%，城市轨道交通营运总里程数达8708公里，19-21年3年CAGR达14.8%，新增轨道交通里程与已有铁路电气化改造能够带来大量通信设备需求。电力及新能源通信需求覆盖电力生产全过程，智能电网+电力物联网涌现海量需求。电力行业生产、传输和供应环节的及时性和可靠性具有极强经济意义，通信产品在电力数据的全面感知、动态传输、实时分析、智能控制中承担数据通信的重要作用。“十四五”期间，国网计划投资额约2.2万亿元，南网计划投资6700亿元。根据国家电网《泛在电力物联网建设大纲》，预计到2025年泛在电力物联网接入终端设备将超过10亿只，到2030年将超过20亿只。未来智能电网和泛在电力物联网的建设将带来大量设备的终端设备的联网需求以及数据传输需求，对通信产品的需求将有较大提升。智能制造工业互联网串联智能制造各环节，海量终端设备带来大量通信需求。制造工厂底层硬件数量多、实时控制要求高、工作环境复杂，同时，各类设备采用多种协议，网络兼容性要求高，因此未来通过工业互联网实现多系统多网络融合是智能制造发展的方向。我国制造业固定资产投资完成额保持增长，19-21年3年CAGR为5%，工业自动化市场规模在21年达2530亿元，同比增长23%。未来我国智能制造装备行业受政策和国产化替代驱动，预计该领域工业通信设备市场规模将保持增长态势。车联网智能驾驶对车载网络带宽要求提升，车载以太网渗透率有望大幅提升。伴随自动驾驶、智能座舱的发展，目前主流车载CAN、LIN等技术无法满足带宽需求，L3及以上级别自动驾驶采用以太网作为骨干网已成为标配。目前，车载以太网主要应用于高端车型的座舱娱乐系统以及ADAS中，中低端车型尚未得到应用，总体来看2020年我国车载以太网行业渗透率约为5%，提升空间广阔。3全领域布局的工业交换机小巨人，新技术新领域带来新增量3.1全领域布局受益下游交替爆发，渗透提升与国产替代共振推动长期成长下游行业需求交替增长，工业以太网交换机贡献主要收入。公司深耕行业20载，针对下游全领域均进行了深入研发布局，具备全领域的技术、产品、客户、经验优势，极大受益下游对工业通信设备需求的交替爆发。具体来看，2017年是国家启动新型智慧城市的第二年，全国智慧城市投资升档提速，公司智慧城市营收也迎来增长。后续智慧城市支出放缓，但“2030智能开采”国家战略的提出推进了智慧矿山改造进度，高铁网络建设推动了高铁配电、监控等系统的投资，公司智慧矿山、轨道交通领域收入占比逐步扩大。未来，智能制造、电新、智慧矿山等领域需求均有望爆发。下游应用场景智能化升级持续推进，新应用频出带来需求增量。公司产品下游应用场景广泛，受人力成本增长、安全生产需要、自动化需求等因素的推动，下游智能化升级在逐步推进，工业以太网渗透率持续提升。同时，如机器人巡检、智能监控等新型应用频繁推出，带来了大量的工业交换机、网关、工业无线等需求增量。深耕工业级需求，核心技术自主可控。公司在工业级系统架构、可靠性、实时性、安全性等方面深入研发，掌握了达到各个场景工业级需求的相关技术，能够快速满足下游行业对于时间敏感、恶劣环境、电磁干扰、故障敏感、无线传输、稳定敏感等苛刻工业级需求。公司是国内工业交换机头部品牌，盈利能力较强。根据IHSMarkit数据，2019年全球工业互联网通信设备市场规模为30.8亿美元，其中工业交换机约占54%，约16.6亿美元，以公司19年营收1.7亿元计算，公司在全球市场市占率约为1.6%，仅次于东土科技（市占率约为5.6%）。公司工业交换机产品具有一定壁垒，客户对产品性能要求高，因此具有较高附加值，综合毛利率较高。政策驱动工业互联网渗透率提升，叠加国产替代进程加速，公司业绩有望迎爆发。《“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划》明确提出，到2025年工业互联网平台普及率达到45%。9月6日，工信部举行了主题为“大力发展高端装备制造业”的新闻发布会，强调推动自主可控的智能制造产业。9月7日工信部印发《5G全连接工厂建设指南》，强调充分利用以5G为代表的新一代信息通信技术集成，打造新型工业互联网基础设施。智能制造政策驱动密集，设备自主可控成为发展重点之一，公司作为工业通信设备国产厂商将极大受益。3.2新技术布局有望带来新增量，平台化布局顺应工业通信融合趋势公司顺应市场加大新技术投入，将进一步提升产品附加值。工信部频发政策加速工业互联网新兴技术发展，公司加大TSN技术、5G、WiFi6、设备管理平台、HaaS数字基座等新技术投入，把握市场发展机遇。相较于传统产品，新产品将拥有更高的价值量，将进一步加强公司的盈利水平。确定性网络是工业通信刚需，TSN技术解决了工业以太网非确定性难题。确定性网络指对报文的发送、延时和质量有可预测要求的网络，而传统以太网的网络节点需要竞争报文的发送权，属于不确定性网络，限制了其在工业通信上的应用。TSN技术基于标准以太网提供了分布式时间同步和确定性通信，能够解决传统以太网的非确定性问题，在工业互联网领域还能进一步提供解决协议融合、大数据传输的解决方法。可以预见，TSN技术将在对实时性有要求的领域（如车联网、工业互联网等）得到广泛应用。TSN交换机有望在制造和车联网领域爆发，较传统交换机价值量提升20%以上。工业机器人对实时监控和实时反馈有较高要求，TSN技术的引入能够在提供确定性的同时解决工业总线协议复杂性和大带宽需求的问题，应用前景广阔。车联网方面，TSN交换机能够提供车规级的可靠性和实时性，同时能够提供更大带宽、更高网络安全性并且减少复杂的车内线束。相较于传统交换机，TSN交换机具有更高的价值量，产品单价能够提升20%以上。公司已发布TSN交换机新品，并成功应用于轨道交通和矿用行业中，未来TSN交换机在相关领域渗透率提升将有助于提升公司整体盈利能力。工业无线是实现工厂全域连接的必要选择，具有高可靠性的5G、WiFi6成为关键。工业无线具备部署灵活、节约线缆、灵活通信的特点，能够便捷实现工厂空间的全域覆盖。同时，在一些特定生产操作中，如滑环转子与定子通信，无线连接可以替代滑动接触通信，能够减少设备磨损并增加通信稳定性。因此，具备高确定性和高可靠性的5G和WiFi6技术将成为工业无线通信的关键技术。公司在无线交换机、5G、WiFi6、无缝漫游等技术深度布局，无线业务持续增长。公司新推出工业级无线AP、防爆无线AP、双5G无缝漫游无线客户端、无线交换机、5GCPE、WiFi6AP等工业无线产品，适配矿场、轨交和智慧城市等场景需求。同时，公司持续加码工业无线技术研发，目前5G智能网关、双频WiFi6、无线交换机等在研项目均有序推进，部分产品已落地量产，22年上半年公司工业无线营收同比增长124.6%，我们认为工业无线未来将保持较高增速。工业互联网融合化趋势确定，公司提出HaaS数字基座转型平台型企业。以太网具有高兼容性特征，随着工业以太网在现场层渗透提升，OT（现场操作网络）与IT（办公信息网络）融合加速具有高确定性。同时，随着工业无线应用增长，有线网络与无线网络融合也在逐步推进，多协议多系统融合已成为行业趋势。基于此，公司向下游拓展，推出了工业互联

硬件平台HaaS数字化基座业务，能够把不同行业、不同领域、不同应用采集成为一套标准化的互联平台，实现更低成本和更快部署的一致性连接整体解决方案，夯实未来增长基础。3.3强强联合紫金山实验室，车载以太网蓝海扬帆起航公司与紫金山实验室签订合作协议，将加速公司在车联网、广域网等领域研发进程。公司8月发布公告披露公司与网络通信与安全紫金山实验室达成战略合作意向，并签署了《战略合作框架协议》，双方将在工业互联网、智能网联汽车、芯片、城域网、广域网等领域实现优势互补并开展合作。紫金山实验室研究阵容强大，在TSN、确定性网络技术等方面处于全球前列。紫金山实验