个股期权基础知识及交易策略课件

个股期权基础及策略培训丛雪峰上交所个股期权特约讲师个股期权基础及策略培训丛雪峰1个股期权的境外开展情况个股期权交易最活跃的市场是美国。美国期权市场发展成熟，种类丰富。1973年4月26日，芝加哥期权交易所（CBOE）成立，期权开始进入标准化、规范化的全面发展阶段。20世纪80年代，费舍尔·布莱克和迈伦·斯科尔斯的B-S期权定价模型应用于实践，期权交易快速发展。个股期权近10年在美国呈井喷式增长，目前成交量在各类期权中居首，占美国衍生品交易量的30%以上。从全球范围来看，个股期权也是目前交易最活跃的衍生品。根据FIA的2012年度统计报告，个股期权的交易量占到全球84个交易所衍生品交易总量的30.5%。近10年来全球期权合约成交量稳步上升，2011年达到120.3亿手，其中个股期权占到70.6亿手。个股期权的境外开展情况个股期权交易最活跃的市场是美国。美国期2个股期权对券商的意义丰富产品线，提高证券业务对投资者的吸引力期权交易量将带来佣金收入的大幅增长个股期权将提升合约标的的交易量加剧券商行业的分化，能够提供多元化服务的券商将获的竞争优势抢占衍生品市场的有利阵地个股期权对券商的意义丰富产品线，提高证券业务对投资者的吸引力3第一章期权基础知识股票期权的基本概念和特征股票期权的类型股票期权合约的基本要素股票期权的价值影响股票期权价值的因素股票期权的功能股票期权与其它金融衍生品的联系与区别股票期权的风险第一章期权基础知识股票期权的基本概念和特征41.股票期权的基本概念和特征期权一种关于买卖权利的交易，本质上是一种合约。场内期权是在交易所挂牌的标准化权利交易合约。期权的买方可以选择在合约规定的时间、以约定的价格、向期权的卖方、买入或者卖出约定标的证券/资产。买方有执行的权利也有不执行的权利，一旦买方选择执行，则相应的卖方必须履约。1.股票期权的基本概念和特征期权51.1股票认购期权股民程大叔认为X公司股票会上涨，想买入X股份，但是面临着担忧？

买了——担心股价下跌，造成亏损！不买——担心股价上涨，错过机会！于是，程大叔支付了1元权利金买入了一份合约，合约规定，3个月之后他有权按10元/股买入X公司股票，那么在3个月后：如果股价高于10元，程大叔会执行买的权利，以10元购买1股X股份，1元权利金不予退还。如果股价低于10元，程大叔则不执行买的权利，因为市场上股价更便宜，当然，1元权利金不予退还。1.1股票认购期权股民程大叔认为X公司股票会上涨，想买入X61.1股票认购期权这份在未来某一个时间，有权利以一个约定的价格来买进一只股票的合约，也是一份期权合约，由于这份合约约定在未来程大叔可以以约定的价格购买一只股票，所以我们专门给它取了个名字，叫做股票认购期权。认购期权（CallOption）：是指期权权利方有权在将来某一时间以行权价格买入合约标的的期权合约。1.1股票认购期权这份在未来某一个时间，有权利以一个约定的71.1股票认购期权程大叔支付了一笔权利金，获得了未来以约定的价格买一只股票的权利，所以称为股票认购期权的买方（多头）。对于股票认购期权的买方（多头）有权利根据合约内容在规定时间（到期日），以协议价格（行权价格）向期权合约的卖方，买入指定数量的标的证券（股票或ETF）认购期权的买方，拥有买的权利，可以买也可以不买买入股票认购期权的理由：股票认购期权的买方有机会获得高收益，如果股票上涨可以带来收益，股票涨得越多，则赚得越多股票认购期权的买方承担有限损失，如果股价下跌了，低于行权价格，最大损失为全部的期权权利金1.1股票认购期权程大叔支付了一笔权利金，获得了未来以约定81.1股票认购期权对于对手方，由于收到一笔权利金，卖出了一个未来买股票权利，对手方被称为股票认购期权的卖方（空头）。对于股票认购期权的卖方（空头）有义务根据合约内容在规定时间（到期日）以协议价格（行权价格）向期权合约的买方卖出指定数量的标的证券（股票或ETF）认购期权的卖方，只有（根据买方的要求）卖的义务，没有权利股票认购期权的卖方可以获得权利金收入卖出股票认购期权的理由：认为股票价格未来不会上涨，但是想获得更多收益，可以卖出股票认购期权，获得权利金收入1.1股票认购期权对于对手方，由于收到一笔权利金，卖出了一9认购期权的基本特征（续）图示分别为买入认购期权和卖出认购期权时的收益曲线10认购期权的基本特征（续）图示分别为买入认购期权和卖出认购期权101.2股票认沽期权程大叔持有Y公司的股票，虽然现在情况还不错，但是担心Y的股价会下跌，程大叔面临着担忧？卖了---担心股价会上涨，损失收益！不卖---担心股价会下跌，造成亏损！于是，程大叔支付了1元权利金买入了一份合约，合约规定，3个月之后他有权按20元/股卖出Y公司股票，那么在3个月后：如果Y公司股价低于20元，程大叔会执行这个权利，以20元卖出1股Y股票，1元权利金不予退还；如果Y公司股价高于20元，程大叔则不执行卖的权利，因为市场上股价更贵可以卖的更有利，当然，1元权利金不予退还。1.2股票认沽期权程大叔持有Y公司的股票，虽然现在情况还不111.2股票认沽期权由于这份合约约定在未来程大叔可以以约定的价格卖出一只股票，所以我们专门给它取了个名字，叫做股票认沽期权。认沽期权（PutOption）：是指期权权利方有权在将来某一时间以行权价格卖出合约标的的期权合约。1.2股票认沽期权由于这份合约约定在未来程大叔可以以约定的121.2股票认沽期权程大叔支付了一笔权利金，获得了未来以约定的价格卖一只股票的权利，所以称为股票认沽期权的买方（多头）。股票认沽期权的买方（多头）有权根据合约内容在规定时间（如到期日）以协议价格（行权价格）向期权合约的卖方卖出指定数量的标的证券（股票或ETF）认沽期权的买方，拥有的是卖的权利，可以执行也可以不执行买入股票认沽期权的理由：股票认沽期权的买方有机会获得高收益，如果股票下跌可以带来收益，股票跌得越多，则赚得越多，而股价跌到0元时收益最大股票认沽期权的买方承担有限损失，如果股价上涨了，高于行权价格，最大损失为全部的期权权利金1.2股票认沽期权程大叔支付了一笔权利金，获得了未来以约定131.2股票认沽期权对于对手方，由于收到一笔权利金，卖出了一个未来卖股票权利，所以称为股票认沽期权的卖方（空头）股票认沽期权的卖方（空头）有义务据合约内容在规定时间（如到期日）以协议价格（行权价格）向期权合约的买方买入指定数量的标的证券（股票或ETF）认沽期权的卖方，只有买的义务，没有权利股票认沽期权的卖方可以获得权利金收入卖出股票认沽期权的理由：认为股票价格未来不会下跌，但是想获得更多收益，可以卖出股票认沽期权，获得权利金收入1.2股票认沽期权对于对手方，由于收到一笔权利金，卖出了一141.3不同角度看期权买房（期房）合同相当于认购期权合约金大妈看中了一套在建中的房子，想为将要结婚的小儿子买下来。开发商让金大妈签订一份购房（期房）合同，合同上约定明年6月30日房子建好交付，房价100万。为了保证这份合同的效力，开发商让金大妈先支付10万元作为保证金。买房（期房）合同与认购期权合约类比来看保证金相当于权利金金大妈（买房者）相当于认购期权的多头（买方）开发商（卖房者）相当于认购期权的空头（卖方）合同约定的100万购房价就是行权价格明年6月30日交房就相当于认购期权合约的到期日，在这之前买方不能行权买房（期房）合同就相当于一份欧式认购期权合同。1.3不同角度看期权买房（期房）合同相当于认购期权合约15认沽期权的基本特征（续）图示分别为买入认沽期权和卖出认沽期权时的收益曲线16收益标的物价格执行价格损益平衡点权利金16收益标的物价格执行价格损益平衡点权利金认沽期权的基本特征（续）图示分别为买入认沽期权和卖出认沽期权161.3不同角度看期权看期权买认沽期权相当于买保险程大叔为自己持有的Y公司的股票买入了一份股票认沽期权。按照合约规定，程大叔3个月后有权按20元/股卖出Y股票。那么在3个月后：如果Y公司股价低于20元，程大叔会执行这个权利，以20元卖出1股Y股票；如果Y公司股价高于20元，程大叔则不执行卖的权利，因为市场上股价更贵可以卖的更有利。也就是说，无论3个月后Y公司的股价如何，程大叔都会锁定最低20元的收益——就相当于给他持有的Y公司的股票买了份保险。1.3不同角度看期权看期权买认沽期权相当于买保险171.4期权概念总结认购期权买入期权有买入权卖出期权有卖出义务认沽期权买入期权有卖出权卖出期权有买入义务方向买方卖方1.4期权概念总结认购期权买入期权卖出期权认沽期权买入期权18认购期权（买方）认购期权（卖方）认沽期权（买方）认沽期权（卖方）最大盈利无限权利金行权价格-权利金权利金最大亏损权利金无限权利金行权价格-权利金1.4期权概念总结认购期权认购期权认沽期权认沽期权最大盈利无限权利金行权价格权192.股票期权的类型欧式期权：是指期权权利只能在合约到期日行权的期权合约。目前我国市场上将要推出的是欧式期权美式期权：在国外，还有一种美式期权，是指期权权利可以在期权购买日至到期日之间任何时间行权的期权合约2.股票期权的类型欧式期权：是指期权权利只能在合约到期日行203.股票期权的基本要素期权的要素有很多，最基本的要素有以下几个：3.股票期权的基本要素期权的要素有很多，最基本的要素有以下21保证金从上面的表格中，我们可以发现在期权的实际交易中，还有一个重要的概念——保证金。这是因为期权的卖方可能在结算日不履行合约而导致买方的损失，所以保证金是对期权卖方履行义务的一种约束。由于在期权交易中，期权的买方只有权利没有义务，期权的卖方只有义务没有权利，所以期权的买方无需缴纳保证金，只有期权的卖方需要缴纳保证金。3.股票期权的基本要素保证金3.股票期权的基本要素224.股票期权的价值期权的价值由内在价值和时间价值两部分组成期权的价值＝内在价值＋时间价值内在价值：期权持有者立即行使该期权合约所赋予的权利时所能获得的收益。时间价值：是指期权距离到期日所剩余的价值4.股票期权的价值期权的价值由内在价值和时间价值两部分组成234.1股票期权的内在价值对于前面程大叔支出权利金买入股票认购期权的例子：现在股价行权价格解释价值状态内在价值12元10元如果我现在可以立即执行权利，我就赚了实值正10元10元我现在执不执行都一样，不赚不亏平值零8元10元执行权利对我不利，我不会执行虚值零购买认购期权，是认为股价会涨的，越涨越有价值！4.1股票期权的内在价值对于前面程大叔支出权利金买入股票认24对于认购期权（认为将来股票会上涨）来说：实值：是指认购期权的行权价格低于合约标的市场价格的状态（行权价格<市价），期权内在价值为正。平值：是指认购期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态（行权价格=市价），期权内在价值为零。虚值：是指认购期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态（行权价格>市价），期权内在价值为零。4.1股票期权的内在价值对于认购期权（认为将来股票会上涨）来说：4.1股票期权的内25对于股票认沽期权现在股价行权价格解释价值状态内在价值18元20元如果我现在可以立即执行权利，我就赚了实值正20元20元我现在执不执行都一样，不赚不亏平值零22元20元执行权利对我不利，我不会执行虚值零买入认沽期权，是认为股价会跌的，越跌越有价值！4.1股票期权的内在价值对于股票认沽期权现在股价行权价格解释价值状态内在价值18元226对于认沽期权（认为未来股价会下跌）来说：实值：是指认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态（行权价格>市价），期权内在价值为正。平值：是指认沽期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态（市价=行权价格），期权内在价值为零。虚值：是指认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格的状态（行权价格<市价），期权内在价值为零。4.1股票期权的内在价值对于认沽期权（认为未来股价会下跌）来说：4.1股票期权的内274.2股票期权的时间价值时间价值实质：在期权合约的有效期内，期权内在价值的波动给予其持有者带来收益的预期价值在到期日之前，一份虚值期权可能会随着时间的推移转变成实值期权，期权的到期日越长，那么时间价值也就越大。比如，一份1个月后到期的Y股票认购期权，行权价格为50。如果Y股票现在的价格为45，可是到了一个月以后它的价格变为了55。那么Y股票认购期权就从虚值转变成了实值，这就体现了期权的时间价值。所以，期权的价值＝内在价值＋时间价值。期权在到期日之前同时具有内在价值和时间价值，而在到期日当天只有内在价值，没有时间价值了。4.2股票期权的时间价值时间价值284.3期权的价值图认购期权的价值图红色曲线就是认购期权在到期日前的价值曲线，它介于两条曲线之间。下界曲线就是认购期权在到期日当天的价值曲线（即只有内在价值，没有了时间价值）上界曲线是过原点一条斜率为1的直线，数值上等于标的资产的价格。假设期权在t时刻的价值为ct

，资产的价格为St

，行权价格为X，那么用数学表达式可以把期权的价值表示为max(St－X/(1+rf)T-t,0)≤ct≤St。4.3期权的价值图认购期权的价值图294.3期权的价值图认沽期权的价值图红色曲线就是认沽期权在到期日前的价值曲线，它介于两条曲线之间下界曲线就是认沽期权在到期日当天的价值曲线（即只有内在价值，没有了时间价值）上界曲线是一条水平线，数值上等于该认沽期权的行权价格。假设期权在t时刻的价值为pt

，标的资产的价格为St

，行权价格为X，那么用数学表达式可以把期权的价值表示为max(X/(1+rf)T-t

－St,0)≤pt≤X。4.3期权的价值图认沽期权的价值图305.影响股票期权价值的因素1）标的股票价格2）行权价格3）市场无风险利率4）股票价格的波动率5）到期期限长度6）红利5.影响股票期权价值的因素1）标的股票价格2）行权价格3）315.影响股票期权价值的因素1）标的股票的价格由于认购期权的内在价值等于股票价格减去行权价格，所以当股票的价格上升时，认购期权的价值上升。同理，由于认沽期权的内在价值等于行权价格减去股票价格，所以当股票价格上升时，认沽期权的价值下降。2）行权价格根据1）中的原理，很容易看出，当行权价格上升时认购期权的价值下降,认沽期权的价值上升。5.影响股票期权价值的因素1）标的股票的价格323）市场无风险利率市场无风险利率通常取为短期国债的利率。它是影响期权价值最复杂的一个因素。一方面，当市场无风险利率上升时，人们对股票未来的预期收益率就会提高，从而导致认购期权的价值上升，认沽期权的价值下降。另一方面，当市场无风险利率上升时，股票的价格往往会下跌，根据1）中的原理，我们会发现认购期权的价值下降，而认沽期权的价值反而上升了。而在现实交易中，往往前一个原因更占主导位置（即无风险利率增加时，认购期权的价值增加，认沽期权的价值减少），但有时两个原因导致的净效应也可能使认购期权的价值随着无风险利率增加而减少，认沽期权的价值随着无风险利率增加而增加。5.影响股票期权价值的因素3）市场无风险利率5.影响股票期权价值的因素334）股票价格的波动率股票价格的波动率是用来度量未来股票价格的不确定性的。如果股票价格的波动率越大，那么股票价格就以更大的可能性上涨或下跌。对于认购期权，由于股票上涨的幅度变大，持有者获利的可能性就越大，同时他最多损失权利金，所以认购期权的价值随着波动率增大而增大。对于认沽期权，由于股票下跌的幅度也变大，持有者获利的可能性也变大，同时他最多损失权利金，所以认沽期权的价值也随着波动率变大而变大。5.影响股票期权价值的因素4）股票价格的波动率5.影响股票期权价值的因素345）到期期限长度一般来讲，由于在期权的价值中，其中一部分是时间价值，所以期权到期期限越长，它的时间价值就越大，认购、认沽期权的价值就越大。5.影响股票期权价值的因素5）到期期限长度5.影响股票期权价值的因素355.影响股票期权价值的因素6）红利一般来说，如果在期权到期日前，股份公司对标的股票进行了分红，那么在除息日后，股票价格往往会下跌。根据1）中的原理，认购期权的价值会变小，认沽期权的价值会变大。如果规定标的证券除权、除息时，交易所会对期权的行权价格、合约单位作相应调整的话，其实就可以很好的回避掉红利给期权价值带来的影响，5.影响股票期权价值的因素6）红利36各变量对股票期权价值的影响股票价格行权价格市场无风险利率股票价格波动率到期期限红利认购期权价值+-+++-认沽期权价值-+-++/?+“＋”代表正相关，“－”代表负相关，“？”代表不确定关系5.影响股票期权价值的因素各变量对股票期权价值的影响股票价格行权价格市场无风险利率股票37股票期权的功能杠杆功能有限损失性风险转移6.股票期权的功能股票期权的功能杠杆功能有限损失性风险转移6.股票期权的功能38杠杆功能杠杆性是期权吸引投资者的一个重要原因，投资者只需要付出少量的期权费，就能分享标的资产价格变动带来的收益，但同时风险也被放大。举例：程大叔支付了1元权利金买入了X公司的股票认购期权，那3个月之后程大叔有权按10元/股买入X股份。3个月后X公司的股票价格会有多种可能，那程大叔买入股票期权和只买股票两种投资方式获得的收益也会有所不同6.股票期权的功能到期日，股票在不同价格下两种投资的收益率到期日股票价格（元）910111215买入1份股票收益率-10%010%20%50%买入1份期权收益率-100%-100%0100%400%杠杆功能6.股票期权的功能到期日，股票在不同价格下两种投资39有限损失性虽然期权的多头方需要付权利金，但最大损失也就是权利金，获利空间却很大。标的资产价格上涨越大，认购期权多头方获利越大。标的资产价格下跌越大，认沽期权多头方获利越大。风险转移期权可以成为套期保值工具，帮助投资者规避现有资产的投资风险。例如，投资者持有某只股票的现货头寸,同时持有一份认沽期权，相当于给股票买了一份保险，如果股价下降，则可以执行价卖出；如果股价上升，最多损失的是权利金。6.股票期权的功能有限损失性6.股票期权的功能407.股票期权与其它金融衍生品的联系与区别区别点期权期货权利和义务买卖双方的权利与义务分开买卖双方权利与义务对等保证金买方不需交纳履约保证金，只要求卖方交纳履约保证金双方都要交纳履约保证金合约要素和合约数量还有行权价格格、执行方式等期权特有的要素；同一合约月份可以有一系列行权价格格，每一行权价格格对应股票认购期权和股票认沽期权两个合约某一品种在某一合约月份，一般只有一个期货合约盈亏特点期权买方亏损则只限于购买期权的权利金；卖方的最大收益只是出售期权的权利金空方亏损可能是无限的套期保值的作用和效果买股票认沽期权保值：风险可控，并留下进一步盈利空间卖股票认购期权保值：与期货卖期保值类似期货卖期保值：在规避风险的同时，也放弃了获得价格发生有利变动时的收益。7.股票期权与其它金融衍生品的联系与区别区别点期权期货权利417.股票期权与其它金融衍生品的联系与区别期权权证合约标准化非标准化存续期间通常一年以下一般长达半年或一年以上合约主体合约关系存在于交易所与交易人之间合约关系存在于发行人与持有人之间发行人没有特定的发行人通常是标的证券的相关企业、银行、证券公司等机构行权价根据交易所规定，由标的物市价决定发行人决定交易种类投资者能进行四种类型的基本交易：买入认购期权；卖出认购期权买入认沽期权；卖出认沽期权投资者只能进行两种交易：买入认购权证；买入认沽权证只有发行人才可以卖出权证收取权利金，投资者只能付出权利金买入认购权证或认沽权证，但是买入权证之后就可以在二级市场进行买卖交易了卖方担保履约方式卖方需缴纳保证金（保证金随标的证券市值变动而变动）卖方以提供标的股票或现金来担保履约7.股票期权与其它金融衍生品的联系与区别期权权证合约标准化42保证金风险市场风险流动性风险交割风险标的证券价格上下波动造成的期权价格大幅波动；若期权到期时虚值，买方损失全部权利金。无法在规定的时限内备齐足额的现金/现券，导致行权失败或交割违约。期权卖方可能随时被要求提高保证金数额，若无法按时补交，会被强行平仓。在流动性不足或停牌时无法及时平仓，特别是深度实值/虚值的期权。8.股票期权的风险保证金风险市场流动性风险交割标的证券价格上下波动造成的期权价43第二章股票期权的交易策略本节课程旨在向投资者介绍基本的期权交易策略。对投资者而言，期权具有很多优势，包括灵活性，杠杆性，有限的风险和受到期权清算公司保证的合同有效性。具体来说，期权有如下应用：通过买入认购或认沽期权在牛市或熊市中增加杠杆；买入认购期权替代买入正股，从而降低交易成本；买入认沽期权对冲市场风险；卖出期权增加买卖收益；买入认沽期权锁定股票账面收益；卖出认沽期权，从而设定股票买入价。除此以外，投资者可以根据对未来标的资产价格概率分布的预期，以及各自的风险收益偏好选择适合自己的期权组合，形成相应的交易策略。第二章股票期权的交易策略本节课程旨在向投资者介绍基本的期权44第二章股票期权的交易策略四大基本交易策略做多股票认购期权做空股票认购期权做多股票认沽期权做空股票认沽期权避险型交易策略备兑股票认购期权组合保护性股票认沽期权组合双限策略买卖权平价公式套利策略常用期权组合交易策略牛市期权交易策略熊市期权交易策略突破、盘整市期权交易策略第二章股票期权的交易策略四大基本交易策略451.1做多股票认购期权做多股票认购期权投资者预计标的证券将要上涨，但是又不希望承担下跌带来的损失。或者投资者希望通过期权的杠杆效应放大上涨所带来的收益，进行方向性投资。盈亏平衡点：行权价格+权利金最大收益：无限最大损失：权利金到期损益：MAX（0，到期标的证券价格-行权价格）-权利金1.1做多股票认购期权做多股票认购期权461.1做多股票认购期权支付一笔权利金c，买进一定行权价格X的股票认购期权，便可享有在到期日之前买入或不买入相关标的物的权利。买入股票认购期权属于损失有限，盈利无限的策略。

履约价格上涨至行权价格以上，便可以履行股票认购期权，以低价获得标的物多头，然后按上涨的价格水平高价卖出相关标的物，获得价差利润。平仓价格上涨时也可以卖出期权平仓，从而获得权利金价差收入放弃权利价格不涨反跌,价格低于行权价格，则除了平仓限制亏损外，还可以放弃权利。1.1做多股票认购期权支付一笔权利金c，买进一定行权价格X471.2做空股票认购期权做空股票认购期权投资者预计标的证券价格可能要略微下降，也可能在近期维持现在价格水平。盈亏平衡点：行权价格+权利金最大收益：权利金最大损失：无限到期损益：权利金-MAX（到期标的股票价格-行权价格，0）盈亏盈利行权价格X盈亏平衡点X+C盈利减少亏损正股价1.2做空股票认购期权做空股票认购期权盈亏盈利行权价格X盈亏481.2做空股票认购期权以一定的行权价格X卖出股票认购期权，得到权利金c，卖出股票认购期权得到的是义务，不是权利。如果股票认购期权的买方要求执行期权，那么股票认购期权的卖方只有履行卖出的义务。买出股票认购期权属于盈利有限，损失无限的策略。

被履约价格上涨至行权价格以上，期权卖方会被迫接受期权履约，以行权价格获得标的物空头，此时若按上涨的价格水平高价卖出相关标的物，会有价差损失，但权利金收入会部分弥补价差损失平仓在买方未提出履约之前，卖方随时可以将股票认购期权平仓，从而获得权利金价差收入或损失1.2做空股票认购期权以一定的行权价格X卖出股票认购期权，491.3做多股票认沽期权做多股票认沽期权投资者预计标的证券价格下跌幅度可能会比较大。如果标的证券价格上涨，投资者也不愿意承担过高的风险。盈亏平衡点：行权价格-权利金最大收益：行权价格-权利金最大损失：权利金到期损益：MAX(行权价格-到期时标的股票价格，0)-权利金盈亏盈利亏盈平衡点X-P权利金

P亏损增加最大亏损正股价1.3做多股票认沽期权做多股票认沽期权盈亏盈利亏盈平衡点权501.3做多股票认沽期权支付一笔权利金p，买进一定行权价格X的股票认沽期权，便可享有在到期日之前卖出或不卖出相关标的物的权利。买入股票认沽期权理论上属于损失有限，盈利有限的策略。

履约价格下跌至行权价格以下，便可以执行股票认沽期权，以高价价获得标的物空头，然后按下跌的价格水平低价买入相关标的物，获得价差利润。平仓价格下跌时也可以卖出期权平仓，从而获得权利金价差收入放弃权利价格不跌反涨，则除了平仓限制亏损外，还可以放弃权利1.3做多股票认沽期权支付一笔权利金p，买进一定行权价格X511.4做空股票认沽期权做空股票认沽期权投资者预计标的证券短期内会小幅上涨或者维持现有水平。另外，投资者不希望降低现有投资组合的流动性，希望通过做空期权增厚收益。盈亏平衡点：行权价格-权利金最大收益：权利金最大损失：行权价格-权利金到期损益：权利金-MAX（行权价格-到期标的股票价格，0）盈亏最大盈利亏盈平衡点S-p权利金p盈利增加亏损正股价1.4做空股票认沽期权做空股票认沽期权盈亏最大盈利亏盈平衡521.4做空股票认沽期权以一定的行权价格X卖出股票认沽期权，得到权利金p，卖出股票认沽期权得到的是义务，不是权利。如果股票认沽期权的买方要求执行期权，那么股票认沽期权的卖方只有履行义务。卖出股票认沽期权属于盈利有限，损失有限的策略。

被履约价格下跌至行权价格以下，期权卖方会被迫接受期权履约，以行权价格获得标的物多头，此时若按下跌的价格水平高价卖出相关标的物，会有价差损失，但权利金收入会部分弥补价差损失平仓在买方未提出履约之前，卖方随时可以将股票认沽期权平仓，从而获得权利金价差收入获损失1.4做空股票认沽期权以一定的行权价格X卖出股票认沽期权，531.5股票期权与股票投资组合操作逻辑总结预计股价会上升，买入此股票为标的认购期权，可以获得上涨带来的收益。预计标的证券价格下跌幅度可能会比较大，支付权利金保护股价下跌风险。预计标的证券价格可能要略微下降，或维持目前水平，增加权利金收入追求超额表现。预计标的证券短期内会小幅上涨或者维持现有水平，同时也可增加权利金收入。1.5股票期权与股票投资组合操作逻辑总结预计股价会上升，买541.5股票期权与股票投资组合操作逻辑总结还有一点需要注意的是，在运用股票期权进行交易时，不同的行权价格其所对应的权利金也都是不同的例如，对于股票认购期权：对于股票认沽期权：股票认购期权标的股票每股：57元行权价格为50元的股票认购期权权利金：8元行权价格为55元的股票认购期权权利金：4元行权价格为60元的股票认购期权权利金：1.5元股票认沽期权标的股票每股：57元行权价格为60元的股票认沽期权权利金：5元行权价格为55元的股票认沽期权权利金：3元行权价格为50元的股票认沽期权权利金：1元1.5股票期权与股票投资组合操作逻辑总结还有一点需要注意的552.1备兑股票认购期权组合备兑股票认购期权组合（CoveredCall）何时使用：预计股票价格变化较小或者小幅上涨，实现从拥有股票中获取权利金。如何构建：持有标的股票，同时卖出该股票的股票认购期权（通常为价外期权）。最大损失：购买股票的成本减去股票认购期权权利金最大收益：股票认购期权行权价减去支付的股票价格加股票认购期权权利金盈亏平衡点：购买股票的价格减去股票认购期权权利金策略利润交割日股票价格卖出认购期权的利润买入股票的利润组合策略的利润2.1备兑股票认购期权组合备兑股票认购期权组合（Cover562.1备兑股票认购期权组合例如：投资者持有10,000股X股票，现时股价为34元，以期权金每股0.48元卖出股票行使价36元的10张股票认购期权（假设合约乘数1,000股），收取4800元权利金。期权到期日：股票价格<行权价36元/股股票认购期权不会被行权，投资者获得4800元权利金，并继续持有股票。股票价格>行权价36元/股股票认购期权的买方提出行权，投资者等于以36.48元/股的价格卖出股票，比卖出期权时的股价（34元）高出7.3%。2.1备兑股票认购期权组合例如：投资者持有10,000股X572.1备兑股票认购期权组合备兑股票认购期权组合中的收入有三部分：获得期权权利金，股利，股票的盈利或者损失应用指南：是一种股票导向的策略，投资和风险大部分在于股票自身。不同于期权短期交易策略，对标的股票没有兴趣。指南一：必须满意拥有标的股票，类似于普通的股票投资。指南二：满意出售股票。出售股票应该视为正面事件，因为意味着或有行权回报——最大可能收益已经获得。指南三：可接受的回报指南四：关注60天或者更长时间：运用60天的时间期或者更长时间，90天是通常的。指南五：考虑所有的成本。股票购买佣金；出售认购佣金；期权行权和股票出售的佣金2.1备兑股票认购期权组合备兑股票认购期权组合中的收入有三582.1备兑股票认购期权组合常见的误区：有些投资者一方面希望看到股票价格上涨，另一方面他们又不希望股价上涨过高因为害怕自己将被要求出售股票。简单地说：对于预期价格将超过行权价格的股票，投资者不应该卖出认购期权。从恰当的角度看，同直接购买股票不同，备兑股票认购期权组合带来了新的利益权衡。直接购买股票，盈亏平衡就是股票的买入价，不上升没有盈利，股价上升理论上无穷盈利可能。没有人事先知道哪种策略更好。如果一个备兑股票认购期权组合的投资者对股票的选择很满意（他必须这样），同长期持有股票组合相比，并不需要更多关注。2.1备兑股票认购期权组合常见的误区：592.1备兑股票认购期权组合对市场看法中性或适度看涨时适用希望在一个平稳的市场中提高收益股票价格超过行权价格时利润有限当股票价格跌过平衡点时出现损失除非过期或平仓，有被行权的可能2.1备兑股票认购期权组合对市场看法中性或适度看涨时适用希602.2保护性股票认沽期权组合保护性股票认沽期权组合

（ProtectivePut）何时使用：采用该策略的投资者通常已持有标的股票，并产生了浮盈。担心短期市场向下的风险，因而想为股票中的增益做出保护。如何构建：购买股票，同时买入该股票的股票认沽期权。最大损失：支付的权利金+行权价格－股票购买价格最大收益：无限盈亏平衡点：股票购买价格＋期权权利金策略利润买入认沽期权的利润买入股票的利润组合策略的利润交割日股票价格2.2保护性股票认沽期权组合保护性股票认沽期权组合策略利润612.2保护性股票认沽期权组合例如：X股票的股价为34元，以期权金每股1.70元买入股票行权价格为35元的10张股票认沽期权，股价下跌的损失，大部分可以从期权的收益中挽回。今日：买入股票认沽期权期权到期日股价34元股价30元行权价35元行权价35元期权价1.70元/股期权收益50,000元合约成本17,000元正股损失-40,000元合计损失-7,000元2.2保护性股票认沽期权组合例如：X股票的股价为34元，以622.2保护性股票认沽期权组合体现期权的保险功能，转移风险长期持股时的下跌保护股票上涨可享收益，下跌不承担损失股票认沽期权较贵，有初始成本2.2保护性股票认沽期权组合体现期权的保险功能，转移风险长633.常用期权组合交易策略单个的期权和现货的盈亏图就像最基本的积木零件就像搭积木，将其搭配不同的头寸组合，可以构建多种盈亏结构图，可以对应不同期权策略的风险收益特征牛市期权交易策略熊市期权交易策略盘整市、突破市期权交易策略3.常用期权组合交易策略单个的期权和现货的盈亏图就像最基本643.1牛市期权交易策略牛市期权交易策略：买入认购期权（四大基本策略）卖出认沽期权（四大基本策略）垂直价差套利策略认购期权牛市价差期权认沽期权牛市价差期权防守型牛市价差期权买入合成股票认购带式期权3.1牛市期权交易策略牛市期权交易策略：653.1.1垂直价差套利策略：垂直价差套利策略：采用这种套利方法可将风险和收益限定在一定范围内。交易方式表现为按照不同的行权价格同时买进和卖出同一合约月份的认购期权或认沽期权。之所以被称为“垂直套利”，是因为本策略除行权价格外，其余要素都是相同的，而行权价格和对应的权利金在期权行情表上是垂直排列的。3.1.1垂直价差套利策略：垂直价差套利策略：663.1.1认购期权牛市价差期权组合认购期权牛市价差期权组合

（BullCallSpread）何时使用：牛市看涨的行情时运用此策略，股价上涨可获利。相比认购期权降低了成本，和损益平衡点。如何构建：买入一份行权价格K1认购期权+卖出一份行权价格K2的认购期权最大损失：支付的净权利金最大收益：两个行权价的差额-净权利金盈亏平衡点：较低行权价+净权利金3.1.1认购期权牛市价差期权组合认购期权牛市价差期权组合673.1.1认购期权牛市价差期权组合假设收到权利金6元，小于支出权利金8元，初始现金流为-2，所以盈亏平衡点为：3.1.1认购期权牛市价差期权组合假设收到权利金6元，小于支683.1.1认购期权牛市价差期权组合举例

2011年12月19日，Y股票的开盘价格为9.57元。当日，以0.88元的价格买入2012年1月到期，行权价为9元的股票认购期权。以0.08元价格卖出2012年1月到期，行权价为10元的股票认购期权。净权利金购买期权的权利金－售出期权的权利金：0.88-0.08=0.8元最大损失净权利金：0.8元最大收益两种行权价的差额－净权利金：1-0.8=0.2元盈利平衡点较低的行权价格+净权利金：9+0.8=9.8元3.1.1认购期权牛市价差期权组合举例2011年12月1693.1.1认购期权牛市价差期权组合交割日，Y股票价格涨至10.26元行权价为9元的期权获利10.26-9=1.26；行权价为10元的期权损失10.26-10=0.26；两只期权获利1元，减去购买成本0.8元，该期权组合的收益是0.2元。Y股票收益7.21%期权牛市价差策略收益25%3.1.1认购期权牛市价差期权组合交割日，Y股票价格涨至10703.1.2认沽期权牛市价差期权组合认沽期权牛市价差期权组合

（BullPutSpread）同样是牛市价差，收益图形类似。不同之处是该价差组合是由两只行权价格不同的股票认沽期权组成。如何构建：买入一份行权价格K1认沽期权+卖出一份行权价格K2（更高行权价格）的认沽期权3.1.2认沽期权牛市价差期权组合认沽期权牛市价差期权组合713.1.2认沽期权牛市价差期权组合收到权利金8元，大于支出权利金6元，初始现金流为2，所以盈亏平衡点为：3.1.2认沽期权牛市价差期权组合收到权利金8元，大于支出723.1.2认沽期权牛市价差期权组合

小结：同类期权，卖高买低“牛市价差”——适应于幅度较小的牛市行情；相比单纯买入认购期权，节省了期权费支出最大收益出现在市场上涨时，最大亏损出现在市场下跌时，二者均有限；

3.1.2认沽期权牛市价差期权组合小结：733.1.3防守型牛市价差期权组合防守型牛市价差期权组合何时使用：当投资者对后市有较强的看多预期，并认为市场会随之大幅震荡。该期权能让投资者随着股票价格上涨一路获利，但若市场向不利方向行进，投资者也能获得一笔小的价差收益。如何构建：卖出一个较低行权价的认购期权，同时买入2个同样的较高行权价的认购期权。最大损失：支付的净权利金最大收益：无上限3.1.3防守型牛市价差期权组合防守型牛市价差期权组合743.1.3防守型牛市价差期权组合假设当前Z股票价格为53，投资者预计该股票未来一个月股价会持续上升，而且价格震荡也会相对强烈。他可以以353元卖出一份行权价为50元的认购期权，同时以158元买入两份行权价为53元的认购期权，合计支付316元的权利金。所有期权存续期都剩1个月。而在到期日，投资者损益情况如下：对于投资者:他在此次的操作中首先获得37元的权利金差价。在到期日若股价如期上涨，并上升至58元，投资者在多头方面的获利将会盖过空头头寸的损失，最终能获得237元的盈利。若股价拐头向下跌至48元，所有期权都不会被行权，投资者依然可保留其37元的权利金差额。但当股价维持在53元，投资者则会蒙受263元的损失，这也是投资者所蒙受的最大亏损。3.1.3防守型牛市价差期权组合假设当前Z股票价格为53，753.1.3防守型牛市价差期权组合对于该策略，当股票价格高于56元，投资者便会开始盈利，而且随着股价的不断上涨，投资者的获利越丰。若股价跌至50元或以下，投资者也可获得37元的权利金差额。权利金差额的大小与投资者选择期权的行权价有直接关系，卖出期权行权价越低，或买入期权行权价越高，投资者能获得的权利金价差越多，但也需要市场更大的波动来实现盈利。投资于本策略最担心的是市场的风平浪静，若A股股价在51元至54元间小幅波动，投资者将蒙受亏损。3.1.3防守型牛市价差期权组合对于该策略，763.1.4买入合成股票买入合成股票

（LongSyntheticStock）何时使用：相当于持有股票期货的多头，行情预期是牛市看涨的。它提供给投资者一个看多市场的波动中性策略如何构建：买入一份股票认购期权，卖出一份具有相同到期日、相同行权价格的股票认沽期权。最大损失：-（期权行权价+净权利金）最大收益：没有上限盈亏平衡点：期权的行权价+净权利金3.1.4买入合成股票买入合成股票773.1.5认购带式期权认购带式期权何时使用：对于标的股票拥有十分强的上涨预期，并且确信股价未来一段时间将会以很快的速度攀升如何构建：同时买入期限相同、行权价不同的一系列认购期权，通常的操作为3-8个期权。最大损失：所有期权费最大收益：无上限3.1.5认购带式期权认购带式期权783.1.5认购带式期权假设A股票现在价格为53元，投资者经过仔细分析，强烈看好该只股票。他可同时以353元、158元和79元买入行权价为50、53和55元的认购期权来捕捉该股票的上涨收益，所有期权存续期都剩1个月。在到期日，投资者损益情况如下：本策略投资者需先付出589元的买权成本。若在到期日股价上涨至58元，投资者便可获得1011元的丰厚利润，与期权1的447元利润相比增厚了2倍以上。而当股价下跌至48元，投资者放弃行权，损失掉所有的成本，这也是投资者的最大亏损。3.1.5认购带式期权假设A股票现在价格为53元，投资者经793.1.5认购带式期权对于该策略：当最终股价超越55元，投资者便可开始获利。随着股价的攀升，投资者的利润将会直线上升。但当股价低于54元，投资者便开始亏损。当股价跌至50元以下，由于所有期权都不选择行权，所以投资者损失所有成本。3.1.5认购带式期权803.2熊市期权交易策略熊市期权交易策略：买入认沽期权（四大基本策略）卖出认购期权（四大基本策略）垂直价差套利策略认购期权熊市价差期权组合认沽期权熊市价差期权组合防守型熊市价差期权组合卖出合成股票认沽带式期权3.2熊市期权交易策略熊市期权交易策略：813.2.1认购期权熊市价差组合认购期权熊市价差组合

（BearCallSpread）何时使用：预期熊市，小幅看跌。如何构建：购买具有较高行权价的股票认购期权+卖出同样数量具有相同到期日、较低行权价的股票认购期权。最大损失：两种行权价的差额-净权利金最大收益：获得的净权利金盈亏平衡点：较低行权价+净权利金3.2.1认购期权熊市价差组合认购期权熊市价差组合823.2.1认购期权熊市价差组合收到权利金8元，大于支出权利金6元，初始现金流为2，所以盈亏平衡点为：3.2.1认购期权熊市价差组合收到权利金8元，大于支出权利833.2.2认沽期权熊市价差组合认沽期权熊市价差期权组合

（BearPutSpread）何时使用：未来一段时间内股票会温和下跌，他可以利用熊市差价期权来实现低成本的盈利。该种策略也是一种止盈止损策略，投资者在熊市里获利有限，但若股票不跌反升，投资者也不会面临大的亏损。同样是熊市价差，收益图形类似。不同之处是该价差组合是由两只行权价格不同的股票认沽期权组成。如何构建：购买具有较高行权价格的股票认沽期权+卖出同样数量具有相同到期日、较低行权价格的股票认沽期权。3.2.2认沽期权熊市价差组合认沽期权熊市价差期权组合843.2.2认沽期权熊市价差组合收到权利金6元，大于支出权利金8元，初始现金流为-2，所以盈亏平衡点为：3.2.2认沽期权熊市价差组合收到权利金6元，大于支出权利853.2.2认沽期权熊市价差组合假设当前M股票价格为53，投资者预计该股票会温和下跌，他可以以265元买入一份行权价为55元的认沽期权，同时以41元卖出一份行权价为50元的认沽期权，两个期权的存续期都剩1个月。而在一个月后，投资者损益情况如下：对于投资者，购买这个牛市价差期权的成本为224元。当股票最终价格下跌至48元时，投资者可获利276元。而当价格上升至57元时，投资者只损失其成本。3.2.2认沽期权熊市价差组合假设当前M股票价格为53，投863.2.2认沽期权熊市价差组合下图展示不同到期股价下投资者的获利情况从上图我们可看出，对于该策略，投资者在熊市中的止盈位是276元若投资者判断失误，股票不跌反升，其最大亏损也仅为224元的成本。3.2.2认沽期权熊市价差组合下图展示不同到期股价下投资者873.2.3认沽期权熊市价差组合

小结：同类期权，买高卖低“熊市价差”——适应于下跌幅度较小的熊市行情；相比单纯买入认沽期权，节省了权利金支出最大收益出现在市场下跌时，最大亏损出现在市场上涨时，二者均有限；

3.2.3认沽期权熊市价差组合小结：883.2.3牛熊市价差组合——零和游戏用同样的两个期权，构造的牛市价差、熊市价差组合，盈亏线关于X轴对称——即零和游戏3.2.3牛熊市价差组合——零和游戏893.2.4防守型熊市价差期权组合防守型熊市价差期权组合何时使用：既认为未来下跌是大概率事件，同时又担心后市存在上行的可能，但确信未来标的证券不会走出震荡的格局；如何构建：卖出一个较高行权价的认沽期权，同时买入2个相同的较低行权价的认沽期权从期权组合的损益图可以发现，防守型熊市价差组合随着标的价格越接近于0将会获得越多的收益，这使得该组合具有了认沽期权多头的优点；同时在股价上涨超过一定的价格时，便能获得确定的收益，这又集合了认沽期权空头的优点。可见防守型的熊市价差组合具有风险更小，收益更稳定的特性。3.2.4防守型熊市价差期权组合防守型熊市价差期权组合903.2.4卖空合成股票卖空合成股票

（ShortSyntheticStock）何时使用：相当于持有股票期货的空头，行情预期是熊市看跌的。它提供投资者一个不受价格波动影响的平台。如何构建：买入一份平价股票认沽期权，售出一份具有相同到期日的平价股票认购期权。最大损失：没有上限最大收益：期权行权价±净权利金盈亏平衡点：期权行权价±净权利金3.2.4卖空合成股票卖空合成股票913.2.4卖空合成股票3.2.4卖空合成股票923.2.5认沽带式期权认沽带式期权何时使用：当投资者强烈看空某只股票时，他可利用认沽带式期权来增加他在标的股票中的反向风险暴露如何构建：以不同权利金买入行权价不同，但到期日相同的一系列认沽期权，利用较高的权利金成本获得更高的杠杆效应。最大损失：所有期权费最大收益：收益呈阶梯式上升3.2.5认沽带式期权认沽带式期权933.3突破市、盘整市期权基本交易策略突破市期权交易策略：底部跨式期权组合底部宽跨式期权组合底部带式期权组合底部条式期权组合认购期权反向蝶式差价组合盘整市期权交易策略：顶部跨式期权组合顶部宽跨式期权组合顶部带式期权组合顶部条式期权组合认购期权正向蝶式差价组合秃鹰式期权组合其它期权交易策略：日历套利3.3突破市、盘整市期权基本交易策略突破市期权交易策略：943.3.1底部跨式期权组合底部跨式期权组合（LongStraddle）何时使用：最常用的波动率策略之一，适用于波动率较大、行情方向不明确的市场。当股票价格大幅上涨和下跌时都能从中获利如何构建：同时买入相同行权价格、相同期限的一份股票认购期权+股票认沽期权最大损失：支付的净权利金最大收益：没有上限向下盈亏平衡点：期权行权价-净权利金向上盈亏平衡点：期权行权价+净权利金3.3.1底部跨式期权组合底部跨式期权组合（LongStr953.3.1底部跨式期权组合假设当前N股票价格为53，投资者确信未来股价有很大异动，但方向未明，他以158元买入一份认购期权，同时以145元买入一份认沽期权，所有期权存续期都剩1个月。在到期日，投资者损益情况如下：对于该策略：投资者付出的成本为303元。当股价在到期日升至60元，他可获得397元的回报。同样当股票价格跌至46元，他也能获得同等的利润。但若最终股票价格没有发生变化，投资者可能就要损失所有的权利金成本。3.3.1底部跨式期权组合假设当前N股票价格为53，投资者确963.3.1底部跨式期权组合下图展示不同到期股价下投资者的获利情况：可以看出，随着股价的波幅越大，该策略的利润越丰厚。对于投资者来说，这种策略不需要投资者去判断方向，是投机性较高而风险有限的投资方式。3.3.1底部跨式期权组合下图展示不同到期股价下投资者的获利973.3.2顶部跨式期权组合顶部跨式期权组合（ShortStraddle）何时使用：适用于波动率较小、行情方向不明确的市场。通过卖出期权赚取权利金。但是当股票价格大幅上涨和下跌时都会发生亏损如何构建：同时卖出相同行权价格、相同期限的一份股票认购期权+股票认沽期权最大损失：没有上限最大收益：收到的权利金向下盈亏平衡点：期权行权价-净权利金向上盈亏平衡点：期权行权价+净权利金3.3.2顶部跨式期权组合顶部跨式期权组合（Short983.3.2顶部跨式期权组合底部跨式期权组合优缺点总结优点股票价格往任何方向变化，都能从波动的股票价格中获利风险具有上限如果股票价格波动，潜在收益没有上限缺点成本较高——需要买入认购期权和认沽期权为了获利，需要股票价格发生显著的变动顶部跨式期权组合优缺点总结

优点：可以获得2份期权的权利金收入缺点如果股票价格波动幅度较大，亏损无上限对心理承受能力要求很高3.3.2顶部跨式期权组合底部跨式期权组合优缺点总结993.3.3底部宽跨式期权组合

底部宽跨式期权组合(LongStrangle)何时使用：适用于波动率较大、行情方向不明确的市场。当股票价格大幅上涨和下跌时都能从中获利构建方式：1）买入行权价为X2的认购期权一份；2）买入一份相同期限、行权价格为X1的认沽期权一份。最大损失：权利金之和最大收益：无上限宽跨式期权比跨式期权组合的成本更低利润ST认购期权多头认沽期权多头StranglesX1X23.3.3底部宽跨式期权组合底部宽跨式期权组合(Long1003.3.4底部带式期权组合底部带式期权组合(LongStrap)何时使用：底部带式组合类似底部跨式组合能从股指显著上涨或者下降中获利，但是上涨趋势能获利更大。构建方式：做多两手价平认购期权，同时做多另外一手价平认沽期权，两种期权的行权价格与到期时间都相同。最大损失：有限（净权利金）最大收益：无上限低盈亏平衡点：行权价格-净权利金高盈亏平衡点：行权价格+净权利金/2认购期权的盈亏认沽期权的盈亏组合的总盈亏3.3.4底部带式期权组合底部带式期权组合(LongS1013.3.5顶部带式期权组合顶部带式期权组合(ShortStrap)何时使用：顶部带式组合类似顶部跨式组合能从股指平稳中获利，但是上涨趋势能损失更大。构建方式：做空两手价平认购期权，同时做空另外一手价平认沽期权，两种期权的行权价格与到期时间都相同。最大损失：无限最大收益：有限（净权利金）低盈亏平衡点：行权价格-净权利金高盈亏平衡点：行权价格+净权利金/2认购期权的盈亏认沽期权的盈亏组合的总盈亏3.3.5顶部带式期权组合顶部带式期权组合(Short1023.3.6底部条式期权组合底部条式期权组合(LongStrip)何时使用：底部条式组合类似底部跨式组合，能从股指（股价）显著上涨或者下降中获利，但是下跌趋势能获利更大。构建方式：做多两手价平认沽期权，同时做多另外一手价平认购期权，两种期权的行权价格与到期时间都相同最大损失：有限（净权利金）最大收益：无上限低盈亏平衡点：行权价格-净权利金/2高盈亏平衡点：行权价格+净权利金认购期权的盈亏认沽期权的盈亏组合的总盈亏3.3.6底部条式期权组合底部条式期权组合(Long1033.3.7顶部条式期权组合顶部条式期权组合(ShortStrip)何时使用：顶部条式组合类似顶部跨式组合能从股指略微上涨或者下降中获利，但是上涨趋势能获利更大。构建方式：做空两手价平认沽期权，同时做空另外一手价平认购期权，两种期权的行权价格与到期时间都相同最大损失：无上限最大收益：有限（净权利金）低盈亏平衡点：行权价格-净权利金/2高盈亏平衡点：行权价格+净权利金认购期权的盈亏认沽期权的盈亏组合的总盈亏3.3.7顶部条式期权组合顶部条式期权组合(Short1043.3.8认购期权正向蝶式差价组合认购期权正向蝶式差价组合（LongCallButterflySpread）何时使用：认为股票价格不会有较大波动,如果到期时股指水平在中间行权价格附近，投资者能够从中获利。如何构建：做空两手价平认购期权（中间行权价格），同时做多一手价外认购期权（较高行权价格）和做多一手价内认购期权（较低行权价格）最大风险：净权利金最大收益：中行权价格-低行权价格-净权利金STK2K1K3Profit3.3.8认购期权正向蝶式差价组合认购期权正向蝶式差价组合1053.3.8认购期权正向蝶式差价组合股票价格范围第一股票认购期权长头寸的收益第二股票认购期权长头寸的收益期权短头寸的收益整体收益ST≤K10000K1<ST<K2ST-K100ST-K1K2<ST<K3ST-K10-2(ST-K2)K3-STST≥K3ST-K1ST-K3-2(ST-K2)0蝶式期权组合的收益3.3.8认购期权正向蝶式差价组合股票价格范围第一股票认购1063.3.8认购期权正向蝶式差价组合假设当前D股票价格为53，投资者预计该股票未来一个月股价变动较小，他以278元买入一份行权价为51元的认购期权，同时以78元买入一份行权价为55元的认购期权，再以158元卖出两份行权价为53元的认购期权，合计收取316元的权利金。所有期权存续期都剩1个月。而在到期日，投资者损益情况如下：对于投资者，由于卖出期权的权利金对冲大部分买入期权的权利金，所以整个策略的成本仅为40元。若到期日股价维持不变在53元，投资者可获得160元的最大利润。但若股价上升至57元，或下降至48元，他也只损失40元的成本。3.3.8认购期权正向蝶式差价组合假设当前D股票价格为531073.3.8认购期权正向蝶式差价组合下图展示不同到期股价下投资者的获利情况：对于上述策略，股价在52-54元之间，投资者都可获得收益。但若股价波动超出该范围，投资者也仅蒙受40元的损失。所以该种策略在平稳市场中备受投资者的喜爱！3.3.8认购期权正向蝶式差价组合下图展示不同到期股价下投1083.3.9认购期权反向蝶式差价组合认购期权反向蝶式差价组合（ShortCallButterflySpread）何时使用：认为股票价格可能会较大波动如何构建：卖出一个具有较低行权价格K1的股票认购期权，卖出一个具有较高行权价格K3的股票认购期权，以及买入两个具有中间行权价格K2的股票认购期权。也可由于股票认沽期权组成。最大风险：中行权价格-低行权价格-净权利金最大收益：净权利金3.3.9认购期权反向蝶式差价组合认购期权反向蝶式差价组合1093.3.10秃鹰式期权组合秃鹰式期权组合(CondorSpread)市场的振幅往往出乎投资者预料。市场的小幅震荡有可能就超出蝶式期权所提供给投资者的获利区间，使得投资者蒙受亏损。这时候，我们可利用秃鹰式差价期权来捕捉小幅震荡市场中的获利机会。该策略以较高的成本来给予投资者高于蝶式期权的获利区间。3.3.10秃鹰式期权组合秃鹰式期权组合(CondorS1103.3.10秃鹰式期权组合买入秃鹰式套利综合分析表组合方式本策略的行权价格间距相等第一种：买进一个低行权价格认购期权，卖出一个中低行权价格认购期权；卖出一个中高行权价格认购期权；买入一个高行权价格认购期权第二种：买进一个低行权价格认沽期权，卖出一个中低行权价格认沽期权；卖出一个中高行权价格认沽期权；买入一个高行权价格认沽期权使用范围对后市没有把握，但希望标的物价格到期日能在中低行权价格与中高行权价格之间。投资者认为，时间价格会处于某个幅度内，但希望投资一个比蝶式更保守的组合，即扩大平衡点之的价格范围，而损失则控制在一定水平之内。最大风险净权利金最大收益如果到期标的物价格在中低行权价格与中高行权价格之间，则：最大收益=中低行权价格-低行权价格-净权利金损益平衡点高平衡点=中行权价格+最大收益低平衡点=中行权价格-最大收益3.3.10秃鹰式期权组合买入秃鹰式套利综合分析表组合方式1113.3.10秃鹰式期权组合假设当前M股票价格为53，投资者预计该股票未来一个月股价在一定范围内小幅波动，他可以以353元买入一份行权价格为50元的认购期权，同时以158元和79元卖出一份行权价格为53元和一份行权价格为55元的认购期权，最后以21元买入一份行权价格为58元的认购期权。所有期权存续期都剩1个月。而在到期日，投资者损益情况如下：对于投资者，由于卖出两个认购期权的权利金能够分摊部分买入期权的成本，但由于认购期权1在购买时已经是深度价内期权，所以其对应的权利金也较高，所以与前面蝶式期权的例子相比较，投资者会付出较高的成本。若在到期日，股价维持在53或小幅升至55，投资者都可获得162元的利润。而当股价跌至48元或上升至59元，投资者将会面临大于或等于成本损失的风险。3.3.10秃鹰式期权组合假设当前M股票价格为53，投资者1123.3.10秃鹰式期权组合下图展示不同到期股价下投资者的获利情况：对于上述策略，股价在52-56元之间，投资者都可获得收益，比蝶式拥有更宽的获利区间。但若股价波动超出该范围，投资者也会蒙受较高的损失。该种策略在小幅震荡的行情中会更受欢迎。3.3.10秃鹰式期权组合下图展示不同到期股价下投资者的获1133.3.11日历套利日历套利，又称为水平套利，时间价差套利等，是指交易者利用不同到期月份期权合约的不同时间来进行套利。日历期权的损益牵扯到期权的时间价值衰减特性，对比投资者卖出的近月认购期权和买入的远月认购期权，近月期权在临近到期日时，其时间价值会以更快的速度衰减。正是因为近月与远月在时间价值衰减上的快慢程度，造就了时间价差，使得投资者能够从中获利。3.3.11日历套利日历套利，又称为水平套利，时间价差套利1143.3.11日历套利认购期权正向日历差价组合(Calendar)何时使用：基于对长期牛市和短期中性或熊市市场的预测，适合标的指数在短期期权到期日内保持企稳或者下跌构建方式：买入长期限的认购期权+卖出短期限的认购期权两个期权具有相同行权价格，短期限期权到期时，卖掉长期限期权最大损失：净权利金最大收益：长期限期权在短期限期权到期时的价值，减去初始构建时的净权利金。STCalendarSpread利润X短期限认购期权空头长期限认购期权多头3.3.11日历套利认购期权正向日历差价组合(Calend1153.3.11日历套利假设A股票当前价格为53元，投资者以158元卖出一份行权价格为53元，1个月后到期的平价认购期权，同时再以227元买入一份2个月后到期的平价认购期权。一个月后，投资者根据情况接受行权，然后卖出远月期权来进行获利。在到期日，投资者损益情况如下：投资者一开始要付出69元的成本来构建此策略，一个月后：若股价下降到46元，近月合约将会一文不值，投资者的权利金得以保留。而远月合约价值将会接近于0，投资者损失绝大部分的权利金。最终投资者蒙受66元、接近于成本的损失。而当股价升至62元，近月合约将会被行权，投资者在期权空头头寸上损失742元，而其远月合约价值在减去权利金后仅为688元，所以最终投资者的组合也将面临相当于成本的损失。而当股价维持在53元，近月期权将不会被行权，而远月期权虽然失去其内在价值，但它还具有一定的时间价值，所以最终投资者可以获得89元的利润。3.3.11日历套利假设A股票当前价格为53元，投资者以11163.3.11日历套利盈亏图：对于该策略：在50到55元之间，投资者都能不同程度的获利。但若股价最终升跌幅度较大，投资者将面临接近于成本的亏损。上述例子所列举的是一个中性日历期权，也就是所选取期权的行权价格等于标的现在价格。而根据投资者对于后市的判断，他也可设臵牛市日历期权：选择行权价格较高期权来构建，或一个熊市日历期权：选择行权价格较低期权来构建。3.3.11日历套利盈亏图：1173.3