大类行业风格启示录之周期篇

一、前言：大类行业风格与市场风格 、风格的两种大类划分方法我们深报风本义决因—A股资示十已对格行定义描其中我将格分以义两方一是票交出的市值值格高这风格叫场格。高属性低属性市值属性高市值大盘）高低值小盘）估值属性高估值低估值价格属性高属性低属性市值属性高市值大盘）高低值小盘）估值属性高估值低估值价格属性高价低价而另种是上公本身经特和业征称为业格者大类业如金技、消费我可将1个S级业类者28个万级业成周金科和费四风这种风的分于业格。相度高行共同性这属受相似变影。GICS一级行业行业风格能源周期材料周期工业周期可选消费消费日常消费消费信息技术科技电信服务科技金融GICS一级行业行业风格能源周期材料周期工业周期可选消费消费日常消费消费信息技术科技电信服务科技金融金融房地产金融申万一级行业行业风格一级行业行业风格采掘周期电子科技化工周期国防军工申万一级行业行业风格一级行业行业风格采掘周期电子科技化工周期国防军工科技钢铁周期计算机科技有色金属周期传媒科技交通运输（部分）周期通信科技建筑材料周期房地产金融建筑装饰周期银行金融机械设备（部分）周期非银金融金融农林牧渔消费医药生物家用电器消费公用事业食品饮料消费综合纺织服装消费电气设备轻工制造消费商业贸易消费休闲服务消费汽车消费而这药新是两较复的医药分票科属部具消属因此法将医药定四行风中的电设新能内也为尤其新显信息技有较大的辑定存在大差不为科当更能周建说定种叫高制造“游造风格但是不的业属差巨难在一进比者中制的行业差性大以为格进整研。、大类行业风格的内涵为什会金融周期消费种业格我认为是为分业有相的利动内：金融业本钱用入金资使用益利赚者是资运过提服务赚银行保券地业务质相之此这行的利力与全会融规和资余有大的关系金行的现决于融期。周期业本受于经上之需增具的直受于投周回带的求增、地产制业资求增加直带大商程械运些相的业认是期股者行业。期业表取于固资投周。科技业本“益科产趋之的品需增更体是有新科产趋和技进，从而来的品技的渗率来关行收的算媒能够接益于信息技术报告定的指信科而源的进带的能领竟不科技目有着间推市更意能源信科看两风格领科行表现决科技周期。消费业本“于居收增支加带的品求种加能周的也能品质升价提也是新品新行业据求以为常消和用以分必消费和可消从去来需日消对于价加于通周而选对地销更加敏感取于产期。由于相的层辑所以有金风、期风、技格消风格。我们将2005年7以无论情行轮标如下如能把每阶段行风，益将会当。图：5年7月以来，行业风格轮动示图50.0% 材料 日常消费 金融 信息技术科金金融科金金融科技周期消周消费金融科技金融科技消费消融周期金金融消费消费30.0%20.0%10.0%0.%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%Wind二、周期风格的超额收益历史回顾 、 周期风格的本质以及超额收益历史回顾在通的义周格是与济关非强且利大度品价波相的典型代性行业是料能、业面的分业。周期图：周期风格的典型表行业周期材料能源工业有色化工材料能源工业有色化工钢铁建材煤炭石油石 工程机 铁路化 械 输航等Wind由于业及细领较多为聚研，报告周风主讨材料能两大行。、 尽管都属于周期风格，材料和能源的表现负相关的时间多2004年来材和行业超收表如图所体来自04年来料能大分时超收益都于ND全A220年半材指大后，额益升显基本与D全A持，而源数2004年来然幅输ND全A。与市认完不的谓周为料和源我会两周股多超额益是反向料数易场大的候现额益而源容在大跌时出超收此能源和料很时都携手输WD全两者时现额益时候常材的有色能的代表煤，眉色”像是花现。因此所的周这话部时是的有部时只对一期的料能源手涨，确实容出因当我听有“时一要一是“顺周还看好“源这逆期。图：材料与能源携手涨不容易出现，图红代表材料和能源同正额收益8,00WIN全A能源超额收益：右轴20%7,00材料超额收益：右轴10%6,005,004,003,002,001,002204-12

0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%218-122218-12219-12220-12221-12205-12206-12207-122205-12206-12207-12208-12209-12210-12211-12212-12213-12214-12215-12216-12217-12如果南工品数为另一更明周期历上华业大的料业多或少够所现而源则部时表一因此材行指更周风格的指数而源股本质没周性。图：南华工业品价格材料、能源指数20% 材料 能源 南华工业品指数10%0%-10%-20%-30%-40%-50%204-122204-12205-08206-04206-12207-08208-04208-12209-08210-04210-12211-08212-04212-12213-08214-04214-12215-08216-04216-12217-08218-04218-12219-08220-04220-12221-08222-04

4,004,003,003,002,002,001,001,00500Wind我们上两图画下,207年1月007年10，210年6月至211年2，016年1至217年9月，020年7至221年2月周风中指数史四较明超额益阶。WIN全A材料超额收益：右轴南华工业品指数图：材料指数在市场WIN全A材料超额收益：右轴南华工业品指数8,007,006,005,004,003,002,001,00204-12205-12206-122204-12205-12206-12207-12208-12209-12210-12211-12212-12213-12214-12215-12216-12217-12218-12219-12220-12221-12

10%5%0%-5%-10%-10%-20%-20%-30%Wind而能指在场大涨的额益往理而市大但品价还很的额收，但是种额是以跌形存201218222年类阶源的额益非常显。南华工业品指数能源超额收益：右轴图：能源指数市场跌但商品价格还行，易有正超额收益南华工业品指数能源超额收益：右轴8,007,006,005,004,003,002,001,002204-12

WIN全A

20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%218-122218-12219-12220-12221-12205-12206-12207-122205-12206-12207-12208-12209-12210-12211-12212-12213-12214-12215-12216-12217-12综合们以期风的表行做个总首无是料还能他大时候市上涨的时跑过D全，因，与D全A相关较；二材与南工品正关，在场涨且南工品涨料指能超收现顺期特征第三能指与华业品数是负相关能指大的超收出都市大跌时相抗果南工品数时能源数也可以绝收获超额益体为逆期”特。我们可给料名“进型期”能命名“”期。表：材料和能源指数与D全、南华工业的相关系数材料能源WIND全A南华工业品指数材料100%83%-67%12%能源83%100%-89%-28%WIND全A-67%-89%100%40%南华工业品指数12%-28%40%100%Wind三、周期风格轮动规律与超额收益的决定因素 、 周期风格超额收益与周期股盈利增速什么的格业票够占大分候于相业优因本质股是为公司利我们才获对的益那么什样股，看市上么格行的业增相高。周期格么候占这个题答也概此材行的额益本与期块市司利相全A盈利增有，周股利增相全A利回升维在位阶，周股有强优。图：材料、能源超额益与周期股相对盈增速20%材料超额收益 能源超额收益 周期股相对盈利增速10%0%-10%-20%-30%-40%-50%204-122204-12205-08206-04206-12207-08208-04208-12209-08210-04210-12211-08212-04212-12213-08214-04214-12215-08216-04216-12217-08218-04218-12219-08220-04220-12221-08222-04

3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0Wind、那么期的绩势自于就周的涨而不涨期而价经一间上经高于期平这就带来市司利速明显升。图：南华工业品指数周期股盈利增速4,00南华工业品指数 周期股相对盈利增速4,003,003,002,002,001,001,00502204-12205-08206-04206-12207-08208-04208-12209-08210-04210-12211-08212-04212-12213-08214-04214-12215-08216-04216-12217-08218-04218-12219-08220-04220-12221-08222-04

3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0Wind、、 周期股盈利周期：地产基建投资周期周期的利速者宗商的格典周运行大商价的动取于求系但大部时要取决需，固资施工速衡大需比较的步标。图：固定资产施工增是衡量大宗需求比好同步指标4,00 南华工业品指数 固定资产施工项目总投资增速 454,00 403,00 353,00 30252,00202,00151,00 101,00 550 0204-122204-12205-08206-04206-12207-08208-04208-12209-08210-04210-12211-08212-04212-12213-08214-04214-12215-08216-04216-12217-08218-04218-12219-08220-04220-12221-08222-04Wind、国家计统的建地产资速固资施工速趋基一。图1：施工增速与地产基建投资增速基本致基建加地产投资增速：A3固定资产施工项目总投资增速基建加地产投资增速：A3固定资产施工项目总投资增速35 4030 3525 3020 2515 2010 155 100 5(5) 0204-12205-08204-12205-08206-04206-12207-08208-04208-12209-08210-04210-12211-08212-04212-12213-08214-04214-12215-08216-04216-12217-08218-04218-12219-08220-04220-12221-08222-04Wind、新增长社增和定资新工划目投资增是工速领先标。 新增中长期社融增速固定资产施工项目总投资增速固定资产新开工计划项目总投资增图：基建投资的领先指标是新增中长期社融增速是和固定资 新增中长期社融增速固定资产施工项目总投资增速固定资产新开工计划项目总投资增20201010500(5)(10)

4540353025201510502204-12205-08206-04206-12207-08208-04208-12209-08210-04210-12211-08212-04212-12213-08214-04214-12215-08216-04216-12217-08218-04218-12219-08220-04220-12221-08222-04Wind、对于房地产投资来，循从销售开工土地购置投资的传导链图1：房地产投资遵循销售开工土地购置投资的传导链10% 商品房销售同比(A3) 地产新开工面积同比(A3)10% 土地购置面积 房地产单月投资同比10% 8% 6% 4% 2% 0%-2% -4% 202-02202-112202-02202-11203-08204-05205-02205-11206-08207-05208-02208-11209-08210-05211-02211-11212-08213-05214-02214-11215-08216-05217-02217-11218-08219-05220-02220-11221-08Wind、图1：建材成交、水泥量同比与统计局公的工增速可以互为印证建材同比成交水建材同比成交水泥产量施工增速6%4%2%0%-2%

4%3%2%1%0%-1%-2%215-02215-06215-10215-02215-06215-10216-02216-06216-10217-02217-06217-10218-02218-06218-10219-02219-06219-10220-02220-06220-10221-02221-06221-10222-02Wind、、 周期风格超额收益的判定指标周期“高位加速”周期风中——材指超额收益的关键。周期格其材指能够相的额益周期就要较的利增周股盈优势般底部上一之均已明显升大宗品格涨过亏平上盈弹会非大。因期格材数的额明是周品“位如007210年三017年三和220年度到01三度。图1“高位加速”是料指数超额收益的键10% 材料额收益 南华业品数5%0%-5%-10%-10%-20%204-122204-12205-08206-04206-12207-08208-04208-12209-08210-04210-12211-08212-04212-12213-08214-04214-12215-08216-04216-12217-08218-04218-12219-08220-04220-12221-08222-04

400400300300200200100100500Wind、从宏指来期价格随新中期融增回以固资新开计项总资大幅升回，由于开项当不得是工峰因此年仍处施高峰如206年209年216220年都出现了新增中长期社融增速回升以及固定资产新开工计划项目总投资大幅回升，出现了较为明显的“稳增长”，2006207209~10年206207，20221年都现大商品格续行局。而207年200年，17和201则典“高位加速”，此这些份周股取了较的收益。 材料额收益 固定资产新开工计划项目总投 材料额收益 固定资产新开工计划项目总投资增速 新增中长期社融增速10%5%0%

202010-5% 10-10% 50-10% 0-20% -50204-12205-08206-04204-12205-08206-04206-12207-08208-04208-12209-08210-04210-12211-08212-04212-12213-08214-04214-12215-08216-04216-12217-08218-04218-12219-08220-04220-12221-08222-04Wind、目宗品处位而季以固产新工速显但中期融处低明建审批大项但为疫影这项能并正开施此资需较有长期融速保持低一疫缓前期放项能常资正开施宗商可再次高位则周期可会较的额收。“周期价格高位，A股弱”是周期风格中—源指数超额收益的键。能源指数在00年之前可以随着大宗商品格行之后取得超额收，是200年之后，能源数超额收益的关键词变成“御在场缺乏机会甚至下过中如果能源格尚处高位则能源可以凭业绩相对稳定，分红较高且估值较获较高的防御价值，01年，08年和022年，源板块均获得了较的额收益。图1“周期价格高位A股走弱”是能源超额益的关键7,00 南华工业品指数 WIND全A 能源6,005,004,003,002,001,002204-12205-08206-04206-12207-08208-04208-12209-08210-04210-12211-08212-04212-12213-08214-04214-12215-08216-04216-12217-08218-04218-12219-08220-04220-12221-08222-04

20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%Wind、、 看周期品价格炒周期股有效吗？根据上面的论述，周期涨价并不见得会让周期产生超额收益，核心还需要价格涨到一定位置，再继续上涨带来利速进步升而得期票盈利速著于他块典的期和应期的来看，们致以出个结：第一，如果期价在，应周股难超收益第二，如果期价在，应周股一有额益，取于：价格没在期过段时的行盈已开始善；有没更的辑持格进步涨例在涨后段政已开始向则期没额收；有没其逻强未盈利善期例，给侧革者部突升远价中；有没有其他行业在周期品上涨的时候逻辑更好，看的长，如果有更优的选择，可能大家就会选择其类，如白往在建地投高期会不错表，么会流投周品资。如果大商价上的时有辑撑未来一上并其他辑化来利期同也没有其更的块择时资会段对的期因周期资于资的要很加上超收的间较，因，构于周品配比一比低。图1：铝行业超额收益期货价格，红色部为与超额收益齐升

图1：铜行业超额收益价，红色部分为格超收益齐升10% 铝：行业超额收益铝 SHE铝AL.SHF10%5%0%-50%-10%-15%-20%-25%208-208-1209-5209-1210-5210-1211-5211-1212-5212-1213-5213-1214-5214-1215-5215-1216-5216-1217-5217-1218-5218-1219-5219-1220-5220-1221-5221-1222-5

2,002,001,001,0050000

5行业超额收益铜行业超额收益铜SHE铜C.SHF铜：32101)(2)205-205-0206-5206-2207-7208-2208-9209-42091210-6211-1211-8212-3212-0213-5213-2214-7215-2215-9216-4216-1217-6218-1218-8219-3219-0220-5220-1221-22wind wind图1：黄金行业超额收与价，红色部分价超额收益齐升

图2：炼油行业超额收与原油价格，红色分价与超额收益齐升150% 黄金：行业超额收益黄金 COMX黄金GC.CMX100% 50%-5%-10%-10%-20%

2,502,001,501,00500

5% 益油 12NNE原油CL.NM-50%10%-15%-20%-25%-30%8-1-8-1-51200-11200-04200-09201200-11200-04200-09201-02201-07201-12201-05201-10201-03201-08201-01201-06201-11201-04201-09201-02201-07201-12201-05201-100-3201-08201-01201-06201-11201-04201-09202-02202-07202-12202-050-0202-03wind wind图2：螺纹钢行业超额益与价，红色部为与超额收益齐升

图2：焦煤行业超额收与价，红色部分价与额收益齐升wind wind、 总结：什么是周期股投资的最佳时机根据文分我讨论期时我必讲周股材料能源两板分讨论前者进攻性周股后属“防性期”。对于料块据述的期的格行在策现融新开计回格会回，但是期的佳资在地加建资工峰阶时宗品格可在期行础会进步上行此周股盈会进且著高其行商格的位速来周股的利速优势使在期这段获了为显持的超收不这谓“期更指是材板而在分基加产资期先标中社融定产工计总资这指标领指标是政定。投的领指是产售地产开增。历史207年1月207年10210年6至211年2216年11至017年920年72021年2是期风材料数史四较明显额益阶本复条料块又称“进攻性期”。对于源格期风中源数超收益段加宗商价尚在而A已进下行趋中源业着盈的对定较高估较低则有较的额益008年2月至208年6月2011年5月至012年2，015年6至2016年1，218年1月至218年10月221年12月至222年4月本市场大阶源块相抗而现额益源块涨时相对少能源板块称“御周股”。周期在应品格跌阶表基不好而商价上段也要虑没续性其能够提升来利平供变要虑没周期更更逻看的长其行选品格涨阶段期的否超收益本五开局。四、周期行业的投资逻辑演变和内部比较 、 六大周期行业的投资逻辑变迁在传的架我般以国基和产资周来待期是随时的基建资中国经济仍发着足重的且于因素影地基资周仍非明且在以见的将产建资在A股资析仍常重的析期业过十经发了天覆地的变化，供应格局不优化、科学技术持续进、上市公司加速进化，时的周期股已经不再是年的周期股了总体而言周期股生三个大的化第一是盈利能力大幅提高，自由现金流大幅改善；第二是成长性逐渐提升第三是周期性明显弱。⚫ 第一是盈利能力大幅提高，自由现金流大幅改善2001年国入镇业化快的后2002201中的造业其传制造投资大幅于量持续求动得价大波周的盈能波续大模入使得周行盈能非弱，现低利、净利、自现流。从毛率度资自202开，部时毛利低非融径市公，06后给改和020年疫后球动宽的背下现两明提升目前资源品利反超A股整体水平。图2：资源品行业S非金融石油石化上市司利率2%

非金融石油石化 资源品2% 2% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 202-122202-12203-08204-04204-12205-08206-04206-12207-08208-04208-12209-08210-04210-12211-08212-04212-12213-08214-04214-12215-08216-04216-12217-08218-04218-12219-08220-04220-12221-08Wind、从净率角，品2010年后部时于A股低非整体利而216供给结性改革启，源净率不提与A股的净率断窄在20底超A整。图2：A股整体与资源净利率比较全部股上市公司 非金融石油石化 资源品1% 1% 8% 6% 4% 2% 202-12202-12203-08204-04204-12205-08206-04206-12207-08208-04208-12209-08210-04210-12211-08212-04212-12213-08214-04214-12215-08216-04216-12217-08218-04218-12219-08220-04220-12221-08Wind、2014年部时资源自现流014年始随资行业市司本支断下206年以盈能不提，资品业由金自216年后始稳定于221年提升。图2：资源品自由现金流资源品自由现金流1,000 8,006,004,002,000203-01204-01205-01203-01204-01205-01206-01207-01208-01209-01210-01211-01212-01213-01214-01215-01216-01217-01218-01219-01220-01221-01Wind、导致源周股利善的心因自供和需两层供应层面分别与216年中国开启供给侧改，约束剩能业能张淘落旧能020年初疫情爆发对全供应链产生负面冲击20年国提出双目确230实现达260年碳中未来高能耗高排放行业的供应将受进一步约，2022年乌事突，引的球治局变化有可能永久改全球矿业公司的资开预期；后，资源出大开对国资品出施各限制在全化的景下全性源高本开可去不复，我们可会续性面对资源品供偏的格局。而200疫爆后全球放是源盈能力变核原之，在球水灌下资源产有大幅源的必然续管央行启收周覆难放易收货币供应可收到020年疫爆前水，么由货因也导大宗品格持对位。且可以预的来由当世界乏的产率升术素遇危就放似成各政为数多决问题方。而二结以，美定价大商基上每15会一台，美国以用元发全球收币税因美是续的每十着冲击宗品重新一大历史以RB金属代，在93中战后宗上一台，190至0代初中次战后上一个小205年球济大展再一大阶而5后的200情发全货扩张全球大宗品格望上个大阶。图2：美元持续大幅超是资源品价格中枢续移的核心原因C金属

C金属阶段均值100100100100806040201159-04161-10164-04166-10169-04171-10174-04176-10179-04181-10184-04186-10189-04191-10194-04196-10199-04201-10204-04206-10209-04211-10214-04216-10219-04221-10

美国:2 美国M均值

20,0020,0010,0010,005,0000Wind、因利力波动等去于期或者源的色镜以摘非源技技实重大突破—如控聚等技突或某国愿放成不抗重推全球矿和源资本开大增否供应紧格整个期源的利力将保在高平且相更小的围波。2016和220年之资源行的RE历两波升前RE水反了A股均平。图2：资源品行业的E经历了两波提升，目前RE水平反超了A股水平3% 全部A股上市公司 非金融上市公司 资源品2% 2% 1% 1% 5% 202-09202-09203-06204-03204-12205-09206-06207-03207-12208-09209-06210-03210-12211-09212-06213-03213-12214-09215-06216-03216-12217-09218-06219-03219-12220-09221-06222-03Wind、2021年季后各业RE持下，药资源还持行势目是RE最的个业图2：大类行业RE目前资源品行业已经为类行业中最高的行业资源品 中游制造 消费服务 医疗保健3% 信息科技 金融地产 公用事业2% 2% 1% 1% 5% 0%202-09203-06202-09203-06204-03204-12205-09206-06207-03207-12208-09209-06210-03210-12211-09212-06213-03213-12214-09215-06216-03216-12217-09218-06219-03219-12220-09221-06222-03Wind、⚫第二是成长性逐渐提升200以的成，时候围信技的新展，信从245G技的升了电信息行业更换硬到应的新市最衷的长方219~020年5G大模设后并未到规模5G应用出，此020年7月始息超额益始续落。而与息术行三成长方分别是医医药技术新料技术新能源技术后三者本都与化工材料技术的进步高度相关此周期品中的化色钢铁等领开始逐涌现出一批在医药业新材料工业新能源工业的成长性的这些的市增渐改了色工属色化的期渐降而长性开加。021年色化携新源涨也开启了“成长性期”投资的新局面。 基础化工有色金属电力设备图2：基础化工、有色业成长性逐渐增强在2 基础化工有色金属电力设备100%100%80%60%40%20%0%-20%204-122204-12205-08206-04206-12207-08208-04208-12209-08210-04210-12211-08212-04212-12213-08214-04214-12215-08216-04216-12217-08218-04218-12219-08220-04220-12221-08222-04Wind、有色工铁周行的另一成性自中国造全制份的提，001年国入TO通过接球工造能，现在球额快速升中在球造业口在221提至15。很多场士心国造在球额目而实一中端工产在着南南等但是要中制业在不进升向高端造全球高份企业份在不断提。体考21年略队布《补链强链”之国产材篇》图3：经济四强在全球物出口中的份额，国在2021年攀升至2% 日本 中国 美国 德国2% 1% 1% 5% 1148151154157160163166169172175178181184187190193196199202205208211214217220Wind、⚫第三是周期性逐渐趋弱过去期之以周股主就因传产加建资期求动中产又续扩导周期品格动大盈能力，价动加大，而206后供格局续善周品市公开少资本宗品开始现荡行局逐上个期品盈能开持改求动对于格影降，期品盈波降，由现流续定善。而部周行中益新医新料新的发更具了的成一降对经周波动的敏性。总的期越越“过看周期的角要行整重按不类周期来衡量其投价不类的投者能周股找到合己要标周股投逻和的开变续丰富彩也许未来，过“周期行业”，会过许多大牛股的投机。、 六大周期行业的内部比较典型周行为钢工建油化按我才的色化建铁于材于攻周油化于御性期但如一步算级业额益与源材料的超收的关钢铁煤石石一能相度色和工接材建筑料着时间推，动来低与周和源相性很低甚是相。图3：一级行业超额收与能源和材料的超收的相关系数10%10%与能源指数的与能源指数的相关系数6%4%2%

防御性期股材料更像进攻性材料更像进攻性期股有色金能源像更基础钢铁化属基础钢铁0%%80%60%40%2010%-2%80%60%40%2010%相关系数与材料指数相关系数与材料指数建筑材料-4%Wind、如果算级业南工业指和D全A的相系，筑料额收与华业指和D全A指数相较，最进攻的期种其是有，次基化、煤、铁石石。图3：一级行业与南华业品指数和WD全A的相关系数更具周期性更具周期性%基础化煤炭-6%-4%-2%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%0-2%-3%WIND全4系数化石油石钢铁40%20%-80%进型更金属有色建筑与南华工业品指数相关系数-10 %Wind、⚫ 有色S煤炭——煤飞色舞不在，但是却各自精彩有色煤曾是期代表行在207年009年和200曾出过携上也周股经的光，2011年始两行经历漫的超收之再出结构机会已很出现时上的，2017年有大时炭表一而08炭抗色跌的情在020202上演020年下年至021年2有色额常显有体现进性而炭现一，而022市出现为调整，色现般但炭实了势涨。206年，色煤终于始段出现收益但经煤飞组合经难现，被看是攻性品其锂稀起之更与能关度显煤由于定盈能和估渐为防御最品。色为最利矛煤成最坚的。图3：有色和煤同时现超额收益的时间来少60% 有色金属 煤炭40%20%0%-20%-40%204-122204-12205-08206-04206-12207-08208-04208-12209-08210-04210-12211-08212-04212-12213-08214-04214-12215-08216-04216-12217-08218-04218-12219-08220-04220-12221-08222-04Wind、⚫有色S化工——请叫我们成长长久来化板整超额益现欠，看成一周较的块，是017年半开始一由于供侧构改的进，外方，工块开与能、导等出了切关，其是020半年始整行的额收持回工业逐开摆“期的标来多标更像能新材料成投挖牛的“地。无独偶有板也如此有中锂钴土自新源性而色中多工公也与新料军工等、能汽挂，化工样始为股集中”。有色化近年崛中制业步破的们很域实了术了全份的提升有多域至全球术管一直心国造产链转但看这域技领的公司，就会对中国制造又新充满信心。而正是中制造的崛起和技术进步也使得周期和成长的界开始变得模糊周期成不是全立的念周股成，成股周，要是不有见。尽管策分框中有色化还被成周期块目对有和化部投者是在一的偏见。是选的度在未会为金点布成的域。图3：有色和化逐渐始体现出成长性60% 基础化工 有色金属 WIN全:右轴50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%204-122204-12205-09206-06207-03207-12208-09209-06210-03210-12211-09212-06213-03213-12214-09215-06216-03216-12217-09218-06219-03219-12220-09221-06222-03

7,006,005,004,003,002,001,000Wind、⚫ 稳增长三剑客——有色s建材s钢铁当国稳长力，们通会虑色材铁这个业这个业在009201稳长，016207年稳和220221三轮增发时有对比好表，是超额益幅来，建材≈有色钢铁由于铁对本力大往稳长力现成如矿焦焦合涨更情此场对于铁业力分就面更的材和色定逻相简竞格相好因投资者更意建或有作为增的种。2009201的色建几是为时现超收但了216开有建开出现为显的差稳长标始提项开提融资始速建就始出超收现早周的征；而有则到工峰临时额益加而钢则到稳长期可政已开出但钢价格还刚，铁业始以对跌方出超额益。2020201稳长现了似特09稳增就发的固定产开增开持续，建材就始超收，到200三度稳长进施高后建超额益而落而色超收始明显升。而今年以固产新工划速始速稳长始建材对有额只不是对抗跌，有跌较。么后如进施高，有是还继表良好我可拭以。图3稳增长三剑色建钢铁的超额益表现时间各不相建材后有色、最后钢铁的特较明显 固定资产新开工计划项目总投资增速建筑材料 固定资产新开工计划项目总投资增速建筑材料有色金属 钢铁固定资产施工项目总投资增速10806040200-20-40-60420(2)(4)(6)

10%10%8%6%4%2%204-122204-12205-05205-10206-03206-08207-01207-06207-11208-04208-09209-02209-07209-12210-05210-10211-03211-08212-01212-06212-11213-04213-09214-02214-07214-12215-05215-10216-03216-08217-01217-06217-11218-04218-09219-02219-07219-12220-05220-10221-03221-08222-01Wind、⚫ 基础化工s石油石化——从上下游到分道扬镳早些础工油石的关非基本同同且收益为础在石石产品基础进加尽石石化基化的般是油化格基化工础工利能改，而石石价需求基化管成下但价可跌更在个能的年基化工和油化为难难弟”2016年启供侧性改和05之技术爆改了一中型工企被后质能胜出当质业有强的利力通术迭不提生效国工业经了和球头PK的实与同在细化领涌出有一优的自的分域始现技术质提升在球围份提升同在种材领域益求发实了快增。随着间移石化和基化的额益渐分扬管油化制仍会响础工和细的成是种响逐渐着术步被化投者始识不能传周的角待化而该以成的工是一市空巨术进层不甚引领心技步的业新新能源至新息术命的展都不化材料创。图3：基础化工和石油化超额收益一度非惨，而当前化工行业经渐崛起10% 基础化工 石油石化 WIND全右轴0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%204-122204-12205-08206-04206-12207-08208-04208-12209-08210-04210-12211-08212-04212-12213-08214-04214-12215-08216-04216-12217-08218-04218-12219-08220-04220-12221-08222-04

7,006,005,004,003,002,001,000Wind、而另一双碳