2022年4月信用债发行情况回顾

2：2一、4月稳增长政策推动下，信用债融资环境稳定，信用债发行和净融资环比小幅减少。发行结构看4月城投发行量和净资同比环比现下行，且降均超0%，产业债发行量和净融资环比小幅增加。4月信用债平均发行利率整体延续下行，AA级发行利逆市走高；权平均发行限小幅拉长，企债平均发期限降至1年以下。022年4月地产行压叠新一疫情动，策对力度大信用融资情况平稳，信用债发行规模连续第二个月超过1.2万亿元。当月包含企业债、中票、短期融资券、公司债（含私募债）和定向工具在内的非金融企业信用债共发行1.22万亿元，同比和环比分别减少9.6和6.05；当月信用债偿还量9696亿元，净融资470元同增加15.4环减少2.20。图表1022年4月信用债发行和净融资环比小幅下行n诚注发数按发起日计非融业用统口包企债中票短融券公债定工；计间02年5月6同从发行结构看，4月城投债发行量和净融资同比环比均现下行，产业债发行量和净融资环比小幅增加。具体看，严控地方政府隐性债务背景下，城投债融资环境整体仍偏紧，4月城投债发行量5588亿元，同比和环比分别减少1.49%和12.75%；净融资141亿元，同比和环比分别减少39.0%和35.7%；随宽信用加码，产业债融资环境持续改善，4月产业债发行规模续创2021年9月以来新高，发行量578亿元，环比增加.51%，同比减少8.07%；净融资1009亿元，环比增长03%，同比增加189亿元（永违冲下2021年4产债融为-179元。33图表2202年4月产业债净融资大幅转正，城投债发行占比小幅下降n诚022年4月信用债发行利率整体下行，但AA级发行利率走高。当月资金面较为宽松，资金利率整体低于政策利率运行，同时利率债短端下行较多，中长端波动为主，收益率曲线陡峭化。4月末1年、3年、5年期国开债到期收益率较3月末分别变动-15.bp、-2.bps和0.bps4月信债整体及主体别为AAA级AA+级和AA级的信用债按发行规模加权平均的发行利率分别为3.3、2.8、3.7和5.0，较3月分别下行10.1bps、6.8bps、11.7bps和上行6.4bps。AA级信用债发行利率逆势上，因4月AA投加平发利从3的5.00升至.10动。图表3202年4月国开债收益率曲线陡峭化下行 图表44月资金利率整体低于政策利率运行nd诚n诚4图表5022年4月信用债加权平均发行利率总体下行，AA级发行利率逆市走高n诚022年4月信用债加权平均发行期限为2.64年，环比拉长.22年。分企业性质看，城投、产业类地方国企、央企债加权发行期限环比分别增加.39年、0.18年和0.25年至.40年、.48年和1.86年，仅民企债券加权发行期限缩短0.22年至0.90年创历新低时间列上，2021年来，企和方产类国发行限波上升，分别从2021年初的1.51年和1.83年上升至022年4月的.86年和2.48年，而民企债平均发行期限从2年左右下降至不足1年，反映出市场对民企债的谨慎态度；近城债行限断短从019的9的4.08下至022年2的2.85，但近两个月城投债发行期限有所拉长，至2022年4月达到3.40年，或反映基建稳增长动，关区质投台较久融需开得满。图表6202年4月信用债加权发行期限整体回升，民企债发行期限继续缩短n诚5022年4月信用债取消或推迟发行规模环比下降近半，交易所终止审查公司债项目数大幅减少。4月信用债共取消或推迟发行165亿元，同比环比分别下降365亿元和143亿元。其中，央企债取消发行规模小幅上升，或与4月中下旬债券市场收益率整体上行有关；城投债和产业类地方国企取消发行规模均减半。4月城投债取消发行规模大幅减少，主要由AA+及AA级主体贡献，显示稳增长背景下，投资者风险偏好或有所提升，非网红区域中低评级城投债融资难度下降；同时，4月交易所公司债终止审查项目量前面10月幅少城融监政或际宽。图表7202年4月信用债取消发行规模环比下行nd诚图表8202年4月交易所终止审核项目数量大幅下降二、2022年4月信用债发行结构性特征明显：分评级看仅AAA级净融资为正，延续了今年以来信用债发行向高评级集中的趋势。4月民企债发行占比小幅回升，净融资缺口收窄；产业类地方国企发行规模增幅较大，净融资大幅转正。4月中票和私募债净融资规和占比提升AA级信用融资仍主要赖私募品种。从主体评级结构看，2022年4月各评级信用债发行量环比均小幅下降，其中AAA级降幅最小，净融资方面仅AAA级净融资为正，延续了今年以来信用债发行和净融资向高评级集中的趋势4月AA、AA+和AA级用债发量分别为8000亿、2676亿和1410亿元，环比分别减少80亿元、544亿元和208亿元；AA级发行占比从3月的3降至12净资面，4月AAA、AA及AA信债融额别为1926元、560亿元和136亿元。今年以来，信用债发行和净融资出现向高评级集中的趋势，14月AAA级信用债净融资均值和占比分别为2250亿元和63，远高于2021年同期的534亿元、28和2020年同期的1326亿元、50。究其原因，一方面，宽信用背景下产业债融资环境持续回暖，而产业债发行以AAA级为主；另一方面，严禁新增地方政府隐性债务背景下，中低评级城投债净融资占比下滑，-4月AAA级城投债净融资占比提升至38高于2021同的30和2020同的4。图表9202年14月信用债发行进一步向高评级集中n诚从发行人企业性质看，4月城投平台、央企、地方产业类国企和广义民企1信用债发1广义民企包含企业性质为民营企业、集体企业、外商独资企业、中外合资企业、公众企业及其他企业，分类标准来于ind数据库。6行量分别为5588亿元、2559亿元、3312亿元和707亿元，其中城投和产业类地方国企发债规模环比分别减少816亿元和230亿元，央企和广义民企发债规模环比分别增长245亿元和19亿元，广义民企债发行占比5.8，环比提高0.5个百分点。净融资方面，4月城投平台、央企、地方产业类国企和广义民企信用债净融资分别为1461亿元、66亿元、313亿元和21亿元。其中，1-4月广义民企债月均净融资28亿元，融资缺口显著收窄，且1-4月中有3个月净融资为正，结束了020年7月以来广义民企债连续18个月净融资为负、月均流出54亿的情况。主因为广义民企债发行规模上升，到期规模下降：一方面，今年前4月广义民企债发行量有所回升，月均发行668亿元，比021年同期的566亿元高出18；另一方面，伴随着广义民企债券融资持续净流出和高风险主体的逐步出清，广义民企债存量规模已从017年底的2.7万亿下降至021年底的1.5万亿左右，到期规模下降：今年1-4月广义民企债月均到期规模为696亿元，较021的957元降27。图表102022年4月各类企业债券净融资均为正，民企债发行占比回升n诚从不同性质发行人分主体评级的融资情况看，AAA级信用债发行和净融资中，央企占最高其次城投台和业类方国，而AA和AA级用债行和融资城投债均占据主导：城投债在AA+及AA级发行中的占比分别为78和90，在AA+及AA级净融资中的占比分别为11和12，即中低评级城投债净融资超过市场总量，其他类7n诚8企中评净资负AAA广民债融转，AAn诚8图表1202年4月，除城投企业外，其他性质企业AA及AA级发行量较少，净融资为负（单位：亿元）A行行A行A资资A资业575255企457121业349487业809914计060606n诚分券种看，4月发行规模最大的券种为超短融（4103亿元、中票（310亿元）和一般公司债（1552亿元，环比分别减少1139亿元、增加578亿元和减少38亿元。4月私募债、定向工具、企业债和短融分别发行1504亿元、734亿元、36亿元和487亿，比别长33元减少306元增长13元减少23元净资面，各券种环比变动情况与发行类似，4月中票、超短融、一般公司债净融资规模分别为114亿元、510亿元和510亿元，环比分别增长686亿元、减少62亿元和减少25亿元企业净融-218亿，是4月一净资为的券，且流出模环扩大52亿元；私募债、定向工具、短融净融资规模分别为474亿元、1亿元和18亿元，环分增加280元下降99元下降80元。图表12202年4月中票和私募债净融资规模和占比提升从不同券种分主体评级信用债融资情况来看，4月AAA级超短融发行规模最大，其次为中票和一般公司债，三者也是AAA级信用债净融资的主要贡献方；AAA级私募债和定向工具净融资转正，显示AAA级发行人小幅增加了私募品种融资规模。4月AA+级信用债发行中，公募品种和私募品种贡献比较均衡，但净融资以私募债和中票为主，企业债、超短融和公司债亦有贡献。4月AA级信用债发行中，公募券种占比4，主要由中票和企业债贡献，但公募券种除中票外，净融资规模均为负或相对较小，私募品种净融占到11。图表13222年4月AA级净融资主要依赖私募债A行行A行A资资A资据091218债343014债660037券133011券671942具890710债792739比%%%%%%nd诚三、02年4月城投债净融资整体下滑，此前资规模较大的江浙地区-4月净融资同比压缩较多，部分中部省份城投债净融资有所回升；4月产业债融资延续向好，多数行业产业债净融资环比回升，其中，地产、钢铁、有色金属等行业净融资回正采掘行业融资口缩小，但民地产债首次出月度发行为0的情况地。分省份融资情况看，在当月城投债整体发行和净融资环比减少的背景下，4月城投债净融资展现出新的区域性特征：一方面，发行量排名靠前的省份仍集中于长三角、山东、珠三角、川渝经济圈、长江经济带等重点发展区域，但城投债发行规模最大的江浙地城投发行和净资大压降-4月苏省浙江城投净融较2021年同期分别下降1371亿元和096亿元，两省城投债净融资下降规模超过全部省份总和，这意味着其他省份今年1-4月城投债净融资与去年同期相比是回升的，从数据看，增量主要来自天津、河南、新疆、重庆等省份，回升额度分别达到584亿元、512亿元、11亿和128亿。另方面4月有14个份城债发和净融环比降，有6个910省份城投债发行量为0，6个省份城投债净融资为负7个省份城投债净融资为0。在当月城投债净融资为负或为0的省份中，除东北、西北、西南各省外，江苏、北京等地可为动缩投规10图表14分省份城投债融资情况（按照当月发行规模排序）））43比4443比44省1436198789省6489918729省4131384664省7815730724省7701382676省8260164753省2931025739海8146351606庆1760650546省6602777094省3186770383省2976496775省4954954145省0831742128疆2324745965省1562468492省1090095621京2863448203西4239598713津5721215740藏6061040415夏0009900091省0000000000古0000200002省7077000066省0007402221省0005300048省1013474716省7340241500省0446107746省1762954164nd诚11分评级看，大多数省份AAA级城投平台净融资为正，广东、山东、浙江三省AAA级平净融规模所有AAA级台净资中比过，江省占比至2；AA及AA级平台净融资中，四川省占比均为最高，AA+平台中浙江省、山东省次之；AA级平台中则为南省浙江平台比最。江省AA+和AA级台净资均负，变了年江浙两省AA+级平台净融资占比近半、AA级平台净融资占比过半的局面。同时，安徽、河南四川重庆湖南中部份部分AA及AA级台也步受投资的青，净融规和比升此，北西、南城债体融为或为0省中，多数省份各评级信用债发行均为0，债券融资难度较大；天津是唯一一个各评级城投债净融资均为负的省份，尽管融资缺口较2021年有所收窄，但债市融资净流出的情况仍延。11图表15分省份分评级城投债融资情况（按净融资规模排序，单位：亿元）A+A行资比行资比行资比省98%75%07%省45%43%93%省23%73%57%省27%96%60%省88%39%16%省66%04%28%省02%57%90%省18%74%94%省08%99%29%省88%33%96%疆88%33%14%海84%03%06%西88%36%35%庆11%20%84%省52%09%97%省21%52%17%省05%65%51%省00%13%69%省00%70%00%省00%00%00%夏00%00%00%112省00%00%00%省00%00%00%古00%00%00%省00%00%00%藏00%64%00%省16%08%02%省61%50%05%京32%88%10%津83%75%03%省44%63%20%nd诚022产债行体暖景，业地国债资出新特。先，4月产业类地方国企债发行仍集中于制造业、资源类大省及北京、上海等发达地区，西部省份融资较少，河北、河南等省产业类地方国企债融资仍在修复中；其次，1-4月产业类国企净融资为负的省份降至6个，较2021年同期减少6个，多数省份净融资较去年同期改善，其中山西省改善幅度最大，河南、河北1-4月产业类地方国企债净融资尚未转正，但融资缺口较去年同期明显缩小；最后，部分东北、西北、西南省份产业债融资和城投债融资双弱，债市净融资持续为负，或发行量为0，主因这些地区经济财政实较，务力，资无对区城债是业都对较慎。图表16分省份产业类地方国企债券融资情况（按照2022年1-4月净融资规模排序）））43比4443比44省4681826693省3753036258省6823054852省8990582901省9729472572省3417531360省4627578546省5415039440省2073538547西2641225313京6711026825海8713241292省7519236905113庆6375009907省5384782067省0003601107省1395221369津3588517824疆0663254988藏0000600001省0000600007夏0000000000省0000000000省0000500000省0000000000省9098107692省4405315530古0333008832省5494831294省8356124675省0662106683nd诚产业债分行业来看，28个申万一级行业中，4月多数行业信用债发行和净融资规