汇率之于A股的影响与传导逻辑

0疫后人入持续0月升通，人币美汇最升值度超过%且间次现人币美齐涨自3以来货外松国疫情扩散增长心动景下，民币美元急转直，其离岸币兑美在刚刚去一内计值超0基内更是现汇3此为景，本文首对于期人波动的因及来走出分析进一探讨重要问：贬何响市司业？民波如作于A股？一、人民币汇率波动的原因与未来展望00年，海外供需缺内外经济与货币境异以及美元走弱共推人民币快速升值00初情后多面素同人民走快升趋内疫情控强有效产快速复，海外情冲击下供缺口扩大，内出口大超出期；，美国对欧而言水平高、货政策宽松，美元数续弱第疫情发国基面复速领全货策在年三季就已逐渐非常态松，内外预期和币环的差助力于币汇的值。图表121~1年人民率持续势，至与元指产背离0500

美元指数 美元兑人币右

.4.27.8.6.4.26.8512666127671286812969120601216112wd，01年，美元指数企反弹，而人民币依保强势，出口超预期劲及“外松内紧的货币环境差异是要支撑此外中美贸关系缓和也有所提振01年疫情、通等基面差相对变推动元指稳反弹美联相比更加提的政策转也带提人民币然保强势至与美指数生背原因一面在于全产业复苏下国内口增继续期强劲另一面也海外延流动性松国保政定力货政环差此外1年半美两元首通话、国可启动豁免程等背下，经贸关阶段缓和人民币供助力。图表222~1年内出速超预强劲 图表322~1年美利持较高平00500050005000000

出口金额当月（亿）出口金额当月比（，右轴）

新冠疫新冠疫爆发01020304050

4.53.52.51.5005

中国1年国债中国1年国债益率） 美国1年国益）812906912006012106112

812 906 912 006 012 106 112wd wd2年初，央行降息地，人民币汇率不反，高顺差引发高结汇额是直接原因同时也受经济增长期的影响01四海外情延致应问题度恶化，口超期高易顺引的结汇额是2初民持强的直接原因同时国内降息的地，的在增长与信用而美缩表加应对高通问题不论通胀还流动回收对经济负面响，增长预的这一化也推人币升的要。图表4：贸易差引的高差额年初民币势的接因 图表5：增长策取下，落地对济增预期所提振贸易差额当月（亿元） 银行结售差当月（亿元）00000000000

5.54.53

中期借贷利(:利:年%贷款市场价利()年%贷款市场价利()年%20812

906

006 012 106 112

.5908912004008012104108

112wd wd春节以来美联储连派发以及国内增信动引发人民币率近人民币率元民币度破.5关海内压所同海外面，美国动场热升储加缩预乌白热引市避情持续温，美元数预走强内方，3月内尤上海势趋严经济遭受较大击同央降不达期降迟未落地经增信出动。图表6：春以来联储息与乌冲突动美指数预期强 图表7：3月今，国尤其海疫情续加重0500

美元指数

500050005000000

国内当日增确病例上海当日增确病例912 006 012 106 112 01-1 02-1 02-8 02-1wd wd2年，人民币汇率概率由强转弱、双波，需警惕波动幅度大人民汇率的支撑素后大概续弱美欧政刺潮、供恢复导致下滑，易顺差与售汇额收俄乌冲超预持续联储货政策速转美元指未来仍将持强；美加息应通胀国内强调稳长，币政转为紧内情势国内济成击中利差挂制内策间增长信心逐削弱此外行政策调也出“单边货升值贬值国不可出现因望22后民币率概由强进双波汇弹可会致动度加。图表8：电产作为口主撑，国耐品消存在强联 图表922年联储息次期持续高01020

机电产品口同增速MA，）美国耐用消费速（A，，右）

80 70 650 40 320110 0

2022年美储预加息数（轴）512 612 712 812 912 012 112 106107108109110111112201202wd bb，二、人民币汇率波动，对A股有何影响？人民币升贬值区间市场表现复盘过去5年来人民币汇与A股走势关联性所顾06至历人民升贬值间人币期内A股走明上升而人币周内，伴着跌其原可包以两面资流的来民币升值间民币配置价凸显外资流，民币值期对应北资金流放响A股多动从济基的角来民稳升值间，国内济好投者绪相乐，民贬则多应内济弱信心。图表1：人币升贬区与A股走势沪深30 美元兑民币逆序右轴）005000500050005000512 66 61276 71286 81296 912 06 01216 wd，

.86.2.4.6.87.2.4行业层面来看人民值区制造与消费业现相对占优人币值期各行业的月超额益进计，制与消行业相对占，必消费食品饮，可选消中的用电美容护和社服务得较高超额益，制造中汽力备业取不错超表。图表1：人币升值间行月超额收统计（）月度超额益（）1.40.61.40.60.60.90.80.50.10.10.10.40.10.20.10.30.0.31.11.80.81.71.01.1.50.0.80.41.52.11.9 1.9.51.50051525石油石化煤有炭色金属基础化工建筑材料机建电械筑力设装设备饰备汽车家用电器轻商工贸制零造售美容护理食纺医品织药饮服生料饰物电计传子算媒机科技银非房行银地金产融公交用通事运业输上游资源中游制造可选消费必需消费大金融其他服务wd，人民币贬值期间消行表现较为稳定。民贬值间行的度额收进行统计，消费业表对稳必需费中品饮农林渔，消费中美理家用器和服均得超收益外银行建筑料和行也取得定额现周、科与他务业普遍现差。图表1：人币贬值间行月超额收统计（）月度超额益（）0.20.2 0.30.40.20.2 0.30.40.80.50.40.41.00.10.80.50.00.8 0.80.71.40.91.30.51.50.90.80.51.61.51.11.82.8210石油石化煤有炭色金属基础化工建筑材料机建电械筑力设装设备饰备汽车家用电器轻商工贸制零造售美容护理食纺医品织药饮服生料饰物电计传子算媒机科技银非行银金融公交用通事运业输上游资源中游制造可选消费必需消费大金融其他服务wd，汇率波动之于A股的影响机理首先，人民币汇率贬过影响外资流入作用于A股，是汇率到股市直影响路径随着去年A国的不推资渐为A股场最重增量金之一对A股定机生了刻影场价权高同资出对投资者绪影力在著提顾民升历史间尤是续周期，北上金呈加流态资流方为A提支而民贬值间北上资金入往剧烈。需要调的，人汇率对外资影响出现在显的值贬周内，常边动外的影普较。图表1：人币升值间北资加速流，贬期间资流波加剧美元兑民币 北上资金流入A（亿元右轴）.4.27.8.6.4.26.8512 66 612 76 712 86 812 96 912 06 012 16 wd，

010203040行业层面来看人民值期北上资金加流相关重仓板块相对从上资金流的体应看北上金股值对或占A流市比的行较为受益，者对的行括电力备、品饮医药生、银以及，后者应的行业包括用电电力设、建材料容护食品料。步结合上资金流趋势看，设备、行以电子相对更受益相应人民币值期间上金入动剧，可扰上行表现。图表1：北资金行持股值其占自流通值比（亿，）北上资金股市(亿) 北上资金股市占行流通值比（，轴）50 00 50 80065000 400 20 0家电建美食商机医计电有银社钢轻公非传农交汽基煤房建通石国纺环用力筑容品贸械药算子色行会铁工用银媒林通车础炭地筑信油防织保wd，

电设材护饮零设生器备料理料售备物

金 服 制事金 牧运 化 产属 务 造业融 渔输 工

石军化工图表1：北资金行净流情（亿元）2022年北净流（亿） 2021年北净流（亿）60402000000000000204060电银电有基机非公计家美传医建农石轻煤交建通纺环综房钢国社商汽食力行子色础械银用算用容媒药筑林油工炭通筑信织保合地铁防会贸车品

60402000000000000204060设 金化设金事机电

生装牧石制 运材

产 军服零 饮备wd，

属工备融

器理 物饰渔化造 输料

工务售 料其次人民汇率变动投资者情绪也存在定从风险好维度影响A股6年次人贬值民币值间投者心数为行走表明投者绪所温万全A口下的A正风溢回表投资的风险偏有回资绪升与险好升能推市取较表相应，人民贬期投者心与险好动剧则可对场现成动。图表1：人币升贬区间投者信心数走势 图表1：人币升贬区与A股风险好变化.4.27.8.6.4.26.8

美元兑民币 投资者心指（右）

.4.27.8.6.4.26.8

美元兑民币 股修正R（，逆，右）0.51.52.53.54.55512 612 712 812 912 012 112 512 612 712 812 912 012 112wd wd三、汇率如何作用于上市公司业绩？汇率波动影响上市公司业绩的路径汇兑损益是人民币率上市公司业绩影响直体现融与营活创造货币性外币产和债，损益则在货性外产和负在定折算币过程因变而产的折额，直记入润表响当期润。资性中，企通过海外行借或债行的方创造币性负债，民币值导算过程生汇兑收，贬则产兑损经营活动指向进口业，产口过程产生外现与收款人民贬对兑损（益材口过中产生外应账，民升（）对汇收（损。图表1：人币汇率动影企业绩的接路径企业活动活动类型影响路径资产负债表科目升（贬）值影响借款/债券发行融资性创造外币负债，人民币升（贬）值产生汇兑收益（损失）长期借款等汇兑收益（损失）产成品出口经营性创造外币资产，人民币升（贬）值产生汇兑损失（收益）现金、应收账款等汇兑损失（收益）原材料进口经营性创造外币负债，人民币升（贬）值产生汇兑收益（损失）应付账款等汇兑收益（损失）资料来：人民币升值对企业绩间接影响主要由经性动产生产出过若产在币值情下保币定价变，对应计价的品价上升争力减，从产品量维影响的收入盈利况。企业保产品币定变以维竞争力，产品算本格下降人民升值从单件品盈维度业盈利生负面影；若品在币贬值况下持本价不变则对外币的产品格降低、争力强，企业业，如企业产品外定价变，品折算币价格提，同提振盈利。材料口过，人民升值对应料外币格折算人币价降低业成本低，利能到提人民贬值应原材外币价折人币格高，业本升盈承压。图表1：人币汇率影企业绩的接路径企业活动商品定价影响路径利润表科目升（贬）值影响产成品出口产成品本币定价不变人民币升值情况下产品外币定价价格上升，销量下降影响收入；人民币贬值情况下产品外币定价价格营业收入负面（正向）下降，销量提高提振收入产成品出口 产成品外币定价不

人民币升值情况下产品折算本币收入下降；人民贬值情况下产品折算本币收入提高

营业收入 负面（正向）正向（负面）营业成本人民币升值情况下原材料折算本币价格下降，购正向（负面）营业成本人民币升值情况下原材料折算本币价格下降，购成本下降；人民币贬值情况下原材料折算本币价上升，购置成本上升原材料外币定价不变原材料进口汇率波动如何影响各行业业绩？基于行业汇兑损益汇波动的直接影响进分首以兑益对占净润的量率动行盈利影大交通、传媒、电力、械设备电子、美容护理、汽车家用电器业这一重高表行盈利汇率响较。一步过兑损益人币汇变幅度的关判断响向交通运输相关数显为表明人币升起利增厚作，而值能生削弱传媒电力设备等其余行的相系均著民币值间值间受。图表2：行汇兑损绝对占利润比以及兑损与人币率变动相关（一行业）汇兑损益对值净利比重年中位，） 相关系美人涨当汇损右）76543210交传电机电美汽国家计基钢建石医建轻房纺社通煤有农公商环食非通媒力械子容车防用算础铁筑油药筑工地织会信炭色林用贸保品银

1.8.6.4.2002040608运 设设 护输 备备 理

军电机工器

装石生材制产服饰化物料造 饰

金牧事零 饮属渔业售 料wd，注汇兑益为用科目正为汇兑失同1年为报据下同基于上指标二行进行筛，利受率动影响大的业括技中其他电子、通信备、光电子、消费子其务中航空机、燃上游源中贵金属油服工农制品金属材料游造中航海装摩托及其他、通用设备、他电源设、电机需费渔业可消中家电部件、小电照明设备黑色家其其他电子航空贵金属燃气行兑损与人民币率动相性正人币值厚润值弱利光学光电子、黑色家电业明相油服工程、航海等其余行业关显负表上在民贬值过中利压受。图表2：行汇兑损绝对占利润比以及兑损与人币率变动相关（二行业汇兑损益对值净利比重年中位，） 相关系数美元人民涨跌当期汇损益右轴）50

1.5005ⅡⅡ其航贵油他空金服电机属工子场程ⅡⅡ

渔摩通业托用车设制及备其他

家小其电家他零电电部 源件 设ⅡⅡ备ⅡⅡ

照通光明信学设设光备备电Ⅱ子Ⅱ

黑电燃色机气家 ⅡⅡ电 ⅡⅡwd，对高外币负债行业进行析，人币值期，币负折过将造高的兑收从增厚述行润，而民币值则生汇兑失，行业造成削。我们过业币款比对外负型业行筛家用电器电子农林牧渔、机械设备、石油石、银金融交通运输业这一重对，币升可能增厚利，值削其利。图表2：申一级行外币款比5年值，）外币借款比（年值，）3627362723181717171312111099988775555555332150家电农机石非交通美有食计汽轻建纺公电传钢商基煤医国房环建社用子林械油银通信容色品算车工筑织用力媒铁贸础炭药防地保筑会电器wd，

牧设石金渔备化融

护金饮理属料

制装服事造饰饰业

零化 生军产 材售工 物工 料基于外借款比指二级行进行选，负债占较高行业科技中其他电子、消费电子、元件、数字媒体、通信设备，可选消费中的白色家电、照明设备、化妆品黑色家贸易必需费农产品加化妆品中制中通用设备、轨交设备其服中航运港口、航机场金融保险、证、元金，上游资中能源金属、化及贸易。图表2：申二级行外币款比5年值，）外币借款比（年值，）46454030464540303029282525242321201919181818170Ⅱ其他电子Ⅱ

白消农色费产家电品电子加工

通航用运设港Ⅱ备口Ⅱ

化元保妆件险品 Ⅱ电Ⅱ

证数通贸券字信易媒设 设ⅡⅡⅡ体备 备ⅡⅡⅡ

多航能元空源金机金融场属易wd，对产品出口型行业进行析人币值可同通过接间路削其利：直接路径看，品出造应付款等币资人民币值导折算产生汇损失；间路径看，币升值能从品销单件产盈利度影利水平相，民币值则在产生兑受的同接提升业的利水我们可通过行海收占这指标产出型业行筛电子家用电器基础化工、电力设备轻工制造机设备美容护理纺织服汽车业这比对较，人民升贬值对业利产负（向影响。图表2：申一级行海外入比5年值，）海外收入比（年值，）4132413218181514141414131210109988777776643222150电家基电轻机美纺汽有国交商计社建医农环建银传钢通食煤石公非房子用础力工械容织车色防通贸算会筑药林保筑行媒铁信品炭油用银地电化设制设护服

金军运零机服装生牧

饮 石事金产wd，

器工备造备理

属工输

务饰物渔

料 化业融基于海收入比指二级行进行选，收占较高行业科技中其他电子半导体元件光学光电子消费电子可选费照明设备小家电易、黑色家、白色家、家居用品消渔业、纺织制造制造摩托车及其他光伏设备电机汽车零部件上资源小金属农化品金属材料。图表2：申二级行海外入比5年值，）海外收入比（年值，）0 0

4444434240

37363433333231

3029292827其照他明电设ⅡⅡ子ⅡⅡwd，

半渔元光导业件学体 光电子

小摩光贸家托伏易电车设Ⅱ及备 其Ⅱ他

白小电汽色金机车家属零Ⅱ电 部Ⅱ件

农金家化属居制新用品材品料对原材料进口型行进分析行受于民值情下材折本价格降，币值则对利成削弱我们于主口商品值表原材口型行进行梳，括游资石油石化炼及贸有色金属工金属钢铁基础化工中制中械设备、电设备、，选费家用电、轻工制造（造等必消中医药生物、农林牧渔产品工科中电子（半体等、通信、计算机其服务交通运输、公事（力燃。图表2：国主要进原材及对应下行业01进口原材料进口金额（亿美元）对应下游行业大豆535.39农林牧渔（农产品加工）铁矿砂及其精矿1,846.74钢铁（普钢、特钢）铜矿砂及其精矿567.64有色金属（工业金属）煤及褐煤358.96钢铁（普钢、特钢）、公用事业（电力）原油2,573.31石油石化（炼化及贸易）、基础化工、交通运输天然气558.10石油石化（炼化及贸易）、基础化工、公用事业（燃气）基本有机化学品578.51基础化工医药材及药品446.63医药生物初级形状的塑料611.36基础化工、轻工制造纸浆200.56轻工制造（造纸）未锻轧铜及铜材524.53机械设备、电力设备、家用电器半导体制造设备339.58电子（半导体）集成电路4,325.54机械设备、电力设备、汽车、家用电器、电子、通信、计算机汽车零配件376.44汽车海总署七大重点行业汇率影响分析在梳理率波对行绩影响基础，我进一步取汇波动市场关度备强型自身殊的大点业进分体航空家电、纺织制造、造纸、金石油化工房地产行。航空业业绩受益于民升值高外币负债带来兑收益同时航油为代的原材料本下降。率动对业业绩响分显：方面空保有高例的外负，人币升会使算过程生汇收益贬值导致兑损另一方，航油作航空重要材料，价格外币为基础因而汇率较，民币升对航成下，相提航业润贬值会致本高盈利压。图表2：09年航公司利对汇率动的感性析人民币升1增加净润（元） 净利润亿元） 占比（，轴）72.514.031.09.434.872.514.031.09.434.818.410.1330100436.1441.40.00 0 0 0 80 60 40 20 0中国国航 南方航空 东方航空 吉祥航空 春秋航空wd公司告，家电行业外币负债占比较高、产品出口也较多，其中汇率对产品出口的影响占据主导，行业业绩主要受益于人币贬值。家行同于高币债产出型行，汇率波动二者响反因此我划分接、影判最终受益。直接响，率币负产品出的影集中于汇兑益，电行兑损益汇率波动相关显著，表民币值的影响相积极汇率品出口影响占主间影来币债存间途品口受于民贬。综上述汇对品的影占主电业绩要益人币值情。图表2：家行业外借款比海外收占比5年均，） 图表2：纺服饰行海外入比情况5年均，）海外收入比（年值，） 外币借款比（年值，） 海外收入比（年值，）家照小黑白家厨用明家色色电卫电设电家家零电器备电电部器件5044465044463632373329242312121011一级行业二级行业3250391472饰 造 服装家纺 一级行业二级行业纺织制造作为典型产出口型行业主受益人民币贬值情形饰行的出口比并十突其细行纺制的外收比%著型的出型行，人贬值同通过接与路径增其利：直径来看产品出口造应账款币资产人民贬值折算过产生兑收间接路来看，民贬情下行业润望益产销量加毛率升。造纸作为典型的原料型行业主要受于民币升值情形行原材废纸以及浆要赖海进口国木消量进口超%，型的材料型业，民币情形下木浆原材算本币格下，对业原材采购成下，而动纸行盈提。图表3：进木浆消量及占情况消耗量木浆进口万吨） 消耗量木浆（吨） 进口木浆比（，右轴）5000500050005000000wd，

75.575.567.270.567.060.258.358.661.962.065.063.362.564.865.465.664.763.204 06 08 00 02 04 06 08

000黄金以美元定价的殊使得黄金行主要受于人民币贬值情般产的定价机不黄基美定后过率算人民价人币值形，黄美元价保变，则金人币价涨，黄行业利润。事实，产品由币定的行以视作种特的产口型行，这行业品外币价保持变汇波主通过位品利度生间影。石油化工行业原材与品均以美元定价主要益于人民币贬值情形油化行以石油主要材料过炼化加工程得品油、烃、烃及游产品原与品均要以定价。民币值情，虽然石油代表材料成有所提下化产价格被应升事行业盈空是到扩张。房地产行业外币负债比重不算高，但汇率波动对企业海外融资、日常经营也存在影响。事实上，国内房地产企业以人民币负债为主，龙头企业外币负债比重分布在%之间汇率动直影并不大H对港股地企外负债相高汇率动造汇兑损也相较多外汇波动房地海外融与企业经也存影响民贬会提房地业的海融资本，企业的债与融资力，贬不动配置值下楼市交热度房地业经营可能受扰