2022年基础设施投融资行业特别评论

基础设施投融资行业后疫情时代省级交投企业继续整合重组谋改革适度超前基建政策下迎来发展新机遇随着国内新疫情的控制201年交通行业体经营环境渐恢复收公路省交投业盈利能力经营活金流较上年幅好转；但2022年以来部省份再次爆新一轮冠疫情，对通业运营的二影响需关注同时随适度前开展基础施资政策的推动未来省交投企业将担更多设任务融资将进一步加其特的职能重要使其会获得政府方的资金和政策支持并逐渐综合性主体合发展产质量和资结将会进一步化预计来随着区域源的整投融资政策境改善，省级投企业的信用风险保持稳控的态势。要点省级交投承担着省内交通基础设施项目投融资的任务，具有资本出压力大、投资回收期长等特点。为从根本上降低行业负债水平近年来各省市都在集中整合优质交通资源，打造涵盖水陆空领域的大交通投融资平台，以期继续充分发挥资本效应，使行业实现良可持续发展，但整合表现有所差异。此外，省级交投持续进行多化业布要注务协效及营险。收费公路省级交投企业的营运资金对外部融资渠道的依赖较大，间费用率偏高，加之新增路产培育期较长及副业毛利较低的影响，盈利平低201来大分业经新疫情通费收入的负面影响中恢复正常，加上政府补助及投资收益的支撑，盈能力比幅转但有个企仍实扭，202新疫情再爆对分份桥收行的次响需关。收费公路省级交投企业承担着省内大部分公路的投资、建设及运任务，近年来整体杠杆水平较高且仍呈增长趋势，尤其以中长期债务性资本为主，偿债指标偏弱，同时未来仍将面临较大的项目融需求和支出压力，需持续关注其资本结构优化和长期偿债能力提升问题。设施投资政策的推进，交通基础设施投资仍是全社会固定资产投资的重点方向，省级交投平台作为交通基础施投融资主体，将受益于行业政策以及融资政策的多重利好，其体信风呈稳可的态。 中诚信别评论物等各方面进行专业化并重组，被合并方的法资格在合并后被注销，现协同发展，合较为彻底；另一种是股合并，往往是在国企革的背景下的重组行为主要从股权关层面实现合并统一，合后的人、财、物基本保合并前的管理模式，被并方的法人资仍然存，整过程简单。吸收合并及新设合并由涉及主体较多，股权关、债权债务关系和资产况复杂，在整推进过程中受历史遗留题、人员安置、政府整的决心和压力等问题的响，部分省份整合过程并不十分顺利整合结果与初始方案可会存在一定偏差，相关操作风险及整效果值得持续关注。202年1月30日，陕西交通股集团有限公司（以下称“陕西交控正式挂牌成立，拟吸收并陕西省高速公路建设团公司（以下简称“陕速、陕西省交通建设团公（以“陕建陕西通投资团有公下简陕交投，根据相关协议，合并完后陕高速、陕交建注销其全部资产、负债、业、人员、合同资质及其他一切权利与务将由陕西交控依法承；目前陕西交控已根据务、板块和区等分类对原三大集团下的项目建设管理处、运分公司、全资、控股经性公司进行了业重组整合，但原三大团的注销程序受若干历遗留问题及政策约束的响暂不执行，名后做陕西控的二三级子司仍存续整合后陕交控与家银行面对，新增银授信1,69亿与开建农等多家行确贷款下调方节约利息支出亿严行成本建立准化管理体资集中体系等减少金占用40元年节利支出1.6元建设平台统一路养定标准管理用占营业收同比降1.5养护投减少103亿二次改后节人力本2.9亿元车辆使用费4,69万整陕交控整合果著本及益优逐显现盈利力提高，202年实营业421.84元、润总额亿元，较019分别32.8、65.%。同年，进行新设合并的域还有四川省，但由于员安置、历史遗留问题原因，整合过仍在推进中。2021年5月8日，四川省交通投资团有限责任公司（以下称“四川交投与四川铁路业投团有限任公（以“川铁投略组新设并成蜀道投资团有责任（以下简“道投资合并前川铁和四投的全资产负债、业务、人员、合、资质及其他一切权利义务均由蜀道投资承继承接或享有，并完成四川投和交投将应注蜀资进一进行部整2022年1投资新一届领导班子成中董事长由原定的原四交投董事长换为原四川投董事长，总理换为原四川铁投总经，目前原两大集团下属公司和直接持股公司的关变更手续尚全部完，多权利交接、割手仍在中。控股合并由于过程相对单、操作风险较低，整比较顺利，但整合后合方对被合并方实控力对合方资金本和营成改善效仍有观察222年3月2日河南省政府以持有的河南省交通运输发展集团有限公司（以下简称“河南交运）0%股权估作价出资注入河南交投资集团有限公司（以简称“河南交投，重后河南交运与南交投均存续运营，实控制人仍为河南省人民府，仍分别承担河南省营性高速公路3基础设施投资投融资行业特别评论 中诚信别评论政府还贷性高速公路的融资及运营管理的职能河南交投新一届领导班成员中董事长原河南投董长，理为原南交董事。此外，近年来省级交投台在不断完善自身主业业链的同时，也在向外局多元化业务期增强自身经营造血能，拓展的副业主要包括程施工、金融投资、房产开发、商品易、智能科技与环保等务，与交通主业具有一协同性，能够在降低自建设、资金成的同时，也可市场化展，对收入及利润都形成定补充。但与主业相比大部分副业的利水平相对偏低，且存资金回收压力，尤其金及供应链贸易业务，对业现金流和风水平的求较，需注市场业务速扩能引发经营资金。以截至2021年12月末有开存续债的28家收费公省级交投企业为样本来，除河北省和南省在股权关系上仍保两家收费公路省级交投业之外，其余24个省市只保留了一个费公路省级交投企业。信用级别分布来看，202年以来，上述28家样本业未发生级别移情况级别中在，其中级25，+级3家。表：截至00年末收费公路省级交投样本企业概况（公里、亿元、万元公里）序号企业名称成立日期公开市级别企业简称路产规模路产模在内占通行收入单公通行通行占营收入比例通车程其中：府还贷性占比经营性比1江苏通股限司1/5江苏控48.0-1.0%856%2.95.4551%2湖南高公集有公司1/9湖南速团52.0924%76%773%8582.6857%3安徽交控集有公司1/7安徽控41.5-1.0%946%1.53.0442%4吉林高公集有公司1/6吉林速团40.0979%41%972%300968875%5贵州速路团限司1/16贵州速34.11.0%-504%8802.4465%6山东速团限司1/2山东速团76.8-1.0%925%2.13.9187%7福建高公集有公司1/6福建速团48.0850%10%806%1.22.8659%8江西交投集有责公司1/20江西控55.0365%635%882%1.12.1466%9重庆速路团限司1/8重庆速2,88-1.0%626%8473.2376%10宁夏通资团限司1/4宁夏投13.11.0%-1.0%2541.4866%北京首公发集有公司1/2首都路6.4-1.0%699%4296.2564%12甘肃公航旅投集有司1/24甘肃路37.8主要府还-818%5781.932%13广东交集有公司2/3广东通72.0-1.0%723%2.93.0663%14浙江交投集有公司2/29浙江投30.0129%871%551%1.84.695%15内蒙高公集有责公司2/8蒙高速33.0-1.0%205%493923866%16云南交投建集有公司2/5云南投45.7-1.0%610%9872.983%17新疆通资集团有责公司2/25新疆投5819-1.0%958%6141.8876%18广西通资团限司2/8广西投47.1824%176%663%7861.0177%19河南通资团限司2/9河南投28.1-1.0%336%9263.0770%20湖北通资团限司2/0湖北投57.2557%443%443%3502.7314%21河南交运发集有公司2/3河南运27.6966%54%427%1.74.4967%22河北通资团限司2/0河北投23.7213%787%380%7802.1617%23辽宁通资限任司2/12辽宁投43.0-1.0%1.0%1.32.5947%24上海投路资集团有公司2/0上海投4.9395%605%737%2804.9712%4基础设施投资投融资行业特别评论 中诚信别评论25内蒙公交投发有公司2/5蒙公投54.01.0%-370%223414304%26河北速路团限司2/0河北速团34.61.0%-466%1.23.5818%27陕西通股团限司2/6陕西控57.7916%34%917%1.12.7887%28蜀道资团限任司2/6蜀道资69.4326%674%905%1.52.1116%注：样本业按照立时间序下同；因部分样企业未露2年末路规模，本表路规及相关数采用2年末213月末据；本表收及相数据采20数据。资料来：hie，诚信际理三、 行业财务表现收费公路省级交投企业承担着省内大部分公路的投资建设及运营任务负债水平较高且继续攀升尤其以中长期债务性资本为主营运资金对外部融资渠道的依赖度较高未来偿债压力较大同时受新增路产培育期较长副业毛利较低及期间费用侵蚀的影响收费公路省级交投企业整体盈利水平偏低，2021年随着新冠疫情得到良好控制，大部分企业公路投资主业利润水平有所恢复，加之政府补助的持续支撑，整体盈利能力大幅提升，但仍有个别企业未实现扭亏；2022年新冠疫情再次局部性爆发，需关注疫情反复对省交投企业运营的影响。盈利能力分析收费公路省级交投企业表地方政府投资和运营域内的高速公路及桥梁近年在收费公主业之外，也从高速公衍生业务开始拓展业务块，除传统的工程施工贸易、服务区经营、石油化工及高速公广告等业务之外，房地、金融、智能科技与环等业务也逐渐成为高速公路企业发展其业务的主要方向，成为速公路经营者盈利的重补充。从营业入水平来看，上述28家本企业2021年营业收入部分呈增长趋势，主要随着2021年新疫情的良好控制，高速路运营及收费逐渐回归常水平；另有部分企业营业收入因业务多元化展或并重影响而所增201~02年收费省投样本业的业收入合计分别为10,28657亿元、1,77.27亿元和1,912.62亿元，平均值分别为367.38亿元、420.69元和56831亿2021年比增35.0具体构方面021除辽宁投新疆交投和首都公路2021审计报告未披露收入构，其余25家样本企业的行费收入占营业收入的平均比例为2.5%，较上年减少0.2个百分点，收费公路主收入的占比下降，副业的收入贡度进步提中位数为9.1%1家业的副占比过5%从具体业来，2021年样本企业除云南投的营业收入有所下降其余企业的营业收入均所增长，云南交投收入下降的主要系其建贸易业务风险防范机，逐步停止与主业不相、毛利率低的物资贸易业务所致。收入长的企业中，湖南高速团、河南交运、陕西交和河南交投同比分别增长81.7%53.9%09.1%和14.2主要因202年湖速集团并现投资股份有限公司，增加融服务（利息、手续费佣金收入）板块业务收；陕西交控营业收入增长系因陕西省内通系统整合重组，无偿入多家交通厅单位，合报表范围扩大所致；河交运河南2021年增项业使得当收入幅增。主业运营方面，2021年本企业的路产收入和路效益均有大幅提升，其通行费收入合计5基础设施投资投融资行业特别评论 中诚信别评论3,961.9亿元，同比增长7.7%1；其中，广东交通（39776亿元、江苏交控（323.4亿元山东高速集团（296.6亿元、蜀道投资（25352亿元）和浙江交投（23809亿元）的通行费收入较高整体入较220均有幅上升路产益2方面200年本企单公里行费收入平均为263.18万元/公里，同比下降20.0%，其中首都公路（671.12万元/公里、江苏交控（549.04万/公）和江交投（47666万/公）的单公里行费收入高，每公里在400万元上主要股路产要位国高的交通道且已成营多路质量较高。随着2021年样本业的路产收入大幅增加预计单公里通行费收入比将有所提升分路产性质来看，路产中政府还贷性公路占比超过50%的样本企业有2家，2020年平均单里通行费收入为21.8万元/公里；经营性公路占比超过5%的样本企业有16家，200年平均单公里通行费收入30454万元/公里，产效高于政府还贷性公。由于大部分的政还贷公路不计提折旧摊，使得以还贷性公路为的样本企业毛利率水平遍高于以经营公路为主的样本企业，以2021年末通行费收入占比大于%的3个样本企业为例，控股路产以还贷性路为的样企业2021平均利率46.19，控股产以性公路为的样本企业201年均毛为33.6%。表：09~0年收费公路省级交投样本企业盈利能力情况（亿元、%）企业简称营业收入营业毛利率期间费用率净利润29221292212922129221江苏交5.641254181132176湖南高集1651883007.67.04.15636851.7安徽交3313104吉林高集1251981213.81561.4贵州高2151652004.05.55.6226179299山东高集72614811805.62.01.1福建高集1111084.91.61221.7江西交2072624302.52.02.92.51692.2重庆高1672192804.72.02.0489044185宁夏交396340519首都公1071211452.03.92.7406126165甘肃公1217149916105524326.1658642723710110422广东交4874635723.13.05.6浙江交1439184728501.57497247206394967.58.8144蒙高1041816.1云南交7431049852.01552.4新疆交1.66.010078069151广西交4604945871.01.71.97081691.9河南交105101262.51.02.7湖北交33231550河南交18218930河北交163157173.5216139辽宁交1111.319528144174上海公0510.1505蒙公5.68.5161137.13.40626.00.5河北高集188166261284001171由于辽交投新疆投和都路1年计报未披收入成，此暂不析。2因大部样本业未露21末路产模，处路效益用20年据。6基础设施投资投融资行业特别评论 中诚信别评论陕西交269229431995261.2蜀道投163516212271731.01331.46575.5合计1,65717.71,296------629220831平均值37840954.72.11.02.17242.9中位数14513230.23.22.7091741.5资料来：hie，诚信际理从毛利水平来看，由于费公路省级交投企业所路产部分所属路网及区环境欠佳，培期较长，加之大宗贸易副业毛利水平较低的影，该类企业的毛利水平收费公路运营企业相比偏低，另有部企业因所属政府还贷公不计提折旧摊销而营业利率相对偏高2019~221年，样本企业的营业毛利率平均值分别为25.3%、1844%和20.9%，220年受疫情期间通行费免收政策冲击，样本企业收费公主业收入大幅萎缩，拉了整体毛利率2021年，通行费收入水恢复带动毛利率水平有提升，但受部分企业整和收入结构调影响整体利率水升有202年样本中19家利率比增9家毛利相对下降毛下3中的高速集新交投南交投河南运下度均超过5个百分点河南投和南运毛利同比别下降.76个百点和4356个分点系202年新增项目务毛率0所致湖高速团利率同下降2888个分点主系因201年湖南高速集团合并现投资股份，后者2021年入结构中毛利率水平较的贸易业务占达85所致021样企业营毛利排名的是蒙（6177夏交58.1%）和福建速集52.9毛利幅高行业均水平要系通行业务占高且管理的政还贷路不折旧摊所致。从期间费用率来看，省交投企业大规模的路产设资金主要依赖于外部资，随着债务模的扩大，加之部分新成高速公路结束试运营项目融资利息不再资本，费用化利息加导致务费增加期费用尤其务用率高219~221样企业期间费用率均值别为217%20.9%17.0%与营业利率均水近2021以来随着营业收入的提升，样企业期间费用率整体有下降；其中2021年期间用率前三名依为吉林高速集团（1229%、蒙高速（70.5%）和贵州高速（5.6%，远高于其营业毛利率水平。从净利润绝对值来看，220年受新冠疫情的影响收费公路行业的通行量通行费收入均所下降，加之财务费用高不下，期间费用对利侵蚀进一步加大，绝大分样本企业的利润大下投收和政府助对润的作用凸但021以随着疫的控，样本企主业收入利率提较带整盈利能大幅转201~2021样本企业的净润合分别为2.19亿元22.80元和03.21亿元平均分为21.51元7.24亿元和2.69亿元，其中021年同比增长296.0%，较2019年增长33.3%。具体构成方面，2019~221年，样本企业的其他收益合计分别为19.67亿元、34258亿元和56.84亿元，投资收益合分别为19.3元310.0亿元273.3亿元者合计额占润总额比重3新疆投21审计告中露收入成，处不分析。7基础设施投资投融资行业特别评论 中诚信别评论为51.6%、16930%和4895%，其中，220年比重较高主要系新冠疫情期间收费公路主业亏损加大，为弥补经营性务利润缺口，企业处置部分股权资产带动投资益大幅增加，以及政府补助增多所致；221年随着收费公路主业营环境的恢复，投资收和其他收益有所下降但仍对净利生较大献从具体来看021其中仅河南交净利有所下降，主要是由于河交运2021年1月1日开始行费收入转为企业经营入，按照税法规定计提企业所得税，使当期所得税费用大幅增所致；原本亏损的9家本企业中6家企业已扭亏为盈，而河北交、蒙公投和蒙高速等3虽尚未扭亏为盈，但亏幅度已大幅减弱2021年利润较0202019年幅均大的共9分为上公（+89.9%蜀道投（+39.4%高速集+282.2%徽交（+49.3%交（+18.88陕西交（+13.5%疆交+19.5%湖高速集（+9.81苏交+61.8%，增幅主要来自公路投资营业务利润的恢复性增，此外还有副业的协同长以及政府补助等非经常性损益的增长素，比如蜀道投资的工施工业务、交通沿线城化建设等副业利润及投资收益有所增加山东高速集团的施工结、商品销售和金融业务副业利润及政府补助亦增长，同时原持亏损的山东铁投不再纳合并范围；陕西交控合报表范围扩大，副业利润增加，且投资益有所增加；安徽交控房地产开发、工程服务租赁等副业利润及政府补贴亦增长；江交控的融资租赁业务利增长、铁路业务亏损幅减少以及交易性金融资（国逆回结构性款等的公值变动益大增加。总的来看，近年来收费路省交投企业的营业收在工程施工、油品销售大宗贸易等副的带动下逐渐提高，但业的毛利较低，利润核增长点仍来源于公路投运营及政府补等；2020年受新冠疫情响，样本企业主业收入利润规模大幅下降，202年随着新冠疫的逐渐制以及府助的支撑部分业恢复之的盈水平2022年来广、上海、北京等多地再次现奥密克戎病毒传播，需关注疫情反复对省交企业整体盈利力的影。资本结构分析从资产模来年着在建目的进样企业的资产模呈趋势201~2021年本企的总产计分别为5,604.7亿109,7.27元和12031072亿其中021年同比增加.6%。从资产规模均值来看，0192021年，样本企业总资产平均值分别为3,414.44亿元、3,91826亿元和4,296.1亿元，中位数分别为,103.2亿元、3,206.6亿元和3,355.21亿元，总体呈上升趋势，2021年末仅家省交投企业福建高速团、江西交控和北高速团的资产下降比分别降0.2%0.5%0.5%横看受业规模、路产购建成本及路产规大小不同的影响，样本业的资产规模存在一定异，2021年末本企业资产模从90多亿元1,00多元等资产模超7,00元的依为山高速集1,39185亿蜀道投10,03069元和浙交（7454.7亿元中山东高速集团业务较为多化，包括公路、铁路、航、工程施工、商品贸和金融等，资规模相较大截至22年3月山高速拥有收公包括一级路和速8基础设施投资投融资行业特别评论中诚信别评论公路计7,26.38占山省收公路的比例为9%221末山东速集的无形资产账面价值为1,57.27亿元，主要为土地用权和收费经营权等，定资产（1,804.59亿元）主要为高速公路线土地资产、铁路资产运输工具等，在建工程（1,650.59亿元主要为蓬莱西海岸文化游产业聚集区区域建设海工程项目以及公司在高速公路和铁路项目等；蜀道投资的业包括公路、铁路、工程工、能源销售和新型城化建设等，并且是四川唯一省级公路建投资运营截至021年月蜀投资已车高速公路67含参的成高速91.9公里车程达6,49076公里占川省高公路车里程的例约为0%21年末定资为2,4689亿元主为原川投已建高速路等形资账面值2,66.03亿要为四铁投持的高公路项目特经营权和成渝公司经营高速公路、青龙场立交桥加油站收费权；期末在建工程账面价值为1,70.93亿元主要在建通础设施目浙江控务也较元包括路铁路货物售、货物运工施工房销售中至2021年月末江交旗下高公路运里程3,30公里中浙省内高公路运里达3,226里约浙江的63.3%2021年末固资产为,166.7亿元要为路及房专设备机设备等无形产账面价值74651亿元，主要为采矿权、土地使用权和公路经营权；期末在建工程账面价值为640.78元，要为公路和路项。2292212922129221江苏交,350,962,685979795415657湖南高集,224,382,214595664103235安徽交,493,392,018434047838487吉林高集,504,400,772930408888490贵州高,464,060,788901012758181山东高集,75000.7,185041449836209福建高集,912,115,059929593718477江西交,487,418,214101590163623重庆高,188,538,776859295655569宁夏交462846883926771774154首都公,6.1,312,889798598988273甘肃公,010,33,031633851218718广东交,576,288,305061701759987浙江交,945,894,437688079172727蒙高,513,386,583738797105363云南交,772,246,957099509595463新疆交878,281,461637347523823广西交,037,670,340614054979717河南交,150,150,933797580324763湖北交,333,866,16697139663826.1河南交,873,343,859736458524831河北交,290,223,828392041008179辽宁交,276,755274599121478874.3上海公,677,512,4723756蒙公,139,395,448932043358809河北高集,158,158,433797974444463

表：09~0年末收费公路省级交投样本企业资本结构情况（亿元、%）总资产 资产负债率 总资本化比率9 基础设施投资投融资行业特别评论 中诚信别评论陕西交,688,983,792019597727771蜀道投,669,93003.9788992324452合计50.797127101.2------平均值,444,826,6816.46.06.中位数,322,6763356.66.36.资料来：hie，诚信际理从负债规模来看，路产购建及多元化业务的扩亦推升了收费公路省级投企业的资金求本企整体负规模随呈逐增长201~20样业的总债合分别为62,85.57亿、72,38.21亿元80,20610元，2021同比增10.7%，均值分为2,244.81亿元、2,59779亿元和2,864.0亿元，中位数分别为,985.8亿元、2,125.4亿元和2,245.52亿元。横向看，不同样本企业的负债规模差异较大，从500亿元到,000多亿元不等主要跟企业的副业性质及规模相关，2021年末负债规模排名前三的分别为山东高速集团（8,463.4亿元道（6,53.38元和江交（5,02328亿三者均当地费公路的主要建设和运营体，投资任务重，同时展的商品贸易等多元化务需要先垫付定采购金，而资求较高负债模较。从杠杆水平来看，受购项目投资支出大幅增加债务融资随之提升的影，样本企业的债水平所上大企业负率偏有化201~202年样企业的产负率平均值别为65746.30%66.6%中位数别为67.0%66.7%和6.79%其中221年末负率前名的为蒙高（7917山高速集（7429北交（74.2%，主要是所在域近公路投开发务重本金比多为2%~5且财政资本金到位情况视地方财力而，具有一定滞后性，企的建设成本高，且资金要来源于债务融资，同时高企的财务用弱化了自身留存收益累能力，如此循环往复重了企业对债性资本依赖，债担日益重。总资本化比率方面，随债务规模的增长，样本业的总资本化比率呈波上升趋势，但处于合理水平，资本结仍以债务性资本为主，来还本付息支出的压力大，部分企业资本结仍有优化219~202年样企业总资本比率均值为60.1%61.6%和62.0%中位分别61.966363和63.7%整体持在理水202年末资本化比率高的位分蒙高76.8%山东速集70.1%贵高（6871，资本结有待化。总的来看，随着路产的营及衍生业务的发展，年来收费公路省级交投业的资本实力断增强，但受行业投融模式的限制，该类企业负债水平仍较高且整体增长趋势，尤以中长债务资本，未来偿债力较。偿债能力分析从有息债务来看，收费路省级交投企业承担着域内大部分公路的投资设任务，资金需求较大，债务规模相对高，且期限偏中长期，年来随着公路投资资金求的增加，样企业的有息债务规模呈增长趋势。201~201年，样本企业的有息债务合计分别为50,71.8810基础设施投资投融资行业特别评论 中诚信别评论亿元、59,336.35亿元和5,536.65亿元，平均值分别为1,813.64亿元、21916亿元和2,340.59亿元，呈续增趋势其中2021同比长10.5%。体来看2021有息债务量较高的前五分别山东集+754.6亿元南交（+62.56元浙江交（650.91亿元、广西交投（+5977亿元）和甘肃公路（523.80亿元，主要系购置路产和多元业务的扩张导致企业的债务模和融资需求推升。截2021年末，样本企业中息债务规模较的前五位分别为山东高速集团（6,894.4亿元、蜀道投资（5745.69亿元、湖南高速集团（3,726.8亿元、云投（3,72439亿）和肃公路（,685.0亿元。表：219221收费公路省级交投样本企业偿债能力分析（亿元、倍）企业简称有息债务经营性活动净现金流经营性活动净现金流有息债务现金比率29221292212922129221江苏交,751,598,9215148313680130100140.1022023湖南高集,23,751,68263454935007003005020022028安徽交,006,774,060855027621017016013028032043吉林高集,738,138,4044006072006006008080057067贵州高,464,175,564598948005002005042033043山东高集,520,968,43481834187003005003022022018福建高集,850,313,315588227755007006008020012017江西交,300,661,925788567110190.1005023045047重庆高,591,468,5479944990.1009010030015023宁夏交347958737.3.161002003007093082048首都公169630064286040012008012054053084甘肃公,995,120,5018078843001002006107088097广东交,024,239,591223947100014007015064078085浙江交,012,516,607551612699015007005051046051蒙高925504010459038006004006047039029云南交,855,182,43919974713008008003031040029新疆交116859259.91978006012014044052125广西交,601,447,224128800004004003024024024河南交,681,919,917797234010008007013016019湖北交,673,504,797.81269000002002044071041河南交,242,232,7002217759010009009060022027河北交,750,814,644516.29770.1000019029025021辽宁交,673,413128471585.1010008005031066080上海公16303508236706029023045046033029蒙公328,934,017545796006005002161046040河北高集,798,798,28956508323010007009041041026陕西交,840,866,68734362560006003007027030022蜀道投,493,661,5698899010002002002051038041合计08.893.553.5,435,035,9.1------平均值,364,1.6,059158531.400600000中位数,375,981,4677534.2.8.资料来：hie，诚信际理从获现情况来看，样本业整体的获现能力较强经营性活动净现金流随疫情的控制而现上升趋势。201~2021年，样本企业的经营活动现金流量净额合计分别为2,84435亿元、2,400.35亿元和3,2491亿元，平均值分别为101.58亿元、85.73亿元和16.04亿元，其中2021样本企业通行费收入大提升，且部分企业其他块稳步发展，带动当年营性活动净现1 基础设施投资投融资行业特别评论 中诚信别评论流同比增长6.1%。横向看，201年经营活动净现金流表现较好的前五位分别为江苏交控（373.68亿元、广东通（321.00亿元、河交投（249.77亿元、西交控（175.60亿元和山东速集（161.亿元。从长期偿债指标来看，年来省级交投样本企业有息债务规模不断增长且受收费公路资回报较长影务多偏长经性动净现流对务本全覆盖数较；2019~22年样本的经营动现流量/有债务平值分为0056倍0040和0.050倍盖倍较且有所动从期偿指标来看省级投企受部分产投报期较长的影响，现金资产仅能对流动负债实一定覆盖，短期偿债能相比于收费公运营类业偏201~02年样本业的比率平值分为0.30.30和0.2倍，近几年现下趋势。总的来看，由于收费公省级交投企业承担区域大部分公路的投融资建任务，资金需较高，而部分路产受路及区域环境的影响投资报期较长，导致有息债规模较大且呈长趋势，期限偏中长期经营性活动净现金流对务本金的全覆盖倍数较，短期偿债能亦相对弱。四、 展望从行业的投资需求来看为刺激新冠疫情后的经发展，预计未来投资尤是交通基础设投资依然是拉动经济的要抓手。根据国务院202年1月印发的“十四五现代综合交通输体系展规划【〔2022号十四时国公通车程将由51.8万里达到50万公里，其中高速公路建成里程将由1.1万公里达到9万公里。222年2月，交通运输部印《关积极交通运有效资的要各地各单要紧围十四”系列规目标务工程适超前开础设施资统筹推12项国家大工程当中的交通项目的落地2021年下半年以来，各纷纷发布“十四五”交运输规划（详附件一对通基施建设出建任务总资规20万作交通础设施投融资主体，省级交平台将会是这些重大项的重要载体，未来将面较大的融资需和支出力。融资渠道方面，目前公建设资金来源包括中央地方财政预算支出、银融资、地方政专项债及省交投业利用券信贷租信托公募I等金融具获得的社会资资渠为多尤其方政项债和募EIs逐为交通建领的创新融方2021各省行的方政费公路项债4,20.26元较020有所回落，主要系疫情控制后经济复苏，地方政府整发债节奏，同时对发项目质量要求为严格所致。2022年政府工作报告提出，222年拟安排地方政府专项债券365万亿元，重点投向交/水等基域发重大目牵政府投撬动用22年以来项债节奏明显提速，2022年13月，全国共计新增专项债12,91亿元，约占提前批额度（1.46万亿12基础设施投资投融资行业特别评论 中诚信别评论元9其地方府收费路专债发行445.35元去期水此截至2022年3月末已上交易的1公募EIs有3只为高速公路Is未来随着基础施公募EIs点的推进相关规则的完善可帮省交投企业盘活多优的公路存量资产拓宽权融资道。融资政方2022月15中银保监交通运部发关行业保业支公路交通质量展的（银监2028要银行险机极做好公路通发展的市场化融资，稳做好存量债务风险化解支持稳妥有序开展业务新，支持支持险公司参与公路交通建；交通运输主管部门要强公路交通项目管理完公路项目市场运营机制，优化公路交投融资环境，同时要严新增地方政府隐性债务该意见的推出进一步善公交通融资环，为交投路建设供有的金持。短期来看，2021以来随疫情对路桥收费业务影程度的减弱，省级交投业盈利能力逐恢复，主营收入及经营现金流整体稳定增长，着稳增长政策的推动，域省级交投企将承担更多的建设任务融资规模将进一步加大长期来看，省级交投企的经营环境正逐渐恢复，其特有的职重要性使其会持续获得府方面的资金和政策支，并逐渐往综性主体整合发展，未来着区域资源的整合及投资政策环境的改善，省交投企业的资质量和本结将会步优化整体信用将保持中可的态。13基础设施投资投融资行业特别评论附表一各省自治区公路建设“ 中诚信别评论十四五”规划；14基础设施投资投融资行业特别评论省/省/自治北京市文件北京“十五”重大基设施展规公路建设“十四五”规建成承高速推首都区环高速全绕出京协同进首地区环高速津河北工完成东六环入地造实现环路家高速路功外移建京雄速促进北与雄新区连直加快建设道19新线速完善京西向速公通建京哈速拓宽造大兴际机北线速西延及东等工善北城市中心北京兴国机场空经区等重区域外交网加实现厂通路通路等京城副中与北三道路接推进清路西太路跨界路建一步升京津冀公互联通水到5年市公网总程到20公里高速路总程到,0公里。江苏省《江苏“十五发展规》至5年全省速公总里达到550公里其中增高路里约0里，建高公路40公里以上高速路省接口到1条投约,0元至5年省普国省总里过.3万公里新改普通省约0公里中建,0里工0公总资约0亿“十四五间争新建路40公改桥梁00座公路安生命护程50公总投资约5亿。浙江省《浙江公路展“五”规》到5年路总程到28万公里中高公超,0里普通省道13万公里农公路程约09万公。高公路车道上比例到4%、通国一级路比例到7%、级以公路例达到9%，通省二级上公比例到2；农公路级率10。建村通车道路比到7%，人以自然通等公比例到0%。河南省《河南“十五”综合交运输系和经济发规划》实施高公35程力提升速公主通能力打省际出通道完善心城辐网络，扩容改拥挤段，十四”高速公通车程到00公以上，增通里程30公上，完成资,0元以，力车里程全第4位路网度全国第5位；设普干线路300公里，十四”末级以公占比到5以上。重庆市《重庆综合通运输“十四”规25）》“十四”期，公规划资250亿元其中速公规划资180亿元普通路规投资0亿元。加建设三环八射联”高速路网力争开工设100公里建成过120公里全市高速公通车程到,0省出口道到2个实普通干公路造400公改建农村公路16万公，实乡镇级公路例到5，村小组畅率到8。河北省河北公路展“五”规》“十四”期，高公路成车,0里左；普干线建成车,0里以；建造农村公路3万公快推剩余0个乡通三公,0个0户以自然通硬路序推进规模较行政通双道公。广东省《广东综合通运体系“十五”展规》到5年公路车里达到25公里其中速路.5万里。安徽省安徽交通输“五”发规划》基本建“五十横高速路，实现城通速，速公通总里程到680公里高速密度达到45公/百方公。干公路网构进步优，基实省会到区市设区到所县级公路联通一级路总程到,0里，通国二级以上达到9%，通省二级以上比达到0。农公路达深和服水平显提升基本现0户上自然通硬路、镇通级以上公路。山东省山东“十五”交通运发展划》以实施加密扩容提速增”四大程为手，建、扩高速公近400公里进一升高速公路连接能和达水。到25，高公路车及建里达到1,0里，际出超过个，双六车及以占比到3%，基实现（区市）两以上高通达。陕西省《陕西“十五”合交通运发展划》到5年公路车总程将破9万公，其高速路通总里程突破00公里“十五”时期，综交通设完投资.2亿元以，其公路路700元。福建省《福建“十五”综合交运输系专划》力“四五期建高速路160公里普通省干新建,0公路改造50公里命安全防护工程100里建成通省干线00公普国省二级以上公比例达8其中国道%新改建村路,0里；生命防工程50公，改桥0四川省《四川“十五”交通运发展划》到5年公总里程到3万公里其中速公路里达,0公全普通国二级上公路比重到7%，通省三级以上公比重到7%0户自然村硬化比重争到0，乡镇通级及上公比重争到5；辽宁省《辽宁“十五”交通运发展划》到5年路通里程到15万公里高速路建里达,5里，速公省际贯通全部打通国家速公网辽段力全部开建普国道本达二