建筑行业2021年报及2022一季报综述

土建施工：建筑央企业绩稳增，地方建企房建订单维持高增建筑央企：业绩稳增，订单增长结构转变建筑央企营收净利稳步提：2021建筑八大央企营收合计60,759.1亿同增14.5归母净利合计1,498.5亿元，同增12.8；2022Q1建筑八大央企营收合计15,417.5亿元，同增18归利合计386.1亿元，同增10。2021年建筑八大央企毛利率为11.1，费用率5.9，均保持稳定同比略减。负债率下降，资产营运能力提升：2021年八大建筑央企经营现金流净额为518.3亿元，同减79，ttm口径下2021Q3以来现金流流出加快，2021Q4和2022Q1分别同减72.9和118.7。2021年，建筑八大央企的资产负债率稳中有降，为73.3，同减0.3pt，全年建筑央企负债水平得到进一步控制。2022Q1负债率同减0.6t，存货周转率同环比上升，资产营运能力有所提升。图表.Q1建筑央企业绩回升 图表.ttm口径下建筑央企现金流增速2Q1后持续下行2000010000000000010,001000010,00800060005,00400010%020000

217Q4 218Q3 219Q2 220Q1 220Q4 221Q3

20%30%

30,00217Q4217Q4218Q2218Q4219Q2219Q4220Q2220Q4221Q2221Q420,005,0)10,00)

30%20%20%0%10%50%10%15%入入速经营现金流亿元（左）现金流增速（右）资料来：万， 资料来：万，央企订单稳步增增长结构转订单方2021年八大建筑央企新签订单金额合计12.9万亿元，同增15.2；2022Q1新签订单金额为3.2万亿元，同增21.2。受益于专项债提前下达和较高的基建投资增速，2021Q4以来央企订单同比增速较高。ttm口径下221建筑央企订单增速相比04略有下滑，但相比行业订单增速仍维持相对较高水平。201年，中国建筑、中国中铁、中国铁建和中国中冶四大央企新签房建订单合计3.1万亿元，同增9.5；2022Q1新签房建订单8,182.3亿元，同增8.1。受专项债投向水利管网和公路建设影响，支撑基建订单增长的动力发生改变。2021年中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建和中国中冶新签基建订单合计6.8万亿元，同增13.5，全三大基建央企新签铁路、公路、市政订单同比增速分别为6.5、-3、3.5，铁路和市政订单支撑基建订单金额提升；2022Q1新签基建订单1.5万亿元，同增29.1，报告期内新签铁路、公路、市政订单同比增速分别为-73934得益于公市政订单高增基建订单金额显著提升。此2021年央企新签设计订单合计1,082.0亿同减4.3新签海外订单1.2万亿同增9.2；2022Q1央企新签设计订单合计434.7亿元，同增34，新签海外订单2,675.6亿元，同增16，随着海外疫情影响逐渐消除，建筑央企海外业务恢复。2021年央企拿地、竣工高增，开工稳增，销售下行：21年中国建筑、中国中铁、中国铁建三大央企新增土储4,487.2万平同增28.5新开工面积4.0亿平同增11竣工面积2.6亿平同增26.8；销售面积3,536.3万平同减6.0全年拿地、竣工高增开工稳增销售下行，业务数据表现好于建筑业整体。2022Q1，三大央企合计新增土储218.3万平，同减58.5；新开工面积0.54亿平，同减35.9；竣工面积0.33亿平，同减8.1；销售面积411.0万平，同减38.0。Q1建筑央企地产业务数据全面下行，销售、拿地、开工、竣工全链条承压。图表.ttm口径下建筑央企订单增速稳健，行业占比提升

217Q1217Q3218Q1218Q3219Q1219Q3220Q1220Q3221Q1221Q3

央企订单增央企订单增%左） 行业订单增速%左） 央企订单占比%右）资料来：万，图表.ttm口径下开工、竣工增速下行 图表.ttm口径下建筑央企拿地放缓、销售下行5218062181221906219122200622012221062211210%15%20%

2218062181221906219122200622012221062211210%-- 20%开工面积 竣工面积新增土储 销售面积- 30%开工面积 竣工面积新增土储 销售面积资料来：万， 资料来：万，图表.八大建筑央企1年年报财务指标比较企业规模 成长能力 负债水平 周转能力 盈利能力营业收入归母净利营收增速利润增速负债率现金比率资产周转折旧占比毛利率费用率亿元亿元%%%%次%%%%中国建筑1,1.3954081.11.87.12.90790711334851.6中国中铁1,3.7226181.19657.82.40791131.05481.1中国铁建1,0.1026911.51.67.91.3075201960498944中国交建6863919939251037.61.20492021.2725712中国中冶505728.52.16527.41.10920791.2612816中国电建449808.21708077.91.10473561.1859710中国能建323196.41.33.67.92.40612.51.6834.0中国化学139194.32.92.47.94.00780979495861.9资料来：万得图表.八大建筑央企2年一季报财务指标比较企业规模 成长能力 负债水平 周转能力 盈利能力营业收入归母净利营收增速利润增速负债率现金比率资产周转折旧占比毛利率费用率亿元亿元%%%%次%%%%中国建筑4843919239941.37.22.7019304816398369中国中铁260977.71.81.97.61.00191.6901485272中国铁建264785.11.51.17.41.30181.2731389207中国交建170955.41.71.47.62.10122.5166645193中国中冶110272.12.02.67.31.80208761.0534247中国电建127772.42.51.17.72.70133.6105668226中国能建72769601.61.47.82.90131501.7727101中国化学34799774.51.37.94.2020116762421201资料来：万得图表.八大建筑央企归母净利与市场预期差实际业绩亿元市场预期亿元超预期实际业绩亿元Q1市场预期亿元超预期中国建筑 541579121921.21.2中国中铁 2622161)7.95.83.0中国铁建 2692583)5.25.219中国交建 1992511.3)5.93.24.8中国中冶 8.79.81.6)2.82.168中国电建 8.38.63)2.62.160中国能建 6.07.01.9)96121.6)中国化学 4.34.369981.01.9)资料来：万得横向对比各建筑央企财报指标，2021年中国建筑依然最优：通过横向对比各建筑央企的O、净营运周期、负债率、资产周转率等多个财务指标，我们认为中国建筑依然表现最优。除了营收和利润规模远超其他建筑央企以外，中国建筑在负债率、净营运周期、费用率和折旧占比等方面的控制也优于同行，公司OE处于建筑央企中较高水平，具有领先优势。图表.1年中国建筑多项财务指标表现优于同行 图表.1年三大基建龙头财务指标对比费用毛利率

营业收100806040200

归母净利营收增速利润增

中国建中国交

费用毛利率

营业收100806040200

归母净利营收增速利润增

中国中中国铁 资产周转

负债率

资产周转

现金比

负债率资料来：万， 资料来：万，三大基建龙头均表现较好：中国中铁、中国铁建、中国交建三大基建龙头221营收增速分别为10.1、12.1和9.3，归母净利增速分别为9.7、10.3和11.0，中国交建毛利率和利润增速表现出色，但资产周转率、费用率、OE表现不如中国中铁和中国铁建。预计随着疫情解封，各地具体政策出台和投资力度加大，基建龙头央企将受益于稳增长主线，业绩将继续提升。地方建企与民企：地方建企业绩延续稳增，房建订单保持高增速2021年地方建企业绩高增，2022Q1业绩延续稳增：2021年上市地方建筑企业合计营收8,975.7亿元，同增73.8归母净利216.7亿元同增84.4全年地方建筑企业业绩高增归母净利快速增长2022Q1地方建企合计营收1,778.3亿元，同增4.6；归母净利37.1亿元，同增15.3，报告期内地方建筑企业绩稳步增长，归母净利较快增长。2021年地方建企毛利率为10.3，同增0.7t，各项费用率合计6.0，同增0.1t。2021年资产运营能力提升，2022Q1现金流净流出规模扩大：2021年地方建企经营活动现金流净额为37.4亿元，同减62.6，2022Q1经营活动现金流净额为-454.3亿元，净流出额同增9.4。2021年地方建企OE为10.3同增1.1t资产负债率维稳销售净利率略涨存货周转率有较明显提升表明地方建企资产运营能力有所提升，但应收账款周转率有所下滑。2022Q1地方建企资产负债率同环比均略降至82.5；税收比例同环比上升至22.0。上海建工新签订单金额及增速维持高增：订单方面，2021年地方建筑企业合计新签订单1.1万亿元，同增62.7若不计算上海建工订单全年其他地方建企新签订单金额为7,296.1亿元同增100.6，223、2021Q4其他地方建企新签订单增速分别达10.2、14.6，而上海建工2021Q3和2021Q4新签订单增速分别为55.8和6.0，相对逊色。2022Q1，地方建筑企业合计新签订单3,141.0亿元，同增2.4，其中上海建工新签订单增速为30，逊色于其他建企93的表现根据隧道股份、安徽建工浦东建设和重庆建工四家地方建企披露的订单数据来看2021年房建新签订单为995.1亿元，同增37.0，2022Q1新签房建订单310.4亿元，同增23.8；2021年基建新签订单1,237.3亿元，同增2.8，2022Q1基建新签订单382.4亿元，同增3.1。总体而言，地方建企订单仍维持较快增长速度，ttm口径下地方建企房建新签订单同比回落，基建新签订单维持稳增。0%60%40%20%218Q1218Q3219Q1210%60%40%20%218Q1218Q3219Q1219Q3220Q1220Q3221Q1221Q3222Q12%40%30,0030,0020,0020,0010,0010,005,000

217Q4 218Q3 219Q2 220Q1 220Q4 221Q3

30%30%0%20%10%0%5%10%

02)40)

100%万 万 营收增% 经营现金流亿元（左） 现金流增速（右）资料来：万， 资料来：万，图表.Q1上海建工新签订单金额及增速维持高增

图表.ttm口径下地方建企房建新签订单同比回落，基建新签订单维持稳增16001400,2010000

其他新签亿元（左） 其他增速（右）上海建工亿元（左） 上海建工增速（右219Q1 219Q3 220Q1 2其他新签亿元（左） 其他增速（右）上海建工亿元（左） 上海建工增速（右

10%20%40%60%

0217Q4218Q2218Q4219Q2219Q4220Q2220Q4221Q2221Q40)0)24 房建% 基建%资料来：万， 资料来：万，图表部分地方建企1年年报财务指标比较企业规模 成长能力 负债水平 周转能力 盈利能力营业收入归母净利营收增速利润增速负债率现金比率资产周转折旧占比毛利率费用率亿元亿元%%%%次%%%%安徽建工73401.62.23.28.11.80560471186531.6浦东建设1.955353.32.96.75.1053056769467808山东路桥55222.56.35.87.01.00691331775451.6上海建工280553.92.01.78.23.5079129943721971四川路桥80495.23.68.27.22.60621521.47492.3隧道股份62262.31.25557.72.10481941.6858996资料来：万得图表部分地方建企2年一季报财务指标比较企业规模 成长能力 负债水平 周转能力 盈利能力营业收入归母净利营收增速利润增速负债率现金比率资产周转折旧占比毛利率费用率亿元亿元%%%%次%%%%安徽建工15303122967248.21.5013821.3774274浦东建设3.61573.73.46.24.4019256600315227山东路桥15252366.14.27.21.0013824991588173上海建工5025179)1.8)271)8.33.1016491716691044)四川路桥12861.23.73.87.51.30132.01.2584562隧道股份16592971.7971)7.02.50081.61.7925118资料来：万得图表部分地方建企归母净利与市场预期差实际业绩亿元市场预期亿元超预期实际业绩亿元Q1市场预期亿元超预期安徽建工 1012)31205.9浦东建设 53498116122.9山东路桥 2.31.33.624183.1上海建工 3.73.3)1)72147)四川路桥 5.84.01.71.7956.1隧道股份 2.92.6)3048)资料来：万得山东路四川路桥2021年报业绩表现较对比各地方建筑企业2021年报财务指标我们认为山东路桥和四川路桥的业绩表现较好营收增速分别达6.033归母净利增速分别达5585，OE水平在同业企业中也较为领先，资产负债率控制也比较出色。上海建工依然在地方建企中保持领先地位，作为重要地方建企之一，其营收规模及新签订单金额远超其他地方建筑企业。2022Q1，受疫情及非经常性损益影响，上海建工业绩承压，表现不及预期。图表.1年山东路桥、四川路桥财务指标对比 图表.Q1四川路桥与上海建工财务指标对比

营业收10080604

费用率

营业收10.8.6.4

归母净利营收增速02 山东路桥 .2 上海建工毛利率折旧占

00

利润增净营运周期

四川路桥

折旧占

.0

净营运周期

四川路桥资产周转

现金比

负债率

资产周转

现金比

负债率资料来：万， 资料来：万，民企02Q1业绩承压，经营现金流同比降幅较大2021年业绩稳增，2022Q1业绩普遍承压：2021年建筑民企合计营收599.0亿元同增5.1%归母净利23.8亿元同增8.7%2022Q1建筑民企合计营收145.6亿元同减11.2%归母净利2.2亿元，同减73.6%。民企板块2021年业绩表现相对平稳，2022Q1普遍承压。2021年建筑民企毛利率为12.7%，同增3.2pct，各项费用率合计7.4%，同增2.5pct，其中财务费用率同增2.0pct，变动较大。ttm口径下2022Q1民企板块毛利率为12.9%，同增3.0pct，费用率合计8.1%，同增3.3pct，财务费用率提升较明显。经营活动现金流量净额同比降幅较大2021年建筑民企经营活动现金流量流出3.4亿元同减15，2022Q1经营现金流净流出14.4亿元同减51.1ttm口径下2022Q1经营现金流净额流出速度加快，同减19.1。2021年民企板块资产负债率同比相对稳定，固定资产周转率有所提升，存货周转率有较大幅度提升，全年建筑民企销售收现率为97.1，同减7.6，出现一定回落，受地产企业资金困难影响，全年应收账款增长16，应收账款周转率有所回落。图表.建筑民企营收下滑而归母净利提升 图表.ttm口径下二季度民企板块经营现金流大幅提升2,00,01,001,001,001,008000,00400020000

217Q4 218Q3 219Q2 220Q1 220Q4

20%20%10%10%50%10%

01)20)

70%218Q2218Q2218Q4219Q2219Q4220Q2220Q4221Q2221Q450%0%30%20%0%10%20%万 万 % 经营现金流亿元（左） 现金流增速（右）资料来：万， 资料来：万，注：0Q2003数数据为97%15%差距大不在图中示2021年腾达建、宁波建工业绩表现较出，OE水平较：对各建筑民企2021年中报进行综合对比之后我们认为腾达建设和宁波建工业绩表现较为出色其中腾达建设2021年营收增速为17.3，归母净利增速为35.1宁波建工2021年营收增速为.7归母净利增速为8.7此外腾达建设的资产负债率仅为48.8在民企板块中处于较低水平公司现金比率高达71.3毛利率和OE水平也在民企板块中领先；202Q1，仅宁波建工维持利润正增长，增速达20。工业建筑：业绩持续增长，经营现金流量净流出加快工建板块业绩持续增21年工建板块合计营收1300.2亿元同增11.9归母净利15.3亿元增165.42022Q1工建板块合计营收351.9亿元同增16.1归母净利8.1亿元同增30.5工建板块业绩实现持续增长，利润增速高于营收增速。2021年工建板块毛利率为11.4，同增0.9t；各项费用率合计6.8，同减0.1t。板块经营现金流净流出加快存货周转率迅速增加21年工建板块经营现金流量净额为54.0亿元，同增43.72022Q1经营现金流净流出128.4亿元流出额同比增大2021年工建板块应收账款为578.9亿元，同增6.3，应收账款周转率同比略涨，存货周转率下降，2021年疫情好转后，工建企业存货周转速度加快，存货营运能力提升，此外，板块税收比例回落11.5t至24.9。图表.营收及归母净利同比均有增长 图表.ttm口径下经营现金流净额流出加快4,003,4,003,003,002,002,00,0,0500005,0)30%0%0%10%20%30%217Q4218Q3219Q2220Q1入万 220Q4 221Q340%速% 010)2)30)40)60%0%40%30%0%10%1%20%30%经营现金经营现金亿元（左） 现金流增（右）资料来：万， 资料来：万，三维化中国海东方铁东华科技2021年业绩表现较2022Q1利润延续增综合工建板块内各企业财报指标来看我们认为三维化、中国海诚东方铁塔东华科技2021年业绩表现较好，利润增速分别达到20.5、31、36.5、25，2022Q1四家公司均维持业绩增长，其中中国海诚利润同增11.8。三维化学和东方铁塔的资产负债率水平在同业企业中处于较低水平，若公司未来借助财务杠杆，预计公司业务将有更大发展规模。海外工程：海外疫情恢复业绩回升，现金流表现强劲海外疫情恢复，板块业绩有所回升：2021年海外板块合计营收737.9亿元，同增26.9，合计归母净利为33.7亿元同增40.12022Q1合计营收167.9亿元同增44.2归母净利合计7.9亿元同增40.5海外疫情影响消退海外板块整体业绩回升营收及归母净利均有较大幅度增长2022Q1延续高增速2021年海外板块整体毛利率为13.9同增0.2t各项费用率合计8.9同增0.4t中管理费用率和财务费用率小幅增长，销售费用率小幅下降。现金流表现延续强劲资产负债率同比下降2021年海外建筑企业经营活动现金流净额为39.0亿元，同增66.1，2022Q1经营现金流净流出48.1亿元，与去年同期水平相当，疫情影响恢复后海外板块经营恢复，现金回款情况改善。图表.海疫情恢复板块业绩回升 图表.ttm口径下经营现金流表现强劲3,00

10% 2,02,0010%2,00

60%40%,01,0050000

217Q4 218Q3 219Q2 220Q1 220Q4

50%10%

010)20)30)4)50)

20%20%4%60%80%100%营业收入百万营业收入百万归母净利百万营收增利润增速经营现金流亿元（左）现金流增速（右）资料来：万， 资料来：万，2021年中材国际业绩表现较中材国际2021年营收增速为61.1归母净利增速达59.72022Q1延续高增长，营收、利润增速分别达64、57。凭借出色的毛利率、ROE水平，在海外板块中处于同业较高水平。图表部分土建施工企业1年年报财务指标比较企业规模 成长能力 负债水平 周转能力 盈利能力营业收入归母净利营收增速利润增速负债率现金比率资产周转折旧占比毛利率费用率亿元亿元%%%%次%%%%宏润建设13240))7.2461520531.8中国海诚5.7163311811121.78011686.2东方铁塔2.840493.8021.52.796515.63.0东华科技6.0251.22.606081.7601.1137.8中钢国际1866570787.24.10706836210中材国际3241.16.15.76.23.009141.21.21.2资料来：万得图表部分土建施工企业22年一季报财务指标比较企业规模 成长能力 负债水平 周转能力 盈利能力营业收入归母净利营收增速利润增速负债率现金比率资产周转折旧占比毛利率费用率亿元亿元%%%%次%%%%宏润建设2.7101.9)2)7.0200126819805264中国海诚10041.43.06.36.102671.87626东方铁塔96209.73653.2104014.73.35825东华科技74071.4)2.57.63.301161.26521中钢国际3.5131.0506.05.502191.09148中材国际8.3486.45.76.23.4021.31.48836资料来：万得图表部分土建施工企业归母净利与市场预期差实际业绩亿元市场预期亿元超预期实际业绩亿元Q1市场预期亿元超预期宏润建设 82498110131.8)中国海诚 16191.3)04084.9)东方铁塔 40552.0)2009123东华科技 25281.)07048.6中钢国际 65706)04157.4)中材国际 1.11.15807368.3)资料来：万得专业工程：业绩普遍承压，设计板块现金流好转园林施工：业绩承压，现金净流出规模缩小2021年园林板块业绩承2021年园林板块主要上市公司合计营收为314.7亿同减3.4归母净利合计亏损26.7亿相比2020年同期利润转2022Q1园林板块合计营收46.0亿元同减12.9，归母净利合计亏损4.1亿元相比2021Q1亏损扩大201年园林板块主要公司毛利率为17.2同减3.4t各项费用率合计14.3同减0.5t2022Q1园林板块毛利率为10.8同减4.0t费用率合计21.9，同增1.7t。营收下滑、成本上升以及减值计提共同导致板块亏损。2022Q1经营现金流流出规模缩小：2021年园林板块经营活动现金流净流出6.4亿元，与2020年相比流出额扩大2022Q1经营现金流净流出6.4亿元净流出规模相比2021Q1缩小ttm口径下板块现金流净流出规模缩小在资产营运能力方面2021年园林板块资产负债率提升2.9t至71固定资产周转率上升，存货周转率小幅下降。218Q2218Q4219Q2219Q4220Q2220Q4221Q2218Q2218Q4219Q2219Q4220Q2220Q4221Q2221Q41,0011,001,00,0800060004000200002,0)217Q44,0)20%0%10%20%218Q3219Q2220Q1220Q4221Q330%40%

30%

30%0 0%010)20)3)40)

10%10%20%3%40%营业收入百万营业收入百万 归母净利百万 营收增% 利润增速经营现金流亿元（左） 现金流增速（右）资料来：万， 资料来：万，注：0Q4013同分别达570%21%2021年东珠生态、蒙草生态表现较好：综合考察园林板块主要公司的各项财务指标，我们认为2021年东珠生态和蒙草环境业绩表现相对较好。两家公司营收及归母净利维持双位数正增长，蒙草生态2022Q1业绩维持增长；相比板块其他公司，两家公司资产负债率水平控制较好，ROE、毛利率维持在行业较高水平，费用控制能力较强，优于其他同业企业。图表部分园林企业1年年报财务指标比较企业规模 成长能力 负债水平 周转能力 盈利能力营业收入归母净利营收增速利润增速负债率现金比率资产周转折旧占比毛利率费用率亿元亿元%%%%次%%%%蒙草生态2.1311.53.26.01.1021.53.31463天域生态642)953.45.62.60232772.21.2)东方园林1491.)2.21537.1640219931.81.2)岭南股份4.0052.8)10)7.01.003211.01.710绿茵生态59173.3)4.0)4.717801313.71.276东珠生态2.1481.92.46.01.403112.7341.1美丽生态1.6022.74.1)8.31104091.98447棕榈股份4.57)1.1)184.)7.77302171.72.01.0)文科园林1.31.6)2.6)118.)8.81.004081.31.610)大千生态56064.1)4.6)5.26.502272.99737农尚环境310067163)4.13.603191.6870)杭州园林75037)3.1)6.42.505191.71.267资料来：万得图表部分园林企业2年一季报财务指标比较企业规模 成长能力 负债水平 周转能力 盈利能力营业收入归母净利营收增速利润增速负债率现金比率资产周转折旧占比毛利率费用率亿元亿元%%%%次%%%%蒙草生态30032.31736.488001.93.72.106天域生态12021.8)3945.04.50088372.916东方园林2.53)241.57.33900651)1.93)岭南股份460)4.9)478)7.51.30028103.51)绿茵生态09034.6)4.0)5.222700164.62.513东珠生态43081.9)1.1)5.91.700102.77222美丽生态18001.4)2.97.53500081.71.404棕榈股份551)5.63.67.7950027183.05)文科园林14006.8)7.2)8.480001.73.33.503大千生态06002.7)7.8)4.25.500211.21.302农尚环境03005.8)2453.12.500673.92.106杭州园林17020)975.92.3011.12.97342资料来：万得图表部分园林企业归母净利与市场预期差实际业绩亿元市场预期亿元超预期实际业绩亿元Q1市场预期亿元超预期蒙草生态 31361.6)03041.7)东珠生态 48.73008112.8)资料来：万得装配式建筑：业绩稳增，毛利承压，费用控制能力持续改善装配式建筑板块2021年业绩稳增2021年装配式建筑板块合计营收612.6亿元同增32.0合计归母净利29.1亿元同增12.92022Q1合计营收130.4亿元同增15.5合计归母净利5.8亿元同增2.2；装配式建筑板块201年以来业绩增长稳健。201年板块综合毛利率为13.2，同减1.3t，各项费用率合计7.6同减0.5t2022Q1板块综合毛利率为12.9同减1.1t费用率合计8.4，同减0.4t。报告期内毛利率承压，费用控制能力持续改善。2022Q1板块经营现金流净流出规模缩小：2021年装配式板块经营活动现金流量净流出24.2亿元减297.3，2022Q1经营现金流净流出9.3亿元，相比201年同期流出规模缩小。201年装配式建筑板块资产负债率为62.2，同增1.3ct，总资产周转率和固定资产周转率同比略增，应收账款同增14，销售收现率下降6.6pt至82，板块应收账款仍受地产资金紧张带来的压力。图表.装配式建筑板块业绩向好 图表.ttm口径下22Q1板块经营现金流净流出规模 缩小2,001,001,001,00,0,080006000400020000

营业收入百万（左）营收增速（右）归母净利百万（左）利润增速（右）217Q4218Q2218Q4219Q2219Q4220Q222营业收入百万（左）营收增速（右）归母净利百万（左）利润增速（右）

10%20%40%

010)2)30)

100%21218Q2218Q4219Q2219Q4220Q2220Q4221Q2221Q460%40%20%2%40%经营现金流经营现金流亿元（左）现金流增速（右）资料来：万， 资料来：万，富煌钢东南网鸿路钢构2021年财报表现较优参考对比装配式建筑板块主要上市企业各项财务指我们认为富煌钢东南网架和鸿路钢构2021年表现较。三家公司营收及利润增速均较2022Q1亦维持较快增长其中富煌钢鸿路钢构2022Q1利润增速分别达99.238.7。此外，鸿路钢构费用控制能力强于同业其他企业，且ROE处于同业领先水平。图表.钢构企业1年年报财务指标比较收入规模 成长能力 现金收付 负债水平 周转能力 盈利能力营业收入归母净利营收增速利润增速营运周期负债率现金比率资产周转折旧占比毛利率 费用率 亿元亿元%%天%%次%%%%富煌钢构5.4174.82.09.2)6.21.506181.88756杭萧钢构9.811.74.1)5.1)6.69408161.99899精工钢构114693.8609.0)5.82.408091.48296东南网架1.9492.98.05.6)6.12.407231.37195鸿路钢构151154.14.98.16.92.90201.6601.4资料来：万得图表.钢构企业2年一季报财务指标比较收入规模 成长能力 现金收付 负债水平 周转能力 盈利能力营业收入归母净利营收增速利润增速营运周期负债率现金比率资产周转折旧占比毛利率 费用率 亿元亿元%%天%%次%%%%富煌钢构94017.7992197)6.02.5011.9121.34杭萧钢构1.7091845.7)106)5.31.5021.01.81.522精工钢构2.6131.343317)5.93.802891.21.619东南网架2.3153.25.416)6.61.9022.51.67735鸿路钢构3.918187.74226.32.1022.81.06830资料来：万得图表钢构企业归母净利与市场预期差实际业绩亿元市场预期亿元超预期实际业绩亿元Q1市场预期亿元超预期富煌钢构1)杭萧钢构 41501.7)05104.3)精工钢构 69736)18201.5)东南网架 49601.1)17222.4)鸿路钢构3)资料来：万得装修施工：大额减值下业绩承压，现金流表现较好装修板块2021业绩承压，大额减值为主因：装修板块主要上市公司2021年合计营收952.5亿元减0.1，合计归母净利亏损154.9亿元，同减627.1；2022Q2板块合计营收11.6亿元，同减5.7，归母净利4.2亿元，同减50.2，疫情影响下装修板块部分公司计提大额减值，致业绩承压，21年合计计提减值199.5亿元，同比大增65.0。2021年板块综合毛利率为12.8，同减3.2t，费用率9.3，同减0.3t；2022Q1板块综合毛利率13.4，同减2.1t，费用率10.9，同减0.2t。2021年装修板块现金流承压，2022Q1转负：2021年装修板块经营活动现金流量净额为10.2，同减81.0，2022Q1经营现金流净流出60.3亿元，相比2021年同期流出规模扩大。报告期内装修板块现金流承压，2021年装修板块资产负债率大幅提升，存货周转率大幅下降，表明装修企业对存货的运营效率有所下降；报告期内装修板块应收账款周转率上升，销售收现比大幅提升至11.5，在地产资金紧张的背景下板块公司提升应收账款管理，更加安全性。图表Q4以来装修板块业绩承压 图表ttm口径下，2Q1经营现金流转负4,00,0,0,00217Q4218Q2218Q4219Q2219Q4220Q2220Q4221Q2221Q41000)2000)营业收百万（左）营收增（右）归母净利营业收百万（左）营收增（右）归母净利百万（左）利润增速（右）

20%0%0%50%10%15%

010)

10%1212141214222422250%10%15%经营现金流经营现金流亿元（左）现金流增速（右）资料来：万，注：0Q4大额值影，利同减81%

资料来：万，2022Q1金螳螂、亚夏股份业绩恢复正增长：2021年多家装修企业营收或归母净利同比为负，仅名雕股份利润为正切同比实现双位数增长。2022Q1，金螳螂、亚夏股份业绩恢复正增长，利润增速分别达5.4、22。金螳螂作为装修板块龙头企业，2021年计提大额减值后各项财务指标表现均较好。图表.部分装修企业1年年报财务指标比较收入规模 成长能力 现金收付 负债水平 周转能力 盈利能力营业收入归母净利营收增速利润增速营运周期负债率现金比率资产周转折旧占比毛利率 费用率 亿元亿元%%天%%次%%%%柯利达2.83)3)209.)159)7.7140517581.82.5)洪涛股份2.92)2.4)3.0)1996.4940337171.38)维业股份102043482.1)175)8.71.71206664339建艺集团1.59)1.2)38081989.01.506131.51.5181)亚厦股份1088)19397)181)6.72.6051072921.)江河集团2791.1)1.2262)9.9)7.83.907161.21.71.5)宝鹰股份4.71.5)2.6)159.)163)7.91.304061.81.34.2)金螳螂2374.5)1.8)385)10)6.93.007071.1703.2)广田集团8.45.9)3.4)62514)9.71.60515641.0.1)名雕股份8803203.13.4)5.06.605162.92.045中装建设6.8111.55.8)8.85.05.307131.78730资料来：万得图表.部分装修企业2年一季报财务指标比较收入规模 成长能力 现金收付 负债水平 周转能力 盈利能力营业收入归母净利营收增速利润增速营运周期负债率现金比率资产周转折旧占比毛利率 费用率 亿元亿元%%天%%次%%%%柯利达460)8)298)105.)7.01.3012.8761.53)洪涛股份460)4.8)103.)8326.474011.7762.52)维业股份2.50)5.47)626)8.01.1032560500)建艺集团43004322.8)3.4)6089.61.0011.41.211亚厦股份2.409582.2816)6.22.001561.11.711江河集团3.909615.4)426)7.4.301961.71.314宝鹰股份700)2.2)382)1746.81.30136121.81)金螳螂5.5503054395)6.63.302321.57044广田集团920)5.2)796)108.)9.012011.4981.91.8)名雕股份140)1.3)4.5)9.7)5.37.7012.02.93.61)中装建设830)1.4)165)8395.84.7011.31.91.90)资料来：万得图表.部分装修企业归母净利与市场预期差实际业绩亿元市场预期亿元超预期实际业绩亿元Q1市场预期亿元超预期维业股份 0370714.5)0530201222亚厦股份 888)458239)1790851.65江河集团 1.7)784283)1700918.6金螳螂 4.0)2.6315)1673715.0)中装建设 1063096.5).70524659资料来：万得设计咨询：营收同增净利同减，经营现金流好转营收同增，利润同减：2021年设计咨询板块主要上市企业合计营收535.8亿元，同增10.8，合计归母净利44.4亿元，同减4.8；2022Q1设计咨询板块合计营收87.0亿元，同减5.2，归母净利58亿元，同减14.2；报告期内设计咨询板块营收同比提升但利润同比下滑。2021年板块综合毛利率为29.5，同减2.1t，费用率合计15.8，同减0.1pt；202Q1板块综合毛利率为27.8，同增1.6，费用率合计20.8，同增2.2t。2022Q1现金流情况好转销售收现率大幅提升2021咨询板块经营活动现金流量净额为50.4亿元，同减34.8；2022Q1经营现金流净流出14.1亿元，流出规模同比缩小；ttm口径下板块现金流情况好转。2021年咨询板块OE为12.9，同减2.0，报告期内板块应收账款周转率和存货周转率有一定幅度提升，应收账款和存货营运能力增强，权益乘数维持稳定，表明板块公司更多采取以价换量的销售手段；2021年咨询板块销售收现率提升10.1t至92，表明板块公司更加注重管理客户的应收账款风险。销售收现率增加或是板块现金流表现向好的原因之一。图表.营收同增，利润同减 图表.ttm口径下板块现金流情况好转3,00,02,001,001,0050000

归母净利百万（左）营业收入百万（左）1412141214222归母净利百万（左）营业收入百万（左）

20%40%60%

0218Q2218Q4219Q2219Q4220Q2220Q4221Q2221Q4

20%20%10%10%5%1%经营现金流经营现金流亿元（左） 现金流增速（右）资料来：万， 资料来：万，华测检测财报表现较好：综合各设计咨询企业财务指标来看，我们认为华测检测采标表现较好，公司在维持ROE行业领先的同时实现业绩稳健增长，2021年、2022Q1利润增长分别达22、18。2021年启迪设计、华建集团、汉嘉设计利润增速较高，分别达27.9、84、42.9。图表.部分设计咨询企业1年年报财务指标比较收入规模 成长能力 现金收付 负债水平 周转能力 盈利能力营业收入归母净利营收增速利润增速营运周期负债率现金比率资产周转折旧占比毛利率 费用率 亿元亿元%%天%%次%%%%国检集团2.2255.5938.74.44.1061.84.62.01.1华测检测3752.32.23)2.6167071.75.83.11.2华阳国际2.8115.93.2)4.25.718109412.91274苏交科5.2476)2.5124.56.103523.31.874启迪设计2.0142.42795.7)5.56107392.61.290汉嘉设计2.0102.24.91.93.69.41319167879华建集团9.533518.44.1)7.13.707432.41.21.5同济科技6.3582)3)166.15.007111.1471.0中设集团5.26287612.8)6.72.905173.91.91.1勘设股份3.434863.2)5.45.03.504333.61.81.8资料来：万得图表.部分设计咨询企业22年一季报财务指标比较收入规模 成长能力 现金收付 负债水平 周转能力 盈利能力营业收入归母净利营收增速利润增速营运周期负债率现金比率资产周转折旧占比毛利率 费用率 亿元亿元%%天%%次%%%%国检集团410)1.19.25974.33.0014.73.43