中小企业私募债在中国的发展机遇和挑战的知识

中小企业私募债券在中国的发展机遇和挑战中国·上海二0一二年九月2、中小企业私募债券发行情况3、中小企业私募债券优势分析4、中小企业私募债券面临挑战尽职调查的内容目录1、中小企业私募债券基本概述5、中小企业私募债券市场展望6、Q&A7、近期热点事件分析中小企业私募债券基本概述

诞生背景基本概念及发展历程

发行基本条件发行核心要素

成本构成发行工作流程相关主要中介机构及其责任发行关键问题1.1中小企业私募债券诞生背景中小企业私募债券中小企业私募债券政府扶持方向市场环境金融市场债券市场主体品种1.1中小企业私募债券诞生背景（续）市场环境

2011年10月，国务院常务会议专门研究确定支持小型和微型企业发展的金融、财税政策措施，提出要拓宽小型微型企业融资渠道的要求，探索创新适合中小微企业特点的融资工具。

今年两会政府工作报告指出：“中小企业在实体经济发展过程中发挥中不可替代的重要作用。面对复杂的国际国内经济形势，应把中小企业作为发展实体经济的重要着力点，在拓宽中小企业融资渠道的同时，要更加重视民间资本投资空间的拓展，积极引导民间资本回归服务实体经济、服务大量中小企业的本位。”

金融市场：随着经济发展，我国金融市场结构正在悄然发生变化债券市场：广度—债券市场规模不断扩大，债券品种日益丰富深度—形成银行间债券市场、交易所债券市场及柜台市场多层次的债券市场；以银行、保险、基金、证券公司为主的机构投资者队伍日益壮大热度—相对于高风险股票市场，机构投资者对债券市场特别是收益率相对较高的信用债市场兴趣日益浓厚

间接融资债券市场直接融资政策支持1.2中小企业私募债券概念及发行条件发行主体：符合《关于印发中小企业划型标准规定的通知》【工信部联企业（2011）300号】规定的，未在上海、深圳证券交易所上市的中小微型企业，暂不包括房地产企业和金融企业发行规模：发行规模可以超过净资产规模的40%

发行期限：应该为一年（含）以上发行利率：不得超过同期银行贷款基准利率的3倍发行额度：没有限制募集资金用途：募集资金投向灵活承销方式：由承销商负责以余额包销的方式承销发行方式：交易所备案。上报材料5-10个工作日内出具《接受备案通知书》

交易场所：交易所大宗交易平台投资者：包括个人和机构投资者，投资者不超过200个偿债保障措施：发行人可通过限制分红、限制资产抵押进行内部增级担保：无担保/抵押担保/质押担保/第三方担保（政府、交易所）根据《中小企业私募债券业务试点办法》的相关内容，中小企业私募债券是指中小微型企业在中国境内以非公开方式发行的，约定在一定期限还本付息的公司债券。发行条件如下:1.3中小企业私募债券发行核心要素（1）

——发行主体甄选

交易所私募债券发行主体标准券商甄选标准根据所掌握中小企业私募债券的最新政策，券商一般制定筛选标准：除房地产和金融行业外的企业净资产规模在1亿元以上成立满两年，最近一个会计年度盈利中小企业私募债券是未上市中小微型企业以非公开方式发公司债券:符合工信部《关于印发中小企业划型标准规定的通知》未上市公司非房地产、金融类的有限责任公司或股份有限公司发行利率不超过同期银行贷款基准利率的3倍发行期限在1年(含)以上1.3中小企业私募债券发行核心要素（2）

——偿债保证（内部增信）股东承担连带责任

由于中小企业一般存在规模小、公司治理结构不完善、股东与经营团队相互交叉等情况，可在发行方案设计中让发行人股东承担无限连带责任，对发行人按时偿付本息进行必要的约束,以防止逆向选择而出现的故意违约现象，发行人聘请私募债券受托管理人以维护私募债券持有人的利益发行人可为私募债券设置附认股权或可转换条款，但应符合法律法规以及中国证监会有关非上市公众公司管理的规定发行人需要设立偿债保障金专户，用于兑息、兑付资金的归集和整理发行人未能足额提取偿债保证金的，不得进行股息分配限制发行人将资产抵押给其他债权人其他保障措施1.3中小企业私募债券发行核心要素（2）

——偿债保证（外部增信）如果单一公司发行私募债券，可以选用母公司集团担保或外部第三方担保如果几家企业发行集合私募债券，可以寻求国内大型担保公司、大型国企、政府偿债基金等担保方式企业资产抵押担保对于拥有可抵押资产的发债企业，可以选择发债企业资产抵押的方式进行担保或反担保政府支持

省（直辖市、自治区）政府给予发债企业部分财政贴息省（直辖市、自治区）政府设立一只担保基金或与交易所、主承销商共同出资设立一只担保基金，给予发债企业违约额度20%至30%的担保（最多不超过50%）交易所私募债券风险基金由交易所、投资者保护基金公司、发行人及其他有关机构拨付、缴纳而成立风险基金以应对私募债券发行过程中存在的风险第三方担保1.3中小企业私募债券发行核心要素（3）

——销售对象认购对象监管规定发行人超过5%的股东暂定资产规模超过500万元的个人投资者和注册资本超过2000万元的机构投资者（对资产规模的要求还可能进一步放松）承销商可参与其所承销私募债券的发行认购和转让1.3中小企业私募债券发行核心要素（4）

——其他与政府部门沟通券商内核由发行人或主承销商牵头与政府沟通相关担保、增信及发行事宜券商内部为私募债券开辟绿色通道建立私募专用的立项内核流程成立私募债券审核委员会利率水平发行利率不得超过同期银行贷款基准利率的3倍具体发行利率由投资者与发行人、承销商协商确定1.4中小企业私募债券发行相关成本构成1.5中小企业私募债券发行工作流程1.6中小企业私募债券相关主要中介机构及其责任中国证券登记结算有限责任公司中介机构职责主承销商担保人发行人律师负责协调发行备案工作，牵头准备发行及备案文件组织尽职调查工作，设计发行方案协调各级国资委和国家发改委、证监会、人民银行及其他主管部门沟通市场推介组织本次债券的发行与销售工作负责债券的登记、托管、清算和交收出具债券担保函提供担保人资信证明（如营业执照、财务报告等）法律尽职调查出具法律意见书协助完成发行材料准备工作为私募债券的信息披露和转让提供服务交易所1.7中小企业私募债券发行关键问题中小企业私募债券发行情况

发行企业情况试点主承销商与地区情况案例介绍2.1中小企业私募债券发行企业情况

自2012年5月份我国正式启动中小企业私募债券业务试点以来，相关工作已经取得明显进展。截至2012年8月17日，沪深交易所共有62家企业完成中小企业私募债试点备案。具体情况如下：交易所名称备案情况发行情况固定收益平台交易情况合计家数合计金额合计家数合计金额挂牌家数转让金额上海交易所402020.251613.11深圳交易所221515.08136.90总计62413535.332920.01单位：亿元中小企业私募债发行情况表2.2中小企业私募债券的试点主承销商及地区情况

中国证券业协会2012年8月22日公告，日前组织对21家证券公司中小企业私募债券承销业务试点实施方案进行了专业评价，经专家审慎评级，21家公司均通过本次专业评价。获得通过的证券公司名单：中信证券、海通证券、银河证券、国都证券、西南证券、上海证券、西部证券、中投证券、民族证券、红塔证券、中航证券、中原证券、中山证券、广州证券、财富证券、华创证券、东莞证券、金元证券、华龙证券、渤海证券、万联证券

截至2012年8月20日，共有11家省、直辖市、自治区成为试点区域试点区域名单：北京、上海、天津、浙江、江苏、广东、湖北、重庆、山东、安徽、内蒙古2.3

中小企业私募债券发行与备案案例介绍（1）第一单中小企业私募债券：上交所6月8日公告显示，由东吴证券承销的苏州华东镀膜玻璃有限公司5000万元中小企业私募债券当日上午发行完毕。本只首单私募债期限2年，发行利率为9.5%，每年付息一次，由苏州国发中小企业担保投资有限公司提供保证担保。同期发行公司债对比：5月8日，深交所公告乐视网信息技术(北京)股份有限公司2012年第一期非公开公司债券发行情况，期限3年（附第2年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权），发行额度2亿元，发行利率9.99%，每年付息一次，发行人控股股东及实际控制人贾跃亭先生以个人及家庭全部合法财产为本期债券的还本付息提供无限连带责任保证担保。债券简称发行人发行规模发行年限发行日票面利率债项评级增信方式上市地点主体评级所在行业企业性质所在省份主承销商12苏镀膜苏州华东镀膜玻璃有限公司0.52.006/89.50保证担保上海材料Ⅱ民营江苏东吴证券12乐视02乐视网信息技术(北京)股份有限公司2.03（2+1）5/89.99AA-不可撤销连带责任担保深圳AA-软件与服务民营北京兴业证券2.3

中小企业私募债券发行与备案案例介绍（2）最近备案的中小企业私募债券：上交所8月20日公告显示，由国泰君安证券承销的青岛市城阳蔬菜水产品批发市场有限公司6000万元中小企业私募债券备案成功。该债券期限为0.5年，发行利率预计为8.5%，由担保公司提供保证担保。同期发行公司债对比：7月13日，深交所公告乐视网信息技术(北京)股份有限公司2012年第二期非公开公司债券发行情况，期限3年（附第2年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权），发行额度2亿元，发行利率8.50%，每年付息一次，发行人控股股东及实际控制人贾跃亭先生以个人及家庭全部合法财产为本期债券的还本付息提供无限连带责任保证担保。债券简称发行人发行规模发行年限发行日票面利率债项评级增信方式上市地点主体评级所在行业企业性质所在省份主承销商青岛市城阳蔬菜水产品批发市场有限公司0.60.58.50不可撤销连带责任担保上海水产品批发民营山东国泰君安12乐视02乐视网信息技术(北京)股份有限公司2.03（2+1）7/138.50AA-不可撤销连带责任担保深圳AA-软件与服务民营北京兴业证券中小企业私募债券优势分析重要作用重要意义主要优势3.1中小企业私募债券的重要作用中小企业私募债券可倒逼股票市场改革中小企业私募债券能推动债券市场发展中小企业私募债券的推出能够促使债券市场的信用风险定价趋于合理根据目前的情况，同时兼具股债特性的“中小企业私募债券”的及时推出，将可以同时起到矫正“股债比价关系”和推动债券市场发展的作用。3.2中小企业私募债券的重要意义开辟中小企业的专属融资渠道，为中小企业打开了一道生存之门，有效缓解中小企业融资难题快捷的融资渠道将极大减少中小微企业的沟通成本和机会成本助力中小企业成长，掀开非上市企业通过资本市场直接融资的全新篇章改善中小微企业生存和成长所需的融资环境促进中小企业参与资本市场竞争，帮助企业资本化、规模化发展中小企业方面

为缓解我国中小微企业融资困境，破解中小企业融资难题，拓宽中小微企业融资渠道而推出的债券创新产品——中小企业私募债券，对我国的金融改革具有多方面的积极意义，可谓是一举多得。3.2中小企业私募债券的重要意义（续）券商方面促进债券市场发展，提高直接融资比重改善金融供需结构，促进民间借贷阳光化丰富机构投资者的资产配置，增加了债券市场品种，填补了高收益债的空白，有利于丰富机构投资者的资产配置，也有利于场外市场和场内市场的协调发展带动优质券商进入业务蓝海，促进投行业务链条向债券领域进一步拓展促进券商整合固定收益、投行、资产管理等业务部门，为券商创新和转型提供了新的抓手和契机，体现业务的个性化和差异化，形成新的利润增长点带动券商加强投资者适当性管理，全面提升风险控制水平带动券商产品创新和研究转型，开启研究为业务服务的时代提升本土市场吸引力，有助增强证券公司竞争力市场方面3.2中小企业私募债券的重要意义（续）制度方面发债规模突破净资产40%红线发行企业主体评级突破常规AA-以上限制

交易所备案形式发行发行利率上限在银行贷款利率上限3倍以内3.3中小企业私募债券与传统融资方式的比较

中小企业私募债公司债企业债中票&短融非金融企业非公开定向发行债务融资工具（PPN）创业板私募债监管机构交易所证监会发改委银行间市场交易商协会银行间市场交易商协会证监会审核方式备案制核准制核准制注册制注册制备案制发行人条件符合工信部《中小企业划型标准规定》的中小微、非上市企业（上交所规定不包括金融、地产企业）上市公司非上市公司、企业具有法人资格的非金融企业具有法人资格的非金融企业创业板公司发行方式非公开发行公开发行公开发行公开发行非公开发行非公开发行投资者数量限制<=200人无无无无<=10人审核时间10天之内1个月左右6个月左右3个月左右————发行时间备案后6个月内完成；可分期发行核准后6个月内完成首期发行；可在2年内分多次发行核准后6个月内完成；不可分期发行注册2个月内完成首期发行；可在2年内分多次发行注册后6个月内完成首期发行；可分期发行；注册有效期2年备案后6个月内完成首期发行；可在2年内分多次发行净资产要求无一般要求归属母公司净资产大于12亿一般要求归属母公司净资产大于12亿未具体要求，但实践中一般要求高于企业债——一般要求归属母公司净资产大于12亿3.3中小企业私募债券与传统融资方式的比较（续）盈利能力要求无最近三年持续盈利，三年平均可分配利润足以支付债券一年利息最近三年持续盈利，三年平均可分配利润足以支付债券一年利息未具体要求——最近三年持续盈利，三年平均可分配利润足以支付债券一年利息评级及审计要求不强制要求评级；2年财务需审计需评级；3年财务需审计需评级；3年财务需审计需评级；3年财务需审计——需评级；3年财务需审计发行规模无限制不超过企业净资产的40%不超过企业净资产的40%不超过企业净资产的40%——不超过企业净资产的40%发行期限1年以上（深交所）；3年以下（上交所）一般为中期一般为中长期中票为中期3-5年；短融为1年内——一般为中期投资者要求见表1交易所投资人银行间市场机构投资人银行间市场机构投资人和交易所投资人银行间市场特定机构投资人。定向投资人，指具有投资定向工具的实力和意愿、了解该定向工具投资风险、具备该定向工具风险承担能力并自愿接受交易商协会自律管理的机构投资人，由发行人和主承销商在定向工具发行前遴选确定目前阶段创业板公司非公开发行债券在发行对象数量、发行方式等方面参照非公开发行股票的有关规定交易场所和流通方式交易所固定收益综合平台、证券公司交易所银行间市场交易所银行间市场在《定向发行协议》约定的定向投资人之间流通转让不进行公开转让深交所有计划为此类债券提供一定的转让服务3.4中小企业私募债券的主要优势中小企业私募债虽未非公开发行，但能够参与非公开发行的合格投资者资质均较为优良，在对其进行推介的过程中，可有效提升企业的形象中小企业私募债的成功发行可显示发行人的整体实力，增加市场认可度，或可提升银行授信额度中小企业私募债以非公开方式发行，发行规模不受净资产40%的限制，发行人可根据自身业务发展需求设定合理的融资规模中小企业私募债发行期限在1年以上，相对于大多数中小微企业获得的银行流动性贷款，发行期限具有竞争力发行私募债是中小企业获得中长期资金的有效途径资金用途灵活中小企业私募债不会对募集资金进行明确约定，发行人可根据自身业务需要设定合理的募集资金用途。成本相对较低中小企业私募债属于直接融资中小企业私募债发行利率尽管高于一般的企业债和公司债，但相比发行人的银行借款和信托产品，成本仍较低发行人可通过发行较长期限品种，锁定较低成本对净资产、盈利能力、资产负债率、资信评级尚未作出硬性要求，发行条件较为宽松发行采用备案制，审批速度最快，在递交备案材料十个工作日内可完成备案宣传效果好融资规模不受限期限相对较长发行条件宽松审批便捷中小企业私募债券面临问题和挑战

面临问题面临挑战发展要求对策建议4.1中小企业私募债券发行过程中面临问题（1）增信措施问题

券商要求增信措施券商为了规避自身风险、促进债券销售，往往会要求发行人采取各种增信措施和设置偿债保证条款由于我国没有如美国那样发达的信用衍生品市场，不能通过信用违约互换（CDS）等工具转移和对冲信用风险，所以要求担保很有可能成为债券发行的必要条件，这也将增加发行人的负担

中小企业缺乏增信措施实际操作中对增信措施严格要求，可能使中小企业私募债走向银行贷款的老路，中小企业即便愿意支付较高利率，仍不能仅依靠自身信用获得融资市场声音：中小企业私募债券进展缓慢的原因之一是中小企业的增信措施难以实现4.1中小企业私募债券发行过程中面临问题（1）利率定价问题

投资者要求较高的回报发行企业资信普遍低于市场上流通债券评级，要求相对较高的风险溢价券商要求较强的流动性券商为了规避自身风险、促进债券销售，往往会要求发行人采取各种增信措施和设置偿债保证条件

中小企业要求相对较低的融资成本发行企业面临银行贷款、债券、信托及租赁等多个选择，决定看发债的融资成本是否合算发行企业绝大多数为生产制造型企业，其毛利率在20%上下，这样决定企业会对发行利率有一个心理预期，普遍预计为10%左右市场声音：发行企业所期望的发行利率与投资人所期望获得的收益率仍有一定差距4.1中小企业私募债券发行过程中面临问题（2）

《中小企业私募债券业务试点办法办法》对信息披露做出了规定：要求发行人以非公开方式向具备相应风险识别和承担能力的合格投资者发行私募债券，不得采用广告、公开劝诱和变相公开的方式，并向投资者充分揭示风险规定由交易所对信息披露和转让提供服务，并对信息披露内容和持续披露事项进行了规定，主要方式是在交易所网站专区向合格的投资者披露采取此信息

披露方式的不完善性：在拥有合格投资者身份之前，投资者无法判断是否要参与中小企业私募债的认购与受让投资者无法对不同券商承销的私募债表现进行比较信息披露方式问题市场声音：很多中小企业财务不规范，会计师事务所不愿意承担风险出具审计报告4.1中小企业私募债券发行过程中面临问题（3）与银行间和交易所市场流通的其他企业债券相比，高收益债发行规模小，流动性不佳，在市场流动性恶化的情况下，会增加投资者隐性的持有成本以中小企业私募债为主要投资标的的理财产品将面临如何提高资金流动性和仓位灵活性的问题流动性问题中小企业私募债刚刚开闸，尚处于试点阶段，市场缺乏合理的估值体系，相关产品难以确定基准收益，对于这类产品的业绩如何评价的问题有待解决如何设置基准收益率问题市场声音：市场存量小，发展前景并不乐观，其流动性受到明显制约4.1中小企业私募债券发行过程中面临问题（4）受投资者风险偏好影响大由于高收益债的发行主体参差不齐，随着市场的不断扩容，违约事件迟早会发生，虽然这有利于企业债券市场的长期发展，但会对投资者的风险偏好提出较高的要求与其他的固定收益类理财产品相比，这类产品受投资者的风险偏好变动的影响较大。一旦市场的系统性风险上升，投资者的风险容忍度可能会下降，高收益债产品就可能会面临大幅赎回的压力即便中小企业私募债获得和大型企业发债相同的级别，但由于身处市场的不同，其信用利差也会存在较大差异，投资者要求的风险补偿将高于大型企业私募发行的特征使该类债券的风险定价较为困难，发行利率波动空间可能较大市场声音：中小企业私募债的级别低，且小企业极易受经济环境影响，经营极易不稳定，风险难以监控4.2中小企业私募债券发行过程中面临挑战（1）

资本实力和创新能力。相对于商业银行，证券公司自身资本实力不强，创新能力有限。采取备案制，对主承销商（证券公司）的风险控制能力、产品创新能力、营销能力带来挑战

对发行主体筛选能力。余额包销和做市商制度将考验券商对中小企业私募债发行主体的筛选能力和内核控制机制，可能增加券商的经营风险

承揽业务和风险控制平衡能力。证券公司的承揽业务与风险控制之间存在矛盾，如处置不当，过于激进，甚至可能发生类似于美国高收益债券市场主要承销商——德雷克塞尔公司被迫申请破产的事件

销售能力。私募发行也将对承销商开拓客户带来难度，考验其客户群基础和销售能力全面考验证券公司市场声音：券商投行传统的业务模式正面临新的挑战。较低的承销收入与不对等的责任义务、发行人不尽完善的公司治理结构与投资者意欲掌握全面信息以识别风险等之间的矛盾，也需要得到正视4.2中小企业私募债券发行过程中面临挑战（2）全面考察企业资质尽职调查愈趋严格。证券业协会起草的《证券公司中小企业私募债承销业务尽职调查指引》要求券商对中小企业私募债发行人展开尽职调查，包括基本情况、业务和技术情况、公司治理、公司财务、持续经营能力、私募债券以及合规及诚信情况等高风险如何对冲目前的债券市场缺乏有效对冲的工具中小企业私募债的投资风险较高，一旦企业违约，不但投资者造成较大的财务损失，而且会使相关产品的信用受到巨大冲击如何衡量和控制这类产品的信用风险对于产品管理者而言是一个很大的挑战市场声音：中小企业私募债高风险的核心还是在信用风险，即存在到期不能兑现的风险4.2中小企业私募债券发行过程中面临挑战（3）中小企业私募债虽然没有强制要求进行信用评级，但是一般承销商都会推荐企业进行评级。伴随着我国债券市场的发展，信用等级已经成为债券定价基础条件相对于美国高收益债均由低于投资级的发行人发行，试点之初，我国的中小企业私募债预计仍将以较高信用等级的企业发行为主我国债券市场一直以来发债主体主要为高信用等级的大型企业，债券违约事件极少，为风险厌恶市场。若中小企业私募债仍采取严格的增信措施，则必然意味着信用级别仍集中于较高等级，利差仍不能拉开，且不能吸引风险偏好型投资者由于信用等级与违约率的对应关系不能很好地建立起来，无法对我国的信用评级机构信用等级的准确性进行检验，这不利于我国信用评级机构公信力的确立。在中小企业私募债市场容量达到一定规模后，不发生违约其实是不正常的现象信用评级和风险定价市场声音：高收益必然伴随着高风险，中小企业私募债未来面临包括企业成长不确定性的被动违约及运作不规范的主动赖账带来的信用(违约)风险，信息透明度较低带来的信息不对称风险4.3发展中小企业私募债券的新要求

完善制度建设建立健全中小企业私募债的发行、信息披露、流通机制、证券公司尽职调查、投资者适当性制度安排

设定有效门槛对投资者尤其是个人投资者设置较高的门槛，对发行人则应当设置相应的条件，实行备案制发行，需要对备案材料制定具体的要求

实行适度监管适度监督能确保中小企业私募债券市场规范运行，但同时也需要探索出较公募债券市场宽松的监管模式，营造符合私募债券市场良好成长和发展的监管环境

培育机构投资者针对中小企业债的特征需要建立相应严格的投资者适当性制度，设置较高的进入门槛，对投资者设定专业化、职业化的要求

作为创新品种，中小企业私募债与公开发行的债券相比，风险更高，中小企业债能否成功的关键，就是风险防控机制能否建立。4.4发展中小企业私募债券的对策建议发挥投行中介本色，加强中小企业融资项目储备，牵手PE发行私募债充分了解发行主体的资质与融资要求，从中择优挑选私募融资主体。券商可以发挥中介本色，利用PE投资者的高风险偏好，由中小企业向PE投资者发行非标准化的债券，具体债券条款由PE投资者和中小企业自己设定

构建私募债产品的有限流通机制，提高产品的市场流动性券商需要构建非公开定向工具有限流通的机制，平衡定向工具投资人保护要求与市场参与者对流动性的需求；借鉴成熟市场经验，逐步引入合格机构投资人制度，扩大定向产品交易流通范围，明确豁免转售条件，适度提高流动性充分利用私募债的产品创新空间，以专业定制方式控制私募发行风险可先由定向发行方式渐进推动，既可将风险控制在较小范围内，避免引起市场波动，也便于投资者对各类产品灵活配置，提高风险管理能力及盈利水平4.5发展中小企业私募债券的政府推动作用前期：遴选发行人当地政府一般对自己所在区域的企业比较熟悉，了解相关企业的基本资质，运营情况及偿债能力希望地方政府能加大对备选企业的遴选力度，提高相关企业发行成功率

中期：控制发行成本控制增信费用对降低企业发债成本至关重要地方政府能够出面协调有关担保机构，并合理控制担保公司的费用，将降低发行人整体成本，提高企业发债意愿，同时降低企业违约风险，有利于推动私募债的发行政府机构还可以给出一些政策“红包”。例如，对于中小企业每年兑付私募债利息，地方财政进行适当的贴息或补助中小企业私募债的顺利发行及后续兑付，离不开方方面面的支持，无论是发行人、主承销商还是监管部门，都发挥着重要作用。作为一个新生事物，私募债的发展壮大还需要政府机构进行适当“呵护”，大力扶持这一服务中小企业的债券品种。4.5发展中小企业私募债券的政府推动作用（续）后期：处置违约风险政府部门可以考虑发起成立有关投资基金，建议采用“优先+列后”等夹层基金模式，对发行有关中小企业私募债券进行投资；此举一方面能使政府部门获取较高的投资收益，另一方面能够增加相关私募债信用级别，从而吸引投资者积极认购，促进私募债的顺利销售发行地方政府可以视情况进行适当的流动性支持，以避免在某一个时点出现违约风险；后续则应积极督促有关企业尽快筹集资金，兑付有关债券本息对于那些到期实在不能兑付的债券，政府可以协调有关机构先进行回购或者是打包处理，之后代表债权人对相关企业进行追偿等

中小企业私募债券市场展望早期流动性匮乏中期风险透明化长期产品多样化5.1中小企业私募债券的发展趋势中小企业私募债在我国可能经过几个阶段的发展：早期：流动性匮乏市场规模：较小，主要为细分行业龙头的优质中小企业投资者：首批发行的中小企业私募债中，银行、保险、券商等机构投资者受风险控制限制影响很难参与；投资者将以对发行人熟悉的经营更加灵活、风险承受能力更强的机构为主发行方式：依据在协商过的利率区间内私募发行关于违约：为发展市场，主承销商早期将控制风险，寻找优质公司发行，早期违约情况现象基本不会出现5.2中小企业私募债券发展趋势中期：风险透明化市场规模：得到早期发展后，入选企业范围进一步放开，企业和承销商熟悉发行流程后，将不断扩大发行规模，市场有望扩大产品结构：引入分级机制，优先级投资者可以获得稳定而较低的收益；劣后级投资者收益率更高，风险也更大。企业整体的融资成本则能控制在可接受范围违约考验：目前，我国债市尚未出现实质性的违约，因此对违约有着天然的恐惧。中小企业私募债市场很容易出现供大于求的局面。违约的出现将让市场明确违约的风险究竟是什么，这是中小企业私募债中期发展的必由之路5.3中小企业私募债券发展趋势市场规模：市场监管不断完善和直接融资渠道顺畅后，有望得到长足发展发展前提：违约处理监管如破产法的完善，银行间市场和交易所市场的融合，债券流动性进一步提高等重要基础。同时，债券衍生产品出现诸如信用违约互换CDS和债务抵押债务凭证CBS等金融工具长期：产品多样化附件一：中小企业私募债券诞生及发展历程2012年7月中国证券业协会日前起草了《证券公司中小企业私募债承销业务尽职调查指引》，并在业内征求意见。2012年6月7日深圳证交所通过首批9家中小企业私募债备案申请，发行利率拟9.5-13.5%，上海证券交易所所决定受理7家申请，并出具《受理函》。2012年6月6日深交所、中国结算深圳分公司将组织全网测试，通过模拟私募债合格投资者报备、私募债份额转让等业务，检验技术系统适应性。2012年5月23日中国证券登记结算有限责任公司25日发布实施《中小企业私募债券试点登记结算业务实施细则》对私募债试点的登记结算业务运作进行规范。2012年5月23日《上海证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》和《深圳证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》正式发布。2012年5月11日上海证券交易所将在固定收益交易平台中推出实时逐笔非担保交收功能，该项功能将在近日组织券商参与培训，最快5月底投入模拟试运行。2012年4月26日国家开发银行浙江省分行行长徐勇在浙江省中表示，温州市某地产开发有限公司企业债券已获得国家发改委批复，近期将发行有望落成温州试点。2012年4月24日上海证券交易所债券业务相关负责人佘力24日在其微博透露，监管层会议通过中小企业私募债制度。2012年4月23日深圳证券交易所债券办公室，沪深交易所联合定稿中小企业私募债业务规则。2012年3月6日证监会已正式同意发行高收益债，以注册备案制发行，并由深圳证券交易所和上海证券交易所操作。2012年3月3日证监会前日召开主席办公会，正式同意发行高收益债，现正制定相关管理规定。2012年3月21日中小企业私募债券准备工作协调会召开。同日，私募债券确定由交易所进行备案。附件二：截至8月21日已发行中小企业私募债券情况债券简称发行人发行规模发行年限发行日票面利率债项评级增信方式上市地点主体评级所在行业企业性质所在省份主承销商12苏镀膜苏州华东镀膜玻璃有限公司0.52.006/89.50保证担保上海材料Ⅱ民营江苏东吴证券12嘉力达深圳市嘉力达实业有限公司0.53（2+1）6/89.99不可撤销连带责任担保深圳能源Ⅱ民营广东国信证券12德福莱深圳市德福莱首饰有限公司2.03（2+1）6/89.30AA-不可撤销连带责任担保深圳耐用消费品与服装民营广东国信证券12森德债海宁森德皮革有限公司1.53（2+1）6/118.10AA-不可撤销连带责任担保深圳耐用消费品与服装中外合资浙江国泰君安12巨龙债深圳市巨龙科教高技术股份有限公司0.21.006/1113.50不可撤销连带责任担保深圳技术硬件与设备民营广东省中银国际12九恒星北京九恒星科技股份有限公司0.11.56/118.50深圳软件与服务民营北京中信建投12中欣01浙江中欣化工股份有限公司0.226/1110.00不可撤销连带责任担保深圳材料Ⅱ民营浙江浙商证券12锡物流无锡高新物流中心有限公司2.526/119.50深圳资本货物地方国有江苏平安证券12浔旅债浙江南浔古镇旅游发展有限公司0.53（2+1）6/118.90深圳消费者服务Ⅱ地方国有浙江国信证券12拓奇债深圳市拓奇实业有限公司0.2816/119.00深圳材料Ⅱ民营广东平安证券12钱四桥杭州钱江四桥经营有限公司1.026/119.35AA不可撤销连带责任担保上海运输民营浙江平安证券12宁水务南京江宁水务集团有限公司2.026/119.40上海公用事业Ⅱ地方国有江苏平安证券12百慕债北京航材百慕新材料技术工程股份有限公司0.21.56/118.50上海材料Ⅱ中央国有北京中信建投12凡登债凡登(常州)新型金属材料技术有限公司136/128.05上海材料Ⅱ民营江苏国泰君安12天科债天津市天房科技发展有限公司1.03（2+1）6/127.30不可撤销连带责任担保上海软件与服务地方国有天津国泰君安12同捷01上海同捷科技股份有限公司1.03（2+1）6/128.15不可撤销连带责任担保上海消费者服务Ⅱ中外合资上海国泰君安12新宁债苏州新区新宁自来水发展有限公司1.026/127.50上海公用事业Ⅱ民营江苏国泰君安12中欣02浙江中欣化工股份有限公司0.326/159.99深圳材料Ⅱ民营浙江浙商证券12信威债北京信威通信技术股份有限公司2.026/159.80深圳技术硬件与设备民营北京国开证券附件二：截至8月21日已发行中小企业私募债券情况（续）债券简称发行人发行规模发行年限发行日票面利率债项评级增信方式上市地点主体评级所在行业企业性质所在省份主承销商12新丽债新丽传媒股份有限公司1.02（1.5+0.5）6/187.00A上海A媒体Ⅱ民营北京中信建投12太子龙浙江太子龙实业发展有限公司1.036/199.99上海零售业民营浙江光大证券12浙富立浙江富立轴承钢管有限公司0.836/2610.50深圳材料Ⅱ浙江国海证券12大丰港大丰市大丰港工程建设有限公司1.016/278.50上海资本货物地方国有江苏南京证券12优必胜优必胜(上海)精密轴承制造有限公司0.2526/299.70上海资本货物外商独资上海国泰君安12金泰02湖州金泰科技股份有限公司0.1537/1011.0