BS模型 详细推导课件

B-S模型推导嘻嘻过渡页

TRANSITIONPAGEChapter.1前奏-背景介绍“一切数学公式模型，都是人类发明出来，并为人类服务的。它们与人类最大的区别就是没有感情，特别是恐惧和贪婪。公式不会看到金发碧眼和黄金白银就亢奋发狂，也不会面对枪林弹雨和2012而瘫软发抖，即使对一个最出色的交易员来说，这也是难于登天的品质。”

——《华尔街的猴子》安德鲁·贝宁森

B-S是两位经济学家BLACK、SCHOLES名字的缩写，为了纪念他们发现该模型而用他们的名字命名。在二叉树的期权定价模型型中，如果标的证券期末价格的可能性无限增多时，其价格的树状结构将无限延伸，从每个结点变化到下一个结点（上涨或下跌）的时间将不断缩短，如果价格随着时间周期的缩短，其调整的幅度也逐渐缩小的话，在极限的情况下，二叉树模型对欧式权证的定价就演变为关于价权证定价理论的经典模型：B-S模型。B-S模型与二叉树模型的关系ItiswellknownthatthebinomialmodelconvergestotheBlack-Scholesmodelwhenthenumberoftimeperiodsincreasestoinfinityandthelengthofeachtimeperiodisinfinitesimallyshort.ThisproofwasprovidedinCox,RossandRubinstein(1979).BSM模型之前大多数的期权定价都是用期权预期收益的贴现值表示；然而期权期望收益依赖于未来股票价格的概率分布，期望收益的贴现值依赖于贴现率

BSM模型之所以称之为现代期权定价理论的基础，是因为该模型对于期权的定价避免了对未来股票价格的概率分布和投资者风险偏好的依赖原理：构建一个投资策略组合，买入一种股票的同时，卖出一份一定份额的改股票的看涨期权，可以构造一个无风险的投资组合，即投资组合的收益完全独立于股票价格的变化在资本市场均衡条件下，根据资本资产定价模型，这种投资组合的收益应等于短期利率。因此，期权收益可以用标的股票和无风险资本构造的投资组合来复制，在无套利机会存在的情况下，期权价格等于购买投资组合的成本，即期权价格依赖于股票价格的波动量、无风险利率、期权到期时间、敲定价格、股票市价Chapter.2配乐-必备知识布朗运动（基本维基过程）配乐-必备知识伊藤过程&伊藤引理（IT0定理）泰勒展开股票价格运动过程股票价格自然对数变化过程二元函数情形：略去的高阶无穷小项，则有或特征2：对于任何两个不同时间间隔，和的值相互独立。考察变量z在一段较长时间T中的变化情形，我们可得（6.2）当0时，我们就可以得到极限的标准布朗运动：（6.3）普通布朗运动假定漂移率和方差率为常数，若把变量x的漂移率和方差率当作变量x和时间t的函数，我们可以从公式（6.4）得到伊藤过程（ItoProcess）：

(6.5）

其中，dz是一个标准布朗运动，a、b是变量x和t的函数，变量x的漂移率为a，方差率为b2。

伊藤过程

漂移非常数，正态规律项非常数，都是与时间和其目前位置有关，更加复杂的随机过程证券价格的变化过程可以用漂移率为μS、方差率为的伊藤过程来表示：

（6.6）表示未来时间间隔后的证券价格增量变化是符合漂移和方差率只和目前价格有关系（线性关系）的伊藤随机过程（即普通布朗运动的升级版）。表示未来价格变化率符合普通布朗运动，（描述运动偏离标注布朗运动的漂移率和方差率项已变为常数而非与时间和目前值有关系的函数）股票价格的变化过程两边同除以S得：从（6.6）可知，在短时间后，证券价格比率的变化值为：可见，也具有正态分布特征

(6.7)前三个是常数或者函数值，最后一个是个标准正态随机变量，整个式子是某种正态随机变量。只不过这里符合的正态分布的均值和方差是与时间间隔由关系的值而已。若变量x遵循伊藤过程，则变量x和t的函数G将遵循如下过程：

（6.8）由于（6.9）根据伊藤引理，衍生证券的价格G应遵循如下过程：

(6.10)伊藤引理伊藤引理的证明（根据二元函数的泰勒展开、伊藤过程、标准布朗过程证明可得）二元函数的泰勒展开式为由前述由此可推导再把代入，就有将这个结果代入上面泰勒展开式，略去二阶以上（包括二阶）的高阶小量，就得到伊藤引理得证令，由于代入式（6.10）:

（6.11）证券价格对数G遵循普通布朗运动,且：这里的绝妙的对数变换是布莱克斯科尔斯微分方程的偏微分项全部消除变为简单的服从正态分布的方程。同时也说明之前的假设是要成立的：证券价格的对数服从正态分布或证券价格服从对数分布。证券价格的对数变化量服从正态分布，从而知晓s、t的分布函数证券价格自然对数变化过程

其中：C—期权初始合理价格；X—期权交割价格；S—所交易金融资产现价；T—期权有效期；r—连续复利计无风险利率；—年度化方差（波动率）；N()—正态分布变量的累积概率分布函数，（标准正态分布μ=0）。B-S定价公式基本假设(a)原生资产价格演化遵循几何Brown运动

（1）(b)无风险利率r是常数且对所有到期日都相同，(c)原生资产不支付股息,(d)不支付交易费和税收,(e)不存在套利机会,(f)证券交易是连续的。变量z是一个随机变量，时间长度为Δt，要使z服从标准布朗运动其中，方程（3）和方程（4）遵循的维纳过程相同，即相同。所以可以选择某

种股票和衍生证券的组合来消除维纳过程。假设某投资者卖出一份衍生证券，同时买入份

股票

则该证券组合的价值为时间后，该证券组合的价值变化：将方程（3）和方程（4）代入上式，得因为这个方程不含有，经过时间后证券组合必定没有风险。因此，当无限短时，该证券组合的瞬时收益率一定与其他短期无风险证券的收益率相同。否则的话，将存在无风险的套利机会。所以其中为无风险利率(6)(5)

确定期权的价值,就是要在区域上

求解如下定解问题：

边界条件—欧式看涨—欧式看跌将方程(5)、(6)代入上式可得这就是著名的Black-Schole微分方程化简得前述的Black-Schole微分方程不包含任何投资者的风险偏好影响的变量，从而它独立于风险偏好。因此，我们可以在对期权进行定价时使用任何一种风险偏好。为了简便分析，可以做一个非常简单的假设：所有的投资者都是风险中性的，这样所有证券的预期收益率都是无风险利率,且其衍生证券的目前价值可以用其期末价值的期望值以无风险利率来贴现得到。而在此前提下的定价便称为风险中性定价。B-S风险中性定价计算公式根据风险中性定价理论，欧式股票看涨期权的期望值为：

其中

表示风险中性定价下的期望值，为期权到期时间。为时刻股票价格。因此，看涨期权的价格是这个期望值以无风险利率的贴