广东金融学院金融工程课件第十三章期权的交易策略

金融工程FinancialEngineering阮坚

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weibo：/jrjl金融系阮坚2期权的交易策略第十三章金融系阮坚3金融系阮坚41.期权交易头寸及其应用运用期权进行静态套期保值静态套期保值是指一次交易之后直至到期都不再调整的套期保值交易它是和需要不断调整头寸的动态套期保值相对而言的运用期权对其他资产进行静态套期保值是通过进入期权多头实现的金融系阮坚5运用期权进行杠杆投资对于期权多头而言如果市场价格走势与其预期方向相同，一个小比例的价格变化会带来放大的收益如果市场价格走势与其预期方向相反，一个小比例的价格变化会带来放大的亏损金融系阮坚6案例13.2：期权的杠杆效应美国东部时间2007年9月14日收盘时，GE股票价格为40.35元，GE看涨期权收盘价格为0.67元，其到期日为2007年9月22日，执行价格为40美元。金融系阮坚7案例13.2：期权的杠杆效应(cont.)美国东部时间2007年9月14日，假设投资者B看好GE公司。根据其资产状况，可以比较以下两种投资途径：直接以40.35美元买入1000股GE股票，总成本40350美元。以0.67美元买入602份上述GE看涨期权（每份期权合约拥有购入100股GE股票的权利），总成本为40334美元。金融系阮坚8案例13.2：期权的杠杆效应(cont.)假设2007年9月22日GE股票价格涨至45美元，比较两种投资途径结果如下：股票投资收益率为期权投资收益率为金融系阮坚9案例13.2：期权的杠杆效应(cont.)但是，如果2007年9月22日GE股票价格跌至35美元，比较两种投资途径结果如下：股票投资亏损率为由于期权投资者不会执行期权，期权过期作废，则投资者亏损100%。这就是期权的杠杆效应。金融系阮坚10卖空期权进进行投机对于不进行行相应风险险管理而纯纯粹进行投投机的期权权空头如果未来标标的资产价价格发生不不利的变化化，多头执执行期权，，空头面临临巨大乃至无无限的亏损损如果未来标标的资产价价格的变化化方向与空空头预期一一致，就可可以投机获获利金融系阮阮坚11案例13.3：：期权的其其他作用仍然以GE期权权为例。假假设2007年年8月月31日日，有投投资者C长期看看好GE公司，，但认为受受市场整体体波动冲击击，GE股股票短期期有很大可可能向下调调整。C可可以有多多种操作手手段，如：：金融系阮阮坚12案例13.3：：期权的其其他作用(cont.)2007年年8月月31日以38.5美元的的价格买入入1000股GE股股票，同时时卖出10份9月22日日到期、执执行价格为为40美美元的GE看看涨期权，，期权费收收入350美元元。假如9月22日到到期前GE股票票价格未能能高于40美元元，多头不不执行期权权，则C无需履履行自己卖卖出GE股票的的义务，保保留手中股股票，同时时尽享350美美元期权费费。当然，，如果9月22日到到期前GE股票票价格高过过40美美元，C就必须须以40美元卖卖出手中股股票，但其其实际卖出出价是40.35美元。金融系阮阮坚13案例13.3：：期权的其其他作用(cont.)2007年年8月月31日卖出出10份份执行价价格为37.5美美元、9月22日到期期的GE看跌期期权，其价价格为1.75美美元，则则C的期期权费收入入为1750美美元。假设设到期前GE股股票未跌穿穿37.5美元元，则该投投资者仅收收取期权费费，不会买买入GE股票；如如果到期前前GE股股票跌穿穿37.5美元元，则对于于C来说说，他实际际上以37.5−−1.75=35.75美美元的价格格买入了GE股股票。金融融系系阮阮坚坚14金融融系系阮阮坚坚151.期权权交交易易策策略略及及其其应用用期权权组组合合金融融系系阮阮坚坚16a)标标的的资资产产多多头头与与看看涨涨期期权权空空头头的的组组合合(持持保保看看涨涨期期权权CoveredCall)标的的资资产产与与期期权权的的组组合合金融融系系阮阮坚坚17谁应应该该考考虑虑持持保保看看涨涨期期权权？？适合合喜喜欢欢投投资资股股票票(或者者标标的的金融融产产品品)的长长期期投投资资者者,而不不是是追追求求衍生生产品品"以小小博博大大"功能能的的投投机机者持有有一种种股股票票而而且且想想长长期期持持有有时时，可可以以以月月为为单单位位出出售售该该股股票票的的虚虚值值看看涨涨期期权权。。每每月月都都出出售售，，就就好好象象在在收收这这个个股股票票的的租租金金一一样样。对他他的的投投资资组组合合中中一一些些股股票票是是中中立立的的或或稳稳健健地地看看多多的的。。愿意意以以限限制制在在股股市市上上涨涨时时赢赢利利的的可可能能，，以以换换取取在在股股市市下下跌跌时时的的可可得得的的保保护护。。金融融系系阮阮坚坚18CoveredCall的步步骤骤选择择一只只股股票票，，做CoveredCall时，选选股股票票也也很很重重要要。选选一只只你你长长期期看看涨涨的的股股票票，，还还不不要要涨涨得得太太快快的的那那种种。。如如果果有有红红利利可可分分那那就就更更好好了了。。买进进股股票票并中中长长期期持持有有。入入场场时时要要定定下下止止损价价。。同时时卖出出下下个个月月到到期期的的虚虚值(outofmoney)的CALL，得得到到权权利利金金，，权权利利金金收收入入最最好好能能达达到到支支出出的的2.5%左右右。。行行权权价价也也最最好好在在明明显显压压力力线线以以上上。。出场场。这这将将会会有有三三种种情情况况，如果果在到到期期日日，，股股票票上上涨涨，，且且超超过过了了你你所所卖卖出出CALL的行行权权价价。。你你会会以以行行权权价价来来交交割割股股票票，，交交易易将将自自动动执执行行。。这这时时你你赚赚到到了了权权利利金金和和股股票票上上涨涨到到行行权权价价的的价价差差，，这这应应该该是是最最好好的的情情况况。在到期期日日，，股股票票价价格格没没有有超超过过你你的的行行权权价价，，但但也也没没有有跌跌到到你你的的止止损损价价。。你你卖卖出出的的CALL到期期作作废废，，你你收收到到全全部部的的权权利利金金。。你你马马上上可可以以卖卖出出下下个个月月的的CALL，又又得得到到权权利利金金，，如如果果能能这这样样重重复复多多月月，，你你也也能能得得到到不不小小的的收收益益。如果果股票票价价格格跌跌到到了了你你的的止止损损价价，，我我想想你你还还是是要要出出售售股股票票，，买买回回CALL，这这时时你你出出售售的的那那个个CALL应该该价价值值很很小小了了，，你你买买回回来来应应该该能能赚赚一一些些钱钱的的，，这这多多少少能能弥弥补补一一点点你你的的亏亏损损，，这这要要比比不不出出售售CALL来得得好好一一点点吧吧。。金融融系系阮阮坚坚19标的的资资产产与与期期权权的的组组合合(cont.)(b)标标的的资资产产多多头头与与看看跌跌期期权权多多头头的的组组合合(保保护护性性看看跌跌期权权ProtectivePuts)金融融系系阮阮坚坚20谁应应该该考考虑虑使使用用保保护护性性看看跌跌期期权权？？一个个投投资资者者他他现现在在持持有有某某种种股股票票，，但但不不想想出出售售，，因因为为他他相相信信股股票票的的价价值值会会上上升升。。这这个个投投资资者者想想成成为为价价格格上上涨涨时时的的受受惠惠者者，，但但又又不不想想冒冒损损失失他他的的全全部部盈盈利利（（如如果果有有的的话话））的的风风险险。。一个个投投资资者者他他想想买买某某种种股股票票但但又又担担心心有有价价格格下下跌跌的的风风险险。。金融融系系阮阮坚坚21期权权与与期期权权的的组组合合期权权分分类类期权权种种类类：：看看涨涨/看看跌跌期权权合合约约的的具具体体规规格格：：协协议议价价格格/期期限限/多多空空期权权组组合合的的种种类类协议议价价格格————差差价价组组合合（（期期限限相相同同））期限限————差差期期组组合合（（协协议议价价格格相相同同））协议议价价格格和和期期限限同同时时不不同同————对对角角组组合合（（同同种种期期权权））不同同种种类类（（call/put））————混混合合期期权权多头头/空空头头————牛牛市市/熊熊市市、、正正向向/反反向向、、顶顶部部/底底部部等等等等金融融系系阮阮坚坚22差价价组组合合持有有相相同同期期限限、、不不同同协协议议价价格格的的两两个个或或多多个个同种种期权权头头寸寸组组合合（（即即同同是是看看涨涨期期权权，，或或者者同同是是看看跌跌期期权权））。。其主主要要类类型型牛市市差差价价组组合合（（买买低低卖卖高高））熊市市差差价价组组合合（（买买高高卖卖低低））蝶式式差差价价组组合合等等金融融系系阮阮坚坚23牛市市差差价价（（BullSpreads））组组合合(a)看看涨涨期期权权构构造造的的牛牛市市差差价价组组合合金融融系系阮阮坚坚24牛市市差差价价（（BullSpreads））组组合合(cont.)(b)看看跌跌期期权权构构造造的的牛牛市市差差价价组组合合金融融系系阮阮坚坚25牛市市差差价价（（BullSpreads））组组合合(cont.)怎样样的的情情况况下下牛牛市市差差价价组组合合有有利利？？（（为为什什么么要要构构建建？？））预期期价价格格上上升升幅幅度度不不大大，，降降低低初初始始成成本本在用用看看跌跌期期权权投投机机于于上上升升预预期期之之后后进进行行保保险险金融融系系阮阮坚坚26牛市市差差价价（（BullSpreads））组组合合(cont.)看涨涨期期权权和和看看跌跌期期权权的的牛牛市市差差价价组组合合看涨涨期期权权的的牛牛市市差差价价组组合合：：期期初初现现金金流流为为负负，，但但期期末末回回报报大大于于看看跌跌期期权权的的牛牛市市差差价价组组合合看跌期权权的牛市市差价组组合：期期初现金金流为正正，但期末回回报小于于看涨期权权的牛市市差价组组合（因因为是进进行看涨涨投机并并进行一一定的保保险）金融系阮阮坚27熊市差价价（BearSpreads））组合合(a)看看涨期权权构造的的熊市差差价组合合金融系阮阮坚28熊市差价价（BearSpreads））组合合(cont.)(b)看看跌期权权构造的的熊市差差价组合合金融系阮阮坚29熊市差价价（BearSpreads））组合合(cont.)怎样的情情况下熊熊市差价价组合有有利？（（为什么么要构建建？）预期价格格下跌幅幅度不大大，降低低初始成成本在用看涨涨期权构构造看跌跌预期投投机时，，进行保保险金融系阮阮坚30熊市差价价（BearSpreads））组合合(cont.)看涨期权权的熊市市差价组组合和看看跌期权权的熊市市差价组组合的差差别在于于，前者者在期初初有正的的现金流流，后者者在期初初则有负负的现金金流，但但后者的期末回回报大于于前者。熊市差价价组合刚刚好跟牛牛市差价价组合相相反，两两者的图图形刚好好以X轴对对称。金融系阮阮坚31蝶式差价价组合（（ButterflySpreads）(a)看看涨期权权的正向向蝶式差差价组合合金融系阮阮坚32蝶式差价组组合（ButterflySpreads）(cont.)(b)看涨涨期权的反反向蝶式差差价组合金融系阮阮坚33蝶式差价组组合（ButterflySpreads）(cont.)蝶式差价组组合由四份份具有相同同期限、不不同协议价价格的同种种期权头寸寸组成。若X1<X2<X3，且X2=(X1+X3)/2，，则蝶式差差价组合有有如下四种种：金融系阮阮坚34蝶式差价组组合（ButterflySpreads）(cont.)看涨期权的的正向蝶式式差价组合合：由协议议价格分别别为X1和X3的看涨期权权多头和两两份协议价价格为X2的看涨期权权空头组成成看涨期权的的反向蝶式式差价组合合：由协议议价格分别别为X1和X3的看涨期权权空头和两两份协议价价格为X2的看涨期权权多头组成成金融系阮阮坚35蝶式差价组组合（ButterflySpreads）(cont.)看跌期权的的正向蝶式式差价组合合：由协议议价格分别别为X1和X3的看跌期权权多头和两两份协议价价格为X2的看跌期权权空头组成成看跌期权的的反向蝶式式差价组合合：由协议议价格分别别为X1和X3的看跌期权权空头和两两份协议价价格为X2的看跌期权权多头组成成金融系阮阮坚36蝶式差价组组合（ButterflySpreads）(cont.)无论用看涨涨还是看跌跌期权组合合，正向和和反向结果果都相同，，并且初始始投资也相相同。（如如何证明？？）为何构建蝶蝶式差价组组合：预期期价格会在在一定的区区间内波动动金融系阮阮坚37看涨期权正正向蝶式差差价组合的的盈亏状况况表金融系阮阮坚38差期（CalendarSpreads））组合差期组合：：两份相同同协议价格格、不同期期限的同种种期权的不不同头寸组组成差期组合的的四种类型型正向差期组组合（买长长卖短）一份看涨期期权多头与与一份期限限较短的看看涨期权空空头的组合合，称看涨涨期权的正正向差期组组合。一份看跌期期权多头与与一份期限限较短的看看跌期权空空头的组合合，称看跌跌期权的正正向差期组组合。金融系阮阮坚39差期（CalendarSpreads））组合(cont.)反向差期组组合（买短短卖长）一份看涨期期权多头与与一份期限限较长的看看涨期权空空头的组合合，称看涨涨期权的反反向差期组组合。一份看跌期期权多头与与一份期限限较长的看看跌期权空空头的组合合，称看跌跌期权的反反向差期组组合。金融系阮阮坚40看涨期权的的正向差期期组合的盈盈亏状况表表金融系阮阮坚41看涨期权的的正向差期期组合Profit看涨期权构构造的正向向差期组合合金融系阮阮坚42对角（DiagonalSpreads））组合对角组合（（DiagonalSpreads）两份协议价价格不同（（X1和X2，且X1<X2）、期限也也不同（T和T*，且T<T*）的同种种期权的不不同头寸组组成。它有八种类类型看涨/看跌跌牛市/熊市市——买低低卖高/买买高卖低正向/反向向——买长长卖短/买买短卖长金融系阮阮坚43看涨期权的的牛市正向向对角组合合由看涨期权权的（X1,T*）多多头加（X2,T）空头头组合组成成金融系阮阮坚44看涨期权的的牛市正向向对角组合合Profit看涨期权的的牛市正向向对角组合合金融系阮阮坚45对角组合的的八种类型型看涨期权的的牛市正向向对角组合合由看涨期权权的（X1，T*）多多头加（X2，T））空头组合合组成看涨期权的的熊市反向向对角组合合由看涨期权权的（X1，T*））空头加（（X2，T））多头组成成的组合。。其盈亏图图与1刚刚好相反反。金融系阮阮坚46对角组合的的八种类型型(cont.)看涨期权的的熊市正向向对角组合合由看涨期权权的（X2，T*）多多头加（X1，T）空空头组成的的组合。看涨期权的的牛市反向向对角组合合。由看涨期权权的（X2，T*）空空头加（X1，T）多多头组成的的组合，其其盈亏图与与3刚刚好相反。。金融系阮阮坚47对角组合的的八种类型型(cont.)看跌期权的的牛市正向向对角组合合。由看跌期权权的（X1，T*）多多头加（X2，T）空空头组成的的组合。看跌期权的的熊市反向向对角组合合。由看跌期权权的（X1，T*）空空头加（X2，T）多多头组成的的组合，其其盈亏图与与5刚刚好相反。。金融系阮阮坚48对角组合的的八种类型型(cont.)看跌跌期期权权的的熊熊市市正正向向对对角角组组合合。。由看看跌跌期期权权的的（（X2，T*））多多头头加加（（X1，T））空空头头组组成成的的组组合合。。看跌跌期期权权的的牛牛市市反反向向对对角角组组合合。。由看看跌跌期期权权的的（（X2，T*））空空头头加加（（X1，T））多多头头组组成成的的组组合合，，其其盈盈亏亏图图与与7刚刚好好相相反反。。金融融系系阮阮坚坚49混合合期期权权混合合期期权权由不不同同种种的的期期权权————看看涨涨和和看看跌跌组组成成的的组组合合协议议价价格格、、期期限限、、多多空空、、份份数数等等可可以以相相同同或或不不同同底部部/顶顶部部————多多头头/空空头头金融融系系阮阮坚坚50混合合期期权权(cont.)跨式式组组合合（（Straddle））由具具有有相相同同协协议议价价格格、、相相同同期期限限的的一一份份看看涨涨期期权权和和一一份份看看跌跌期期权权组组成成底部部跨跨式式组组合合：：两两份份多多头头组组成成顶部部跨跨式式组组合合：：两两份份空空头头组组成成金融融系系阮阮坚坚51混合合期期权权(cont.)条式式组组合合（（Strip））由具具有有相相同同协协议议价价格格、、相相同同期期限限的的一一份份看看涨涨期期权权和和两两份份看看跌跌期期权权组组成成条式式组组合合也也分分底底部部和和顶顶部部两两种种，，前前者者由由多多头头构构成成，，后后者者由由空空头头构构成成具有有不不对对称称性性，，底底部部条条式式适适合合投投资资者者预预测测价价格格变变化化较较大大，，且且下下跌跌的的可可能能大大于于上上涨涨可可能能的的情情形形金融融系系阮阮坚坚52混合合期期权权(cont.)带式式组组合合（（Strap））由具具有有相相同同协协议议价价格格、、相相同同期期限限的的资资产产的的两两份份看看涨涨期期权权和和一一份份看看跌跌期期权权组组成成带式式组组合合也也分分底底部部和和顶顶部部两两种种，，前前者者由由多多头头构构成成，，后后者者由由空空头头构构成成具有有不不对对称称性性，，适适应应于于投投资资者者预预测测价价格格变变化化较较大大，，且且上上升升的的可可能能大大于于下下跌跌可可能能的的情情形形金融融系系阮阮坚坚53混合合期期权权(cont.)宽跨跨式式组组合合（（Strangle））由相相同同到到期期日日但但协协议议价价格格不不同同的的一一份份看看涨涨期期权权和和一一份份看看跌跌期期权权组组成成，，其其中中看看涨涨期期权权的的协协议议价价格格高高于于看看跌跌期期权权宽跨跨式式组组合合也也分分底底部部和和顶顶部部，，前前者者由由多多头头组组成成，，后后者者由由空空头头组组