我国高外汇储备研究

我们国家高外汇储备研究【摘要】源自美国的金融危机对产生了深刻的影响。伴随着美圆的贬值和一定水平上的滥发,中国率先提出了建立超主权货币的设想。事实上,该设想在很大水平上是针对我们国家当前的外汇状态而提出的。鉴于此,本文基于我们国家外汇贮备现在状况,深切进入分析我们国家高外汇贮备的原因以及由此带来的影响,并就怎样有效管理和运用外汇贮备提出建议。【本文关键词语】外汇;高增加;高贮备;升值;国际收支此次金融危机的爆发与蔓延使我们再次面对一个古老而悬而未决的问题:什么样的国际贮备货币能力坚持全球金融稳定、促进发展?本次金融危机表示清楚,这一问题不仅远未解决,而且由于现行国际货币体系的固有缺陷反而愈发突出。本文以为,本轮危机爆发的实质是美国经济增加与全球经济增加无法共存。也就是有名的“特里芬难题〞:美国只要靠输出美圆,长期贸易赤字,能力保证全球货币需求,而长期下去必定带来美圆信任危机、美圆或美圆资产贬值;假如美国坚持国际收支平衡,那又会断绝国际贮备的供给,引起国际清偿能力的不足。因而,由于美圆一币独大,中国跨越2万亿美圆的外汇在某种水平上说被美国国债“绑架〞。这对拥有7000多亿美圆美国国债的中国,将面临史无前例的风险和考验。克鲁格曼曾指出,中国一不留心,就积累了2万亿美圆的外汇贮备,人民共和国变成了“t-bills共和国〞。固然克鲁格曼没有提到美国将来可能出现严重通货膨胀的可能性,但美国的连续经常项目逆差、美国的巨额外债、美国货币供应的急剧增长、美国的巨额赤字,所有这些长期因素都预示着:美圆贬值和美国通货膨胀。而中国所持资产都以美圆标价,一旦美圆贬值,中国的外汇贮备就会遭遇宏大资本损失。中国怎样避免进一步深陷美圆陷阱,并尽量减少已有外汇存量可能发生的损失是一个刻不容缓的问题。因而,中国提出“超主权货币〞这一设想,试图打破美圆主导的货币体系:一是人民币将不必再面对各方施加的汇率调整压力。人民币一视同仁根据市场供求对所有货币定价,是真正的市场化汇率。二是中国不会再大量持有美国国债,而是分散化投资到各种资产上,大大提升安全性。从维护中国的外汇稳定和中国金融稳定的角度看,“超主权货币〞设想意义重大。鉴于此,深切进入研究我们国家当前的外汇贮备状态、构成原因以及怎样进行有效的防备、利用与化解,不仅具有深刻的现实意义,更具有久远的理论意义。一、我们国家外汇贮备现在状况从表1中能够看出,2003年以来,我们国家每年外汇贮备增长额均在千亿美圆以上,2003年、2004年和2005年外汇贮备分别增长1168.44亿美圆、2066.81亿美圆和2090亿美圆。截至2006年2月,我们国家外汇贮备规模到达8536亿美圆,取代日本成为世界最大的外汇贮备国。到2007年12月末,国家外汇贮备余额约达1.53万亿美圆,同比增加43.32%。数据表示清楚,2007年全年,外汇贮备余额增长4619亿美圆,同比多增2144亿美圆。根据中国人民银行2009年1月13日公布的数据,2008年12月末,国家外汇贮备余额为1.95万亿美圆,同比增加27.34%。财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇以为,2009年中国外汇贮备将会继续增长,上半年将突破20000亿美圆大关。我们国家如此宏大的外汇贮备从哪里来?从历年的中国国际收支平衡表中能够得出,我们国家外汇的来源重要是国际进出口贸易构成的顺差、资本项目下的净流入、海外工程和华侨汇款、外商的资本投资、国外借债、境外流入的流动性过剩(包含一些热钱)等。然而,值得留意的是,我们国家的外汇贮备既不是企业利润的上缴,也不是财务收入的剩余,绝大多数是中国人民银行用基础货币买来的。而基础货币重要由金融机构预备金存款、金融机构备付金存款、货币流通量和非金融机构存款以及现金发行等构成。固然基础货币具有强大的润滑效果,但由此可能会产生相关的问题:金融机构在央行的预备金、备付金以及其他存款属于央行的对外负债,是不能随意支配运用的;现金发行会引起货币供给量的增长,有可能引发通货膨胀。如今的问题是,我们国家如此高的外汇贮备实际上是动用宏大数额的人民币换来的,而这笔宏大数额的人民币到底从哪里来?是金融机构的预备金、备付金,是非金融机构的存款,还是货币的增量发行?假如是金融机构与非金融机构在央行的存款,就有个归还存款的货币来源问题;假如是货币的增量发行,又会面临着一个引发通货膨胀的问题。所以,我们国家现有的高外汇贮备事实上已经是一种对外部的负债,是一种负担。二、构成原因研究综上所述,我们国家有如此庞大的外汇贮备和不合理的构造,那又是什么原因造成如此大的外汇贮备?(一)全球收支失衡经济全球化中,发达国家资本转向新兴发展的国家和地区。在资本转移的经过中,伴随着国际经济旧秩序向新的国际经济秩序转轨,国际收支不只没有得到合理的化解和配置,反而表现出更大的全球收支不平衡。以美国为首的西方发达国家经常项目连续逆差,致使他们成为全球最大债务人。同时在这个新兴经济崛起地区,比方中国和东南亚,经常项目却出现了惊人的顺差!由于西方等发达国家在经济全球化的经过中,历史和地理以及文化等多方面的差别,导致这些发达地区消费一直坚持在较高的水平,居民储蓄很低,同时国内为了坚持就业和经济的稳定增加,必需坚持一定比例的对固定资产和公共工程等设备的投资,这样一来,国内的储蓄就小于国内的投资需求;然而,新兴的发展地区却是刚刚相反的场面,十分是东亚、东南亚。众所周知,亚洲深受儒家思想的熏陶,居民一直有慎重的消费习惯。当然,在发展经济的经过中,新兴地区存在许多的不稳定性,导致资本投资渠道不畅,大量的储蓄不能够有效地转化为国内的投资,大量的贮备却把握在的手中。因而,在经济全球化经过中,新兴发展地区成为美国等发达国家的最大债权人。比方中国,手中就握有大量的美国债权等外汇。进而,从全球收支的角度来看,中国当前外汇贮备的高增加,只不外是国际收支不平衡在中国的影子。(二)国际货币体系不合理布雷顿森林体系瓦解之后,“双挂钩〞体制宣告结束。但是,在实际的国际收支中,美圆仍然是事实上的本位货币,或者说是硬通货,包含中国、日本在内的东亚国家和其他新兴发展国家,都没有解脱美圆的控制。实际上,多数的新兴国家或地区都以美圆作为自己的外汇贮备。这样的国际收支状态或者说国际计价货币(外汇贮备)对我们国家的高外汇造成了深远影响。现代金融发展理论奠基人、美国斯坦福大学教授麦金农曾说:“任何无法以本币提供信贷的国际债权国都将出现货币错配问题,产生“高储蓄两难〞。而所谓“高储蓄两难〞,简单地说就是:一方面,持有美圆的国家会逐步意识到它对本币的替代作用,迫使本币升值;另一方面,美圆的发行国却一直以为是美圆以外的货币被低估值,要求美圆以外的其他国家(尤其是与其有贸易往来,且对方处于顺差状况)升值。当前,包含中国在内的新兴发展国家由于经济实力还不够让本币(人民币)成为国际硬货币,因而,宏大的外汇就只能够滞留在国内。随着积累的外汇越多,这种“高储蓄两难〞问题就表现得更为明显,进而导致人民币升值预期提升;反过来,伴随人民币升值预期提升,又会导致更多的硬货币(美圆)流入。这样恶性循环,就构成了升值和外汇增长的螺旋构造,进而使中国的外汇贮备滚雪球,越滚越大。(三)外汇管理政策不完善外汇政策的不完善重要表如今两方面:一是外汇管理体制;一是人民币汇率的构成机制。1994年,我们国家施行了外汇管理体制改革:建立以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度,实行银行结售汇制度,取消外汇留成和上缴。该政策施行不久,就遭受了1997年亚洲金融危机,此次危机给人民币带来了宏大的贬值压力。为了维持人民币币值的稳定,必需买入外汇,进而构成变相的“钉住美圆的固定汇率制度〞。紧接着又遭遇世界经济的衰退、通货紧缩等一系列问题的考验。所以,1994年的外汇改革在经历了这些经济问题的考验过后,并没有获得预期的改革目的,偏离了改革的初志。由于在自在浮动汇率制度下,不干涉外汇市场,外汇贮备原则上不发生变化,因而,经常收支顺差(逆差)必定等于资本收支的逆差(顺差)。在“钉住美圆的固定汇率制度〞这样一种非弹性汇率制度下,为维持特定的汇率水平,必需买入大量的外汇供应,其结果是贸易顺差和资本流入基本上会变成为外汇贮备。人民币汇率构成机制的扭曲重要表现为:银行结售汇的强迫性与银行间外汇市场的封闭性。外汇贮备的构成与积累存在着“双层强迫性转移机制〞:第一层是企业对外汇专业银行的强迫结售汇,即不管企业能否情愿,企业通过外贸得来的超越外汇账户限额以上的外汇收入,都必需卖给银行;第二层是外汇专业银行对央行的外汇资金转移,不管银行能否情愿,超越银行结售汇周转限额以上的外汇,都必需卖给央行。这样的“双层机制〞使得外汇贮备人为增长,而且为增长,也就是第一原因里面提到的为什么我们国家是占领绝对数量的外汇贮备。(四)外资的大量直接投资这里,外资的大量流入重要是指外商的直接投资。改革开放以来,我们国家实行优惠的政策和税收等政策,十分是对外资的保卫和管理方面,做出了很大努力。伴随着中国经济的逐步崛起,中国一步步地和国际接轨,改变市场机制,减少干涉,再加上中国廉价的劳动力和丰富的资源,吸引了全球的投资者。十分是近年来,我们国家认真履行wto的承诺,以及开放fdi,都为外商在中国创造了黄金般的发展机遇。同时,可以以看到,在中国高速增加的同时,发达国家却显得有些疲软。这种状态导致了外资疯狂进入我们国家。值得留意的是:大部分外商直接投资的进入只是利用我们国家廉价的劳动力、优惠政策建立庞大的出口加工业,并没有带来先进的技术设备。2008年金融危机使得东莞等地爆发的大规模的中小企业倒闭就是最好的证明。从表2中不难看出:2008年上半年,我们国家国际收支交易总规模继续增加,与同期之比到达1.315:1,比2007年下降0.5个百分点。同时,国际收支坚持较大顺差,经常项目顺差与同期之比为0.104:1,比2007年下降0.9个百分点。当下,影响我们国家国际收支运行的不确定因素在增长。国际上重要发达国家经济增加乏力、消费需求降低,美国次贷危机进一步演变、恶化,国际金融市场连续动乱。国内经济增加放缓趋势明显,企业利润和财务收入增速下降,部分中小企业经营困难,资本市场连续波动和低迷,房地产市场风险增长。三、高外汇贮备下的利弊(一)正面影响多数情况下,一提到外汇,就会想到风险,想到对我们国家晦气的方面。事实上,外汇贮备的快速增加还有其正面影响:加强了我们国家的综合国力,提升了我们国家的国际声誉。大量的外汇贮备,标记着我们国家对外支付能力和调节国际收支实力的加强,为我们国家举借外债以及债务的还本付息提供了可靠保证,对维护我们国家在国际上的良好信誉、吸引外资、争取国际竞争优势奠定了坚实的基础;充分的外汇贮备表示清楚了我们国家干涉外汇市场和维持人民币汇率的能力不断加强,化解突发事件、应对金融危机更为有效;良好的外汇贮备有利于施行走出去战略深化改革、调整国内产业机构、引进先进的设备和关键技术。(二)负面影响1.导致经济构造失衡,损害经济的健康发展由于我们国家的外汇贮备重要以美圆资产为主,随着外汇贮备快速增长,国家越来越担忧美圆贬值和本币升值,担忧对国家出口晦气。十分是在金融危机的背景下,美圆的贬值造成我们国家外汇贮备的大幅缩水,同时,中国和其他发展中国家的出口竞争也在不断加剧。在这里情况下,美国愈发难以扭转贸易逆差和减少经常项目赤字,美圆的贬值压力和人民币升值日趋加大。因而,国家外汇贮备不断增长,将导致经济构造失衡,最终损害经济增加的潜力。2.人民币升值预期强烈近两年来,不仅日本、美国等国家正在竭力地鼓吹人民币升值,而且过去从我们国家外逃的资金也有回流的迹象,十分是在本次金融危机的影响下,以至还有国际“热钱〞流入中国。从理论上说,假设人民币天然升值,或者说伴随着中国国力的加强而相匹配的升值是有利的,也是中国人民所希望看到的。由于人民币的升值是由于国力的强大而产生的匹配效应,该状态下,人民币的国际信任度越高,硬通货能力就越强。然而,当前我们国家所出现的过高过快的外汇贮备,进而致使人民币不断的升值,并不是和我们国家经济发展所健康匹配的,呈现出一种外部的强迫性和内部的不可消化性。而且由于外汇贮备和升值的螺旋效应,使得我们国家在国际贸易方面非常的晦气,在金融危机的打击下,更进一步导致我们国家很多外向型产业举步维艰。3.贸易摩擦不断我们国家外汇贮备的过快太多增长,表示清楚外汇市场上的外币供应和人民币需求大幅度增长。外币供应的增长将导致外汇汇率下跌,对人民币需求的增长促使人民币汇率上升。近年来,我们国家外汇贮备的过快增加导致人民币汇率升值的压力愈来愈大,进而助长人民币汇率升值的预期。长期以来,我们国家外汇贮备激增被美、日等国视为人民币被低估的详细具体表现出。一旦人民币汇率升值,就会对我们国家进出口贸易以及经济增加产生严重晦气的影响。一方面将削弱我们国家纺织、服装、化工、钢铁等重要出口产品的价格竞争力,造成出口下降,进口增长;另一方面将对我们国家弱势产业如农业、汽车等造成严重冲击。其结果可能是,贸易收支顺差减少,国内失业增长,进而导致国民经济增速下降。另外,外汇贮备的激增将会引起国际上对我们国家贸易状态的高度关注,容易引发争端,造成更多的贸易摩擦,引起反倾销、反补助等一系列问题。4.贮备资产管理难度和风险与日俱增在金融全球化的今天,由于国际资本迅速大规模的流动,金融市场的利率与汇率波动特别剧烈。作为一国财富的外汇贮备,它的规模过大也会使国家财富处于宏大的风险之中,高额的外汇贮备给贮备资产的保值增值管理带来了难度。由于我们国家外汇贮备中多数都是美圆资产,美圆汇率的连续走低,使较大比例持有美圆的我们国家外汇贮备缩水不可避免,面临着宏大的风险。四、化解及防备(一)积极推行施行“引进来,走出去〞战略在外汇贮备快速高速、相对过剩的情况下,要提升我们国家经济的核心竞争力,能够有计划地引进一批关键技术,如环保、冶金、计算机、精致细密机床制作等方向的技术,切实提升经济发展中的科技含量。同时,应该逐步放宽资本项目的管制,鼓励企业对外投资,努力培育我们国家的跨国企业。所谓的“放松资本项目的管制〞重要是指调整“宽进严出〞的外汇管理制度,逐步减少对资本流出的限制,以鼓励更多的我们国家企业开展对外投资和跨国经营。跨国公司一旦走出国门,则能够使企业绕过国际贸易壁垒,减少市场进入障碍;能够利用投资国现有的销售渠道、品牌提升国际市场占领率;能够获得包含品牌、技术、人才等在内的各种战略性资源,在短时间内产生并购的协同与规模效应。(二)完善人民币汇率构成机制我们国家现行的银行结售汇的强迫性和银行间外汇市场的封闭性是造成人民币汇率构成机制缺陷的主要因素。随着外汇市场进一步完善以及外汇管理体制改革的深化,银行结售汇制度将由现行强迫性的结售汇制度过渡到将来的比例结汇或意愿结汇。进一步完善银行间外汇交易市场,采用如下办法:扩大外汇交易市场主体的数量和范围;提升市场参与者的自营交易比例;增长外汇交易的币种和品种;扩大外汇市场的交易规模;放宽对出国游览等外汇兑换限制以及个人合法资产对外转移的限制;允许有外汇收入的国内企业购买外国;扩大居民、企业的用汇范围。在完善的人民币汇率构成机制下,适时扩大人民币汇率波动的区间,减少银行干涉外汇市场的频率,可采取多种方式和手段来调节国际收支的不平衡,调控人民币的汇率水平。根据国内外经济形式的变化,人民币汇率制度可由盯住单一美圆转向一揽子国际货币,以分散国际货币汇率变动的风险,确保外汇贮备资产的保值。放宽资本金融项目的管制,改善国际收支的大量顺差以及缓和过快增加的外汇贮备,推进资本金融项目下的人民币可兑换的进程,为人民币汇率构成机制改革创造良好的市场环境和增值。(三)发展离岸金融业务离岸金融业务在国际上已经很成熟,然而在我们国家由于各种原因没有能顺利发展。1989年,招商银行经中国人民银行和国家外汇管理局批准,率先开展离岸金融业务。其后,深发展等四家银行陆续创办离岸金融业务。当时,选择在深圳试点此项业务,对于吸引跨国公司投资、扩大招商引资规模、构成与国际接轨的金融环境,具有主要意义。由于国家重要是引进外资,还没有建立严格的监管体制,此项业务在我们国家的开展并不睬想。东南亚金融风暴后,面对国际炒家,国家怕引起资金外流,停止了离岸金融业务。而当前随着外汇的增长和金融监管的逐步健全,中国能够有条件地放开离岸金融业务。这样既为人民币国际化打下基础,可以为外汇贮备寻找出路。在离岸业务开展经过中,能够实行“内外分离,两头在外〞的经营管理原则,重要采用“内外分离型〞经营的形式