财务管理的价值观念概论课件

财务管理学第2章：财务管理的价值观念财务管理学第2章：财务管理的价值观念财务管理的价值观念学习目标掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。掌握风险报酬的概念、计算及基本资产定价模型。理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方法。财务管理的价值观念学习目标财务管理的价值观念2.1

货币时间价值2.2风险与报酬2.3证券估值财务管理的价值观念2.1货币时间价值货币的时间价值

货币的时间价值是公司理财的基础观念之一，因其非常重要并且涉及所有理财活动，有人称之为理财的“第一原则”。货币的时间价值货币的时间价值是公司理财的基引例张先生为其0周岁的儿子，投保某少儿两全保险，年交保费8000元，交费至15周岁止。可获得如下利益：成人保险金被保险人年满18周岁时，给付成人保险金7万元。创业保险金被保险人年满22周岁时，给付创业保险金7万元。婚嫁保险金被保险人年满25周岁时，给付婚嫁保险金7万元，合同终止。引例张先生为其0周岁的儿子，投保某少儿两全保险，年交保费8引例分析张先生共交保费=0.8×15=12万张先生获得利益=7×3=21万此时的12万=彼时的21万相同金额的货币，在不同时间点的价值是不一样的。通货膨胀的因素风险的因素即使没有通货膨胀和风险现在的1元钱仍然比未来的1元钱更值钱引例分析张先生共交保费=0.8×15=12万通货膨胀的因素风2.1.1时间价值的概念货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值亦大于1年以后1元钱的价值。股东投资1元钱，就失去了当时使用或消费这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。2.1.1时间价值的概念货币的时间价值原理正确地2.1.1时间价值的概念思考：1、如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到报酬呢？2、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？3、停顿中的资金会产生时间价值吗？4、将钱用于购物会产生时间价值吗？5、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？需要注意的问题：时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢

2.1.1时间价值的概念思考：2.1.1时间价值的概念时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的两种表现形式：

相对数形式——时间价值率

绝对数形式——时间价值额一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值2.1.1时间价值的概念时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀注意：通常情况下，货币的时间价值相当于没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。实际工作中：没有通货膨胀条件下的政府债券利率注意：通常情况下，货币的时间价值相当于没有风险和通货膨胀条件【例】在通货膨胀率很低的情况下，公司债券的利率可视同为资金时间价值。(

)[答案]×[解析]资金时间价值是指没有风险没有通货膨胀的社会平均资金利润率。通货膨胀率很低的情况下的，公司债券的利率中还包含着风险报酬率。国库券是一种几乎没有风险的有价证券，其利率可以代表资金时间价值。()[答案]×[解析]资金时间价值是指没有风险没有通货膨胀的社会平均资金利润率。国库券是一种几乎没有风险的有价证券，如果通货膨胀很低时，其利率可以代表资金时间价值。【例】在通货膨胀率很低的情况下，公司债券的利率可视同为资金范例：2.1.2现金流量时间线

现金流量时间线——重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。-1000600600t=0t=1t=2范例：2.1.2现金流量时间线现金流量时间线——重2.1.3复利终值和复利现值利息的计算

单利——指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。

复利——不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利”。

复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。

在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。2.1.3复利终值和复利现值利息的计算练习本金100元，利率10%。单利计算的话，第一年利息额多少？第二年利息额多少？第三年？复利计算的话，第一年利息额多少？第二年利息额多少？第三年？公式：F＝P×(1十i×n)F=P(1+i)n练习本金100元，利率10%。2.1.3复利终值和复利现值复利终值

终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。

2.1.3复利终值和复利现值复利终值2.1.3复利终值和复利现值复利终值的计算公式：

上述公式中的称为复利终值系数，可以写成(FutureValueInterestFactor)，复利终值的计算公式可写成：

0123n-1

nFV=?PV2.1.3复利终值和复利现值复利终值的计算公式：上2.1.3复利终值和复利现值复利现值

复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。2.1.3复利终值和复利现值复利现值2.1.3复利终值和复利现值

由终值求现值，称为贴现，贴现时使用的利息率称为折现率。

上式中的叫复利现值系数或贴现系数，可以写为，则复利现值的计算公式可写为：0123n-1

nFVPV=？2.1.3复利终值和复利现值由终值求现值，称为贴现，复利终值现值总结复利终值系数与复利现值系数的关系？复利终值与利率成正方向变化还是反方向变化？复利终值与期数成正方向变化还是反方向变化？复利现值与利率(贴现率)成正方向变化还是反方向变化？复利现值与期数成正方向变化还是反方向变化？倒数关系正方向正方向反方向反方向复利终值现值总结复利终值系数与复利现值系数的关系？倒数关系复利创造的奇迹

假设一个25岁的上班族，投资1万元，每年挣10%，到75岁时，他拥有多少财富？

复利制度下，随着时间的推移，财富实现几何式增长。复利创造的奇迹假设一个25岁的上班族，投资1万元，案例：

自2008年12月23日起，五年期以上商业贷款利率从原来的6.12%降为5.94%，以个人住房商业贷款50万元(20年)计算，降息后每月还款额将减少52元。但即便如此，在12月23日以后贷款50万元(20年)的购房者，在20年中，累计需要还款85万5千多元，需要多还银行35万元余元。案例：练习1：某人拟购房，开发商提出两个方案：方案一是现在一次性付80万元；方案二是5年后付100万元。若目前银行贷款利率为7%(复利计息)，要求计算比较哪个付款方案较为有利。

分析：方案一的终值＝80×(F/P，7%，5)＝112.204(万元)

>100(万元)由于方案二的终值小于方案一的终值，所以应该选择方案二。

练习1：某人拟购房，开发商提出两个方案：练习2：某人存入一笔钱，想5年后得到10万，若银行存款利率为5%，要求计算下列指标：

(1)如果按照单利计息，现在应存入银行多少资金？

(2)如果按照复利计息，现在应存入银行多少资金？

分析：(1)P＝F/(1＋n×i)＝10/(1＋5×5%)＝8(万元)

(2)P＝10×(P/F，5%，5)＝10×0.7835＝7.835(万元)

练习2：某人存入一笔钱，想5年后得到10万，若银行存款利率为2.1.4年金终值和现值年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。例如，分期付款赊购、分期偿还贷款、分期支付工程款、每年相同的销售收入等，都属于年金收付形式。2.1.4年金终值和现值年金是指一定时期内每期相等金额的收（二）年金种类（二）年金种类2.1.4年金终值和现值请画出支付款项为A，期限为n的后付(普通)年金的时间数轴2.1.4年金终值和现值请画出支付款项为A，期限为n的后付2.1.4年金终值和现值普通(后付)年金的终值：2.1.4年金终值和现值普通(后付)年金的终值：年金终值系数表（FVIFA表）ni1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%11.0001.0001.0001.0001.0001.0001.0001.0001.0001.00022.0102.0202.0302.0402.0502.0602.0702.0802.0902.10033.0303.0603.0913.1223.1533.1843.2153.2463.2783.31044.0604.1224.1844.2464.3104.3754.4404.5064.5734.64155.1015.2045.3095.4165.5265.6375.7515.8675.9856.10566.1526.3086.4686.6336.8026.9757.1537.3367.5237.71677.2147.4347.6627.8988.1428.3948.6548.9239.2009.48788.2868.5838.8929.2149.5499.87910.26010.63711.02811.43699.3699.75510.15910.58311.02711.49111.97812.48813.02113.5791010.46210.95011.46412.00612.57813.18113.81614.48715.91315.937年金终值系数表（FVIFA表）ni1%2%3%4%5%某人在5年中每年年底存入银行1000元，年存款利率为8%，复利计息，则第5年年末年金终值为：

例题2.1.4年金终值和现值某人在5年中每年年底存入银行1000元，年存款利率为8%2.1.4年金终值和现值后付年金的现值2.1.4年金终值和现值后付年金的现值2.1.4年金终值和现值后付年金的现值2.1.4年金终值和现值后付年金的现值年金现值系数表（PVIFA表）n1%2%3%4%5%6%8%10%10.990.980.970.9610.9520.9430.9250.90921.971.9411.9131.8861.8591.8331.7831.73532.942.8832.8282.7752.7232.6732.5772.48643.9013.8073.7173.6293.5453.4653.3123.16954.8534.7134.5794.4514.3294.2123.9923.7965.7955.6015.4175.2425.0754.9174.6224.35576.7286.4716.236.0025.7865.5825.2064.86887.6517.3257.0196.7326.4636.2095.7465.33498.5668.1627.7867.4357.1076.8016.2465.759109.4718.9828.538.117.7217.366.716.144年金现值系数表（PVIFA表）n1%2%3%4%5%6%8%

某人准备在今后5年中每年年末从银行取1000元，如果年利息率为10%，则现在应存入多少元？

例题2.1.4年金终值和现值例题2.1.4年金终值和现值普通年金终值现值计算总结普通年金终值普通年金现值普通年金终值现值计算总结普通年金终值先付年金终值的计算（1）AAAA0123n-1nAXFVA=?先付年金终值比后付年金多复利一次先付年金终值的计算（1）AAAA01先付年金终值的计算（2）AAAA0123n-1nAXFVA=?AAAA0123n-1nn+1AXFVA=?A期数加1，系数减1先付年金终值的计算（2）AAAA01某人每年年初存入银行1000元，银行年存款利率为8%，则第十年末的本利和应为多少？例题2.1.4年金终值和现值某人每年年初存入银行1000元，银行年存款利率为8%先付年金现值的计算（1）0123n-1nAAAAAXPVA=?先付年金现值比后付年金少贴现一次先付年金现值的计算（1）01先付年金现值的计算（2）0123n-1nAAAAAXPVA=?0123n-1AAAAAXPVA=?期数减1，系数加1先付年金现值的计算（2）01某企业租用一台设备，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率为8%，则这些租金的现值为：例题2.1.4年金终值和现值某企业租用一台设备，在10年中每年年初要支付租金50先付年金终值比后付年金多复利一次。计算先付年金终值，后付年金系数期数加1，系数减1。先付年金现值比后付年金少贴现一次。计算先付年金现值，后付年金系数期数减1，系数加1。先付年金终值现值计算总结先付年金终值比后付年金多复利一次。先付年金终值现值计算总结每年年初存300元，i=10%，10年后可取多少？今后5年每年年初取400元，i=10%，现在应存多少？一台设备现价10万元，可用10年，如果租赁每年年初付租金1.2万，假设利率为10%，应该租还是买？课堂练习每年年初存300元，i=10%，10年后可取多少？课堂练习递延年金终值的计算012m-1

m

m+1

m+2

m+n-1

m+nAAAAVm+n=?递延年金终值与递延期无关递延年金终值的计算01递延年金现值的计算（1）012m-1

m

m+1

m+2

m+nnAAAAV0=?012m-1

m

m+1

m+2

m+nnAAAAV0=?AAAAm+n期年金现值减去m期年金现值递延年金现值的计算（1）01递延年金现值的计算（2）012m-1

m

m+1

m+2

m+n-1

m+nAAAAV0=?Vm先用n期年金现值系数计算Vm，再用复利现值系数折算为V0递延年金现值的计算（2）01

某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8%，银行规定前10年不需还本付息，但从第11年至第20年每年年末偿还本息1000元，则这笔款项的现值应是：例题2.1.4年金终值和现值某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率

递延年金的终值大小，与递延期无关，故计算方法和普通年金终值相同。递延年金的现值大小，与递延期有关，递延期越长现值越小。递延年金终值现值计算总结递延年金终值现值计算总结某公司欲购置一台设备，卖方提出三种付款方案，具体如下：

方案1：第一年初付款10万元，从第二年开始，每年末付款28万元，连续支付5次；

方案2：第一年初付款5万元，从第二年开始，每年初付款25万元，连续支付6次；

方案3：前三年不付款，后六年每年初付款30万元。假设市场利率为10%，采用哪种方案最有利?解答：方案1现值：10+28(p/a,10%,5)*(p/f,10%,1)=10+28*3.791*0.909=106.49万元方案2现值：5+25*(p/a,10%,6)*(p/f,10%,1)=5+25*4.355*0.909=103.97万元方案3现值：30*（p/a,10%,6)*(p/f,10%,2)=30*4.355*0.826=107.92万元课堂练习：某公司欲购置一台设备，卖方提出三种付款方案，具体如下：

方案2.1.4年金终值和现值永续年金的现值永续年金有终值吗？2.1.4年金终值和现值永续年金的现值永续年金有终值吗？课堂练习：拟建立一项永久性的奖学金，每年计划颁发10000元奖金。若利率为10％，现在应存入多少钱？如果一股优先股，每年分得股息2元，而利率是每年6％。(1)对于一个准备买这种股票的人来说，他愿意出多少钱来购买此优先股？(2)假定上述优先股息是每季2元，而利率是年利6％，该优先股的价值是多少？

解：(1)P=2÷6％=33.33（元）(2)P=2/(6%÷4)=133.33（元）课堂练习：拟建立一项永久性的奖学金，每年计划颁发10000公式总结复利终值复利现值普通年金终值普通年金现值预付年金终值预付年金现值递延年金终值递延年金现值永续年金现值公式总结复利终值有关说明没有特殊说明，计息制度均为复利没有特殊说明，年金即为普通年金没有特殊说明，利率均为年利率有关说明没有特殊说明，计息制度均为复利不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值折现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什么总有这么多非常规化的事情2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题不等额现金流量现值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为不等额现金流量现值的计算若干个复利现值之和不等额现金流量现值的计算若干个复利现值之和不等额现金流量现值的计算

某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，折现率为5%，求这笔不等额存款的现值。

例题不等额现金流量现值的计算某人每年年末都将节省下能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个年金现值和复利现值。年金和不等额现金流量混合情况下的现值

某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示，折现率为9%，求这一系列现金流入量的现值。

例题PV0=1000*PVIFA9%,4+2000*(PVIFA9%,9-PVIFA9%,4)+3000*PVIF9%,10=10016(元)能用年金用年金，不能用年金用复利，年金和不等额现金流量混合情折现率的计算第一步求出相关换算系数第二步根据求出的换算系数和相关系数表求折现率(插值法)折现率的计算第一步求出相关换算系数第二步根据求出的换算系数和

把100元存入银行，10年后可获本利和259.4元，问银行存款的利率为多少？

例题查复利现值系数表，与10年相对应的折现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。How?当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办？把100元存入银行，10年后可获本利和259.

现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年得到750元。

插值法(8%,6.710)(9%,6.418)(x,6.667)i应该介于8%和9%之间现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在今后计息期短于一年的时间价值

当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率应分别进行调整。计息期短于一年的时间价值当计息期短于1年，而使用

某人准备在第5年底获得1000元收入，年利息率为10%。试计算：(1)每年计息一次，问现在应存入多少钱？(2)每半年计息一次，现在应存入多少钱？例题某人准备在第5年底获得1000元收入，年利息率为1第二节风险和收益一、风险的概念二、风险的衡量三、单项资产的风险和收益四、组合资产的风险和收益五、资本资产定价模型第二节风险和收益一、风险的概念一、风险的概念确定性：未来的情况完全确定，100%的发生某种特定情况不确定性：未来的情况不确定，且可能发生的情形或者概率无法估计风险是一种非确定性，区别于确定性和不确定性。未来不确定，但是各种可能的情形及其发生的概率已知或者可以估计。决策者面临状态确定性非确定性不确定性风险一、风险的概念确定性：未来的情况完全确定，100%的发生某种对于风险

1.风险决策者面临的一种状态；

2.风险和不确定性有区别；

3.风险是客观的；4.风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失；5.其他条件不变，风险高的投资，要求的预期收益率也高。对于风险风险性投资发生的概率A证券收益率B证券收益率乐观0.3100%20%一般0.415%15%悲观0.3-70%10%A、B证券的预期(期望)收益率分别为多少？两家公司的方差和标准差分别为多少？风险性投资发生的概率A证券收益率B证券收益率乐观0.310风险性投资的收益和风险的计量预期收益=期望值（E）风险可以用方差（б2）、标准差（б）衡量，方差、标准差越大，收益的波动性越大，风险越大。风险性投资的收益和风险的计量投资证券选择若E1=E2，则应选择б较小的方案若б1=б2,则应选择E较大的方案若E1≠E2，且б1≠б2，

E1>E2，б1<б2E1>E2，б1>б2同等收益比风险同等风险比收益收益越大越好，风险越小越好投资证券选择若E1=E2，则应选择б较小的方案同等收益比风险变异系数ηC.V.＝б/E变异系数反映单位收益的风险变异系数用来衡量不同预期收益项目的风险，系数越大风险越大。风险和收益各不相等的项目，应选择变异系数较小的方案。变异系数η两种证券构成组合的收益和风险ＡＢ两种证券的组合的收益和风险是多少？证券期望收益标准差占总投资额比重ＡＥＡбＡωＡＢＥＢбＢωB组合ＥＡＢбAＢ两种证券构成组合的收益和风险ＡＢ两种证券的组合的收益和风险是证券组合的收益和风险组合的收益是各证券预期收益与其构成比例的加权平均组合的风险不仅取决于各证券的风险、占组合的比例，还取决于各证券之间的关系ρ证券组合的收益和风险组合的收益是各证券预期收益与其构成比例的证券组合的风险如果ρ=1，组合的风险最大此时组合的标准差为各证券标准差的加权平均，无法分散风险只要ρ≠1，组合的风险就小于各证券标准差的加权平均，就可以通过组合分散风险。现实中各证券的相关系数往往0＜ρ＜1-1≤ρ≤1证券组合的风险如果ρ=1，组合的风险最大-1≤ρ≤1多种证券组合的风险和收益多种证券组合的收益仍为各证券收益的加权平均。主要组合中两两证券收益之间的相关系数小于1，多种证券组合的标准差一定小于组合中各种证券标准差的加权平均。投资组合的风险程度通常会随着投资组合规模的增加而降低。良好组合的40种证券可以分散掉几乎所有的可分散风险。如果持有所有证券，投资者只需要承担市场平均风险，不需要承担各证券特有风险（经过组合，得以分散）。多种证券组合的风险和收益多种证券组合的收益仍为各证券收益的加证券组合的风险利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险。证券组合的风险两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成完全负相关股票及组合的报酬率分布情况完全负相关股票及组合的报酬率分布情况完全正相关股票及组合的报酬率分布情况Copyright©RUC完全正相关股票及组合的报酬率分布情况Copyrig从以上两张图可以看出，当股票报酬完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票报酬完全正相关时，风险无法分散。若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。从以上两张图可以看出，当股票报酬完全负相关时，所有风险都能被部分相关股票及组合的报酬率分布情况部分相关股票及组合的报酬率分布情况风险和报酬的关系（一）风险和报酬的基本关系风险越大要求的报酬率越高；额外的风险需要额外的报酬来补偿。（二）风险报酬的计算期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率其中：无风险报酬率为国库券的收益率；风险报酬率取决于—项目自身的风险，

—投资者对风险的回避态度。风险和报酬的关系（一）风险和报酬的基本关系风险的分类可分散风险：也被称为非系统风险或者公司特有风险，可以通过投资组合消除。通常产生于个别公司的特有事件，不对所有企业或投资项目产生普遍的影响。不可分散风险：也被称为系统风险、市场风险或者β风险，不可以通过投资组合消除。通常产生于经济危机、通货膨胀、经济衰退等影响所有公司的因素。风险的分类可分散风险：也被称为非系统风险或者公司特有风险，可证券组合的风险与报酬与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿。证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬，该报酬可用下列公式计算：

证券组合的风险与报酬β系数β用以度量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性。其绝对值越大，显示其收益变化幅度相对于大盘的变化幅度越大，风险越大；反之，则其变化幅度相对于大盘越小，风险也越小。如果是负值，则显示其变化的方向与大盘的变化方向相反；大盘涨的时候它跌，大盘跌的时候它涨。

β系数β用以度量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动财务管理的价值观念概论课件证券组合的β系数是单个证券β系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：市场所有证券β系数为1向β=1的投资组合中,加入一支β>1的股票,则投资组合的β和风险都会上升.证券组合的β系数是单个证券β系数的加权平均，权数为各种股票在例题科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均报酬率为14%，无风险报酬率为10%，试确定这种证券组合的风险报酬率。例题科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的系从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险报酬率和风险报酬额。在其他因素不变的情况下，风险报酬取决于证券组合的β系数，β系数越大，风险报酬就越大；反之亦然。或者说，β系数反映了股票报酬对于系统性风险的反应程度。从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可以改变最优投资组合(1)有效投资组合的概念

有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期报酬率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期报酬率水平上，带来的风险最低的投资组合。从点E到点F的这一段曲线就称为有效投资曲线最优投资组合从点E到点F的这一段曲线就称为有效投资曲线(2)最优投资组合的建立

要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素——无风险资产。

资本市场线可以看作是所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集。资本市场线在A点与有效投资组合曲线相切，A点就是最优投资组合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。资本市场线(CapitalMarketLine，简称CML)可表达为：总报酬率=Q*（风险组合的期望报酬率）+（1-Q）*（无风险利率）其中：Q代表投资者自有资本总额中投资于风险组合M的比例，1-Q代表投资于无风险组合的比例。(2)最优投资组合的建立资本市场线可以看作是所有资产，包括主要资产定价模型

由风险报酬均衡原则中可知，风险越高，必要报酬率也就越高，多大的必要报酬率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要报酬率的呢？一些基本的资产定价模型将风险与报酬率联系在一起，把报酬率表示成风险的函数，这些模型包括：1.资本资产定价模型2.多因素定价模型3.套利定价模型主要资产定价模型由风险报酬均衡原则中可知，一、资本资产定价模型

(CapitalAssetPricingModel，CAPM)基本假设：(1)所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合的预期报酬率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们都寻求最终财富效用的最大化。(2)所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制。(3)投资者对预期报酬率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望。(4)所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性(即在任何价格均可交易)。一、资本资产定价模型(5)没有交易费用。(6)没有税收。(7)所有投资者都是价格接受者(即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价)。(8)所有资产的数量都是确定的。

资本资产定价模型的一般形式为：

Ri：某种证券的必要收益率RF：无风险收益率RM：市场所有证券的平均收益率βi：某种证券的β系数(5)没有交易费用。Ri：某种证券的必要收益率资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要报酬率R与不可分散风险β系数之间的关系。SML为证券市场线，反映了投资者回避风险的程度——直线越陡峭，投资者越回避风险。β值越高，要求的风险报酬率越高，在无风险报酬率不变的情况下，必要报酬率也越高。资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要报酬率R与不风险回避对证券报酬的影响风险回避对证券报酬的影响通货膨胀对证券报酬的影响通货膨胀对证券报酬的影响2.多因素模型更一般地，假设有n种相互独立因素影响不可分散风险，此时，股票的报酬率将会是一个多因素模型，即例题

假设某证券的报酬率受通货膨胀、GDP和利率三种系统风险因素的影响，该证券对三种因素的敏感程度分别为2、1和-1.8,市场无风险报酬率为3%。假设年初预测通货膨胀增长率为5%、GDP增长率为8%，利率不变，而年末预期通货膨胀增长率为7%，GDP增长10%，利率增长2%，则该证券的预期报酬率为：2.多因素模型例题假设某证券的报酬率受通货膨3.套利定价模型(ArbitragePricingTheory)套利定价模型假设证券报酬是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的，其一般形式为：例题某证券报酬率对两个广泛存在的不可分散风险因素A与B敏感，对风险因素A敏感程度为0.5,对风险因素B的敏感程度为1.2，风险因素A的期望报酬率为5%，风险因素B的期望报酬率为6%，市场无风险报酬率3%，则该证券报酬率为：3.套利定价模型(ArbitragePricingTh财务管理的价值观念2.1

货币时间价值2.2风险与报酬2.3证券估值财务管理的价值观念2.1货币时间价值第三节证券估价证券凭证证券有价证券货币证券商品证券资本证券凭证证券：单纯证明一定事实的证券，如借据、收条等商品证券：一般包括提货单、货栈单等货币证券：货币证券主要指汇票、本票、支票。资本证券：主要有股票、债券、基金。有价证券：有价格，可流通，转让过程中权益会增减第三节证券估价证券凭证证券有价证券货币证券商品证券资债券定义定义：由公司、金融机构或者政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性凭证。债务融资的主要方式之一一种重要的有价证券发行者、购买者通过债券契约固定双方权利义务。债券定义定义：由公司、金融机构或者政府发行的，表明发行债券要素票面价值：（1）债券到期偿付持有人的金额（2）计算利息的基础。票面利率：（1）计算利息（2）可以固定可以浮动（3）可以零利率期限：（1）到期日发行方要支付本金，借贷关系结束（2）短至3个月，长达30年（3）同等条件下，期限越长，风险越大，利率越高付息方式：（1）有每年付息到期还本、一次性还本付息、利息贴

现等方式（2）没有特殊说明都是每年付息到期还本发行价格：（1）债券发行时，购买者的认购价格（2）发行价格可以不等于票面价格溢价发行：发行价格>票面价值平价发行：发行价格=票面价值折价发行：发行价格<票面价值内在价值：用市场利率对债券本息的折现。发行价格=内在价值债券要素票面价值：（1）债券到期偿付持有人的金额债券的估价IV=?II+MII0123n-1nV：债券的内在价值I：利息，票面价格*票面利率M：票面价值r:同等条件债券的市场利率n:债券的期限债券的估价IV=?II+MII01例题1：

A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买?例题1：例题2：

B公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100元，票面利率为6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为7%，求该债券的公平价格。例题2：例题3：

面值为100元，期限为5年的零息债券，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，投资者才会购买？例题3：债券投资的优缺点优点：本金安全性高收入稳定流动性高缺点：没有经营管理权收益低要承担购买力风险和利率风险债券投资的优缺点优点：缺点：股票股票是股份公司在筹集资本时向出资人发行的、用以证明出资人的股本身份和权利，并根据持有人所持有的股份数享有权益和承担义务的凭证。股票是一种重要的有价证券公司发行，股东持有股东凭股票享有经营决策、资产收益等权利义务。股票股票是股份公司在筹集资本时向出资人发行的、用以证明出股票的要素股票面值：发行方股票上标明的票面金额我国两所流通的股票，其面值都为每股一元股票发行价格：发行方出售新股票的价格平价或者溢价发行

不可以折价发行股票价值：股票内在价值(未来红利收入和资本利得的现值)股票价格：股票交易价格股利：股息和红利的总称股票的要素股票面值：发行方股票上标明的票面金额股票的种类普通股：投票权，经营管理权公司没有必须发放股利的义务公司清算时，求偿权最后优先股：清算时比普通股股东有优先清偿权——次于债权人优先股股利固定，且优先于普通股利发放没有投票权——股东有不能提请公司破产——债权人可以介于债券和普通股之间的一种混合证券股票的种类优先股的估价优先股股利固定一般每个季度支付股利可能永久持有可能若干年后公司以P元回购优先股一般按季度支付股利。对于有到期期限的优先股而言，其价值计算如下：优先股的估价优先股股利固定例题B公司的优先股每季度分红2元，20年后，B公司必须以每股100元的价格回购这些优先股，股东要求的必要报酬率为8%，则该优先股当前的市场价值应为：例题B公司的优先股每季度分红2元，20年后，B公司必须以每股普通股的估价如果短期持有如果长期持有，且股利固定如果长期持有，且股利稳定增长

或普通股的估价如果短期持有例题时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票去年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，时代公司经分析后，认为必须得到10%的报酬率，才能购买东方信托投资股份有限公司的股票，则该种股票的价格应为：例题时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股股票投资的优缺点优点：总体看比债券投资收益高有经营权降低购买力风险缺点：本金无保证收入不稳定投资风险大股票投资的优缺点优点：缺点：东方公司拟进行证券投资，备选方案的资料如下：

(1)购买A公司债券。A公司债券的面值为100元，期限为2年，票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，当前的市场利率为10%，东方公司按照A公司发行价格购买。

(2)购买B公司股票。B公司股票现行市价为每股14元，去年每股股利为0.9元，预计以后每年以6%的固定增长率增长。

(3)购买C公司股票。C公司股票现行市价为每股13元，去年每股股利为1.5元，股利一直实行固定股利政策。

假设东方公司股票投资的期望报酬率为12%。(PVIFl0%,2=0.826；PVIFAl0%,2=1.736)

要求：(1)计算A公司债券的发行价格；(2)计算B公司股票的内在价值；(3)计算C公司股票的内在价值；(4)根据上述计算结果，分析东方公司是否应投资上述证券。(注：计算结果保留小数点后两位)东方公司拟进行证券投资，备选方案的资料如下：

(1)购买A解答：(1)A公司债券价格P=100*8%*PVIFA10%，2+100*PVIF10%，2=96.49(元)(2)B股票内在价值V=D0*(1+g)/(k-g)=[0.9*(1+6%)]/(12%-6%)=15.90(元)(3)C股票内在价值V=D/k=1.5/12%=12.50(元)(4)东方公司应投资B股票，不应该投资A债券和C股票。解答：(1)A公司债券价格演讲完毕，谢谢观看！演讲完毕，谢谢观看！财务管理学第2章：财务管理的价值观念财务管理学第2章：财务管理的价值观念财务管理的价值观念学习目标掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。掌握风险报酬的概念、计算及基本资产定价模型。理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方法。财务管理的价值观念学习目标财务管理的价值观念2.1

货币时间价值2.2风险与报酬2.3证券估值财务管理的价值观念2.1货币时间价值货币的时间价值

货币的时间价值是公司理财的基础观念之一，因其非常重要并且涉及所有理财活动，有人称之为理财的“第一原则”。货币的时间价值货币的时间价值是公司理财的基引例张先生为其0周岁的儿子，投保某少儿两全保险，年交保费8000元，交费至15周岁止。可获得如下利益：成人保险金被保险人年满18周岁时，给付成人保险金7万元。创业保险金被保险人年满22周岁时，给付创业保险金7万元。婚嫁保险金被保险人年满25周岁时，给付婚嫁保险金7万元，合同终止。引例张先生为其0周岁的儿子，投保某少儿两全保险，年交保费8引例分析张先生共交保费=0.8×15=12万张先生获得利益=7×3=21万此时的12万=彼时的21万相同金额的货币，在不同时间点的价值是不一样的。通货膨胀的因素风险的因素即使没有通货膨胀和风险现在的1元钱仍然比未来的1元钱更值钱引例分析张先生共交保费=0.8×15=12万通货膨胀的因素风2.1.1时间价值的概念货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值亦大于1年以后1元钱的价值。股东投资1元钱，就失去了当时使用或消费这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。2.1.1时间价值的概念货币的时间价值原理正确地2.1.1时间价值的概念思考：1、如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到报酬呢？2、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？3、停顿中的资金会产生时间价值吗？4、将钱用于购物会产生时间价值吗？5、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？需要注意的问题：时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢

2.1.1时间价值的概念思考：2.1.1时间价值的概念时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的两种表现形式：

相对数形式——时间价值率

绝对数形式——时间价值额一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值2.1.1时间价值的概念时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀注意：通常情况下，货币的时间价值相当于没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。实际工作中：没有通货膨胀条件下的政府债券利率注意：通常情况下，货币的时间价值相当于没有风险和通货膨胀条件【例】在通货膨胀率很低的情况下，公司债券的利率可视同为资金时间价值。(

)[答案]×[解析]资金时间价值是指没有风险没有通货膨胀的社会平均资金利润率。通货膨胀率很低的情况下的，公司债券的利率中还包含着风险报酬率。国库券是一种几乎没有风险的有价证券，其利率可以代表资金时间价值。()[答案]×[解析]资金时间价值是指没有风险没有通货膨胀的社会平均资金利润率。国库券是一种几乎没有风险的有价证券，如果通货膨胀很低时，其利率可以代表资金时间价值。【例】在通货膨胀率很低的情况下，公司债券的利率可视同为资金范例：2.1.2现金流量时间线

现金流量时间线——重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。-1000600600t=0t=1t=2范例：2.1.2现金流量时间线现金流量时间线——重2.1.3复利终值和复利现值利息的计算

单利——指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。

复利——不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利”。

复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。

在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。2.1.3复利终值和复利现值利息的计算练习本金100元，利率10%。单利计算的话，第一年利息额多少？第二年利息额多少？第三年？复利计算的话，第一年利息额多少？第二年利息额多少？第三年？公式：F＝P×(1十i×n)F=P(1+i)n练习本金100元，利率10%。2.1.3复利终值和复利现值复利终值

终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。

2.1.3复利终值和复利现值复利终值2.1.3复利终值和复利现值复利终值的计算公式：

上述公式中的称为复利终值系数，可以写成(FutureValueInterestFactor)，复利终值的计算公式可写成：

0123n-1

nFV=?PV2.1.3复利终值和复利现值复利终值的计算公式：上2.1.3复利终值和复利现值复利现值

复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。2.1.3复利终值和复利现值复利现值2.1.3复利终值和复利现值

由终值求现值，称为贴现，贴现时使用的利息率称为折现率。

上式中的叫复利现值系数或贴现系数，可以写为，则复利现值的计算公式可写为：0123n-1

nFVPV=？2.1.3复利终值和复利现值由终值求现值，称为贴现，复利终值现值总结复利终值系数与复利现值系数的关系？复利终值与利率成正方向变化还是反方向变化？复利终值与期数成正方向变化还是反方向变化？复利现值与利率(贴现率)成正方向变化还是反方向变化？复利现值与期数成正方向变化还是反方向变化？倒数关系正方向正方向反方向反方向复利终值现值总结复利终值系数与复利现值系数的关系？倒数关系复利创造的奇迹

假设一个25岁的上班族，投资1万元，每年挣10%，到75岁时，他拥有多少财富？

复利制度下，随着时间的推移，财富实现几何式增长。复利创造的奇迹假设一个25岁的上班族，投资1万元，案例：

自2008年12月23日起，五年期以上商业贷款利率从原来的6.12%降为5.94%，以个人住房商业贷款50万元(20年)计算，降息后每月还款额将减少52元。但即便如此，在12月23日以后贷款50万元(20年)的购房者，在20年中，累计需要还款85万5千多元，需要多还银行35万元余元。案例：练习1：某人拟购房，开发商提出两个方案：方案一是现在一次性付80万元；方案二是5年后付100万元。若目前银行贷款利率为7%(复利计息)，要求计算比较哪个付款方案较为有利。

分析：方案一的终值＝80×(F/P，7%，5)＝112.204(万元)

>100(万元)由于方案二的终值小于方案一的终值，所以应该选择方案二。

练习1：某人拟购房，开发商提出两个方案：练习2：某人存入一笔钱，想5年后得到10万，若银行存款利率为5%，要求计算下列指标：

(1)如果按照单利计息，现在应存入银行多少资金？

(2)如果按照复利计息，现在应存入银行多少资金？

分析：(1)P＝F/(1＋n×i)＝10/(1＋5×5%)＝8(万元)

(2)P＝10×(P/F，5%，5)＝10×0.7835＝7.835(万元)

练习2：某人存入一笔钱，想5年后得到10万，若银行存款利率为2.1.4年金终值和现值年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。例如，分期付款赊购、分期偿还贷款、分期支付工程款、每年相同的销售收入等，都属于年金收付形式。2.1.4年金终值和现值年金是指一定时期内每期相等金额的收（二）年金种类（二）年金种类2.1.4年金终值和现值请画出支付款项为A，期限为n的后付(普通)年金的时间数轴2.1.4年金终值和现值请画出支付款项为A，期限为n的后付2.1.4年金终值和现值普通(后付)年金的终值：2.1.4年金终值和现值普通(后付)年金的终值：年金终值系数表（FVIFA表）ni1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%11.0001.0001.0001.0001.0001.0001.0001.0001.0001.00022.0102.0202.0302.0402.0502.0602.0702.0802.0902.10033.0303.0603.0913.1223.1533.1843.2153.2463.2783.31044.0604.1224.1844.2464.3104.3754.4404.5064.5734.64155.1015.2045.3095.4165.5265.6375.7515.8675.9856.10566.1526.3086.4686.6336.8026.9757.1537.3367.5237.71677.2147.4347.6627.8988.1428.3948.6548.9239.2009.48788.2868.5838.8929.2149.5499.87910.26010.63711.02811.43699.3699.75510.15910.58311.02711.49111.97812.48813.02113.5791010.46210.95011.46412.00612.57813.18113.81614.48715.91315.937年金终值系数表（FVIFA表）ni1%2%3%4%5%某人在5年中每年年底存入银行1000元，年存款利率为8%，复利计息，则第5年年末年金终值为：

例题2.1.4年金终值和现值某人在5年中每年年底存入银行1000元，年存款利率为8%2.1.4年金终值和现值后付年金的现值2.1.4年金终值和现值后付年金的现值2.1.4年金终值和现值后付年金的现值2.1.4年金终值和现值后付年金的现值年金现值系数表（PVIFA表）n1%2%3%4%5%6%8%10%10.990.980.970.9610.9520.9430.9250.90921.971.9411.9131.8861.8591.8331.7831.73532.942.8832.8282.7752.7232.6732.5772.48643.9013.8073.7173.6293.5453.4653.3123.16954.8534.7134.5794.4514.3294.2123.9923.7965.7955.6015.4175.2425.0754.9174.6224.35576.7286.4716.236.0025.7865.5825.2064.86887.6517.3257.0196.7326.4636.2095.7465.33498.5668.1627.7867.4357.1076.8016.2465.759109.4718.9828.538.117.7217.366.716.144年金现值系数表（PVIFA表）n1%2%3%4%5%6%8%

某人准备在今后5年中每年年末从银行取1000元，如果年利息率为10%，则现在应存入多少元？

例题2.1.4年金终值和现值例题2.1.4年金终值和现值普通年金终值现值计算总结普通年金终值普通年金现值普通年金终值现值计算总结普通年金终值先付年金终值的计算（1）AAAA0123n-1nAXFVA=?先付年金终值比后付年金多复利一次先付年金终值的计算（1）AAAA01先付年金终值的计算（2）AAAA0123n-1nAXFVA=?AAAA0123n-1nn+1AXFVA=?A期数加1，系数减1先付年金终值的计算（2）AAAA01某人每年年初存入银行1000元，银行年存款利率为8%，则第十年末的本利和应为多少？例题2.1.4年金终值和现值某人每年年初存入银行1000元，银行年存款利率为8%先付年金现值的计算（1）0123n-1nAAAAAXPVA=?先付年金现值比后付年金少贴现一次先付年金现值的计算（1）01先付年金现值的计算（2）0123n-1nAAAAAXPVA=?0123n-1AAAAAXPVA=?期数减1，系数加1先付年金现值的计算（2）01某企业租用一台设备，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率为8%，则这些租金的现值为：例题2.1.4年金终值和现值某企业租用一台设备，在10年中每年年初要支付租金50先付年金终值比后付年金多复利一次。计算先付年金终值，后付年金系数期数加1，系数减1。先付年金现值比后付年金少贴现一次。计算先付年金现值，后付年金系数期数减1，系数加1。先付年金终值现值计算总结先付年金终值比后付年金多复利一次。先付年金终值现值计算总结每年年初存300元，i=10%，10年后可取多少？今后5年每年年初取400元，i=10%，现在应存多少？一台设备现价10万元，可用10年，如果租赁每年年初付租金1.2万，假设利率为10%，应该租还是买？课堂练习每年年初存300元，i=10%，10年后可取多少？课堂练习递延年金终值的计算012m-1

m

m+1

m+2

m+n-1

m+nAAAAVm+n=?递延年金终值与递延期无关递延年金终值的计算01递延年金现值的计算（1）012m-1

m

m+1

m+2

m+nnAAAAV0=?012m-1

m

m+1

m+2

m+nnAAAAV0=?AAAAm+n期年金现值减去m期年金现值递延年金现值的计算（1）01递延年金现值的计算（2）012m-1

m

m+1

m+2

m+n-1

m+nAAAAV0=?Vm先用n期年金现值系数计算Vm，再用复利现值系数折算为V0递延年金现值的计算（2）01

某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8%，银行规定前10年不需还本付息，但从第11年至第20年每年年末偿还本息1000元，则这笔款项的现值应是：例题2.1.4年金终值和现值某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率

递延年金的终值大小，与递延期无关，故计算方法和普通年金终值相同。递延年金的现值大小，与递延期有关，递延期越长现值越小。递延年金终值现值计算总结递延年金终值现值计算总结某公司欲购置一台设备，卖方提出三种付款方案，具体如下：

方案1：第一年初付款10万元，从第二年开始，每年末付款28万元，连续支付5次；

方案2：第一年初付款5万元，从第二年开始，每年初付款25万元，连续支付6次；

方案3：前三年不付款，后六年每年初付款30万元。假设市场利率为10%，采用哪种方案最有利?解答：方案1现值：10+28(p/a,10%,5)*(p/f,10%,1)=10+28*3.791*0.909=106.49万元方案2现值：5+25*(p/a,10%,6)*(p/f,10%,1)=5+25*4.355*0.909=103.97万元方案3现值：30*（p/a,10%,6)*(p/f,10%,2)=30*4.355*0.826=107.92万元课堂练习：某公司欲购置一台设备，卖方提出三种付款方案，具体如下：

方案2.1.4年金终值和现值永续年金的现值永续年金有终值吗？2.1.4年金终值和现值永续年金的现值永续年金有终值吗？课堂练习：拟建立一项永久性的奖学金，每年计划颁发10000元奖金。若利率为10％，现在应存入多少钱？如果一股优先股，每年分得股息2元，而利率是每年6％。(1)对于一个准备买这种股票的人来说，他愿意出多少钱来购买此优先股？(2)假定上述优先