财务管理-第7章投资决策原理课件

2022/12/13财务管理学第7章：投资决策原理2022/12/12财务管理学第7章：投资决策原理第7章：投资决策原理长期投资概述投资现金流量的分析折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较2022/12/13第7章：投资决策原理2022/12/122

7.1长期投资概述

企业投资的意义企业投资的分类企业投资管理的原则企业投资过程分析

37.1.1企业投资的意义1．企业投资是实现财务管理目标的基本前提2．企业投资是公司发展生产的必要手段3．企业投资是公司降低经营风险的重要方法7.1.1企业投资的意义1．企业投资是实现财务管理目标的基47.1.2企业投资的分类

直接投资与间接投资

长期投资与短期投资

长期投资与短期投资初创投资和后续投资

其他分类方法

7.1.2企业投资的分类直接投资与间接投资57.1.3企业投资管理的原则

认真进行市场调查，及时捕捉投资机会建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险7.1.3企业投资管理的原则

认真进行市场调查，及时捕捉投67.1.4企业投资过程分析

投资项目的决策投资项目的提出投资项目的评价投资项目的决策投资项目的实施与监控为投资方案筹集资金按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析投资项目的事后审计与评价将提出的投资项目进行分类

估计各个项目每一期的现金流量状况按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队

考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应的投资预算

延迟投资放弃投资扩充投资与缩减投资

投资项目的事后审计指对已经完成的投资项目的投资效果进行的审计。7.1.4企业投资过程分析

投资项目的决策将提出的投资项目7

7.2投资现金流量的分析

现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。现金流量的构成

现金流量的计算

投资决策中使用现金流量的原因

8现金流量的构成初始现金流量营业现金流量终结现金流量现金流量的构成初始现金流量9初始现金流量

投资前费用设备购置费用设备安装费用建筑工程费营运资金的垫支原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益不可预见费初始现金流量

投资前费用10营业现金流量

营业现金流量11终结现金流量固定资产残值收入或变价收入收回垫支在流动资产上的资金停止使用的土地的变价收入指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入

终结现金流量固定资产残值收入或变价收入指扣除了所需要上缴的税12

7.2投资现金流量的分析

现金流量的构成

现金流量的计算

投资决策中使用现金流量的原因

现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。

13现金流量的计算

初始现金流的预测全部现金流量的计算

（1）逐项测算法（2）单位生产能力估算法（3）装置能力指数法逐项测算法就是对构成投资额基本内容的各个项目先逐项测算其数额，然后进行汇总来预测投资额的一种方法。

单位生产能力估算法是根据同类项目的单位生产能力投资额和拟建项目的生产能力来估算投资额的一种方法。装置能力指数法是根据有关项目的装置能力和装置能力指数来预测项目投资额的一种方法。

现金流量的计算初始现金流的预测（1）逐项测算14逐项测算法【例7-1】某企业准备建一条新的生产线，经过认真调查研究和分析，预计各项支出如下：投资前费用10000元；设备购置费用500000元；设备安装费用100000元；建筑工程费用400000元；投产时需垫支营运资金50000元；不可预见费按上述总支出的5%计算，则该生产线的投资总额为：(10000+500000+100000+400000+50000)×(1+5%)＝1113000(元)逐项测算法【例7-1】某企业准备建一条新的生产线，经过认真15单位生产能力估算法

利用以上公式进行预测时，需要注意下列几个问题：①同类企业单位生产能力投资额可从有关统计资料中获得，如果国内没有可供参考的有关资料，可以以国外投资的有关资料为参考标准，但要进行适当调整。②如果通货膨胀比较明显，要合理考虑物价变动的影响。③作为对比的同类工程项目的生产能力与拟建的投资项目的生产能力应比较接近，否则会有较大误差。④要考虑投资项目在地理环境、交通条件等方面的差别，并相应调整预测出的投资额。拟建项目投资总额＝同类企业单位生产能力投资额×拟建项目生产能力

单位生产能力估算法利用以上公式进行预测时，需要注16装置能力指数法式中：Y2——拟建项目投资额；Y1——类似项目投资额；X2——拟建项目装置能力；X1——类似项目装置能力；t——装置能力指数；α——新老项目之间的调整系数。装置能力指数法式中：Y2——拟建项目投资额；17装置能力指数法【例7-2】某化肥厂原有一套生产尿素的装置，装置能力为年产尿素10万吨，5年前投资额为1000万元，现该化肥厂拟增加一套生产能力为8万吨的尿素装置，根据经验，装置能力指数取0.8，因价格上涨，需要对投资进行调整，取调整系数为1.4。试预测8万吨尿素装置的投资额。装置能力指数法【例7-2】某化肥厂原有一套生产尿素的装置，装18全部现金流量的计算【例7-3】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第1年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率为40%，试计算两个方案的现金流量。全部现金流量的计算【例7-3】大华公司准备购入一设备以19全部现金流量的计算为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额=10000/5=2000(元)乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000(元)全部现金流量的计算20全部现金流量的计算表7-1投资项目的营业现金流量单位：元年份12345甲方案：

销售收入（1）60006000600060006000付现成本（2）20002000200020002000折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）―（2）―（3）20002000200020002000所得税（5）=（4）×40%800800800800800税后净利（6）=（4）－（5）12001200120012001200营业现金流量（7）=（1）―（2）―（5）32003200320032003200乙方案：

销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）30003400380042004600折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）―（2）―（3）30002600220018001400所得税（5）=（4）×40%12001040880720560税后净利（6）=（4）－（5）1800156013201080840营业现金流量（7）=（1）―（2）―（5）38003560332030802840全部现金流量的计算表7-1投资项目的营业现金流量单位：元21全部现金流量的计算表7-2投资项目的现金流量单位：元年份t012345甲方案：

固定资产投资-10000

营业现金流量

32003200320032003200现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案：

固定资产投资-12000

营运资金垫支-3000

营业现金流量

38003560332030802840固定资产残值

2000营运资金回收

3000现金流量合计-1500038003560332030807840全部现金流量的计算表7-2投资项目的现金流量单位：元年份22

7.2投资现金流量的分析

现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。现金流量的构成

现金流量的计算

投资决策中使用现金流量的原因

23投资决策中使用现金流量的原因采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素

采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况利润的计算没有一个统一的标准利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量投资决策中使用现金流量的原因采用现金流量有利于科学地考虑资金24

7.3折现现金流量方法

折现现金流量指标主要有净现值、内含报酬率、获利指数、贴现的投资回收期等。对于这类指标的使用，体现了贴现现金流量的思想，即把未来现金流量贴现，使用现金流量的现值计算各种指标，并据以进行决策

净现值

内含报酬率

获利指数

25净现值计算公式决策规则一个备选方案：NPV>0多个互斥方案：选择正值中最大者。投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额，叫作净现值。

净现值计算公式投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企26净现值的计算例7-4

现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表7-1和表7-2）,来说明净现值的计算。假设资本成本为10%。甲方案的NCF相等，故计算如下：净现值的计算例7-4现仍以前面所举大华公司的资料为27净现值的计算乙方案的NCF不相等，故列表7-3计算如下

:年份t各年的NCF（1）现值系PVIF10%,t（2）现值（3）=（1）×（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未来现金流量的总现值15861减：初始投资-15000

净现值NPV=861净现值的计算乙方案的NCF不相等，故列表7-3计算如下:年28净现值法的优缺点净现值法的优点是：此法考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，是一种较好的方法。净现值法的缺点是：净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少，而内含报酬率则弥补了这一缺陷。净现值法的优缺点净现值法的优点是：此法考虑了货币的时间价值29

7.3折现现金流量方法

内含报酬率(InternalRateofReturn，IRR）实际上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价。

净现值

内含报酬率

获利指数

30内含报酬率计算方法：决策规则一个备选方案：IRR>必要的报酬率多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者内含报酬率计算方法：31内含报酬率IRR的计算步骤：每年的NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算出IRR每年的NCF不相等先预估一个贴现率，计算净现值采用插值法计算出IRR找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率内含报酬率IRR的计算步骤：找到净现值由正到负并且比较接近于32内含报酬率

现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表7－1和表7－2）来说明内含报酬率的计算方法。例7-5

由于甲方案的每年NCF相等，因而，可计算内含报酬率为:

查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在18%和19%之间，现用插值法计算如下：内含报酬率现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表7－133内含报酬率甲方案的内含报酬率＝18%+0.03%＝18.03%

内含报酬率34内含报酬率乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程见表7-4:

表7-4

乙方案内含报酬率的测算过程单位：元时间（t）NCFt测试11%测试12%复利现值系数PVIF11％，t现值复利现值系数PVIF12%,t现值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV//421/-2内含报酬率乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行35内含报酬率乙方案的内含报酬率＝11%+0.995%＝11.995%内含报酬率36内含报酬率法的优缺点

优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。

缺点：但这种方法的计算过程比较复杂。特别是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出

内含报酬率法的优缺点优点：内含报酬率法考虑了资金的37

7.3折现现金流量方法

获利指数又称利润指数(profitabilityindex，PI)，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。净现值

内含报酬率

获利指数

38

获利指数

计算公式决策规则一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。多个互斥方案：选择超过1最多者。

获利指数计算公式39获利指数的计算依前例获利指数的计算依前例40获利指数的优缺点优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。缺点：获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答案。获利指数的优缺点优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投417.4非折现现金流量方法投资回收期平均报酬率

非贴现现金流量指标是指不考虑货币时间价值的各种指标。7.4非折现现金流量方法投资回收期非贴现现金流量指标是指42

投资回收期计算方法如果每年的NCF相等：投资回收期=原始投资额/每年NCF如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。

投资回收期(PP,PaybackPeriod)代表收回投资所需的年限。回收期越短，方案越有利。

投资回收期计算方法投资回收期(PP,PaybackPe43投资回收期

天天公司欲进行一项投资，初始投资额10000元，项目为期5年，每年净现金流量有关资料详见表7-5，试计算该方案的投资回收期。例7-7

表7-5

天天公司投资回收期的计算表单位：元年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额12345300030003000300030007000400010000/

从表7-5中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为3000元，因此该项目的投资回收期为：

3+1000/3000=3.33（年）投资回收期天天公司欲进行一项投资，初始投资额1000044投资回收期法的优缺点优点：投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便缺点：它不仅忽视了货币的时间价值，而且没有考虑回收期满后的现金流量状况。事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定投资方案的流动性而非盈利性。现以下例说明投资回收期法的缺陷。投资回收期法的优缺点优点：投资回收期法的概念容易理解，计算457.4非折现现金流量方法投资回收期平均报酬率

平均报酬率(averagerateofreturn，ARR)是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。

7.4非折现现金流量方法投资回收期平均报酬率(avera46平均报酬率计算方法决策规则

事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬率。在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。而在有多个互斥方案的选择中，则选用平均报酬率最高的方案。

平均报酬率计算方法47平均报酬率的优缺点优点：简明、易算、易懂缺点：（1）没有考虑资金的时间价值，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值，所以，有时会做出错误的决策；（2）必要平均报酬率的确定具有很大的主观性。平均报酬率的优缺点优点：简明、易算、易懂487.5投资决策指标的比较两类指标在投资决策应用中的比较

贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标的比较

7.5投资决策指标的比较两类指标在投资决策应用中的比较49两类指标在投资决策应用中的比较20世纪50年代对美国25家大型公司调查的资料表明，被调查的公司全部使用投资回收期法等非贴现的现金流量指标，而没有一家使用贴现的现金流量指标两类指标在投资决策应用中的比较20世纪50年代对美国25家大5020世纪六、七十年代投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（％）1959年1964年1970年贴现现金流量指标非贴现现金流量指标198138625743合计10010010020世纪六、七十年代投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的51两类指标在投资决策应用中的比较20世纪80年代的情况

投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（％）贴现现金流量指标非贴现现金流量指标7624合计100两类指标在投资决策应用中的比较20世纪80年代的情况投资决52两类指标在投资决策应用中的比较20世纪末至21世纪初的情况

调查的392家公司,其中74.9%的公司在投资决策时使用NPV指标，75.7%的公司使用IRR指标，56.7%的公司同时使用投资回收期指标。同时调查发现，年销售额大于10亿美元的公司更多地依赖于NPV或IRR指标，而年销售额小于10亿美元的公司则更多地依赖于投资回收期等非贴现的指标。

两类指标在投资决策应用中的比较20世纪末至21世纪初的情况537.5投资决策指标的比较两类指标在投资决策应用中的比较

贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标的比较

7.5投资决策指标的比较两类指标在投资决策应用中的比较54贴现现金流量指标广泛应用的原因非贴现指标忽略了资金的时间价值投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标—净现值的多少非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考虑资金的时间价值，实际上是夸大了项目的盈利水平投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的使用。归根结底都是时间价值惹的祸贴现现金流量指标广泛应用的原因非贴现指标忽略了资金的时间价值557.5投资决策指标的比较两类指标在投资决策应用中的比较

贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标的比较7.5投资决策指标的比较两类指标在投资决策应用中的比较56贴现现金流量指标的比较－净现值与内含报酬率的比较在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同的。会产生差异的两种情况：投资规模不同现金流量发生的时间不同

互斥项目非常规项目当现金流量的符号不只改变一次，则为非常规型现金流量，此时，就可能会有不止一个IRR当现金流量只改变一次符号的常规型，则NPV是贴现率的单调减函数，随着贴现率的上升，NPV将单调减少贴现现金流量指标的比较－净现值与内含报酬率的比较投资规模不同57贴现现金流量指标的比较A项目IRR30%，NPV￥100B项目IRR20%，NPV￥200How?互斥项目投资规模不同现金流量发生的时间不同－净现值与内含报酬率的比较（1）贴现现金流量指标的比较A项目IRR30%，NPV￥100Ho58贴现现金流量指标的比较结论：净现值与内含报酬率相比较，净现值是一种较好的方法。－净现值与内含报酬率的比较（2）非常规项目贴现现金流量指标的比较结论：净现值与内含报酬率相比较，净现值59贴现现金流量指标的比较初始投资额不同时－净现值与获利指数的比较只有当初始投资不同时，净现值和获利指数才会产生差异。

现金流入量现值与初始投资额之差NPV

PI现金流入量现值与初始投资额之比结论：净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限量情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目。？贴现现金流量指标的比较初始投资额不同时－净现值与获利指数的比60红光照相机厂投资决策案例红光照相机厂生产的照相机质量优良、价格合理，长期以来供不应求。为了扩大生产能力，红光厂准备新建一条生产线。王禹是该厂助理会计师，主要负责筹资和投资工作。总会计师张力要求王禹搜集建设新生产线的有关资料，写出投资项目的财务评价报告，以供厂领导决策参考。红光照相机厂投资决策案例红光照相机厂生产的照相机质量优61红光照相机厂投资决策案例王禹经过十几天的调查研究，得到以下有关资料。该生产线的初始投资是12.5万元，分两年投入。第1年投入10万元，第2年初投入2.5万元，第2年可完成建设并正式投产。投产后，每年可生产照相机1000架，每架销售价格是300元，每年可获销售收入30万元。投资项目可使用5年，5年后残值2.5万元。经营期间要垫支流动资金2.5万元，这笔资金在项目结束时可如数收回。该项目生产的产品年总成本的构成情况如下：红光照相机厂投资决策案例王禹经过十几天的调查研究，得到62红光照相机厂投资决策案例原材料费用20万元工资费用3万元管理费2万元折旧费2万元王禹又对红光厂的各种资金来源进行了分析研究，得出该厂加权平均的资金成本为10%。红光照相机厂投资决策案例原材料费用20万元工资费用3万元63红光照相机厂投资决策案例表1投资项目的营业现金流量计算表单位：元项目第1年第2年第3年第4年第5年销售收入300,000300,000300,000300,000300,000成本250,000250,000250,000250,000250,000其中：原材料200,000200,000200,000200,000200,000工资30,00030,00030,00030,00030,000管理费20,00020,00020,00020,00020,000折旧费20,00020,00020,00020,00020,000税前利润30,00030,00030,00030,00030,000所得税(税率为50%)15,00015,00015,00015,00015,000税后利润15,00015,00015,00015,00015,000现金流量35,00035,00035,00035,00035,000红光照相机厂投资决策案例表1投资项目的营业现金流量计算64红光照相机厂投资决策案例表2投资项目的现金流量计算表单位：元项目第-1年第0年第1年第2年第3年第4年第5年初始投资-100000-25000流动资金垫支-25000营业现金流量3500035000350003500035000设备残值25000流动资金收回25000现金流量合计-100000-500003500035000350003500085000红光照相机厂投资决策案例表2投资项目的现金流量计算65红光照相机厂投资决策案例表3投资项目的净现值计算单位：元时间现金流量10%的贴现系数现值-1-100,0001.000-100,0000-50,0000.9091-45,455135,0000.826428,910235,0000.715326,296335,0000.683025,612435,0000.620923,283585,0000.564447,974净现值=3,353红光照相机厂投资决策案例表3投资项目的净现值计算66红光照相机厂投资决策案例在厂领导会议上，王禹认为，建设新生产线有3,353元净现值，故这个项目是可行的。厂领导会议对王禹提供的资料进行了分析研究，认为王禹在搜集资料方面作了很大努力，计算方法正确，但却忽略了物价变动问题，这便使得小王提供的信息失去了客观性和准确性。总会计师张力认为，在项目投资和使用期间内，通货膨胀率大约为10%左右，他要求各有关负责人认真研究通货膨胀对投资项目各有关方面的影响。红光照相机厂投资决策案例在厂领导会议上，王禹认为，建设67红光照相机厂投资决策案例基建处长李明认为，由于受物价变动的影响，初始投资将增长10%，投资项目终结后，设备残值将增加到37,500元。生产处长赵芳认为，由于物价变动的影响，原材料费用每年将增加14%，工资费用也将增加10%。财务处长周定认为，扣除折旧以后的管理费用每年将增加4%，折旧费用每年仍为20,000元。销售处长吴宏认为，产品销售价格预计每年可增加10%。红光照相机厂投资决策案例基建处长李明认为，由于受物价变68红光照相机厂投资决策案例厂长要求王禹根据以上同志的意见，重新计算投资项目的现金流量和净现值，提交下次会议讨论。总评：

案例中王禹的分析从原理上来讲并没有错，但由于对投资决策中需要考虑的问题认识不全，所以使他提供的资料没有被领导接受。红光照相机厂投资决策案例厂长要求王禹根据以上同志的意见69红光照相机厂投资决策案例1．考虑通货膨胀物价变动后的营业现金（见表4）表4考虑通货膨胀物价变动后的营业现金情况项目第1年第2年第3年第4年第5年销售收入330,000363,000399,300439,230483,153付现成本281,800

317,852

356,735

405,112

457,730

其中：原材料228,000259,920296,308337,792385,082工资33,00036,30039,93043,92348,315管理费20,80021,63220,49723,39724,333折旧20,00020,00020,00020,00020,000税前利润28,20025,14822,56514,1185,423所得税（50%）14,10012,57410,2837,0592,712税后利润14,10012,57410,2837,0592,712现金流量34,10032,57430,28327,05922,712红光照相机厂投资决策案例1．考虑通货膨胀物价变动后的营业现金70红光照相机厂投资决策案例2．考虑通货膨胀物价变动后的现金流量（见表5）。表5考虑通货膨胀物价变动后的现金流量情况项目第-1年第0年第1年第2年第3年第4年第5年初始投资-110000-27500

流动资金垫支

-25000

营业现金流量

3410032574302832705922712设备残值

37500流动资金回收

25000现金流量合计-110000-525003410032574302832705985212红光照相机厂投资决策案例2．考虑通货膨胀物价变动后的现金流量71红光照相机厂投资决策案例3．计算通货膨胀物价变动后的净现值（见表6）。表6通货膨胀物价变动后的净现值情况年度现金流量10%的贴现系数10%的购买力损失现值-1-110,0001.0001.000=1.000-110,0000-52,5000.90910.9091=0.8264-43,386134,1000.82640.8264=0.682923,287232,5740.75130.7513=0.564418,385330,2830.68300.6830=0.466514,127427,0590.62090.6209=0.385510,431585,2120.56440.5644=0.318527,140净现值=-60,016红光照相机厂投资决策案例3．计算通货膨胀物价变动后的净现值（72红光照相机厂投资决策案例考虑了通货膨胀引起的物价变动因素后，从表4到表6可以看出，整个的现金流量情况完全改变了，净现值也从正的3,353变成了负的60,016，使该方案的决策结果从“应接受”转变为“应拒绝”。所以，企业在确定投资项目可行性的时候，需要考虑各方面的因素，不仅需要包括企业内部的，还要包括企业外部的；不仅要包括微观的，还要包括宏观的各方面情况。对一项重大决策，任何疏忽和遗漏都可能造成损失，甚至是企业经营的失败。红光照相机厂投资决策案例考虑了通货膨胀引起的物价变动因73ThankYou!ThankYou!74演讲完毕，谢谢观看！演讲完毕，谢谢观看！752022/12/13财务管理学第7章：投资决策原理2022/12/12财务管理学第7章：投资决策原理第7章：投资决策原理长期投资概述投资现金流量的分析折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较2022/12/13第7章：投资决策原理2022/12/1277

7.1长期投资概述

企业投资的意义企业投资的分类企业投资管理的原则企业投资过程分析

787.1.1企业投资的意义1．企业投资是实现财务管理目标的基本前提2．企业投资是公司发展生产的必要手段3．企业投资是公司降低经营风险的重要方法7.1.1企业投资的意义1．企业投资是实现财务管理目标的基797.1.2企业投资的分类

直接投资与间接投资

长期投资与短期投资

长期投资与短期投资初创投资和后续投资

其他分类方法

7.1.2企业投资的分类直接投资与间接投资807.1.3企业投资管理的原则

认真进行市场调查，及时捕捉投资机会建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险7.1.3企业投资管理的原则

认真进行市场调查，及时捕捉投817.1.4企业投资过程分析

投资项目的决策投资项目的提出投资项目的评价投资项目的决策投资项目的实施与监控为投资方案筹集资金按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析投资项目的事后审计与评价将提出的投资项目进行分类

估计各个项目每一期的现金流量状况按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队

考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应的投资预算

延迟投资放弃投资扩充投资与缩减投资

投资项目的事后审计指对已经完成的投资项目的投资效果进行的审计。7.1.4企业投资过程分析

投资项目的决策将提出的投资项目82

7.2投资现金流量的分析

现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。现金流量的构成

现金流量的计算

投资决策中使用现金流量的原因

83现金流量的构成初始现金流量营业现金流量终结现金流量现金流量的构成初始现金流量84初始现金流量

投资前费用设备购置费用设备安装费用建筑工程费营运资金的垫支原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益不可预见费初始现金流量

投资前费用85营业现金流量

营业现金流量86终结现金流量固定资产残值收入或变价收入收回垫支在流动资产上的资金停止使用的土地的变价收入指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入

终结现金流量固定资产残值收入或变价收入指扣除了所需要上缴的税87

7.2投资现金流量的分析

现金流量的构成

现金流量的计算

投资决策中使用现金流量的原因

现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。

88现金流量的计算

初始现金流的预测全部现金流量的计算

（1）逐项测算法（2）单位生产能力估算法（3）装置能力指数法逐项测算法就是对构成投资额基本内容的各个项目先逐项测算其数额，然后进行汇总来预测投资额的一种方法。

单位生产能力估算法是根据同类项目的单位生产能力投资额和拟建项目的生产能力来估算投资额的一种方法。装置能力指数法是根据有关项目的装置能力和装置能力指数来预测项目投资额的一种方法。

现金流量的计算初始现金流的预测（1）逐项测算89逐项测算法【例7-1】某企业准备建一条新的生产线，经过认真调查研究和分析，预计各项支出如下：投资前费用10000元；设备购置费用500000元；设备安装费用100000元；建筑工程费用400000元；投产时需垫支营运资金50000元；不可预见费按上述总支出的5%计算，则该生产线的投资总额为：(10000+500000+100000+400000+50000)×(1+5%)＝1113000(元)逐项测算法【例7-1】某企业准备建一条新的生产线，经过认真90单位生产能力估算法

利用以上公式进行预测时，需要注意下列几个问题：①同类企业单位生产能力投资额可从有关统计资料中获得，如果国内没有可供参考的有关资料，可以以国外投资的有关资料为参考标准，但要进行适当调整。②如果通货膨胀比较明显，要合理考虑物价变动的影响。③作为对比的同类工程项目的生产能力与拟建的投资项目的生产能力应比较接近，否则会有较大误差。④要考虑投资项目在地理环境、交通条件等方面的差别，并相应调整预测出的投资额。拟建项目投资总额＝同类企业单位生产能力投资额×拟建项目生产能力

单位生产能力估算法利用以上公式进行预测时，需要注91装置能力指数法式中：Y2——拟建项目投资额；Y1——类似项目投资额；X2——拟建项目装置能力；X1——类似项目装置能力；t——装置能力指数；α——新老项目之间的调整系数。装置能力指数法式中：Y2——拟建项目投资额；92装置能力指数法【例7-2】某化肥厂原有一套生产尿素的装置，装置能力为年产尿素10万吨，5年前投资额为1000万元，现该化肥厂拟增加一套生产能力为8万吨的尿素装置，根据经验，装置能力指数取0.8，因价格上涨，需要对投资进行调整，取调整系数为1.4。试预测8万吨尿素装置的投资额。装置能力指数法【例7-2】某化肥厂原有一套生产尿素的装置，装93全部现金流量的计算【例7-3】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第1年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率为40%，试计算两个方案的现金流量。全部现金流量的计算【例7-3】大华公司准备购入一设备以94全部现金流量的计算为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额=10000/5=2000(元)乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000(元)全部现金流量的计算95全部现金流量的计算表7-1投资项目的营业现金流量单位：元年份12345甲方案：

销售收入（1）60006000600060006000付现成本（2）20002000200020002000折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）―（2）―（3）20002000200020002000所得税（5）=（4）×40%800800800800800税后净利（6）=（4）－（5）12001200120012001200营业现金流量（7）=（1）―（2）―（5）32003200320032003200乙方案：

销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）30003400380042004600折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）―（2）―（3）30002600220018001400所得税（5）=（4）×40%12001040880720560税后净利（6）=（4）－（5）1800156013201080840营业现金流量（7）=（1）―（2）―（5）38003560332030802840全部现金流量的计算表7-1投资项目的营业现金流量单位：元96全部现金流量的计算表7-2投资项目的现金流量单位：元年份t012345甲方案：

固定资产投资-10000

营业现金流量

32003200320032003200现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案：

固定资产投资-12000

营运资金垫支-3000

营业现金流量

38003560332030802840固定资产残值

2000营运资金回收

3000现金流量合计-1500038003560332030807840全部现金流量的计算表7-2投资项目的现金流量单位：元年份97

7.2投资现金流量的分析

现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。现金流量的构成

现金流量的计算

投资决策中使用现金流量的原因

98投资决策中使用现金流量的原因采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素

采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况利润的计算没有一个统一的标准利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量投资决策中使用现金流量的原因采用现金流量有利于科学地考虑资金99

7.3折现现金流量方法

折现现金流量指标主要有净现值、内含报酬率、获利指数、贴现的投资回收期等。对于这类指标的使用，体现了贴现现金流量的思想，即把未来现金流量贴现，使用现金流量的现值计算各种指标，并据以进行决策

净现值

内含报酬率

获利指数

100净现值计算公式决策规则一个备选方案：NPV>0多个互斥方案：选择正值中最大者。投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额，叫作净现值。

净现值计算公式投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企101净现值的计算例7-4

现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表7-1和表7-2）,来说明净现值的计算。假设资本成本为10%。甲方案的NCF相等，故计算如下：净现值的计算例7-4现仍以前面所举大华公司的资料为102净现值的计算乙方案的NCF不相等，故列表7-3计算如下

:年份t各年的NCF（1）现值系PVIF10%,t（2）现值（3）=（1）×（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未来现金流量的总现值15861减：初始投资-15000

净现值NPV=861净现值的计算乙方案的NCF不相等，故列表7-3计算如下:年103净现值法的优缺点净现值法的优点是：此法考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，是一种较好的方法。净现值法的缺点是：净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少，而内含报酬率则弥补了这一缺陷。净现值法的优缺点净现值法的优点是：此法考虑了货币的时间价值104

7.3折现现金流量方法

内含报酬率(InternalRateofReturn，IRR）实际上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价。

净现值

内含报酬率

获利指数

105内含报酬率计算方法：决策规则一个备选方案：IRR>必要的报酬率多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者内含报酬率计算方法：106内含报酬率IRR的计算步骤：每年的NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算出IRR每年的NCF不相等先预估一个贴现率，计算净现值采用插值法计算出IRR找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率内含报酬率IRR的计算步骤：找到净现值由正到负并且比较接近于107内含报酬率

现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表7－1和表7－2）来说明内含报酬率的计算方法。例7-5

由于甲方案的每年NCF相等，因而，可计算内含报酬率为:

查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在18%和19%之间，现用插值法计算如下：内含报酬率现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表7－1108内含报酬率甲方案的内含报酬率＝18%+0.03%＝18.03%

内含报酬率109内含报酬率乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程见表7-4:

表7-4

乙方案内含报酬率的测算过程单位：元时间（t）NCFt测试11%测试12%复利现值系数PVIF11％，t现值复利现值系数PVIF12%,t现值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV//421/-2内含报酬率乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行110内含报酬率乙方案的内含报酬率＝11%+0.995%＝11.995%内含报酬率111内含报酬率法的优缺点

优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。

缺点：但这种方法的计算过程比较复杂。特别是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出

内含报酬率法的优缺点优点：内含报酬率法考虑了资金的112

7.3折现现金流量方法

获利指数又称利润指数(profitabilityindex，PI)，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。净现值

内含报酬率

获利指数

113

获利指数

计算公式决策规则一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。多个互斥方案：选择超过1最多者。

获利指数计算公式114获利指数的计算依前例获利指数的计算依前例115获利指数的优缺点优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。缺点：获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答案。获利指数的优缺点优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投1167.4非折现现金流量方法投资回收期平均报酬率

非贴现现金流量指标是指不考虑货币时间价值的各种指标。7.4非折现现金流量方法投资回收期非贴现现金流量指标是指117

投资回收期计算方法如果每年的NCF相等：投资回收期=原始投资额/每年NCF如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。

投资回收期(PP,PaybackPeriod)代表收回投资所需的年限。回收期越短，方案越有利。

投资回收期计算方法投资回收期(PP,PaybackPe118投资回收期

天天公司欲进行一项投资，初始投资额10000元，项目为期5年，每年净现金流量有关资料详见表7-5，试计算该方案的投资回收期。例7-7

表7-5

天天公司投资回收期的计算表单位：元年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额12345300030003000300030007000400010000/

从表7-5中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为3000元，因此该项目的投资回收期为：

3+1000/3000=3.33（年）投资回收期天天公司欲进行一项投资，初始投资额10000119投资回收期法的优缺点优点：投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便缺点：它不仅忽视了货币的时间价值，而且没有考虑回收期满后的现金流量状况。事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定投资方案的流动性而非盈利性。现以下例说明投资回收期法的缺陷。投资回收期法的优缺点优点：投资回收期法的概念容易理解，计算1207.4非折现现金流量方法投资回收期平均报酬率

平均报酬率(averagerateofreturn，ARR)是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。

7.4非折现现金流量方法投资回收期平均报酬率(avera121平均报酬率计算方法决策规则

事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬率。在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。而在有多个互斥方案的选择中，则选用平均报酬率最高的方案。

平均报酬率计算方法122平均报酬率的优缺点优点：简明、易算、易懂缺点：（1）没有考虑资金的时间价值，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值，所以，有时会做出错误的决策；（2）必要平均报酬率的确定具有很大的主观性。平均报酬率的优缺点优点：简明、易算、易懂1237.5投资决策指标的比较两类指标在投资决策应用中的比较

贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标的比较

7.5投资决策指标的比较两类指标在投资决策应用中的比较124两类指标在投资决策应用中的比较20世纪50年代对美国25家大型公司调查的资料表明，被调查的公司全部使用投资回收期法等非贴现的现金流量指标，而没有一家使用贴现的现金流量指标两类指标在投资决策应用中的比较20世纪50年代对美国25家大12520世纪六、七十年代投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（％）1959年1964年1970年贴现现金流量指标非贴现现金流量指标198138625743合计10010010020世纪六、七十年代投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的126两类指标在投资决策应用中的比较20世纪80年代的情况

投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（％）贴现现金流量指标非贴现现金流量指标7624合计100两类指标在投资决策应用中的比较20世纪80年代的情况投资决127两类指标在投资决策应用中的比较20世纪末至21世纪初的情况

调查的392家公司,其中74.9%的公司在投资决策时使用NPV指标，75.7%的公司使用IRR指标，56.7%的公司同时使用投资回收期指标。同时调查发现，年销售额大于10亿美元的公司更多地依赖于NPV或IRR指标，而年销售额小于10亿美元的公司则更多地依赖于投资回收期等非贴现的指标。

两类指标在投资决策应用中的比较20世纪末至21世纪初的情况1287.5投资决策指标的比较两类指标在投资决策应用中的比较

贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标的比较

7.5投资决策指标的比较两类指标在投资决策应用中的比较129贴现现金流量指标广泛应用的原因非贴现指标忽略了资金的时间价值投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标—净现值的多少非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考虑资金的时间价值，实际上是夸大了项目的盈利水平投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的使用。归根结底都是时间价值惹的祸贴现现金流量指标广泛应用的原因非贴现指标忽略了资金的时间价值1307.5投资决策指标的比较两类指标在投资决策应用中的比较

贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标的比较7.5投资决策指标的比较两类指标在投资决策应用中的比较131贴现现金流量指标的比较－净现值与内含报酬率的比较在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同的。会产生差异的两种情况：投资规模不同现金流量发生的时间不同

互斥项目非常规项目当现金流量的符号不只改变一次，则为非常规型现金流量，此时，就可能会有不止一个IRR当现金流量只改变一次符号的常规型，则NPV是贴现率的单调减函数，随着贴现率的上升，NPV将单调减少贴现现金流量指标的比较－净现值与内含报酬率的比较投资规模不同132贴现现金流量指标的比较A项目IRR30%，NPV￥100B项目IRR20%，NPV￥200How?互斥项目投资规模不同现金流量发生的时间不同－净现值与内含报酬率的比较（1）贴现现金流量指标的比较A项目IRR30%，NPV￥100Ho133贴现现金流量指标的比较结论：净现值与内含报酬率相比较，净现值是一种较好的方法。－净现值与内含报酬率的比较（2）非常规项目贴现现金流量指标的比较结论：净现值与内含报酬率相比较，净现值134贴现现金流量指标的比较初始投资额不同时－净现值与获利指数的比较只有当初始投资不同时，净现值和获利指数才会产生差异。

现金流入量现值与初始投资额之差NPV

PI现金流入量现值与初始投资额之比结论：净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限量情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目。？贴现现金流量指标的比较初始投资额不同时－净现值与获利指数的比135红光照相机厂投资决策案例红光照相机厂生产的照相机质量优良、价格合理，长期以来供不应求。为了扩大生产能力，红光厂准备新建一条生产线。王禹是该厂助理会计师，主要负责筹资和投资工作。总会计师张力要求王禹搜集建设新生产线的有关资料，写出投资项目的财务评价报告，以供厂领导决策参考。红光照相机厂投资决策案例红光照相机厂生产的照相机质量优136红光照相机厂投资决策案例王禹经过十几天的调查研究，得到以下有关资料。该生产线的初始投资是12.5万元，分两年投入。第1年投入10万元，第2年初投入2.5万元，第2年可完成建设并正式投产。投产后，每年可生产照相机1000架，每架销售价格是300元，每年可获销售收入30万元。投资项目可使用5年，5年后残值2.5万元。经营期间要垫支流动资金2.5万元，这笔资金在项目结束时可如数收回。该项目生产的产品年总成本的构成情况如下：红光照相机厂投资决策案例王禹经过十几天的调查研究，得到137红光照相机厂投资决策案例原材料费用20万元工资费用3万元管理费2万元折旧费2万元王禹又对红光厂的各种资金来源进行了分析研究，得出该厂加权平均的资金成本为10%。红光照相机厂投资决策案例原材料费用20万元工资费用3万元138红光照相机厂投资决策案例表1投资项目的营业现金流量计算表单位：元项目第1年第2年第3年第4年第5年销售收入300,000300,000300,000300,000300,000成本250,000250,000250,000250,000250,000其中：原材料200,000200,000200,000200,000200,000工资30,00030,00030,00030,00030,000管理费20,00020,00020,00020,00020,000折旧费20,00020,00020,00020,00020,000税前利润30,00030,00030,00030,00030,000所得税(税率为50%)15,00015,00015,00015,00015,000税后利润15,00015,00015,00015,00015,000现金流量35,00035,00035,00035,00035,000红光照