2022年黄金珠宝行业专题报告：回补反弹两波走,品牌渠道双驱动-

2023年黄金珠宝行业专题报告：回补反弹两波走，品2023年黄金珠宝行业专题报告：回补反弹两波走，品牌渠道双驱动黄金珠宝：本土品牌崛起迎红利期黄金珠宝首饰是由珠宝玉石和贵金属的原料、半成品，以及用珠宝玉石和贵金属的原料、半成品制成的佩戴饰品、工艺装饰品和艺术保藏品。具体依据材质品类，可划分为黄金产品、钻石镶嵌饰品、其他贵金属及合金饰品、其他宝石镶嵌饰品、有机宝石饰品和玉石饰品六大类别。其中，黄金产品在珠宝首饰市场中占比最高（58.3），其次为钻石产品和翡翠产品，均占比约13.9。行业特征：鲜亮的民族属性势品类。86的消费者考虑购买黄金，其中56虑复购黄金，传统购金习俗助推国潮金饰进展。历程复盘：从管控到开放，由投资保值回归消费需求回顾我国黄金珠宝行业的进展历程，先后经受了由行政管控到政策开放，从商品流通到市场化、国际化的阶段演化，主要可划分为四阶段：①萌芽阶段：建国初期-1982年8月在建国初期相当长的历史时期，黄金作为国家外汇储备19828发布《关于在国内恢复销售黄金饰品的通知》，放开黄金饰品零售市场，黄金首饰手艺人在福建省莆田县开头聚集创②起步阶段：1982年8月-2002年10月市场开放带来长期被压抑的黄金需求释放，2080末，我国黄金首饰消费量超百吨，民间黄金首饰消费市场迎来购买热潮。1993行国家指导价格与市场零售价双轨并存，保证企业的利润空间；200018KK③快速进展阶段：2002年10 月-2013年2002年10月，上海黄金交易所成立，黄金管理体制全面开放，行业正式走向完全市场竞争阶段，步入高速增长的“黄金十年”。该阶段仍处于黄金珠宝行业进展的早期阶段，消费者留意黄金的投资属性，以财宝保值为主要目的，偏向选择纯度高、重量大、能直观反映其价值的金饰。依据国家统计局数据，2003-2013年我国金银珠宝类商品零售总额年复合增长超20。在2013年黄金价格大福下跌和“抢金潮”带动下，当年黄金饰品销量暴涨，珠宝首饰行业增速达23.4。以周大福、六福珠宝、周生生等为代表的知名珠宝品牌行业规模快速提升。④成熟创新期：2014年至今2013复苏，高端产品销量有所增长，贵金属投资需求随金价上新，钻石需求量稳步提升，市场逐步由婚庆向非婚庆、个人k3D市场规模：近万亿级珠宝大市场，黄金占据半壁江山黄金珠宝为近万亿级大市场，保持稳健增长。依据Euromonitor数据，20232014-2023黄金珠宝市场规模CAGR4.34整体行业增速与GDP增速大体相当。我们估计随着人均GDP黄金占据市场半壁江山，近年占比稳中有升。结合欧睿58.3应市场规模4455.13亿元；②钻石饰品品类占比对应市场规模1062.2亿元；③玉石珠宝品类占比对应市场规模1864.58106.98152.836885/珠宝专业零售/百货公司各对应7.6/2735.7/4019.6亿市场规模；②线上零售部分对应756.59.9/7.6/748.9贡献主力，主要由于珠宝品类低频、高客单、重决策，消费2016的4.6增加至2023年的9.9。从居民消费结构看，珠宝饰品相关消费在城镇居民消费结构中占据约3我国城镇居民人均可支配收入从2008年的15549元提升至2023年的47412CAGR9.74收入及消费力量稳步提升，中产阶级占比扩大，为珠宝首饰消费需求持续增长供应动力支撑，下沉市场消费升级红利有望逐步释放。行业展望：民族珠宝品牌崛起迎来红利期口大国-劳动力大国-GDP主要由于珠宝首饰在消费品中具有较强的可选属性，随着人口和经济高速增长，浩大国内消费市场逐步培育形成，支1970GDPCAGR6.5人均珠宝首饰消费持续稳步提升。美国本土珠宝品牌在充（Tiffany）凭借设计创新和品牌宣扬在1970-1980s乐观开拓欧洲等海外市场，海瑞温斯顿（HarryWinston）凭借精彩的宝石品质、钻石切割工艺、独特镶嵌手法和品牌宣扬提升知名度与影响力，拓展全球市场。日本经济崛起支撑居民购买力提升，本土珠宝品牌乘市场红利快速崛起。1980年日本人均GDP为9463美元，珠宝首饰市场销售额为1.06万亿日元，此后两者相伴一路攀升，1989年日本人均GDP达到 2.48万美元，珠宝销售额增至2.5万亿日元年销售额达3.02万亿日元1980-1991年复合增速约10，进入黄金进展期。日本本土珠宝品牌从珍宝品类切入，依托国内市场红利快速崛起，而后通过钻石、彩宝等产品线多元布局后全球扩张。御木本（MIKIMOTO）依托珍宝养殖的技术优势及品质口碑，于1970sTASAKIGDP值红利期。中国正处于从“GDPGDP快速增长，2007GDP2010GDP珠宝品牌正值崛起红利期。对标美国，人均珠宝消费额仍有较大提升空间。长期维度看，人均GDP已于2015年突破8000美元，202310000GDP20072023均珠宝消费额已从18.179.3202379.3188.91后疫情时代复苏有望领跑可选消费，长短兼备。依据国家统计局数据， 2023年金银珠宝类社零增速为29.8，现大幅优于社零整体增速12.5，黄金珠宝为后疫情时代选消费中最亮眼的板块。黄金珠宝具备刚需、投资与可选消费三重属性，消费复苏行业有望快速修复集中释放，主要由于：①通胀预期及金价波动带来的投资保值需求；②疫情延后的婚庆刚需集中释放；③黄金品类工艺创新带动的国潮崛起；④各品牌渠道加速拓店，触达提升带来的下沉市场消费升级红利释放。产业链：利润率呈微笑曲线，下游为增值最大环节产业链图谱：上中下游呈微笑曲线产业链上游：主要从事金矿开采和冶炼、原钻开采和切山东黄金、中金黄金等；原钻开采公司以俄罗斯Alrosa、DeBeers和澳大利亚RioTinto三大钻石开采商为代表，切割环节由比利时安特卫普、以色列特拉维夫、美国纽约和印度孟买等四大世界钻石切割中心垄断。珠宝首饰制造交易中心和物料选购中心。DR等。50，0-12023-2023矿山产金业务毛利率分别为加工金业务毛利率分别为20，参考周大生2023-2023公司素金首饰毛利率分别为20.30，22.66和10.59。菜百首饰2023-2023年公司黄金饰品毛利率分别为19.2316.54依据贝恩询问报告，202322钻切割加工销售平均经营利润率较低，仅为5-7；下游小型零售商平均经营利润率为6-8，大型零售协商价13-15。上游：金矿开采产量稳定，自然 钻矿寡头垄断黄金：金矿开采产量稳定，冶炼环节毛利率较低金矿开采产量稳定，中俄澳为全球矿金三大生产国。黄5.320233580.9集中度看，全球矿产金产量集中度不高，以、俄罗斯、2023332.0330.9吨和315.1吨的金矿开采产量。100/山东黄金///20232086/783.08/476.31/456.50/194.12亿元；其余大部分企业的总资产低于100亿元。依据各公司年报，2023年紫金矿业/山东黄金/中金黄金//恒邦股份黄金产47.5/24.78/20/7.71/25.4714.44/7.53/6.08/2.34/7.74遥遥领先。金矿冶炼环节毛利率较低。国内黄金冶炼环节主要公司49.46毛利率仅为0.12，中游金矿冶炼环节毛利率较低。钻石：自然 钻矿寡头垄断，切割加工印度占优度较高。其中原钻开采由三大钻石开采商澳大利亚RioTinto、俄罗斯Alrosa和南非DeBeers垄断；切割环节由比利时安特卫普、以色列特拉维夫、美国纽约和印度孟买四大世界钻石切割中心垄断。自然 钻矿储量有限，钻石供应四强鼎立。依据USGeologicalSurvey202314（De（Rio（PetraDiamond，南非）28/28/3/3揽2023年全球62的自然 毛坯钻石产量。产销稳步复苏，库存处于历史低水位。依据贝恩询问，20231.16其中俄罗斯、加拿大和博茨瓦纳的产量增幅最大，而由于澳大利亚唯一的矿山阿盖尔钻石矿（ArgyleDiamondMine）受益中游补库存需求，202362%的2023290040%，接近历史最低水平。全球毛坯钻石产量：估计将来1020175%，202320%。随着疫情后开由于供应萎缩新建项目推动的不确定性，总体产量估计维持在稳定区间且仍有肯定下行压力。依据贝恩询问乐观情景20302%区间；按悲观情境测算，全球毛坯钻石产量将来十年的CAGR为-2%至-1%区间。2023202395的份额，而仅占3的市2023其中印度和分别取得了94和43的增长。平。2023数据，2023255.05381.4960.6255.7，均已完全恢复至疫情前2023中游：以深圳为首产业集群式进展，市场化程度高国内黄金珠宝企业主要通过上金所和钻交所选购原材1-3式进展，市场化程度高。目前，我国黄金珠宝首饰的加工呈现产业集群式进展的特点。行业在2080品生产企业。深圳作为全国最大的黄金珠宝产业聚集地，形成了完整金实物提货量占上海黄金交易所实物销售量的70。下游：产业链增值最大环节，外资港资内资共分天下黄金珠宝产业链的下游，主要从事黄金珠宝的零售终端830TiffanyCartierBvlgari宏基和DR国内黄金珠宝终端零售品牌，依据品类特征主要可划分为三类：①以周大福、周生生为代表的港资老品牌品类综合，包含黄金、镶嵌类产品，品牌溢价高；②以老凤祥、黄金为代表的品类专注黄金品类，低毛利、高周转、KK金首饰。得益于百年港资品牌基础，知名度与影响力高，享有肯定品牌溢价，销售毛利率相对较高；同时渠道布局完善，黄金与钻石镶嵌品类之间形成相互引流。其次类：黄由于三四线下沉市场对黄金品类的偏好，将更显著受益于低线城市人均可支配收入提升带来的渗透红利。虽然黄金品类需求受金价波动呈现肯定周期性特征，但随着以古法金高附加值产品的占比提升推升整体毛利率，成长性渐显。第三类：K金/镶嵌及其他品类，高毛利，相对较低周转，如潮K/镶嵌类产品毛利率高，随着人均可支配收入及人们对珠宝首饰的消费观念迭代更新，消费场景逐步由单一婚庆需求向悦己、送礼等多场景拓展，首饰化需求有望明显抬升消费频次，提升周转。由于消费者越来越留意黄金珠宝消费的产品造型设计、文化传承内涵、品牌附加值与后续服务，该品类公司期间费用率相对较高。黄金首饰消费基数大，工艺改善带来持续增长黄金总消费量基数大，首饰金占比约六成。作1120.90202336.53202311.7860711.2930左右，2023费量312.82吨。婚庆需求占比最高，悦己配饰多元需求兴起。黄金消费需求中婚庆为最主要需求消费场景，对应占比46，2023城市消费者群体中，悦己、自戴已成为购买黄金饰品的第22.78而在二三线城市，自戴与婚嫁需求大体相当，分别对应占比30.7530.95，悦己配饰多元需求由一线城市向二三线城市逐步扩展兴起。投资属性：与金价波动强相关，周期性显著者观望心情较高，黄金销售表现疲软。2003-2012年：年金银珠宝类商品零售总额CAGR超提前透支黄金需求；③2014-2016年：受美元上涨、QE2017-2023新冠疫情攻击全球，受避险心理影响，金价上涨。全球经济险偏好转变，金价回落；同时疫情压制的需求复苏，黄金珠宝市场零售迎来增长。从金价波动到黄金珠宝公司业绩传导路径看：金价持续SKU店效收入。1-6区间，显著弱于钻石镶嵌、K黄金饰品毛利率水平。投资属性黄金产品相对标准化，周购买频次高，周转显著快于K百股份对应存货周转天数72-115天的区间。银行租赁黄金到期归还，按合同商定支付租赁费，以稳定金价上涨或下跌时企业的经营业绩波动；③黄金T+D的提振作用。消费属性：工艺创新推动产品破圈”（即黄金成色为999.9‰）足金；②改进黄金电铸工艺打造出的3D③5GK尚度，满足消费者对黄金产品设计的多样需求。9据消费者心智；20181702018黄金承福金系列上市，寓意承接福运、传承福气，以古法锻造工艺，赐予产品文化属性；20231011古法金产品、IP2持续提升至202316，5G从2018年的1持续提升至2023年的16。-40区间，周转较高。其中：一般传统足金对应毛利率-1010-2320-40K金镶嵌品类毛利率。②3D硬金与5G而克重较轻，其中3D5G10027g足金手镯工费高达1480元，相比周大福ING系列的黄金手镯加工费高出近50首饰及产品零售值的比重由202318.1逐年提升至202339.5，带动黄金首饰及产品平均售价从财年的4100港元上涨到了2023财年的5000港元，有助于推升公司黄金饰品的整体毛利率，利润端有望优化。钻石镶嵌：婚庆+悦己需求，支撑稳健增长790国。依据DeBeers2023CAGR2.94GDP202338048.1的市场份额；紧随其后为全球其次大钻石消费国，202312.66的市场份额。DeBeers数据，20232.91707CAGR行业在经受2006婚庆需求：对比美日，钻饰渗透率仍有上行空间家统计局数据，1982-20002,000万人/年左右，是人口增长高峰期；依据22-302004-2030Beers2023200531201755上行空间。低线城市钻石渗透率基数低，购买力驱动提升空间大。2023年我国居民人均可支配收入从2013年的18,311元提升至2023年的32,189元；但划分城市等级分层看，2023年三线城市人均GDP为6.5万元，约相当于一线/新一线/二线城市分别对应2007/2010/2013年的水平。目前我国大部分三、四线城市刚刚或暂未跨过人均GDP5,000元美元的门槛，预计随着经济进展驱动居民购买力快速提升，特殊是下沉市场购买力的加速释放，将有效拉动消费者珠宝首饰的消费力量及消费意愿。依据世界黄金协会数据，2016年我国三、四线城市钻石饰品渗透率仅为3761DeBeers7/人，相较于美110/人、日本39/人的水平有较大差距。我整体钻石市场量价释放。婚庆需求的钻石镶嵌：低频高客单，低周转高利润率。钻石镶嵌市场中婚姻需求相对刚性。国内消费者婚庆需求的钻戒预算位于2-3利润率相对较高，品类毛利率位于25-71费者购买频次相对较少，以周大生/恒信玺利为代表的现货销售模式存货周转率较低，2023年公司存货周转率为2.96。待千禧一代成为钻石消费主力。1982-2000年诞生的千禧DeBeers78石珠宝消费的确定主力。（如孩子诞生、怀孕）（/美国分别为46（/24等非婚恋需求占比明显提升。非婚嫁需求的崛起，有望带来镶嵌品类两大细分消费趋势：①由单一的钻戒向项链、吊坠、耳饰等多元化钻石品类拓展的趋势，小分值轻奢款钻石饰品潜力巨大；②随着人均可支配收入的提升，支撑首饰化需求及珠宝消费频次的提升，行业维持较高景气度。格局演化：渠道运营提效，品牌为顶层制胜关键行业变化：从渠道为王到品牌为王续提升19932003贵金属制品市场全面开放、2006年钻石税制改革的推动，以及居民物质财宝的日益富足，市场容量逐步释放；周大Tiffany品不再稀缺下沉市场快速拓店，开店空间向7,000-10,000家门店规模进军，持续加密抢占市场。70，超过一二线城市。三四线城市黄金珠宝下沉场增长潜力巨大，各珠宝品牌加速下沉拓店。20182023展低线市场。20182023年净增加131159022023开店方案10002023-2024财年门店总数有望提前完成7,000领先渠道下沉扩规模。截至20234502202382023H2400-500下沉拓店，加盟为主、自营为辅，约802023494520182023门店合计1076家，2023年加盟拓店目标净增200-250家，加速三四线下沉，将来3-5年内向2000家门店规模乐观迈进。首饰行业CR52016年的14.4提升至2023从2016年的17.02023年的25.5。品牌为王阶段：聚焦消费需求，品牌成为竞争核心珠宝行业正在经受由“场-货-人”到“人-货-场”重构的新机遇。随着线上电商红利及线下渠道的加密，消费者“场”的重要性随之下调；同时，国民经济的进展与人民收入水平的提升带来了消费者消费偏好与需求的新变化，消渐渐成为珠宝新零售时代的核心要素。从生产者主权、销售者主权到消费者主权，聚焦消费者需求迭代。随着千禧一Z切割技术达世界领先水平；中游制造环节，通过自有生产基地保持较高内部生产比例，增加产品质量把控，同时拥48/要高于周生生（40/克）（35/克）及潮宏基（40/克）；②定价模式下，周大福、周生生和周大生定价足金类黄金产品单位价格较高，属于第一梯队。如各1150~1250元/克，平均价格周大福＞周生生＞周大生，六福珠宝和潮宏基单价约900~1000元/克。推出高端化体验店，平均客单价边际提升显著。周大福MémoireGemmmagioia中法“宫廷”、Annoushka和Kagayoi等众多高端独特、富有内涵的国际珠宝品牌。2023-202359123财年周大福荟馆珠宝1000040。的新消费珠宝品牌，通过独特的品牌定位、定制化的销售DTC壁垒。①独特的品牌定位：公司坚持“一生只送一人”独特的经营理念，满足消费者首饰审美及情感的双重需求；渠道端实行全自营与无折扣统肯定价策略，打造品牌调性；同时加大产品研发投入，增加品牌辨识度。②定制化的销售模式：强品牌支撑定制化销售，轻资产撬动高ROEDTCDTC全渠道发力，优化转播及运营效率。胜渠道净利率与周转率的提升，是珠宝零售企业提升ROE撑净利率提升，二是基于消费者强信任纽带的品牌蕴含了进一步创新商业模式的可能，例如珠宝销售定制模式的推渠道上，依托加盟经销与批发模式快速拓展市场，简化流通环节，提升周转效率。定位中高端的大众珠宝品牌主要依靠高利润率与高周转率的平衡赚取较高回报率。周大生与镶嵌品类较高的销售净利润率支撑ROE20以上的水平。复盘推演：短期看同店，中期看渠道，长期看品牌复盘股价：核心关注同店与拓店两大指标复盘周大福的历史股价表现：2009-2013以上；201320182013金潮