国际金融第四章2

第四章外汇与汇率第一节外汇与汇率的概念与分类第二节外汇市场第三节外汇交易1第一节外汇与汇率的概念与分类外汇的含义和种类汇率及其标价方法汇率的种类2外汇的含义动态含义：将一种货币兑换为另一种货币的行为－－即货币兑换或国际结算的过程。静态含义：广义：指可以清偿对外债务的一切以外币表示的资产或债务，包括外国货币外币支付凭证外币有价证券SDRs其他外汇资产3狭义：以外币表示的、可直接用于国际债权债务关系清算的支付手段。指以外币表示的银行汇票、支票和银行存款等。必须是普遍接受的支付手段；外国钞票不算外汇，必须存到银行才算；以外币表示的有价证券，由于不能直接用于支付，所以也不属于狭义的外汇。4动态意义上的外汇静态意义上的外汇国际汇兑广义上说狭义上说外国货币外币支付凭证外币有价证券特别提款权其它货币资产不包括广义外汇中的外币有价证券和外币现抄。5即期外汇与远期外汇即期外汇（spotforeignexchange），又称现汇，是指在外汇买卖成交后两个营业日内办理交割的外汇。远期外汇（forwardforeignexchange），又称期汇，是买卖双方签定有关交易数量和汇率的合同，约定将来某天办理交割手续的外汇。与即期汇率和远期汇率相对应。外汇的种类6汇率及其标价方法汇率的概念也称汇价或外汇行市两国货币的比价以一国货币表示的另一国货币的价格7汇率的标价方法直接标价法（DirectQuotation）：世界上绝大多数国家都采用（包括中国）一单位外币的本币价格例：我国的汇率标价1$=7.10￥一单位外币的本币价格上升，表示外币升值(Appreciation)、本币贬值(Depreciation)；一单位外币的本币价格下降，表示外币贬值、本币升值；8间接标价法(IndirectQuotation)：目前只有英、美等国采用。一单位本币的外币价格例：英国的汇率标价1£=2.08$一单位本币的外币价格上升，表示本币升值、外币贬值；一单位本币的外币价格下降，表示本币贬值、外币升值；9汇率的分类买入汇率、卖出汇率、现钞汇率外汇市场上通常以双向报价的方式同时报出买入价和卖出价注意区分汇率的标价方法直接标价法：$100=RMB（826.42-828.9），前一个是买入价，后一个是卖出价；间接标价法：￡1＝$(1.9301-1.9331)，前一个是卖出价，后一个是买入价。买卖价差即为银行利润，一般为1‰－5‰银行同业交易的价差较小，“批发价”。10中间间汇汇率率：：银银行行买买入入价价与与卖卖出出价价的的算算术术平平均均值值，，主主要要用用于于外外汇汇分分析析、、新新闻闻报报道道和和企企业业内内部部核核算算。。现钞钞汇汇率率：：银行行购购买买外外币币钞钞票票的的价价格格，，有有利利息息、、运运费费和和手手续续费费损损失失。。买入入汇汇率率与与卖卖出出汇汇率率是是指指银银行行买买卖卖外外币币支支付付凭凭证证的的价价格格，，直直接接划划拨拨入入帐帐。。银行行买买入入外外钞钞所所出出的的价价格格低于于买入入各各种种形形式式的的国国际际结结算算凭凭证证的的价价格格；；卖卖外外国国现现钞钞时时，，则则根根据据一一般般的的(即即一一般般支支付付凭凭证证的的)卖卖出出汇汇率率，，不再再单单列列。11即期期汇汇率率和和远远期期汇汇率率即期期汇汇率率（（SpotRate））又称称现现汇汇汇汇率率，，是是指指买买卖卖双双方方成成交交后后在在当当时时和和两两个个营营业业日日内内进进行行外外汇汇交交割割所所采采用用的的汇汇率率。。远期期汇汇率率（（ForwardRate））又称称期期汇汇汇汇率率，，是是指指买买卖卖外外汇汇双双方方预预先先签签订订合合约约，，决决定定在在未未来来某某一一日日按按协协议议交交割割所所使使用用的的汇汇率率。。12远期期汇汇率率的的报报价价直接接报报价价：：与即即期期汇汇率率报报价价方方式式相相同同，，即即直直接接把把各各种种不不同同价价格格期期限限的的远远期期外外汇汇买买入入价价和和卖卖出出价价报报出出来来。。银行对对一般般顾客客通常常采用用这种种报价价方式式，另另外日日本、、瑞士士等国国的银银行间间交易易也采采用直直接报报价法法。13远期差差价：：即报出出远期期汇率率与即即期汇汇率之之间的的差额额，也也称为为掉期期率（（SwapRate））。这个差差额通通常用用点数数表示示，每每个点点为0.0001。。直接标标价法法下，，远期期汇率率大于于即期期汇率率，外外汇““升水”（AtPremium）），表表示外外币坚坚挺；；远期期汇率率小于于即期期汇率率，外外汇““贴水”（Atdiscount），，表示示外币币疲软软；当当远期期汇率率等于于即期期汇率率时，，称为为平价价（AtPar））。远远期汇汇率＝＝即期期汇率率＋升升水（（－贴贴水））14间接标标价法法下，，远期期汇率率小于于即期期汇率率，表表示外外币升升水；；远期期汇率率大于于即期期汇率率，表表示外外币贴贴水；；当远远期汇汇率等等于即即期汇汇率时时，称称为平平价（（AtPar）。。远期期汇率率＝即即期汇汇率－－升水水（＋＋贴水水）15远期差价价的表示示也要区区分不同同的汇率率标价方方法直接标价价法：远期升水水：“小小数~大大数”远期贴水水：“大大数~小小数”间接标价价法：远期升水水：“大大数~小小数”远期贴水水：“小小数~大大数”16基本汇率率和套算算汇率基本汇率率选择某一一货币为为关键货货币，制制定出本本币对关关键货币币的汇率率，这一一汇率就就称为基基本汇率率，它是是确定本本国货币币与其他他外币之之间汇率率的基础础。套算汇率率例如，假假设外汇汇市场上上汇率报报价为1欧元=1.13美元元，1美美元=1.1976加加拿大元元，则可可以算出出欧元与与加拿大大元之间间的汇率率：1欧欧元=1.13×1.1976=1.353288加拿拿大元17交叉相除除法1：：基准货货币相同同即基准货货币相同同而标价价货币不不同，求求标价货货币之间间的比价价。例：国际际外汇市市场某银银行报出出美元兑兑瑞士法法郎与美美元兑日日元的汇汇率如下下：1美元＝＝1.2464/1.2469瑞士士法郎,1美元＝＝108.64/108.69日元元求：瑞士士法郎和和日元的的汇率18计算方法法：1、银行行可用108.64日日元购买买1美元元，接着着用1美美元从客客户手中中买入1.2469瑞瑞士法郎郎,因因此银行行买入1瑞士法法郎需支支付108.64/1.2469=87.13日日元；2、银行行卖出1.2464瑞瑞士法郎郎，可得得1美元元，接着着用1美美元购买买108.69日元，，因此银银行卖出出1瑞士士法郎需需收到108.69/1.2464=87.20日元；；19因此，在在美元标标价法下下计算交交叉汇率率，是将将两项基基准汇率率的买入入汇率与与卖出汇汇率分别别交叉相相除，规规则是小小数字除除以大数数字得买买入汇率率，大数数字除以以小数字字得卖出出汇率。。20交叉叉相相除除法法2：：标标价价货货币币相相同同即基基准准货货币币不不同同，，标标价价货货币币相相同同，，求求基基准准货货币币之之间间的的比比价价。。例：：国国际际外外汇汇市市场场某某银银行行报报出出非非美美元元报报价价法法的的澳澳元元（（澳澳大大利利亚亚元元））与与新新元元（（新新西西兰兰元元））的的汇汇率率分分别别为为：：1澳元元＝0.7350/0.7360美元元1新元元=0.6030/0.6040美元元求：1澳元元兑新新元的的买入入汇率率与卖卖出汇汇率21计算方方法：：澳元兑兑新元元的买买入汇汇率＝澳元元兑美美元的的买入入汇率率/新新元兑兑美元元的卖卖出汇汇率＝0.7350/0.6040=1.2169澳元兑兑新元元的卖卖出汇汇率＝澳元元兑美美元的的卖出出汇率率/新新元兑兑美元元的买买入汇汇率＝0.7360/0.6030=1.220622因此，在在基准货货币不同同，而标标价货币币相同的的情况下下，求两两种基准准货币之之间的汇汇率，其其计算方方法与推推理过程程与上例例相同，，也是将将两项基基准汇率率的买入入汇率与与卖出汇汇率分别别交叉相相除，规规则是小小数字除除以大数数字得买买入汇率率，大数数字除以以小数字字得卖出出汇率。。23同边相乘乘法适用于基基准货币币与标价价货币均均不同的的汇率，，如美元元标价与与非美元元标价之之间例，国际际外汇市市场银行行报价如如下1美元＝＝1.4860/1.4870瑞士士法郎1英镑=1.5400/1.5410美元元求：1英英镑兑瑞瑞士法郎郎的买入入汇率与与卖出汇汇率24计算方法法英镑兑瑞瑞士法郎郎的银行行买入汇汇率＝英镑兑兑美元的的买入汇汇率×美美元兑瑞瑞士法郎郎的买入入汇率＝1.5400×1.4860=2.2884英镑兑瑞瑞士法郎郎的银行行卖出汇汇率＝英镑兑兑美元的的卖出汇汇率×美美元兑瑞瑞士法郎郎的卖出出汇率＝1.5410×1.4870=2.291525因此，在在美元标标价法和和非美元元标价法法各占其其一的情情况下计计算某一一基准货货币与另另一标价价货币比比价的方方法，是是将两项项基本汇汇率的买买入汇率率与买入入汇率及及卖出汇汇率与卖卖出汇率率同边相相乘，规规则是小小数字乘乘以小数数字得买买入汇率率，大数数字乘以以大数字字得卖出出汇率。。26名义汇率率、实际际汇率和和有效汇汇率名义汇率率就是现现实中人人们经常常使用的的两种货货币之间间的汇率率。名义有效效汇率是是以该国国与其他他各国经经济往来来的密切切程度为为权重，，经该国国货币对对各国货货币的汇汇率进行行加权平平均所得得到的。。实际汇率率，是用用两国价价格对名名义汇率率进行调调整所得得的汇率率，名义义汇率和和实际汇汇率分别别用R和和e表示示（直接接标价法法），外外国和本本国的价价格指数数分别用用Pf和和P表示示，则有有实际有效效汇率是是对实际际汇率的的加权平平均。27官方汇率率与市场场汇率官方汇率率是指由一一国货币币当局(财政部部、中央央银行或或外汇管管理当局局)规定定的汇率率。例如如，我国国国家外外汇管理理局公布布的外汇汇牌价。。单一汇率率(SingleRate)是指指国家机机构只规规定一种种汇率，，所有外外汇收支支全部按按此汇率率计算；；多重汇率率(MultipleRates)是指指一国政政府对本本国货币币规定一一种以上上的汇率率。是外外汇管制制的一种种特殊形形式，其其目的在在于限制制资本的的流入或或流出，，以改善善国际收收支状况况。28双重重汇汇率率，，是是多多重重汇汇率率的的一一种种，，对对本本国国货货币币与与另另一一国国货货币币的的兑兑换换同同时时规规定定两两种种不不同同的的汇汇率率。。官方方结结算算和和非非官官方方结结算算出口口和和进进口口贸易易收收支支和和非非贸贸易易收收支支市场场汇汇率率(MarketRate)是指指在在自自由由外外汇汇市市场场上上买买卖卖外外汇汇所所使使用用的的实实际际汇汇率率，，随随着着外外汇汇市市场场上上供供求求关关系系的的变变化化而而上上下下浮浮动动，，因因此此能能够够比比较较客客观观地地反反映映本本国国货货币币的的对对外外比比价价。。29第二节节外外汇汇市场场外汇市场概概念外汇市场的的构成及其其分类外汇市场的的运行机制制及其效率率主要的国际际外汇市场场30外汇市场概概念外汇市场（（ForeignExchangeMarket））是指从事事（进行））外汇买卖卖或者货币币兑换的场场所。广义的外汇汇市场指由各国中中央银行、、外汇银行行、外汇经经纪人和客客户组成的的外汇买卖卖，及其对对各种货币币资金供求求关系的总总和，它包包括银行同同业间外汇汇市场和银银行客户间间的外汇市市场。狭义的外汇汇市场指银行间买买卖外汇的的市场或网网络，即同同业银行间间的外汇交交易市场31二、外汇市市场的构成成及其分类类（一）外汇汇市场的构构成（参与与者）1．外汇银银行（ForeignExchangeBank））一般经中央央银行指定定与授权而而经营外汇汇业务

外汇银行在在外汇交易易中获利的的两个渠道道：a.直接接代客户买买卖外汇。。b.安排外外汇交易。。开展诸如如掉期、期期货、期权权等外汇创创新业务，，收取服务务费和手续续费。322．外汇经经纪人（ForeignExchangeBroker）

指存在于外外汇银行之之间或外汇汇银行同客客户或其他他外汇市场场参与者之之间，专门门代理平衡衡外汇买卖卖业务以收收取佣金的的中介者。。3.中央央银行（CentralBank））为了维护本本国货币币币值的稳定定及保证市市场的正常常运行，中中央银行通通过公开市市场业务，，参与外汇汇市场买卖卖外汇,从从而干预货货币汇率来来达到预期期的目的。。334.顾客客（Customers）

指参与外汇汇交易的公公司和个人人

根据交易目目的，可以以分为三类类：（1）交易易性的外汇汇买卖者。。包括出口口商、跨国国集团的国国际业务往往来、旅游游者、留学学人员等，，这些往往往都是处于于正常经济济、生活、、活动的实实际需要。。（2））保值值性的的外汇汇交易易者。。例如如资产产管理理机构构手中中管理理着巨巨额的的资金金和有有价证证券，，为了了使得得管理理资产产实现现保值值、增增值从从而会会在外外汇市市场上上进行行各种种各样样的交交易。。34(3)投机机性的的外汇汇交易易者。。主要要是一一些风风险爱爱好者者，为为了追追求高高额利利润，，根据据自己己对外外汇市市场汇汇率变变化的的预期期，以以不同同的形形式进进行外外汇交交易。。他们们既是是外汇汇的需需求者者，同同时也也是外外汇的的供给给者。。35外汇市市场的的分类类有形市市场有固定定交易易场所所的市市场外汇交交易是是在规规范的的营业业场所所内，，集中中于一一定时时间采采取公公开竞竞价的的方式式完成成的。。无形市市场没有具具体的的交易易场所所双方交交易通通过电电话、、电传传、电电报等等多种种现代代通讯讯设施施来达达成交交易36即期外外汇市市场与与远期期外汇汇市场场即期外外汇市市场是是指在在此类类市场场中外外汇买买卖双双方市市在成成交后后的第第二个个营业业日内内进行行交割割。远期外汇汇市场是是指在此此市场中中，外汇汇交易双双方约定定在未来来的某一一时间（（至少是是在成交交后第二二个营业业日之后后）按规规定的数数量和价价格进行行交割。。交割期期限一般般为1－－6个月月，最长长不超过过一年，，最多的的是3个个月期。。可用于于套期保保值。37银行间外外汇市场场和顾客客市场银行间外外汇市场场是指在在外汇银银行之间间，以及及各类拥拥有外汇汇交易资资格并设设有外汇汇交易部部分的证证券公司司，投资资公司等等之间进进行外汇汇交易的的市场。。该市场场的交易易额每笔笔不得少少于100万美美元。顾客市场场则是指指外汇银银行与顾顾客之间间进行的的外汇交交易市场场，一般般进行小小额的交交易，故故这种类类型的市市场又称称“零售售市场””。38外汇市场场的运行行机制及及其效率率

“有效市市场(EMH，，EfficiencyMarketHypothesis)””的概念念最初是是由法玛玛（Fama））在针对对证券市市场而提提出的。。外汇市市场的有有效性理理论也就就是“有有效市场场”理论论在外汇汇市场中中的应用用。

法玛认为为，当证证券价格格能够充充分地反反映投资资者可以以获得的的信息时时，证券券市场就就是有效效市场。。在有效市市场中，，无论选选择何种种证券，，投资者者都只能能获得与与投资风风险相当当的正常常收益率率。法玛根据据投资者者可以获获得的信信息种类类将有效效市场分分成三个个层次：：弱式有有效市场场、半强强式有效效市场和和强式有有效市场场。其差差异在于于各自所所涉及39的信息是是不同的的，弱式有效效市场中中的信息息，仅指指以往的的证券价价格信息息；半强强式有效效市场的的信息，，包括所所有公开开可获得得的信息息；强式式有效市市场中的的信息，，包括了了所有的的信息(公开信信息和内内幕信息息)。

在有效的外外汇市场上，，汇率作为资资源分配的信信号，它必须须能够包括所所有未来市场场发展的相关关信息，并成成功地将其传传播给市场的的供求双方。。40

依赖于获得信信息的不同，，外汇市场有有效性一般可可以分为三类类：第一，弱有效效性（WeakEfficiency）,是是指外汇市市场上的当前前价格（即期期汇率）只包包含了过去价价格中包含的的所有信息，，即信息的获获得仅局限于于远期汇率的的过去水平上上。第二，半强有有效性（Semi-StrongEfficiency）,指外外汇市场上包包含了所有过过去价格中包包含的信息，，同时也包含含了任何公开开得到的信息息，则外汇市市场是半强有有效的。41这些信息主要要包括远期汇汇率的过去价价格或影响汇汇率的一些信信息如利率、、通货膨胀率率等。在半强强有效的市场场中近似于假假设参与者是是理性预期的的。第三，强有效效性（StrongEfficiency））,指外汇汇市场上价格格反映了所有有可能得到的的信息(公开信息和和内幕信息)。所有信息公开开化，任何投投资者的盈利利都不会在平平均利润之上上，非正常利利润对任何交交易者来说都都是不可能的的，这是强有有效的外汇市市场。42第三节外汇汇交易外汇交易的种种类即期外汇交易易远期外汇交易易:固定交割割日的远期交交易和择期交交割日的远期期交易。掉期交易套汇交易43掉期交易掉期交易（SwapTransaction）,又称时时间套汇（TimeArbitrage）,是指同时时买进和卖出出相同金额的的同种货币，，但买进和卖卖出的交割期期限不同的外外汇交易。规避汇率风险险的一种方式式，套期保值值衍生市场中最最基本的交易易方式44掉期的方式即期对远期（（SpotAgainstForward）指在买进或卖卖出一种即期期外汇的同时时，卖出或买买入相同金额额该种货币的的远期最常见的掉期期交易形式期汇交易的交交割期限大都都为1星期，，1个月，2个月，3个个月，6月。。45掉期交易的典典型例子———抛补套利抛补的套利（（covered

interest

rate

arbitrage），指套套利者在把资资金从甲地调调入乙地以获获取较高利息息的同时，还还通过在外汇汇市场上卖出出远期的乙国国货币以防范范汇率风险。。46非抛补的套套利非抛补的套套利(uncoveredinterest

rate

arbitrage)所谓非抛抛补的套利利，主要是是利用两国国市场的利利息率差异异，把短期期资金从利利率较低的的市场调到到利率较高高的市场进进行投资，，以谋取利利息差额收收入。47掉期的应用用——跨国国公司的现现金管理假定美国一一母公司有有多余流动动性美元，，这一状况况将持续3个月。该该母公司在在英国的子子公司暂时时缺少流动动性英镑，，这一情况况也将持续续3个月。。如何安排排掉期业务务，来规避避汇率风险险？英镑/美元元的掉期交交易——母公司司可以在即即期市场上上买英镑卖卖美元，并并将得到的的英镑借给给其子公司司，同时在在远期市场场上卖英镑镑买美元，，以便抵补补子公司在在未来偿付付英镑的汇汇率风险。。48即期对即期期（SpotAgainstSpot）常见于银行行同业间的的隔夜资金金拆借是在买进或或卖出一笔笔即期外汇汇的同时卖卖出或买进进另一笔同同种货币的的即期交易易两笔交易的的交割日期不同，在成成交后的第第二个营业业日交割，，并在第三三个营业日日做反向交交易，因而而这种掉期期交易又称称明日对次次日交易（（Tomorrow-NextonRollover）。49远期对远期期（ForwardAgainstForward）指同时买进进并卖出同同一种货币币同种金额额的不同交交割期限的的远期外汇汇，也就是是买进某种种货币某种种期限的远远期的同时时卖出该货货币另一期期限的远期期。一般银行在在承做远期期对远期换换汇交易时时，通常会会将他拆为为两个即期对远期期的外汇交易易来做。50套汇交易套汇交易（ArbitrageTransaction）,是指利利用国际间同同一时刻两个个或两个以上上不同外汇市市场上的汇率率差异，通过过贱买贵卖外汇谋取市场场间差价的交交易行为。分为直接套汇汇和间接套汇汇51直接套汇直接套汇（DirectArbitrage）又称双边套汇或两角套汇,即利用同同一货币在两两个不同的外外汇市场上的的汇率差异，，同时在两个个外汇市场上上通过贱买贵贵卖的方式赚赚取利润的行行为。如：纽约外汇汇市场：£1＝us$1.9670伦敦外汇市场场：£1＝＝us$1.9770套汇方式：在在纽约市场上上：买英镑卖卖美元在伦敦市场上上：卖英镑买买美元52间接套汇间接套汇或多多角套汇（IndirectorMultilateralArbitrage）,是指利用在在三个获三个个以上的外汇汇市场上的三三种或三种以以上货币间汇汇率差异同时时贱买贵卖从从中赚取汇率率差价收益的的行为。例如，，法兰兰克福福外汇汇市场场：DM1=£0.20，纽约外外汇市市场：：DM1=US$0.40，伦敦外外汇市市场：：£1=US$1.90在伦敦敦外汇汇市场场用美美元买买入英英镑，，然后后在法兰克克福外外汇市市场把把英镑镑兑换换成马马克，，在纽纽约外外汇市市场把把马克克兑换换成美美元。。53我国的的外汇汇市场场1、外外汇零零售市市场———客客户与与银行行买卖卖外汇汇的场场所。。2、外外汇批批发市市场———银银行间间的外外汇市市场（1994年4月4日））3、中中央银银行与与外汇汇指定定银行行间的的市场场54我国的的外汇汇交易易类型型1、即即期外外汇交交易例，2009-05-19，，机构构A通过过外汇汇交易易系统统与机机构B达达成了了一笔笔美元元兑人人民币币即期期询价价交易易。机机构A为发发起方方，约约定机机构A以USD/CNY=6.8280的的价格格向机机构B卖出出USD10,000,000。5556我国的的外汇汇交易易类型型2、2005年年8月月推推出人人民币币外汇汇远期期交易易；57我国的的外汇汇交易易类型型3、2006年年4月月推推出人人民币币外汇汇掉期期交易易；例，2009-05-19，，机构构A通过过外汇汇交易易系统统与机机构B成成交一一笔1Y美美元元兑人人民币币掉期期交易易，约约定机机构A在在近端端卖出出USD10,000,000，，远端端买入入USD10,000,000。。机构构A为发发起方方，成成交时时机构构B报报出的的即期期汇率率为6.8248，，1Y的远远期点点为49.00bp，即即机构构A会会在2009-05-21以USD/CNY=6.824800的的价价格向向机构构B卖出出USD10,000,000，在在2010-05-21以USD/CNY=6.829700的的价格格从机机构B买买入USD10,000,000。58我国的的外汇汇交易易类型型4、2007年年8月月推推出人人民币币外汇汇货币币掉期期交易易———约定定期限限内交交换约约定数数量人人民币币与外外币本本金，，同时时定期期交换换两种种货币币利息息的交交易协协议。。本金交交换的形式式包括括：(一)在协协议生生效日日双方方按约约定汇汇率交交换人人民币币与外外币的的本金金，在在协议议到期期日双双方再再以相相同的的汇率率、相相同金金额进进行一一次本本金的的反向向交换换；(二)中国国人民民银行行和国国家外外汇管管理局局规定定的其其他形形式。。利息交交换指双方方定期期向对对方支支付以以换入入货币币计算算的利利息金金额，，可以以固定定利率率计算算利息息，也也可以以浮动动利率率计算算利息息。5960例，2009-05-19，，机构构A通过过外汇汇交易易系统统与机机构B达达成了了一笔笔1Y美美元兑兑人民民币货货币掉掉期交交易，，机构构A为发发起方方。约约定机机构A在在2009-05-21以以USD/CNY=6.8256的的价格格从机机构B买买入USD1,000,000，，在2010-05-21以以同样样价格格向机机构B卖出出USD1,000,000。机构构A按按照照USD3MLibor向向机机构构B支支付付美美元元浮浮动动利利率率，，定定价价日日为为起起息息日日前前两两个个营营业业日日，，日日基基准准为为A/36