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上财风险与收益上财风险与收益第二章风险与收益2.1单项资产的投资收益率和风险2.2资产组合的投资收益率和风险2.3风险与期望收益率之间的关系——资本资产定价模型2.4风险与收益的进一步讨论第二章风险与收益2.1单项资产的投资收益率和风险最新上财风险与收益课件最新上财风险与收益课件最新上财风险与收益课件最新上财风险与收益课件最新上财风险与收益课件最新上财风险与收益课件2.1单项资产的投资收益率和风险

标准离差率（方差系数）（Coefficientofvariation,CV)概率分布的标准差与期望值的比率。它是相对风险的衡量标准。方差系数（CV）＝2.1单项资产的投资收益率和风险标准离差率（方差系2.2资产组合的投资收益率和风险资产组合：由多项资产结合形成的总投资。

ωi:第i项资产占总投资的比重或权数E(Ri):第i项资产的期望收益率n:资产组合中的资产总数资产组合的收益率:组合内每项资产期望收益率的加权平均，权数为每一资产的投资占总投资的比重，权数的总和为100%。资产组合的风险两个随机变量的相关程度：协方差：

PiRsRs-E(Rs)RuRu-E(Ru)Pi[Rs-E(Rs)][Ru-E(Ru)]0.20.250.0750.05-0.075-0.00110.30.200.0250.10-0.025-0.00020.30.15-0.0250.150.025-0.00020.20.10-0.0750.200.075-0.0011σ

SU=-0.0026计算资产S与U之间的协方差2.2资产组合的投资收益率和风险资产组合：由多项资产结合形2.2资产组合的投资收益率和风险资产组合的风险衡量相关系数—资产S的标准差—资产U的标准差是衡量两个随机变量之间相关程度的统计指标，其中资产S与资产U完全正相关资产S与资产U完全负相关通过资产组合降低风险：资产组合收益率的方差：资产S的投资比重资产U的投资比重如果用取代协方差，有下式资产收益率之间处于不完全正相关投资收益率投资收益率投资收益率时间时间时间资产S资产S与资产U资产U2.2资产组合的投资收益率和风险资产组合的风险衡量相关系数2.3风险与期望收益率之间的关系

——资本资产定价模型系统风险和非系统风险系统风险不可分散风险或市场风险，是指因宏观经济形势的变化而对市场上所有资产造成经济损失的可能性。非系统风险可分散风险或某公司特有的风险，是指那些通过资产组合的多元化可以消除掉的风险。

总风险=系统风险+非系统风险相关风险个别资产对资产组合整体风险的贡献。

资产组合收益率的标准差非系统风险系统风险证券数n总风险2.3风险与期望收益率之间的关系

——2.3风险与期望收益率之间的关系

——资本资产定价模型衡量系统风险的贝他系数

市场组合（marketportfolio)

包括所有资产在内的有效资产组合，通常用股票市场指数表示单项资产的系统风险：第i项资产与市场组合M收益率之间的协方差市场组合M收益率的方差2.3风险与期望收益率之间的关系

——2.3风险与期望收益率之间的关系

——资本资产定价模型市场收益率股票收益率概率股票的期望收益率15%20%50%20%×0.5+16%×0.5=18%16%50%-10%-16%50%（-16%）×0.5+（-10%）×0.5=-13%-10%50%⊿Rm=15%-(-10%)=25%⊿E(Ri)=18%-(-13%)=31%公司股票收益率的分布市场收益率每增加1%，股票的期望收益率就增加1.24%2.3风险与期望收益率之间的关系

——2.3风险与期望收益率之间的关系

——资本资产定价模型β〉1.0=1.0〈1.0〈0市场平均的风险高于市场平均风险低于市场平均风险股票收益率与整个市场呈反向波动2.3风险与期望收益率之间的关系

——2.3风险与期望收益率之间的关系

——资本资产定价模型多项资产的系统风险第i种股票价值占组合价值的百分比第i种股票的贝他系数β高组合投资β低风险高风险低2.3风险与期望收益率之间的关系

——2.3风险与期望收益率之间的关系

——资本资产定价模型资本资产定价模型（CapitalAssetsPricingModel,CAPM)E(Rj)-----投资者对第j种证券所要求的收益率Rf--------无风险利率E(RM)-----对包括市场上所有证券在内的市场组合所要求的期望收益率Βj--------第j种股票的贝他系数(E(RM)-Rf)---市场组合的风险补偿或风险的市场价格(E(RM)-Rf)Βj-对第j种股票的风险补偿2.3风险与期望收益率之间的关系

——2.3风险与期望收益率之间的关系

——资本资产定价模型

资本资产定价模型的图形表示：证券市场线RfE(RM)2.3风险与期望收益率之间的关系

——2.3风险与期望收益率之间的关系

——资本资产定价模型影响投资者所要求收益率的因素通货膨胀预期的变化

无风险利率

Rf=实际利率+期望通货膨胀补偿期望通货膨胀增加2%9%新的证券市场线实际利率3%初期通货膨胀补偿4%Rf7%所要求的收益率E(Rj)00.51.01.5βi

初期的证券市场线2.3风险与期望收益率之间的关系

——2.3风险与期望收益率之间的关系

——资本资产定价模型投资者对风险态度的变化

证券市场线的斜率反映投资者对风险的厌恶程度对风险厌恶程度的增加，投资者要求有更高的风险补偿贝他系数的变化

2.3风险与期望收益率之间的关系

——2.4风险与收益的进一步讨论衡量资产组合的风险例：

A公司股票B公司股票期望收益率E(R)0.100.18标准差σ0.080.22投资比重W0.400.60

两项资产构成的资产组合的收益率E(Rp)2.4风险与收益的进一步讨论衡量资产组合的风险

A公司股2.4风险与收益的进一步讨论组合资产收益率的方差两种资产的相关性不会对资产组合期望收益率产生影响，但却关系到资产组合的风险资产组合的风险仅取决于个别资产的标准差及投资比重2.4风险与收益的进一步讨论组合资产收益率的方差两种资产2.4风险与收益的进一步讨论构造无风险组合无风险资产组合的唯一比重0.080.22有效资产组合无风险资产组合f2.4风险与收益的进一步讨论构造无风险组合无风险资产组合的2.4风险与收益的进一步讨论两种股票的相关性越低，其资产组合曲线弯度越大2.4风险与收益的进一步讨论两种股票的相关性越低，2.4风险与收益的进一步讨论

n项资产所构成资产组合风险的衡量

n项资产所构成资产组合的风险是由资产组合收益率的方差σ2P表示n–资产组合内不同资产的总数ωi-第i项资产占资产组合总投资的比重ωj-第j项资产占资产组合总投资的比重σij-第i项资产与第j项资产收益率之间的协方差当i=j时，协方差σij就是某项资产的方差计算结果与资产的先后次序无关2.4风险与收益的进一步讨论n项资产所构成资产组合风险的2.4风险与收益的进一步讨论

以第一项和第二项资产共同构成的两项资产组合方差σ2P为例

121

2

ij两项资产构成资产组合收益率方差的方阵表示在方阵中的每一个要素，i和j分别表示方阵第i行和第j列2.4风险与收益的进一步讨论以第一项和第二项资产共同构成2.4风险与收益的进一步讨论12…n12…nijn项资产构成资产组合收益率方差的方阵随着资产组合规模的增加，资产组合收益率方差越来越多地取决于各资产间的协方差，而受各资产本身方差的影响越来越小2.4风险与收益的进一步讨论12…n12…nijn项资产构2.4风险与收益的进一步讨论资产组合多元化的效果资产组合的方差σ2P=n项方差+(n2-n)项协方差假设所有资产都拥有相同的方差，各资产间的协方差都取同一数值，所有资产在资产组合中所占比重均等，12…n12…nij每一方差项协方差项数每一协方差项方差项数资产组合的多元化可以把资产组合内每一资产的方差风险分散掉，但无法分散各资产间的协方差风险。2.4风险与收益的进一步讨论资产组合多元化的效果资产组合2.4风险与收益的进一步讨论多项资产有效组合和有效前沿0处于MR至H段资产组合曲线的所有资产或资产组合——有效资产组合MR至H段曲线——有效前沿即有效资产组合的集合2.4风险与收益的进一步讨论多项资产有效组合和有效前沿02.4风险与收益的进一步讨论投资者对风险与收益的偏好效用无差异曲线：位于同一效用曲线上的所有各种资产组合对该投资者都具有相同的效用。2.4风险与收益的进一步讨论投资者对风险与收益的偏好效用2.4风险与收益的进一步讨论引入无风险资产

无风险资产：无违约风险的资产由无风险f与风险资产j所构成资产组合的期望收益率E(RP)资产组合收益率的标准差：fM由风险资产和无风险资产组成DMH由风险资产组成2.4风险与收益的进一步讨论引入无风险资产由无风险f与风2.4风险与收益的进一步讨论选择最佳的资产组合市场组合M——与无风险资产f构成资产组合同时有位于有效前沿切点的风险资产组合最好的投资机会——新的有效组合2.4风险与收益的进一步讨论选择最佳的资产组合市场组合M2.4风险与收益的进一步讨论

按无风险利率的借款和贷款贷款资产组合：市场组合+对政府的贷款借款资产组合：借款所得资金+自由资金例：设自由资金为1000万元，按无风险利率10%借入750万元，将1750万元全部投资于市场组合M，构成借款资产组合。计算一组合的期望收益率及其标准差。无风险资产f市场组合M期望收益率E(R)0.100.23标准差σ0.000.18通过借款可以将自由资金的期望收益率提高但同时使用借款或财务杠杆也增加了收益率的不确定性2.4风险与收益的进一步讨论按无风险利率的借款和贷款例：2.4风险与收益的进一步讨论由于借款，形成新的有效前沿2.4风险与收益的进一步讨论由于借款，2.4风险与收益的进一步讨论投资者效用和无风险资产市场组合与分离理论市场组合M是一个包括所有证券并以各证券市场价值为权重的组合分离理论：投资者作出以下两个相同独立的决策投资者通过对证券期望收益，方差以及各证券间协方差的估计形成风险资产的有效前沿，然后使无风险资产和风险资产的组合线正好与风险资产的有效前沿相切，位于切点的风险资产组合就是市场组合M投资者必须确定如何将市场组合与无风险资产进行组合。2.4风险与收益的进一步讨论投资者效用和无风险资产市场组2.4风险与收益的进一步讨论资本市场线资本市场线（capitalmarketline,简称CML)：反映由市场组合和无风险资产所构成组合的风险与期望收益之间的关系斜率表示投资者每承担单位投资风险而应得到的期望收益投资收益率资本市场线仅与已经充分多元化的资产组合有关2.4风险与收益的进一步讨论资本市场线资本市场线（cap2.4风险与收益的进一步讨论个别证券的期望收益和风险

证券市场线(SML)指出个别证券的期望收益是其相关风险的函数

贝他系数——个别证券的相关风险12…n12…nij市场组合M系统风险的βm是市场组合内所有资产贝他系数β的加权平均值。2.4风险与收益的进一步讨论个别证券的期望收益和风险贝2.4风险与收益的进一步讨论贝他系数与特征线

超额收益率=期望收益率-无风险利率一项资产对市场组合风险的贡献与该项资产收益率与市场组合收益率之间的协方差成正比描述股票的差额收益率与市场组合超额收益率之间的期望关系2.4风险与收益的进一步讨论贝他系数与特征线一项资产对市场2.4风险与收益的进一步讨论特征线的斜率——β股票超额收益率的变动率与市场组合超额收益率的变动率之比“冒险”投资“保守”投资2.4风险与收益的进一步讨论特征线的斜率——β“冒险”投资2.4风险与收益的进一步讨论单一证券的期望收益率

以时间价值形式出现的无风险利率的补偿

+由β系数衡量的所承受系统风险的补偿证券市场线

资本资产定价模型的中心思想：一种证券的期望收益率与按其β系数度量的系统风险成正比2.4风险与收益的进一步讨论单一证券的期望收益率证券市2.4风险与收益的进一步讨论资本资产定价模型CAPM基本式：市场风险补偿：投资者通过持有市场组合M而期望获得的额外收益，也就是证券市场线(SML)的斜率资本市场线（CML)证券市场线（SML)系统风险的衡量标准差（对总风险的度量）β系数均衡市场充分多元化的有效资产组合位于其上（其他单一证券或资产组合在其下）所有证券和组合都在其上（仅反映其β系数表示的系统风险2.4风险与收益的进一步讨论资本资产定价模型CAPM基本式

结束语谢谢大家聆听！！！41

结束语谢谢大家聆听！！！41上财风险与收益上财风险与收益第二章风险与收益2.1单项资产的投资收益率和风险2.2资产组合的投资收益率和风险2.3风险与期望收益率之间的关系——资本资产定价模型2.4风险与收益的进一步讨论第二章风险与收益2.1单项资产的投资收益率和风险最新上财风险与收益课件最新上财风险与收益课件最新上财风险与收益课件最新上财风险与收益课件最新上财风险与收益课件最新上财风险与收益课件2.1单项资产的投资收益率和风险

标准离差率（方差系数）（Coefficientofvariation,CV)概率分布的标准差与期望值的比率。它是相对风险的衡量标准。方差系数（CV）＝2.1单项资产的投资收益率和风险标准离差率（方差系2.2资产组合的投资收益率和风险资产组合：由多项资产结合形成的总投资。

ωi:第i项资产占总投资的比重或权数E(Ri):第i项资产的期望收益率n:资产组合中的资产总数资产组合的收益率:组合内每项资产期望收益率的加权平均，权数为每一资产的投资占总投资的比重，权数的总和为100%。资产组合的风险两个随机变量的相关程度：协方差：

PiRsRs-E(Rs)RuRu-E(Ru)Pi[Rs-E(Rs)][Ru-E(Ru)]0.20.250.0750.05-0.075-0.00110.30.200.0250.10-0.025-0.00020.30.15-0.0250.150.025-0.00020.20.10-0.0750.200.075-0.0011σ

SU=-0.0026计算资产S与U之间的协方差2.2资产组合的投资收益率和风险资产组合：由多项资产结合形2.2资产组合的投资收益率和风险资产组合的风险衡量相关系数—资产S的标准差—资产U的标准差是衡量两个随机变量之间相关程度的统计指标，其中资产S与资产U完全正相关资产S与资产U完全负相关通过资产组合降低风险：资产组合收益率的方差：资产S的投资比重资产U的投资比重如果用取代协方差，有下式资产收益率之间处于不完全正相关投资收益率投资收益率投资收益率时间时间时间资产S资产S与资产U资产U2.2资产组合的投资收益率和风险资产组合的风险衡量相关系数2.3风险与期望收益率之间的关系

——资本资产定价模型系统风险和非系统风险系统风险不可分散风险或市场风险，是指因宏观经济形势的变化而对市场上所有资产造成经济损失的可能性。非系统风险可分散风险或某公司特有的风险，是指那些通过资产组合的多元化可以消除掉的风险。

总风险=系统风险+非系统风险相关风险个别资产对资产组合整体风险的贡献。

资产组合收益率的标准差非系统风险系统风险证券数n总风险2.3风险与期望收益率之间的关系

——2.3风险与期望收益率之间的关系

——资本资产定价模型衡量系统风险的贝他系数

市场组合（marketportfolio)

包括所有资产在内的有效资产组合，通常用股票市场指数表示单项资产的系统风险：第i项资产与市场组合M收益率之间的协方差市场组合M收益率的方差2.3风险与期望收益率之间的关系

——2.3风险与期望收益率之间的关系

——资本资产定价模型市场收益率股票收益率概率股票的期望收益率15%20%50%20%×0.5+16%×0.5=18%16%50%-10%-16%50%（-16%）×0.5+（-10%）×0.5=-13%-10%50%⊿Rm=15%-(-10%)=25%⊿E(Ri)=18%-(-13%)=31%公司股票收益率的分布市场收益率每增加1%，股票的期望收益率就增加1.24%2.3风险与期望收益率之间的关系

——2.3风险与期望收益率之间的关系

——资本资产定价模型β〉1.0=1.0〈1.0〈0市场平均的风险高于市场平均风险低于市场平均风险股票收益率与整个市场呈反向波动2.3风险与期望收益率之间的关系

——2.3风险与期望收益率之间的关系

——资本资产定价模型多项资产的系统风险第i种股票价值占组合价值的百分比第i种股票的贝他系数β高组合投资β低风险高风险低2.3风险与期望收益率之间的关系

——2.3风险与期望收益率之间的关系

——资本资产定价模型资本资产定价模型（CapitalAssetsPricingModel,CAPM)E(Rj)-----投资者对第j种证券所要求的收益率Rf--------无风险利率E(RM)-----对包括市场上所有证券在内的市场组合所要求的期望收益率Βj--------第j种股票的贝他系数(E(RM)-Rf)---市场组合的风险补偿或风险的市场价格(E(RM)-Rf)Βj-对第j种股票的风险补偿2.3风险与期望收益率之间的关系

——2.3风险与期望收益率之间的关系

——资本资产定价模型

资本资产定价模型的图形表示：证券市场线RfE(RM)2.3风险与期望收益率之间的关系

——2.3风险与期望收益率之间的关系

——资本资产定价模型影响投资者所要求收益率的因素通货膨胀预期的变化

无风险利率

Rf=实际利率+期望通货膨胀补偿期望通货膨胀增加2%9%新的证券市场线实际利率3%初期通货膨胀补偿4%Rf7%所要求的收益率E(Rj)00.51.01.5βi

初期的证券市场线2.3风险与期望收益率之间的关系

——2.3风险与期望收益率之间的关系

——资本资产定价模型投资者对风险态度的变化

证券市场线的斜率反映投资者对风险的厌恶程度对风险厌恶程度的增加，投资者要求有更高的风险补偿贝他系数的变化

2.3风险与期望收益率之间的关系

——2.4风险与收益的进一步讨论衡量资产组合的风险例：

A公司股票B公司股票期望收益率E(R)0.100.18标准差σ0.080.22投资比重W0.400.60

两项资产构成的资产组合的收益率E(Rp)2.4风险与收益的进一步讨论衡量资产组合的风险

A公司股2.4风险与收益的进一步讨论组合资产收益率的方差两种资产的相关性不会对资产组合期望收益率产生影响，但却关系到资产组合的风险资产组合的风险仅取决于个别资产的标准差及投资比重2.4风险与收益的进一步讨论组合资产收益率的方差两种资产2.4风险与收益的进一步讨论构造无风险组合无风险资产组合的唯一比重0.080.22有效资产组合无风险资产组合f2.4风险与收益的进一步讨论构造无风险组合无风险资产组合的2.4风险与收益的进一步讨论两种股票的相关性越低，其资产组合曲线弯度越大2.4风险与收益的进一步讨论两种股票的相关性越低，2.4风险与收益的进一步讨论

n项资产所构成资产组合风险的衡量

n项资产所构成资产组合的风险是由资产组合收益率的方差σ2P表示n–资产组合内不同资产的总数ωi-第i项资产占资产组合总投资的比重ωj-第j项资产占资产组合总投资的比重σij-第i项资产与第j项资产收益率之间的协方差当i=j时，协方差σij就是某项资产的方差计算结果与资产的先后次序无关2.4风险与收益的进一步讨论n项资产所构成资产组合风险的2.4风险与收益的进一步讨论

以第一项和第二项资产共同构成的两项资产组合方差σ2P为例

121

2

ij两项资产构成资产组合收益率方差的方阵表示在方阵中的每一个要素，i和j分别表示方阵第i行和第j列2.4风险与收益的进一步讨论以第一项和第二项资产共同构成2.4风险与收益的进一步讨论12…n12…nijn项资产构成资产组合收益率方差的方阵随着资产组合规模的增加，资产组合收益率方差越来越多地取决于各资产间的协方差，而受各资产本身方差的影响越来越小2.4风险与收益的进一步讨论12…n12…nijn项资产构2.4风险与收益的进一步讨论资产组合多元化的效果资产组合的方差σ2P=n项方差+(n2-n)项协方差假设所有资产都拥有相同的方差，各资产间的协方差都取同一数值，所有资产在资产组合中所占比重均等，12…n12…nij每一方差项协方差项数每一协方差项方差项数资产组合的多元化可以把资产组合内每一资产的方差风险分散掉，但无法分散各资产间的协方差风险。2.4风险与收益的进一步讨论资产组合多元化的效果资产组合2.4风险与收益的进一步讨论多项资产有效组合和有效前沿0处于MR至H段资产组合曲线的所有资产或资产组合——有效资产组合MR至H段曲线——有效前沿即有效资产组合的集合2.4风险与收益的进一步讨论多项资产有效组合和有效前沿02.4风险与收益的进一步讨论投资者对风险与收益的偏好效用无差异曲线：位于同一效用曲线上的所有各种资产组合对该投资者都具有相同的效用。2.4风险与收益的进一步讨论投资者对风险与收益的偏好效用2.4风险与收益的进一步讨论引入无风险资产

无风险资产：无违约风险的资产由无风险f与风险资产j所构成资产组合的期望收益率E(RP)资产组合收益率的标准差：fM由风险资产和无风险资产组成DMH由风险资产组成2.4风险与收益的进一步讨论引入无风险资产由无风险f与风2.4风险与收益的进一步讨论选择最佳的资产组合市场组合M——与无风险资产f构成资产组合同时有位于有效前沿切点的风险资产组合最好的投资机会——新的有效组合2.4风险与收益的进一步讨论选择最佳的资产组合市场组合M2.4风险与收益的进一步讨论

按无风险利率的借款和贷款贷款资产组合：市场组合+对政府的贷款借款资产组合：借款所得资金+自由资金例：设自由资金为1000万元，按无风险利率10%借入750万元，将1750万元全部投资于市场组合M，构成借款资产组合。计算一组合的期望收益率及其标准差。无风险资产f市场组合M期望收益率E(R)0.100.23标准差σ0.000.18通过借款可以将自由资金的期望收益率提高但同时使用借款或财务杠杆也增加了收益率的不确定性2.4风险与收益的进一步讨论按无风险利率的借款和贷款例：2.4风险与收益的进一步讨论由于借款，形成新的有效前沿2.4风险与收益的进一步讨论由于借款，2.4风险与收益的进一步