《风险投资项目评估分析案例（6400字）》

风险投资项目评估分析案例目录TOC\o"1-2"\h\u26268风险投资项目的评估与分析 132466一、引言 14726（一）研究背景 119880（二）研究目的和意义 222759（三）研究方法 225367二、企业价值评估方法及分类 222892（一）市盈率法 211696（二）现金流贴现法 326957（三）资产评估法 312966（四）期权定价法 412731三、案例概述——以T公司为例 429710（一）公司简介 415248（二）投资方案 44617四、项目可行性分析 515955（一）工作人员 517988（二）业务、产品与技术 629752（三）主营业务收入构成情况 75235（四）行业与市场 7812（五）财务 78116五、投资风险揭示 819245（一）经营风险 821504（二）行业风险 911392（三）上市风险 919464六、结语 1011397参考文献 10一、引言（一）研究背景随着我国经济的发展和市场的开放程度加深，风险投资逐渐成为很多创新企业融资渠道的一种，尤其对于高新技术企业和创业企业来说，取得风投的青睐就可以得到企业发展所需的资金。则不必担心没有固定资产等作抵押而无法取得银行贷款的窘况。我国的VC/PE行业在2008年以来得到迅速的发展，全国各地风投企业如雨后春笋般遍地开花，这也为我国创新型企业的发展插上了飞翔的翅膀，为企业的发展壮大和转型升级提供了援助。经过前几年的发展，创投行业基本稳定，近几年正处于行业大洗牌阶段，相信它会成为企业融资中一股强大的力量。在我国一般风投项目的投资周期在三年左右，投资期满后资金退出变现。经过近年来的发展，我国最早的一批风投项目早已撤资，据清科研究中心得出的统计报告称，截止2012年底，创投企业风险投资项目的平均回报率达到10%以上。伴随着这样高的回报率，投资一个企业究竟需要怎么样的条件和资质呢，在项目筛选的过程中是如何进行价值评估的，使用哪种价值评估方法更为合适，是本文研究的重点，本文会通过具体的案例投资分析的形式来回答这个问题。（二）研究目的和意义作为金融专业的学生，书本上学的理论知识很多，但在平时却很难得到应用。而理论知识总是在它得到运用的时候才能体现出它真正的价值。所以，结合自己所学金融和会计知识，通过案例分析的方法，把所学知识运用到实际中去，尤其通过分析比较各种价值评估方法的特点和适用性，对不同阶段，不同发展状况的企业选择不同的价值评估方法，对投资收益进行预测，是本文的目标。（三）研究方法笔者查阅了大量关于风险投资方面的文献，发现关于风险投资以及企业价值评估理论方面的文献很多，但结合价值评估方法，完整的进行风险投资案例分析的却鲜少，现存的也是只做简略的简要分析。本文通过案例分析的方法，选择适当的估值方法，主要从财务角度进行可行性分析，选择合适的估值方法对该项目的投资收益进行估计，分析潜在风险，得出最终的投资结论。二、企业价值评估方法及分类企业价值的评估方法有很多，主要包括相对估值法中的市盈率法（P/E）、市净率法（P/B）、EV/EBITDA；绝对估值法中的现金流贴现法（DCF）、现金分红折现法（DDM）；除此之外，对于企业估值还有资产评估法。那么对于创投公司来说，所投资的项目都具有明显的特质，比如，是成长期的企业，大多是高新技术企业，对于这种类型的企业用什么样的估值方法更适用，就需要逐个分析每种估值方法的使用条件，以及其优缺点和实用性，再进行抉择了。以下就对主要、常见的几种估值方法逐个进行分析。（一）市盈率法市盈率法的基本原理就是——同价理论，也就是说，相同的商品应该在市场上具有相同的价格。运用在企业价值评估中，就是通过使用同一行业中的类似上市公司的在市场上的定价来估计待估企业的价值，尤其注意是应具备相似业务的上市公司，以获得估值基础。然后通过审核可比公司的二级市场表现，结合发行公司的情况进行价格调整。市盈率的计算公式如下：市盈率=每股市场价格÷每股收益。其中，每股收益通常为每股净利润。每股净利润的确定方法有两种，一，全面摊薄法。用上一年净利润除以发行后总股本，得出每股净利润。二，加权平均法。计算公式如下：一般都用普通每股收益，如果公司未发行稀释性潜在普通股，包括可转换债券、股份期权、认股权证等。就不必分别调整报告期归属于普通股股东的净利润和发行在外普通股加权平均数，来计算稀释每股收益。计算出预估企业每股收益后，根据二级市场可比公司行业平均市盈率、预估企业的经营情况及其未来的成长性等因素来估计最佳的估值市盈率，最后的估值用下式表示：预估企业股价=估值市盈率*每股收益。（二）现金流贴现法绝对估值法其实就是贴现法，绝对估值法得到的是企业的内在价值。对每股价格进行估计时，首先要估计企业价值，然后进行公司每股价值的计算。现金流折现法要先预测企业的未来几年的现金流情况，然后按照一定的贴现率对未来现金流进行贴现，估计出公司的整体价值，再进行每股价值评估的方法。具体步骤为：第一，预测公司未来的自由现金流（FCF）。自由现金流除了资产以及类似资产以外，还包括能够产生的额外现金流。现金流量预测期一般为5-10年，预测期间越长，预测精度越差；第二，预测公司的的终值或残值（V）。残值是指公司在预测期间结束后的市场价值，可以参照公司此时的账面残值和当时的收益情况，选取合适的行业平均市盈率倍数或者市净率对企业的残值进行估算；第三，计算加权平均资本成本（WACC）：WACC=∑KI*BI；（2-3）其中，WACC为加权平均资本成本；KI为各单项资本成本；BI为各单项资本所占的比重；第四，计算公司的整体价值；公司整体价值=错误！未找到引用源。；（2-4）其中FCFT为企业自由现金流量；VN为N时刻企业的终值。第五，计算公司股权总值。公司股权总值=公司整体价值-净债务总值；第六，计算公司每股股票价值。公司每股股票价值=公司股权总值÷发行后总股本。（三）资产评估法资产评估法认为企业的整体价值等于各项净资产的评估值之和。它的关键是找出合适的价值评估标准。几种常用的净资产价值评估标准有：账面价值法、调整账面价值、重置价值法和清算价值法。下面分别介绍：其中，账面价值法就是使用企业资产负债表上的净资产栏目记载的净资产额来确定企业价值的一种估值法。调整账面价值基于账面价值，并考虑到通货膨胀、价值贬值、组织资本的价值等因素进行调整后的账面价值，这种做法显然比前一种方法更准确。但在创投公司在对目标企业进行估值时，主要运用的是后两种方法，即重置价值法和清算价值法。重置价值是扣除资产折旧和损耗后，重新购置与所需资产相同或类似的资产所需要的成本，清算价值是指公司进入清算程序后把资产分拆单独出售的价值。（四）期权定价法在如今经济环境瞬间变换的大背景下，现金流贴现法忽略了企业的灵活性和战略性，期权定价法正是在这种条件下应运而生的，弥补了传统估值方法的这一不足。它是利用期权定价模型对具有期权特征的资产进行价值评估。最著名的的期权定价模型是BS模型。通过确定一家公司的行权价、到期日、波动性、现价、无风险利率等五个变量利用该模型就可以计算出该公司的价值。案例概述——以T公司为例（一）公司简介企业名称：T公司（以下均称“T公司”）所属行业：涂装行业所处阶段：PRE-IPO阶段注册资本：4200万元成立时间：2002年7月10日经营范围：承接非标准装备的设计、制造、安装与调试；工业专用机械设备的制造与安装；工业技术咨询。主要从事汽车涂装生产线和其他非标设备的制造与安装。市场地位：目前国内汽车涂装设备制造行业集设计、制造、安装综合性为一体的龙头企业。（二）投资方案投资形式：增资扩股投资机构：G创投公司（以下均称“G创投”）估值方法的选择：市盈率法由于该企业处于成长期，但现金流不稳定，受经济环境影响较大，难以准确预测，因此，不宜使用现金流折现法。但该企业可以在二级市场找到相应的可比公司，所以采用市盈率法对该企业进行估值较为便捷。定价依据：参考公司2013年度预测完成净利润3817.81万元，增资前股本5500万元；且投资价格不低于2011年底增资价格6.00元/股。投资金额：4400万元投资价格：每股价格6.0606元，即参考依据2013年预测3817.81万元净利润，投资4400万元折合股份数为726万股，市盈率为11倍。投资后股本：6226万股，参考预测净利润3817.81万元，每股收益保持在0.6132元。投资期限：预计2013年8月可完成投资，T公司计划2014年在深圳证券交易所创业板上市，现已进行上市前券商辅导，预计2014年可实现上市计划。投资保障：企业保证2013年完成净利润不低于3817.81万元。四、项目可行性分析（一）工作人员2002年7月，T公司成立，注册资本—600万元。2004年，公司通过中国ISO9001(2000年版)质量管理体系认证。2008年8月，T公司经股东大会通过进行股份制改制，以整体变更方式设立股份有限公司，并以有限公司经审计的净资产作为股份公司的注册资本（4200万元）。2010年12月，公司引进外部机构投资5080万元，计882万股，即每股5.76元,即参考2010年净利润，融资前PE11.4倍，融资后13.7倍。注册资本增资至5082万元。2011年11月，公司引入外部投资者投资2508万元，计418万股，即每股6.00元，即参考2011年预测净利润3200万元。注册资本增资至5500万元。该公司股份制改造完成后，管理架构经调整后符合上市公司要求。图1公司组织架构图公司2010年12月31日、2011年12月31日、2012年12月31日，在册员工总数分别为179人、215人和241人。2012年公司在册员工按学历和职工类别分类如下：表1职工比例学历类别硕士以上本科学历大专学历大专以下合计人数65812750241比例2.49%24.07%52.70%20.75%100.00%专业类别管理人员生产人员市场销售研发人员合计人数37729141241比例15.35%29.88%37.76%17.O1%100.00%该公司研发队伍强大,占比17.01%，，说明以技术为核心的企业发展战略。（二）业务、产品与技术T公司的主营业务是采用计算机网络控制技术进行汽车及其零部件等工业产品涂装系统的研发、集成、设计、制造、安装、调试。T公司的主营业务内容是汽车及其零部件等工业产品涂装系统的制造，因此属于汽车涂装设备制造业。如果单纯讲非标设备，那么它的范围是非常广的。仅仅涂装装备这个方面就能够被划为几个类别：汽车涂装、家电涂装、一般工业涂装。其中的汽车涂装所需技术要求最高、工艺最为复杂，所以生产的附加值也相对来说更高。图涂装行业产业链公司主要产品为涂装类非标设备，其中以汽车车身及其零部件的涂装系统化生产线为主导产品。按照涂装工艺流程中的功能和用途的不同，公司的涂装系统制造业务可分为前处理系统、电泳涂装系统、喷涂系统、烘干固化系统、强冷系统、恒温恒湿空气净化送风系统、废气处理系统、输送系统、机器人喷涂系统、电气自动化控制系统等。主营业务收入构成情况该公司主营业务收入构成呈现如下特征：汽车涂装生产线毛利率高的产品在主营业务收入构成中所占比例逐年明显提高，工业机械设备竞争激烈、毛利率低的产品在主营业务收入构成中所占比例逐年明显降低。产品结构调整和完善，将逐渐提高公司的利润水平。表主营业务收入比例项目2012比例2011比例2010比例汽车涂装生产线2911076.30%22444.7871.89%1099457.49%工业机械设备783220.53%5432.4517.40%623632.61%其他12083.17%3343.7710.71%18939.90%合计38150100%31221100%19124100%（四）行业与市场我国汽车工业的发展是迅速的，这在全世界都备受瞩目。据中商情报网的统计，我国2008年汽车产量跃居世界第二，2009年跃居世界第一，2009-2012四年间一直保持全球第一的位置。当然其中也是得益于汽车产业政策的调整和实施。所以我国目前已经是世界最大的汽车生产和销售国。汽车涂装企业虽也已经基本饱和，但全球第一的生产和销售国的位置是涂装产业市场发展的源动力。（五）财务上市企业2015201620171.盈利能力销售毛利率销售净利率(%)净资产收益率(%)总资产收益率(%)28%10%7%4%34.45%26.82%28.06%21.13%11.20%11.11%34.54%17.24%15.75%13.68%7.11%6.01%2.增长能力主营业务收入增长率(%)净利润增长率(%)总资产增长率(%)-15%-29%3%22.19%63.26%--130.57%64.56%--19.89%39.18%--3.营运能力应收帐款周转率(次/年)存货周转率(次/年)总资产周转率(次/年)2.671.650.445.563.743.420.881.291.080.650.630.544.偿债能力流动比率(倍)速动比率(倍)资产负债比率(%)产权比率(%)3.262.1731%45%1.491.521.351.650.870.7660.41%58.76%61.81%152.56%142.48%161.865.现金流量销售现金比率(%)主营业务收入现金含量(%)净利润现金含量(%)-13%100%-10%13.27%5.49%-7.19%132.34%125.18%106.9262.77%48.98%-64.71%上市公司数据来源：巨潮资讯、凤凰财经五、投资风险揭示（一）经营风险1、技术失密风险所谓技术失密风险也就是公司的核心技术人员流失导致的核心技术丢失或外泄。T公司已经达到国内先进水平，核心技术人员也都是高内相关的高端人才，不仅掌握了核心技术，而且拥有多年的从业经验，一旦这些技术人员流失，将可能导致公司的核心技术失密，如果这些技术人员利用自己手中的技术重新成立新的竞争公司，会加剧公司的竞争压力，如果这些技术人员有投靠了公司的竞争对手，将导致对手实力增强，可能使本公司在对手面前没有了竞争优势。那么对自己来说便形成极大地威胁。2、业务扩大后的管理风险近年来，随着公司产品及市场的发展，资产规模的增加，人员规模将上升30%以上，对现有管理层在财务管理、市场营销渠道、资源合理配置、核心技术人员的吸引和挽留、公司运营管理、内部控制等方面都提出了更大的挑战。在规模扩大的同时，也需要相应管理人员更高的管理水平，否则，会不能消化，导致企业业绩受损。所以，管理人员的能力要进一步提升。（二）行业风险1、行业竞争风险快速成长的行业将会吸引新的竞争对手，加剧行业整体竞争性。T公司面临的是一个充满机遇，而竞争性不断加强的市场。以T公司现有规模来看，虽然具备一定的技术、市场优势，但抵抗市场风险能力仍不够强，只有尽快壮大自身、与竞争者拉开差距，才能支撑企业快速持续发展，实现企业的战略目标。依靠企业自身积累资金，将不利于公司快速增大规模、加快技术产业化和市场拓展，将大大延缓项目投产创利时间。2、市场风险在T公司面临的市场风险方面，我利用波特的五力分析方法来对T公司可能存在的风险进行分析。波特的五力分析法的五种力量主要来自新进入者壁垒、现存竞争者之间、替代品威胁、买方议价能力以及卖方议价能力的竞争这五个方面，对于市场风险来说，我着重分析前三个方面。在新进入者壁垒方面，涂装行业的技术要求确实很高，资金投资要求很高，专业性很强，而T公司的主营业务是汽车涂装生产线的制造，对于一个汽车生产商来说，新建一条涂装生产线的投入很高，因此也就对涂装生产线的品质要求很高，不能使用时间太短，因此T公司的新进入者威胁方面是很小的。在现存竞争者之间，涂装行业目前竞争是很激烈的，随着汽车消费量的持续增长，对汽车涂装的需求也随之增高。在替代品威胁方面，目前涂装的方向是涂装自动化，且随着涂装产品装饰性的要求越来越高，对于