《金融信托理论与实务》第六章中国信托业务创新

第六章中国信托业务创新与信托市场第七章信托产品设计

第四节泛资产管理框架下的信托市场第二节资金信托的强劲发展第一节中国信托业的兴起第三节尝试中的信托业务创新第一节中国信托业的兴起业的兴起

一、旧中国信托业的兴起与终结1921-1926年：信托业的兴起1927-1937年7月：信托业的初步发展1937年8月至1945年8月：信托业的畸形繁荣1945年9月至1949年：信托业的终结3二、新中国信托业恢复时期的主要业务信托业务信托存款：委托贷款保证金；委托投资保证金；一般信托存款；通知存款信托贷款：贷款形式多样；资金主要来源于信托存款；贷款利率较为灵活信托投资：不同于委托投资；可分为企业投资和证券投资；可分为参与管理式和不参与管理式信托投资；可分为短期投资和长期投资基金信托：公益基金信托；专项基金信托；劳保基金信托财产信托：耐用消费品信托；动产及不动产信托个人信托：遗嘱信托、监护信托、人寿保险信托、生前信托和其他个人信托业务委托业务委托贷款委托投资代理业务代理有价证券买卖代理保管业务代理收付款项和催收欠款业务代理信用签证业务监督付款；保证付款；交纳保证金；投标签证代办集资咨询业务租赁业务5一、资金信托概述资金信托的定义资金信托，又称金钱信托，它是指委托人基于对受托人（信托公司）的信任，将自己合法拥有的资金委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定目的管理、运用和处分的行为。资金信托业务的概念信托公司办理资金信托业务取得的资金不属于信托公司的负债，信托公司因管理、运用和处分信托资金而形成的资产不属于信托公司的资产各国资金信托的发展状况英国资金信托的发展状况美国资金信托的发展状况日本资金信托的发展状况6第二节资金信托的强劲发展

单一资金信托特定单一资金信托存放金融机构的存款、投资国债或企业债券、投资短期票券、投资国内上市股票、发放信托贷款等指定单一资金信托除涵盖特定单一资金信托的运用范围外，还包括但不限于股权投资、贷款、购买收益权（受益权）等集合资金信托证券投资信托组合投资信托房地产投资信托基础建设投资信托贷款信托风险投资信托单一资金信托与集合资金信托的差异委托人的地位；投资者类别；交易结构7二、资金信托的类型

单一资金信托的交易流程传统的单一资金信托的交易流程8三、资金信托的交易流程易流程

创新的单一资金信托的交易流程集合资金信托的交易流程首先要对所要投资的标的企业进行尽职调查，经过信托公司决策会审议通过的项目，由信托公司成立信托计划，发行信托产品向公众募集资金，信托计划不承诺保本和最低收益，具有一定的投资风险，适合风险识别、评估、承受能力较强的合格投资者，集合资金信托计划合格委托人与信托公司签订《认购风险申明书》、《信托合同》。根据《信托公司集合资金信托计划管理办法》，单个信托计划的自然人人数不得超过50人，投资资金起点为100万。信托合同与风险申明书经历从2008年到如今几年信托业的快速发展，信托资产规模将达到10万亿。除去部分财产权信托，其余均为资金信托，资金信托在我国金融领域发挥了不可替代的作用。我国资金信托的运用主要以向企业提供融资为主，主要以向企业发放贷款为主。1、单一资金信托占据绝对优势地位截至2013年三季度末，信托公司全行业单一资金信托占比已超过70%，曾作为信托公司利润主要增长点的集合信托，占比出现了下滑，占25%左右。2、潜在竞争激烈随着资产管理新政的实施，确实给信托业带来了挑战，比如业务、人才上的竞争。对于资金信托，信托公司的通道业务受到了较大的影响。银信合作被银证合作、银基合作所取代；证券公司限额特定资产管理计划以及基金管理公司的集合资产管理计划对集合资金信托造成了竞争；“非银信理财单一资金信托”占比升高3、投资领域广泛及运用方式灵活多变由于信托制度本身的优越性，资金信托的运用范围及其广泛，包括但不限于房地产业、基础设施行业、工业制造业、高新技术行业等，但目前资金信托最普遍的投资领域主要集中在房地产和基础设施行业。9四、我国资金信托的运用的运用

一、银信合作信托发展背景分业经营和鼓励创新的金融政策，为银信合作提供了“天然”良机银信双方充分发挥比较优势，使自身所受限制得以不同程度的合理放松加速金融工具创新，满足投资人不同需求为混业经营做必要准备概念及外延主要形式传统业务的合作：资金代收付；信托账户的托管；代理销售信托计划；担保和同业拆借及授信创新业务的合作：创新业务合作方面实际上大部分集中在银信理财合作10第三节尝试中的信托业务创新

监管政策2008年以来，中国银监会先后下发了《银行与信托公司业务合作指引》、《关于进一步规范银信合作有关事项的通知》（业内称为“111号文”）、《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（业内称为“72号文”）、《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（业内称为“8号文”）等主要风险及其防范银信合作业务的主要风险：合规风险；市场风险；操作风险；信用风险风险防范：严格履行尽职调查义务；信托公司应当与商业银行订立信托文件及遵守相关规定；信托公司应及时、准确、充分、完整地向银行披露信息；信托公司应履行亲自管理的职责。资产证券化的概念定义资产证券化（ABS，Assetbacked-securitization）是指将缺乏流动性，但能够产生稳定、可预见的现金流的资产，转换为金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。分类1、实体资产证券化即实体资产向证券资产的转换，是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。2、信贷资产证券化就是将一组流动性较差的信贷资产，如银行的贷款、企业的应收账款，经过重组形成资产池，使这组资产所产生的现金流收益比较稳定并且预计今后将稳定，在配以相应的信用担保，在此基础上把这组资产所产生的未来现金流的收益权转变为可以在金融市场上流动、信用等级较高的债券型证券进行发行的过程。

12二、尝试中的信托业务创新-资产证券化信托

节尝试中的信托业务创新-资产证券化信托

3、证券资产证券化即证券资产的再证券化过程，就是将证券或证券组合作为基础资产，再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。4、现金资产证券化是指现金的持有者通过投资将现金转化为证券的过程。在我国金融实践中，资产证券化主要是沿着三条路径发展的：信贷资产证券化、企业资产证券化、信托公司准资产证券化。资产证券化过程资产证券化的过程就是相关资产的原始权益人将资产打包出售给特定目的的载体（SPV，specialpurposevehicle），然后由SPV以其所购买的资产为基础发行资产证券，经过投资银行等证券承销商出售给投资者，并用发行收入购买基础资产，最终以基础资产所产生的现金流偿还投资者14资产证券化信托的模式模式一原始权益人与信托公司设立信托，将原始资产信托给信托公司，由信托公司作为证券发行人，发行代表对基础资产享有按份权利的信托产品。在该种模式之中，委托人为基础资产的原始权益人，受托人为信托公司，信托财产为证券化资产的集合，受益人则为信托产品的投资者资产证券化信托的模式模式二信托公司发行信托产品，向社会募集资金，以募集的资金购买原始权益人的资产。在该种模式之中，信托关系的委托人即为信托产品的投资者或其指定的其他受益人，受托人为信托公司，信托财产为募集的信托资金以及该资金产生的收益。信托模式资产证券化的特点信托可以有效保证特殊目的载体的合法性和证券化资产的独立性信托可以有效实现证券化资产的管理信托可以有效保证证券化交易中参与方的利益能够节约融资成本，简化交易程序证券结构化信托的概念结构化证券信托的特点杠杆作用与信用增级结构化证券信托产品通过“分层设置+风险分级+收益匹配”的运作原理，表现出两个基本功能：杠杆作用与信用增级。灵活性灵活性是结构化证券信托产品的一个重要的优点，在于其能同时满足不同风险偏好投资者的需要。17三、尝试中的信托业务创新-证券结构化信托尝试中的信托业务创新-证券结构化信托

结构化证券信托的结构分析优先受益权与次级受益权的划分次级受益人通常担任投资顾问信托计划预警线和止损线结构化证券信托的风险控制和防范结构化证券信托的风险市场风险；管理能力风险；技术风险证券投资信托的风险防范合规风险控制；制度风险控制；信息技术系统风险控制；交易风险控制阳光私募信托的概念阳光私募证券投资信托产品是由信托公司通过发行信托计划向特定投资者募集资金，经过监管机构备案，由托管银行托管，由专业的投资管理机构担任投资顾问，将信托资金主要投资于证券市场并定期向投资者披露投资业绩，投资者享受主要投资收益和承担主要投资风险的一种正确投资信托产品。阳光私募证券投资信托产品又称“非结构化”，以区别于结构化证券投资信托产品。阳光私募信托的特点投资灵活性利益一致性财产安全独立性流动性安排止损设置19四、尝试中的信托业务创新-阳光私募信托

节尝试中的信托业务创新-阳光私募信托

阳光私募信托的结构分析投资者信托公司投资顾问保管银行证券公司政信合作信托的概念：政信合作信托就是信托公司与各级政府（或其设立的各级融资平台公司）在基础设施、民生工程等领域开展的合作业务。政信合作信托产品的特点安全性收益性政信合作信托的模式贷款股权投资应收账款收益权融资财产权信托产业基金模式“银信政”合作模式政信合作的交易模式政信合作信托的主要风险及防范政信合作信托的主要风险：政信合作信托产品的最大风险是延期偿付，其次是法律风险政信合作信托的风险防范20五、尝试中的信托业务创新-政信合作信托三节尝试中的信托业务创新-政信合作信托

融资类固定收益信托的概念融资类固定收益信托的特点融资类固定收益信托的种类银信理财类此种模式由合作银行确定融资主体、融资方案、理财产品发行等要素，借助信托渠道发行信托产品，最终实现企业融资的目的。委托贷款类此种模式由银行或其他机构作为委托人，信托公司作为受托人，将信托资金贷款给融资企业。委托贷款类信托由委托人确定融资主体、贷款利率、期限等要素，信托公司作为受托人发放信托贷款。21六、尝试中的信托业务创新-融资类固定收益信托第三节尝试中的信托业务创新-融资类固定收益信托

项目贷款类针对融资企业开发建设的项目，信托公司向融资主体发放贷款，要求贷款用于项目建设上。在项目贷款类的信托中，一般信托公司要求监控资金流向，确保信托贷款资金用于指定的项目。股权质押信托信托公司为融资企业发放信托贷款，作为担保措施，融资企业将其股权质押给信托公司。投资类浮动收益信托投资类浮动收益信托，是指以信托资产提供方的资产管理需求为驱动因素和业务起点，以实现信托财产的保值增值为主要目的，信托公司作为受托人主要发挥投资管理人功能，对信托财产进行投资运用的信托业务，如私募股权投资信托（PE）、证券投资信托（含私募证券信托投资信托）等。区分融资类信托和投资类信托。23七、尝试中的信托业务创新---投资类浮动收益信托

八、尝试中的信托业务创新---债务融资信托债务融资信托债务融资信托的概念企业融资的重要方式有股权融资和债务融资。债务融资信托是指企业通过向信托公司筹集营运资金或资本开支。信托公司借出资金，成为借款企业的债权人，并获得该企业还本付息（或回购等）的承诺。债务融资信托的特点短期性；可逆性；负担性债务融资信托的优点：减税；提高负债率激励管理人员努力工作；本企业经营状况良好，而且增加了公司税后利润及股东财富债务融资信托的缺点：对于创业者来说门槛较高；实力雄厚、收益或现金流稳定的企业是信托公司欢迎的贷款对象；成功贷款的企业在资金使用方面也常常感到掣肘。夹层融资的概念夹层融资的特点相对于债券投资而言收益较高相对于股权投资而言风险较低夹层融资交易违约率很低退出的确定性较大夹层融资的经济学分析夹层融资的需求动因融资企业在下述情况考虑夹层融资：需要长期融资；不愿意通过股权融资方式筹集资金；特殊目的融资；需要考虑融资的灵活性；较少的财务限制夹层融资的供给动因25九、尝试中的信托业务创新-夹层融资信托

节尝试中的信托业务创新-夹层融资信托

信托公司夹层融资业务模式信托夹层融资的股权型模式信托夹层融资的贷款型模式信托资金进入方式：①与融资方共同设立SPV；②对已经设立的SPV进行增资扩股；③以信托受益权置换融资方所持SPV股权并增资扩股。退出渠道：①第三方溢价收购信托计划所持特设目的公司股权，第三方包括特设目的公司的母公司、关联公司等；②第三方溢价收购夹层投资者所持信托受益权；③以“类优先股”方式分配投资收益。风险分析：①项目运作的失败风险；②融资人的道德风险：可能发生承诺事项不能如期如约风险控制措施①担保措施②信托机制③治理机制一、泛资产管理的形成背景信托业的制度红利法律赋予的经营权我国金融业目前实行“分业经营、分业管理”经营体制，使信托公司成为了唯一的全牌照的金融机构，几乎独享了信托业务的经营权。灵活的经营方式信托公司的经营方式非常之灵活，显著的特点就是信托财产的“多方式运用”和信托资产“跨市场配置”。资产管理的客观需求巨大27第四节泛资产管理框架下的信托市场

第四节泛资产管理框架下的信托市场

制度红利的分享可持续性受到质疑信托业在享受制度红利的同时，金融业的这种“分业经营、分业管理”的体制也给包括银行业、证券业、保险业在内的所有金融业态均带来了制度红利，但其他金融同业的经营方式还被限定在特定的市场范围内。宏观政策成为导火索2012年3季度以来，相关监管部门针对资产管理市场密集地出台了一系列“新政”，旨在给其他金融同业资产管理业务进行“松绑”，预示着“泛资产管理时代”已经到来。业务层面挑战来自证券公司的挑战来自基金管理公司的挑战来自期货公司的挑战来自保险公司的挑战监管层面的挑战投资者条件方面业务准入方面净资本管理方面分支机构方面受益权流动化方面29二、泛资产管理框架下信托公司面临的挑战

信托本身的制度优势无论是商业银行还是证券公司、基金管理公司、保险资产管理的资产管理业务，不管其实质上如何扩展，但形式上还不属于真正法律意义上的信托业务，其受托财产也难以具有信托财产的法律地位，因此投资者也难以获得信托制度下的严密保护。其他资产管理机构由于目前并不能以信托名义经营业务，其扩展的只是类似于信托的资产管理功能，并不能延伸到信托的上层功能即委托人的“目的功能”。信托公司仍然是唯一法定的综合信托经营机构，依托信托的目的功能，信托公司可以不断创新信托业务，拓展信托在私人财富管理、企业经营管理、员工利益保障和社会公益等方面的应用.30三、泛资产管理框架下信托公司的比较优势

信托公司专业的资产管理经验信托公司在多样化运用信托财产和跨市场配置信托资产方面，已经积累了十多年的经验，具有了自己成熟的业务模式和管理模式，锻造了一大批优秀的职业经理人团队，并形成了一套严密保护投资者