3基本金融衍生品课件

基本金融衍生产品基本金融衍生产品1主要内容远期合约期货期权到期收益比较交易者类型参考JohnHull书(6ed)—第1章主要内容远期合约2金融衍生工具衍生产品：是一种金融工具，其价值依赖于其他的更基本的标的物价格。基本的金融衍生工具：远期合约、期货、期权，如股票期权、玉米期货、黄金期货、利率互换、股指期货。衍生产品市场日益壮大，衍生工具种类繁多，如气象衍生品、保险衍生品，以及信用衍生品。金融衍生工具衍生产品：是一种金融工具，其价值依赖于其他的更基3衍生品交易市场场内交易市场，交易者们进行标准化合约交易的市场。芝加哥期货交易所(CBOT，1848年)，芝加哥期权交易所(CBOE，1973年)。场外交易市场(OTC)，是衍生品交易另一重要市场，交易常在金融机构之间或金融机构与其客户之间电话完成。OTC市场的交易规模远大于场内交易，但OTC市场中的信用风险也大于交易所中的信用风险。衍生品交易市场场内交易市场，交易者们进行标准化合约交易的市场4远期合约(ForwardContract)远期合约：是在场外市场中交易的衍生证券，是在确定的未来时刻，按确定的价格购买或销售某项资产的协议。多头(Long)：按协议规定在未来确定时刻以指定价格购买标的资产的那一方。空头(Short)：按协议规定在未来确定时刻以确定价格出售标的资产的那一方。远期合约(ForwardContract)远期合约：是在场5期货：与远期合约一样，是双方签订的在未来确定时刻以确定价格购买或销售某项资产的协议。但与远期合约不同，期货是在交易所内交易并具有标准化条款。因此它是远期合约标准化后的产物。远期合约与期货的共同点：用确定性代替风险。期货(Futures)期货：与远期合约一样，是双方签订的在未来确定时刻以确定价格购6远期合约与期货的比较远期合约私下签协议非标准化指定一个交割日合约到期结算进行交割或最后现金结算存在信用风险产品流动性不足期货交易所内交易标准化合约交割期限有个范围每日结算在到期日前合约进行平仓没有信用风险产品有很好的流动性远期合约与期货的比较远期合约期货7远期合约和期货合约合约中确定的价格称为交割价(deliveryprice)。远期合约中的价格称为远期价格；期货合约中的价格称为期货价格。合约中确定的时间称为交割日(maturity)

远期合约和期货合约合约中确定的价格称为交割价(deliver8期权(Options)期权：是一种合约，它规定合约的持有人在未来确定的时间，按确定价格，有权向该合约的出售方购买(或出售)一定数量和质量的原生资产，但该持有人不承担必须履行该合约的义务。

期权到期后，没有任何价值。期权(Options)期权：是一种合约，它规定合约的持有人在9期权持有人在合约到期日可以执行也可以不执行合约内容，正是因为有这个权利，该持有人就需要为这个权利付出代价，即要购买这项权利。对期权出售方而言，因已在期权生效日卖出这个未来权利，所以在到期日时，只要持有人执行期权，该出售方必须履行合约内容。合约双方的权利和义务期权持有人在合约到期日可以执行也可以不执行合约内容，正是因为10期权的分类(1)1.按期权合约中规定的买或卖原生资产来划分，有看涨期权(Calloption)：合约中规定持有人到期有权买原生资产的合约；看跌期权(Putoption)：合约中规定持有人到期有权卖原生资产的合约。

期权的分类(1)1.按期权合约中规定的买或卖原生资产来划分，112.按期权合约中规定的实施条款来划分,有欧式期权(Europeanoption)：只能在到期日实施的合约；美式期权(Americanoption)：在到期日之前的任何一个工作日都可以实施的合约。期权的分类(2)2.按期权合约中规定的实施条款来划分,有期权的分类(2)12期权合约在期权合约中，执行期权合约的内容称为实施(exercise)；合约中的确定价格称为实施价格或敲定价格(strikeprice)；合约中的确定日期称为到期日(maturity)；购买期权的费用，称为期权金或期权价格(premium)。期权合约在期权合约中，执行期权合约的内容称为实施(exerc13基本金融衍生品的到期收益比较基本金融衍生品的到期收益比较14记号远期和期货合约中确定的价格称为交割价，记为K；远期和期货合约中确定的时间称为交割日，记为T；远期和期货合约中的标的资产t时刻的价格记为St；远期和期货合约的到期收益(payoff)记为VT。记号远期和期货合约中确定的价格称为交割价，记为K；15收益ST远期合约和期货的到期收益ST收益合约多头收益VT=ST–K合约空头收益VT=K–STKK收益ST远期合约和期货的到期收益ST收益合约多头收益合约空头16记号在期权合约中，确定价格称为敲定价格，记为K；确定的日期称为到期日，记为T；标的资产在t时刻的价格记为St；合约在t时刻的价值记为Vt。记号在期权合约中，确定价格称为敲定价格，记为K；17期权在到期日的收益设敲定价格为K，到期日为T，则在到期日期权的收益VT为

看涨期权:VT=max(ST–K,0)；看跌期权:VT=max(K–ST,0)。

期权在到期日的收益设敲定价格为K，到期日为T，则在到期日期权18期权的到期收益看跌期权VTST看涨期权STKKVT期权的到期收益看跌期权VTST看涨期权STKKVT19当VT>0时，期权的持有人在到期日通过实施合约而获取利润；当VT<0时，该期权不再有实施的价值，对持有人来说，它等同于一张废纸，那么持有人的先期投入100%损失。相对于原生资产的投资，期权投资是高风险，高回报。以欧式期权为例当VT>0时，期权的持有人在到期日通过实施合约而获取利润；以20期权持有人的到期盈余看跌期权盈余ST看涨期权ST盈余-V0-V0期权持有人的到期盈余看跌期权盈余ST看涨期权ST盈余-V0-21期权出售方的到期盈余看跌期权盈余ST看涨期权ST盈余V0V0期权出售方的到期盈余看跌期权盈余ST看涨期权ST盈余V0V022对于看涨期权的持有人而言，到期最多损失购买期权的花费，而可能的赢利却比花费大得多。对于看涨期权的出售方来说，到期最多赢利持有人买期权的花费，而其潜在的负债却比那要大得多。期权双方到期盈余比较对于看涨期权的持有人而言，到期最多损失购买期权的花费，而可能23期货与期权到期收益之间的关系S收益拆点期货与期权到期收益之间的关系S收益拆点24案例3：高盛与中航油的合约2019年，中航油（新加坡）与高盛新加坡杰润公司进行交易，开始参与石油衍生品交易，本来的目的是套期保值，即对冲风险。中航油（新加坡）与高盛杰润公司签订的衍生品合约Extendible3-Ways，包含两部分：三项式合约和展期合约，其中标的资产是WTI原油期货。签约时，原油期货现价（CL1）为34美元/桶案例3：高盛与中航油的合约2019年，中航油（新加坡）与高盛25第一份合约有效期：2019年7月~2019年9月，共3个月合约条款：每月交易量：15万桶如果油价低于31美元/桶，那么中航油获得2×15万=30万；如果油价介于31美元/桶~33美元/桶之间，那么中航油获得(33-油价)×15万；如果原油价格高于36美元/桶，那么中航油支付(油价-36)×15万。合约签订的时候，3-ways合约部分开始生效。第一份合约有效期：2019年7月~2019年9月，共3个月26第二份合约特殊条款：3-ways合约结束后，即在2019年9月末，高盛有权决定是否执行下面的展期合约。合约期限：12个月(2019年10月至2019年9月)合约条款：每月交易量：30万桶如果油价低于31美元/桶，那么中航油获得60万；如果油价介于31美元/桶~33美元/桶之间，那么中航油获得(33-油价)×30万；如果原油价格高于36美元/桶，那么中航油支付(油价-36)×30万。第二份合约特殊条款：3-ways合约结束后，即在2019年927高盛和中航油每月到期收益图STSTVTVT31363336中航油高盛23331-2高盛和中航油每月到期收益图STSTVTVT31363336中28案例4：高盛与深南电的合约2019年10月21日，深南电A公告称，该公司职员在3月份和高盛集团全资子公司违规签署的一份国际油价对赌协议，这可能在未来两年内给上市公司带来亏损隐忧。该违规事件近期遭到深圳证监局查处，深圳能源于第二日宣布暂停从大股东手上收购深南电10.8%的股权。公告称，在3月12日深南电A有关人员在未获授权情况下，与高盛集团的全资子公司签署了两份石油期权协议。按照该协议，在2009年1月1日~2019年10月31日期间如果国际油价在60美元/桶或以下，将会给深南电每月带来180万美元的损失。2019年12月，上市公司深南电跟高盛的全资子公司“杰润公司”的石油衍生品协议戏剧性地提前终止。案例4：高盛与深南电的合约2019年10月21日，深南电A公29第一份合约有效期：2019年3月3日~12月31日，合约条款：当期限内纽约商业交易所当月轻质原油期货合约的收市结算价的算数平均值(简称浮动价)高于63.5美元/桶时，深南电每月可以获得“20万桶×1.5美元/桶”合计30万美元的收益；当浮动油价介于62美元/桶至63.5美元/桶之间时，深南电可获得“(浮动价-62美元/桶)×20万桶”的收益；当浮动价低于62美元/桶时，深南电每月需向对手支付“(62美元/桶-浮动价)×40万桶”等额的美元。签约时，原油期货现价$109.92/桶第一份合约有效期：2019年3月3日~12月31日，30第二份合约（一旦激活）有效期：2009年1月1日~2019年10月31日；特殊条款：对手方杰润公司拥有一个优先权，就是杰润公司可以在2019年12月30日18点前宣布是否执行的选择权。其他条款：当浮动油价高于66.5美元/桶时，深南电A每月可以获利34万美元；当油价介于64.8~66.5美元/桶时，深南电每月可获得“(浮动价-64.8美元/桶)×20万桶”的收益；当油价低于64.5美元/桶时，深南电每月亏损“(64.5美元/桶-浮动价)×40万桶”等额的美元。第二份合约（一旦激活）有效期：2009年1月1日~2019年31深南电每月到期收益图STSTVTVT6263.564.566.5第一份合约第二份合约1.51.7深南电每月到期收益图STSTVTVT6263.564.56632案例5：TRANTRAN：TargetAccrueRedemptionNote，目标累计赎回合约。这是高盛与中国航空公司签订的衍生品合约，签约时石油现价125.5美元/桶。该合约的基本结构：合约有效期：36个月(2019年7月末合约开始生效)每月交易量：5万桶当油价高于100美元/桶时，航空公司获得(油价-100)×5万，但累计获得不能超过150万美元；当油价低于70美元/桶时，航空公司需以70美元/桶购入10万桶。案例5：TRANTRAN：TargetAccrueRed33高盛和航空公司每月到期收益图STSTVTVT70100100航空公司高盛3070140-30高盛和航空公司每月到期收益图STSTVTVT7010010034衍生品的功用对冲风险投机锁定套利收益降低投资的成本衍生品的功用对冲风险35交易者类型套期保值者(Hedger)：其目的是降低未来市场价格变动所带来的风险。投机者(Speculator)：其目的是赌某个市场变量的变动方向。套利者(Arbitrageur)：持有两个或几个金融工具互相抵消的头寸，以锁定一个无风险的收益。交易者类型套期保值者(Hedger)：其目的是降低未来市场价36套期保值套期保值37远期合约进行套期保值-例16月3日美国公司A从英国供应商处购买商品，将在同年9月3日支付给供应商1000万英镑。为规避到期支付的外汇风险，公司A决定利用远期合约进行套期保值：购买3个月期的价格为$1.6192的英镑远期合约。A公司锁定到期支付的成本：$1619.2万。远期合约进行套期保值-例16月3日美国公司A从英国供应商处购38银行公布的即期和远期汇率报价USD/GBD报价竞买价(bid)竞卖价(offer)即期汇率(Spot)1.62811.62851个月远期汇率(1-monthforward)1.62481.62533个月远期汇率(3-monthforward)1.61871.61926个月远期汇率(6-monthforward)1.60941.6100银行公布的即期和远期汇率报价USD/GBD报价竞买价(bid399月3日套保和无套保的结果比较汇率跌到$1.5，不进行套期保值的支付成本为$1500万，套保的支付成本为$1619.2万。汇率升到$1.7，不进行套保的支付成本为$1700万，套保的支付成本仍为$1619.2万。套保的目的就是使支付成本的最终结果确定，即用确定性来规避风险。9月3日套保和无套保的结果比较汇率跌到$1.5，不进行套期保40远期合约进行套期保值-例2考虑美国公司B向英国出口商品。在6月3日时，公司B得知在3个月后将收到3000万英镑。为规避这笔收入的外汇风险，B决定用远期合约套期保值：出售3个月期，价格为$1.6187的英镑远期合约。B锁定到期收入为$4856.1万。远期合约进行套期保值-例2考虑美国公司B向英国出口商品。在641期权进行套期保值-例2019年5月，投资者手中持有1000股微软的股票，当时股价为$28。该投资者预期未来2个月股价下跌，他想避免可能的损失。策略：在CBOE购买10个7月份到期的微软看跌期权，该期权敲定价格为$27.5，每份期权金为$1，投资人的初始投入为$1000。期权进行套期保值-例2019年5月，投资者手中持有1000股427月期权进行套保的结果微软股价下跌到$27.5以下，投资者执行看跌期权，以每股$27.5的价格出售手中股票，扣除期权金，收入为$26500。微软股价上升到$27.5以上，投资者不执行期权，期权在到期日后失效。这时，投资者手中的股票价值超过$27500，扣除损失的期权金，收入仍超过$26500。7月期权进行套保的结果微软股价下跌到$27.5以下，投资者执43套保和不套保的结果比较股价收益期权套保收益不套保的收益26500套保和不套保的结果比较股价收益期权套保收益不套保的收益26544远期和期权的套保比较远期合约通过锁定未来支付或接受的原生资产的价格，使套保者规避风险；期权更像一个“保险”：当原生资产的未来价格向不利方向变动时，投资者可以保护自己；当原生资产的价格向有利方向变动时，投资者可以从中获得意外收益。期权有期权金，远期合约没有。远期和期权的套保比较远期合约通过锁定未来支付或接受的原生资产45投机投机46现货进行投机-例2月份一美国投机者认为在未来2个月内英镑兑美元会上涨，他决定进行投机，规模25万英镑。策略1:在即期市场购买25万英镑，以期2个月后以高价卖出。即期汇率为$1.6470，初始投入为$411,750。现货进行投机-例2月份一美国投机者认为在未来2个月内英镑兑美47期货进行投机-续策略2：通过CBOT持有4份4月到期的英镑期货合约的多头，每份合约规模为62500英镑，4月份到期的英镑期货的汇率为$1.6410。期货合约在交易所交易，需交保证金。这里需缴纳的保证金为$20,000。期货进行投机-续策略2：通过CBOT持有4份4月到期的英镑期48到期两种策略的收益比较4月的即期价格为$1.7时，策略1的收益为$13250=25(1.7-1.6470)策略2的收益为$14750=25(1.7-1.6410)4月的即期价格为$1.6时，策略1的收益为-$11750=25(1.6-1.6470)策略2的收益为-$10250=25(1.6-1.6410)期货有杠杆效果。到期两种策略的收益比较4月的即期价格为$1.7时，49期权进行投机-例10月份一投机者认为Amazon的股价将在未来2个月内上升，当前股价为$20；而2个月期，标的资产为1股Amazon股票，执行价格为$22.5的一份Amazon看涨期权价格为$1。投机者可能采取两种策略：策略1：购买100支股票。策略2：购买2000份看涨期权。两种策略的花费都是$2000。期权进行投机-例10月份一投机者认为Amazon的股价将在未50期权进行投机-续12月份的股价为$15，策略1损失了$500，收益率=-25%策略2损失了$2000，收益率=-100%12月份的股价为27，策略1的收益为$700，收益率=35%策略2的收益为$7000，收益率=350%期权的杠杆效应使投资效果扩大：情形好时收益高；情形坏时，损失100%。期权进行投机-续12月份的股价为$15，51套利-例套利：瞬时进入两个或多个市场进行交易，以锁定一个无风险的收益。股票C在纽约和伦敦同时交易，在纽约的股价为$172，在伦敦的股价为100英镑，即期汇率为$1.75。操作：在纽约买入100股，同时在伦敦卖出，收益为$300。套利-例套利：瞬时进入两个或多个市场进行交易，以锁定一个无风52衍生品市场的功能价格发现风险转移提高流动性作为企业的财务工具市场的完整性衍生品市场的功能价格发现53经验和教训必须认识到衍生品本身由于“杠杆效应”而具有较大的风险。大量衍生品交易属于表外业务，带来巨大的财务风险。衍生证券市场改变了过去三十年金融的面貌，使金融变成以技术为主导的产业。衍生品的发展对机构内部风险控制和监管当局的外部监管提出更高的要求。经验和教训必须认识到衍生品本身由于“杠杆效应”而具有较大的风54衍生品交易的一般原则定义风险限度(risklimits)严格执行风险限度-涉及操作风险不要以为可以猜出市场不要低估分散风险的重要性进行情景分析和压力测试衍生品交易的一般原则定义风险限度(risklimits)55金融机构的原则仔细监控交易员分离前台、中台和后台不要盲目相信模型保守地计算赢利不要卖给顾客不合适的产品不要忽视流动性风险不要让所有交易员做相同的交易策略金融机构的原则仔细监控交易员56非金融机构的原则理解要购买衍生品的收益结构和潜在的风险不要将避险变成投机不要将财务部变成赢利部门非金融机构的原则理解要购买衍生品的收益结构和潜在的风险57融资铜融资铜贸易按盈利模式可分为“价格差套利”(套利)、“汇率差套利”(套汇)和“利率差套利”(套息)三种。“汇率差套利”与“利率差套利”结合出三种模式：仓单质押融资模式，信用证融资模式，滚动信用证融资模式。融资铜融资铜贸易按盈利模式可分为“价格差套利”(套利)、“汇58滚动信用证融资模式贸易商：铜价做套保，但可能存在信用证无法兑付的风险。融资方：久期错配风险，即通过信用证的负债融资与获得融资后所投资的资产之间的久期错配风险。银行：融资方没有偿付能力的风险，这取决于保证方式。滚动信用证融资模式贸易商：铜价做套保，但可能存在信用证无法兑59金融市场假定金融市场M中含有风险资产S1

，…，Sn

和无风险资产B，即：

M={S1,…,Sn,B}.市场M中的投资者采取的投资策略，就是他在该市场中购买各种资产的组合，即选取的投资组合(portfolio)：

=B+iSi金融市场假定金融市场M中含有风险资产S1，…，Sn和无风60实际中，投资者总是随时在调整他的投资策略，所以和i

应该都是时间t的函数。在相邻的两个交易日之间，投资策略是保持不变的。记投资组合在t时刻的价值为Vt()或t

在时间段[s,t]中,该组合所获收益为

t-s=s(Bt-Bs)+is(Sit–Sis)投资组合实际中，投资者总是随时在调整他的投资策略，所以和i应61自融资自融资：如果在进行交易的时间段内，投资人在决定投资策略以后，没有加入新资金，也没有资金被消耗或抽走，那么称整个交易过程是自融资的，或称该投资策略是自融资的。在交易过程中，如果有资金被抽走或消耗出现，那么称该市场是有摩擦的。如，交易过程中交纳交易费或佣金。自融资自融资：如果在进行交易的时间段内，投资人在决定投资策略62套利称自融资策略在[0,T]内存在套利机会，如果在(0,T]内存在T*,使得当V0()=0时,有

VT*()≥0,

且Prob{VT*()>0}>0。若对于任意自融资策略在[0,T]中的任意时间段内都不存在套利机会,那么称市场在[0,T]内是无套利的。套利称自融资策略在[0,T]内存在套利机会，如果在(0,T63无套利原理I若市场在[0,T]内是无套利的,则对任意两个投资组合1,2,如果

VT(1)≥VT(2)

且

Prob{VT(1)>VT(2)}>0,

那么,对[0,T)中的任意时间t,必有

Vt(1)>Vt(2)无套利原理I若市场在[0,T]内是无套利的,则对任意两个投资64证明反证法。假设存在s，使得Vs(1)小于等于Vs(2)。令E=Vs(2)-Vs(1)，则E是非负数。在[s,T]上构造投资组合1-2+E显然，该组合在时刻s的价值为零，但在T时刻的价值非负，且严格大于零的概率为正。根据套利的定义知，在T时刻，构造的投资组合存在套利机会，这与市场无套利矛盾。证明反证法。假设存在s，使得Vs(1)小于等于Vs(65无套利原理II若市场在[0,T]内是无套利的，对任意两个投资组合1

，2

，如果

VT(1)=VT(2)，

那么，对[0,T]中的任意时刻t，必有

Vt(1)=Vt(2)。无套利原理II若市场在[0,T]内是无套利的，对任意两个投资66谢谢！谢谢！67基本金融衍生产品基本金融衍生产品68主要内容远期合约期货期权到期收益比较交易者类型参考JohnHull书(6ed)—第1章主要内容远期合约69金融衍生工具衍生产品：是一种金融工具，其价值依赖于其他的更基本的标的物价格。基本的金融衍生工具：远期合约、期货、期权，如股票期权、玉米期货、黄金期货、利率互换、股指期货。衍生产品市场日益壮大，衍生工具种类繁多，如气象衍生品、保险衍生品，以及信用衍生品。金融衍生工具衍生产品：是一种金融工具，其价值依赖于其他的更基70衍生品交易市场场内交易市场，交易者们进行标准化合约交易的市场。芝加哥期货交易所(CBOT，1848年)，芝加哥期权交易所(CBOE，1973年)。场外交易市场(OTC)，是衍生品交易另一重要市场，交易常在金融机构之间或金融机构与其客户之间电话完成。OTC市场的交易规模远大于场内交易，但OTC市场中的信用风险也大于交易所中的信用风险。衍生品交易市场场内交易市场，交易者们进行标准化合约交易的市场71远期合约(ForwardContract)远期合约：是在场外市场中交易的衍生证券，是在确定的未来时刻，按确定的价格购买或销售某项资产的协议。多头(Long)：按协议规定在未来确定时刻以指定价格购买标的资产的那一方。空头(Short)：按协议规定在未来确定时刻以确定价格出售标的资产的那一方。远期合约(ForwardContract)远期合约：是在场72期货：与远期合约一样，是双方签订的在未来确定时刻以确定价格购买或销售某项资产的协议。但与远期合约不同，期货是在交易所内交易并具有标准化条款。因此它是远期合约标准化后的产物。远期合约与期货的共同点：用确定性代替风险。期货(Futures)期货：与远期合约一样，是双方签订的在未来确定时刻以确定价格购73远期合约与期货的比较远期合约私下签协议非标准化指定一个交割日合约到期结算进行交割或最后现金结算存在信用风险产品流动性不足期货交易所内交易标准化合约交割期限有个范围每日结算在到期日前合约进行平仓没有信用风险产品有很好的流动性远期合约与期货的比较远期合约期货74远期合约和期货合约合约中确定的价格称为交割价(deliveryprice)。远期合约中的价格称为远期价格；期货合约中的价格称为期货价格。合约中确定的时间称为交割日(maturity)

远期合约和期货合约合约中确定的价格称为交割价(deliver75期权(Options)期权：是一种合约，它规定合约的持有人在未来确定的时间，按确定价格，有权向该合约的出售方购买(或出售)一定数量和质量的原生资产，但该持有人不承担必须履行该合约的义务。

期权到期后，没有任何价值。期权(Options)期权：是一种合约，它规定合约的持有人在76期权持有人在合约到期日可以执行也可以不执行合约内容，正是因为有这个权利，该持有人就需要为这个权利付出代价，即要购买这项权利。对期权出售方而言，因已在期权生效日卖出这个未来权利，所以在到期日时，只要持有人执行期权，该出售方必须履行合约内容。合约双方的权利和义务期权持有人在合约到期日可以执行也可以不执行合约内容，正是因为77期权的分类(1)1.按期权合约中规定的买或卖原生资产来划分，有看涨期权(Calloption)：合约中规定持有人到期有权买原生资产的合约；看跌期权(Putoption)：合约中规定持有人到期有权卖原生资产的合约。

期权的分类(1)1.按期权合约中规定的买或卖原生资产来划分，782.按期权合约中规定的实施条款来划分,有欧式期权(Europeanoption)：只能在到期日实施的合约；美式期权(Americanoption)：在到期日之前的任何一个工作日都可以实施的合约。期权的分类(2)2.按期权合约中规定的实施条款来划分,有期权的分类(2)79期权合约在期权合约中，执行期权合约的内容称为实施(exercise)；合约中的确定价格称为实施价格或敲定价格(strikeprice)；合约中的确定日期称为到期日(maturity)；购买期权的费用，称为期权金或期权价格(premium)。期权合约在期权合约中，执行期权合约的内容称为实施(exerc80基本金融衍生品的到期收益比较基本金融衍生品的到期收益比较81记号远期和期货合约中确定的价格称为交割价，记为K；远期和期货合约中确定的时间称为交割日，记为T；远期和期货合约中的标的资产t时刻的价格记为St；远期和期货合约的到期收益(payoff)记为VT。记号远期和期货合约中确定的价格称为交割价，记为K；82收益ST远期合约和期货的到期收益ST收益合约多头收益VT=ST–K合约空头收益VT=K–STKK收益ST远期合约和期货的到期收益ST收益合约多头收益合约空头83记号在期权合约中，确定价格称为敲定价格，记为K；确定的日期称为到期日，记为T；标的资产在t时刻的价格记为St；合约在t时刻的价值记为Vt。记号在期权合约中，确定价格称为敲定价格，记为K；84期权在到期日的收益设敲定价格为K，到期日为T，则在到期日期权的收益VT为

看涨期权:VT=max(ST–K,0)；看跌期权:VT=max(K–ST,0)。

期权在到期日的收益设敲定价格为K，到期日为T，则在到期日期权85期权的到期收益看跌期权VTST看涨期权STKKVT期权的到期收益看跌期权VTST看涨期权STKKVT86当VT>0时，期权的持有人在到期日通过实施合约而获取利润；当VT<0时，该期权不再有实施的价值，对持有人来说，它等同于一张废纸，那么持有人的先期投入100%损失。相对于原生资产的投资，期权投资是高风险，高回报。以欧式期权为例当VT>0时，期权的持有人在到期日通过实施合约而获取利润；以87期权持有人的到期盈余看跌期权盈余ST看涨期权ST盈余-V0-V0期权持有人的到期盈余看跌期权盈余ST看涨期权ST盈余-V0-88期权出售方的到期盈余看跌期权盈余ST看涨期权ST盈余V0V0期权出售方的到期盈余看跌期权盈余ST看涨期权ST盈余V0V089对于看涨期权的持有人而言，到期最多损失购买期权的花费，而可能的赢利却比花费大得多。对于看涨期权的出售方来说，到期最多赢利持有人买期权的花费，而其潜在的负债却比那要大得多。期权双方到期盈余比较对于看涨期权的持有人而言，到期最多损失购买期权的花费，而可能90期货与期权到期收益之间的关系S收益拆点期货与期权到期收益之间的关系S收益拆点91案例3：高盛与中航油的合约2019年，中航油（新加坡）与高盛新加坡杰润公司进行交易，开始参与石油衍生品交易，本来的目的是套期保值，即对冲风险。中航油（新加坡）与高盛杰润公司签订的衍生品合约Extendible3-Ways，包含两部分：三项式合约和展期合约，其中标的资产是WTI原油期货。签约时，原油期货现价（CL1）为34美元/桶案例3：高盛与中航油的合约2019年，中航油（新加坡）与高盛92第一份合约有效期：2019年7月~2019年9月，共3个月合约条款：每月交易量：15万桶如果油价低于31美元/桶，那么中航油获得2×15万=30万；如果油价介于31美元/桶~33美元/桶之间，那么中航油获得(33-油价)×15万；如果原油价格高于36美元/桶，那么中航油支付(油价-36)×15万。合约签订的时候，3-ways合约部分开始生效。第一份合约有效期：2019年7月~2019年9月，共3个月93第二份合约特殊条款：3-ways合约结束后，即在2019年9月末，高盛有权决定是否执行下面的展期合约。合约期限：12个月(2019年10月至2019年9月)合约条款：每月交易量：30万桶如果油价低于31美元/桶，那么中航油获得60万；如果油价介于31美元/桶~33美元/桶之间，那么中航油获得(33-油价)×30万；如果原油价格高于36美元/桶，那么中航油支付(油价-36)×30万。第二份合约特殊条款：3-ways合约结束后，即在2019年994高盛和中航油每月到期收益图STSTVTVT31363336中航油高盛23331-2高盛和中航油每月到期收益图STSTVTVT31363336中95案例4：高盛与深南电的合约2019年10月21日，深南电A公告称，该公司职员在3月份和高盛集团全资子公司违规签署的一份国际油价对赌协议，这可能在未来两年内给上市公司带来亏损隐忧。该违规事件近期遭到深圳证监局查处，深圳能源于第二日宣布暂停从大股东手上收购深南电10.8%的股权。公告称，在3月12日深南电A有关人员在未获授权情况下，与高盛集团的全资子公司签署了两份石油期权协议。按照该协议，在2009年1月1日~2019年10月31日期间如果国际油价在60美元/桶或以下，将会给深南电每月带来180万美元的损失。2019年12月，上市公司深南电跟高盛的全资子公司“杰润公司”的石油衍生品协议戏剧性地提前终止。案例4：高盛与深南电的合约2019年10月21日，深南电A公96第一份合约有效期：2019年3月3日~12月31日，合约条款：当期限内纽约商业交易所当月轻质原油期货合约的收市结算价的算数平均值(简称浮动价)高于63.5美元/桶时，深南电每月可以获得“20万桶×1.5美元/桶”合计30万美元的收益；当浮动油价介于62美元/桶至63.5美元/桶之间时，深南电可获得“(浮动价-62美元/桶)×20万桶”的收益；当浮动价低于62美元/桶时，深南电每月需向对手支付“(62美元/桶-浮动价)×40万桶”等额的美元。签约时，原油期货现价$109.92/桶第一份合约有效期：2019年3月3日~12月31日，97第二份合约（一旦激活）有效期：2009年1月1日~2019年10月31日；特殊条款：对手方杰润公司拥有一个优先权，就是杰润公司可以在2019年12月30日18点前宣布是否执行的选择权。其他条款：当浮动油价高于66.5美元/桶时，深南电A每月可以获利34万美元；当油价介于64.8~66.5美元/桶时，深南电每月可获得“(浮动价-64.8美元/桶)×20万桶”的收益；当油价低于64.5美元/桶时，深南电每月亏损“(64.5美元/桶-浮动价)×40万桶”等额的美元。第二份合约（一旦激活）有效期：2009年1月1日~2019年98深南电每月到期收益图STSTVTVT6263.564.566.5第一份合约第二份合约1.51.7深南电每月到期收益图STSTVTVT6263.564.56699案例5：TRANTRAN：TargetAccrueRedemptionNote，目标累计赎回合约。这是高盛与中国航空公司签订的衍生品合约，签约时石油现价125.5美元/桶。该合约的基本结构：合约有效期：36个月(2019年7月末合约开始生效)每月交易量：5万桶当油价高于100美元/桶时，航空公司获得(油价-100)×5万，但累计获得不能超过150万美元；当油价低于70美元/桶时，航空公司需以70美元/桶购入10万桶。案例5：TRANTRAN：TargetAccrueRed100高盛和航空公司每月到期收益图STSTVTVT70100100航空公司高盛3070140-30高盛和航空公司每月到期收益图STSTVTVT70100100101衍生品的功用对冲风险投机锁定套利收益降低投资的成本衍生品的功用对冲风险102交易者类型套期保值者(Hedger)：其目的是降低未来市场价格变动所带来的风险。投机者(Speculator)：其目的是赌某个市场变量的变动方向。套利者(Arbitrageur)：持有两个或几个金融工具互相抵消的头寸，以锁定一个无风险的收益。交易者类型套期保值者(Hedger)：其目的是降低未来市场价103套期保值套期保值104远期合约进行套期保值-例16月3日美国公司A从英国供应商处购买商品，将在同年9月3日支付给供应商1000万英镑。为规避到期支付的外汇风险，公司A决定利用远期合约进行套期保值：购买3个月期的价格为$1.6192的英镑远期合约。A公司锁定到期支付的成本：$1619.2万。远期合约进行套期保值-例16月3日美国公司A从英国供应商处购105银行公布的即期和远期汇率报价USD/GBD报价竞买价(bid)竞卖价(offer)即期汇率(Spot)1.62811.62851个月远期汇率(1-monthforward)1.62481.62533个月远期汇率(3-monthforward)1.61871.61926个月远期汇率(6-monthforward)1.60941.6100银行公布的即期和远期汇率报价USD/GBD报价竞买价(bid1069月3日套保和无套保的结果比较汇率跌到$1.5，不进行套期保值的支付成本为$1500万，套保的支付成本为$1619.2万。汇率升到$1.7，不进行套保的支付成本为$1700万，套保的支付成本仍为$1619.2万。套保的目的就是使支付成本的最终结果确定，即用确定性来规避风险。9月3日套保和无套保的结果比较汇率跌到$1.5，不进行套期保107远期合约进行套期保值-例2考虑美国公司B向英国出口商品。在6月3日时，公司B得知在3个月后将收到3000万英镑。为规避这笔收入的外汇风险，B决定用远期合约套期保值：出售3个月期，价格为$1.6187的英镑远期合约。B锁定到期收入为$4856.1万。远期合约进行套期保值-例2考虑美国公司B向英国出口商品。在6108期权进行套期保值-例2019年5月，投资者手中持有1000股微软的股票，当时股价为$28。该投资者预期未来2个月股价下跌，他想避免可能的损失。策略：在CBOE购买10个7月份到期的微软看跌期权，该期权敲定价格为$27.5，每份期权金为$1，投资人的初始投入为$1000。期权进行套期保值-例2019年5月，投资者手中持有1000股1097月期权进行套保的结果微软股价下跌到$27.5以下，投资者执行看跌期权，以每股$27.5的价格出售手中股票，扣除期权金，收入为$26500。微软股价上升到$27.5以上，投资者不执行期权，期权在到期日后失效。这时，投资者手中的股票价值超过$27500，扣除损失的期权金，收入仍超过$26500。7月期权进行套保的结果微软股价下跌到$27.5以下，投资者执110套保和不套保的结果比较股价收益期权套保收益不套保的收益26500套保和不套保的结果比较股价收益期权套保收益不套保的收益265111远期和期权的套保比较远期合约通过锁定未来支付或接受的原生资产的价格，使套保者规避风险；期权更像一个“保险”：当原生资产的未来价格向不利方向变动时，投资者可以保护自己；当原生资产的价格向有利方向变动时，投资者可以从中获得意外收益。期权有期权金，远期合约没有。远期和期权的套保比较远期合约通过锁定未来支付或接受的原生资产112投机投机113现货进行投机-例2月份一美国投机者认为在未来2个月内英镑兑美元会上涨，他决定进行投机，规模25万英镑。策略1:在即期市场购买25万英镑，以期2个月后以高价卖出。即期汇率为$1.6470，初始投入为$411,750。现货进行投机-例2月份一美国投机者认为在未来2个月内英镑兑美114期货进行投机-续策略2：通过CBOT持有4份4月到期的英镑期货合约的多头，每份合约规模为62500英镑，4月份到期的英镑期货的汇率为$1.6410。期货合约在交易所交易，需交保证金。这里需缴纳的保证金为$20,000。期货进行投机-续策略2：通过CBOT持有4份4月到期的英镑期115到期两种策略的收益比较4月的即期价格为$1.7时，策略1的收益为$13250=25(1.7-1.6470)策略2的收益为$14750=25(1.7-1.6410)4月的即期价格为$1.6时，策略1的收益为-$11750=25(1.6-1.6470)策略2的收益为-$10250=25(1.6-1.6410)期货有杠杆效果。到期两种策略的收益比较4月的即期价格为$1.7时，116期权进行投机-例10月份一投机者认为Amazon的股价将在未来2个月内上升，当前股价为$20；而2个月期，标的资产为1股Amazon股票，执行价格为$22.5的一份Amazon看涨期权价格为$1。投机者可能采取两种策略：策略1：购买100支股票。策略2：购买2000份看涨期权。两种策略的花费都是$2000。期权进行投机-例10月份一投机者认为Amazon的股价将在未117期权进行投机-续12月份的股价为$15，策略1损失了$500，收益率=-25%策略2损失了$2000，收益率=-100%12月份的股价为27，策略1的收益为$700，收益率=35%策略2的收益为$7000，收益率=350%期权的杠杆效应使投资效果扩大：情形好时收益高；情形坏时，损失100%。期权进行投机-续12月份的股价为$15，118套利-例套利：瞬时进入两个或多个市场进行交易，以锁定一个无风险的收益。股票C在纽约和伦敦同时交易，在纽约的股价为$172，在伦敦的股价为100英镑，即期汇率为$1.75。操作：在纽约买入100股，同时在伦敦卖出，收益为$300。套利-例套利：瞬时进入两个或多个市场进行交易，以锁定一个无风119衍生品市场的功能价格发现风险转移提高流动性作为企业的财务工具市场的完整性衍生品市场的功能价格发现120经验和教训必须认识到衍生品本身由于“杠杆效应”而具有较大的风险。大量衍生品交易属于表外业务，带来巨大的财务风险。衍生证券市场改变了过去三十年金融的面貌，使金融变成以技术为主导的产业。衍生品的发展对机构内部风险控制和监管当局的外部监管提出更高的要求。经验和教训必须认识到衍生品本身由于“杠杆效应”而具有较大的风121衍生品交易的一般原则定义风险限度(risklimits)严格执行风险限度-涉及操作风险不要