22Q1基金持仓分析

仓位稳于高位，仍处超配水平电新持稳于，行业头仍置重点电新板块2021基金持仓维持高位，仍处超配水平。基金2022Q1季报已经披露完毕，根据基金的披露规则，一季报和三季报披露前十大重仓股，半年报和年报披露全部持仓，故持仓总市值存在差异，因此我们选取相同的数据口径进行趋势分析。从中信一级行业分类来看，2022Q1中信电新行业基金持仓比重为14.49%，环比+2.58cts，同比+6.93cs；中信电新行业市值在A股总市值的比重为7.21%，环比-0.48ct，同+1.95ct。相较于中信电新行业市值占A股总市值的比重，电新股持仓处于超配水平。考虑到行业分类的一些误差，我们针对电新行业的305支股票进行统计，结果显示2022Q1电新板块基金持仓占比为20.86%，环比+2.19cts，同比+9.59cts；电新行业市值在A股总市值的比重为10.14%，环比-1.1ct，同比+2.42ct。相较于电新行业市值占A股总市值的比重，电新股持仓仍稳定维持在超配水平。图：2002021中信电新行业板块持仓占比情况 图：2002021电新股持仓占比情况

中信电新行业基金持仓值占比中信电新行业市值在股市值比Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1

电新股基金持仓占比电新股基金持仓占比电新股市值在股总市值比Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1电力设备与工控板块小幅下降，新能源车和新能源发电小幅提升。分板块来看，新能源发电持仓占比从2021Q4的6.09%上升至2022Q1的6.80%；新能源汽车基本维持上季度的高配置水平，从10.58%上升至12.69%；电力设备与工控板块从2021Q4的2.11%小幅下降至1.41%。电新行业整体持仓从18.67%上升至20.86%。图：202年Q1电新行业基金持仓环比变化

Q4电力设备与工控 新能源发电

Q1新能源汽车 电力设备与新能源持仓公司集中度提高。2022Q1电新板块持仓市值约为6467.73亿元。从持仓市值前十的公司来看，宁德时代、隆基股份仍为电新板块前二重仓股。集中度方面，2022Q1的集中度有所提高，OP10持仓市值比重占电新行业公司比重为60.14%，环比增加6.06cts；若从OP20持仓市值来看，则占电新总基金持仓市值的78.68%，环比增加5.51cts。代码公司名称持股基数基金持数量持股数动基金持市值 占A基金持表代码公司名称持股基数基金持数量持股数动基金持市值 占A基金持（亿股）（亿股）（亿元）仓的比例.SZ宁德时代,3.3.1.6.%.SH隆基股份,0.0-.1.0.%.SZ比亚迪,8.8-.4.0.%.SZ亿纬锂能,3.5-.1.8.%.SH华友钴业,5.8-.8.6.%.SZ阳光电源,7.2-.2.6.%.SZ恩捷股份.4-.1.6.%.SH通威股份.5-.0.6.%.SZ晶澳科技.9-.8.3.%.SZ天齐锂业.3-.0.9.%.SH天合光能.6-.9.3.%.SZ赣锋锂业.6-.7.2.%.SZ中环股份.2.5.0.%.SZ天赐材料.1-.8.4.%.SZ汇川技术.6-.7.5.%.SH福斯特.5-.3.3.%.SH璞泰来.9-.1.7.%.SH容百科技.2-.4.2.%.SZ先导智能.2-.7.3.%.SH法拉电子.0-.2.1.%Wn,龙头配比短期调整，但仍处于领先地位。2022年以来受到宏观市场因素及供应链价格博弈因素扰动，电新板块出现一定调整，整体持仓市值环比下降，但比重仍处于高位。从加减仓排名情况来看，行业龙头公司虽较上季度持股总市值稍微回落，但仍处于领先水平。总体来看，新能源行业一季度仍维持较高景气度，基本面无忧，预计随着市场因素转好及产业链供需关系稳定，板块估值将回归合理区间。代码公司名称持股总数季度持变动持股总值流通股计持股占通股比加仓市值表代码公司名称持股总数季度持变动持股总值流通股计持股占通股比加仓市值.SH晶科能源（亿股）.3（亿股）.3（亿元）.6（亿股）.2.%（亿元）.6.SZ中环股份.2.5.0.3.%.1.SZ南都电源.9.6.6.7.%.3.SZ众业达.3.0.2.9.%.1.SH宏力达.4.0.4.6.%.4.SZ华中数控.2.1.9.8.%.4.SZ麦克奥迪.0.0.1.0.%.1.SZ中元股份.0.0.1.5.%.1.SH广电电气.0.0.1.6.%.1.SZ新联电子.0.0.1.9.%.1Wn,代码公司名称持股总数季度持变动持股总值流通股计持股占通股比减仓市值表代码公司名称持股总数季度持变动持股总值流通股计持股占通股比减仓市值.SZ亿纬锂能（亿股）.5（亿股）-.1（亿元）.8（亿股）.0.%（亿元）-.8.SH隆基股份.0-.1.0.3.%-.9.SZ阳光电源.2-.2.6.5.%-.8.SZ宁德时代.3.1.6.9.%-.0.SZ天齐锂业.3-.0.9.4.%-.7.SZ比亚迪.8-.4.0.3.%-.2.SZ欣旺达.4-.1.7.5.%-.1.SH华友钴业.8-.8.6.1.%-.4.SZ先导智能.2-.7.3.1.%-.4.SZ赣锋锂业.6-.7.2.8.%-.0Wn,光伏能源续引领金持仓光伏和新能源车两大板块继续引领基金持仓。从前十名基金持仓市值企业变动来看，总体格局较为稳定，宁德时代和隆基股份稳居前二，比亚迪反超亿纬锂能回到第三。除此之外，一体化光伏组件公司晶澳科技进入前十，锂电材料环节赣锋锂业退出前十。以基金持仓市值测算，电新板块持股中新能源发电和电动车合计占比达到了93.42%，继续引领板块持仓。图：221基金持仓市值P10 图：21Q4基金持仓市值P100

Q持仓市亿元） Q占股持仓比重宁德时宁德时隆基股比亚迪亿纬锂华友钴阳光电恩捷股通威股晶澳科天齐锂业

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Q持仓市值亿元） Q占股持仓比重宁德时宁德时隆基股亿纬锂比亚迪阳光电华友钴天齐锂恩捷股通威股赣锋锂业新能源汽车：一季度来看，比亚迪大幅增持，排名上升至第二位，具备全球竞争力的电池龙头公司仍更受青睐。从集中度来看，新能源汽车产业链基金持仓的集中度有所上升，前十名基金持仓占新能源汽车产业链基金总持仓比重为78.79%，环比增长12.30ct；前十名基金持仓占A股总持仓比重为12.69%，环比增长2.10cts。图：221新能源汽车持仓市值P10 图：21Q4新能源汽车持仓市值P100

Q持仓市值亿元） Q占股持仓比重宁德时宁德时比亚迪亿纬锂华友钴恩捷股天齐锂赣锋锂天赐材璞泰来容百科技

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Q持仓市值亿元） Q占股持仓比重宁德时宁德时亿纬锂比亚迪华友钴天齐锂恩捷股赣锋锂先导智天赐材璞泰来新能源发电：集中度有明显提高，前十名基金持仓占新能源发电产业链基金总持仓比重为82.70%，环比增长15.78cts；前十名基金持仓占A股总持仓比重为6.80%，环比增长0.71cts。从具体排名来看，前五名地位稳固，隆基股份仍稳居首位，光伏逆变器龙头阳光电源保持第二，中环股份大幅增持，位居第六。图：221基金持仓市值P10 图：21Q4基金持仓市值P100

Q持仓市值亿元） Q占股持仓比重隆基股隆基股阳光电通威股晶澳科天合光中环股福斯特晶盛机福莱特锦浪科技

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Q持仓市值亿元） Q占股持仓比重隆基股隆基股阳光电通威股晶澳科天合光福斯特晶盛机福莱特中环股固德威电力设备和工控：一季度以来持仓则稍有回落。汇川技术和正泰电器稳居前二，国网信通、新雷能跻身前十。集中度大幅提高，前十名基金持仓占电力设备和工控产业链基金总持仓比重为87.14%，环比增长24.18cts；前十名基金持仓占A股总持仓比重为1.41%，环比下降0.70ct。图：22Q1基金持仓市值P10 图：2Q4基金持仓市值P100

Q持仓市值亿元） Q占股持仓比重

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Q持仓市值亿元） Q占股持仓比重 新能源汽车：四月拐点已至，新能车真实需求不减2年Q1新市场延高景气2年Q1新能源汽车延续快速增长势头。根据中汽协数据，3月新能源车产销分别完成为46.5万辆与48.4万辆，环比增长25.4%和43.9%，同比上升114.8%和114.1%；一季度累计产销量分别为129.3万辆和125.7万辆，同比累计增长分别为142.0%和138.6%。一季度新能源汽车零售整体明显增量，继续保持高速增长，表现优于传统汽车。图2：-2年Q1中国新能源汽车产量数据（单位：辆）年 年 年年同比 年同比 年环比

图3：-2年Q1中国新能源汽车销量数据（单位：辆）年 年 年年同比 年同比 年环比年环比0

月月月月月月月月月月月月月月

0

月月月月月月月月月月月月月月资料源中协 资料源中协新能源汽车市场渗透率高位攀升，新能源化转型进程提速。根据乘联会，批发层面，2022年3月份新能源车厂商批发渗透率达25.1%，较2021年3月11.1%的渗透率提升了14个百分点，较今年2月21.8%渗透率上升了3.3个百分点，3月新能源乘用车批发量达45.5万辆，同比环比分别增长122.4%和43.6%。零售层面，3月新能源车厂商零售渗透率达28.2%，较2021年3月10.6%的渗透率提升17.6个百分点，较今年2月21.8%渗透率提升了6.4个百分点。整体上看，2年新能车渗透率较1年有明显提升。随着新能源汽车普及率加速，生产资料购车拉动传统车换购需求较强，新能源乘用车市场批发零售渗透率在维持高位的基础上进一步攀升，新能源汽车重塑汽车行业格局步伐加快。图：-2年新能源乘用车厂商批发渗透率（） 图：-2年新能源乘用车厂商零售渗透率（）

年 年 年 年

年 年 年 年月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月上游价：碳拐点隐，23供应释确定碳酸锂价步入回调期。碳酸锂从21年年初6万/吨上涨至最高价50.3万吨，涨势凶猛。本周碳酸锂2206收盘价443.5千元/吨，月涨跌幅-7.31%。3月17号，相关部门对部分锂盐企业进行约谈，会议主要在于摸底行业现状，促进锂价的合理平稳进行，保障锂电产业良性可持续发展。随2-3季度上游产能释放，碳酸锂格将逐步回调，中游电池/材料厂商压力有望减小盈利能力或将改善。图：碳酸锂价格拐点隐现（元/吨）,0,0,0,0,0,00n展望在需实，维持2销预期1年中国新能源车销量2万辆，同比增长157，预计2年新能源车销量550万辆，同比增长9。中长期来看2021-2022年双积分趋严，补贴延期将有利于新能源车销量持续发展；而更重要的因素在于，中国已进入产品驱动的黄金时代，随着不同级别，不同价位面向不同细分人群的新能源车选择多样化，新能源车渗透率有望持续提升。我们预计2022年特斯拉上海工厂产能放量，年销量90万辆，同比增长86%，比亚迪EV和Di两线并进，厂商销量（辆）具体车型特斯拉odel/Y比亚迪e系列秦、、元唐、、厂商销量（辆）具体车型特斯拉odel/Y比亚迪e系列秦、、元唐、、豚、蔚来E、E、EC、S、S、7小鹏0P、P、G、G3iG9理想8理想OE、想广汽埃安Aio、Ao、Ao、AoX上汽通五菱.5五菱光II长城欧拉4欧拉R、拉r欧拉猫威马.1E、EX、EX、零跑、S、C1、C01哪吒6哪吒哪吒、吒S大众3ID4RZ、D4X、D6RZ、D6、迪奇瑞3Q冰淋、蚂蚁q1宝马2I系列奔驰8EQ系列其他乘用车计.5商用车1共计.6中协乘会各官网新能源发电：路线坚定，风光处处好光伏Q1淡季，需求望环速222年Q1硅料价格持续上升，预计价格可能在5月底有所调整。2021年12月至年底，硅料价格开始向下调整，年底价格较最高点累计跌幅曾一度达到15%。而今年年初以来，硅料价格一路走高，到目前已比年初增长超过7%。从需求侧来看，主要原因在于Q1需求淡季不淡，海外表现为主要市场印度等需求增长，加之国内用户侧装机需求旺盛；而供给方面，自21Q4以来，虽然包括通威、大全、保利协鑫、亚洲硅业、新特能源等在内贡献的20万吨硅料新增产能陆续投产，但扩产产能释放进度不及预期，导致实际供应量增长不及预期。据硅业分会统计，国内Q1供给量为16万吨左右，因此2022年年初以来，硅料价格持续小幅上升。工业硅工业硅工业硅0.00.0工业硅工业硅工业硅0.00.00.00.00.00.0.0Vnflink Vnflink展望2022Q2，考虑到俄乌战争背景下进口量可能有所减少，但随着国内产能逐步释放，我们预计国内供应量略有增加。据硅业分会统计，Q2国内大概供给18万吨左右。而需求侧Q2海外市场需主要来自印度，国内由于价格走高，需求较Q1略有下降。同时由于印度零关税窗口期在5月份即将结束，因此我们判断硅料价格在5月底可能下降。表：各公司规划产能投产时间及规模公司预计投项目规划产（万）投产时间通威乐山二期.5.0月底保山一期4.2月底包头二期5Q2末乐山新目一期大概率2年开、3年成保山二期-已拿到6万能耗标，争取至0万吨大全新疆扩项目41年底新特技改项目2技改.9月旬冷化完2万吨产Q1投产包头项目.9投产协鑫江苏颗硅扩产2.9月份投产江苏颗硅扩产3Q1四川颗硅一期62年中包头颗硅一期6Q3资料源公公，下游需求旺盛，带动玻璃\硅基组件\电池片等环节价格也有所上涨。尽管全球光伏组件售价从去年下半年出现上涨，但海外主要市场印度从2021年7月至2022年4的零关税窗口期推动印度光伏组件进口量不断增加，在2021年11月进口高达2GW的光伏组件。目前印度的发电厂正在利用零关税窗口期，努力完成建设因2021年新冠疫情而被迫推迟的项目。同时在2022Q1，为提前布局夏季新增装机需求，缓解021年三四季度因新冠疫情导致的项目运营资本积压，印度市场在维持组件高进口量的同时正向盈利能力更高的大尺寸组件和双面光伏技术快速转型。日本、波兰等西方国家光伏储能政策的补贴退坡引起的抢装潮也促进了海外装机需求的增长。表：日本、波兰等国家的光伏补贴退坡也将引发海外抢装需求增长国家政策时间内容抢装驱因素日本在0年7月2日举的专会议上讨论了有关“再生源固补贴度F”补贴失的最新标，对超过瓦的太阳项目，如电站设工在2年4月前始，这些项的FIT不会临失风险。预计FIT正自2年4月实施，此之前未完的项都在IT修的覆盖围2年4月1日本将始行FP制，市场性增，电开发盈利定减弱。波兰9年推出光伏补贴政策，即满足条件的个人（必须得是满足条件的房产产所有人）安装KW的光伏设备，申请通过政府批准后将获得投入的且最不超过0兹罗提一次金补贴。且作为能源的产消者（同时兼具能源的生产和消费），输入电网的电力在光伏装置不工作时可免费用先输送量的（W及更高率装置产消，该例为%2年现有的电计量统将新的网计费代。在新方案下，能源产销者只能将富余电力出售，并在光伏装置不工作时以市场价购进电力，相对成会提。资料源彭新源经截至4月目前，3.2mm玻璃均价已经从2021年年底的25.5元平米上涨至27.5元/平米，涨幅约7.8%2.0mm玻璃均价从2021年年底的20元平米上涨至21.2元/平米，涨幅约6%。电池片方面，根据本年度数据显示210mm单晶PERC电池单价年初约1.03元/，截至4月20日价格为1.16元，除在2月份有小幅度上升外其余时间价格均基本稳定，166mm单晶PEC电池则从1.05元/W上升到1.1元/W，涨幅约5%。我们判断，今年上半年硅料供给仍处于偏紧状态，但硅料新产能释放后，为激发更多的下游需求，预计硅料与组件价格会回落。由于终端需求锚定RR，因此即使组件价格无法降低至1.6元W，预计明年需求也将在1.8元W大规模启动。我们测算，组件由2元W回落至1.8元W时，全国平均RR提高1c，近半数省级行政区地面电站RR已超过5。图：电池片价格走势（元W） 图：光伏镀膜玻璃均价(元).0 m m/.%m/.%.0

.0.0.0.0.0.0

.mm玻璃 .mm玻璃Vnflnk Vnflnk从国内需求来看：光伏发电集中式与分布式共同推进，户用装机占比显著提升，总体需求高景气。根据国家能源局数据，2021年国内光伏新增装机55G，较2020年增长12.4%。其中，分布式光伏新增约29GW，约占全部新增光伏发电装机的55%，历史上首次突破50%。2020年全国新增集中式光伏装机32.68GW，2021年同比降幅达36%。不完全统计，各省光伏电站配置规模（包括部分风电）合计89.28GW，已公布大基地规模超过60G。截至2021年12月底，全国累计纳入2021年国家财政补贴规模户用光伏项目装机容量为21.59GW，占总装机比重约41%。从月度数据上看，2022年1-2月国内光伏新增装机达10.86GW，同增234%，Q1新增装机达13.21GW，同比增长148%，国内光伏市场持续升温。图1：202-2021年国内户用光伏新增装机（M）

图：2-22年国内月度光伏新增装机（G）0

0 月 月 月 月 月 月

0

0 1 -月月月月月月月月-月月月月月月月月月月月出口数据亮眼，淡季不淡得到验证。海关发布3月电池组件与逆变器出口数据：电池组件出口262亿元，同比+86.5%，维持上涨态势，其中欧洲数据抢眼，西班牙、德国和荷兰单三月出口金额同比分别为+357%102%105%；3月逆变器出口30亿元，同比+51.8%，其中巴西单月出口3.57亿元，同比+147%。单季度来看，Q1组件与逆变器出口金额达72984亿元，同比+101%29%，淡季不淡得到验证。根据Pfolik发布的组件价格，按电池组件美元价格同比涨约25%推算，3月单月电池组件出口约15GW，同比+50%，Q1电池组件出口约41GW，同比+64。其中印度3月出口量约3G，同比+124，Q1出口量达11GW，同比+215%，三月下旬抢装开始放缓。欧洲出口维持高增长态势，根据德国、荷兰与西班牙的数据推算，3月欧洲组件出口量同比约+90%，Q1来看，欧洲需求持续高景气，出口量同比+85%。逆变器出口（亿元左轴）中国逆变器出口同比右轴中国逆变器出口环比右轴图：中国电池组件出口金额 图逆变器出口（亿元左轴）中国逆变器出口同比右轴中国逆变器出口环比右轴电池组件出口（亿元，轴）0

中国电池组件出口同比右中国电池组件出口环比右

% % % % 5

海总署 海总署印度、欧洲地区需求高增刺激海外需求加速。短期来看，印度于2022年4月1日起对进口太阳能电池和组件征收新的基本关税，由此导致的抢装已反应到装机数据，3月印度装机约3.22GW，同比+221%，环比+579%。欧洲方面，俄乌冲突引发欧盟对于能源安全的重视，且在PA电价上行的趋势中（根据Ln数据，一季度欧洲pa价格同比+27.5%，环比+8.5%，欧洲业主开发商对高组件价格容忍度提升。中期来看，3月份价格博弈之后，产业链价格下行，需求持续高增是趋势，目前国内招标提速，南美，中东等地集中式电站等待起量，22年光伏装机需求有望在230GW以上，全年增速超50%，中期高景气确定性强。图：预期202年全球新增光伏装机23GW.0.0.0.0.0

全球光伏年新增装机（） 同比

.%.%.%.%Vnflink32. 风电求增健，静海风量3..1. 202-222Q1装机招标回顾历史上风电装机受政策影响呈现一定的周期波动。20世纪90年代，中国风电经历了国家“乘风计划“双加工程“国债项目”的培育以及技贸合作项目的示范，风电特许权项目的促进，并在2006年国家可再生能源法实施后迎来了大发展，于2010年达到了第一个发展高峰，累计装机容量约4.5G，第一次成为全球风电装机第一大国。自2010年开始，中国每年稳居风电装机容量全球第一的位置，风电装机容量连续11年保持全球第一。2020年达到了第二次高峰，主要是由于补贴政策的调整所致，国内新增风电装机容量超过54GW，新增并网容量72GW，创历史新高；累计装机容量2.9亿千瓦，累计并网容量2.8亿千瓦。图：国内风电新增装机及增速（G）新增装机 同比增速-%0-%国能局1年起风机大型化趋势加快，新增装机平均单机容量为3.5M。据CEA统计，2021年国内新增装机的平均单机容量为3.5MW，同比增长31.7%；其中，陆上风机平均单机容量为3.114W，同比增长20.7%，海上风机平均单机容量为5.563W，同比增长13.9%。截至2021年底,累计装机的风机平均单机容量为2.025MW，同比增长8.1%。2021年，在新吊装的风电机组中，3.0(不含)以下新增装机容量占比约20%，同比下降约42cts；3.0-5.0W(不含)风机新增装机容量占比达到56.4%，同比增长约22ct；5.0MW及以上风机新增装机容量占比达23.3%,同比增长约19ct。图：国内风电机组平均单机容量（M） 图：221年国内风电新增单机容量占比海上 陆上6543210

.%.% .%.%

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.%.%.%

1.W.-.W.-.W.-.W.-.W.-.W.-.W.-.WCWEA CWEA大型化降本路径清晰，风电经济性增强。风电机组大型化实现降本的路径主要有三条：1）摊薄单位零部件用量和采购成本；2）摊薄非风机成本；3）提升发电小时数。2021年初至今风机大型化和轻量化进程加速，风机价格大幅下降，当前陆风主流价格大致在1800-2,200元kW，海风最低报价已降至3548元K（含塔筒。据我们测算，以II类资源区50MW项目为例，假设：1）陆上风电发电利用小时数为2000h，光伏为1150h；2）陆上风电单位建造成本降至5500元千瓦，光伏由于21年年初以来组件价格持续上涨，当前单位建造成本假设为4000元/千瓦；3）折旧年限为20年，建设周期为1年。陆上风电项目IRR约为8%，光伏项目的IRR约为6%，阶段性的陆上风电项目收益率要高于光伏。表：陆上风电和光伏平价后RR对比I类资源区假设指标风电 光伏装机规）发电利小时（小）单位建成/千瓦)上网电（含元/瓦时）.8.8税率.3.3银行贷年利率.9.9贷款比例.8.8折旧年限RR资本金R.%国家源局自下而上的经济性驱动需求，行业内生动力增强。2021年是国内陆上风电行业的平价元年，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴。在建设成本大幅下降、平价时代项目收益率不降反升的背景下，据不完全统计，2021年国内风电公开市场招标量约62.78GW，同比增长约80%。图：近年国内风电招标情况（GW） 图：近期风电招标价格（元K）1 2 3 07 8 9 0

3500300025002000150010005000

S 2020.92020.122021.12022020.92020.122021.12022021.32021.42021.52021.62021.72021.82021.92021.102021.112021.12222Q1风电新增装机7.9GW、新增招标15.8GW，成长确定性强。装机方面，2022Q1新增风电装机约7.9G，同比增长50.2%，其中海风新增约0.26GW，陆风新增约7.64GW；️22Q1风电发电量约1627.4亿度，同比增长3.3%。招标方面，参考北极星电力网、风芒能等处公开信息统计，2022年一季度风电主机招标量约15.8GW；其中包括3个共计900W海上风电项目。从业主性质来看，民企约贡献715.5MW，占比4.52%；央国企贡献约15.1GW，占比95.48%从机型来看，基本单机容量都在3MW及以上，部分超低单价项目单机容量要求5W甚至6MW以上。从招标要求的供货时间来看，有约2.032GW风机供货时间是2022-2023年。整体来看去年起陆风大型化提速率先打开行业成长空间，21年全年公开招标量超60GW，叠加2022年一季度招标情况良好，对应22年全年装机增长确定性强。图：222Q1风机招标情况（W）华大华大华华国家能源集团中电中节能天顺风深三浙中国电协合风中核广东能源集团中广核其他资料源北星力，芒，海风：平价前夜，静待放量长期看，海上风电可开发资源量充足，且靠近用电负荷地。据《中国近海的风能资源》统计，从粤东到浙江中部近海年平均风速达8m/s，台湾海峡最大8-9m/s，浙北到长江口7-8m/s，江苏近海6.5-7.5m/s，渤海和黄海北部为5.8-7.5m/s。根据《中国风电发展路线图2050，我国水深5-50米海域的海上风能资源可开发量为5亿千瓦，50-100米的近海固定式风电储量2.5亿千瓦，50-100米的近海浮动式风电储量12.8亿千瓦，远海风能储量9.2亿千瓦。总体来看，我国海风潜在可开发资源量丰富。此外，由于海风资源分布的临近省份多为经济发达、用电量较大的地区，因此较容易解决消纳的问题。图：我国海上风电新增并网装机容量（M）03 4 5 6 7 8 9 0 国能局中期看，主要省份“十四五“规划明确，或可支撑60GW海风装机。目前，广东、山东、江苏、浙江、广西、海南等省份已公布较为明确的“十四五”海上风电规划：一方面在量上，预计“十四五”期间各省份的规划将支撑50GW以上的装机规模；另一方面，从各省规划来看，已经描摹出较为清晰的海上风电发展趋势，主要表现为风机大型化，风场规模化、产业集群化，近海向深远海推进、固定基础变漂浮式平台。图：我国海风资源分布图中风发路图0，表：主要地区“十四五”海风装机目标主要省份截至1年装机2年建设划预计“四五”新装机各主要地区截至年装机“十四”装目标广东.GW2年重点设项：海投项目1个、.GW续建1个、.G，新开工2、.GW；期预项含3海风、.GWGW揭阳阳江.GW到5年建成.GW到5年成投产GW以上江苏.GW.GW竞完成预计底开工G（E）盐南.GW到5年机.GW到5年计.GW浙江.GW开工G，网W.GW嘉舟宁台温州.GW新增/工.GW新增/工新增/工新增/工.GW新增/工.GW山东.GW开工W以上并网GW左右GW烟台到5年计.GW海南GW广西GW辽宁.GW.GW到5年计.GW福建.GW上海 .GW 金山一竞配成，网价.2元/，预年底工、3前并网资料源公公，府网继广东之后，山东明确海风省补。4月1日，山东能源局副局长答记者问时表示，对2022-2024年建成并网的“十四五”海风项目，省财政按800500300元KW标准给予补贴，年补贴规模分别不超过23.41.6GW。2023年底前建成并网的项目，免于配建或租赁储能设施。对2022—2025年建成并网的漂浮式海上光伏项目，按照1000800600400元/KW的标准给予补贴，补贴规模不超过0.10.20.30.4GW。山东是继广东后第二个明确海风地补的省份，对比来看，广东省补补贴范围为2018年底前已核准、2022-2024年全容量并网的省管海域项目，补贴标准为202220232024年全容量并网项目1500/1000500元K。进展项目规模（M）项目片区表：山进展项目规模（M）项目片区半岛南 国家电山东岛南上风基地V场址 0 EPC：2年3月5招标求2年2月5日前容量网烟台烟台2市级点项目EPC：0年0，中电建南勘测计研院中（.1亿）三峡山牟平BDB#一期半岛北国家能集团华中I场海风电项目 0 风机：2年2月标，组货期:2年-1月EPC：2年2，中电建南勘测计研院中标塔筒：2年3月8公示，、、C包中人分为大重、华电曹妃重工天能工渤中山东能渤中上电A场工程

海缆：2年3月7日，+V海缆及件采项目竞争性谈判告预计2年0月5前完海上升站倒电，2月0日完成全容量网风机：2年4月中国装标山东能渤中上电B场址程 0 EPC：2年4月8日招，求2年1月5日前成海升压站倒送，2月0日完成量并网机组含架：2年1第一段开标一候人金报价7元山东昌莱州一期 资料源公公，府网

/KWEPC：2年1，东力工咨询院海缆敷：0年缆和中标短期看，平价进程提速，222年招标量或达1GW。我们认为海风可类比平价前的光伏。近年来大容量机组、智能运维平台、集中连片规模开发等举措使得近年来风电投资及运维成本不断下降，单位投资成本已从2010年的2.4万元千瓦左右降至2020年的1.6万元/千瓦左右。今年是平价元年，从当前招投标价格来看，占比最大的主机已贡献约3000元KW降幅，考虑抢装后建安成本的下降，低成本海风有望在23年开启装机高峰。当前平价提速打开向上空间，结合项目规划和产业链调研情况，预计22年招标量或达15GW。表：海风主机招标价格时间已开标目项目规（M）（预）标.1中广核山涂（不塔筒）0元/W国海装.0华润电苍南#（塔筒）1元/W国海装.1三峡能山东邑莱湾一期（含塔）7元/W风科技.1浙能州1海上电场目（含塔）8元/W方电气.4国华投山东W海上电（含筒）8元/W风科技.3三峡福平潭海海风电标段一风6元/；段东方电气0/）.4山东能渤中上电A工程中国海装国家源局电力设备与工控：结构性机遇凸显，工控中长期成长稳健电力设备3月电网投资完成额增幅明显。新能源发电量占比提升、用电负荷结构变化等因素导致电网结构复杂性大幅提高，电网加速升级改造的需求显著提升。2022年1-3月，全国电网工程完成投资621亿元，同比增长15.1%，电网投资需求保持较高水平。图：电网基本建设投资完成额（单位：亿元）0D

Q1

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Q1为满足新型电力系统需求，国南网“十四五”电网计划投资规模大幅提升。新能源发电量占比提升、用电负荷结构变化等因素导致电网结构复杂性大幅提高，电网加速升级改造的需求显著提升。国网方面，2022年电网计划投资将达5012亿元，为国家电网年度电网投资计划首次突破5000亿元，创历史新高，同比增长8.84%。南网方面“十四五”期间，南网规划投资约6700亿元，较“十三五”增加51%；年均投资额为1340亿元，较投资额最高年度的2019年同比增加27%，以加快数字电网建设和现代化电网进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建。图：国网历年电网投资额（单位：亿元） 图：南网历年电网投资额（单位：亿元）000000-

0000000-资料源国电， 资料源南电，国网已公布两项特高压工程开工建设，释放2年年内特高压建设积极信号。国家电网3月底宣布同时开工建设两项特高压输电工程：福州至厦门、驻马店至武汉特高压工程，总投资109亿元，其中福州至厦门特高压输电工程新建1000kV变电站1座、扩建2座，新增变电容量600万，新建1000V输电线路238公里，总投资71亿元；驻马店至武汉特高压输电工程新建1000kV输电线路287公里，总投资38亿元，两项工程将于2023年底前竣工投运。“十四五”国网特高压投资超预期，产业链上下游有望高度受益“十三五”期间的投资全国口径约3000亿，国网投资约2700亿元“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24交14直，总投资3800亿元，较“十三五”期间大幅增长；2022年，国网计划开工“10交3直，规划翻番，交直流特高压建设规模均超市场预期。特高压作为电网新基建重点环节，特高压建设投资规模庞大，逆周期拉动投资的效果明显，其涉及的产业链环节众多，除高压电气开关设备、换流阀、线缆、变压设备等硬件需求将显著扩容外，依托物联网技术高速发展的智能化终端、智能芯片等需求也有望显著提升。表：主要特高压工程汇总类型类型 序号 工程名称已经建的交特高通道已经建的直特高通道在建特压输通道“七交直”经获核准

晋东南阳门0千高压交试验范工程淮南海0千特高交输电示工程榆横坊0千特高交输变电程锡盟送东0伏特压交工程浙北州0千特高交输变电程蒙西天南0伏特压流输变工程张家口安特压交输变程雄安-石庄0伏交特高输变电程潍坊-临-枣庄菏泽石庄0千伏高压流工程蒙西-中0千特高交流程向家坝四川云南界）±0千特高直流电示程锦屏（州）南±0千伏高压直输电程哈密南州±0千伏高压流输电程溪洛渡岸（川、南交）浙江金±0伏特压直电工程±0千祁韶甘酒泉南潭特高压流输工程±0千山西北送江苏特高压流输工程锡盟江泰±0千特高直流输工程内蒙古海庙东临±0伏特高直流电工程内蒙古鲁特东青±0伏特高输电程新疆昌吉安徽南±0特高压流输工程宁夏灵市浙绍兴±0千特高压流输工程青海海州河郑州±0千特高压流工程四川雅中江±0千特高流工程四川白滩-江±0伏特直流工程陕北-湖±0伏特压直程南昌-长交流程荆门-武交流程芜湖站建工程晋北站建工程晋中站建工程北京东扩建程汇能长电厂出交工程“三交直”经完可行研报告“三直”已经成预行性究告资料源中能报

白鹤滩-苏直工程闽粤联直流程南阳-荆门长沙流工程驻马店-汉交工程宣布建设）福州-厦交流程（布开设）白鹤滩-江直工程陇东-山东金上-湖北哈密北-“十四五”期间，南网和国网对配电侧及智能化改造越发重视“十三五”期间，南网累计完成配电网投资3031亿元，配电网的网架结构逐步得到加强，供电能力和质量明显提高“十四五”期间，南网配电网侧投资预计上升至3200亿元，投资占比近50%，从而促进配电网更新改造和智能设备升级迭代。国网“十四五”期间计划加大中压配电网智能终端部署、配电通信网建设和配电自动化实用化，并向低压配电网延伸。电网数字化改造需求提升，终端设备智能化潜力较大。新型电力系统需要推进加快电网数字化、智能化转型，2021年7月，国家电网制定并发布《构建以新能源为主体的新型电力系统行动方案（2021～2030，要求加强电网数字化转型，提升能源互联网发展水平。电网数字化改造需求将加快信息采集、感知、处理、应用等环节建设，智能终端等为电网数字化改造的基础环节，有望受益于电网数字化改造。222年智能电表有望进入新一轮更换周期，智能终端市场空间超10亿元。预计2022年将迎来智能电表新一轮换表周期来临，换表需求约7亿只，所需智能芯片根据单表价值量60元只测算，未来市场空间有望突破400亿元。除了智能电表外，开关设备、指示器等其他终端智能化的渗透空间较大，且产品价值量较智能电表大幅提升，我们预计未来35亿只终端的智能化改造存在超1500亿元的市场空间，将为相关公司带来较大业绩弹性（具体测算可参见2月12日发布的报告《拾英撷萃——新型电力系统与工控2022投资策略。图：国网终端接入数量（单位：亿只） 图：21-224E电力信息化市场规模508 E

市场规模（亿元） oY0

资料源产信网 资料源弗斯沙文低压电器需求增长，优质龙头有望受益。发电侧光伏、风电占比提升迅速，预计20252030年风电、光伏装机量为10.9518.25亿千瓦，2020-2025年CGR为15.62%，新能源发电占比的提升，将带动低压电器需求高涨。此外，随着配电智能化趋势和低压电器行业的数字化转型，智能化低压电器产品的需求上升，低压电器龙头企业有望受益。新能源别 部件 低压电器表：低压电器在新能源别 部件 低压电器光伏汇箱 塑壳断器、涌保器光伏 光伏并逆变器 交流接器、空接器、壳路器、流隔开关电涌护箱式变器 箱变专框架路器风电 变流器 交流接器、空接器、架路器、架隔开箱式变器 箱变专框架路器资料源中产信网低压电器需求结构向纺锤型发展，内资优质厂商加速进行国产替代。目前低压电器的123市场占比约20%30%50%，呈现金字塔型结构，未来中端市场不断扩大，需求结构将向纺锤型发展。此外，低压电器厂商数量不断下降，内资优质企业加速崛起。预计至2045年低压电器行业厂商数量有望下滑至20-30家，同时外资企业市场份额逐渐下降；以正泰、信为代表的本土民营企业在中高端市场的多个应用领域不断实现进口替代。图：光伏、风电装机容量预测 图：低压电器头部公司市场份额（019年）风电容量（亿千瓦）太阳能发电容量（亿千）施耐德.%正泰德力西.%.%ABB天正西门子5.%良信00 E E .% .%.%.%其他资料源国电，IDO WnWinlene国网呈现强示范作用，综合能源服务市场空间广阔。国网明确将综合能源服务地位提升至国网第二主业，计划20252030年综合能源服务业务实现营收8003000亿元，2020-3030年CGR超30%。根据中电联数据，2020-2025年综合能源服务市场规模将达到0.8-1.2万亿元，2035年市场规模将达到1.3-1.8万亿元。综合能源服务涉及多个环节，发、输、配、用等均存在相应需求，未来市场空间广阔。图：综合能源服务主要参与者 图：国网综合能源业务快速增长（单位：亿元）0资料源 资料源国电，工控3月PI环比微降，下游景气度受疫情短期影响。2022年1-2月，PMI均位于荣枯线以上，2月PMI环比1月继续上行0.1pct至50.2，维持较高景气度；3月PMI为49.5、环比-0.7pct，为近期PMI数据首次降到荣枯线以下，主要受3月全国多地疫情爆发、大宗商品价格大幅上涨等因素影响，部分企业临时减产停产，工控需求短期有所承压。3月工业增加值同比提升，工业企业有望企稳。随着多项振作工业经济政策措施的实施，2022年3月全国规模以上工业增加值同比上涨5%，22Q1规模以上工业增加值同比增长6.5%，环比提升2.6pct，呈现逐季回升的良好态势；其中，22Q1制造业增加值同比增长6.2%，装备制造业、电子制造业等行业增加值表现较好，行业发展具备较强韧性。2022年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额11575.6亿元，同比增长5.0%，仍维持正向增长。图：PI情况（月） 图：规模以上工业增加值同比增速（年）月荣枯线月荣枯线0 5 5 d 图：规模以上工业增加值同比增速（月） 图：工业企业利润总额累计同比增速（月）--1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-%-%

--2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-%-%d 工控需求中长期向好，进口替代加速。我国作为制造业大国，生产线自动化率仍较低，随着人口红利逐步转为工程师红利及生产精度等要求的提升，提高产线自动化水平成为必然趋势，将驱动工控产品迎来广阔的增长空间。从下游结构来看，双碳背景下以锂电、光伏、半导体等为代表的先进制造业资本开支高企，维持较高景气度。经历多年沉淀积累，内资优质工控企业与外资一线企业的技术差距正加速收敛，并凭借高性价比、快速交付、灵活响应等本土化优势不断提升品牌影响力和市场份额，正加速由中低端市场向中高端市场渗透，订单、业绩增速持续远超行业。细分产品成长性分化，关注高成长领域。）国产小型PC已逐渐突破技术壁垒。2020年小型PC市场规模为63.4亿元，同比增长22%，占PC总体规模48.77%。以信捷电气、汇川技术等代表的优质内资在小型PC市场已率先突破。图：PC市场规模预测（单位：亿元）0IR

6 7 8 9 0 E ）节能需求下，高效电机为变频器带来新增量。2019年变频器市场规模达到495亿元，同比增长4.7%《电机能效提升计划》提出2023年高效节能电机年产量达1.7亿千瓦、在役高效节能电机占比达20%以上，高效电机需1：1配备变频器，目前我国异步电机中只有小部分匹配了变频器，行业未来增量空间较大。图：变频器市场规模预测（单位：亿元）0000000000-7 8 9 EEEEE资料源前产研院3）新兴行业需求高涨，伺服系统进口替代已加速。伺服系统在对位置精度要求较高的行业中得到广泛应用，我国伺服系统处于市场成长期，2020年市场规模达202亿元，同比增长17%，未来智能制造对伺服系统的需求将持续高涨。伺服系统主要市场仍被外资占据，随着本土厂商在产品技术及市场推广上的提升，汇川技术、雷赛智能等优质内资品牌加速国产化进程，增速远超行业均值。图：伺服系统市场规模预测（单位：亿元）市场规模 oY07 8 9 0 E E

-%IR

4）工业机器人维持较高景气度，行业未来成长性佳。2021年工业机器人产量达366044套，同比增长44.9%，OFwk机器人网预计未来几年工业机器人行业将维持35%以上的增速，预计到2025年工业机器人产能将超过25万台。我国工业机器人市场长时间被发那科、安川电机、B、库卡占据主要份额，目前国产化率较低，近年来埃斯顿等工业机器人优质企业正快速崛起，工业机器人国产替代进程将持续加速，国内优质本土企业具备需求增长、进口替代双重成长逻辑。图：中国工业机器人年产量情况单位：台)05 6 7 8 9 0 Wnd投资建议新能源车当前业绩情来看，众多标的业绩超预期，2022年已回归20X30X估值，再次重申新能车是高增长高确定性赛道，中美欧有望持续共振，强Call当前布局时点。长期来看，电动车年黄金赛道上，中国锂电产业链具备高成长性，投资价值持续凸显，我们建议对电动车板块超配，并重点推三条主线：主线1：长期竞争格局向好，且短期有边际变化的环节。重点推荐：电池环节的【宁德时代、隔膜环节的【恩捷股份、热管理的【三花智控、高压直流的【宏发股份】等，建议关注【法拉电子【中熔电气】等。主线2：4680技术迭代，带动产业链升级。4680目前可以做到210hg，后续若体系上使用高镍91系和硅基负极，系统能量密度有可能接近270h/g，并可以极大程度解决高镍系热管理难题。重点关注：大圆柱外壳的【科达利【斯莱克】和其他结构件标的；高镍正极的【容百科技【当升科技【芳源股份【振华新材【长远锂科【华友钴业【中伟股份【格林美；布局LI的【天赐材料【新宙邦】和碳纳米管领域的相关标的。主线3：看2-3年维度仍供需偏紧的高景气产业链环节。重点关注：隔膜环节【恩捷股份、【星源材质【沧州明珠【中材科技；铜箔环节【诺德股份【嘉元科技【远东股份；负极环节【璞泰来【中科电气【杉杉股份【贝特瑞【翔丰华】等。换电建议关注【山东威达【协鑫能科【瀚川智能【科大智能【展鹏科技】等。光伏上游原材料产能释放，供应链价格下行带动需求放量，重点关注：1）【组件一体化】隆基股份、晶澳科技、天合光能、东方日升、中来股份等；2）2022年受光伏+储能高景气度双线拉动的【逆变器环节】阳光电源、固德威、锦浪科技、德业股份、科士达、盛弘股份、上能电气等；【热场环节】的金博股份、天宜上佳、楚江新材等；【玻璃环节】的福莱特、信义光能等；【EA环节】的福斯特、海优新材、赛伍技术、东方盛弘、联泓新科等。风电建议关注：壁垒高、格局好，且具有产品结构升级逻辑的海缆环节，东方电缆、亨通光电、中天科技等；盈利能力相对稳定，受益海风价值量提升的塔筒/管桩环节，天顺风能、海力风电、天能重工、大金重工等；市场地位和大型化配套能力领先的零部件龙头，恒润股份、新强联、金雷股份、广大特材、日月股份等；具有较强供应链管理能力和大机型研发生产能力的整机厂，运达股份、明阳智能、金科技等。电力设备与工控低压电器国产化替代趋势显著，行业集中化和产品智能化趋势明显，重点推荐良信股份建议关注正泰电器、天正电气、众业达、宏发股份等；特高压作为解决新能源消纳的主要措施之一，未来有望随电网投资上升带来2-3年的业绩弹性，推荐特变电工；建议关注平高电气、许继电气、国电南瑞、中国西电、思源电气、四方股份、保变电气、长缆科技、长高集团等；电网走向智化化与数字化，既是行业技术趋势也是实现以新能源为主体的新型电力系统的必由之路，推荐威胜信息；建议关注国电南瑞、思源电气、许继电气、国网信通、四方股份、宏力达、亿嘉和、申昊科技、杭州柯林、南网能源、涪陵电力、金智科技、华自科技等。工控方面，重