电力设备与新能源行业年度策略

新能源车：需求保持韧性，关注新技术阿尔法机会我们预计中美需求延续强势，期待欧洲市场复苏政策退坡影响有限优质供给驱动增长国内新能源车渗透率保持提升根据中汽协数据2年10月国内新能源车销量4万辆同比%渗透率2%同比pct-月新能源车累计销量1万辆同比%渗透率达到%2年至今国内新能源车销量同比实现大幅增长销量及渗透率持续稳步提升2年对于续航超0千米的普通纯电动车购置补贴为6万元插电式混动车型补贴为0元该补贴将于2年后正式取消，购置税免征政策则延续至明年底。我们认为国内市场已进入内生增长阶段，主要由供给驱动，政策补贴对于中端及高端车型影响较小，预计政策面对需求影响有限。新能源车产品力提升，中端车型有望成为主要增量来源。根据乘联会，2国内、B级乘用车占销量%，但作为国内汽车市场主体的、B级车型，新能源车渗透率目前仍较低2年-0月0C级以上新能源车渗透率分别为%%、%、2.2%、3.6%，呈“中间低，两端高的特点明年传统车企以及新势力车企仍将推出一系列以中端为主的新车型，比亚迪海洋、军舰、腾势及全新高端车型仰望汽车均有新品开启交付，小鹏Hg-powerchrgngBE、中高端车型，蔚来8新版、新版、C6轿跑版等新车型也计划于明年上市，推动新能源车渗透率进一步提升。图表：2年国内新能源乘用车补贴准及退坡情况项目纯电动乘用车插电式混合动力乘用车（含增程式）续航里程（km）R<300≤R<400≥0≥0补贴额度（万元）0.91.26.482年补贴退坡额度（%）0年起取消补贴%工信部，图表：M2国内新能源车月度销量与渗透率 图表：M2新能源车车型档次结构占比及渗透率变化万辆 09 00

A0 A0 A01渗透率（右轴）02B C01渗透率（右轴）020% A渗透率 A渗透率 B渗透率C及以上渗透率0月月月月月月月月月月月月

5%0%5%0%

0%0%0%0%0%

08 09 00 01

2%0%0%0%0%0%资料来源：中汽协， 资料来源：乘联会，图表：M2国内乘用车不同档次型销量占

BBA0AA0资料来源：乘联会，美国市场政策助力有望成为新增长极。根据Mkns数据，美国2.10保2年8至32免2年1，键锂电产业链仍短期内不足以满足本土需求我们认为A海。欧洲市场暂时承压期待明年复苏根据Mkns数据欧洲9202新能源车销量万辆，同比%。2年上半年欧洲新能源车销量承压，主要系高通胀影响整体消费需求及222量.2率.7比2中V量81.率，渗380月至至国0./75/0趋。图表：M2欧洲新能源车销量、同比增速及渗透率 图表：M2欧洲七国V和V月度销量及同比增速万辆 销量 同比增速（右轴） 渗透率（右轴50

4%

辆 BEV销量 PHEV销量BEV同比增速（右轴） PHEV同比增速（右轴）005000

2%0%0%0%0%0%

4,002,000,000,000,000,000,00

0%0%0%0%0%2%0 07 08 09 00 01 02M9

0月月月月月月月月月

4%klis， CCA，KDA，ANAC，Bilswedn，UNRAE，OV，图表：M2欧洲七国新能源车月销量、同比增速及渗透率辆 销量 同比增速（右轴） 渗透率（右轴5,00

0%0,00

0%5,000,000,00

0%0%1%0月

月 月 月

月

月

2%CCA，KDAANAC，Bilswed，UNRAE，OV，我们预计全球-5年新能源车销量CGR达到%，动力电池装机量CGR为。考虑中国市场新能源车渗透率保持较快提升速度我们预计5年中国新能源车销量将达到2万辆渗透率达%，2-225年CGR45%。考虑美《减少通货膨胀法案》（IR）等政策支持，预计5年美国新能源车销量将达到8万辆，渗透率达%，-5年CGR5%考虑欧洲高通胀及供应链短缺问题我们略下修-5年欧洲新能源车销量至28/09/370万辆-5年CGR1%受益于下游市场拉动我们预计5年全球动力电池装机量有望达到18Wh，-205年CGR50%。图表：全球新能源车销量与渗透率预测表单位：万辆19A20A21A2E2E2E2E全球新能源车销量467294oY中国9092oY乘用车4743商用车86589专用车76海外oY欧洲oY美国oY其他全球渗透率.%.%.%.%.%.%.%中国.%.%.%.%.%.%.%欧洲.%.%.%.%.%.%.%美国.%.%.%.%.%.%.%其他.%.%.%.%.%.%.%kli，中汽协，乘联会，预测图表：全球动力电池装机量拆分预测表装机量（GW）17A18A19A20A21A2E2E2E2E全球装机8986全球YoY国内乘用车商用车专用车海外欧洲0.84.57.93.8美国.94.47.94.4其他地区.7.4.6.0SNEResac，中汽协，乘联会，高工锂电，预测图表：全球新能源车销量及渗透率预测 图表：全球动力电池装机量预测万辆,00,00,00,0000

2%全球新能源车销量全球新能源车销量 渗透率（右轴） （右轴）0%0%0%0%

Wh,00,00,00,0000000000

2%动力电池装机量 动力电池装机量 （右轴）0%0%0%0%0 09A00A01A02E03E04E05E

0 09A00A01A02E03E04E05Ekli，中汽协，乘联会，预测 SNEResach，中汽协，乘联会，高工锂电预测材料供需矛盾缓和，电池盈利修复隔膜预计维持紧平衡，其他材料供需矛盾趋缓材料环节产能逐渐释放，多数环节价格已自高点回落。锂电材料受去年起需求快速提升影响，各环节基本都经历了供需紧张，价格快速上涨。高利润吸引资金进入，随着产能逐渐释放，材料端供需关系或将扭转，目前大多数材料已自高点回落。正极价格自1年起一路高涨今年4月开始回调于下游新能源车需求高增而上游碳酸锂等资源开发存在时滞，1年以来正极材料价格随原料价格一路高升，4月后产品价格开始出现下调，2年0月，三元材料5系6系8系/磷酸铁锂的均价分别为3.19/6.7/3.9/16.65万元吨相较于4月价格高位分别-6.%/-3.2%/-7.43%/1.0%。目前碳酸锂价格维持高位，我们预计锂矿资源释放周期较长，需求持续攀升，明年锂价预计仍将高位运行。图表：三元材料价格走势 图表：磷酸铁锂价格走势万 万元/吨 磷酸铁锂（动力型）元/吨 三元材料元/吨 三元材料型 三元材料系（动力型）三元材料系（常规型三元材料系（型）3 8 3 8 868 43 200/0800/1000/1201/02000/0800/1000/1201/0201/0401/0601/0801/1001/1202/0202/0402/0602/0802/1000/0800/1000/1201/0201/0401/0601/0801/1001/1202/0202/04020602080210资料来源：鑫椤锂电， 资料来源：鑫椤锂电，Q3石墨化以及原材料价格回落带动人造石墨负极价格下降预计后续随石墨化价格下降逐渐降价。今年石墨化价格持续走高推动人造石墨负极价格上涨。今年8月，石墨化价格开始松动下行月均价从年内高点28万元吨降至0月的5万元吨按1吨负极成品对应1吨石墨化需求计算，-0月石墨化价格变动使负极成本下降0元吨。同时，低硫石油焦价格8月以来也开始下行使得人造石墨负极价格0月均价略有下调展望年，石墨化释放增加，预计石墨化价格或将持续走低，带动负极价格下降。图表：负极与石墨化价格走势 图表：低硫石油焦价格走势万元吨

万元吨人造石墨负极（中端） 天然石墨负极（中端）

元吨出厂价石油焦A大庆石化出厂价石油焦A大庆石化6 石墨化（右轴）54321001/01010201/0301/0401/0501/0601/0701/0801/0901/1001/1101/1202/0102/0202/0302/04020502/0602/0702/0802/0902/10

.0.5.0.5.0.5.0

,00,00,00,00,00,00,00,00,00000/0100/0300/0500/0700/0900/1101/0101/0301/0501/0701/0901/1102/0102/0302/0502/0702/0902/11资料来源：鑫椤锂电， 资料来源：鑫椤锂电，电解液价格同步传导原材料成本未来或将持续下探六氟磷酸锂主导1年至今电解液价格波动。2年-6月，六氟磷酸锂开始跌价，叠加溶剂、添加剂等原材料价格下降，电解液价格开始大幅回落3至今六氟磷酸锂与电解液价格企稳考虑明年六氟磷酸锂增产能释放，尤其是成本较低的液体六氟磷酸锂产能增加，预计其价格仍有下降空间，带动电解液价格逐渐下行。图表：1年1月2年0月电解液环节价格走势万元吨 电解液（磷酸铁锂） 六氟磷酸锂（右轴8642

吨01/0101/0201/030101/0101/0201/0301/0401/0501/0601/0701/0801/0901/1001/1101/1202/0102/0202/0302/0402/0502/0602/0702/0802/0902/10资料来源：鑫椤锂电，铜箔加工费Q2开始回落，铝箔加工费维持高位。国产阴极辊导入促进产能释放以及铜箔新增产能较多使得年内铜箔供需关系转松铜箔加工费自2Q22出现松动2继续下降2年0月μmμm铜箔加工费分别为5万元吨相较于今年价格高点分别-2.3%/-2.3%铜箔新增产能明年进一步释放叠加标准铜箔转产预计明年铜箔加工费或维持低位运行。传统铝箔转产电池箔速度较慢，新建产能受制于设备交付周期交期，今年铝箔供需保持紧张，今年加工费维持高位运行，我们预计明年上半年供需仍偏紧，预计加工费或将维持高位，下半年随着新增产能释放，或将进入下行通道。图表：铜箔加工费走势 图表：μm铝箔加工费走势万元吨 铜箔加工费（电池级m)

万元吨.05 铜箔加工费（电池级m)4302/0102/0102/0202/0302/0402/0502/0602/07

.8.6.4.2.0.8.6.4.200/0800/10000/0800/1000/1201/0201/0401/0601/0801/1001/1202/0202/0402/0602/0802/1002/0802/09002/0802/0902/10展望明年湿法隔膜预计维持紧平衡随着其他材料产能逐渐过剩低端产能或逐步出清，格局或将优化。隔膜价格主要由供需驱动，年内湿法隔膜供需偏紧，价格相对稳定，干法隔膜供需较为宽松Q3以来价格有所回落截至2年0月底μm湿法μm湿法6μm干法价格分别相较于今年最高价-5%-2%-%湿法隔膜预计明年虽名义产能释放较多，供需关系较今年有所宽松，但考虑到受制于设备交付及调试时间较长，预计维持紧平衡。展望明年，湿法隔膜供需保持紧平衡，铝箔供需紧张程度次之，其他多数材料随着新增产能释放，供需矛盾将持续改善，预计或将逐步转向供过于求，价格或将下行。随着多数材料环节产能走向过剩，价格下行，低生产成本的厂商将具备竞争优势，有望实现产能出清，我们预计未来材料环节格局或将优化。图表：隔膜价格走势元/平元/平m湿法基膜m湿法基膜6m干法基膜.0.5.0.5.001/0101/0301/0501/0701/0901/1102/0102/0302/0502/0702/09资料来源：鑫椤锂电，图表：隔膜供需平衡单位：亿平Q22Q22Q22Q2EQ2EQ2EQ2EQ2E湿法供给1.2.7.6.5.2.1.4.2湿法需求.2.6.9.2.6.1.7.6湿法供给需求1.59.41.77.63.6.0.8.26湿法供给2.2.7.3.2.6.5.8.6湿法供给需求2.59.41.6.0.60.14.72.10注：湿法供给1为全行业供给；湿法供给2仅考虑恩捷股份、星源材质、中材科技、美联新材等四家与设备厂商深度合作的隔企业与海外厂商GGI，预测电池环节盈利能力有望修复明年材料成本下降，或将促进电池企业盈利能力修复。今年电池材料价格处于高位，导致电池厂商盈利能力承压虽然Q2通过价格联动传导碳酸锂等正极原材料成本但多数材成本传导有限电池企业盈利能力较低随着3年材料环节产能持续释放我们预计多环节价格或将下降，叠加各大电池厂商供应链一体化布局，电池环节盈利有望提升。图表：QQ3主要电池厂商毛利率变化趋势% 宁德时代 欣旺达 国轩高科 亿纬锂能5001Q1 01Q2 01Q3 01Q4 02Q1 02Q2 02Q3资料来源Win，新技术产业化加速复合箔材兼具安全性与成本优势复合箔材具有安全性以及降本双重优势，即将量产应用。复合箔材中间采用塑料基膜，电池热失控时可及时熔断切断电路，防止热失控蔓延，能有效提升电池安全性。另外复合铜箔能显著减少铜用量，而铜成本约占传统锂电铜箔成本八成左右，复合铜箔未来量产后经济性预计优于传统铜箔。我们预计复合铜箔降本能力较强，有望在磷酸铁锂电池体系中广泛应用，复合铝箔安全性能更优，有望在高镍三元等三元体系中提升渗透率。目前重庆金美已经实现复合箔材量产，宝明科技产业化进度也较快，目前已向下游客户广泛送样，一期规划产能-8亿平，我们预计明年复合箔材或将应用于电动车等下游场景。图表：复合箔材企业进展类型代表企业进展情况基膜厂商重庆金美复合铜箔铝箔已量产。重庆金美项目一期总投资5亿元，一期全部产线满产后可达到年产能.5亿平米，年产值.5亿元。双星新材完成复合铜箔开发，成品已送样客户测试，反馈良好英联股份胜利精密设立子公司用于PETPPPI等材料复合铜箔及相关材料的研发生产和销售分二期投资复合铜箔产线，总设计年产能2亿平方米元琛科技内部测试阶段，预计明年元旦左右向客户送样传统箔材厂商诺德股份同步研发复合铜箔、复合铝箔，均小量送样给下游客户中一科技拟设立子公司从事新型复合材料的研究、开发、生产和销售面板/PCB厂商宝明科技复合铜箔产品已送样多家客户部分客户已下达小批量订单投资0亿元建设锂电池复合铜箔生产基地，其中一期达产后年产约1.-.8亿平米锂电复合铜箔万顺新材拥有磁控溅射设备、电子束镀膜设备、精密涂布线等进口尖端设备，覆盖多类功能性薄膜产品工艺。已开发出应用于电池负极的载体铜膜样品送下游电池企业验证，正在配合下游的需求优化产品工艺方邦股份正在进行客户认证，已基本通过物性、工艺测试，产品送样品质较为稳定电池厂商厦门海辰规划布局6条极薄高导电性复合铝膜（铝箔）生产线和8条极薄高导电性复合铜膜（铜箔）生产线资料来源：公司公告，钠电池具有战略价值以及经济性优势锂价高企体现钠电池成本优势，战略价值凸显。钠元素分布广泛，成本远低于锂，目前碳酸锂价格处于高位下，钠电池成本优势更加明显。同时，中国锂资源自给率较低，而各国出于保护国家利益加强锂矿投资监管，中国锂资源供给存在一定的政治风险。1月初，拿大工业部“国家安全为由要求中矿香港稀有金属资源有限公司盛泽锂业国际限公司以及ZageMnngIvestmet(Chegu)CoLtd等三家中国公司剥离其在加拿大关键矿产公司的投资。钠资源分布广泛，资源自主可控，可成为锂电的有效补充，具有较强的战略价值。钠电有望率先应用于电动两轮车等市场，长期储能、低速乘用车有望打开空间。根据中科海钠官网其钠电池能量密度为1Whk大幅领先铅酸电池接近磷酸铁锂电池我们认为随着钠电池产能释放，明年或将率先应用于对循环性能要求较低的电动两轮车、电动工具等市场。未来随着钠电池循环性能提升，电池材料产业化量产进一步降本，经济性凸显，有望应用于大型储能、低速乘用车等更广阔市场。图表：钠电池与锂电池成本对比资料来源：中科海钠官网，图表：全球锂产量分布（1年） 图表：全球锂资源储量分布智利巴西

中

葡萄牙 津巴布韦% 美国阿根廷

中智利智利玻利维亚澳大利亚加拿大刚果

其

阿根廷澳大利亚USGS， USGS，

% 图表：钠电企业布局情况公司机构 最新进展宁德时代 1年7月9日发布钠离子电池各性能指标接近磷酸铁锂定位与锂电池互补与磷酸铁锂一同整合进动力电池系统。将于203年基本建成产业链中科海钠 与三峡能源、三峡资本及安徽省阜阳市人民政府共同建设全球首条钠离子电池规模化量线，规划产能W，一期Wh将于2年正式投产星空钠电 建成首个钠离子电池生产线，已经量产钠创新能源 建成全球首套吨级铁酸钠基层状氧化物正极材料生产示范线完成了年产30吨正极材料、0吨电解液的生产工艺包设计传艺科技 钠电池中试线设备安装调试完成并投产，一期产能规划4.Wh维科技术 与钠创合作，初期拟建2Wh钠电池生产线，23年6月实现全面量产鹏辉能源 钠电池已小批量生产，采取层状氧化物、聚阴离子体系等正极路公司官网，公司公告，0大圆柱与磷酸锰铁锂方兴未艾特斯拉推动下，0大圆柱电池量产在即。0大圆柱电池一致性好，生产成本较低，且散热性能较好，是搭载高镍三元与硅基负极以提升能量密度的最佳方案之一。我们认为大圆柱电池未来更适配追求高能量密度，单车带电量大的高端车型，特斯拉积极推动大圆柱电池应用普及Q3月装车量达到0辆周随着德州工厂新生产设备投产产能预计进一步爬升，松下与亿纬锂能也有大圆柱电池产能规划，预计随着生产工艺进一步成熟，大圆柱电池将在高端车型快速推广。磷酸锰铁锂能够在提高电压的同时保持低原料成本明年有望推向市场磷酸锰铁锂(LF)是在磷酸铁锂中加入锰元素以提高电压，其晶体具有橄榄石型结构，稳定性高。磷酸锰铁锂不仅具有磷酸铁锂低成本、高安全、长寿命的特性，同时通过改变锰铁比能够改善磷酸铁锂的能量密度缺陷能量密度能够达到接近5系NCM的水平但是材料充放电能力受限，目前已有许多新的工艺合成路线能够有效解决磷酸锰铁锂电导率较低的问题。通过采用减小颗粒尺寸、导电物质包覆、体相离子掺杂、材料结构设计与形貌调控等单一措施或者利用多种措施的协同作用能够对LFMP进行有效的性能改良。随着技术的持续发展，未来其应用范围有望实现大幅拓宽。目前宁德时代为代表的电池企业正积极推动磷酸锰铁锂商业化应用，宁德时代已量产P电池，预计最快将于明年推向市场应用。图表：橄榄石型iFe.Mn.PO4的结构示意图 图表：MP与M、P性能对比资料来源：《磷酸锰铁锂基正极材料的组成调控、制备优化与电化学性能研究》（庄慧），

资料来源：《高性能磷酸铁锰锂正极材料的制备及其性能研究》（黄勇平），板块具备配置价值，关注新技术阿尔法机会我们认为板块E估值处于底部区间，具备配置价值。板块E处于底部区间，S新能车指数E处于0年以来的低点按照Wnd一致预期下的盈利预测3年E估值电池公司0-X材料公司大部分-X隔膜X短期消费复苏的预期或是主要矛盾，锂电板块有配置价值，配置思路：首选壁垒高、盈利能力好转的电池：宁德时代、亿纬锂能，其次是3年盈利下滑压力小的湿法隔膜环节。新技术有阿尔法关注钠电池复合箔材、0大圆柱电池、磷酸锰铁锂等产业链相关会。新技术是产业链有阿尔法的方向，因为量方面有渗透率提升的逻辑，盈利方面有新产品降本增效盈利更好的的逻辑。图表：新能源车板块主要公司3年E估值水平电池公司代码050CH公司宁德时代3年Wid一致预测净利润7.02PE.4014CH亿纬锂能.8.5274CH国轩高科.3.7867CH孚能科技.0.8038CH鹏辉能源.1.1007CH欣旺达.5.1三元正极073CH当升科技.2.1805CH容百科技.5.0878CH厦钨新能.7.3807CH振华新材.4.2879CH长远锂科.7.0019CH中伟股份.3.3磷酸铁锂正极069CH德方纳米.7.7032CH富临精工.4.9306CH龙蟠科技.62.4负极材料359CH璞泰来.2.9035CH中科电气.8.7084CH杉杉股份.0.6585CH贝特瑞.5.5090CH翔丰华.04.8电解液209CH天赐材料.2.4037CH新宙邦.5.7隔膜068CH星源材质.1.1212CH恩捷股份.6.5铜箔888CH嘉元科技.3.0010CH诺德股份.4.0150CH中一科技.67.4结构件250CH科达利.4.9053CH震裕科技.68.1224CH和胜股份.92.4Win，光伏：需求旺盛原材料瓶颈缓解，3年装机有望高增3年装机有望高增建议配置颗粒硅硅片头部厂商辅材板块一体化组件及逆变器板块。根据能源局数据，2年-9月，中国新增光伏装机5.6W，同比增长0%；中国光伏组件出口11.W，同比增长%。在全球双碳大背景与地缘政治导致的能源危机下，光伏海外需求旺盛。而国内则受限于高供应链价格，压制了下游装机需求，导致前三季度装机节奏较缓，随着Q4硅料供应瓶颈逐渐缓解，下游装机有望放量。往3年看上游原材料新增产能持续释放为终端放量打开空间我们认为3年光伏新增装机增速有望达4%以上建议配置颗粒硅硅片领先厂商辅材一体化组件和逆变器板块粒硅成本领先于棒状硅渗透率提升推荐协鑫科（0H。、硅片硅料价格下跌非硅成本差异凸显海外砂保供技术领先的成本曲线左侧厂商盈利领先推荐上机数控（6385CH。、辅材：建议关注具有新技术看点以及热场价格战结束后具有第二长曲线的公司一体化组件下游高景气需求延续上游供应瓶颈环节后盈利修复头部组件厂商一体化率不断提升，推荐隆基绿能（2CH。、逆变器：光伏需求持续旺盛，储能开启第二增长曲线，逆变器龙头直接受益，推荐阳光电源（4CH年海外需求旺盛，国内装机则受制于硅料价格高企，3年看装机高增根据能源局数据，2年-9月，中国新增光伏装机5.6W，同比增长%，主要系硅料价格供应不足且价格处于高位，终端接受度不足导致装机量较少。中国光伏组件出口11.5W同比增长%主要系受到能源危机与电价飙升影响海外市场持续景气欧洲地区最为旺盛，同时新兴国家如巴西、印度等需求上升。图表：3国内光伏装机 图表：2国内组件出口量W）010W）0102.6.2.0.5.8.3

01 02501

.6.6.8.8.6.5.8503 1 2 资料来源：能源局， 资料来源：盖锡咨询，年硅料供给瓶颈消除下游需求有望迎来恢复3年硅料产能释放预计全年有效供给超0万吨可支撑装机超40W硅料环节瓶颈消除价格步入下行区间下游需求回暖。随着硅料价格回落，部分被抑制的国内地面电站需求启动，其他景气市场如国内分布式保持快速增长，欧洲战争因素或缓和，但能源危机影响延续，叠加美国政策边际放松有望带来装机规模快速增长，我们预计3年全球光伏装机规模达到30W光伏行业高景气延续。图表：全球光伏新增装（W）00

中国 欧洲 美国 印度 日本 越南 澳大利亚 ROW0000000000000

01

02E

03E

04E

05EPVinflik，预测硅料：022年硅料处于景气高位，223年供给增加带动价格回落2年硅料供求紧张延续全年呈现温和涨价态势1年2月在下游需求放缓和价格下行预期的催化下，硅料价格从7万元吨回落至3万元吨。进入2年，春节假期后硅片企业的生产稼动水平的快速提升，导致硅料需求增加，硅料价格止跌反弹至万元吨，一季度温和上涨%；进入四月份，国内疫情有所扰动，物流通行效率下降，货物交付受影响叠加俄乌冲突带来欧洲光伏需求提升硅料价格持续上涨至8万元吨二季度价格涨幅达%；6月中旬以来，硅料头部厂商东方希望发生事故停产检修，同时部分硅料企业也面临检修或安全排查，硅料供应受冲击，受8月份高温气候影响，电力供应趋紧四川等多地的工业用电限制引起产量损失供需仍然偏紧9月底单晶致密料价格跳涨至7万元吨单三季度硅料价格涨幅接近%进入0月硅料产能加速释放料有效产量上升明显，价格增幅收窄。但受西北地区疫情导致的物流运输延迟影响，供需仍较紧张展望2月硅片厂生产用料的刚性需求预期明显硅料价格松动的概率在逐步增加，硅料供需关系有望在年底迎来临界点。图表：..1至今硅料价（元）30109070503010907001/101/1/102/1/102/2/102/3/1

单晶致密料价格02/4/102/5/102/4/102/5/102/6/102/7/102/8/102/9/102/1/102/1/1头部厂家积极扩产，2年产能释放集中于Q。2年新增的产能分别有通威乐山二期5万吨2年Q1投产，保山一期5万吨Q2投产，包头二期5万吨Q3投产。协鑫：徐州第三次扩建3万吨2年Q2完工乐山一期0万吨Q3投产包头一期0万吨预计2年Q4投产大全九原扩产5万吨2年Q1完工新特技改2万吨2年Q2投产，包头一期0万吨2年Q3投产。东方希望：准东三期6万吨22年Q3投产。亚洲硅业：青海二期3万吨2年Q2投产，青海三期4万吨2年Q3投产。新疆晶诺：新疆一期5万吨预计2年Q4投产。青海丽豪：青海一期5万吨2年Q3投产。南玻：新产能1万吨2年Q2完工。综合来看，预计2年行业有效硅料供给可达1万吨左右，以.8W硅耗2倍容配比测算对应装机需求约W年来看产能释放主要集中于第三季度，第四季度预计会有少量产能投产。图表：2年硅料产能释放节奏单位：万吨22硅料企业E通威股协鑫科大全能新特能东方希亚洲硅新疆晶青海丽南玻集团乐山二期5万吨包头九原扩产.5万吨保山一期5万吨徐州第三次扩建3万吨技改2万吨青海二期3万吨新产能1万吨包头二期5万吨乐山一期0万吨包头一期0万吨准东三期6万吨青海三期4万吨青海一期5万吨包头一期0万吨新疆一期5万吨资料来源：公司公告，预测随着23年硅料新增产能释放，我们预计3全年硅料价格前高后低。从Q4往3年看我们预计硅料端新增供给分别有通威乐山三期2万吨预计3年Q3完工协鑫：包头一期0万吨预计2年Q4投产徐州四次扩建4万吨预计3年Q3完工呼和浩特0万吨预计3年Q4投产新特准东一期0万吨预计3年Q2投产新疆一期0万吨预计3年Q3投产；大全：包头一期0万吨预计3年Q2投产，高纯硅基材料0万吨预计3年Q4投产。东方希望：宁夏一期5万吨预计3年Q2完工，乌海5万吨预计23年Q3投产；新疆景诺：新疆一期5万吨预计2年Q4投产，新疆二期5万吨预计3年Q3完工；宁夏润阳：石嘴山5万吨预计3年Q1投产；青海丽豪：青海二期5万吨预计3年Q1投产综合来看预计3年行业有效硅料供给超0万吨以gW硅耗1.2倍容配比测算可支撑装机超0W新增产能集中于3年下半年预计上半年供需仍偏紧，下半年随着产能释放叠加疫情好转，硅料价格有望松动下调。图表：E硅料产能释放节奏单位：万吨2E硅料企业通威股份乐山三期2万吨协鑫科技徐州四次扩建4万吨呼和浩特0万吨大全能源包头一期0万吨新特能源准东一期0万吨新疆一期0万吨东方希望宁夏一期1.5万吨乌海.5万吨新疆晶诺新疆二期5万吨宁夏润阳石嘴山5万吨青海丽豪青海二期5万吨阳光集团新产能0万吨天合光能0万吨工业硅、5万吨多晶硅投产合盛硅业乌鲁木齐一期0万吨宝丰硅材料甘肃酒泉一期5万吨上机数控包头一期5万吨内蒙东立内蒙古乌拉特二期.8万吨清电能源哈密一期0万吨其亚硅业高纯晶硅0万吨宏翎硅材料一期5万吨资料来源：公司公告，预测硅片：技术迭代进行时，行业领先厂商优势将愈发明显硅片价格方面，从1年至今价格持续上涨。以单晶2硅片为例，假设其单片功率为.W则价格已达9元W主要系下游景气下硅料短缺导致价格上涨2H1隆基与中环的出货国内市占率达%竞争格局集中带来强顺价能力硅片环节价格传导较为顺畅价格随着硅料价格持续上升。硅片产量方面2年1月起开工率提升带动硅片产量上行2年1月国内硅片产量0.W，环增1%。受益于下游高景气和产能释放，硅片产量3月达25W。之后由于疫情影响部分企业产量减少硅片产量4月为4.W之后生产节奏逐步恢复进入Q4后随着硅料产能释放，硅料产量上升供应瓶颈缓解，导致硅片开工率提升，0月硅片产量达0./3.5W，环增%。图表：硅片价格 图表：硅片月产量单晶硅片单晶硅片单晶硅片（元单晶硅片单晶硅片单晶硅片8642001/1/101/2/101/3/101/4/101/5/101/6/101/7/101/8/101/9/101/1/101/1/101/1/102/1/1022102/3/102/4/102/5/102/6/102/7/102/8/102/9/102/1/102/1/1

（W）5001/1/101/2/101/3/101/4/101/5/101/6/101/7/101/8/101/9/101/1/101/1/101/1/102/1/102/2/102/3/102/4/102/5/102/6/1027102/8/102/9/10211

0%5%0%5%0%5%1%1%PVinflik、 资料来源：索比光伏、PViflik、技术迭代增高硅片技术壁垒，技术领先厂商成本优势凸显。硅片环节进入新一轮技术迭代周期，大尺寸、薄片化、N型化提高了硅片环节技术壁垒，龙头与二线厂商在拉晶工艺、减薄进度切片碎片率良率等指标差距增大导致行业内不同厂商的成本出现分化领先厂商凭借薄片化高切片良率摊薄拉棒端非硅降低单瓦硅耗，预计较二线厂商拥有约5分w的成本优势通过更多的出片数摊薄拉棒端非硅领先厂商在拉棒端较二线厂商有接近1分w成本差距（图表中8蓝色部分s灰色部分；通过降低单瓦硅耗降低硅成本公司单瓦硅耗较二线厂商领先接近（图中8蓝色部分s灰色部分以当前硅料价格0元kg测算，领先厂商在硅成本端有接近5分w的领先优势。图表：拉棒非硅成本敏感性分析（元）硅片厚（m/切片良率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.09.06.02.09.05.02.09.05.02.05.02.08.05.01.08.05.01.08.02.08.05.01.07.04.00.07.04.08.05.01.07.04.00.06.03.09.05.01.07.03.00.06.02.09.05注：以210尺寸硅片测算SOAROOM、预测图表：切片单瓦硅耗敏感性分析（）硅片厚度/切片良率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.31.30.28.27.26.25.24.23.21.36.35.34.33.32.30.29.28.27.42.41.40.38.37.36.35.34.32.48.47.45.44.43.41.40.39.38.53.52.51.50.48.47.46.44.43注：以210尺寸硅片测算SOAROOM、预测硅片环节成本差距将会进一步拉开成本曲线左侧的领先厂商有望保持较高盈利高价硅料掩盖各家非硅成本差异，硅料降价后，技术差异带来的成本差异将成为竞争的核心要素；）大尺寸薄片化N型化下硅片环节技术壁垒显著提升，领先厂商在单炉产出片良率等指标上均明显领先二线技术差异拉大将导致成本差距拉大海外高纯石英短缺助攻，缺砂厂商被迫高比例掺杂国产砂，承担拉晶成本上升和质量下降的代价，成本上可能进一步落后于保供强的龙头厂商。电池片：大尺寸电池盈利修复，新型电池技术百花齐放电池片价格方面，从1年6月至今价格经历两次上涨趋势，从1年6月持续至1年2月，以单晶2电池片为例，其价格由6元W上升至6元W，主要系下游持续景气。而2年1月电池片价格有所回落，主要系电池片产量大幅增加，产能放量导致。2年2月起价格再度上涨，主要受益于下游装机景气和电池片技术迭代下大尺寸电池的缺。图表：电池片价格（元） 单晶电池片 单晶电池片 单晶电池片.6.4.2.0.8.6.4.2011101/2/101/3/10011101/2/101/3/101/4/101/5/101/6/101/7/1018101/9/101/1/101/1/101/1/102/1/1022102/3/102/4/102/5/102/6/102/7/102/8/1029102/1/102/1/1PVinflik、盈利方面，大尺寸电池盈利持续修复。爱旭Q1/Q2/Q3毛利率分别为%/1.05%/143%，大尺寸电池供不应求下盈利持续修复。电池片紧缺原因包括：1）受上游原料涨价挤压电池片过去盈利较差故厂商扩产意愿较低电池片面临从P型到N型的技术迭代，N型技术目前各有千秋，尚未出现绝对主导的技术路线，厂商扩产较为谨慎目前提效降本下电池片正在大尺寸化部分产线仍在转换导致大尺寸电池片仍无法满足下游的旺盛需求。新型电池技术百花齐放，OCon进入密集落地期，BC、HT如箭在弦。OCn技术路线性价比高产能投资额低且可直接由RC升级改造而成故OCn进展较快渗透率快速提升根据nfolnk数据2年OCon国内出货有望接近2W渗透率达%3年OCon渗透率将达%C电池包括HCBC分别为隆基绿能、爱旭股份针对分布式市场的专利技术我们预计HC/C产能2年底将达9/.5W，明年产能将进一步投放HT短期内仍受经济性限制产能实际落地较小我们预计2年底仅20W左右，但降本路径已经明晰，待经济性凸显后大量规划产能或将落地。图表：不同电池渗透0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

PERC TOPCON PIC HJT 其他N型 薄膜01 02E 03E 04E 05EPVinflik、图表：不同电池技术成本对比技术参数PERCOPCHJ（当前）2年底HJT4年HJT降本理由电池片尺寸 mm6.06.06.06.06.0硅片厚度 μm5.00.00.00.00.0HJT更适合薄片化，预计减薄极限00m切片良率 %.%.%.%.%.%目前碎片率较高，导入半棒切割后良率提升电池片效率 %.%.%.%.%.%单面微晶提效.%2年底双面微晶实验室到.%，3年双面微晶量产单片功率 W.48.83.83.94.16组件电池片数量 片.0.0.0.0.0电池良率 %.%.%.%.%.%CTM %.%.%.%.%.%低温工艺和激光切割不兼容后续通过切割流程前置（半棒）提高电池成本测算硅片成本 元.69.66.66.63.48N型硅片虽有溢价，但薄片化摊薄硅片成本银浆 元.06.08.14.10.06银浆耗量 m片2年钢板印刷等印刷工艺降低银浆耗量，Q1导入BB验证价格 元/kg0000000000银浆国产化靶材 元00.03.02.00靶材耗量 m片0002年导入背面AZ（00元/kg24年铟耗量低于mg//甚至无铟价格 元/kg0000000000折旧 元.03.03.08.08.07设备投资额 亿元/W.3.54.8.5折旧年限 年55555电力 元.02.02.02.02.02电耗 W/W电价 元/Wh.4.4.4.4.4人工 元.02.02.02.02.02其他化学试剂 元.03.03.03.03.03非硅成本合计（考虑良率） 元.16.19.33.27.20电池成本合计（考虑良率） 元.87.89.03.91.69组件非硅成本 元.59.55.55.54.51组件成本 元.46.44.57.45.202年底一体化成本基本打平SOAROO，预测一体化组件：海外需求刺激出口放量，上游降价后有望盈利修复2年1在8W到2至8W。至22年6为93W入7也在7至7W在8W2价在198W。图表：组件价格变化（元） 单晶组件 单晶组件.5.0.5.0.501/1/101/2/101/3/101/01/1/101/2/101/3/101/4/101/5/101/6/101/7/101/8/101/9/101/1/101/1/101/1/102/1/102/2/102/3/102/4/102/5/102/6/102/7/102/8/1029102/1/102/1/1PVinflik、我们预计明年光伏行业需求高景气仍将延续，组件需求无忧。国内受制于今年上游供应瓶颈随着硅料产能释放产业链价格下降国内今年被压制的需求有望在明年释放海外看欧洲受地缘政治因素影响，天然气涨价刺激光伏需求高涨，根据nfolnk数据，022年-9月欧洲的组件出口规模达到5.W同增%明年看欧洲电价预计仍维持高位，居民装机需求强烈，预计欧洲需求将延续。美国RA法案的提出及东南亚组件关税免，潜在光伏需求被激发且短期内美国仍要依靠进口组件，国内布局东南亚产能的厂商或将在美国仍有一席之地。上游供应瓶颈逐步缓解，我们判断组件将步入盈利修复通道。今年硅料供需紧张，价格一路飙涨，推高整体产业链价格，使得下游装机在面临高价组件时装机意愿减弱，需求被压制。目前硅料价格仍处高位，但随着产能的逐步释放，明年硅料紧缺将有所改善，硅料价格下降带动整体产业链价格下降，下游装机需求或将有所释放。同时组件今年受到上游涨价的挤压盈利能力下滑，往明年看，旺盛的终端需求将在某个价位对组件价格形成支撑，明年上游价格下跌后组件端盈利能力预计将逐步恢复。逆变器：光伏景气延续，储能打造第二成长曲线受光伏行业需求驱动，光伏逆变器维持高景气。国产光伏逆变器得益于国内企业稳定的成本控制能力带来的显著成本优势，在全球市场上具有强大竞争力。根据HSMkt数据1年光伏逆变器CR10约%中国企业包揽在前十占站六个席位占据总计约%的市场份额，其中阳光电源取代华为，成为全球出货量第一的光伏逆变器制造商。明年光伏需求旺盛背景下，逆变器有望直接受益于光伏需求放量，量增确定性强。海内外储能发展迅速，储能逆变器进入快速增长通道，打开逆变器企业第二成长空间。户用储能可提高自发自用电的效率和降低经济成本在全球能源通胀与东欧地缘冲突推动下全球户储需求快速增长其中欧洲增速最高美国储能行业同样高速增长主要归因于）政策驱动：9年起储能政策的大量出台，强势助力美国储能行业的发展。）需求快速增长：电价飞涨、电网可靠性差导致美国对储能需求日益旺盛。相比于欧美而言，国内主要侧重点是大型储能，当前主要由各省制定的强制配储的要求推动。储能逆变器与并网逆变器技术同源，国内逆变器企业积极拓展储能逆变器业务，有望乘全球储能发展之风，打开第二成长曲线。胶膜：粒子供给紧缺是主旋律，N型时代带来POE相关投资机会回顾：2年胶膜价格波动较大，受粒子、硅料、组件排产等因素影响受多方面因素影响2年胶膜价格季度间波动较大2Q由于龙头企业主动降价其他胶膜厂跟进，一季度A胶膜从年初0元平米下降至最低0元平米，胶膜企业利润受损。二季度以来，俄乌战争引发的欧洲能源危机，来自欧洲的光伏需求提升，下游需求旺盛带动胶膜价格上涨A胶膜从0元平米涨至最高0元平三季度以来，硅料价格持续高位，下游需求增长乏力，叠加非光伏级A粒子需求旺季不旺，带跌光级粒子价格，胶膜涨价动力不足，跟随粒子降价而回落。图表：EVA及PE胶膜价格走势（元平米） EVA胶膜价格 POE胶膜价501/1/6012601/3/601/1/6012601/3/601/4/601/5/601/6/601/7/601/8/601/9/6011601/1/601/1/602/1/602/2/602/3/602/4/602/5/602/6/602/7/602/8/602/9/602/1/6SOAROO，2年光伏级A粒子价格前升后降与下游景气共振。一季度光伏级A粒子价格运行平稳，春节过后需求启动，粒子价格小幅上调，季度末涨至5万元吨。进入二季度，光伏级A粒子价格持续上涨，主要受下游需求提升所致，季度末涨至5万元吨的高位。三季度以来，受到非光伏料降价，以及光伏需求环比提升较弱的影响，光伏级A粒子价格开始回落，季度末降至3万元吨。图表：光伏级VA价格走（元吨）5,000,005,000,005,000,00,0002/102/1/102/1/502/1/902/2/202/2/6

光伏级EVA粒子价格02/3/202/3/6002/3/202/3/6024902/4/302/5/702/5/102/6/402/6/802/7/202/7/602/7/002/8/302/8/702/9/002/9/4展望：A粒子紧缺持续到3年，OE粒子渗透率上升3年光伏级A粒子仍将处于紧缺状态在3年全球光伏新增装机量30W容配比单W组件对应01亿平米胶膜需求以及胶膜克重/平米的假设下我们预计全球光伏级A粒子总需求约1万吨3年全球光伏级A粒子供给预计54万吨，光伏级A粒子供需缺口约4万吨，A粒子供需紧张有望延续至3年。图表：全球光伏级胶膜粒子需求预测全球光伏级胶膜粒子需求测算2E2E2E2E2E全球光伏装机规模（W）容配比.2.2.2.2.2全球光伏组件需求（W）胶膜需求（亿平）胶膜克重（/平）EVA占比POE占比EVA粒子需求（万吨）oYPOE粒子需求（万吨）oY胶膜粒子总需求（万吨）资料来源：预测图表：全球光伏级A粒子供给预测全球光伏级EVA粒子供给预测（万吨）2E2E2E2E2E国内光伏级EVA粒子总供给预计生产工艺.62.40.09.00.1国内光伏级EVA企业总产能2.27.27.27.27.2东方盛虹（斯尔邦）管式+釜式中煤榆林能化管式联泓新科釜式燕山石化管式台塑宁波釜式.2.2.2.2.2扬子石化管式中化泉州釜式浙石化管式中科炼化釜式新疆天利高新管式0古雷炼化管式0宝丰能源管式0扬子巴斯夫管式项目开工率东方盛虹（斯尔邦）中煤榆林能化联泓新科燕山石化台塑宁波扬子石化中化泉州浙石化中科炼化新疆天利高新古雷炼化宝丰能源扬子巴斯夫光伏EVA占总产能比东方盛虹（斯尔邦）中煤榆林能化联泓新科燕山石化台塑宁波全球光伏级EVA粒子供给预测（万吨）2E2E2E2E2E扬子石化中化泉州浙石化中科炼化新疆天利高新古雷炼化宝丰能源扬子巴斯夫国内光伏EVA粒子有效产能.62.40.09.00.1东方盛虹（斯尔邦）.2.0.5.0.0中煤榆林能化.6.2.2.2.2联泓新科.8.3.3.3.3燕山石化.0.9.9.9.9台塑宁波.3.7.7.7.7扬子石化.1.8.8.8.8中化泉州.4.7.7.7.7浙石化.0.4.4.4.5中科炼化.5.6.0.0.0新疆天利高新.0.2.4.4.4古雷炼化.0.9.1.6.6宝丰能源.0.0.3.3.3扬子巴斯夫.8.8.8.8.8海外光伏级EVA粒子总供给预计.3.5.5.5.5韩华道达尔管式台湾台聚TPC釜式66666G化学.5.5.5.5.5韩国乐天管式.8.8.8.8.8TPI管式.8.8.8.8.8东洋曹达.81111韩华石油化学.4.4.4.4.4韩国乐天现代05全球光伏级EVA总供给预测0.93.96.55.56.6全球光伏EVA粒子供给缺口.6.40.0.8资料来源：预测展望3年N型时代到来带动OE胶膜渗透率提升N型电池对环境耐受性弱于RC电池，其ID效应在受光面更为敏感，需要胶膜提供更多保护。醋酸乙烯亲水性的特点使得A胶膜的水汽阻隔性能较弱水汽沿组件边缘进入电池产生ID效应最终导致组件功率下降。而OE胶膜为非极性材料，有良好的阻水性和强抗ID性，是N行电池首封装胶膜3年随着N型OCon电池大量放量我们认为OE胶膜需求有望得到快速提升。223年OE粒子供应紧缺趋势确定胶膜厂推出多种封装方式满足N型组件要求在年全球光伏新增装机量为5W的假设下以2容配比单W组件对应1亿平米胶膜需求，以及胶膜克重平米的假设下，我们预计全球光伏级OE粒子总需求约万吨总供给约5万吨供需缺口约8万吨OE粒子主要由陶氏三井化学AIC、G以及K五家海外企业供应，短期内尚无新增产能投入，只能从非光伏OE产能中有限地转化部分产能给光伏O，且国内光伏OE国产化仍需二至三年，3年OE粒子仍将处于短缺状态。因此组件厂商或将采用以E胶膜替代纯OE胶膜封装的方式，以缓解OE供应短缺的情况。目前部分胶膜企业已在推进E胶膜的测试。图表：全球光伏级E粒子供给预测全球光伏级POE供给预测（万吨）2E2E2E2E2E国内光伏POE粒子供给预测000卫星化学000万华化学000浙石化000东方盛虹（斯尔邦）00000岳阳兴长00000海外光伏POE粒子供给预测.5陶氏SKSABC050.5222光伏级POE粒子总供给预测.5全球光伏级POE供需缺口.5.8.4.3.6资料来源：预测当下N型用OE胶膜仍在验证阶段国产OE粒子预计在5年看到放量当下N型组件用的胶膜品类仍未有定论，、纯OE胶膜的适用性仍处在下游组件厂认证阶段对于胶膜企业的投资机会，主要关注其上游粒子锁定与下游组件验证情况，对于粒子厂的投资机会，主要关注其自身研发进展，以及与下游胶膜厂验证情况。碳碳热场：渗透率接近瓶颈后，步入市占率比拼阶段回顾：2供需格局反转，供给快速扩张带来产品大幅降价碳碳热场的需求在2022年主要受硅片稼动率下调的影响增速放缓光伏热场作为硅片制作环节的耗材其需求量与下游硅片企业开工率直接挂钩与光伏行业总体需求间接相关。2年受到光伏环节上游原材料硅料价格高企的影响硅片环节稼动率下滑热场作为平均使用寿命在6个月以上的耗材具有库存消耗周期2年以来下游硅片厂对于热场的采购需求相对较弱根据我们测算在2年全球光伏新增装机量5W的设下预计对于碳碳热场的需求在28吨，同比增长%。222年热场供给快速扩张，行业内竞争加剧。回顾02年，龙头大幅扩产，我们预计行业供给在0吨金博股份1年出货3吨2Q2转债项目产能持续释放我们预计2Q4释放定增产能一期0吨，预计2全年出货约0吨；天宜上佳1年一期100吨产能投产，2年二期0吨完全投产，我们预计2全年出货1-0吨；隆基股份及TCL中环各自保有碳碳热场产能在0吨以上，扩产相对缓慢；同时，我们预计2年其他热场厂家出货合计在0吨以上。2022年碳碳热场的成本持续下降主要原材料碳纤维价格在22H2进入降价通道碳碳热场的主要原材料为碳纤维、天然气及电力等。在原材料价格方面，碳纤维降价对碳碳热场降本贡献较大2年1月小丝束T702k碳纤维材料均价约0万元吨由于碳纤维材料厂商持续扩产，碳纤维价格在2H2步入下降通道，Q3价格已降至约2万吨，2H2至2Q3下降幅度达%；天然气与电力价格由国家调控，相对较稳定，对于热场降本贡献有限在原材料耗量方面当下碳碳热场的单吨碳纤维耗量约为5吨吨随着技术进步，我们认为碳纤维耗量仍有约%的下降空间。为顺应光伏行业整体对于降本的需求，碳碳热场仍需进一步优化成本，未来降本空间主要在于碳纤维预制体与增密技术的改进。图表：碳纤维价格走（元）00

碳纤维价格走势5000500001/1/101/2/101/3/1001/1/101/2/101/3/101/4/101/5/101/6/101/7/101/8/1019101/1/101/1/101/1/102/1/102/2/102/3/1024102/5/102/6/102/7/102/8/102/9/1021102/1/1资料来源：百川盈孚，在行业供给加速的背景下2年光伏热场价格出现快速下降碳碳热场行业从供不应求向供大于求的转变中，价格快速下降，进入成本及市占率的比拼阶段，龙头企业依靠预制体自制及规模效应占据竞争优势。目前热场价格已由2Q3的50万吨左右降至-0万/吨，热场价格逐渐步入企稳区间。图表：1年来热场价格走势（万元）.2.5.2.5.33.6.20

单吨价格1Q1 1Q4 2Q3资料来源：百川盈孚，展望：3年热场降价接近尾声，具备成本优势的龙头有望提升市占率展望3年，我们预计光伏碳碳热场需求增速在，-5年年均复合增速在。按照2容配比，及单W需要5-0台单晶炉的假设，预计-5年单晶炉需求量为2./3.74.55.6万台。考虑到坩埚、保温筒、导流筒、加热器各自的单位重量及使用寿命，预计2-5年每年每台单晶炉的碳碳热场需求在222k展望3年随着硅料新增产能的释放，硅片稼动率逐渐提升，硅片企业的热场补库需求增加，碳碳热场的市场需求有望回升，我们预计3年行业总需求达780吨，增速达%。图表：1-E光伏用碳碳热场需求测

21A 2E 2E 2E 2E光伏用碳碳热场需求量（吨）光伏用碳碳热场需求（吨光伏新增装机量（W）容配比对应硅片需求（W）对应单晶炉需求（台W单晶炉需求（台）每年每台单晶炉碳碳热场需求（k台坩埚——碳碳渗透率（%）——更换次数（次年）——单位重量（k/只）保温筒——碳碳渗透率（%）——更换次数（次年）——单位重量（k/只）导流筒——碳碳渗透率（%）——更换次数（次年）——单位重量（k/只）加热器——碳碳渗透率（%）——更换次数（次年）——单位重量（k/只）异型件及其他——单位重量（k/只7708805589.2.2.2.2.2307050107122222.67.67.67.67.67.5.5.5.5.533333热场价格（万元吨）光伏用碳碳热场价格（万元/吨）市场空间（亿元）光伏用碳碳热场市场空间（亿元）资料来源：金博股份招股书，预测随着行业内主要厂商之间的价格战结束预计明年市场供给格局基本保持稳定望年行业总供给预计在0吨同比增长%预计金博股份定增项目二期0吨在3年中投放，3出货预计300吨以上；天宜上佳三期000吨热场产能预计在3H1投产，3出货预计-0吨楚江新材子公司芜湖天鸟预计在2Q1新投一期0吨热场产能，二期0吨热场产能视情况进行建设，3年全年出货接近0吨；预计隆基、中环、美兰德西安超码扩产节奏放缓在202年供求关系反转价格快速下降的形势下碳碳热场价格预计已经触底，明年随着需求好转、供需关系缓和，价格有望企稳。热场行业步入成本比拼阶段，龙头具备成本及规模竞争优势。在热场价格快速回落的背景下，热场厂商的利润主要取决于成本端的下降，受到预制体自供率、技术路径选择、产能规模等因素的影响。相比其他外购预制体的厂商，金博股份具备预制体完全自供优势；天宜上佳2Q3自供率提升至%，公司预计明年年初形成成熟的预制体工艺，达到预制体%自供楚江新材的芜湖天鸟公司具备自制预制体经验竞争优势同样显著随着热场厂商规划的降本路径逐步实现，如提高预制体自供率、升级生产线减少损耗等，叠加明年热场价格企稳、硅片稼动率提升等因素，碳碳热场的利润空间有望进一步扩大。从量和盈利能力寻找阿尔法机会关注新技术渗透带来的量利方面的阿尔法机会随着硅料产能释放供应瓶颈逐步缓解硅料价格将有所下降我们认为：随着硅料厂商的大量产能的投放，硅料环节最终很可能产能过剩。在此过程中硅料定价将由需求定价转为边际成本定价成本曲线最左侧的颗粒硅优势显著降本提效是光伏行业永远的主题，硅料环节目前使用的改良西门子法降本空间有限，而颗粒硅技术成本领先改良西门子法6元k，且拥有应用优势和碳排放优势，颗粒硅渗透率将提升。）颗粒硅技术复杂，扩散周期长，将在硅料成本曲线愈加陡峭的时代胜出。推荐协鑫科技。关注技术迭代周期中成本曲线陡峭环节上游硅料放量叠加明年大量硅片新产能投放，市场担忧硅片盈利普遍大幅下降，但我们认为硅片领先厂商将保持较好盈利能力，并拉大与二三线厂商的成本差距，原因包括：）硅片成本包含硅成本和非硅成本，硅料降价后非硅成本将逐步凸显，而决定非硅成本的为厂商自身的技术水平和供应链实力等供应链方面目前海外高纯石英砂紧缺缺砂商拉晶难度和成本将升高开工率下降而保供良好的硅片企业将拉大差距技术方面目前硅片环节大尺寸薄片化N型化的技术迭代下技术领先者竞争力将更加显著成本势进一步扩大，行业成本曲线趋于陡峭，位于成本曲线最左侧的领先厂商有望获取壁垒利润。推荐上机数控。关注硅料产能释放后盈利回升和放量确定性高板块我们认为海内外需求共振，明年光伏需求无忧。国内今年上游涨价推高整体产业链价格，装机意愿被压制，待明年上游供应瓶颈缓解降价后带来整体产业链价格的下降，被压制的装机量或将释放全光伏产业有望进入高增长通道旺盛终端需求将对组件价格形成支撑硅料降价后组件环节有望迎来盈利修复，量利齐升。推荐隆基绿能。国产光伏逆变器得益于国内企业稳定的成本控制能力带来的显著成本优势，在全球市场上具有强大竞争力。根据HSMrkt数据，1年光伏逆变器CR10约%，中国企业包揽O4，在前十占六个席位，占据总计约%的市场份额，其中阳光电源取代华为，成为全球出货量第一的光伏逆变器制造商。明年光伏需求旺盛背景下，逆变器将直接受益于光伏需求放量，量增确定性强。此外，全球储能需求火热，海内外储能行业受到政策和需求双重刺激，储能逆变器进入快速增长通道，有望打开逆变器公司第二增长极。逆变器龙头将直接受益于高景气需求，推荐阳光电源。风电：3年或为装机大年，平价趋势下海风有望实现高增长陆风当前经济性较光伏和海风更好风光大基地项目支撑下有望稳定增长据国际可再生能源署RNA发布的《1年可再生能源发电成本》显示，目前全球陆上风电度电成本已降至3美元千瓦时，同比0年下降%；海上风电度电成本降至5美元千瓦时降幅3%当前时点看陆上风电已具备性价比成本低于水（美元千瓦时）和光伏（8美元千瓦时。图表：陆上风电较光伏和海上风电已有本优势RENA，风光大基地项目顺利推进2年2月国家能源局和发改委公《以沙漠戈壁荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案，提出到0年规划建设风光大基地总装机5W，其中“十四五”期间建设W“十五五”期间建设W，模较第一批的5W增加38.3W根据1月4日国家能源局召开的四季度网上新闻发布会，第一批风光大基地已全部开工，第二批项目正在陆续开工，目前正在抓紧推进第三批风光大基地项目审查。图表：国内两批风光大基地规划布局 图表：国内风光大基地规划装机量（W） 规划装机规模5004003002001000第一批 第二批资料来源：明阳智能演示材料， 资料来源：明阳智能演示材料，海风：风机价格下降叠加规划出台，有望步入高速增长期海上风电整机价格快速下行2年Q3价格较0年已降至一半9年海风中标价格约0元/W，0年因抢装上涨至0元/W，到2年-9月海上风机中标价格普遍已降至元/W根据华东勘测设计研究院测算按资本金收益率测算福建、广东等资源较好和煤电标杆电价较高的省份已具备平价建设条件，江苏、上海距离平价约有、6元/Wh差距。图表：2年8月9月海上风电中标情况统计项目名称装机容（M）中标候选人单价（元KW）地区日期国电电力象山#1海上风电场（二期）工程运达股份0.24浙江//0国家电投广东湛江徐闻海上风电场扩容项目明阳智能6.00广东//9国家电投第三十四批海上风电机组集采区域一1远景能源7.22福建//9国家电投第三十四批海上风电机组集采区域一2中国海装6.00广东国家电投第三十四批海上风电机组集采区域一3明阳智能1.00广西国家电投第三十四批海上风电机组集采区域一4电气风电5.67海南国家电投第三十四批海上风电机组集采区域一5哈电风能5.00国家电投第三十四批海上风电机组集采区域二1明阳智能4.00江苏//9国家电投第三十四批海上风电机组集采区域二2中国海装3.00上海国家电投第三十四批海上风电机组集采区域二3远景能源6.35浙江国家电投第三十四批海上风电机组集采区域二4金风科技0.00国家电投第三十四批海上风电机组集采区域二5电气风电4.00国家电投第三十四批海上风电机组集采区域三1明阳智能3.00辽宁//9国家电投第三十四批海上风电机组集采区域三2远景能源5.36天津国家电投第三十四批海上风电机组集采区域三3中国海装3.00河北国家电投第三十四批海上风电机组集采区域三4金风科技0.00山东国家电投第三十四批海上风电机组集采区域三5东方电气8.67国华投资山东渤中B2场址海上风电项目电气风电1.40山东//7中国电建山东能源渤中海上风电B场址工程9.5电气风电/山东//5国华投资山东海上风电项目金风科技/山东//8注：加粗项目为含塔筒中标资料来源：北极星电力网，国内海风新增装机规划超预期2年1月-2日2全球海上风电大会在海口市举办，其《2全球海上风电大会倡议文件提出到5年末国内海风累计装机将达到10W，0年末超过30W。我们此前统计，截至2年0月底，国内主要海风大省已明确“十四五期间海上风电装机规划合计约7W其中1年海上风电新增装机1.9W，-5年剩余目标约5W从近期看截至1年底国内海风累计装机约2W根据《倡议，-5年剩余目标约W，已显著高于此前我们统计的各省发布的“十四五”海风规划从远期看根《倡议中“十四五期间海风将完成9W新增装机“五五”期间约20W，望实现翻倍增长。图表：各省“十四五”规划海上风电新装机容量（）省份“十四五”新增规划省份“十四五”新增规划浙江.5上海山东.0福建.3海南.3广西江苏.1辽宁广东.0资料来源：省人民政府，省发改委，广东、山东、浙江均出台海风补贴政策，有望推动规划落地。目前广东、山东、浙江均出台海上风电相关补贴政策，覆盖2-4年，有望增加规划目标落地的可实现性。图表：国内海上风电补贴部分政策统计省份 文件 政策广东 《促进海上风电有序开发和相关产业可续发展的实施方案》山东 山东省政府新闻发布会《山东省22“稳中求进高质量发政策清单（第二批）》浙江 《02年风电光伏项目开发建设有关项的通知》

补贴对象为08年底前已完成核准、在2年至04年全容量并网的省管海域项目；对22/22/24年全容量并网项目给予5/0/0元每千瓦补贴。对2-4年建成并网“十四五”海上风电项目，省财政分别按照每千瓦0元50元30元的标准给予补贴补贴规模分别不超过200、0万千瓦03年底前建成并网的海上风电项目免于配建或租赁储能设施。2-03年全省享受海上风电省级补贴标准分别为0.0.15元/千瓦时。资料来源：省能源局，省政府，市人民政府，从开工规划看，据华东勘测设计研究院统计，我国“十四五”期间新增开工目标合计1.65W其中省管海域4.85W国管海域6.8W已超“十四五期间海风新增装机规划，说明实际装机量仍有上浮空间。图表：国内各省“十四五”新增海上风开工目标省份国管海域（W）省管海域（W）辽宁.25.10山东.40.60江苏.00.0上海.90.60浙江.00.0福建.00.80广东.0.0广西.80.70海南.50.00合计.5.0资料来源：华东勘测设计研究院，从企业落地层面来看海上风电装备产业园和基地可以充分发挥区位优势实现风电主机、叶片、塔筒、桩基、海缆等关键设备和零部件的就近配套，沿海港口也可以为海上风电提供更快速的运维服务，在降低运输成本的同时可以进一步保障供货速度。据WA统计国内目前主要海上风电装备产业园/基地年产值目标合计已超过7亿元。图表：国内主要海上风电装备产业园基地分布情况资料来源：WEA，图表：国内主要海上风电装备产业园基地年产值目标名称年产值目标东营（东营经济技术开发区）海上风电装备产业园超0亿元广东（阳江）海上风电装备制造产业基地超0亿元广西防城港海上风电装备制造产业园超0亿元蓬莱风电装备制造产业园超0亿元汕尾海洋工程基地超0亿元象山大型海上风电智能化装备产业园约7亿元大连太平湾风电产业园超0亿元上海电气风电装备产业园超0亿元合计超7亿元WEA，核心驱动力：风机大型化趋势下，022年风电招标量高增风机大型化可减少单位容量材料用量，进而降低单位容量的风机造价。1年陆上新增风机平均单台容量由W提升至W，海上新增风机单机容量由W提升至W2年新增装机平均单机容量尚未出炉但据风芒能源统计前三季度陆上已有7W风机参与投标，海上已有-1W海上风机参与投标。风电招标价格受益大型化降本明显，2年9月相比0年初风机招标价格下降超%每W风机招标价格区间由0-400元下降至-1900元。预计未来行业或将持续通过大型化降低风机成本。图表：1国内风电新增装机平均单机容量变化趋势 图表：2年9月风机月度招标价格（W） 9.299.29.6.8.7.8.1.6.7.8.9.4.6.1.1.5.5.688.9.7543210001000010203040506070809

.6

（元/KW） .W风机招标价,00 W风机招标价格 W风机招标价格全市场投标均价W风机招标价格,00,00,00,00,000001000100/0100/0300/0500/070009001101/0101/0301/0501/0701/0901/1102/0102/0302/0502/0702/09资料来源：WEA， 注：公司自1年9月起月度招标价格口径变资料来源：金风科技演示材料，风机大型化实现降本增效，助推2年行业招标量提升。据金风科技披露，截至2年9月末，国内公开招标市场新增招标量7.3W，同比增长%；其中陆上、海上新增招标量分别为6.9W、1.W，同比增长%、104.0%，我们认为或将为3年风电新增装机景气奠定基础。根据今年前三季度风电装机量和0-2021年风电装机节奏，我们预计2全年风电新增装机量约有望实现5W其中陆上风电约4W海上风电约5W。据WA秘书长在首届新能源资产管理大会表示，3-05年国内年均风电新增装机-7W结合各省市出台“十四五规划和2年招标量我们认为年国内新增装机量有望达1W，其中陆上风电5GW海上风电1W。图表：M2国内风电公开招标量（W）公开招标公开招标容量yoy007 08 09 00 01

2%0%0%0%0%0%2%4%6%资料来源：金风科技演示材料，看好塔筒/铸锻件/主轴等毛利率修复、海缆桩基等单位价值量增加环节受益于钢价下滑，塔筒铸锻件主轴等环节毛利率有望修复。2年4月以来，不同种类钢价均有走弱迹象0月底中厚板和螺纹钢含税价为6元吨较4月初下降%、2.59%。钢铁价格与风电企业毛利率呈负相关关系，随着钢价不断下跌，预计原材料占比较高的风电企业如铸锻（日月股份塔（海力风电、大金重工等环节企业明年毛利率有望修复。图表：9年1月2年0月底中厚板和螺纹钢价格走势）含税价中厚板）含税价中厚板:0含税价:螺纹钢,00,00,00,00,00,00,00,00091091-9091-7000-4000-8000-7000-4000-2000-9000-7000-4000-1001-6001-3001-1010-8010-5010-2010-9010-7010-4010-2010-0010-7010-4011-9011-6011-4020-1020-5020-5020-2020-7020-4020-2020-9020-6021-1ii，看好桩基、海缆等大型化、远海化趋势下单位价值量增长环节：大型化趋势下海风桩基基（含导管架用量不降反升主要是因为大兆瓦风机要求桩基做得更大更厚）导管架桩基的吨数大于单桩吨数随着开发海域越来越深导管架占比越来越高使得总吨数增加。同时，海缆单W价值量将随离岸距离和电压等级增加而增加。此外，受益于海风快速发展，我们预计明年桩基、海缆环节企业（东方电缆）业绩或将实现高增长。图表：大型化趋势下单套桩基重量增加（吨） 单吨桩基产品重量,00000000000000000000008 09 00 01H1注：该重量为法兰和钢板重量之和资料来源：海力风电招股书，图表：国内2年部分海缆中标项目缆单位价值量对比项目 中标公司 是否含敷设离岸距离（m风电场规模（M）电压等级（V）价（亿元W）华润电力苍南#海上风电项目海缆采购及敷设项目东方电缆汉缆股份是+20.0国家电投掲阳神泉二海上风电亨通光电是-+20.8项目海缆供货、敷设及附件安装工程粤电阳江青洲一、二海上风场项目EPC总承包工程海缆及敷设工程（A标段）明阳阳江青洲四海上风电场项东方电缆东方电缆是是-00+50+20.8.1目海缆采购及敷设工程资料来源：各电力集团中标公告，储能：支撑能源结构转型，量利有望快速释放中国：配储提供基本盘，盈利模式有望理顺地方强制配储政策纷纷出炉，带动储能需求快速释放。在《国家清洁能源消纳三年行动计划任务（-22》带动下，国内调度系统大力保障清洁能源消纳，国内清洁能源利用率逐年提升根据0年国网社会责任报告0年风电光伏发电利用率均达到%，1年国网承诺加强清洁能源并网消纳，与往年年初设定风电光伏利用率目标不同，今年并未限定具体利用率指标，消纳责任逐步转向电网与社会共担。从项目准备上看，电网每年参考自身调节能力，设置保障性并网项目规模，超出保障性并网规模的项目进入市场化并网项目，需要自建更多的储能项目。我们认为保障性并网项目将会贡献国内储能需求的基本盘；市场化并网项目配储要求更高，后续储能装机增速预计将高于新能源装机增速。图表：各地保障性并网项目配储要求资料来源：北极星储能网，政策给予倾斜配储要求加严支撑整体需求1年7月国家发展改革委国家能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见，“大力推进发电侧储能“积极推进电网侧储能“积极支持用户侧储能发电储能核心地位不变意见中针对新能源配储目，在项目核准备案、并网以及运营中调度、保障利用小时数和辅助服务补偿上均给与政策倾斜，激发发电侧自发性配置需求。我们预计随着地方细则逐步落地，发电侧和共享储能方均将受益，国内商业模式有望理顺。新能源配储考核力度加强，有望减少行业劣币驱逐良币现象。中国市场在保守理想情景下，-6年新增装机规模CGR分别有望达到/4。CNEA《储能产业研究白皮书2中预测未来中国新型储能市场在保守情况下，预测23年新增装机规模为.8W/57W，预计2年累计装机规模为W，在6年累计装机规模将达到8.W预测-6年新增装机量CGR为7%在理想情况下预测3年新增装机规模为5.W7.W预计