资本结构理论培训课件

第六章资本结构桂林电子科技大学商学院第六章资本结构桂林电子科技大学商学院1第六章资本结构第一节资本结构理论第二节资本成本第三节杠杆效应第四节资本结构决策第六章资本结构第一节资本结构理论2资本结构概念资本结构是企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。广义：企业全部资本的构成及其比例关系狭义：各种长期资本的构成及其比例关系尤其指长期债务与股权资本之间的构成及其比例关系资本结构概念资本结构是企业各种资本的价值构成及其比例关系，是3资本结构的分类权属资本结构：股权资本和债务资本的构成和比例关系债务比率：B/（B+S）财务杠杆：B/S期限资本结构：长期资本和短期资本的构成和比例关系资本结构的分类权属资本结构：股权资本和债务资本的构成和比例关4资本结构的价值基础账面价值：按历史会计账面价值基础计量反映的资本结构。不太适合资本结构决策。市场价值：按现时市场价值基础计量反映的资本结构。比较适用于上市公司资本结构决策。目标价值：按未来目标价值计量反映的资本结构。更适用于未来资本结构决策管理，目标价值不易准确估计。资本结构的价值基础账面价值：按历史会计账面价值基础计量反映的5资本结构的关键及其意义资本结构的关键是资本权属结构的决策问题，即债务比例的安排问题。合理安排债务比例可以降低企业资本成本和财务风险，获得财务杠杆收益，增加企业价值。资本结构的关键及其意义资本结构的关键是资本权属结构的决策问题6资本结构理论资本结构理论与投资理论、股利理论并称为财务管理三大理论。资本结构理论是关于资本结构（负债率）、公司资本成本、公司价值三者之间的关系。研究负债率如何影响企业价值。研究是否存在最佳资本结构，即最佳负债比率V：公司价值Ka：综合资本成本D/V：负债率资本结构理论资本结构理论与投资理论、股利理论并称为财务管理三7资本结构理论的发展早期资本结构理论现代资本结构理论——MM理论新资本结构理论资本结构理论的发展早期资本结构理论8早期资本结构理论净收益观点债务资本成本率和权益资本成本率固定不变债务资本成本率低于权益资本成本率债务资本越多，综合资本成本率越低，企业价值越大100%负债率，最佳资本结构净营业收益观点债务资本成本率是固定的权益资本成本率是变动的，负债越多，权益资本成本率越高负债低成本带来的好处刚好被权益成本的增加而抵消负债增加，综合资本成本不变，企业价值不变不存在最佳资本结构传统折衷观点一定范围内，负债增加，企业价值增加，超过该范围，负债增加，企业价值下降。适度负债，企业价值最大，存在最佳资本结构，0-100%之间早期资本结构理论净收益观点9现代资本结构理论——MM理论由Modigliani和

Miller两位财务学者开创两位作者因此获得诺贝尔经济学奖迄今为止，几乎所有的资本结构理论都是围绕MM理论进行。通过假设（P180），建立数学模型，严格推导，形成结论。分为基本MM理论（不考虑所得税）和修正MM理论（考虑所得税）现代资本结构理论——MM理论由Modigliani和Mil10基本MM理论公司价值不受资本结构影响综合资本成本由公司的营业风险决定，而与负债率无关公司价值不会随着债务资本比例的变化而变化负债率增加，股权资本成本率增加债务的低成本刚好被股权资本成本率的上升而抵消基本MM理论公司价值不受资本结构影响11修正MM理论负债利息税前计入，由此形成节税利益；节税利益增加了公司的收益和价值；负债低成本的好处大于负债引起权益成本增加，负债增加，总成本下降，企业价值上升公司负债越多，公司价值越大。修正MM理论负债利息税前计入，由此形成节税利益；12权衡理论债务比例的提高，公司的风险也会上升公司负债在带来少纳税好处的同时，带来破产风险风险会增加公司的额外成本（财务危机成本、破产成本），降低公司的价值最佳资本结构应当是节税利益和危机成本、破产成本之间的平衡点。权衡理论债务比例的提高，公司的风险也会上升13新的资本结构理论代理成本理论：债权人资金委托股东和经营者代为经营管理，债权人和股东的利益冲突，负债企业股东作出利己决策，给企业增加了代理成本。信号传递理论：外部投资者而言，信息劣势的一方，就会通过企业的负债率推断企业的项目质量负债越多，项目越好，企业价值越大优选顺序理论：留用利润〉债务筹资〉发行股票新的资本结构理论代理成本理论：债权人资金委托股东和经营者代为14资本成本的概念资本成本的分类资本成本的作用资本成本率测算个别资本成本率测算——债务资本成本率测算

——权益资本成本率测算综合资本成本率测算边际资本成本率测算第二节资本成本资本成本的概念第二节资本成本15资本成本的概念——企业为筹集和使用资金而付出的代价。——投资者要求的收益率资金占用费：用资费用用资过程中每年均有发生变动性资本成本资本成本的主要内容股利、利息资金筹集费：筹资费用筹资时一次性发生固定性资本成本不是资本成本的主要内容发行费、手续费资本成本资本成本的本质资本成本内容：资本成本的概念——企业为筹集和使用资金而付出的代价。资金占16资本成本率：企业用资费用与有效筹资额的比率。资本成本率分类

个别资本成本率：各种长期资本的成本率综合资本成本率：全部长期资本的成本率

边际资本成本率：追加长期资本的成本率资本成本率及其分类

——长期借款成本率

——长期债券成本率

——普通股成本率

——留存收益成本率个别资本成本率资本成本率：企业用资费用与有效筹资额的比率。资本成本率及其分17筹资决策

——选择筹资方式，个别资本成本率最低

——安排资本结构，综合资本成本率最低

——选择追加筹资方案，边际资本成本率最低投资项目评价

——投资报酬率高于资本成本率企业业绩评价

——经营利润率应高于企业资本成本率资本成本的作用筹资决策资本成本的作用18债务资本成本率的测算——近似计算资本成本率=用资费用有效筹资额用资费用：每年支付的股利或者利息有效筹资额：实际获得使用权的资金

年税后用资费用筹资额-筹资费用=债务资本成本率的测算——近似计算资本成本率=用资费用19债务资本成本率的测算每年付息长期借款

每季结息长期借款有补偿性余额长期借款每年付息债券借款额×借款利率×(1-所得税率)借款额-手续费Kl=借款额×[(1+季利率)4-1]×(1-所得税率)借款额-手续费Kl=借款额×借款利率×(1-所得税率)筹资额-手续费-补偿性余额Kl=面值×票面利率×(1-所得税率)发行价格-发行费用Kb=债务资本成本率的测算每年付息长期借款借款额×借款利率×(1-20练习题1ABC公司与从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费1%，年利率5%，期限三年，每年结息一次，到期一次还本，所得税率25%。该借款的资本成本率是？如果其他条件不变，每季结息一次，资本成本率是？如果其他条件不变，银行要求20%补偿性余额，资本成本率是？

练习题1ABC公司与从银行取得一笔长期借款1000万元，手续21练习题2若发行债券面值500万，3年期限，利率为10%。发行费用率2%，所得税率25%。若平价发行，资本成本率是？如果600万发行，资本成本率是？如果400万发行，资本成本率是？练习题2若发行债券面值500万，3年期限，利率为10%。发行22债务资本成本率测算——精确计算债券估价模型债务资本成本率测算——精确计算债券估价模型23债务资本成本率精确测算——贴现法没有特殊说明，按简化模型近似计算债务资本成本率精确测算——贴现法没有特殊说明，按简化模型近似24股权资金资本成本率测算普通股资本成本率

股利折现模型资本资产定价模型债券收益率加风险报酬率模型优先股资本成本率股利固定不变，可以用普通股折现模型保留盈余资本成本率

没有筹资费用，可以用普通股折现模型股权资金资本成本率测算普通股资本成本率25普通股资本成本率测算——股利折现模型基本模型如果固定股利如果股利固定增长普通股资本成本率测算——股利折现模型基本模型26优先股和保留盈余资本成本率测算优先股有筹资费用股利固定税后支付股利保留盈余没有筹资费用用资费用与普通股相同优先股和保留盈余资本成本率测算优先股保留盈余27练习题某企业计划筹集资金1000万元，有关资料如下：

(1)按溢价发行企业债券，债券面值总额为330万元，发行价格总额为350万元，票面年利率为10%，期限为3年，每年支付利息，筹资费用率为3%；

(2)平价发行优先股总价为250万元，筹资费用率为3%，预计年股利率为12%；

(3)发行普通股总价400万元，每股发行价格10元，筹资费用率为5%。预计每年每股股利均为1.3元。该企业所得税税率为25%。要求：分别计算债券成本、优先股成本、普通股成本练习题某企业计划筹集资金1000万元，有关资料如下：

(128综合资本成本的计算资本结构不变，综合资本成本由个别资本成本率决定资本结构不变，个别资本成本率越高，综合资本成本率越高个别资本成本率不变，综合资本成本由资本结构决定个别资本成本率不变，低成本率资本的比例上升，综合资本成本率下降个别资本成本率不变，高成本率资本的比例上升，综合资本成本率上升Kj：个别资本成本率，各种筹资方式的资本成本率Wj：资本结构，各种筹资方式筹资资本占总资本比重综合资本成本的计算资本结构不变，综合资本成本由个别资本成本率29练习题某企业计划筹集资金1000万元，有关资料如下：

(1)按溢价发行企业债券，债券面值总额为330万元，发行价格总额为350万元，票面年利率为10%，期限为3年，每年支付利息，筹资费用率为3%；

(2)平价发行优先股总价为250万元，筹资费用率为3%，预计年股利率为12%；

(3)发行普通股总价400万元，每股发行价格10元，筹资费用率为5%。预计每年每股股利均为1.3元。该企业所得税税率为25%。

要求(1)分别计算债券成本、优先股成本、普通股成本(2)计算该企业加权平均资本成本。(债券权数按发行价格计算)练习题某企业计划筹集资金1000万元，有关资料如下：

(130边际资本成本率边际资本成本率，企业追加资本的成本率企业追加筹资时，可能采用某一种方式，也可能多种方式组合筹资如果采用组合追加筹资，则要按照市场价值确定资本比例，然后对各种筹资方式资本成本率进行加权平均计算边际资本成本率不同的筹资额，个别资本成本可能不同筹资额超过一定的限度，边际资本成本率会提高边际资本成本率边际资本成本率，企业追加资本的成本率31第二次作业长期筹资方式有哪些？各自的优缺点是什么？第二次作业长期筹资方式有哪些？各自的优缺点是什么？32

练习题企业共有长期资金2000万元。其中：

1.长期借款：500万，借款利率6%，筹资费用率0.4%，所得税率t=40%；

2.长期债券：600万，面值500万，票面利率8%，一年计息并付息一次，筹资费用率0.4%，t=40%；

3.普通股：400万，预计第一年的股利为2元/股，股利增长率为7%，筹资费用率为0.5%，目前该股票的价格为15元/股；

4.留存收益为500万。要求：试计算该企业资金的综合资本成本。返回练习题返回33第四节资本结构决策资本结构决策的含义资本结构决策的影响因素资本结构决策的量化分析资本成本比较法——自学

每股收益分析法——掌握公司价值比较法——了解第四节资本结构决策资本结构决策的含义34一、资本结构决策概述资本结构决策：结合企业有关情况，分析有关因素，运用一定方法确定最佳资本结构。最佳资本结构就是适度风险的条件下，综合资本成本率最低，企业价值最大。一、资本结构决策概述资本结构决策：结合企业有关情况，分析有关35二、资本结构决策的影响因素企业财务目标的影响企业发展阶段的影响企业财务状况的影响投资者动机的影响债权人态度的影响经营者行为的影响税收政策的影响行业差别的影响二、资本结构决策的影响因素企业财务目标的影响36财务目标对资本结构决策的影响财务目标通过资本结构实现决策方法利润最大化降低成本资本成本比较法股东财富最大化提高股票价格每股收益分析法企业价值最大化提高股权资本和债务资本的价值企业价值分析法财务目标对资本结构决策的影响财务目标通过资本结构实现决策方法37发展阶段对资本结构决策的影响发展阶段资本结构初创期负债率低成长期负债率上升成熟期负债率稳定衰退期负债率下降发展阶段对资本结构决策的影响发展阶段资本结构初创期负债率低成38财务状况对资本结构决策的影响财务状况财务表现资本结构好负债少、资产质量高、现金流充足企业偏好债务资本差负债多，资产质量差，现金流紧张企业偏好保留盈余财务状况对资本结构决策的影响财务状况财务表现资本结构好负债少39股东、债权人、经营者对资本结构决策的影响股东动机避免分散控制权企业偏好债务筹资获得低成本、杠杆收益企业偏好债务筹资减少所有者——经营者代理问题企业偏好债务筹资分散风险企业偏好股权融资债权人态度宽容企业将为了低成本很可能更多负债严格企业为了协调债权人关系，将较少负债经营者行为良好激励和监督为了企业利益，合理负债没有良好激励和监督避免财务风险和压力，尽量少负债税收政策所得税率高负债的好处大，企业偏好债务筹资所得税率低负债的好处不明显，企业偏好股权筹资股东、债权人、经营者对资本结构决策的影响股东动机避免分散控制40行业差异对资本结构的影响不同行业在资本规模、资产配置、盈利能力、成长速度、销售的稳定性、交易习惯等方面存在区别，由此相应的资本结构也会有不同。资本结构决策中，应该掌握企业所处行业的特点，以本行业资本结构的一般水准为参照系。行业差异对资本结构的影响不同行业在资本规模、资产配置、盈利能41三、资本结构决策方法方法最佳资本结构标准特点适用于资本成本比较法综合资本成本最小简单，易理解，没有考虑风险规模小，资本结构简单的非股份制企业每股收益分析法每股受益最大较简单，较容易理解，没有考虑风险资本规模不大，资本结构不太复杂的股份公司企业价值分析法企业价值最大充分考虑风险和资本成本，复杂规模较大的上市公司三、资本结构决策方法方法最佳资本结构标准特点适用于资本成本比42资本结构决策方法——资本成本比较法计算各种资本结构下的综合资本成本比较综合资本成本的大小资本成本最小的资本结构为最佳资本结构应用见教材P205，例6-25资本结构决策方法——资本成本比较法计算各种资本结构下的综合资43资本结构决策方法——每股收益分析法如果追加筹资后的息税前利润确定，则计算各种筹资方式追加筹资后的普通股每股收益，每股收益最大的筹资方式为最佳筹资方式。如果追加筹资后的息税前利润不确定，则计算每股收益无差别点，根据预测的息税前利润选择筹资方式。资本结构决策方法——每股收益分析法如果追加筹资后的息税前利润44每股收益的计算（息税前利润-利息）×(1-所得税率)-优先股股利普通股股份数普通股每股收益（EBIT-I）×(1-T)-DpＮEPS=

=EBIT:EarningsBeforeInterestandTax

EPS:

EarningsPerShare每股收益的计算（息税前利润-利息）×(1-所得税率)-优先股45练习题某公司原有资本700万元，负债200万元（利率10%），普通股500万元（股数10万股），由于扩大业务需追加筹资300万元，筹资方式有二：①全部发行普通股：发行股数10万股，发行价30元／股；②全部筹借长期债务：利率仍为10%。假定公司所得税税率为50%。问题：假定增加资金后预期息税前利润为120万元，选择哪种筹资方式？练习题某公司原有资本700万元，负债200万元（利率10%）46定义：两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润EPS1=EPS2时的EBIT水平决策方法：计算无差别点，预测可能的息税前利润与无差别点对比，大于无差别点和小于无差别点选择不同的筹资方式。每股收益无差别点定义：两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利47如果EBIT>无差别点，则负债筹资有利如果EBIT<无差别点，则权益筹资有利发行普通股筹资发行债券筹资EBITEPS无差别点发行普通股筹资发行债券筹资A

B如果EBIT>无差别点，则负债筹资有利发行普通股筹资EBIT48练习题某公司原有资本700万元，负债200万元（利率10%），普通股500万元（股数10万股），由于扩大业务需追加筹资300万元，筹资方式有二：①全部发行普通股：发行股数10万股，发行价30元／股；②全部筹借长期债务：利率仍为10%。假定公司所得税税率为50%。问题：每股收益无差别点是多少？假定增加资金后预期息税前利润为120万元，选择哪种筹资方式？练习题某公司原有资本700万元，负债200万元（利率10%）49资本结构决策方法——公司价值比较法随着负债B的增加，ＫＢ和β上升，为了确定公司价值最大的最佳负债额，可采用逐步测试的方法。资本结构决策方法——公司价值比较法随着负债B的增加，ＫＢ和β50RF=10%，RM=14%，EBIT=5000，T=33%，BKBβKS=RF+β(RM-RF)SV=B+S0—1.214.82264022640200010%1.2515.02144026440400010%1.315.22028024280600012%1.415.61838024380800014%1.5516.216050240501000016%2.1018.41238022380RF=10%，RM=14%，EBIT=5000，T=33%，51第三节杠杆利益与风险的衡量营业杠杆财务杠杆综合杠杆第三节杠杆利益与风险的衡量营业杠杆52营业杠杆由于营业成本中固定成本的存在，销量（营业额）增加或者减少一定比率，息税前利润会以更大的比例增加或者减少。——营业杠杆营业杠杆由于营业成本中固定成本的存在，销量（营业额）增加或者53单价100元，单位变动成本60元销售量Q营业额SQ（S）的增长率变动成本V固定成本F息税前利润EBITEBIT增长率242400

1440800160

30300025.00%1800800400150%202000

-16.67%

1200

800

0

-100%2424001440096030300025.00202000-16.67%1200080016.67%单价100元，单位变动成本60元销售量营业额Q（S）的增长率54营业杠杆系数经营杠杆系数：

息税前利润的变化率/营业额的变化率营业额每变化一个单位，息税前利润变化多少个单位息税前利润变动率相当于营业额变动率的倍数反映营业杠杆的作用程度。

营业杠杆系数经营杠杆系数：55经营杠杆系数如果杠杆系数是2，

——则意味着营业额每增加1%，息税前利润将增加2%，营业额减少1倍，息税前利润减少2倍。经营杠杆系数越大，

——每一单位营业额变化会引起更多倍息税前利润的变化。经营杠杆系数越大，

——杠杆收益越大，营业风险也越高。经营杠杆系数如果杠杆系数是2，56简化公式简57其他条件不变Q↑，DOL↓，经营杠杆收益和风险↓P↑，DOL↓，经营杠杆收益和风险↓V↑，DOL↑，经营杠杆收益和风险↑FC↑，DOL↓，经营杠杆收益和风险↓经营杠杆系数与各参数变化关系其他条件不变经营杠杆系数与各参数变化关系58财务杠杆由于利息是固定的，息税前利润增加或者减少一定比率，每股收益（净利润）会以更大的比例增加或者减少。——财务杠杆财务杠杆由于利息是固定的，息税前利润增加或者减少一定比率，每59经营杠杆系数：净利润（每股收益）变化率/息税前利润的变化率息税前利润每变化一个单位，净利润（每股收益）变化多少个单位净利润（每股收益）变化率相当于息税前利润变动率的倍数反映财务杠杆的作用程度。

财务杠杆系数经营杠杆系数：财务杠杆系数60财务杠杆系数如果杠杆系数是2，则意味着息税前利润每增加1%，税后净利润将增加2%。财务杠杆系数越大，每一单位息税前利润变化会引起更多倍净利润的变化。财务杠杆系数越大，杠杆收益越大，财务风险也越高。财务杠杆系数如果杠杆系数是2，则意味着息税前利润每增加1%，61简化公式资本结构理论培训课件62其他条件不变EBIT↑，DFL↓，财务杠杆收益和风险↓资本规模↑，负债↑，利息↑，DFL↑

，财务杠杆收益和风险↑负债率↑，负债↑，利息↑，DFL↑

，财务杠杆收益和风险↑利率↑，利息↑，DFL↑

，财务杠杆收益和风险↑财务杠杆系数的影响因素其他条件不变财务杠杆系数的影响因素63综合杠杆由于固定成本和利息是固定的，不随着营业额的变化而变化，营业额增加或者减少一定比率，每股收益（净利润）会以更大的比例增加或者减少。——综合杠杆综合杠杆由于固定成本和利息是固定的，不随着营业额的变化而变化64经营杠杆，财务杠杆，综合杠杆营业杠杆：固定经营成本的存在，Q对EBIT的放大效果财务杠杆：固定债务利息的存在，EBIT对EPS的放大效果综合杠杆：固定经营成本和债务利息的存在，Q对EPS的放大效果。QEBITEPSDOLDFLDTL经营杠杆，财务杠杆，综合杠杆营业杠杆：固定经营成本的存在，Q65综合杠杆系数：

——营业额（销量）每变化一个单位，净利润（每股收益）变化多少个单位

——度量综合风险综合杠杆系数

综合杠杆系数：综合杠杆系数66

练习题甲企业生产A产品，产品的单价为15元，单位变动成本为8元，固定成本总额为1500元，利息费用为2000元，目前产品的销量为1000件。试分别计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和综合杠杆系数。若销量变化2%，则EPS的变化百分比是多少?DOL=DFL=DTL=返回练习题返回67第六章资本结构桂林电子科技大学商学院第六章资本结构桂林电子科技大学商学院68第六章资本结构第一节资本结构理论第二节资本成本第三节杠杆效应第四节资本结构决策第六章资本结构第一节资本结构理论69资本结构概念资本结构是企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。广义：企业全部资本的构成及其比例关系狭义：各种长期资本的构成及其比例关系尤其指长期债务与股权资本之间的构成及其比例关系资本结构概念资本结构是企业各种资本的价值构成及其比例关系，是70资本结构的分类权属资本结构：股权资本和债务资本的构成和比例关系债务比率：B/（B+S）财务杠杆：B/S期限资本结构：长期资本和短期资本的构成和比例关系资本结构的分类权属资本结构：股权资本和债务资本的构成和比例关71资本结构的价值基础账面价值：按历史会计账面价值基础计量反映的资本结构。不太适合资本结构决策。市场价值：按现时市场价值基础计量反映的资本结构。比较适用于上市公司资本结构决策。目标价值：按未来目标价值计量反映的资本结构。更适用于未来资本结构决策管理，目标价值不易准确估计。资本结构的价值基础账面价值：按历史会计账面价值基础计量反映的72资本结构的关键及其意义资本结构的关键是资本权属结构的决策问题，即债务比例的安排问题。合理安排债务比例可以降低企业资本成本和财务风险，获得财务杠杆收益，增加企业价值。资本结构的关键及其意义资本结构的关键是资本权属结构的决策问题73资本结构理论资本结构理论与投资理论、股利理论并称为财务管理三大理论。资本结构理论是关于资本结构（负债率）、公司资本成本、公司价值三者之间的关系。研究负债率如何影响企业价值。研究是否存在最佳资本结构，即最佳负债比率V：公司价值Ka：综合资本成本D/V：负债率资本结构理论资本结构理论与投资理论、股利理论并称为财务管理三74资本结构理论的发展早期资本结构理论现代资本结构理论——MM理论新资本结构理论资本结构理论的发展早期资本结构理论75早期资本结构理论净收益观点债务资本成本率和权益资本成本率固定不变债务资本成本率低于权益资本成本率债务资本越多，综合资本成本率越低，企业价值越大100%负债率，最佳资本结构净营业收益观点债务资本成本率是固定的权益资本成本率是变动的，负债越多，权益资本成本率越高负债低成本带来的好处刚好被权益成本的增加而抵消负债增加，综合资本成本不变，企业价值不变不存在最佳资本结构传统折衷观点一定范围内，负债增加，企业价值增加，超过该范围，负债增加，企业价值下降。适度负债，企业价值最大，存在最佳资本结构，0-100%之间早期资本结构理论净收益观点76现代资本结构理论——MM理论由Modigliani和

Miller两位财务学者开创两位作者因此获得诺贝尔经济学奖迄今为止，几乎所有的资本结构理论都是围绕MM理论进行。通过假设（P180），建立数学模型，严格推导，形成结论。分为基本MM理论（不考虑所得税）和修正MM理论（考虑所得税）现代资本结构理论——MM理论由Modigliani和Mil77基本MM理论公司价值不受资本结构影响综合资本成本由公司的营业风险决定，而与负债率无关公司价值不会随着债务资本比例的变化而变化负债率增加，股权资本成本率增加债务的低成本刚好被股权资本成本率的上升而抵消基本MM理论公司价值不受资本结构影响78修正MM理论负债利息税前计入，由此形成节税利益；节税利益增加了公司的收益和价值；负债低成本的好处大于负债引起权益成本增加，负债增加，总成本下降，企业价值上升公司负债越多，公司价值越大。修正MM理论负债利息税前计入，由此形成节税利益；79权衡理论债务比例的提高，公司的风险也会上升公司负债在带来少纳税好处的同时，带来破产风险风险会增加公司的额外成本（财务危机成本、破产成本），降低公司的价值最佳资本结构应当是节税利益和危机成本、破产成本之间的平衡点。权衡理论债务比例的提高，公司的风险也会上升80新的资本结构理论代理成本理论：债权人资金委托股东和经营者代为经营管理，债权人和股东的利益冲突，负债企业股东作出利己决策，给企业增加了代理成本。信号传递理论：外部投资者而言，信息劣势的一方，就会通过企业的负债率推断企业的项目质量负债越多，项目越好，企业价值越大优选顺序理论：留用利润〉债务筹资〉发行股票新的资本结构理论代理成本理论：债权人资金委托股东和经营者代为81资本成本的概念资本成本的分类资本成本的作用资本成本率测算个别资本成本率测算——债务资本成本率测算

——权益资本成本率测算综合资本成本率测算边际资本成本率测算第二节资本成本资本成本的概念第二节资本成本82资本成本的概念——企业为筹集和使用资金而付出的代价。——投资者要求的收益率资金占用费：用资费用用资过程中每年均有发生变动性资本成本资本成本的主要内容股利、利息资金筹集费：筹资费用筹资时一次性发生固定性资本成本不是资本成本的主要内容发行费、手续费资本成本资本成本的本质资本成本内容：资本成本的概念——企业为筹集和使用资金而付出的代价。资金占83资本成本率：企业用资费用与有效筹资额的比率。资本成本率分类

个别资本成本率：各种长期资本的成本率综合资本成本率：全部长期资本的成本率

边际资本成本率：追加长期资本的成本率资本成本率及其分类

——长期借款成本率

——长期债券成本率

——普通股成本率

——留存收益成本率个别资本成本率资本成本率：企业用资费用与有效筹资额的比率。资本成本率及其分84筹资决策

——选择筹资方式，个别资本成本率最低

——安排资本结构，综合资本成本率最低

——选择追加筹资方案，边际资本成本率最低投资项目评价

——投资报酬率高于资本成本率企业业绩评价

——经营利润率应高于企业资本成本率资本成本的作用筹资决策资本成本的作用85债务资本成本率的测算——近似计算资本成本率=用资费用有效筹资额用资费用：每年支付的股利或者利息有效筹资额：实际获得使用权的资金

年税后用资费用筹资额-筹资费用=债务资本成本率的测算——近似计算资本成本率=用资费用86债务资本成本率的测算每年付息长期借款

每季结息长期借款有补偿性余额长期借款每年付息债券借款额×借款利率×(1-所得税率)借款额-手续费Kl=借款额×[(1+季利率)4-1]×(1-所得税率)借款额-手续费Kl=借款额×借款利率×(1-所得税率)筹资额-手续费-补偿性余额Kl=面值×票面利率×(1-所得税率)发行价格-发行费用Kb=债务资本成本率的测算每年付息长期借款借款额×借款利率×(1-87练习题1ABC公司与从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费1%，年利率5%，期限三年，每年结息一次，到期一次还本，所得税率25%。该借款的资本成本率是？如果其他条件不变，每季结息一次，资本成本率是？如果其他条件不变，银行要求20%补偿性余额，资本成本率是？

练习题1ABC公司与从银行取得一笔长期借款1000万元，手续88练习题2若发行债券面值500万，3年期限，利率为10%。发行费用率2%，所得税率25%。若平价发行，资本成本率是？如果600万发行，资本成本率是？如果400万发行，资本成本率是？练习题2若发行债券面值500万，3年期限，利率为10%。发行89债务资本成本率测算——精确计算债券估价模型债务资本成本率测算——精确计算债券估价模型90债务资本成本率精确测算——贴现法没有特殊说明，按简化模型近似计算债务资本成本率精确测算——贴现法没有特殊说明，按简化模型近似91股权资金资本成本率测算普通股资本成本率

股利折现模型资本资产定价模型债券收益率加风险报酬率模型优先股资本成本率股利固定不变，可以用普通股折现模型保留盈余资本成本率

没有筹资费用，可以用普通股折现模型股权资金资本成本率测算普通股资本成本率92普通股资本成本率测算——股利折现模型基本模型如果固定股利如果股利固定增长普通股资本成本率测算——股利折现模型基本模型93优先股和保留盈余资本成本率测算优先股有筹资费用股利固定税后支付股利保留盈余没有筹资费用用资费用与普通股相同优先股和保留盈余资本成本率测算优先股保留盈余94练习题某企业计划筹集资金1000万元，有关资料如下：

(1)按溢价发行企业债券，债券面值总额为330万元，发行价格总额为350万元，票面年利率为10%，期限为3年，每年支付利息，筹资费用率为3%；

(2)平价发行优先股总价为250万元，筹资费用率为3%，预计年股利率为12%；

(3)发行普通股总价400万元，每股发行价格10元，筹资费用率为5%。预计每年每股股利均为1.3元。该企业所得税税率为25%。要求：分别计算债券成本、优先股成本、普通股成本练习题某企业计划筹集资金1000万元，有关资料如下：

(195综合资本成本的计算资本结构不变，综合资本成本由个别资本成本率决定资本结构不变，个别资本成本率越高，综合资本成本率越高个别资本成本率不变，综合资本成本由资本结构决定个别资本成本率不变，低成本率资本的比例上升，综合资本成本率下降个别资本成本率不变，高成本率资本的比例上升，综合资本成本率上升Kj：个别资本成本率，各种筹资方式的资本成本率Wj：资本结构，各种筹资方式筹资资本占总资本比重综合资本成本的计算资本结构不变，综合资本成本由个别资本成本率96练习题某企业计划筹集资金1000万元，有关资料如下：

(1)按溢价发行企业债券，债券面值总额为330万元，发行价格总额为350万元，票面年利率为10%，期限为3年，每年支付利息，筹资费用率为3%；

(2)平价发行优先股总价为250万元，筹资费用率为3%，预计年股利率为12%；

(3)发行普通股总价400万元，每股发行价格10元，筹资费用率为5%。预计每年每股股利均为1.3元。该企业所得税税率为25%。

要求(1)分别计算债券成本、优先股成本、普通股成本(2)计算该企业加权平均资本成本。(债券权数按发行价格计算)练习题某企业计划筹集资金1000万元，有关资料如下：

(197边际资本成本率边际资本成本率，企业追加资本的成本率企业追加筹资时，可能采用某一种方式，也可能多种方式组合筹资如果采用组合追加筹资，则要按照市场价值确定资本比例，然后对各种筹资方式资本成本率进行加权平均计算边际资本成本率不同的筹资额，个别资本成本可能不同筹资额超过一定的限度，边际资本成本率会提高边际资本成本率边际资本成本率，企业追加资本的成本率98第二次作业长期筹资方式有哪些？各自的优缺点是什么？第二次作业长期筹资方式有哪些？各自的优缺点是什么？99

练习题企业共有长期资金2000万元。其中：

1.长期借款：500万，借款利率6%，筹资费用率0.4%，所得税率t=40%；

2.长期债券：600万，面值500万，票面利率8%，一年计息并付息一次，筹资费用率0.4%，t=40%；

3.普通股：400万，预计第一年的股利为2元/股，股利增长率为7%，筹资费用率为0.5%，目前该股票的价格为15元/股；

4.留存收益为500万。要求：试计算该企业资金的综合资本成本。返回练习题返回100第四节资本结构决策资本结构决策的含义资本结构决策的影响因素资本结构决策的量化分析资本成本比较法——自学

每股收益分析法——掌握公司价值比较法——了解第四节资本结构决策资本结构决策的含义101一、资本结构决策概述资本结构决策：结合企业有关情况，分析有关因素，运用一定方法确定最佳资本结构。最佳资本结构就是适度风险的条件下，综合资本成本率最低，企业价值最大。一、资本结构决策概述资本结构决策：结合企业有关情况，分析有关102二、资本结构决策的影响因素企业财务目标的影响企业发展阶段的影响企业财务状况的影响投资者动机的影响债权人态度的影响经营者行为的影响税收政策的影响行业差别的影响二、资本结构决策的影响因素企业财务目标的影响103财务目标对资本结构决策的影响财务目标通过资本结构实现决策方法利润最大化降低成本资本成本比较法股东财富最大化提高股票价格每股收益分析法企业价值最大化提高股权资本和债务资本的价值企业价值分析法财务目标对资本结构决策的影响财务目标通过资本结构实现决策方法104发展阶段对资本结构决策的影响发展阶段资本结构初创期负债率低成长期负债率上升成熟期负债率稳定衰退期负债率下降发展阶段对资本结构决策的影响发展阶段资本结构初创期负债率低成105财务状况对资本结构决策的影响财务状况财务表现资本结构好负债少、资产质量高、现金流充足企业偏好债务资本差负债多，资产质量差，现金流紧张企业偏好保留盈余财务状况对资本结构决策的影响财务状况财务表现资本结构好负债少106股东、债权人、经营者对资本结构决策的影响股东动机避免分散控制权企业偏好债务筹资获得低成本、杠杆收益企业偏好债务筹资减少所有者——经营者代理问题企业偏好债务筹资分散风险企业偏好股权融资债权人态度宽容企业将为了低成本很可能更多负债严格企业为了协调债权人关系，将较少负债经营者行为良好激励和监督为了企业利益，合理负债没有良好激励和监督避免财务风险和压力，尽量少负债税收政策所得税率高负债的好处大，企业偏好债务筹资所得税率低负债的好处不明显，企业偏好股权筹资股东、债权人、经营者对资本结构决策的影响股东动机避免分散控制107行业差异对资本结构的影响不同行业在资本规模、资产配置、盈利能力、成长速度、销售的稳定性、交易习惯等方面存在区别，由此相应的资本结构也会有不同。资本结构决策中，应该掌握企业所处行业的特点，以本行业资本结构的一般水准为参照系。行业差异对资本结构的影响不同行业在资本规模、资产配置、盈利能108三、资本结构决策方法方法最佳资本结构标准特点适用于资本成本比较法综合资本成本最小简单，易理解，没有考虑风险规模小，资本结构简单的非股份制企业每股收益分析法每股受益最大较简单，较容易理解，没有考虑风险资本规模不大，资本结构不太复杂的股份公司企业价值分析法企业价值最大充分考虑风险和资本成本，复杂规模较大的上市公司三、资本结构决策方法方法最佳资本结构标准特点适用于资本成本比109资本结构决策方法——资本成本比较法计算各种资本结构下的综合资本成本比较综合资本成本的大小资本成本最小的资本结构为最佳资本结构应用见教材P205，例6-25资本结构决策方法——资本成本比较法计算各种资本结构下的综合资110资本结构决策方法——每股收益分析法如果追加筹资后的息税前利润确定，则计算各种筹资方式追加筹资后的普通股每股收益，每股收益最大的筹资方式为最佳筹资方式。如果追加筹资后的息税前利润不确定，则计算每股收益无差别点，根据预测的息税前利润选择筹资方式。资本结构决策方法——每股收益分析法如果追加筹资后的息税前利润111每股收益的计算（息税前利润-利息）×(1-所得税率)-优先股股利普通股股份数普通股每股收益（EBIT-I）×(1-T)-DpＮEPS=

=EBIT:EarningsBeforeInterestandTax

EPS:

EarningsPerShare每股收益的计算（息税前利润-利息）×(1-所得税率)-优先股112练习题某公司原有资本700万元，负债200万元（利率10%），普通股500万元（股数10万股），由于扩大业务需追加筹资300万元，筹资方式有二：①全部发行普通股：发行股数10万股，发行价30元／股；②全部筹借长期债务：利率仍为10%。假定公司所得税税率为50%。问题：假定增加资金后预期息税前利润为120万元，选择哪种筹资方式？练习题某公司原有资本700万元，负债200万元（利率10%）113定义：两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润EPS1=EPS2时的EBIT水平决策方法：计算无差别点，预测可能的息税前利润与无差别点对比，大于无差别点和小于无差别点选择不同的筹资方式。每股收益无差别点定义：两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利114如果EBIT>无差别点，则负债筹资有利如果EBIT<无差别点，则权益筹资有利发行普通股筹资发行债券筹资EBITEPS无差别点发行普通股筹资发行债券筹资A

B如果EBIT>无差别点，则负债筹资有利发行普通股筹资EBIT115练习题某公司原有资本700万元，负债200万元（利率10%），普通股500万元（股数10万股），由于扩大业务需追加筹资300万元，筹资方式有二：①全部发行普通股：发行股数10万股，发行价30元／股；②全部筹借长期债务：利率仍为10%。假定公司所得税税率为50%。问题：每股收益无差别点是多少？假定增加资金后预期息税前利润为120万元，选择哪种筹资方式？练习题某公司原有资本700万元，负债200万元（利率10%）116资本结构决策方法——公司价值比较法随着负债B的增加，ＫＢ和β上升，为了确定公司价值最大的最佳负债额，可采用逐步测试的方法。资本结构决策方法——公司价值比较法随着负债B的增加，ＫＢ和β117RF=10%，RM=14%，EBIT=5000，T=33%，BKBβKS=RF+β(RM-RF)SV=B+S0—1.214.82264022640200010%1.2515.02144026440400010%1.315.22028024280600012%1.415.61838024380800014%1.5516.216050240501000016%2.1018.41238022380RF=10%，RM=14%，EBIT=5000，T=33%，118第三节杠杆利益与风险的衡量营业杠杆财务杠杆综合杠杆第三节杠杆利益与风险的衡量营业杠杆119营业杠杆由于营业成本中固定成本的存在，销量（营业额）增加或者减少一定比率，息税前利润会以更大的比例增加或者减少。