财务管理培训讲义-课件

财务管理

（CorporateFinance）

教师:陈颖杰复旦大学管理学院财务金融系联系电话:(021)65649676办公室:复旦大学李达三楼713室E-mail:chenyj@欢迎各位同学多多联系

财务管理

（CorporateFinance）

教师1你不理财，财不理你当家理财你不理财，财不理你当家理财2

Markowitz马柯维兹

Sharpe夏普

Miller米勒以上三人由于财务学方面的重大贡献荣获1990年度诺贝尔经济学奖 Markowitz马柯维兹

Sharpe夏普

Mi3市场经济发达的美国大公司,如美国电话电报公司、通用电气公司、国际商用机器公司等的总经理都是搞财务出身的。市场经济发达的美国大公司,如美国电话电报公司、通用电气公司、4

我国计划经济年代中：企业资金来源：上级拨款企业资金运用：专款专用企业利润分配：指令性 我国计划经济年代中：企业资金来源：上级拨款5公司财务CorporateFinance资金筹集、分配、使用、控制一系列管理活动的总称，是企业管理的核心。归纳为两大部分：融资与投资公司财务CorporateFinance6投资实物资产投资固定资产投资项目的可行性分析流动资产金融资产投资投资实物资产投资7投资项目的可行性分析决策者必须权衡得失，决定投资与否。收益成本风险方法：净现值（NPV)法投资项目的可行性分析收益成本风险方法：净现值（NPV)法8不同投资方案的选择名人名言：“造船不如买船，买船不如租船。”不同投资方案的选择名人名言：“造船不如买船，买船不如租船。”9

投资项目的可行性分析报告还必须考虑最佳投资时机的确定不同投资规模的选择资金的最优化分配

投资项目的可行性分析报告还必须考虑最佳投10企业的兼并收购（M&A)策划寻找目标公司讨价还价的谈判兼并收购对企业短期与长期发展的影响企业的兼并收购（M&A)策划11流动资产投资现金短期有价证券应收帐款存货出于流动性、安全性和收益性角度考虑，决策者必须决定流动资产投资的最佳数量流动资产投资现金12融资根据投资项目的资金需求数量和期限，选择合适的融资渠道问题：负债是越多越好，还是越少越好？融资根据投资项目的资金需求数量和期限，选择合适的融资渠道13金融市场现货市场(SpotMarket)期货市场(FutureMarket)期权市场(OptionMarket)金融市场现货市场(SpotMarket)14PV---PresentValue(现值)

FVn---FutureValue(n年后终值)

r---InterestRate(利率)

n---年份

PV---PresentValue(现值)

FVn---15

单利

(SimpleInterest)

终值:FVn=PV+PV·r·n

=PV(1+r·n)

现值:PV=FVn(1+r·n)-1单利

(16

复利

(CompoundInterest)

终值:FVn=PV(1+r)n

=PV·FVF(r,n)

现值:PV=FVn(1+r)-n

=

FVn·PVF(r,n)复利

(17单复利换算公式

其中：rc－复利，rs－单利单复利换算公式

其中：rc－复利，rs18名义收益率r名义、实际收益率r实际和通货膨胀率r通胀的关系式：

(1+r名义)=(1+r实际)(1+r通胀)

r实际=(1+r名义)÷(1+r通胀)-1名义收益率r名义、实际收益率r实际和通货膨胀率r通胀的关系式19年金（Annuity）

终值：

FVAn=CF+CF(1+r)+···+CF(1+r)n-1

=CF·((1+r)n-1)÷r

=CF·FVFA(r,n)年金（Annuity）

终值：

20年金（Annuity）

现值：

年金（Annuity）

现值：

21永续年金（Perpetuity）

终值：FVA∞＝∞（无意义）

现值：

永续年金（Perpetuity）

终值：FV22一年复利m次的年利率r换算为一年复利一次的年利率r’的公式：

r’=(1+r/m)m-1一年复利m次的年利率r换算为一年复利一次的年利率r’的公式：23连续复利

（ContinuousCompounding）

终值：

现值：PV=FVn

·e-rn

换算公式:r’=er-1=PV·ern连续复利

（Continuou24

贷款的分摊

(LoanAmortization)

实例分析

某企业向银行贷款500万元，期限15年，按年分期偿还本金和利率，所得税率为25％

（1）假定年利率为18％，制作贷款分摊表

（2）假定从第6年起年利率下降至14％，

重新制作贷款分摊表贷款的分摊

25计算每年企业向银行支付额（CF)

由公式：PVAn=CF·PVFA(r,n)

CF=500÷PVFA(18%,15)

=98.201(万元)计算每年企业向银行支付额（CF)

由公式：PVAn=26贷款分摊表（万元）贷款分摊表（万元）27贷款分摊表（万元）贷款分摊表（万元）28投资项目的分类按投资项目的相互关系分类：1.相互独立项目2.相互排斥项目3.相互依存项目投资项目的分类按投资项目的相互关系分类：29相互依存转化为相互排斥项目实例某航空公司考虑下列三项投资：项目A:通航城市甲和城市乙项目B：通航城市甲和城市丙项目C：通航城市乙和城市丙相互依存转化为相互排斥项目实例某航空公司考虑下列三项投资：30项目A、B、C转化为下列八项目：1.同时接受A.B.C三个项目2.接受A.B项目，拒绝C项目3.接受A.C项目，拒绝B项目4.接受B.C项目，拒绝A项目5.接受A项目，拒绝B.C项目6.接受B项目，拒绝A.C项目7.接受C项目，拒绝A.B项目8.同时拒绝A.B.C三个项目项目A、B、C转化为下列八项目：1.同时接受A.B.C三个项31投资项目的分类按投资项目现金流向变化分类：1.常规性投资项目-++···+或--···-++···+2.非常规性投资项目-++···+-或-+-++···+投资项目的分类按投资项目现金流向变化分类：32净现值法

(NetPresentValue,NPV)实例：(r=10%)年份01234CF-10030405050

=32.047净现值法

(NetPresentValue,NPV)实33NPV=f(r)NPV曲线NPVr(%)IRR0NPV=f(r)NPV曲线NPVr(%)IRR034项目评价的净现值准则1.对于独立项目

若NPV>0则接受；若NPV≤0则拒绝2.对于相互排斥项目

若NPVA>NPVB且NPVA>0，则接受A项目、拒绝B项目项目评价的净现值准则1.对于独立项目35内部报酬率法

(InternalRateofReturn,IRR)若存在R，使得则IRR=R内部报酬率法

(InternalRateofRetur36实例：年份0123CF-6000250016404800

r=20%即IRR=20%实例：年份0123CF-600025001640480037项目评价的IRR准则1.对于独立项目

若IRR>资本成本则接受若NPV≤资本成本则拒绝2.对于相互排斥项目

若IRRA>IRRB且IRRA>资本成本则接受A项目、拒绝B项目项目评价的IRR准则1.对于独立项目38NPV和IRR的比较r=10%01NPVIRRA项目-10020081.82100％B项目-200350118.1875％实例：NPV和IRR的比较r=10%01NPVIRRA项目-10039A和B项目的NPV曲线比较r(%)255075100050100150200NPVNPVBNPVAA和B项目的NPV曲线比较r(%)255075100050140非常规性投资项目分析实例1：年份012A-200640-480NPV255075100r(%)结论：A项目存在2个IRR非常规性投资项目分析实例1：年份012A-200640-4841非常规性投资项目分析实例2：年份012B-250500-360结论：B项目IRR不存在20406080NPVr(%)非常规性投资项目分析实例2：年份012B-250500-3642非常规性投资项目分析实例3：年份01234150-300225-7530结论：C项目IRR不存在NPV255075100r(%)非常规性投资项目分析实例3：年份01234150-3002243公司利润表销售收入－成本－折旧额（D)EBIT－利息费用（R)应税收入－纳税额EAIT公司利润表44在投资决策时，资产期初投资额已作为现金流出予以考虑，为避免重复计算，定义税前现金流量：BCF=EBIT+D在投资决策时，资产期初投资额已作为现金流出予以考虑，为避免重45利息费用反映了货币的时间价值，在投资决策时现金流量的贴现过程已反映了货币的时间价值，为避免重复计算，定义总税后现金流量：TCF=BCF-纳税额利息费用反映了货币的时间价值，在投资决策时现金流量的贴现过程46TCF=BCF-纳税额纳税额＝应纳税额×税率（T）应纳税额＝EBIT－利息费用（R)EBIT=BCF-DTCF=BCF-(BCF-D-R)•T=(1-T)BCF+T•D+T•RTCF=BCF-纳税额纳税额＝应纳税额×税率（T）应纳税额＝47计算营业税后现金流量（公式1）：OCF=TCF-T•R

=(1-T)BCF+T•D计算营业税后现金流量（公式1）：OCF=TCF-T•R=(48计算营业税后现金流量（公式2）：OCF=(1-T)BCF+T•D=(1-T)(EBIT+D)+T•D=(1-T)EBIT+D计算营业税后现金流量（公式2）：OCF=(1-T)BCF+T49计算营业税后现金流量（公式3）：若企业不负债（即R=0）则OCF=(1-T)EBIT+D=(1-T)(应纳税额＋R)+D=(1-T)×应纳税额＋D=EAIT+D计算营业税后现金流量（公式3）：若企业不负债（即R=0）则50项目净现值计算公式项目净现值计算公式51实例分析：

直线折旧和加速折旧对NPV的影响某资产期初投资额为100万元，有效使用期为5年，残值为0。法律允许该资产加速折旧，年限为3年，假定折旧率分别为33％、45％和22％，每年可产生BCF=40万元，税率为34%，资本成本为15％。试计算NPV,并与直线折旧所计算的NPV相比较。实例分析：52年份BCF直线折旧法加速折旧法DOCFDOCF0-1001402033.23337.622402033.24541.73402033.22233.884402033.2026.45402033.2026.4NPV=11.29NPV=14.74直线折旧和加速折旧对NPV计算的影响（万元）年份BCF直线折旧法加速折旧法DOCFDOCF0-1001453实例分析：两个相互排斥项目MAC1和MAC2的现金流量和NPV值项目年份NPV(r=10%)01234MAC1-1099__5.62MAC2-156.856.856.856.856.71实例分析：年份01234MAC1-1099__54用“投资链”法解决不等有效使用期项目投资问题项目年份NPV(r=10%)01234MAC1-1099__5.62MAC1’__-10994.64MAC1＋MAC1’-109-19910.26MAC2-156.856.856.856.856.71用“投资链”法解决不等有效使用期项目投资问题年55问题：如何解决相互排斥的A、B项目的投资A项目5年A项目5年A项目5年A项目5年A项目5年A项目5年A项目5年B项目7年B项目7年B项目7年B项目7年B项目7年A项目投资链B项目投资链35年问题：如何解决相互排斥的A、B项目的投资A项目A项目A项目A56资产更新决策实例

假定某企业有一台三年前以120万元购置的旧机器，其现在的市场价格和账面价值相等，为75万元。考虑用售价为200万元的新的高效率的新机器替换旧机器。旧机器尚余5年的有效期，而新机器有8年的有效期。为了年比较不等有效使用期的新旧机器的净现值，假定新机器5年后出售，并可获得40万元的税后现金流入。新旧机器均以直线折旧法折旧。

因为新机器生产新一代的产品，企业每年可提高销售额20万元，除折旧外新机器的成本和费用开支比旧机器每年可节省50万元，新机器折旧额比旧机器高10万元，企业所得税率为40%。根据以上数据，若更换新机器则每年的应税收入估计增加60万元，营业税后现金流量（OCF）增加46万元，详细情况见下表：资产更新决策实例因为新机器生产新一代的产品，企业57新旧机器收益比较（万元）旧机器新机器

增量销售额

20002020

20成本

800750

-50费用（不含折旧）

600600

0折旧

315325

10应税收入

285345

60纳税额（40%）

114138

24净收入

171207

36营业税后现金流量

486532

46新旧机器收益比较（万元）旧机器新机器58各年份现金流量增量（万元）年份01~451.购置新机器

-200--

2.出售旧机器

75--3.营业税后现金流量

-46464.出售新机器

--405.净现金流量

-1254686（=1+2+3+4)

假定资本成本为15%，可计算资产更新的净现值：NPV=-125+46*PVFA(15%，4）+86*PVF（15%，5）=-125+46*2.8550+86*0.4972=49.09（万元）>0

各年份现金流量增量（万元）年份059

灵敏度分析

营业税后现金流量OCF=(1-税率)应税收入+折旧额=(1-税率)(售价销售量-单位产品原材料成本销售量-时薪单位产品工时销售量-固定成本-折旧额)+折旧额灵敏度分析60

项目收入与成本预测表年份01--10(1)期初投资(万元)(2)销售量(万只)(3)售价(元)(4)单位产品原材料成本(元)(5)时薪(元)(6)单位产品工时（小时）(7)固定成本(万元）(8)折旧额(万元）(9)应税收入(万元）(=(3)*(2)-(4)*(2)-(5)*(6)*(2)-(7)-(8))(10)纳税额(万元)(税率=40%)(=(9)*40%)(11)净收入(万元)(=(9)-(10))(12)营业税后现金流量(OCF)(万元)(=(11)+(8))-900040006.75380.32600500230092013801880项目收入与成本预测表年份01--10(1)期初投61

变量的变动对NPV的影响变量的变化幅度NPV(r=6%)(万元)悲观值期望值乐观值悲观值期望值乐观值(1)销售量（万只）(2)售价（元)(3)单位产品原材料成本（元)(4)时薪（元)(5)固定成本(万元)34006.353.28.3290040006.75382600440023001300-22001300320035004800480048004800480072007500660059006200变量的变动对NPV的影响变量的变化幅度NPV(r=6%)62售价销售量单位产品原材料成本时薪

固定成本NPV(100万元)变量期望值的偏离+10%-10%1008060

4020

0-20-40

灵敏度分析图售价销售量单位产品原63

决策树

某公司开发某新产品，拟建厂生产，计划生产六年，公司考虑下列各种投资方案：

（1）投资5000万元建大厂，其生产能力能满足今后六年市场的最大需求（2）投资2000万元建小厂，其有限的生产能力仅能满足市场的最低需求（3）首先建一小厂，一年后考虑扩建，扩建后的生产能力相当于投资5000万元所建的大厂，扩建工程预计成本是3500万元（现值）（4）首先建一大厂，一年后考虑紧缩，紧缩后的生产能力仅相当于投资2000万元所建的小厂，紧缩决策能释放净现金流量1000万元（现值）决策树某公司开发某新产品，拟建厂生产，64为简单起见，我们再作如下两点假定：

（1）假定后五年，市场对该新产品需求量保持不变，即假如第二年需求量大，则以后各年也大；反之，若第二年需求量小，则以后各年也小（2）第一年市场高需求（H1）和低需求（L1）的概率各为0.5。若第一年市场高需求（H1），那么后五年是高需求（H5）和低需求（L5）的概率分别为0.9和0.1；反之，若第一年市场低需求（L1），那么后五年是高需求（H5）和低需求（L5）的概率分别为0.1和0.9。该投资项目的各种成本和收入的现值见下表：为简单起见，我们再作如下两点假定：65项目的成本和收入（万元）成本现值（C）收入现值（N）C1＝小厂

＝2000C2＝大厂

＝5000C3＝扩展

＝3500C4＝紧缩

＝-1000N1＝H1：第一年高需求量

＝2000N2＝L1：第一年低需求量

＝1000N3＝H5：后五年高需求量

＝9000N4＝L5：后五年低需求量

＝4500

项目的成本和收入（万元）成本现值（C）收入现值（N）C1＝小66第一阶段决策H5(0.9)H5(0.1)H5(0.1)H5(0.9)H5(0.9)E(NPV)=4050

L5(0.1)E(NPV)=3500

L5(0.1)B1:4500B2:0B3:3500B4:3500H5(0.1)H5(0.1)E(NPV)=450

L5(0.9)E(NPV)=3500

L5(0.9)B5:4500B6:0B7:3500B8:3500H5(0.9)E(NPV)=2500

L5(0.1)E(NPV)=5550

L5(0.1)B9:2500B10:2500B11:6000B12:1500E(NPV)=1500

L5(0.9)E(NPV)=950

L5(0.9)B13:1500B14:1500B15:5000B16:500D2D3D4D5扩展不扩展扩展不扩展紧缩不紧缩紧缩不紧缩D1小厂大厂H1（0.5）L1（0.5）H1（0.5）L1（0.5）E(NPV)=0.5*4050+0.5*3500=3775E(NPV)=0.5*5550+0.5*1500=3525第二阶段决策第一阶段决策H5(0.9)H5(0.1)H5(0.1)H5(67Ｂ1～Ｂ16代表投资项目16种可能的净现值，其计算如下：Ｂ1:

C1+N1(不满足=N2)+C3+N3=-2000+1000-3500+9000=4500Ｂ2:

C1+N1(不满足=N2)+C3+N4=-2000+1000-3500+4500=0

B3:

C1+N1(不满足=N2)+N3(不满足=N4)=-2000+1000+4500=3500

B4:

C1+N1(不满足=N2)+N4=-2000+1000+4500=3500

B5:

C1+N2+C3+N3=-2000+1000-3500+9000=4500

B6:

C1+N2+C3+N4=-2000+1000-3500+4500=0

B7:C1+N2+N3(不满足=N4)=-2000+1000+4500=3500

B8:C1+N2+N4=-2000+1000+4500=3500

B9:

C2+N1+C4+N3(不满足=N4)=-5000+2000+1000+4500=2500B10:

C2+N1+C4+N4=-5000+2000+1000+4500=2500

B11:

C2+N1+N3=-5000+2000+9000=6000

B12:

C2+N1+N4=-5000+2000+4500=1500

B13:

C2+N2+C4+N3(不满足=N4)=-5000+1000+1000+4500=1500

B14:

C2+N2+C4+N4=-5000+1000+1000+4500=1500

B15:

C2+N2+N3=-5000+1000+9000=5000

B16:

C2+N2+N4=-5000+1000+4500=500Ｂ1～Ｂ16代表投资项目16种可能的净现值，其计算如下：Ｂ168

项目遗弃决策对风险的影响

项目现金流量的分布(万元)项目遗弃决策对风险的影响69概率0.210.090.21NPV1171.071005.70468.6055.37-481.82-812.40B1B2B3B4B5B69007006001000-400800300-200-300现在第一年第二年

不考虑项目遗弃的决策树概率NPVB19007006001000-400800370概率0.210.00NPV1171.071005.70468.6055.37-300.00B1B2B3B4B5900700600100080030000.51.0-300现在第一年第二年

考虑项目遗弃的决策树概率NPVB190070060010008003000071

不同投资决策的收益与风险比较不同投资决策的收益与风险比较72投资收益与风险的比较年份单一股票组合ABCA&BA&CB&CA&B&C1-220-49.0-3.08.04.7217-596.013.02.07.031216914.010.512.512.341381610.514.512.012.355361020.57.523.017.0均值9.015.08.012.08.511.510.7标准差7.5（％）投资收益与风险的比较年份单一股票73组合中证券数对风险的影响可通过多样化消除的风险不可通过多样化消除的风险组合中证券数标准差组合中证券数对风险的影响可通过多样化消除的风险不可通过多样化74

债券价值评估：实例1某公司半年期、面值为100，000元债券售价为95693.78元，问：到期收益率（YTM)为多少?债券价值评估：实例175

债券价值评估：实例2某附息债券：YTM＝5％，年利率＝6％，面值＝1000元，期限＝20年。求该债券价值债券价值评估：实例276

债券价值评估：实例3某附息债券：面值＝1000元，年利率＝4.5％，期限＝16年，市价＝804.64元。求该债券到期收益率（YTM）债券价值评估：实例377设

Q=销售量P=单位产品售价V=单位产品变动成本F=固定成本则

EBIT=Q·P-(Q·V+F)

=Q(P-V)-F设则=Q(P-V)-F78令

EBIT=Q(P-V)-F=0则

Q*=F/(P-V)

我们称之为损益平衡点令则我们称之为损益平衡点79成本销售额=Q·P总成本=Q·V+FFQQ*成本销售额=Q·P总成本=Q·V+FFQQ*80三种可供选择的负债比例(百万元)负债比例0%25%50%总资产A400040004000负债D010002000股东权益E400030002000股份数(百万股)800600400注:假定每股账面价值为5元三种可供选择的负债比例(百万元)负债比例0%25%50%总资81不同负债比例下的EPS值的比较(百万元)负债比例经济状况与概率均值标准差萧条0.1较差0.2一般0.4较好0.2繁荣0.1EBIT-4004001200200028000%利息12%00000应税收入-400400120020002800所得税40%-1601604808001120EAIT-24024072012001680EPS(元)-0.300.300.901.502.100.900.657不同负债比例下的EPS值的比较(百万元)82不同负债比例下的EPS值的比较(百万元)负债比例经济状况与概率均值标准差萧条0.1较差0.2一般0.4较好0.2繁荣0.1EBIT-40040012002000280025%利息12%120120120120120应税收入-520280108018802680所得税40%-2081124327521072EAIT-31216864811281608EPS(元)-0.520.281.081.882.681.080.876不同负债比例下的EPS值的比较(百万元)83不同负债比例下的EPS值的比较(百万元)负债比例经济状况与概率均值标准差萧条0.1较差0.2一般0.4较好0.2繁荣0.1EBIT-40040012002000280050%利息12%240240240240240应税收入-64016096017602560所得税40%-256643847041024EAIT-3819657610561536EPS(元)-0.960.241.442.643.841.441.315不同负债比例下的EPS值的比较(百万元)84不同负债比例下的EPS的均值与标准差比较负债比例经济状况与概率均值标准差萧条0.1较差0.2一般0.4较好0.2繁荣0.10％EPS-0.300.300.901.502.100.900.65725％EPS-0.520.281.081.882.681.080.87650％EPS-0.960.241.442.643.841.441.315不同负债比例下的EPS的均值与标准差比较85设

A－总资产

Ｄ－负债总额

Ｅ－股东权益总额

Ｒd－负债利率

T－公司所得税率

Vs－公司股票每股账面价值

N－股份数设A－总资产86EAIT=(1-T)·(EBIT-rd·D)N=E/VSEPS=EAIT/NE=A-DEAIT=(1-T)·(EBIT-rd·D)N=E/VSE87不同负债比率的EBIT-EPS图EBITEBIT*EPS*EPS50%25%0%0不同负债比率的EBIT-EPS图EBITEBIT*EPS*E88杠杆程度的决定因素：1.销售量的稳定程度2.企业的资产结构3.产品的生命周期和行业中的竞争4.管理人员对风险的态度5.市场的反映6.债权人的利益与企业的信誉杠杆程度的决定因素：1.销售量的稳定程度2.企业的资产结构389流动资产投资的特点1.可分性边际分析法决定最佳投资量投资数量最佳投资量利润边际成本边际收益利润.边际收益与成本流动资产投资的特点1.可分性边际分析法决定最佳投资量投资数量90流动资产投资的特点2.可逆性事前预算、事后调整流动资产投资的特点2.可逆性事前预算、事后调整91现金持有动机1.交易动机2.预防动机3.投机动机现金持有动机1.交易动机2.预防动机3.投机动机92现金管理原则1.加速现金的回笼—现金收款管理2.延缓现金的支付—现金付款管理现金管理原则1.加速现金的回笼—现金收款管理2.延缓现金的支93现金预算表月份一月二月三月四月现金流入现金流出现金净流入（＋－）月初现金余额月底现金余额现金持有目标水平现金盈余或短缺（＋－）现金预算表月份一月二月三月四月现金流入现金流出现金净流入（＋94最佳现金持有水平的确定假定：企业现金流出量是稳定的现金余额的锯齿形变化时间现金余额C最佳现金持有水平的确定假定：企业现金流出量是稳定的现金余额的95鲍莫模型设C—现金持有量

i—现金投资年收益率

F—证券交易的固定成本

V—证券交易单位可变成本

S—证券交易额

T—企业一年中净现金流出量鲍莫模型设C—现金持有量96现金持有机会成本=i•C/2现金重置成本=(F+V•C)•T/C总成本:Cost=i•C/2+(F+V•C)•T/C现金持有机会成本=i•C/2现金重置成本=(F+V•C)•97总成本min令：d(cost)/dc=i/2-T•F/C2=0总成本min令：d(cost)/dc=i/2-T98米勒—奥尔模型S现金余额上限线U目标线T下限线L时间米勒—奥尔模型的控制线AB米勒—奥尔模型S现金余额上限线U目标线T下限线L时间米勒—奥99设σ2—现金余额方差

F—证券交易固定成本

r—现金投资收益率则上下限幅度目标水平T=L+S/3设σ2—现金余额方差则上下限幅度目标水平T=L+S/100短期有价证券对现金变动的缓冲作用

短期有价证券购入短期有价证券作临时投资出售短期有价证券补充现金短缺

现金现金流出：现购，支付到期债务等现金流入：现销，应收账款回笼等短期有价证券对现金变动的缓冲作用短期有价证券购入短期有价证101短期有价证券投资应考虑以下几点：1.流动性2.风险3.所得税4.期限5.预期收益率短期有价证券投资应考虑以下几点：1.流动性2.风险3.所得税102信用政策(creditpolicy)1.信用标准(creditstandard)3.信用期限(creditperiod)4.现金折扣(cashdiscounting)5.收账程序（collectionprocedure)2.信用额度(creditquantity)信用政策(creditpolicy)1.信用标准(cred103信用标准的制定

（决定是否给予商业信贷）根据客户的财务实力：从客户财务报表看该企业的盈利能力和支付能力根据客户的信誉程度：从客户的《5C》分析该企业的信誉等级信用标准的制定

（决定是否给予商业信贷）根据客户的财务实力：104客户信用分析基础：5C理论1.Character（品行）2.Capacity（能力）3.Capital（资本）4.Collateral（抵押、担保）5.Condition（环境）客户信用分析基础：5C理论1.Character（品行）105客户信用等级划分一级客户：历史上没有失信记录二级客户：偶尔有一次失信记录－－－－－－七级客户：失信笔数在10％－20％八级客户：失信笔数大于20％客户信用等级划分一级客户：历史上没有失信记录106企业信用控制一级－五级客户：给予常规赊销待遇六级－七级客户：必须现销八级客户：要求预付一部分货款企业信用控制一级－五级客户：给予常规赊销待遇107信用额度的制定销售需求：根据存货量客户的财务承受能力：分析客户的营运资本（NWC)公司的财务承受能力：应收帐款数量、帐龄和坏帐损失信用额度的制定销售需求：根据存货量108信用期限企业给予信用的时间长度信用期限企业给予信用的时间长度109现金折扣为加速现金回笼，企业给予的一种优惠现金折扣为加速现金回笼，企业给予的一种优惠110信用条件（creditterms)信用期限和现金折扣合称信用条件，通常用符合表示。例如：2/10，net30表示10天之内付款，享受2％的优惠，最后付款日为第30天。信用条件（creditterms)信用期限和现金折扣合称111收帐程序的制定当客户货款超过信用期限未付时，就必须启动收帐程序设计收帐程序时必须考虑下列因素：企业可用于收帐的人力和物力。不同的客户设计不同的收帐手段根据应收帐款帐龄、客户信誉等级和帐款数额，决定轻重缓急，设计收帐顺序收帐程序的制定当客户货款超过信用期限未付时，就必须启动收帐程112收帐具体过程原则：先礼后兵执行步骤：1、发函提醒2、电话询问3、上门讨债4、委托代理机构执行（在我国现为非法）5、法律解决收帐具体过程原则：先礼后兵113信贷政策变动对企业的影响实例分析：某公司年销售额为2400万元，赊销期为30天，由于公司生产能力有余，为扩大销售拟将赊销期延长至60天，预计能增加年销售额360万元。公司可变成本占销售额的70%，资本成本为20%。问：（1）不考虑坏账，公司延长赊销期的政策是否可行？（2）若赊销期为30天的坏账损失占应收账款的1%，赊销期为60天将增至2%，延长赊销期的政策是否可行?信贷政策变动对企业的影响实例分析：114赊销期为30天时,应收账款周转率=360天/30天=12次赊销期为60天时,应收账款周转率=360天/60天=6次应收账款投资增量=(360/6+(2400/6-2400/12))*70%=182万元成本增量=182*20%=36.4万元税前利润增量=360*(1-70%)=108万元因为税前利润增量>成本增量所以延长赊销期政策可取赊销期为30天时,应收账款周转率115(2)30天赊销期坏账损失=2400/12*1%=2万元60天赊销期坏账损失=(2400+360)/6*2%=9.2万元坏账增量=9.2-2=7.2万元因为税前利润增量>成本增量+坏账增量所以延长赊销期仍可取(2)30天赊销期坏账损失=2400/12*1%=2万元6116企业资金需求的周期变化(1)1.销售高峰之前,企业加速生产,生产量大于销售量,存货上升,资金需求逐渐增加。2.销售高峰期,生产继续,销售量大于生产量,应收账款上升。存货下降,3.过了一段时间，货款逐渐回笼,应收账款下降,资金需求逐渐进入低谷。现金持有量上升,企业资金需求的周期变化(1)1.销售高峰之前,企业加速生产,117企业资金需求的周期变化(2)4.再过一段时间,现金持有继续上升,产生闲置资金,企业资金需求达到最低点。5.再往后,企业再次加速生产,存货上升,企业进入新一轮循环。资金需求逐渐增加,企业资金需求的周期变化(2)4.再过一段时间,现金持有继续上118企业资金需求的周期变化固定资产永久性流动资产临时性流动资产资金需求时间企业资金需求的周期变化固定资产永久性流动资产临时性流动资产资119资产投资与融资期限的匹配长期融资短期融资资金需求资金来源时间注：实线—资金需求线，虚线—资金来源线资产投资与融资期限的匹配长期融资短期融资资金需求时间注：实线120资金需求与长期融资长期融资资金需求资金来源时间注：实线—资金需求线，虚线—资金来源线资金需求与长期融资长期融资资金需求时间注：实线—资金需求线，121合理的企业融资期限结构长期融资短期融资资金需求资金来源时间注：实线—资金需求线，虚线—资金来源线合理的企业融资期限结构长期融资短期融资资金需求时间注：实线—122财务报表体系资产负债表(BalanceSheet)利润表(IncomeStatement)现金流量表(StatementofCashFlows)期初财务状况期初资产负债表期间财务状况变动利润表财务状况变动表(或现金流量表)期末财务状况期末资产负债表主体财务报表之间的关系财务报表体系资产负债表(BalanceSheet)期初财务123账户式资产负债表XX企业资产负债表X年X月Ｘ日货币单位：元资产类负债与股东权益流动资产ＸＸＸ流动负责ＸＸＸ长期资产ＸＸＸ长期负责ＸＸＸ无形资产ＸＸＸ股东权益ＸＸＸ资产总额ＸＸＸ负责与股东权益总额ＸＸＸ账户式资产负债表XX企业资产负债表资产类124报告式资产负债表XX企业资产负债表X年X月Ｘ日货币单位：元资产类流动资产ＸＸＸ长期资产ＸＸＸ无形资产ＸＸＸ资产总额ＸＸＸ负债类流动负债ＸＸＸ长期负债ＸＸＸ负债合计ＸＸＸ净资产合计ＸＸＸ股东权益类股东权益合计ＸＸＸ报告式资产负债表XX企业资产负债表资产类125营运资金式资产负债表XX企业资产负债表X年X月Ｘ日货币单位：元流动资产流动资产总额流动负债流动负债总额营运资金（NWC）非流动资产非流动资产总额非流动负债非流动负债总额股东权益股东权益总额

营运资金式资产负债表XX企业资产负债表流动资产126单步式利润表ＸＸ公司利润表ＸＸ年度收入：销售收入

ＸＸＸ投资收入

ＸＸＸ其他业务收入ＸＸＸ营业外收入ＸＸＸ收入合计

ＸＸＸ费用：销售成本

ＸＸＸ销售费用

ＸＸＸ销售税金及附加管理费用

ＸＸＸ财务费用

ＸＸＸ营业外支出ＸＸＸ费用合计

ＸＸＸ利润总额

ＸＸＸ单步式利润表收入：127多步式利润表ＸＸ公司利润表ＸＸ年度（1）产品销售收入ＸＸＸＸ减：产品销售成本

ＸＸＸ产品销售费用

ＸＸＸ产品销售税金及附加ＸＸＸ（2）产品销售利润ＸＸＸＸ加：其他业务利润ＸＸＸ减：管理费用

ＸＸＸ财务费用

ＸＸＸ（3）营业利润ＸＸＸＸ加：投资收益

ＸＸＸ营业外收入ＸＸＸ减：营业外支出ＸＸＸ（4）利润总额ＸＸＸＸ多步式利润表（1）产品销售收入128利润分配表编制单位：年度单位：元利润分配表编制单位：年度129财务状况变动表编制单位：年度万元财务状况变动表编制单位：年度万元130（续表）（续表）131现金流量表ＸＸ公司现金流量表ＸＸ年度货币单位：元经营活动现金流量现金收入现金支出经营活动现金流入（流出）投资活动现金流量现金收入现金支出投资活动现金流入（流出）融资活动现金流量现金收入现金支出融资活动现金流入（流出）现金净增（减）现金流量表货币单位：元经营活动现金流量132主营业务收支明细表（万元）主营业务收支明细表（万元）133环比

（绝对数单位：万元百分比单位：％）环比（绝对数单位：万元百分比单位：％）134定比

（绝对数单位：万元百分比单位：％）定比（绝对数单位：万元百分比单位：％）135

结构分析法（%）结构分析法（%）136流动性比率（短期偿债能力）1.流动比率=流动资产/流动负债2.速动比率=速动资产/流动负债3.现金比率=(现金+短期有价证券)/流动负债流动性比率（短期偿债能力）1.流动比率=流动资产/流动负137经营效率比率1.资产周转率=营业收入净额/总资产平均额2.应收账款周转率=赊销收入净额/应收账款平均净额3.应收账款周转期=365天/应收账款周转率4.存货周转率=销货成本/存货平均额5.存货周转期=365天/存货周转率经营效率比率1.资产周转率=营业收入净额/总资产平均额2138盈利能力比率1.销售利润率=税后净利润/销售收入净额2.资产报酬率=税后净利润/总资产平均额3.股东权益报酬率=税后净利润/股东权益平均额4.每股净收益(EPS)=(税后净利润-优先股股息)/普通股股数盈利能力比率1.销售利润率=税后净利润/销售收入净额2.139杠杆比率(长期偿债能力)1.负债比例=负债总额/资产总额

2.利息保障倍数=(利润总额+利息费用)/利息费用杠杆比率(长期偿债能力)1.负债比例=负债总额/资产总额140市场测试比率1.市盈率=每股市价/每股净收益2.股利发放率=每股现金股利/每股净收益市场测试比率1.市盈率=每股市价/每股净收益2.股利141企业A与企业B的比较分析0.51.01.52.0企业A速动比率行业平均企业B1999年2000年2001年2002年年份企业A与企业B的比较分析0.51.01.52.0企业A速动比142财务报表综合分析方法介绍财务报表综合分析方法介绍143指数分析法指数分析法144雷达图分析法五性财务比率计量单位标准值先进水平落后水平本年实际(1)(1)*1.5=(2)(1)/2=3(4)收益性资金利润率销售利润率流动资金利润率％％％10812151218546131015安全性自有资金率流动比率速动比率利息保障倍数％％％倍4012034560180518206017235115204流动性流动资金周转天数全部资金周转天数天天260300130150390450150160生产性全员劳动生产率人均利润率百元/人百元/人156162342478816017成长性总产值增长率利润增长率销售增长率％％％10161211.52418586111814雷达图分析法五性财务比率计量标准值先进水平145成长性（+）生产性（+）流动性（+）安全性（-）收益性（+）利润增长率24销售增长率资金利润率15销售利润率12流动资金利润率1860自由资金率流动比率18051速动比率利息保障倍数8流动资金周转天数130全部资金周转天数全员劳动生产率人均利润率24总产值增长率11.51818341681261310510841512640352012011560342017642150260390150160300450234160156781716811105成长性生产性（+）流动性安全性收益性利润增长率24销售增长率146股东权益报酬率资产报酬率权益乘数*销售利润率资产周转率1/(1-负债比率）净利润销售净额*销售净额总资产//负债总额资产总额销售净额成本总额-+其它利润-所得税流动负债长期负债流动负债非流动资产制造成本管理费用销售费用财务费用现金短期有价证券应收账款存货///股东权益报酬率资产报酬率权益乘数*销售利润率资产周转率1/(147企业财务危机预警系统的设计企业财务危机预警系统的设计148现金流量21345+0.35-0.15-0.05+0.05+0.15+0.25+0.45破产企业正常企业总负债破产前年份数财务比率发展趋势比较现金流量21345+0.35-0.15-0.05+0.05+149净收入总资产21345破产前年份数-0.2-0.10+0.1破产企业正常企业净收入总资产21345破产前年份数-0.2-0.10+0.11500.370.440.510.580.650.790.7221345破产前年份数总负债总资产正常企业破产企业0.370.440.510.580.650.790.72211510.040.300.42213450.36正常企业破产企业破产前年份数营运资本总资产0.040.300.4221345015221345破产前年份数2.03.03.5破产企业正常企业2.5流动比率21345破产前年份数2.03.03.5破产企业正常企业2.153.061218243036424854606121824303642MNA值B值破产企业和正常企业样本的图示分析表示破产企业表示正常企业

.06121824303642485460612182430154Z评分值模型Z评分值模型155美国公司的Z评分值公司Z评分值公司Z评分值BethlehemSteel0.7Coca-Cola7.3Exxon3.2Hewlett-Packard3.8IBM1.1Merck4.3OccidentalPetroleum0.7USAir0.6Wal-Mart6.2Westinghouse1.3美国公司的Z评分值公司Z评分值公司Z评分值Bethlehem156

财务管理

（CorporateFinance）

教师:陈颖杰复旦大学管理学院财务金融系联系电话:(021)65649676办公室:复旦大学李达三楼713室E-mail:chenyj@欢迎各位同学多多联系

财务管理

（CorporateFinance）

教师157你不理财，财不理你当家理财你不理财，财不理你当家理财158

Markowitz马柯维兹

Sharpe夏普

Miller米勒以上三人由于财务学方面的重大贡献荣获1990年度诺贝尔经济学奖 Markowitz马柯维兹

Sharpe夏普

Mi159市场经济发达的美国大公司,如美国电话电报公司、通用电气公司、国际商用机器公司等的总经理都是搞财务出身的。市场经济发达的美国大公司,如美国电话电报公司、通用电气公司、160

我国计划经济年代中：企业资金来源：上级拨款企业资金运用：专款专用企业利润分配：指令性 我国计划经济年代中：企业资金来源：上级拨款161公司财务CorporateFinance资金筹集、分配、使用、控制一系列管理活动的总称，是企业管理的核心。归纳为两大部分：融资与投资公司财务CorporateFinance162投资实物资产投资固定资产投资项目的可行性分析流动资产金融资产投资投资实物资产投资163投资项目的可行性分析决策者必须权衡得失，决定投资与否。收益成本风险方法：净现值（NPV)法投资项目的可行性分析收益成本风险方法：净现值（NPV)法164不同投资方案的选择名人名言：“造船不如买船，买船不如租船。”不同投资方案的选择名人名言：“造船不如买船，买船不如租船。”165

投资项目的可行性分析报告还必须考虑最佳投资时机的确定不同投资规模的选择资金的最优化分配

投资项目的可行性分析报告还必须考虑最佳投166企业的兼并收购（M&A)策划寻找目标公司讨价还价的谈判兼并收购对企业短期与长期发展的影响企业的兼并收购（M&A)策划167流动资产投资现金短期有价证券应收帐款存货出于流动性、安全性和收益性角度考虑，决策者必须决定流动资产投资的最佳数量流动资产投资现金168融资根据投资项目的资金需求数量和期限，选择合适的融资渠道问题：负债是越多越好，还是越少越好？融资根据投资项目的资金需求数量和期限，选择合适的融资渠道169金融市场现货市场(SpotMarket)期货市场(FutureMarket)期权市场(OptionMarket)金融市场现货市场(SpotMarket)170PV---PresentValue(现值)

FVn---FutureValue(n年后终值)

r---InterestRate(利率)

n---年份

PV---PresentValue(现值)

FVn---171

单利

(SimpleInterest)

终值:FVn=PV+PV·r·n

=PV(1+r·n)

现值:PV=FVn(1+r·n)-1单利

(172

复利

(CompoundInterest)

终值:FVn=PV(1+r)n

=PV·FVF(r,n)

现值:PV=FVn(1+r)-n

=

FVn·PVF(r,n)复利

(173单复利换算公式

其中：rc－复利，rs－单利单复利换算公式

其中：rc－复利，rs174名义收益率r名义、实际收益率r实际和通货膨胀率r通胀的关系式：

(1+r名义)=(1+r实际)(1+r通胀)

r实际=(1+r名义)÷(1+r通胀)-1名义收益率r名义、实际收益率r实际和通货膨胀率r通胀的关系式175年金（Annuity）

终值：

FVAn=CF+CF(1+r)+···+CF(1+r)n-1

=CF·((1+r)n-1)÷r

=CF·FVFA(r,n)年金（Annuity）

终值：

176年金（Annuity）

现值：

年金（Annuity）

现值：

177永续年金（Perpetuity）

终值：FVA∞＝∞（无意义）

现值：

永续年金（Perpetuity）

终值：FV178一年复利m次的年利率r换算为一年复利一次的年利率r’的公式：

r’=(1+r/m)m-1一年复利m次的年利率r换算为一年复利一次的年利率r’的公式：179连续复利

（ContinuousCompounding）

终值：

现值：PV=FVn

·e-rn

换算公式:r’=er-1=PV·ern连续复利

（Continuou180

贷款的分摊

(LoanAmortization)

实例分析

某企业向银行贷款500万元，期限15年，按年分期偿还本金和利率，所得税率为25％

（1）假定年利率为18％，制作贷款分摊表

（2）假定从第6年起年利率下降至14％，

重新制作贷款分摊表贷款的分摊

181计算每年企业向银行支付额（CF)

由公式：PVAn=CF·PVFA(r,n)

CF=500÷PVFA(18%,15)

=98.201(万元)计算每年企业向银行支付额（CF)

由公式：PVAn=182贷款分摊表（万元）贷款分摊表（万元）183贷款分摊表（万元）贷款分摊表（万元）184投资项目的分类按投资项目的相互关系分类：1.相互独立项目2.相互排斥项目3.相互依存项目投资项目的分类按投资项目的相互关系分类：185相互依存转化为相互排斥项目实例某航空公司考虑下列三项投资：项目A:通航城市甲和城市乙项目B：通航城市甲和城市丙项目C：通航城市乙和城市丙相互依存转化为相互排斥项目实例某航空公司考虑下列三项投资：186项目A、B、C转化为下列八项目：1.同时接受A.B.C三个项目2.接受A.B项目，拒绝C项目3.接受A.C项目，拒绝B项目4.接受B.C项目，拒绝A项目5.接受A项目，拒绝B.C项目6.接受B项目，拒绝A.C项目7.接受C项目，拒绝A.B项目8.同时拒绝A.B.C三个项目项目A、B、C转化为下列八项目：1.同时接受A.B.C三个项187投资项目的分类按投资项目现金流向变化分类：1.常规性投资项目-++···+或--···-++···+2.非常规性投资项目-++···+-或-+-++···