银行行业2023年度花开堪折直须折积极看多抓主线

目录ONTENTSC1、2022年回顾：营收增速持续下滑，盈利增速较高2、2023年展望：经济预期好转，业绩平稳3、银行行情复盘：板块行情与个股选择4、财富管理暂遇挫折，不改长逻辑5、银行板块息差、资产质量及ROE的国际比较6、投资建议：花开堪折直须折，积极看多抓主线-4

-1、2022年回顾：营收增速下滑，盈利增速较高3Q22营收增速下行，盈利增速较高息差收窄，资产质量稳中向好-5

-19.87%）。上市银行营收增速下降3Q22营收增速较1H22下降。3Q22上市银行整体营收增速为2.8%，较1H22的4.9%下降2.1个百分点，主要由于息差收窄、非息收入下降。大行营收增速下降幅度较大。3Q22大行、股份、城商行和农商行营收增速分别为2.4%/1.9%/10.1%/2.6%，较1H22分别变动-2.9/-0.9/0.3/-1.9个百分点；三季度多地疫情复发、信贷需求走弱情况下，各类型银行的营收增速普遍下降，其中大行下降幅度尤为明显，主要由于非息收入下跌导致（3Q22非息收入增速为-5.87%）。城商行营收增速相对稳定。城商行3Q22营收增速为10.1%，较1H22提升0.3pct，主要由于城商行非息收入增速相对稳定（3Q22非息收入增速为19.92%，1H22为图：各银行类别营收增速情况iFinD，招商证券1.1营收增速下降，盈利增速微升25.0%20.0%

15.0%

10.0%

5.0%

0.0%1H19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22上市银行整体 六大行 股份制 城商行 农商行

-6

-iFinD

，招商证券中国银行工商银行建设银行农业银行交通银行邮储银行招商银行平安银行中信银行民生银行光大银行浦发银行兴业银行浙商银行华夏银行江苏银行杭州银行重庆银行长沙银行北京银行厦门银行贵阳银行成都银行南京银行西安银行青岛银行苏州银行上海银行宁波银行齐鲁银行郑州银行无锡银行常熟银行苏农银行紫金银行张家港行渝农商行江阴银行青农商行个股营收增速分析：优质城商行营收增速亮眼从个股来看，统计的39家上市行中，3Q22仅13家营收增速较1H22上升，大行全部营收增速下降。3Q22营收增速提升幅度较大的主要是优质城商行，优质城商行表现出了良好的经济韧性。如苏州银行（1H22的8.0%提升至11.5%

），江苏银行（1H22的14.2%提升至14.9%），杭州银行（1H22的16.3%提升至16.5%），长沙银行（1H22的8.7%提升至10.2%）等。3Q22营收增速下降幅度较大的有浙商银行（1H22的22.5%下降至18.1%）、工商银行（

1H22的4.2%下降至-0.1%）、江阴银行（1H22的26%下降至21.9%）等。图：上市行1H22/3Q22营收增速情况（%）1H22

3Q2230.0%

25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%

1.1

营收增速下降，盈利增速微升-10.0%

-15.0%

iFinD

，招商证券-7

--5.0%0.0%1H19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22

20.0%

银行板块盈利增速小幅回升3Q22上市银行盈利增速微升。A股上市银行整体3Q22归母净利润增速为8.0%，较1H22上升0.5个百分点；3Q22盈利增速小幅回升，主要由于信用成本下降以及保持利润增速平稳的考虑。农商行盈利增速下滑严重。3Q22大行、股份行、城商行盈利增速均值分别为6.5%/9.4%/15.3%，较1H22分别上升了0.5/0.8/0.5个百分点。农商行盈利增速均值为10.9%，较1H22下降3.3个百分点；城商行3Q22的盈利增速均值依旧保持在14%的高增速之上，大行和股份行1H22盈利增速均值跌至10%以下。农商行盈利增速下滑可能和大行竞争、贷款增速放缓、息差下降等因素有关。图：各类型上市银行的盈利增速情况上市银行整体 六大行 股份制 城商行 农商行15.0%

10.0%

5.0%

1.1

营收增速下降，盈利增速微升-8

-个股盈利增速分析：优质城商行表现突出城商行盈利增速较高。3Q22盈利增速排名前列的有杭州银行、成都银行、江苏银行、张家港行、苏州银行、平安银行、常熟银行、江阴银行，均有22%以上的增速。3Q22上市行整体营收增速有所上升，3Q22有12家银行盈利增速在20%以上。杭州银行1Q22、1H22、3Q22的盈利增速分别为31.4%/31.7%/31.8%，3Q22盈利增速位列上市行首位，业绩靓丽主要由于信贷高增、非息收入大增；成都银行1Q22、1H22、3Q22的盈利增速分别为28.8%/31.5%/31.6%，增速持续上升并保持高增速，主要由于资产增速较高、信用成本下降。另外两家盈利增速持续上升的银行为苏州银行（盈利增速为20.6%/25.1%/25.9%）和江苏银行（盈利增速为26%/31.2%/31.3%）。从盈利增速来看，表现较好的为优质城商行，主要由于所在区域经济韧性较强，信贷需求相对旺盛，在经济下行环境下抗风险能力较强，也和部分银行有转股诉求有关。图：上市行1Q22/1H22/3Q22盈利增速情况iFinD

，招商证券-20.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%40.0%中国银行工商银行建设银行农业银行交通银行邮储银行招商银行平安银行中信银行民生银行光大银行浦发银行兴业银行浙商银行华夏银行江苏银行杭州银行重庆银行长沙银行北京银行厦门银行贵阳银行成都银行南京银行西安银行青岛银行苏州银行上海银行宁波银行齐鲁银行郑州银行无锡银行常熟银行苏农银行紫金银行张家港行渝农商行江阴银行青农商行六大行股份制城商行农商行

1Q22 1H22 3Q221.1

营收增速下降，盈利增速微升-9

-上市行年化平均ROE为12.4%3Q22年化平均ROE同比上升。3Q22上市行年化ROE均值为12.43%，较3Q21的12.27%上升0.15个百分点，较1H22的12.37%上升0.05个百分点。大行和股份行ROE均值略有下降。3Q22农商行年化平均ROE为12.08%，同比上升了1.07个百分点；城商行年化平均ROE为12.28%，同比上升了0.01个百分点；大行、股份行年化平均ROE均值分别为11.88%/11.60%，同比分别下降了0.30/0.05个百分点。上市行3Q22的年化平均ROE均值依旧维持在10%以上。图：各银行类别年化ROE情况（%）iFinD，招商证券15.0014.0013.0012.0011.0010.009.008.0016.001H1820181H1920191H2020201H2120211H223Q22

上市银行平均 六大行 股份制 城商行 农商行1.1营收增速下降，盈利增速微升-10

-从个股来看，年化平均ROE有所分化。统计的39家上市行中，3Q22有18家年化平均ROE同比上升。

3Q22年化ROE同比上升幅度较大的有无锡银行（3Q21的11.0%提升至16.9%）、江苏银行（

3Q21的14.0%提升至16.6%

）、杭州银行（

3Q21的13.3%提升至15.6%

）等；3Q22年化ROE同比下降幅度较大的有西安银行（

3Q21的10.3%下降至8.4%）、贵阳银行（

3Q21的13.7%下降至12.0%）等。3Q22年化ROE排名前列的有成都银行（18.5%）、招商银行（18.2%）、无锡银行（16.9%）、南京银行（16.7%）、江苏银行（16.6%）、宁波银行（16.1%），年化ROE均达到16%以上。3Q22上市行年化ROE算术平均值同比略升，在统计的39家银行内，3Q22有34家银行年化ROE在10%以上。iFinD

，招商证券16.0012.008.004.000.0020.00中国银行工商银行建设银行农业银行交通银行邮储银行招商银行平安银行中信银行民生银行光大银行浦发银行兴业银行浙商银行华夏银行江苏银行杭州银行重庆银行长沙银行北京银行厦门银行贵阳银行成都银行南京银行西安银行青岛银行苏州银行上海银行宁波银行齐鲁银行郑州银行无锡银行常熟银行苏农银行紫金银行张家港行渝农商行江阴银行青农商行六大行股份制城商行农商行图：上市行3Q21/3Q22年化ROE情况（%）3Q21 3Q221.1营收增速下降，盈利增速微升同花顺iFinD，招商证券1.2存贷款增速微升，资产负债结构稳定22Q3中小行新增贷款乏力，大行同比多增第三季度新增贷款情况分化，大行同比多增，中小行新增贷款相对乏力。22Q3六大行新增贷款规模达2.5万亿元，同比多增8223亿元，22Q3中国新增4951亿元，工行新增5684亿元，除邮储外大行均同比多增；股份行中，招行、平安、民生、兴业、浙商和华夏同比少增，中信、光大、浦发同比多增；城商行中，多数同比少增，部分银行新增贷款较好，如江苏银行、长沙银行、南京银行、苏州银行等。农商行普遍同比少增，信贷增长相对乏力。22Q3无锡银行同比少增8亿元、常熟银行同比少增88亿元、苏农银行同比少增30亿元、张家港行同比少增4亿元、渝农商行同比少增30亿元，青农商行同比少增24亿元。图：上市银行22Q3单季度新增贷款情况（亿元）21Q322Q3同比多增21Q322Q3同比多增中国银行1716.914950.933234.02北京银行256.11-206.66-462.77工商银行4287.125683.901396.78厦门银行76.7254.77-21.95六大行建设银行4019.465794.621775.16贵阳银行-0.7454.9755.71农业银行4108.296026.061917.77成都银行135.55143.918.36交通银行1190.531271.9681.43南京银行138.84236.1997.35邮储银行

1789.53

1608.05

-181.48招商银行1181.79625.67-556.12青岛银行69.8049.48-20.32平安银行1036.94762.48-274.46苏州银行-73.2669.39142.65中信银行417.84869.84452.00上海银行272.41169.49-102.92民生银行92.39-741.18-833.57宁波银行405.55336.70-68.85股份制光大银行484.16521.0336.87齐鲁银行88.04117.9929.94浦发银行317.00396.7079.70郑州银行144.25107.11-37.13兴业银行1073.06581.99-491.07无锡银行30.8822.78-8.09浙商银行392.56322.19-70.37常熟银行109.2220.33-88.88华夏银行123.26-153.53-276.79苏农银行52.7722.65-30.12江苏银行449.24502.2353.00紫金银行30.6134.053.43杭州银行234.79160.18-74.61张家港行39.1335.10-4.03重庆银行63.8459.22-4.63渝农商行165.15134.58-30.57长沙银行71.16208.14136.98江阴银行6.7124.9918.29城商行城商行西安银行9.189.260.08农商行青农商行-21.74-46.43-24.69-11

--12

-1.2

息差收窄，资产质量稳中向好3Q22上市行息差降幅收窄3Q22息差下降。上市行披露3Q22息差的有25家，其余银行我们使用期初期末法计算平均生息资产，测算净息差。测算得到

3Q22上市行息差均值为2.00%，较1H22下降4BP。六大行、股份行、城商行、农商行3Q22净息差分别为1.90%/2.11%/1.92%/2.13%，测算3Q22大行/股份行/城商行/农商行息差较1H22分别变动-5/-3/-4/-2BP，各类型银行息差均有下降。39家统计的上市行中仅有7家息差保持平稳略升，如平安银行、苏州银行、宁波银行、常熟银行、紫金银行、张家港银行和青农商行，其余银行不同程WIND，招商证券1.501.70

1.90

2.102.30

19年重述20201H2120211H223Q22度息差下行。图：各类型银行息差情况（%）2.70

上市银行平均 六大行 股份制城商行 农商行0.000.501.001.502.002.503.502.50

3.004.00图：22Q3市场利率保持低位，略有回升（%）同业存单到期收益率(AAA):3个月 同业存单到期收益率(AAA):1年-13

-哪些银行息差高？银行营收主要来自利息净收入，因而息差对银行业绩影响很大，非常关键。净息差由生息资产收益率及付息负债成本率共同决定，负债成本率较低而资产收益率较高的银行净息差高，如常熟银行、平安银行（2.77%）。而负债成本率偏高，资产收益率偏低的银行净息差低。图：上市行1H22年和3Q22息差情况（%）WIND，招商证券中国银行工商银行建设银行农业银行交通银行邮储银行招商银行平安银行中信银行民生银行光大银行浦发银行兴业银行浙商银行华夏银行江苏银行杭州银行重庆银行长沙银行北京银行厦门银行贵阳银行成都银行南京银行西安银行青岛银行苏州银行上海银行宁波银行齐鲁银行郑州银行无锡银行常熟银行苏农银行紫金银行张家港行渝农商行江阴银行青农商行六大行股份制城商行农商行3.50

1H22 3Q223.002.502.001.501.000.500.001.2

息差收窄，资产质量稳中向好-14

-上市行不良率均值稳定。截至22年9月末，A股上市银行不良贷款余额1.87万亿元，较22Q2上升173亿元，不良额增长放缓。22年9月末上市银行不良率均值为

1.31%，同比下降7BP，较22Q2下降2BP。截至22年9月末，六大行/股份行/农商行不良率均值分别为1.34%/1.30%/1.19%，较21Q3分别下降8/7/6BP，城商行不良率均值为1.14%，较21Q3微升1BP。除农商行外，其他类型银行的不良率均值较22Q2均略有下降。WIND，招商证券1.90%1.70%1.50%1.30%1.10%0.90%0.70%0.50%201320142015201620172018 19H1 2019 20H1 2020 21Q1 21H1 21Q3 2021 22Q1 22H1 22Q3图：各类型上市银行22Q3不良率普遍下降上市银行 六大行 股份行 城商行农商行1.2

资产质量稳中向好WIND，招商证券-0.20%-0.15%-0.10%-0.05%0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%0.25%0%1%2%3%4%5%6%7%8%中

工

建

农

交

邮

招

平

中

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光

浦

兴

浙

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江

杭

重

长

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金

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农银

银

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港

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商行

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行大行股份行城商行农商行个别银行不良率上升22Q3仅3家上市行不良率较22Q2上升。

除平安银行、民生银行、青农商行外，其他上市行22Q3不良率均较22Q2有所下降或持平。较21Q3下降较明显的有：江阴、苏州、成都、中信、交通银行。银行加速不良出清，不良隐忧较小。图：

22Q3及22Q2上市银行个股不良率情况22Q2不良率 22Q3不良率 22Q2较22Q1不良率变动-右轴 22Q3较22Q2不良率变动-右轴-15

-1.2

不良率大多持平或下降2、2023年展望：经济预期好转，业绩平稳经济预期好转，2023年GDP增速或小幅走高息差可能于23Q2企稳营收增速仍承压，盈利增速或平稳-16

-2.1

宏观展望:经济预期改善，GDP增速或小幅回升回顾2022年，投资增速平稳，年中以来出口增速大幅下行，受疫情反复等影响，消费持续低迷，3Q22实际GDP增速仅3.0，经济增长相对低迷。展望2023年：房地产政策持续宽松之下，地产销售或将有所好转，防疫政策可能显著优化调整，消费或将改善；由于外需下行，出口增速预计将下行；投资增速或略微回落。总体而言，GDP增速或同比小幅回升，全年有望超过4。数据来源：iFinD，招商证券数据来源：iFinD，招商证券40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%2021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10图：出口增速有下行压力，投资增速低迷（

）固定资产投资(不含农户):累计同比 出口总值:当月同比（RMB）社会零售总额:当月同比-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-06图：中国名义GDP与实际GDP增速走势GDP:现价:当季同比 GDP:不变价:当季同比-17

-2.1

展望2023年：融资需求仍有不确定性我们将信贷需求分为三大部分：1）房地产信贷（包含个人住房按揭），占比约三分之一；2）广义政府需求（融资平台等），占比约27

；3）市场化融资需求（包含制造业及一般企业，个人一般消费贷等），占比约40

。我们预计房地产及广义政府需求贡献了信贷的60

左右。中西部一些省份，当地信贷需求主要是两类：

广义政府需求（融资平台及国企）、个人买房需求。当前信贷需求弱于去年同期，核心在于房地产与城投。按揭贷款投放低迷，房地产销售低迷及防疫过于严格也导致消费低迷，影响一般消费贷款投放。2022年初以来，个贷持续同比大幅少增。2023年信贷需求主要看：1）地产明显放松之下，地产销售能否显著改善；2）疫情及防控情况；3）财政政策力度是否明显加码。信贷需求房地产信贷需求（个人按揭、开发贷等）制造业、一般企业（中小微）、个人一般贷款等占比约27

，受制于15号文等政府隐性债务约束。占比约三分之一，受房地产信贷集中度政策及房地产销售下滑等影响。占比约40，其中，制造业约10，小微约10。政策鼓励投放方向。融资广义政府需求（融资平台）投资基建投资

2020年约15万亿房地产投资

2020年约14万亿制造业投资等2020年制造业投资约20万亿数据来源：iFinD，招商证券-18

-2.1

社融增速见顶，处于中长期缓慢下行通道中社融主要分为信贷、表外融资、直接融资及其他融资四大项。其中，信贷为社融的大头，占比经常在60以上。回顾2022年，社融增速于6月份见顶，此后逐步回落。预计全年社融增量33万亿左右，年末社融增速10.0。展望2023年，预计新增增量同比相当，表外融资降幅进一步缩窄，政府债券净融资同比有所增长，全年社融增量34万亿元左右，年末社融增速回落至9.3左右。表：我们预测2023年社融增量34万亿元左右（亿元）图：预计2023年社融增速小幅回落5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%35.00%-7-238131823282003/012003/102004/072005/042006/012006/102007/072008/042009/012009/102010/072011/042012/012012/102013/072014/042015/012015/102016/072017/042018/012018/102019.072020.042021.012021.102022.07名义GDP增速（%） 实际GDP增速（%）社融增速（右轴）30.00% 年度数据来源：iFinD，招商证券-19

-企业债券2018263182019324162020437492021329002022E26231同比变动-66692023E26332同比变动社融

RMB信贷 表外融资 政府债券224920 156712 -29380 48531255752 168835 -17619 47204347918 200309 -13226 83217313564 199400 -26712 70200331493 207298 -3955 7239917929 7898 22757 2199338851 208158 -2751 778637358 860 1204 54641012.2

银行负债成本率-成本压力不减22Q3单季度A股上市银行整体计息负债成本率1.98，季度环比微升，主要是大行及股份行计息负债成本上行导致，或是由于存款付息率上升；城商行及农商行略微回落。随着存款定期化及市场利率大降，近两年大行负债成本优势明显减弱，与股份行等差别缩小。由于2022年9月存款利率下调及市场利率持续维持低位，我们预计后续计息负债成本率微降。图：各类型上市银行整体计息负债成本率走势图：A股上市银行整体计息负债成本率走势1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%12Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q1六大行股份行城商行农商行1.50%1.00%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%6.00%5.50%5.00%4.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%12Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q31Y存款基准利率上市银行 1Y同业存单（AAA,右轴）数据来源：iFinD，招商证券-20

--21

-2.2

银行存款付息率情况A股上市银行1H22平均存款付息率1.97

，较2021年上升2BP。其中，六大行存款付息率1.74

，上升5BP；股份行2.05

，持平；城商行2.24

，持平；农商行2.17

，上升1BP。存款付息率难降，存款定期化特征显著。银行业个人与对公存款中活期占比2018年初以来持续下降，截至22Q3为32.2

。3Q22个人及企业存款合计增量为19.1万亿元，其中，活期存款增量仅1.8万亿元，占比仅9.4

。图：A股上市银行整体活期存款占比变化424446485052541H1020111H1120121H1220131H1320141H1420151H1520161H1620171H1720181H1820191H1920201H2020211H2120221H22活期存款占比1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%1H1220121H1320131H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H2120211H22上市银行城商行六大行农商行股份行1Y存款基准利率招证|银行

廖志明团队制图图：A股上市银行整体1H22平均存款付息率1.97%，较21年上升2BP303234363840422015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09

个人与企业存款中活期占比40数据来源：iFinD，招商证券图：金融机构个人及企业存款中活期占比变化-22

-2.2

存款利率下调的影响？截至2022年11月，一年期LPR为3.65

,年初以来下调15BP；五年期以上LPR为4.3，

年初以来下调35BP。2022年9月新发放贷随着存量贷款重定价，预计2023年一季度预计息差明显承压，尤其是个人按揭贷款占比高的四大行。根据我们测算，9月存款利率下调将最终降低银行存款付息率约7BP，降低计息负债成本率约5BP，能够适度缓解明年息差压力。不过，考虑到结构因素，实际负债成本降幅会更低些，且体现会明显滞后。图：新发放贷款利率走势（%）存款期限活期存款三个月半年一年两年三年存款基准利率0.351.101.301.502.102.75存款利率自律上限国有大行（1.4倍）0.491.541.822.102.943.85其他银行（1.5倍）0.531.651.952.253.154.13国有大行（加50个基点）0.451.601.802.002.603.25其他银行（加75个基点）0.551.852.052.252.853.50国有大行0.451.601.802.002.503.15其他银行0.551.852.052.252.753.40优化前（浮动倍数）2021年6月（加点确定）22年4月（鼓励一年期以上下调10BP）9月15日存款利率调整后国有大行0.401.501.701.902.403.00其他银行 0.501.751.952.152.653.250.002.004.006.008.00款平均利率4.34，较上年12月下降42BP。10.0012.002008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-082018-042018-122019-082020-042020-122021-082022-04贷款加权平均利率季%贷款加权平均利率:一般贷款季%贷款加权平均利率:票据融资季%贷款加权平均利率:个人住房贷款季%数据来源：iFinD，招商证券数据来源：上市银行官网，存款自律机制，iFinD，招商证券图：存款利率情况（%）-23

-2.2

展望2023年：资产质量稳中向好，信用成本平稳复影响，上半年A股上市银行不良净生成率小幅回升。前三季度A股上市银行合计计提减值1.14万亿元，同比下降5.4%，信用成本下行。展望2023年，由于房地产政策大幅放松，预计资产质量将呈现稳中向好态势，信用成本延续小幅下行。图：A股上市银行整体不良净生成率走势500050005000500050004.4.3.3.2.2.1.1.0.0.iFinD，招商证券2014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-07图：商业银行资产质量呈现稳中向好态势商业银行:关注类贷款占比 商业银行:不良贷款率0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%0.0%201220132014

2015201620172018201920202021

1H22六大行上市银行整体数据来源：iFinD，招商证券20000房企违约风险或下降，疫情反复仍有影响，

4000180001600014000120001000080006000六大行 上市银行整体回顾2022年，受房地产行业恶化及疫情反

图：A股上市银行整体拨备计提规模变化（亿元）资产质量、拨备政策税负营业税管理费用营业收入*非息收入占比净息差*生息资产规模净利润利息收入利息支出结构因素利率因素贷款证券投资存放央行同业资产贷款收益率投资收益率存放央行收益率同业资产收益率存款发行债券同业负债存款成本率发行债券付息率同业负债付息率生息资产计息负债收益率成本率利息净收入非利息净收入营业收入咨询顾问业务投资银行业务托管业务理财业务担保及承诺业务代销结算与清算业务银行卡业务2.3

商业银行盈利拆分：量、价、信用成本拨备营业费用所得税中间业务营业收入*成本收入比-24

-招商证券2.3

2023年展望：营收增速仍承压，盈利增速平稳2021年，疫情影响消退，资产质量稳中向好，信用成本有所下行，叠加同比低基数，A股上市银行整体盈利增速达12.6%，为2015年以来最高水平。2022年受疫情反复及地产低迷等影响，盈利增速有所下行。银行业绩主要取决于量（资产规模增速）、价（息差）和信用成本。展望2023年，经济增速或有所改善，息差承压，资产规模稳健扩张，信用成本稳中下行，我们预计A股上市银行整体盈利增速6%左右，业绩平稳增长，增速为2015年以来较高水平。图：我们预计2023年A股上市银行整体盈利增速6%左右40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 3Q22 2022E

2023EiFinD，招商证券盈利增速-25

-3、银行行情复盘：板块行情与个股选择银行板块行情：主要取决于市场对经济的预期银行个股行情：如何选出年度跑赢的个股-26

-3.1

银行板块12年变迁过去12年银行板块市值占比下降明显-背后是产业变迁的结果2010年末-2022年11月初，银行板块市值占A股总市值的比例由20.2%降至10.0%，石油石化、煤炭、钢铁等市值占比大幅下降；与此同时，食品饮料、电子、医药、新能源板块市值占比明显提升。图：2010-2022年A股各个板块市值占比变迁（%）20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%25.0%2010 2022iFinD，招商证券-27

-3.1

银行板块十年变迁iFinD，招商证券-28

-十年复盘-产业变迁2010-2020年A股总市值前15之变迁-经济结构转型，产业变迁2010年末，A股总市值TOP15中有8家银行；2015年末，9家银行；2020年末，只剩下5家银行。预计到2030年，A股市值TOP15只剩下2家银行。表：2010、2015、2020年末A股市值前15名（亿元）上市公司2010上市公司2015上市公司2020中国石油19,992工商银行15,751贵州茅台25,099工商银行15,395中国石油14,418工商银行17,128建设银行14,699建设银行11,250中国平安15,377中国银行9,233中国银行10,876建设银行12,521农业银行8,901农业银行10,314五粮液11,328中国石化6,698中国人寿7,457招商银行10,960中国人寿6,446中国平安6,583农业银行10,759中国神华5,018中国石化5,740中国人寿9,065中国平安4,801招商银行4,415中国银行8,567交通银行3,397交通银行4,129宁德时代8,179招商银行2,916浦发银行3,408中国石油7,146中国太保2,075中国中车3,296美的集团6,920中信银行1,930民生银行3,295海天味业6,498浦发银行1,778兴业银行3,252恒瑞医药5,9432010-2014年，银行板块净利润增长较快；2015-2020年，银行板块净利润增长缓慢；2021年盈利增速回升。2010-2021年

电子、医药、食品饮料行业净利润有显著的增长。3Q22银行板块归母净利润占A股的36.4%，相比市值占比的10.0%，估值低估明显。表：A股各板块归母净利润走势（亿元）-29

-3.1

银行板块复盘：归母净利润占比有所下降iFinD，招商证券2010201120122013201420152016201720182019202020213Q22银行 6,7748,75010,26911,58412,47412,69712,90413,91014,81316,11816,85819,18815,934A股 16,25618,87819,46022,25424,03024,62426,56533,04633,44236,54139,42749,54543,772电子 1041501342152553244166613955971,0011,8101,152医药 2923543824335066607711,0099589161,2542,0041,816食品饮 2463455074834785815747941,0561,1861,4031,5691,405料钢铁 298176-469759-621937891,0206346521,2464002010201120122013201420152016201720182019202020213Q22银行 41.7%46.4%52.8%52.1%51.9%51.6%48.6%42.1%44.3%44.1%42.8%38.7%36.4%电子 0.6%0.8%0.7%1.0%1.1%1.3%1.6%2.0%1.2%1.6%2.5%3.7%2.6%医药 1.8%1.9%2.0%1.9%2.1%2.7%2.9%3.1%2.9%2.5%3.2%4.0%4.1%食品饮料 1.5%1.8%2.6%2.2%2.0%2.4%2.2%2.4%3.2%3.2%3.6%3.2%3.2%钢铁 1.8%0.9%-0.2%0.4%0.2%-2.5%0.4%2.4%3.0%1.7%1.7%2.5%0.9%iFinD，招商证券表：A股各板块归母净利润占比走势复盘2010-2022年11月，银行板块PB估值由2010年初的2.9倍PB降至2022年11月的0.54倍PB，估值中枢已经大幅下降。展望未来十年，我们预计银行板块PB估值以0.5倍PB为中枢震荡，经济复苏时期，估值上行；经济衰退期，估值或降至0.4倍PB。3.1

银行板块复盘：估值下降空间有限iFinD，招商证券图：银行（中信）指数PB与PE估值走势（%）024681012141600.511.522.533.5PBPE（TTM，右轴）-30

-过去12年来看，名义GDP增速下行阶段，银行板块绝对收益大多一般，例外为14Q4无风险利率大幅下降；有时相对收益较好，如经济下行的

11Q4及15Q3，体现为防御价值。18年下半年，银行板块相对表现突出。名义GDP增速上行阶段，银行板块绝对收益相对较好。总体来看，经济复苏驱动银行板块上涨，经济下行使得银行板块承压。银行板块取决于市场对经济的预期。3.1

银行板块复盘：银行行情主要取决于经济预期iFinD，招商证券图：名义GDP增速与银行指数关系表：过去十年，银行板块跑赢沪深300及创业板时期的特征-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%120.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%10Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q1GDP名义增速银行指数（右轴）

益 -31

-期间绝对收

时期

GDP增速

PPI

社融增速

利率4.10%上升周期接近顶部3.30%下降100.0%27.40%上升60.10%明显下降-16.3%11Q1-

上行

顶部

回落11Q211Q4

下行 下行 下行12Q4

上升

上升

上行14Q4

下行

下行

下行15Q3

下行 下行 上升下降0.10%上升阶段顶

低位部5.9%高位平稳上升1.50%回落回落2.9%16Q1-Q3

上升

持续改善17Q3

高位平稳

环比改善18Q3-Q4

回落

回落19Q2

环比改善

改善阶段顶部上升回落阶段顶部10.5%

21Q1

明显改善

明显上升iFinD，招商证券3.2

银行个股表现复盘2010-2022年由于估值持续走低，部分大行期间总市值反而有所下降；2010-2022年间，招行、宁波、

平安银行、南京银行总市值增长显著。iFinD，招商证券图：2010-2022年11月，银行股总市值变化（亿元）0.01.02.03.04.05.06.07.002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020102022比例(右轴)-32

-3.2

银行个股表现复盘银行股复盘2011年初至2022年11月，银行个股投资回报分化大，宁波最高，达到460%，其次为招行，330%；南京、兴业、平安紧随其后。少部分个股十年投资总回报低于50%。这背后是个股经营的分化，我们预计未来十年银行经营分化持续。表：银行个股期间总投资回报（

）宁波银行305461招商银行227330南京银行198317兴业银行102214平安银行69161建设银行79127农业银行100102工商银行5790成都银行8787中国银行4986浦发银行2972交通银行871中信银行663民生银行2361北京银行-1051华夏银行2238-33

-2010.1.1-2022- 2011.1.1-2022-11-

11-29 29

光大银行 41 30 iFinD，招商证券-34

-3.2

银行个股表现十年复盘复盘：股价表现分化背后为经营分化2010-2021年，工行归母净利润仅增长了1.1倍，招行增长了3.7倍，平安银行增长了4.8倍；11年间，宁波银行归母净利润增长了7.4倍，南京银行增长5.9倍。表：银行个股归母净利润（亿元）iFinD，招商证券工商银行1,6523,4831.1建设银行1,3483,0251.2农业银行9492,4121.5中国银行1,0442,1661.1招商银行2581,1993.7交通银行3908761.2兴业银行1858273.5浦发银行1925301.8中信银行2155561.6光大银行1284342.4民生银行1763441.0平安银行633634.8北京银行682222.3华夏银行602352.9上海银行502203.4江苏银行421973.7宁波银行231957.4南京银行231595.9浙商银行161266.7渝农商行31962.1杭州银行19933.8成都银行16783.8贵阳银行8606.4长沙银行9636.3重庆银行11473.2郑州银行6324.1西安银行8282.4苏州银行5315.0齐鲁银行3308.1青岛银行5294.7常熟银行6222.9紫金银行4152.7瑞丰银行7130.8江阴银行9130.5张家港行7130.9苏农银行5121.1

2010 2021 增长 3.2

银行个股表现十年复盘复盘2011-2015年，招行归母净利润增速虽较高，但在股份行中并不突出；2015年以来，招行盈利增速持续高于主要股份行，并非招行增速多么高，而是其他股份行盈利增速过于低迷。这得益于招行零售优势，在经济下行期，盈利保持了稳健增长。图：主要上市股份行2010年以来归母净利润增速走势（

）-20.0-40.0-60.0iFinD，招商证券80.060.040.020.00.02010201120122013201420152016201720182019202020213Q22工行 招行 浦发 中信 兴业 民生 光大-35

-4、财富管理暂遇挫折，不改长逻辑哪些上市银行财富管理在崛起？财富管理是大赛道，长逻辑不改-36

-数据来源：定期报告，招商证券 注：零售AUM口径存有差异，招行、浦发、平安银行等包括证券保证金或股票市值。4.1

财富管理：哪些上市银行在崛起？零售AUM大头为个人存款，其次为银行理财。截至2022年6月末，工行17.9万亿零售AUM中，13.7万亿为个人存款，2万亿左右为个人理财，保险、信托、公募基金、私募基金等代销保有量合计约2万亿。招行为绝对的王者。1H22不含存款的零售AUM达9.1万亿，远高于工行的4.2万亿，为国内银行业绝对的第一。平安银行为2.6万亿，股份行中领先；宁波银行为0.49万亿，超过资产规模更大的北京银行。多数上市银行零售AUM中个人存款和理财占比超过80

，说明财富管理仍以银行理财为主；招行和平安此指标在50左右，最低。图：1H22不含存款的零售AUM排名（亿元）图：1H22零售AUM中个人存款占比情况0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%工行建行中行交行邮储招行浦发兴业民生光大华夏平安北京南京江苏杭州上海宁波青岛长沙个人存款占比 存款及理财占比100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000-37

-招商工行中行建行浦发邮储平安兴业交行光大民生华夏江苏上海宁波北京南京杭州青岛长沙不含存款的零售AUM数据来源：定期报告，招商证券 存在统计口径不一致问题，部分银行零售AUM包含证券保证金及第三方存管市值。4.1

财富管理：哪些上市银行在崛起？银行20152016201720182019202021H120211H22同比增幅工行1159001200001300001351001460001600001660001700001793008.0%建行13000014000016000014.3%中行110000120000交行2452027071305763057634463389564140042564447758.2%邮储9450010250011250012030012530013400011.4%招行4749655305616436802174940894189985010759211717717.4%浦发15751180293130035149387003950012.4%兴业12094131181498717714208382610026900285003070014.1%中信107881306815471178462105322393民生1170112620143641650118370191022020320927220219.0%光大14839170581917620200212252310014.4%华夏63517808862493169774100007.3%平安660079761086714168198272624829820318263472116.4%北京774882558845950015.1%南京311937624327487153765667636818.4%江苏7789872392261047820.1%杭州27593306382540044242467916.9%上海34603967429851966359749184279015947212.4%宁波304035404378534060956562730019.8%青岛13131623202823292539276418.7%长沙14141822221724772774310625.4%-38

-都说零售转型、财富管理，真正在努力做的并不多。零售AUM自然增速10左右，每年增速高于15

的才是发力的银行。1H22招行零售AUM达11.7万亿，同比增速达17.4，领跑股份行。1H22优质城商江苏、南京、杭州和宁波银行零售AUM增速较为突出，同比增速均超过15。江苏银行零售AUM突破1万亿元，为城商行第一，同比增速20.1

。表：主要银行近年来零售AUM变化（亿元）数据来源：基金业协会官网，招商证券4.1

财富管理：公募基金代销哪些银行能力强？受股市低迷影响，前三季度代销公募基金保有量普遍下降。表：22Q3主要上市银行公募基金保有量（亿元）招商银行一马当先，22Q3非货币公募基金保有规模8081亿，银行业第一。银行业前6名为招行与五大行。股份行排序为：招行、民生、兴业、浦发、平安、中信、光大、华夏、广发、浙商。2022年前三季度兴业银行明显发力固收类基金代销，表现突出。公募基金代销，宁波银行为城商行标杆。22Q3宁波银行非货币公募基金保有规模894亿，城商行中第一，大幅超过其他城商行，也超过部分股份行。江苏银行及南京银行基金代销逆势发力，3Q22保有量较上年末明显增长。表：公募基金各渠道保有量占比变化汇丰银行58-9.4%104-2.8%百强排名 机构名称股票+混合 非货币市场公募基金保

较上年末公募基金保较上年末有规模有规模1招商银行6291-20.5%8081-7.1%4工商银行4501-16.0%5173-13.2%5建设银行3572-11.9%4162-8.4%6中国银行2692-20.0%4381-12.3%7交通银行2212-21.6%2588-15.0%8农业银行1806-17.3%1962-12.9%9民生银行1260-24