保险行业2023年策略报告

一、回顾：行到水穷处3上市险企业绩表现化。前季度5内市险归净润合计16537元，yoy15%中3季度母利计3510元yy175%细公司，前三度母净润平安643亿yy63中国寿17亿yy358中人保2345亿yy13国保2272亿元oy06%华险519亿yy566。3深30跌达152，益波动续影响投端现但企绩出分，季归净利中人（oy41、国太oy295人oy24%平oy31%保oy998其，国、人险3债比表亮，业形强劲撑。图1：上市险企2213归母利润（亿元）及同比 图2：上市险企23归母利及同比（亿元）0

Q-3 Q-3 y.%.%.%.%.%.%中国平安中国人寿中国太保中国人保新华保

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Q3 Q3 y中国平安中国人寿中国太保中国人保新华保

wind wind人身险：边际改善态势持续，整体表现符合预期受益于低基数优势多险企新单保费同比续改。222年19，5内上市险人险单计费收达303.7元oy42细公来，前季度新单国寿7138亿oy63、国安10001亿yy129、中国保6793亿yy186，险健合计、国保5442亿元yy309、华险383亿oy29BV表现整体符合预221之后迎来短期拐，低基数下多数企V同比表现持续改善前季友保中人寿中平安中太保BV同比7%/15%/26%/378，比现较2H1分别0pct/16pct/19pct/75pc。图3：前三季度上市险企新单保费（亿元） 图4：多数险企NBV同比表持续改善0

Q~3 Q~3 y中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人

Q1 1 Q3中国平安中国太保中国人寿友邦保险wind wind；太保未公布21中国平安中国太保中国人寿友邦保险财险：天时地利人和，头部险企负债端表现亮眼财险保费稳健增长强恒强态势延续，3同提。财行高气延续202年19财公合现保收入115亿yoy10其，头部险公司人财平财太财保收合达769亿元yoy1096R3yoy05pct至639。分司人安财保别实保入31024/222024/13385元同比10%/14%/125；市占率达330%/193%/16，同比05pct/023pct/026pc。天时地利人和态势下分险企综合成本率现幅改前季人太财平安财合本分为659797比分24pc1pc06pc因在年雨害导综成率数高，3灾响比弱疫情散发响下3出率低于常平3部坚持结控险业经营向，助力保润比增以中财为三度公承润yoy2463至096亿元，公司2213业务中的主力险种（风相对较高责任险/企财险保费收入yoy45%/24，低于车费体速oy136。图5：三大头部险企财险保费收入（亿元）及同比 图6：三大头部险企综合成率0

Q-3 Q-3 y人保财 平安财 太保财

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Q-3 Q-3人保财 太保财 平安财公司公告， 公司公告，车险业务表现亮眼行集中度持续增强。19财险业险计费达59020亿元yoy6中三大部企险计费达1348元yoy74yoy05pct至69业集升细公来看2213保财安保财分别现险费入6028/145692/717.08亿元yoy71%/75%/78；市占率为327%/24%/120，比02pct/02pct/01pc。非车业务表现稳健。9月财行非险费入合达5536亿yoy14；其中三头险非险累收入235.05亿yoy159CR3比09pct至584业中实提分司213保安财财分实非车险费入849.6/763.32/621.77元yoy136%/195%/185；占率分为334%/138%/2%，01pct/06pt/04pc。图7：三大头部险企车险保费收入（亿元）及同比 图8：三大头部险企非车险费收入（亿元）及同比0

Q-3 Q-3 y人保财 平安财 太保财

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008060402000000000000

02Q13 01Q13 yoy人保财 平安财 太保财

5.0%0.0%5.0%0.0%.%.%公司公告， 公司公告，资产端：市场波动持续影响业绩表现投资资产规模稳健长投资表现承压。213中国寿中太、国平、华保险投资规分达492/429/16/15万元较01年平44%/95%/83%/58市场动续响资业绩投收略有总投资收益率下降幅度较大。222年前三季度净投资收益率表现分别为：中国人寿41%（yoy03pc、国太保41（oy02c中平安4（oy00c；总资收益率面前季中太保4（yy12pc中国寿4（yy12c新保险37（yoy27pc、国安27（yoy10pc图9：各险企221-3投资产规模 图10：上市险企净投资收益%）0

中国人寿 中国平安 中国太保 新华保

年年末 年月末 增速

.%.%.%.%.%.%.%

中国平安 中国人寿 中国太保0 1 Q1 1 Q~3公司公告， 公司公告，图11：上市险企总投资收益（%） 图12：保险资金运用情况.%.%.%.%.%.%.%.%

中国平安 新华保险中国人寿 中国太保0 1 Q1 1Q~3

0%

其他 股票和证券投资基金 固收类资料来源：公司公告， 银保监会在权益市场波动态下资风险偏好走低险置中固收类资产占提根银监会公的据保资运用额固类债券银存比续提9月资固类股票证投基金资置达52%/121%/353，较21年分22pct/06pct/16pc。二、展望：坐看云起时人身险：2年负债端或将见底，2年核心指标有望迎来回暖展望223年，我们预险企负债将迎来底核心指标有望于04年回暖，主在于1保销新或加速理队转进助低能员一出清储蓄型品求健老三支账制设将速产结调进力VM调整到。2022年年初以来，人身改革持续推进，上险的经营策略也发生一变化，最明显的一点就是在个渠承压的态势下对银保道的重视程度显著升考虑业营策的们身险债核标V拆解个渠新费银渠道新单他道单费NV，便析响BV表的项下阶变化趋势（由于其他渠道新单贡献占比较小，故在此不做列示；其中，个险新单又可以拆解为代人伍模均能分响素看：新单方面计个险渠新单表现承银保渠有望贡献增整体来影响单同比表现的核心因素在于银保渠道贡献的新单增量是否可以弥补个险渠道的新单同比缺口。个险渠道险售落地理队规预计持下益代理人构模均能望增人产的增幅恐弥由代人伍规下带的单比缺；银保渠道行保双对银渠的视度升加险保”收益居配意提升预将动道务规持高。BVM方面：预计将稳中略降态势，主受及渠道结构调整影。产品结构蓄产需强高值障产品求苏催剂待显现；渠道结构：保贡献比望升渠特能使VM出现下降。图13：人身险公司NV核心响因素拆解资料来源：绘制，箭头表示对于23年相应指标同比表现的预期，由于其他渠道新单贡献占比较小，在此不做列示。代理人队伍规模是见了？我们认为代理人队伍模尚未见保险销售规落地或将加速代人道向高质量展的转型进程。我们将代理人队伍规模的影响因素拆解为增员和脱落两个方面进行分析：1）增员入口前期影响险企增员的核心因素尚未看到明显边际改善迹象；2）人力脱落：们认为，险销新落有助低产人出，一加速伍型程。增员入口“增员难问的根源是什么？何会来改善？我们认为“增员难的要原因在于i劳总自8见后入行期人口结构影响下代理人供给出现天然下降；ii）新业态的兴起（外卖员、快递员等工作内容相对简单但收入高的岗）蚕食了保险理人潜的人才库ii）疫情加了行业转进程，在宏观不确定性增强态势下，形成保险产品作为非必要消费品需求走弱代理人收入下降理脱落于收低导增难难导客客的反馈环；iv）年来部险聚代理人质量型，增员门，加风险，严防假增员。目前来看增员难问题际改的态势是稳的但由于宏观环境不定仍存短期很难实现增员市场大模放长期来看预随着经济的复苏与展代理人增员望逐步恢复。人力脱落：保险销新有何影响？保险销售新规要求理分层产品分级有望力队伍高质量发展或加速低产能员的出清。银保于222年7月19发《险售管理法征意稿，对险产品售中后程作要求立品及售员级度加强售传监管，要求：）产品分级：根据产品结构复杂程度、保费负担水平及保单利益的风险等标准进行产品分级；）销售人员分级：险企及中机构应建立销售能力资质分级管理系据售员专知识销能力诚平行况进分衔产分级管制实差授，明各级售员销售保产。保险行业协会计划三左右的时间实施销分管理据国行报报022年1中保行会发保销从人销售力质级系设规（简规过全行统的售力质分和业训考核价范以及险售权计划三左的以行自的式施售人销产品授权与销售能力等级相匹配的销售分级管理《规划》不新增准入门槛，只对入职上岗后的售员行售力资分根保品的杂销力资由到高划为个级其第一二等仅保险品售力质第四级保险产及关保金产品售力质。图144月版《人身保险销行为管理办法（征求意见稿）》提及对人身险产品分级管理要求每日经济新闻，图15：分级安排标准券中社，短期来看，由于简型品件均、佣金率及VM相对较低，预计将低级销售人的收入产生直接影响能给新人招募及留带一定压力但长期来看有助于推动售队伍专业化职业展提升客户体验优保单质量头部险企完善的销售管理制度、多元化的品局及系统化的代理培体系，优势有望进步显。银保渠道下阶段将演么角色？我们判断，下阶段银保有望保持强劲增长，一定程度上弥补个险缺，是影响23年新单能否实现同正长的核心因素之一。与个险相较，银保道何不同？与个险渠道相较银保道最大的不同之处于险公司对于渠道的控弱银行占据主导地位资方解分来保户资道销队伍核环节均银提，险司扮的要业支的角。银行增员难度低人员存高客户资源丰富助有效解决当前身行业面临的增员难获客难留存难大难题与理渠比行下点目多提各类金产产代体成客资规及险偏相透具明的客、队伍渠及合融势深发客潜需求供力持同作资管理机，户银信感强金产销或优。图16：银保渠道合作中银行握核心资源，占据主导地位资料来源：绘制，仅展示影响业务及成本的主要因素。影响银保渠道表现核因素有哪些？从利益分配的角度析我们认银保渠道业表及银保双方在合中的话语权的关键影响因素在于个面：银、保双方对渠道的重视程度：我们认为是响渠道发展的根本因素如对渠道视程强可在道划作系护配置业推等面更多入以支持道绩长；代销手续费率：是银关注的核问题，也是影响银、保合作的核心因素。产品代手续率银考的间收直相在管理潮动保销业下段有望行更重；产品力：即保险公司银保渠道主打产品是否具有吸引力，与同业相比是否具有争力返时、现金值产核指表现；银、保双方在其他领域的合作机会：除产品代外如银、保双方可以其他领域（资配等体量定存的置需对行成引可强险公司在银保渠道的话语权，则有望加深双方合作关系，在一定程度上助力银保渠道长发展；是否从属于同一集团领导：同一集团旗下的银及保险公司更易形成合有助于同推银渠业发，但、双的益配同受集的响。基于以上几个维度析我们认为头部险企银系险企的银保业务有望在下阶段占优。3）下阶段银保渠道高态能否持续？我们认为在供需双势下下阶段银保渠绩依有望保持高增要原因包括：需求走强观确性仍民蓄处于高平储险需驱动力明显；i）近期场动影响下，部分风险财产品出现净值跌甚“破净现象可对有人产配策产深远横向对比来看，具有“保本”属性的储蓄型保险产品优势凸显，与银行客户资产保值增值需求相匹配；i）个人养老金账户建设持推进相关规明确银在作个人养金账户开户道及金账户提方的同，可销养老险产品有望银保渠贡献新业绩量。上海券披，前民养保公正积拓展行销道已近20家银行立作。供给提升银保方渠道的重视程度提险企险道型续进保渠道为单量关来022年初来家险重发银渠亮眼成i市波影响公基金理产品现代保产品望为银贡中收增预得行多视。“规模带动价值路线符合银保双方诉求计银保渠道会是驱下段新单转正核心因素在前来看发银渠符银行保双的同益道品供需健计3绩有保高，将补个缺，新转的核影因素受道征影计储型品据导BVM保较水（中略，恐难补险道BV比缺，期或延“规带价”线。BV是否见底了？我们判断，在产品结构变化、养老第三支柱持续推进、渠道结构变化的态势下，下阶段BVM或将延续下降。产品结构如何变化？促进保障类产品需提的催化剂尚未显现储类产品供需双增预计品结构仍处调整期。图17：预计23年产品结仍将处于调整期资料来源：绘制保障类需求提振尚待催化：）消费意愿弱：疫情及宏观经济致使居民消费意愿走弱，保险作为非必要消费品需放缓；）普惠型产品侵占部分市场：惠民保类普型产品快速铺保类品一定代理人队伍规模下降影响保需挖掘保需求受件驱较品形相复营在促保方影力大队规模下滑对需求发掘形成拖累；v“增员难”问题或影响保障产品销售：我们认为，保障类产品弱势将续除需走外增难带新获难可能产结构变的一要响素即人导新时于障产长期进行二次售度高预储蓄产在次售占优。储蓄型产品需求有望抬头：）居储蓄愿保高水平i）储型产品保本属”优势凸显ii）银保渠迎来新发展，蓄型产与银行客群匹度较高有望带来增量。渠道结构变化会带哪影响？银保渠道占比提升能使BM承压正我在文212中到银保业务稳增的势单贡占也望到升银渠因天道特及户偏好BVM低个渠，预渠结的化将给BVM带一下压力。个人养老金账户制对人身险公司有何？个人养老金布局提，险将与银行、公募金台竞技。220年政工作告首次提出规范展第柱养老险，个人保险提至国战略；201年，“十四五”规划中再次强调需“发展多层次、多支柱养老保险体系。随后，养老第三支柱步入加速发展期。截至目前，个人养老金顶层建设、实施细则及税优政策已全面出炉《个养金施定个养金行人户费全参人人承，自主择买合定储蓄款理产品业养保募金金融品实行完积照家关规享税优政截至目前个人养老账户制下四大可投资产品均已揭面银行募基金保公司同台竞技产品矩日趋多元有效覆盖个人养老金与的个性化资产配置求。图18：专属商业养老保险产保费规模稳步提升（亿元） 图19：个人养老金产品规模亿元）及占比.,0 .,

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养老保养老理养老基50年月末年月末年月末年月末年月末银保监会， wi银保监会保险数据截至7月末基金数据截至1月8日（清单产品规模合计）；理财数据截至11月1日；储蓄产品11月0日上线，暂无数据。银行、保险、公募金足鼎立，保险公司何势？保底保障服务投资保险机构形成独特争与行财公募相比保产品独优，力效御长风，时望养老投方扮重角色。图20：与公募基金、银行相，保险机构独具优势资料来源：绘制负债端方面：设置保底收益率，资管新规后优势凸显：资管新规后，理财产品步入全面净值的新222年初来在益场动下储型品保性”优势凸显，需求持续抬头。参考前期推出的专属商业养老保险试点产品，产品为稳型进型类户保利分为21产品2021年算率现，稳型进型率别为4%6、561。储蓄保障“保终身”选项可有效抵御长寿风险：产品在储蓄特性的基础上提保险保障，除身故外，保障范围涵盖重度失能、重疾、全残保障等，未来有望据客需呈现进一步多元化态势。同时，随着预期寿命持续提升，长寿风险逐步为养老领域的一大题养老保险产品中“保身选项可有效对冲长风避免被保险人出现老所养”的窘境。保险服务模式有望提引力：2021年5月保监发《于展属商业养保试的知其中出品领阶可衔养护务但须另行署同近险持续局药养态保险服模有进步提升产吸力。投资端方面：保险公司及保险资公在商业养老保险资管方面经验丰富商业养老险的基础形态多为定期定额年金付模式分为积累期和取期与个人养老金的作模式相似较高同时保险机构受托管理基本养老金业年金职业年金领演重要角色。基于债性保机管理人老具以优势：长期资金管理能力占优，养老金管理经验丰富。较于公募、银行理财子公司、券商资管等机构，保险机构在资金运用方面从性质到投资策略均显示出长周期的特点。长端利率波动为险资配置重点关注的风险因素，近年来长期保障类产品占比较的部身公险资置承负期配的续长久期，有效御率动险。大类资产配置能力占优：作为险资管理的主导者，保险机构在宏观形势研判、大类资产配置方面积累了丰富的经验，在资产负债管理、分散化投资、风险管控方面独具优势，在大类资产选择时多以高信用等级的固收资产为主，佐以权益、非标等产厚益借长久债券成型险产这“哑型结有效平衡战略及战术配置策略，把握长期大势及短期机会。这种能力也在收益率表现方得显据险资业会计数201保资公资收益率间在56机构多超型投资超5亿元、机构（投资产15亿元收益区主集在56持为定水。绝对收益获取能力较强：基于险资投资的特性，保险机构的投资目标聚焦绝对收益表，匹精模中的资益假（部险多为这性与个人养老金投资目标契合度强。根据银保监会披露的数据，近十年来险资年均财务收达528，每年实正益波幅度小其机投者。多资产投资经验丰富：银行理财子、券商资管、公募基金相较，险资投资范围较广，投资资产涵盖债券、银行存款、股票、金融产品、组合类保险资管产品、公募金股、动、金衍工、券借、募Es，资产投资域累较丰的经。风险管理能力：受益于险资聚焦绝对收益的特性及低风险偏好的属性，保险公司及保险资管机构在资产配置秉承客观审慎的态度。以债券配置为例，根据保险资管业会露数，险资机构201配债券模达836万元其中国债（）府券模达49亿，达572%从券评级来看，有AA级券超90。长期来看，预计收益率表现是个人养老金产品配置关键影响因素。）制度施行初期：计账户持有人倾向于选近期投资收益率表现较的产品；）制度施行一定年限后：随着投者育逐完计资倾于长期益保相较水平表相对稳的品值得关的一点是资管新规后行理财产品迈入全净化时代虽然个人养老金账户为期闭型账户但短期净值动可直观地在账户显在市场波动的情况下如果老理财养老基金短期绝对益表现显著低于预（或现负收益可能对部分账户持人产品配置策略产生本影响。下阶段应该关注哪催剂？重点关注个人养老产扩容对于险企业务动愿及居民配置意（即需双方的积极影响1月21日保监下《于进险公参个养金度有事的通知（简称《通知，明确个人养老金保险业务的经营要求，参与机构及产品将迎来双扩此行募险大体与人养金务范已地人老金账制图一完。明确业务经营门槛，参与主体将迎来扩容《通知明确符合下列条件的险企可经营个养老业1上末有者益于50亿公司收本的7（符条件的老公可免2）年综合心能力足不于50%/75%；）上年准金盖不于10近4季度险合级于B类53年未受到金融监管机重大行政处罚；6）具备善的信息管理系统，与行保险行个人养老金信息平台实现连接，并进行信息登记和交互；7）银保监会规定的其他条件与9月末下发的《征求见稿》相较《通知主的更新点在新增于险综合评级的要求，提升准入门槛契合个人养老金业务低险偏好的属性。据不完统计，约家险企符合第、2条要求，参与主体的扩容望一步丰富产品供给满客户多元化需求。明确产品扩容至符条的年金险两全险初步估部分开门红主打品合准入门槛。《通明险开人养金提金全及保认定其产品并合下求1保险间于5年2保险任于存险给付期保险金给付、死亡、全残、达到失能或护理状态；3）能提供趸交、期交或不定期交费方式足人老制参加交要；）监会定其要。初步评估发现部分开门红产品符《通知于个人养老金保险品形态要（如国寿的鑫享未来两全保险，产品有望扩容至险企现售拳头产品，契合我们前期对于政导向的预期，即短内大覆盖面是个人养金度落地阶段的核心务一。《通知有助于从供两端促进个人养老险务增长同时提升账户模式下的保产品的竞争优势。供给端方面试的专商养保产更注普计NM处相对较低平对业道险企售愿成定制（于VM较多数企择互联销渠时的价贡相有品扩有提业的VM水，激发企售愿为强推力、宽售道奠基。需求端方面02年初来受场动理财品值及款率下等重因素蓄保品需明抬我断满条的金全险入人养老产体并受优政望一发居配需预部险将续受益。图21：保险公司可提供保险品、协助开设个人养老金账户、协助指定/变更资金账户《个人养老金实施办法》、《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法》，1月3，国行险信技管有公披首个养金险产名，包含人人平养泰寿及民老险6司的7养老保险批品专属业老险预计着户试的进产矩阵有望现一丰。图22：首批个人养老金账户保险产品名单序号公司产品1中国人寿保险股份有限公司国寿鑫享宝专属商业养老保险2中国人民人寿保险股份有限公司人保寿险福寿年年专属商业养老保险3太平人寿保险有限公司太平岁岁金生专属商业养老保险4太平养老保险股份有限公司太平盛世福享金生专属商业养老保险5泰康人寿保险有限责任公司泰康臻享百岁专属商业养老保险6泰康人寿保险有限责任公司泰康臻享百岁B款专属商业养老保险7国民养老保险股份有限公司国民共同富裕专属商业养老保险中国银行保险信息技术管理有限公司，财险：高基数基础上，23年仍有望保持稳健增长我们认为下阶段强者强态势有望持续随着疫政策逐步放松预综合成本将逐步回到正常水平。22年初来，天利人态，部公司债表现亮但着阶疫管控逐放预居出行恢至常期来，我们阶综成或呈稳略态部企益规应良的定价、渠能期来有对合本实现效控。202年保费怎么走？车险预计行业集中强态势将持续关注增长及续保率提升来业务增量我们为站当时点头部险司险务保持势202初以，受益基定利低数优势行竞边放新车销景险费稳健长前于年表的忧在今年车优策能一定度上透购需2在年高数态下年绩是可保稳增我认为站在当前时点险业尚未达到综改后新态头部险企市占提态势有望持续保额及续保的续优有望助力头险车险业稳健增长预头部险企23年车险保费同比增速有望保持在高个位水。非车险保费增速有望持稳健头部险企产品构优化态势或将持续险相非车务处发初阶长力关注策险的现意健、家财险企财险业务规模提空间。险方，受益政策持推动近年保费收入持稳健长，期来看一趋势望延；家财、企财方面新场、新需的放望续进相险的展意方面头险的景（如车险外等式及旅逐恢有助保稳健长。件均保费(元）件均保费yoy图23：车险行业件均保额及比增速 图24件均保费(元）件均保费yoy

件均保件均保（万）件均保额yy

140

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140 5%130 0%0

130120120

-%-0%-5%0 2-1 2-4 2-7 2-0 2-1 2-4 2-7

110201-01201-04201-07201-10202-01202-04202-07

-0%资料来源：银保监会， 资料来源：银保监会，222202年综合成本率么？长期来看重点关注策略产品结构改带的长期承保盈利增空天地人和态势下，22年前三季头部险企综合成本率实明显优化，助力承保利表现亮眼长期点注结构化运效提对综成率来正影中国财险为，公持续产品结优化程，业务（B务）的心高风险种责任企险费显著于车整水时合本实著优在一定程上映公业结构善效显。三、估值：低估值+短期催化剂明确，长期修复空间明晰影响板块估值的因素有哪些？我们认为当前块估的核心压制因素在负端表现人身险V增预期尚未散致内上险值平续著于1P财产险承保润动性较，债承业难以到值致估持续于xB。人身险：负增长预（核心）折价投资端风险事件复盘近年来板块表现，我们认为人身险行业估值主要受三方面因素的压制：）负债端型态持NV负预期核原EV折价端低位动致使投端压保质量发病与算设偏预期3资端险。站在当前时点，我们看到三项压制因素均出现边际缓释，有望助力人身险板块估值上修1）部企债边稳，分企3过标及果现预储类产品需求抬头有望带来业绩新增量；2）近期长端利率实现小幅提升，对投资端形成一定支撑；叠加险企对业务质量重视程度提升，助力保单质量改善；3）近期地产行业迎来边际改善助投端险释。图25：上市险企PV表现.5

中国平安 中国太保 新华保险 友邦保险 中国人寿2.51.50//4 //4 //4 //4 //4 //4 //4wind，数据截至2022年11月25日312财险：承保利润稳性，估值与资管机构同我们认为近年来财公估值难以突破xB大关的核心影响因素在承利润波动性较强，导致负债端难以到估值。以一市统财公中财为208年以来受重素响司承利呈一波性近公营方面调持续推，期看望滑承利波，力值提。图26：中国财险承保利润表（亿元） 图27：中国财险税前利润结构0

承保利（百元） y

其他净收/税利润 投资收益税前润 承保利润税前润77.9%56.877.9%56.8%42.0%44.3%37.5%30.5%34.2%22.4% 22.6%13.4%16.9%5.8%01234567890win， wind承保盈利型投资驱动财险公司估值展现较差异们取国市场最代表性两财公—美国进（利均衡及克尔投驱动型为比司中国潜估空对发现二盈构值现及BRE关度在著差伯克希尔哈韦税利中资献比高021年税利中资献比达858；B与RE关较，值管公走相似度高前进保险利润构衡债注综成率现021年税利润中承利占达953PB与RE水呈强关显高克希哈撒韦我们认为随着财险承保利润规增趋稳公司价值望迎重估即负债端可使用E估值模E为每股承保利润投资可使用B估值模式动公司估值突破1P。图28：伯克希尔哈撒韦税前润主要由投资贡献 图29：伯克希尔哈撒韦的PB估值持续低于1

012301234567890

PBROEPBROE.9.8.7.6.5.4.3//3 //3 //3

5%0%5%0%win， wind图30：前进保险税前利润中保利润占比较高 图31：前进保险P/B估值及ROE表现其他净收/税利润 投资收益税前润 承保利润税前润334567890

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//3//3//3//3//3win， wind站在当前时点，板块催化剂有哪些？短期来看，人身险负债端催化剂包括开门红表现（核心）个人养老金账户制推进带来业绩增量投资端下持续关注权益市场行业边际改善预期方面短期催化剂建议关注疫情发响下4业绩表现超预的可能性。我们前身块的心化开红表主受外重素影部因素：受客需、可比业策略等因素影响；）内部因素：在业务基本盘对确定的情况下何业在24和231间切此情下22年NV成较的企更有力动3开储客有对绩成撑前项响素初揭纱：内外双重催化下，部企23年开门红表现有望预期。内因：险企经营策略分化态势初显。在业务基盘相对确定的情况下，营策略（如何业在224和1间切分是响门及4绩现核内生素。10月人身险保费太保寿yoy29%)、新华yy36%)、平安寿yoy36%)、国寿yoy47%人yoy95%身同表化们为一程上反出开门红营略差。外因：储蓄型产品需求有望迎来新增量。期场波动影响下，部分低险理财产出现净值下跌甚至“破净”现象，可能对持有人的资产配置策略产生深远影响。截至月16日id慎稳健披净的品分有15/7578只较10月水平净出下比达274%/269%分有56/114只品净比达7%/35横向对比来看具“保本属性的储型保险产品优势凸显望助力开门储客表现超预期。中长期来看，下阶段人身险负债端表现重点需关注两个核心问题：1储蓄产品需求抬头银渠强增能带动模升品构持调态能否动价值增？图32：险企022年开红NBV同比表现 图33：近期部分低风险理财品净值下跌甚至“破净”的情况

in谨慎型理产品 in稳健型理产品净值下占比 净值低于占比wid其中仅中国人寿中国平安披露2Q1NBV表现其他险企使用2Q1新单达成占2H1新单比重*H1NBV近似测算可能存在

win，数据截至1月6日以0月末净值为基准评估净值下跌占比偏差财险行业高景气度望续至全年预计头部公业绩依旧保持稳健在前疫情散发影响下，我们预计国险22年全年表现依然强，4业绩有望超期。拨开迷雾看未来，配置机会有哪些？站在当前时点我认保险板块的估值修逻已经相对清晰关催化明的险企，推荐中国人寿、中国太保，建议关注中国人保；长期关注估值修复路径清晰险企推荐邦险建关中国安。1）中国人寿：负债端本稳，率先打响开红一枪三