量化选基金之因子测试初探

相比海外发达市场，我国公募基金具有可观的超越股票市场的Alpha收益中股CN67基200/2/3至202/930累计收益率为79.，而同期沪深300全收益指数的累计收益率为414.9中证500全指数累收为5739公基整体具有优表，如通优选基跟公募金体表现甚于稳定获取越公基业表现就是常要的类投策略基金量化投资目标在于借助因子通过数量化方式找到能超越同类型基金表现的优秀基金产品，就寻找基金投资中的Alph，从而使得基金组可以稳定超越同类基的整体表现。随着国募基市发展基产品量模也断大，截止0229/3场有1090基（统基金代合计管理为264亿庞大基数增了观选难定量分析式于据理的优自而因子验筛合等方，及发基金市中总体特别是些够对未来基超收有测用的势本列告基金子验手，最终建完的金化投框基金因子验意义在于挑选出对未来基金收益有一预作用的基金因子从现历史数据下能够稳定战胜基金市场的资略，为后续基金组的建打下坚实基础。（一）因子检验模型基金子检验以多因选模型的因子验，目前常票因检模型有层试等基因子检也以同样采取层。外注意在因子测试程中，尽量较长时间测试因子的有效是常重要的测时间越越有可能在试期间内有效，而在未却可能无效。分层试五等测成，回测试金根据金子值等为5组每可一个金资合分计算5基组在未来段间表情如果选基因子有分测试可以清楚表明1最高分位将显著战胜场最低分位将显著输市场2战胜市场和输给市场的表现多中是稳定的每个的收益之间将存在一定的线性关系。然有效子收之间出非性系借助分层试可观到。此外还要注的基金来益的源复杂，有运气成分也基金理管理能成，当还其他因样基金量化指也多，存始终有的标或策。因此据子测试结果选的金并是只都有，不是年有效，体说具有一定的资即。虑有因之间有定的相性而有些因子则互，单基金因的效性入解之后就以和其他因进组形更强大投策。主要验标：1信系InormtinCoeficenIC照计方可分为NomalIC和Rnk，前表所基子值基下收益率的截相系后表示所基的因值名与其期报排名的截面相关系数，IC值的大小和正负可以揭示因子值对未来基金收率的测强和（相/相关2息比（IforatinRo，R，即年化超额收益与年化跟踪误差的比值，信息比率可以衡量投资动承风所带来超收益此处我场定义为入基样的体均表。（二）结果分析基金子基金作时间形的对金识别用指标，不同型基因具不同辨作金可以照金品、基金经和金公等大维度行类。报先从权基的一些常见品子始试续报将试展相对业子面，以及对金理和金司等多度子进测，样本金测试范围也扩到他型公募权益基金样主要包含主动管理的股票型基金和偏股合基金两者具大致相的风险暴露水测试时间段从2020/1/31至2022/9/30，基金样本中包含测试时间段内已经清盘的基金，除存者偏差，使得测结相对客观。1）收益指标①绝对收益率因子利用金去12月和6个月的计益为指，验其对来3月6月2个和4月收预测果。图1累计收益率Rank-C和累计Rank-IC（去2个月）数据来源Wnd资讯测算间段21//1至202930，样本按选样要求往前追溯12个月，下同；上图从a到d的预测期分别为3个月6个月、2个和24个月，下同图2累计收益率Rank-C和累计Rank-IC（去6个月）数据来源Wnd资讯测算间段21//1至202930，样本按选样要求往前追溯36个月，下同每月计全部本在过一时计率和来段时间累计收益率之间的相关性，并且选择通过.5置信度检验的月度𝑖=1Rank_C算计Rnk_，计公累计𝑘_𝐶=𝑛I𝑖=1过去多的数显过去益因子未益之整存在着正关，揭了去收益对收有定的解性少部分情况相性负出“反效图1和图2都显着来持有期增测呈出增然减的“转应减。图1b与图1a相，图2b与图2a相，性为的量显增加，对着相关明减少，致过显性验的相系的累计Rank_C明偏曲波动也当有继续加子的预测性进步减。样持有对分析以现，较的察对未来收的预更，图2d中至现了长时完全没显著性的但是较长考期的“反转效应”。图3不同组别基金的净值与样本基金全体净值比值（去2个月）数据来源Wd资讯组1过去收益率排名前20的基金，组2为过去收益排名在20到0的基金，以类推，组5为过去收益率排名在后2的基金，同。图4不同组别基金的净值与样本基金全体净值比值（去6个月）数据来源：、Wid资讯月底据过一时计收率值高低为数相的5组，然计接下持期（预期内每基的平均益，持有期结束再据过一时间的计益率子况，调每基金的成分基，考察一有期收情，以类，最终到组基金的每持期益数。为了察同市情增加本量，月进行试例如持期3以分三种况行分对应年1月4月月/10月年2/58月/1年3月/6/9月12进每组基金合整。上三组的益均值最终的组金的持有期收率据个进行一分，因分后会追未一段时间业，此在分金在一月同出在多组中。图3、图4显示，与预性变化相一，随持期的增加，不组别基金的分层效也现先增强后减弱趋其中短持有期内现明“反转效应（前表现好的基金未来现差转可出现在烈场205年也现结性市（221年，以及荡整场（22年，此后随着持期加，反转程度逐渐减弱，主体不别基的净比变化线波性变。同样持有而，过去36个比过去12个的分效更弱净值比值的变化曲线波动更小。仅从子试言似乎基金持有较短的时未可以取得更好超额收益但事并非此选择持有较的时则是较好选择原因在于短持有期带频繁调仓导较高基申赎费用侵基金组合收益。下面试有金费用一照01，基赎回用则考持期长有3到1的回为0.持有12年赎费为0.2有过2不取回结果显示考虑基金申赎的情况下，基金短期持有带来的超额收益已经很大程度下削弱甚至没有超额收益金持有相对较长的间来的超额收益相对更稳定。图5不同组别基金的净值与样本基金全体净值比值（去2个月）数据来源Wd资讯样本金全体净值的计不考虑基金申赎费用，而组1到组5的基金组合考虑基金赎费用，下同图6不同组别基金的净值与样本基金全体净值比值（去6个月）数据来源：、Wid资讯既然期仓对基合的额益没正，接来比分析短期察和长考期持有金长的况，对基组超额收益贡的异结果示虽然最高子组别长期考察期信息比率全面落后于短考期但次高因组别长期考察期同样占据明显优势且期考察持有较长期限的情下其信息比率是所有别中最高的。还可注到表1了过去12月预未来2个之外其他情况，存在高子组别息率高最因子组的况，也就是说虽过去益因子对来一定预性，但分过去收益高的导来表不稳，期反转应追求次高因子对于稳定获取额益来说反而是比较择。表1信息比率过去月份-预测未来月份组1组2组3组4组512120550330.50.70.012240480570200.60.236120140420.80.40.236240160720.00.30.7数据来源：、Wind资讯；根据月度数据计算得到计算时组1到组5基金组合现考虑基金申赎费用，而基金市场整体表现不考虑基金申赎费用，下同②相对收益率因子图7相收益率Rank-C和累计Rank-IC（去2个月）数据来源：、Wid资图8相收益率Rank-C和累计Rank-IC（去6个月）数据来源：、Wid资图9不同组别基金的净值与样本基金全体净值比值（去2个月）数据来源Wd资讯组1组5中相对收益率因子从高到低排列，并考虑基金申赎费用，下同图10不同组别基金的净值与样本基金全体净值比值（过去36个月）数据来源：、Wid资表2信息比率过去月份-预测未来月份组1组2组3组4组512120600320.50.10.212240510570200.0.36120360150.70.70.836240310480.70.00.2数据来源：、Wid资讯采用金对于绩基准超收益预来基收的情况总体而言超额收率因子对未来收益预效果更好不同组基金的相对净值变曲更平稳一些层的效更明显一些考察期相比短考察期对来益的预测效果偏弱但同“反转效应更弱从超额益看，期有基金样法有获超额收。信息率上看相收益最因子组相绝对益的最高子别，信息比都明显基本优次高子，意相对收益因子衡量基金经理的来益获取能力要明显于对收益因子。虽然考期对的最因的信比低于考，但两者比绝因缩小，可与存的金业绩较准设定存在定合理象关，对基长期计对收影响合理的基金业绩比较标准的设定可能更有利于提升长考察期因子的预测效力。表2划位息比呈明从到排列一程预示着效可更稳。2）风险指标①波动率图11波动率Rank-IC和累计ank-IC（过去2个月）数据来源：、Wid资图12波动率Rank-C和累计Rank-IC（过去6个月）过去月份过去月份-预测未来月份信息比率夏普比率组1组2组3组4组5组1组2组3组4组512120.70.90.50.30.301002902102503312240.40280.190060.6015027027025031数据来源：、Wid资讯波动和来益体呈现相性且着持有的加，预测增未减势持期正关来正效”较频繁跟场的期情有关而长持期，更多跟市场大的行呈趋性向效较同考期短察的测性略强原在于考期权益位延续更，而长察间基金权益位动大。图13不同组别基金的净值与样本全体净值比值（过去2月）数据来源Wd资讯组1到组5中波动率子从高到低排列，下同图14不同组别基金的净值与样本全体净值比值（过去36个）数据来源：、Wid资表3信息比率和夏普比率36120.40.00.00.20.401302902402303036240.120.30570.10.7017023022022032数据来源：、Wid资表4波动率和最大回撤过去月份-预测未来月份波动率最大回撤组1组2组3组4组5组1组2组3组4组512122.%2.%2.%2.%1.%53%44%40%38%35%12242.%2.%2.%2.%1.%51%43%40%38%36%36122.%2.%2.%2.%1.%52%44%40%38%35%36242.%2.%2.%2.%1.%49%43%39%38%37%数据来源：、Wid资讯从长期结果来在基风险暴露水平相近情下波动率对来收益有显著的预测性波动最的品期积收率低波率最低产长期计益率最味着中资本市中取长期收益注控风险重性；但期看，动对未来益预测性也很强但不同场境中方完不同在跌和震市中，呈现反变，上市中，现向化过波动率对未来波动率和最大回撤的预测更且体现出极强延续表中显示较短考察期和较短的持期延续性略强不同组间的波动率和最大撤差异最大。表中示波动因稳定越金市的获取没明显作用，息率基上负值，是于其动的延续，得夏普比也呈显的线关，低波产在夏比具有一的势，虽然不组别金夏普差别是特但指的稳性，对追求投资性价比的投者说波动率因子也是进行参考的指标之一②最大回撤图15最大回撤的RankIC累计Rank-IC（过去12个月）数据来源：、Wid资图16最大回撤的RankIC累计Rank-IC（过去36个月）数据来源：、Wid资图17不同组别基金的净值与样本全体净值比值（过去2月）数据来源Wid资讯组1组5中最大回（绝对值）因子从高到低排列图18不同组别基金的净值与样本全体净值比值（过去6月）数据来源：、Wid资表5信息比率和夏普比率过去月份-预测未来月份信息比率夏普比率组1组2组3组4组5组1组2组3组4组512120.10.80.101001501402202603803112240.10.80.202502701902602602703136120.20.70.50.703501102002602303636240.10.80170.7036023027025024037过去月份-预测未来月份波动率最大回撤组1组2组3组4过去月份-预测未来月份波动率最大回撤组1组2组3组4组5组1组2组3组4组512122.%2.%2.%2.%1.%51%44%41%37%34%12242.%2.%2.%2.%1.%48%42%41%39%35%36122.%2.%2.%2.%1.%46%43%41%40%37%36242.%2.%2.%2.%1.%45%41%40%40%37%数据来源：、Wid资讯基本上而言波动率子一样最大撤因子未来收益率呈负相关性测效果略好于波动率因可看出不同组别基金分层效果更为明显尤是较长考察期和较持期“正向效更弱一些。最回撤子基金波动和大等指同样现显著的预两者呈明显线排，同短察期和持期的不同组别动率最回撤差更，但不组别之的异性相较波子显小。不同组别之间波动率差异的减小提升了投资性价比预测的显著性，表中显最回撤子小的组的普于样组别波率因，并使得最大回撤最的别呈现出一定的超收获取能力明优于波动因，中红线部信息率为长考期好短察期，持期于持。总在基金风险暴露平相近的情况波动和最大回撤短主要由权益仓位决定仓越高波动率和最大回撤高而长期来看与基金管理能力也在大关系风险制好的品其波动率最大回撤相对较低从而表出更好的长期收波率同时考察了基金绩的正向和反向变正向/反向收益存在不性而最大撤考了基金的极端风险制力结果也显示出最撤因子长期好于波率因子。性价比指标图19夏普比率Rank-IC和计Rank-IC（去2个月）数据来源：、Wid资图20夏普比率Rank-IC和计Rank-IC（去6个月）数据来源：、Wid资图21不同组别基金的净值与样本全体净值比值（过去2月）数据来源Wd资讯组1组5中夏普比因子从高到低排列，下同图22不同组别基金的净值与样本全体净值比值（过去6月）数据来源：、Wid资讯表7信息比率和夏普比率过去月份-预测信息比率夏普比未来月份组1组2组3组4组5组1组2组3组4组512120910180.30.50.203102602602201512240820430.10.80.203702202602502236120340520.90.20.903603002902001536240340790.60.00.8036027024022020数据来源：、Wid资讯表8波动率和最大回撤过去月份-预测波动率最大回未来月份组1