保交楼的外生β与优质龙头α的共振

一、2022年前三季度消费建材块回顾收入放缓，利润承压是主旋律2021年半至022三季产于行期续间长下位置深已超过08年205和2018年购房者对房价涨的低预期以及对屋否按期交付的担忧严重挤压了产其产业链行业的市空在除业生大动的业部分次股，们了29重企作样消费材块02三季经营情况行汇分。2022年三度费样本业计收64亿元主受游产需求滑影响得益于竞争日趋激环境下头部企业在成管控渠道管理服务障等方面保优势，营收增速同下滑224，远低于下游市萎缩速度（022年19国内地产销售投、开、工累同比221、80、804、198表：样本公司202Q1-Q3营收及增速11 1 1 营业收入（万元） 营收增速B建材C端建材

Q3 Q3 Q3 Q.SZ 西部建设 ,,3 ,,8 .% .%.SZ 东方雨虹 ,,1 ,,7 .% .%.SZ 北新建材 ,,9 ,,3 .% .%.SH 三棵树 ,6 ,4 .% .%.SZ 公元股份 ,1 ,6 .% .%.SZ 奥佳华 ,5 ,7 .% .%.SZ 坚朗五金 ,5 ,6 .% .%.SZ 科顺股份 ,4 ,4 .% .%.SZ 帝欧家居 ,4 ,5 .% .%.SZ 蒙娜丽莎 ,7 ,3 .% .%.SZ 海螺新材 ,4 ,9 .% .%.SZ 垒知集团 ,6 ,6 .% .%.SH 亚士创能 ,7 ,3 .% .%.SH 惠达卫浴 ,1 ,3 .% .%.SH 江山欧派 ,3 ,3 .% .%.SH 东宏股份 ,0 ,4 .% .%.SZ 中铁装配 ,7 ,9 .% .%.SZ 纳川股份 ,1 ,0 .% .%.SH 天安新材 ,4 ,7 .% .%.SZ 永和智控 ,2 ,7 .% .%.SZ 兔宝宝 ,7 ,6 .% .%.SZ 东鹏控股 ,3 ,0 .% .%.SZ 伟星新材 ,7 ,0 .% .%.SZ 友邦吊顶 ,7 ,9 .% .%.SH 金牌厨柜 ,2 ,0 .% .%.SZ 皮阿诺 ,1 ,0 .% .%.SH 欧派家居 ,,9 ,,1 .% .%.SZ索菲亚,8,3.%.%.SH志邦家居,7,6.%.%合计,,2,,1.%.%ind2022年三度费样本业计母利润97元同下滑50利润降幅远高于营收降幅核原因为面“僧多粥少的窘境原材料价格大上涨带来的本提升无法顺利向传。表：样本公司202Q1-Q3归母净利润及增速11 1 1 归母净利润（万元） 归母净利润增速B建材C端建材

Q3 Q3 Q3 Q.SZ 西部建设 ,3 ,5 .% .%.SZ 东方雨虹 ,6 ,2 .% .%.SZ 北新建材 ,3 ,0 .% .%.SH 三棵树 ,2 ,7 .% .%.SZ 公元股份 ,5 ,4 .% .%.SZ 奥佳华 ,3 ,5 .% .%.SZ 坚朗五金 ,3 9 .% .%.SZ 科顺股份 ,3 ,4 .% .%.SZ 帝欧家居 ,3 ,0 .% .%.SZ 蒙娜丽莎 ,7 ,3 .% .%.SZ 海螺新材 ,5 ,0 .% /.SZ 垒知集团 ,0 ,8 .% .%.SH 亚士创能 ,5 ,1 .% .%.SH 惠达卫浴 ,4 ,3 .% .%.SH 江山欧派 ,5 ,1 .% .%.SH 东宏股份 ,6 ,4 .% .%.SZ 中铁装配 ,6 ,3 .% /.SZ 纳川股份 ,6 ,9 .% /.SH 天安新材 ,6 ,2 .% .%.SZ 永和智控 ,7 ,5 .% .%.SZ 兔宝宝 ,6 ,9 .% .%.SZ 东鹏控股 ,2 ,8 .% .%.SZ 伟星新材 ,2 ,0 .% .%.SZ 友邦吊顶 ,1 ,6 .% .%.SH 金牌厨柜 ,1 ,4 .% .%.SZ 皮阿诺 ,8 ,0 .% .%.SH 欧派家居 ,6 ,7 .% .%.SZ 索菲亚 ,6 ,6 .% .%.SH 志邦家居 ,7 ,2 .% .%in，板块表现及历史比较行业表现2022年初至10底万建板跌为36，证幅为04建材板块跌幅大幅领先于上证指数。尤其是下半年以来，建材板块加速回落，仅三季度即下滑2389同上指滑102材块回落背体了场房地行业信心缺以对材业222年绩低。图1：建材板块及上证指数走势1,0009,008,007,006,005,004,003,002,001,000建筑材料(申万) 上证指数Wind，估值水平处于中枢下方截至202年10月1，申建板块E）为128倍处史低，同期上数ET64倍。图2：建材板块及上证指数E值（倍）6050403020100建筑材料 上证指数Wind，截至222年10月1，申建板块BL）为136倍处历枢偏，同期上数BL）18倍。图3：建材板块及上证指数B值（倍）4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0建筑材料 上证指数Wind二、政策持续加码，助力竣工复苏保交楼就是稳民生，政策确定性强为进步实房不”大方，范地行业沫金化自20年7月，地产策始向紧021年4月住部约谈点市责，表态房价上涨快城要以责多政通限房价来制价快上点城市推出“二手房指导价“三价就低”等措施；部分城市出现房贷收紧甚至暂停等情况政策紧至221年7月。政策日期 政策内容表：200.7-202.7地产政策偏向收紧（不完全统政策日期 政策内容0年7月 杭州、波、圳、京和莞等5城相升级控，策内主涉及升限购升级售、加一二手房易税。0年8月 住建部央行开重房企谈，对房有息债规设置三红线。0年2月《建立行业融机房地贷集中度理制的通布设定房产贷占比限以个住房贷占比限的道红线1年1月 上海、州和圳等点城房产信贷金监趋紧多数行贷额度张，贷速放缓部国有大甚至段性贷。1年2月 住建部文对2个热城市土地供两集，即中发出公告，中组出让动，1年住宅地公不过31年3月 银保监会住建和央全面经营贷化贷前贷中后行内部介机等多域管理严防经贷违流入地产场住建部谈广州合肥宁波莞和通5政府责人求将房地作为期刺经济手切实扛城市体责确保1年4月

实现稳价、房价稳预目，并将莞、通列房地市监测重城市单。1年5月 财政部长刘在《济日》文提及要完现代收制，极稳妥进房产税法和革。1年7月 被纳入三道线”点的点企买地额不超年销额。各府站

2021年下年，策化下，恒大代表杠杆、周转低质地产开企业风险露行过产得到清2022年3，银监主郭清示房产沫化得到根本扭转。过剩产能的快速出清伴随的是房地产市场的下滑“稳地价、稳房价、稳预”标，避房地市硬陆2021年9月份策始向松，续至222年半。政策日期 政策内容表：201.9至22年下半年政策偏向宽松（不政策日期 政策内容1年9月 央行、保监提出维护地市场的康发，维住房费的合法益。1年0月央行金市场司长出部金机构对三线档”在误，指导主银行确把和执好地产金审慎理制。1年1月中国银间市交易协会开企代表谈会部分会房有划近期银行市场册发债融资工。2年1月 5年期款市报价率P由.%下至.%下降5基点。2年3月 银保监发文提要满新市合理购信贷求合理定符购房条新市首套房按贷的标准提借款还款利度2年3月 银保监郭树提出地产沫、金融势头到扭。2年3月 财政部示今内不备扩房产税改试点市的件。2年5月 5年期PR率从.下至%，调5基点首套利率在5期R基上下浮0个基。2年5月 国务院开全稳住济大会，提出地价稳房，支刚和改善住房求要持房产场的平健康展。2年8月 5年期PR率从.%降至.%下调5个点。央行银保监于2年8月份建商住宅售价环同均连续降的市2前阶段放宽套住商业个2年9月2年9月

人住房款利下。财政部3年2月前对售自有房并现住出后1内在市重新买住的纳人对其出现住已缴的个所得税予退税惠。2年9月 央行：调首个人房公金款利率.5百分，5年下含5）和5年以利率别调为.%和.。2年1月央、保监关于好当金融支房地市场稳健发工作的知。资料源各府站据计202季度11市计台148次松策主及放限购限松价限松公金税减房贴调土槛等得一的9以新一政救潮以宁济、、津为表强二线城市政策松绑力度进一步加大。但是，苏州放松政策却迎“一日游，青岛同样删“手房再购政策容强刺政落地面一阻们认政策出台的目的在于促市企稳，而非刺激市非性上涨。相较于促进房地产市场销售快速回暖，我们认为保交付政策更值得期待，确定性也更强房产为庭产要成部交房问题不仅是房地产市场运行题更是社会民生稳定问题，保交楼是民生。222年7月断贷生来中及地陆出台一列交举策推工情率得到222年80月全地产竣工积比25694同地销新工投数依维持位数降幅，较7（60大收，代较强郑力坚保交”专项行后得要段成果。政策日期 政策内容表：2022年7月以来保交楼政策（不完全统政策日期 政策内容2年7月 中央政局会强调压实方府责任保交、稳生。这保交楼次被入政局会文并与稳生相列。住建政行等部委推策性银专项款持已逾难交付宅项建设付项款初期模到0亿元2年8月

中央财会根实际款金予以%的息。2年9月 国家开银行辽宁沈阳支全国首“保楼”项借。2年9月 建行公出资立0元基资房企量资并改为租住。2年0月 央行提推动保交”专借加快落使用促进地产场稳健康展。2年0月 国办发，深“放服”革强调给地方控更自主，促落实交楼防烂、稳期。各府站政策日期 政策内容表：郑州保交楼政策及政策日期 政策内容出台房产纾基金作方，模暂为0亿：“棚改贷统还模式针对区城中改造目市级统贷统还探索票机安建设主由开商转为政平2年8月2年9月2年0

台公司将安房全包装棚项目；“项目购”式：对资于，但因金链题导停工产目，通兼并购地项目现工复产；“破产组”式：对债债复杂、续投大、化难项，引进略投人、建托保楼；“保障租赁房”式：对建成但化困的现，由府买作为置房完善障性赁房政策系。印《郑州大干0天确全市停楼盘面复工交楼项行动施方明提出实“压实业主责任府全力纾困做好产重、严追责任”多种措于0月6前实现有停问题盘全持实质性工。“保交”取阶段成，7个已售工、停工目中，5个全面工：公安系：谈7家工项业2家，促资金笼.6亿元；法院系：解项目7个，土地1，解房产9套封资金.2元，合破条的1个目公全部去破重整程序；财政金系统落地批复审核.3亿银行资，取中银专项贷授信度1亿，付平台司6亿，推郑州银行项借配资.2亿市地产困基落地7亿元买人才寓7元；住房保系统申请家专借，获得批0元专借款，已足拨付具体目的府管账户；房企自：自资金5亿元及8个目。资料源郑政网，203年开启竣工上升周期，开工好转仍待政策加码中性条件下，20年地产竣工面积同有增加317355%我们为保交楼依然是202年四季度及203年各级政府以及各类任主体最重的地产相关工作。么延期付项规有多？保楼行推下，03年工弹性有大为，们行了算。房地项自工竣通常要23因理论房新工积据领房竣工积23年即当年竣工面积应等于23年前的新开工面积过察开工据竣工数的速况发现00401间后置2的新工据速势竣工据增速走基一014221间后置3的工数增走与工据增走势基本致因我们假设202年01年间，计划竣工面积为2年的新开工面积；自204年开始，计划竣工面积为3年的新开工面积。图4：204-201新开工面增速与竣工面积增速 图5：204-221新开工面增速与竣工面积增速

4567890新开工面积增速（后年） 新开工面积增速（后置年竣工面积增速

4567890新开工面积增速（后置年） 新开工面积增速（后置年竣工面积增速资料来源：国家统计局， 资料来源：国家统计局，但通观我发，计数并完符。图6：新开工面积与竣工面积,0,0,0,0,003 5 7 9 1 3 5 7 9 新开工面（万）（置年） 新开工面（万）（置年竣工面（万）资料来源：国家统计局，具体202年21年计工家统局期布竣面积与计划工（家局定公的置23的新工积据保持致统计竣面积计竣面由15逐降至0推要由工期渐拉所：早期宅为6且地下或含层下施周较着业发住宅占比逐渐提升施周期相应延长。竣工面积（万㎡）（后置2年）（后置3年）新开工面积 新开工面积（万㎡） （万㎡）新开工面积（万㎡）日期图7：竣工面积（万㎡）（后置2年）（后置3年）新开工面积 新开工面积（万㎡） （万㎡）新开工面积（万㎡）日期1 7

45%%8752479488248984426284044822345678903248竣工面积新开面积后置年）1 5 4 2 2

%

%

%%国家统计局， 国家统计局，20122013年，统计竣工面积计划竣工面积值发生较大变化，施工周期的变化无法解释比例的骤降考到工面为置据且势与产业际展为契我们基于国家统计局公的开工面积数据作为确计值此们从02年开“统计竣工面积”统计口径发生较大变化，即部分实际完成的竣工面积并未计入统计数据中导致计工积划工面前发较偏。2014201间统工面计竣面在5下小波，一验证我们认为012203统竣工积统口发了变这推自209年开统计竣面积计竣面进入行道209220分同下滑pct和6pc，结合实情，测因1207，建布《筑发“三”规明确要到020年新精装成住面达到30精装修进一步延后竣工节点；2208219政偏宽松境“地抵—再地“售转移监管资—拿“周开发商通过主动延长施工期方式集中资金用于投资。日期新开工面积（万㎡）新开工面积 新开工面积（万㎡） （万㎡）竣工面积（万㎡）图9：204-221新开工和工面积 日期新开工面积（万㎡）新开工面积 新开工面积（万㎡） （万㎡）竣工面积（万㎡）（后置2年）（后置3年）704587524794849828844262840448232481 5 4 2 2

4567890竣工面积新开面积后置年）资料来源：国家统计局， 资料来源：国家统计局，2021论统竣面划工积与220比保一51但际情况进步至48们测要由商无按交所方面期投入远竣带压一面半地场全转开商端无获充足资用项交付们假设比例的下滑部源于逾期交付则021年逾期交付面积021年计划竣工面积2021年统计竣工面积%1073万平方米占年计划竣工面积的5。对于02年我假设021年期付商房50于202交5于223年交付则222年计划工面积209年新开工面积021年逾期交付面积50≈325亿平方米02年110月家计公竣面积计比滑87其自8月份开始单月同比数据大幅收窄。我们认为，保交楼行动持续推进下，竣工进度有望加速因此设222年112月单竣数同比50、25则022年累计竣工面积达89亿平方米，同比下滑194。假下222年计面划工积为38（221年为48%合022年城市题盘件继进步实我推测近2比下受逾交面积增加所致。我们同样假设比例的下滑全部来源于逾期交付，则202年逾期交付面积2022年计划竣工面积222年统计竣工面积51%5765万平方米占当计划竣工面积的25。图1：202年房屋各月竣面积及同比变化 图12：222年房屋各月累竣工面积及同比变化,0,0,0,0,0,0,00

02020204020602080210021E

,0,0,0,0,00

202-02 202-04 202-06 202-08 202-10房屋竣工积累计值万平米）

房屋竣工积单月值万平米） 单月同变化

房屋竣工积累计值同比资料来源：国家统计局， 资料来源：国家统计局，1 1 表：21、022年1 1 3年前开工积（平方（） ,2 ,4上一年期交面积万平米（） 0 ,3计划竣面积万平米）（）（）（）/2

,2 ,5统计竣面积万平米（） ,2 ,7（）/（） % %实际竣面积万平米）（）（/%

,8 ,1逾期交面积万平米）（）（）（）

,3 ,逾期交占比（）（/（） .% .%资料源国统局对于023年划工即020年开面积实际工划工*1-03年逾交占202年逾交面积*222逾期于223年比021年逾期交付面积*50。我分别对2023年期占比（考虑到保交楼策的落地，我们测203年期付比不于02）202年期于23交比例出设对203实际工积行感分析得中性条件（023逾交付占比1，222逾面积于223交付比例，203年地产竣工积同比增加3574。表：23年实际竣工面积（万平方米）敏感性分析3逾期交付占比2逾期面积于3交付比例,6,3,0,7,4,1,8,5,2,7,4,1,8,5,2,9,6,3,8,5,2,9,6,3,0,7,4,8,5,2,0,7,4,1,8,5,9,6,3,0,7,4,1,8,5资料源国统局表：23年实际竣工面积同比增速3逾期交付占比2逾期面积于3交付比例.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%资料源国统局销售数据企稳回，开工数据低位震荡2022年三度市心不叠疫影企销表低国统计统，2022年19计房销积104平米比滑615%幅过208年创200以新为确房产场稳康发，央各政纷纷台好政过低房的方鼓刚及善需求策动销售况在4月企。图13：商品房前三季度销售积增（%） 图14：商品房销售面积单月比增速（%）10%8%6%4%2%0%-2%-4%

历年前三季度商品房销售数据同比变化

0%-5%-1%-1%-2%-2%-3%-3%-4%-4%

200-092200-09202-01203-05204-09206-01207-05208-09210-01211-05212-09214-01215-05216-09218-01219-05220-09222-01国家统计局， 国家统计局，相较新二手房市表现更亮眼：样城二手房各月成交面同增速自7月份开始明显高于新成面积同比增速原在自221年半问企资链现问题以来，全国范围接连发生的“烂尾”事件引发了购房者对新房能否如期交付的焦虑7月停波进步加了观情绪厚买不为多购房者的选择。表：样本城市022年-0月新房、二手房成交面积同比增速111月2月3月4月5月6月7月8月9月0月北京新房二手房.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%深圳新房.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%1样本成为包含北京、深圳、杭州、南京、青岛、苏州、厦门、成都、佛山、南宁。二手房.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%新房.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%杭州二手房.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%新房.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%南京二手房.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%新房.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%青岛二手房.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%新房.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%苏州二手房.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%新房.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%厦门二手房.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%新房.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%成都二手房.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%新房.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%佛山二手房.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%新房.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%南宁二手房.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%in，图15：样本城市二手房成交比2 4 6 8 0 .月杭州二房成占比 南京二房成占比 青岛二房成占苏州二房成占比 厦门二房成占比 成都二房成占南宁二房成占比 北京二房占比 深圳二房占比Wind展望222年四季及23年我们认为销售面积月同比增速有望保缓回升态势：一方保楼一主体开目更多赖企过售集的即项目入而贷、困基等部金因自221年半以级政通出台各类地产利好政策以提振楼市景气度；另一方面“房住不炒”大背景下，利好政策的出台的稳楼非性荣苏青岛部放限政遭“日游”也证明了这一点，因此，通过全面刺激以实现销售面积同比大幅提升的可能性较低同时购房者对开发商信心修复仍需时间二房市场回暖速度快新市场的现象有望于203年持续。市场遇冷下，开发商对于未来去化和房价预期同样发生变化，拿地意愿下滑，同时2021203为工企投较资确保目期此预计202年四季度及03年房地产开发投资完成额房新开工面积同比增维持202年前季度低位震荡的可性高。图16：房地产开发投资完成单月增速(%)图17：房屋新开工面积单月(%)5%8%4%6%3%4%2%1%2218-02218-05218-08218-11219-03219-06219-09219-12220-04220-07220-10221-02221-05221-08221-11222-03222-06222-09-1%-2%

218-022218-02218-05218-08218-11219-03219-06219-09219-12220-04220-07220-10221-02221-05221-08221-11222-03222-06222-09

2%0%-2%-4%-6%

房屋新开工面积单月增速(%)国家统计局， 国家统计局，三、保交楼带动建材家居景气度回升竣工端细分子行业有望率先受益基于上析我认“保楼策定高行度将强政策督扶持下企望照房同执交标加工进切维购合法对竣工端消费建材的需求也将回升。而对开工端品种，考虑到销售回暖仍时日“三红线企资境言乐预计短时间内有起。房企获土到付般要23年消建的进顺则决项的施流，“作法工下物自而施体筑后进防施处立面处给水气道布等后行门安装工作若精装付则需对内面墙、空间行一装。图18：从地产链看细分品种间分布资料来源：各公司年报，端稳中向好，端弹性更强2022年三交周期长“生市景度行素影建材供商手单滑出货度缓工端务受较压022四季开，随着交付节奏的加快发商对建材产品的求望快速回升带动供应发货量增加兑现收入。同过两的出房相的已基完计头业大户基本转为国央企，即使同现金流较为紧张的企业合作，也由“垫资”模式转为“现款现货或“理式大程降了账产入量到提业绩的率先改善收入质量的提升计提减值基本结束有望为依赖B端业务的企业创造更大弹性。表：部分企业营收及减值情况主要渠道股票代码上市公司营收增速Q营收增速 Q1信用减值损（亿元）失2前三季度信用减值损失（亿元）.SZ东方雨虹.%.%.1 .SZ北新建材.%.%.4 .SH三棵树.%.%.4 .SZ公元股份.%.%.8 B端.SZ.SZ坚朗五金科顺股份.%.%.%.%.8 .9 .SZ帝欧家居.%.%.9 .SZ蒙娜丽莎.%.%.6 .SH亚士创能.%.%.2 .SH江山欧派.%.%.0 .SZ兔宝宝.%.%.1 .SZ皮阿诺.%.%.2 .SZ东鹏控股.%.%.6 .SZ伟星新材.%.%.7 C端.SZ友邦吊顶.%.%.5 .SH金牌厨柜.%.%.1 .SH欧派家居.%.%.8 .SZ索菲亚.%.%.0 .SH志邦家居.%.%.2 in，相较于B端市场C端则更为稳定除赖开工品二房新障房也为提需时保交带的材求升传至C端场仍常况下竣后36月主始装。但零售市场的渠道迭仍值得重点关注：装道扩容，流量小B化趋势加速，新道或加速企业增长化率先布局企业业绩望预期，如山派盟销由221年初54增至222年三末2409家包大家公02前季度经销渠实收610亿元同加456索亚222年三整装道营收同增长120.6欧家居021年装家门店加至790（比加85接单约44元同增加2。图19：江山欧派经销商渠道收及加盟商数量 图20：欧派家居整装大家居收及门店数量0,000,000,000,000,000,000

01 02Q1 02Q2 营业收入（万元）（左轴）

5,000,005,000,00,000

508 9 0

0加盟商数量（期末值）（右轴，家）

整装大居接（亿） 整装大居门（家）公司公告， 公司公告，原材料价格下降助力利润率修复建材、居行作为制造业原材在营本中的比较。221年起，材料价格续行于22上年持位。面日激的争成本增难以完向传至品，对司利产一影响。2022年三度，分材料价已进下行，若按移动均法，四季单位成本望始降同为对本增加材企普于半开提价“锁价策限了提的地进四度预锁度基本提价果望显现我们认为，着本的下降以及售价提，02年四季度及23年企业利润率有望得到修复。表：原材料价格变动及企业毛利率1Q1Q2Q3防水成本：青（/吨）,6,0,6,3,9,9同比（比）.%.%.%.%.%).%.%).%.%)东方雨毛利（）.5.4.3.8.4.1科顺股毛利（）.3.4.1.4.2.8凯伦股毛利（）.8.2.4.4.7.1涂料成本：白粉元/,0,9,6,6,9,7同比（比）.%.%.%.%.%).%.%).%.%)成本：烯酸元/,5,8,3,8,8,2同比（比）.%.%.%.%(.%).%.%).%.%)三棵树利率%）.3.3.5.3.3.6亚士创毛利（）.2.4.2.2.6.7管材成本：氯烯V（/吨）,8,4,2,5,3,3同比（比）.%.%.%.%(.%).%.%).%.%)成本：乙烯PE元吨）,7,7,5,9,7,0同比（比）.%.%.%.%.%).%.%).%.%)1Q1Q2Q3伟星新毛利（）.3.5.9.6.3.1公元股毛利（）.6.9.8.1.8.6五金成本：（元吨）,3,0,8,0,5,3同比（比）.%.%.%.%.%).%.%).%.%)成本：（元吨）,2,2,6,4,4,1同比（比）.%.%.%.%.%).%.%).%.%)成本：锈钢元/,4,9,1,3,0,7同比（比）.%.%.%.%.%).%.%).%.%)坚朗五毛利（）.2.5.4.8.6.4ind产业资本入场，协同效应明显面对地行业深度和国际势动引发宗价格涨，022年三季度量优质建家企遭戴斯双当质产格适然吸产资的注。2022年0月皮股股际制马斌先拟其的31万（上市公目股总的过议让方让给海禄业理伙企控人保集下的利资1月保本与顺份署架作协，方拟在业务多化展能开建设权投资资运等面开全合作我们认为产业资本密集行动或彰显了对部企业自身价值的定对行业前景的乐观预期，板块值望触底回。据不完统计209至今，利资已通权融资股权让、建厂等式参与到地产产业链的发展中“联姻”有助于科顺、皮阿诺等企业实现与保利集团的深度绑定，这企成保发展核供商率先享受此轮地产供给侧改革带来的红利。表：保利资本（含保碧基金）的建材家居“朋友圈（不完全统计）序号公司名称所属行业投资轮次投资日期投资金额涉及上市公司1科顺防科技份有公司防水框架性向约定//1/科顺股份股份转分两进行，/3年别转2广东皮诺科艺术居股有公司定制家居股权转让//7让/2万别占司前总皮阿诺股本的./.%。次转价格.4元股，价5亿元。3广东皮诺科艺术居股有公司定制家居定向增发//56亿元皮阿诺4江山欧安防技有公司入户门合资建厂//1出资0元占资司江山欧派5江苏德瑞新料科有限司墙布战略融资//2未披露上海天洋6万华禾生态技股有限司板材战略融资//6数亿元万华化学7奥佳华能健科技团股有公司按摩器具定向增发//0未披露奥佳华8厦门呼仕智健康技股有公司空气净器、风股权融资//7未披露奥佳华机、新机等9泰森日集团限公司定制家居股权融资//9未披露拟上市广东新珠陶集团限公司陶瓷战略融资//8未披露拟上市超级智家（海）联网技限公司智能家居B轮//1未披露/序号公司名称所属行业投资轮次投资日期投资金额涉及上市公司固克节科技份有公司涂料股权融资//1未披露拟上市资料源公公，防水新规落地、绿色建材政策助力2022年0月24日住发批《筑市工程水用范（简称水新规自03年4月1日起相于行水规防水新规的不主要体现在适用范围和防水层数上现行水范求我建筑防等主由计单决是否采一防建防水会书朱青规行后中概8085以上的筑可会列建筑水一防要时一级对防层也有了高求。按照们《水规地场望测算预计新规落地对水市场的空间提升超过5防新为防行首通规防材防工年适用范等面行详规定有利于增加建程和市政工程对防材的需求量从而带动行业扩容时有于加速低质防水材的出动部质水业市率速提升。表：现行规定与新规对比做法做法范围做法范围范围 做法防水层 防水层 防水层备注防水适用防水适用适用 防水三级防水二级防水一级防水地下程（挖）

新规人员现行期停

不少3道不少

防水混土1道，防卷材涂料不于1道防水混土1道，防卷材/人员经

不少2道不少

防水卷、水涂料水基防水料选防水混土1道防水材/人员临

不少道不少

——防水混土

针对主结构规定 2场所

涂料不于道

活动场

道 涂料不于道

动场所 1道 1道新屋面工（平屋现

重要

不少道

卷材防层少于1道

不少2道

卷材防层少于1道

不少于任选1道面） 筑和规定层建

2道 —— 一般建筑 1道 —— —— —— ——外墙工程其中框新架或砌

2道及——以上

1道以上

—— —— ——

当采用2道水时应置1防水浆，1水涂料其它水材料体 现规其中现新规浇或装

—— —— —— —— —— —— —— —— ——1道及—— —— —— —— ——以上

根据工所在区的环境特选用配式 现规

—— —— —— —— —— —— —— ——

根据工所在区的环境特选用新规 室工现行

不少2道

防水涂/卷不少于1道

不少1道

卷材、料水泥基水料任选

——

室内墙防水不应于1道住宅卫间厨浴室设有配点的闭阳—— —— —— —— —— —— —— —— 规定

独立水器等应进水设计建与政程水用规建外防工技程地工防技规面工技规10月24日财部建工部部联发《关扩政采支持色材促进筑质升策施范的知要求自222年1月起北京朝阳区等48个（市辖区实施政采购支持绿色建材进筑品质提升政策据知入策实施围项包医学校办楼合展馆展心育馆保房等政采工项。通知的发布有助于色材的进一步推广和用根据色材特色建大可分为源约能约型环友典型品括型体料保隔热材料节玻、水封材、气化料抗菌料。图21：绿色建材分类及产业链资料来源：新材料在线，四、部分细分行业龙头企业有望迎来需求回暖、降本、扩张的多重共振2022年前季度房产行业于持深度，地产需求大幅，头部业虽受波及但收降幅于行业求降（222年前三度销面积资额、开工面积竣面累同下滑222、80、38、19显市额持向龙头集在需求回原料价格下行外生贝与头企业内生阿尔法同用下023年有望迎来困境反，收增速回归正轨，润速更具弹性。建议注覆标派家伟新欧方虹坚金以暂未覆盖的蒙丽、阿诺。4.1欧派家居：开辟整装大家居，拉动行业创新家居一体化龙头能域覆盖司橱为点步衣浴木门软等品类已为型现整家一化务供司下制家产生产总模行第成江无锡东清（川都（津）四大产地辐全能有解生效运费及输效问题公的中部地武）设目也正启，产进一扩公产。整装大家居打开成长想象空间。8年公司通与装经销商合作与当地模大口碑的家公合推整大家业1推家居“之家派品一体两翼拓装场1欧派装家接破20元比长04截至201年1公共有装家居商52，整装家店612022年6月，原整装大家居“星之家”品牌焕新为“铂尼思，实现了品牌、业务模式、产品的面升着派家战略续展大有打开入长空。图22：欧派家居017-02前三季度营收及同比增速 图23：欧派家居EBnd（至202.1.10）,00,00,00,00,00

7 8 9 0 1营收（元） 同比增速（右）

0//8//8//8//8//8//8收盘价 .X .X.X .X .XWind Win，伟星新材：PP零售领导者，新品类加速推进PR零售领导者营业包各管管中R材件司的心产品，打售场毛率达560领行。截至2021年，在全设了30多销分司有700多专营务人，销点3万个，布国各地。家装流量小B化，深耕渠道获成长。面对家装行业的格局变化，公司积极拓展小B道业通成装业部各市部装司展合中型公司通分公司进行合作随着零市场小B特征持续现，企业增长分化，司潜力有续释。“同心圆”扩品类打成长空间公足R管充利遍全各地营网点极“心产链略展品业包家防业务净业务，逐步现装水务体化进步开场间。图24：伟星新材017-02前三季度营收及同比增速 图25：伟星新材EBnd（至202.1.10）,0,0,0,0,0,0,00

7 8 9 0 1营收（元） 同比增速（右）

50//9//9//9//9//9//9收盘价 .X .X.X .X .XWind Win，江山欧派：新零售板块发展迅猛，份额加速提升木门行业领头羊制造先奠定长期核心竞力公司于206年国内家门上市司品优明拥多生基地满足场求公不新建房扩大产，计能近0万，业先。零售市场规模千亿，公司“新零售”呈现快速增长。公司瞄准容量最大的大众零售市依托产的势成打造零模过简su足户大（道的痛点有争的货费的点是品性价201经渠道现收69亿比长804022年三度销商道现收61元同比长4546。着盟数的不增，023年商渠营高速望续。工程业务有望底部升随着交政的推进地竣端求快速公司作木行龙极开优央企户代理渠工业望重快增长通。图26：江山欧派017-02前三季度营收及同比增速 图27：江山欧派EBnd（至202.1.10）,0,0,0,0,0,0,00

0//0//0//0//0//0//07 8 9 0 1营收（元） 同比增速（右）

收盘价 .X .X.X .X .XWind Win，东方雨虹：零售三年百亿，工程强者恒强立足防水业务业增势头强劲司造筑防业为心以用建筑涂料非造布节温浆料延的务板体防行的龙入占比超它业208年上至01年公过不强主领地和积拓展延伸务收复年长率达33，母润复年长高达2，持经营能力众。聚焦零售市场实现道发力司过立装公材市市场电多位一的合销络务于众庭修场截至222中，哥会员已达10万准工长专客与00多家型饰2万家家公司建立作系。多元化布局打开二长曲线公凭防营业积的户源渠道源积极涉保材非布硅泥细建域201司成0亿新增防水卷材和防水涂料产能