2023年通信行业关注通信高景气赛道和产业数字化转型两条主线

【通信行业2022年回顾与复盘】行情回顾：02年通信板块跌幅2.6，处于历史估值低位截至02年1月8深00指年幅2441证指跌幅271上证指数幅152（申万指年幅13通板整跑盘申万行业类1行板，通板年幅第9。图：通信指数与大盘指数年度涨跌幅对比（截至022.1.8） 图：申万一级行业指数涨跌幅对比（截至02.1.2）通信申) 深证成指 沪深//1 //1 //1 //1W、 W、根据们理西通股票（含22股，除大营后至02年1月802初来通块（T体除高为192最低为32，为376倍B整R，除值最值为94最低为18，值为37倍。近一以信块值经了下回再调过年4月底随海等地情步盘暖通板估进上通8月旬至9底值回，10份幅升呈荡走。图：通信行业近十年估值变化（截至202年1月28日） 图：通信行业近一年估值变化（截至202年1月28日）0

0 8 5市盈率TT整体法剔除市盈率TT整体法剔除值)市净率整体，，剔除值)市盈率TT整体法剔除值)市净率整体，，剔除值8 4 47 2 36 0 35 8 24 6 23 4 12 2 101 0 00-4 -4 -4

-6 -6 -6 -6WD（根西通票 W（根西通票截至202年1月8，根我梳的部信股池含02只票剔三大运商，业P（T整法剔负为258倍P（体R，剔除负为285倍仍于历估低。截至02年1月8通申万行业（T体法剔负值为149P（体R剔负为14别申万级业排第24剔除三运商，的PE和PB分为83和28倍。图：申万一级行业E估值对比（截至202年1月28日） 图：申万一级行业B估值对比（截至202年1月28日）.4

.2.0.8.8

.3.1.9.8.7.5.8.7.2

.4.0.2

.1.6.1.0.9.6.8.1.7

.4.0.3

.8

.9

.4

.5.5.4.4.2.2.1.9.8.7.7.6.5.5.4.4.2.0.0.9.8

.0.9

.5.5.4.3

.9

.0

.10 0 0 0 0 0

0 1 2 3 4 5 6 7WD、 W、分板块行情：通信新能源、卫星互联网、运营商板块超额收益明显通信业统动主来自营和厂的本开投伴通础设的善和下新应的起通信业求动逐转向业政府军垂直域同时通技与工云计大据新相融赋于行衍生越越多新成赛道包联网业联网通信汽车信能源卫应用业通信军通等。图：通信行业细分板块分类W截至222年1月28日我们建西通股池中202家司体均跌幅13，其幅前细分块包电源设备温控备运营商北斗及卫互联网剩余其他分块呈不程度跌其设备温设主受于新源求放量储板估催北斗卫互网块相控雷天线组相个股现尤为突，营里国动表突。根据西部通信股票池，截至222年1月8日，涨幅居前十的个股分别是铖昌科技（27%信13镭（18科士103旺9中瓷电子（79%、盛路通信（73、同飞股份（53%、创维数字（1%、德生科技（44图：通信行业细分板块年涨跌幅对比（截至02.1.2） 图：通信行业个股涨幅和跌幅前十个股（截至02.1.2）-6.7%-7.2%-7.9%-10.3%-12.9%-13.2%-13.8%-14.3%-19.9%-21.5%-21.9%-23.3%-26.1%-27.7%

16.5%15.8%10.4%

38.9%

-.%-.%-.%-.%-.%-.%-.%-.%-.%

.%.%.%.%.%.%.%.%.%

.%-0%-0%-0%-0%0%10%20%30%40%50%

-.%-% -% % % 0% 0% 0%

0%WD、 W、通信行业三季报概况：营收稳步增长，盈利能力提升通信行业222年前三度整体营收稳步增长母净利润增速优于入速据部通信票信业22家市司02年季度现业入368亿元同比增长13现母利润89元比长188信业归母利为79同提升05pc剔除大营、业联ST凯、T日ST鹏士、瑞斯达，余198上市司222年三度实营收入513元，比长106实归净润53元同比长78高收增速归净率为，同比升1pc实非后母润34，同长416。分板块来看，三季报业绩增速超过20的板块包括光纤光缆、通信网络服务、通信终设备专通、信器件电载通、接器光件模、源设。图1：通信行业细分板块三季报归母净利润增速 图：通信行业细分板块三季报归母净利率-20.0%-22.0%-33.3%

100.0%75.0%37.0%26.7%22.2%19.0%13.4%12.0%9.7%7.1%

400.0%350.0%

800.0%

.%

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.%.%.%.%-00% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

0 .2 .4 .6 .8 .1 .2 .4WD、 W、分个股来看部信池202个股中2022年三季实业正长个股有02个，20个司现亏扭亏盈其，业入同增高于30的司有49个，归母利同增于30公有8表：通信行业重点上市公司2年前三季度业绩情况证券代码证券简称所属细分板块营收增速归母净利润增速归母净利率60052.SH中天技光纤缆-207%4065%.%68880.SH瑞可达连接器94.%1757%.%00289.SZ意华份连接器28.%13.%.%60323.SH移远信物联网35.%83.%.%30101.SZ申菱境温控备52.%63.%.%68866.SH鼎通技连接器59.%58.%.%60186.SH长飞纤光纤缆50.%55.%.%00288.SZ美格能物联网36.%53.%.%30030.SZ中际创光器光块29.%52.%.%68861.SH三旺信工业联网27.%46.%.%30062.SZ亿联络企业信办公40.%46.%.%3019.SZ菲菱思IT设备商28.%39.%.%30039.SZ天孚信光器光块16.%30.%.%30062.SZ华测航北斗卫互网14.%24.%.%60005.SH中国通运营商8.%20.%.%00006.SZIT设备商10.%16.%.%60094.SH中国动运营商1.5%13.%.%60048.SH亨通电光纤缆16.%7.%.%60172.SH中国信运营商9.%5.%.%00093.SZ紫光份IT设备商13.%2.%.%30062.SZ光库技光器光块1.%-7.%.%00098.SZ华工技光器光块20.%-9.%.%30073.SZ奥飞据I-106%-9.%.%30063.SZ广和通物联网30.%-1.%.%00213.SZ拓邦份物联网16.%-189%.%00283.SZ英维克温控备-1.%-228%.%68808.SH映翰通工业联网-156%-450%.%W、投资建议：关注通信高景气赛道和产业数字化转型两条主线展望203，策方向望续化地上游材紧、情控等利素有望渐业逐步运商本支动转产数化型动我建议围绕通信高气道和产数化条线找确性强标，要包：主线一：通信高景气赛。【通信智能电车动化智网化势续推统信业界布汽，为连高度物联模能制环节来活汽车连接器车价值量齐升，国产化加速，建议关注瑞可达（电子组覆盖、鼎通科技、永贵电器、维峰子高精度定位组合成阶动驶配议华测导航北斗星通车载模组齐于车网载提议关移远通（已覆盖广和（已覆盖、美格智能。车载控制器：汽车电子电气架构朝集中式发展，格局松动下国产厂份额破建关和泰（已覆盖。【通信新能源】全球电学储能投资额高速增长新型储能装机量逐步攀，伴随储系统大倍发能统热将断升储温系将来展良建议注备品术先优和道势厂英维克（已覆盖）申环境。主线二：产业数字转。【工业互联网领域】端持催，张5G网频发，直业用多开，以智矿为表场呈现景需建工业通信设备环三通信映翰通（已覆盖、东土科技直应领相投机。【运营商】产业互联网收入占比提升，盈利能力提升背景下优质国企资产估值有望重估建议中国移动、中电信、中国联通。【CT设备数经座受于业字型关上芯国产机和工厂格变，议（已覆盖、光份、星网、菲科。【D】行业求步复，给端续出，议关持续张的质域龙奥飞数据。【光通信美厂本开存不定议关受于模产升级自具备α长辑光件天孚通信、德科立。【主线一：通信高景气赛道】一、通信智能电车汽车新三化为传统通信企业注入新动能汽车的电动化、智能化和网联化趋势持续推进，传统通信领域的上市公司布局汽车领域连接、精定、载模、载制等业链节望益。1.1汽车连接器：受益于汽车电动化和智能网联化，国产加速连接器是电气设备一不可或缺的基础元件主要电间阻或立不处行信号输从使实预定能连器电电路的接梁在件与件组件与统子之间电接信传的作其能品坏将响个系统可性运效接具较的化属产品较小量、多品特点不品在品价成水方面有著异品上根设结构、接式功特等不特可分不品类。图1：连接器产品在移动通信系统的应用图 图1：连接器产品在新能源汽车行业的应用图资料源瑞达股、 资料源瑞达股、车连器连器第大应领，据Bsh&ssoias,nc.数019年球汽车连器的场规为1521美元预计205年全汽车接器规模将到194.52亿元我汽连接市规与球势基趋计到205年我汽车连接市规将到468美，全球23。图1：214-025E全球汽车连接器市场规模及预测情况sho&scit、传统燃油车主要使低连接器和高速连接两类汽车的电动化驱动压接器需求长智能化和网联化驱高速连接器需求的长从传统燃油车到电智车车内连器单车价值量从00元以内提升至300元以上。新能源汽车加电系电设数大增内动电及息电错复杂特是电压的驱系对接的可积电能提更的要求带单价量升时电建速后电接电等将一打开高压连接器市规模高压车载连接器要运在锂电池、电机电控CC器、、U等中，高线共作，借高、电线将电动输送至部中按照乘联预测022年我国新能源用车商用车销量分别为15万量、35万辆暂时以15对连接器作为单车使用标，022年我国高压连器市场规模可达843亿元左右——用车领域，高压连器场规模达38亿元；在用车领域，高压连接器市场规达105亿元。表：高压连接器单车价值量情况运用领域高压连接器单车运用量（对）高压连接器单车价值量（元）新能源用车~5~0新能源用车~0资料国线与接，汽车智能化趋势头天光达影娱等施了对频速数据传的求速接器以为SARHFM和太连器着2级及上能持渗，高连器场价升。受益于新能源汽车场求的高景气连接公业绩表现亮眼相公司入亮眼—23瑞鼎通贵器收分别比9%522增环有所放缓；归母净利润分别同比156，增速环比有所放缓。相关公司汽车高压连接订旺时情影下外头格涨、期长国产加速。图1：汽车连接器相关公司营收增速 图1：汽车连接器相关公司归母净利润增速

瑞可达 鼎通科技 永贵电器1 1 2

瑞可达 鼎通科技 永贵电器1 2 W、 W、222毛利率整体环比善223受制于高价原材料库存的消化和情外部压力，车连接器公司盈利力所承压。图1：汽车连接器相关公司毛利率对比 图1：汽车连接器相关公司净利率对比达 技 器 达 技

Q1Q2Q3Q4Q122Q2Q3

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 22Q3W、 W、高精度定位：卫惯导组合渐成高阶自动驾驶标配，智能驾驶时代大有可为卫星信号定位主要主要基于全球卫星导航系统（SS，定位优势在于能够为车辆提供绝对置息且位度高惯导（erilNaiainSsmN是过量加速来算载位信息自导定方括性量元算单两。出于系统安全性和一位方式局限性考虑往采用组合定位实现精定位。卫惯导组合实现的景盖率高221年以来加速上车百度Apllo研试结显，NSK实现5综合景位差于cm的盖SU卫组合则以现5右场景盖SSU知与图融高度位系以实现75%覆21年主高车相继载精定比小鹏P、北汽狐法Si等国内北斗优质厂商测导航以e1的形式提供定位终端，目前已被指定为哪汽车比亚迪汽车红旗等车自动驾驶位置单元务点供应商有望受益于行业高发。表：主要北斗高精度定位相关车型信息上市日期车型车企价格带201年销量（辆）供应商.6埃安V广汽埃安..8万千寻位置.0埃安广汽埃安..6万4（新上市）千寻位置.4小鹏P7小鹏汽车..9万千寻位置.9小鹏P5小鹏汽车..9万千寻位置.7红旗一汽红旗..0万千寻位置.2红旗ES9一汽红旗..8万千寻位置.5理想理想汽车.8万千寻位置.9雷诺江羿江铃集团..8万（新上市）北斗星智联科技.5极狐阿法·I版极狐汽车..9万——千寻位置.0吉利越L吉利汽车..7万——千寻位置2年及以后比亚迪哪吒红旗等相关车型比亚迪，哪吒，红旗等————华测导航资料源北产资平，星通联技网搜汽，22三度测航营业入149比长142实归利润21亿元同增长2446受疫影公前季营收比速及年3单度营收同比254增于去同环改同时益产结优以及外入占比升公今前季度利有大度升，到502。图1：北斗相关公司各年度前三季度营收增速 图2：北斗相关公司各年度前三季度毛利率对比%69202前三季度0-0%

华测导航 通 海格通信

70%60%50%40%30%20%10%

华测导航 北斗星通 海格通信6前三季度 201前三季度 202前三季度Wnd Wnd车载模组：量价齐升，受益于车联网搭载率提升物联网模组受宏观需短期承压头部物联网组公今年行业整营增速逐季度缓盈利能力端出现分远信三度率同提一面于公通自动化建厂式有降另方自于司模通毛率降主要于品构动高利C业受求响增同下。图2：物联网模组相关公司营业收入增速情况 图2：物联网模组相关公司归母净利润增速情况

移远通信 广和通1 Q1 Q2 Q3

移远通信 广和通Q1Q2Q3WQ1Q2Q3运营商成本减负需下，3G退网持续推进，式升级，B、at1承接。我国2020年5月信发的《于化进动联网面展通动23G物联网务移网其中NBT合功广盖类务求;ECa1更适于对速率求高数量业务全来23G网已成全运商普遍择，其中济为达国家地区商2G网早根有科技股披计我国4G模组021203年CAR达53计球蜂通块22123年AR达370，中4G组2021年合达411。随着车联网的快速透搭载率的稳步提我车载通信模组出货增迅速载无线模是芯存器功放件集在块路板并供准口功能，借助无线模组可以实现通信或定位功能。随着汽车电子电气架构由分布式向集中式演进Bx信元单一G模向4255V2X集模演单一单元向息信控器高性计平演车价量渐市场模增据经业院201年全球车载无通信模组出货量约30万片中国占比约27市场规模约2亿元预计025年全出货量达108亿片其中国增长至2654万片，市场规破90亿元。图2：220-025年我国车载通信模组出货量及增速 图2：220-025年我国车载无线通信模组市场规模及增速0

出货量万片） 增速（）年年EEE

0

市场规（亿） 增速）年年EEE

s、华产研院， s、华产研院，1.4车载控制器：汽车电子电气架构E/朝集中式发展，国产厂商份额突破当前全球智能控制万美元市场车电子动工具为智能控制主应用领域根据FrosSlian数021全智控器场规达1197美下游用占比中汽电市占最大达25；用市场比20，动及设占比16。图2：全球智能控制器市场规模统计（亿美元） 图2：221年全球智能控制器下游应用情况200117111710614214615727253209161001001001008006004002000

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汽车电子 家用电器 电动工具及工业设智能建筑与家居 健康与护理产品 其他Fst&Sllivan，， 资料来源：，在传汽分式子构下汽电控器要以C电控单作载，每个CU对单控统随汽电功的丰化单车U从几个快速增至百来上升车线布的杂前行共是中式展，将分的U成成U域制传统e1厂商朝向CU投入发，原有的EU业务逐渐外包。国控制器厂商和而泰在市格局松动的背景下切入车供应链，成功国知名ie1商博华、得等司行战合伙关，同进步与国新源车商立合关。二、通信新能源温控应用场景延伸储能打开成长空间温控企业订单饱满，三季度进入盈利拐点上半年温控行业公整受上游原材料涨价疫的不利影响经营承压入和业绩上表现出现分化中半年菱境高股受益据心工温两业快上量别比长238338维和图同下明入223控设公整营增端出回其克在订充海能大户展顺利。图2：5家温控企业营收增速对比 图2：5家温控企业归母净利润增速对比

英维克 申菱环境 佳力图Q12Q3Q2同飞股份Q12Q3Q2

英维克 申菱环境 佳力图同飞股份 高澜股份Q1Q2Q3Wind Wind盈利力看伴高原材库的化疫影响缓，3行公司毛率逐步复拐显。图2：5家公司毛利对比 图3：5家公司净利率对比4030201002Q1 2Q2 2Q3 2Q4 2Q1 2Q2英维克 申菱环境 佳力图同飞股份 高澜股份

05011 12 13 14 21 22 23英维克 申菱环境 佳力图同飞股份 高澜股份Wind Wind储能加速上量新型温控技术渗透率提升，打开成长空间储能温控系统全球长间巨大全电学投资高增新能装量步攀升伴储系朝容量高率展系统热将断升储能控统将迎发良我们测算储能温控全球市规将从21年的94亿元增长到25年的1亿元，五年十倍增空间，下面是测算程：根据BEF数020年全风新装容为967W较209增长9中中风新装容量578W全球增装机量的60。据W球风委会预显，如要在050年全球中的标到225年球新增风装容要一增长到160W到200年球增风装进一增到280W风北宣出为到中标十间须保我年均风新机0W上。05后中风年均增机量不于0W，到200风累计容量少到80W到200风累计容量少到3000W。图3：220-025E年全球与中国新增光伏装机预测（W） 图3：250全球碳中和目标所需年度新增风电装机量（W）全球保守况（W） 全球乐观况中国保守W） 中国乐观W）00 E E E E 中国光伏行业协会CPA WECakt根据I数00全球能电磷锂单投额为1012元h电池本占能统投资的500，则200年能统的位额约为2元（2000元K根据odMcknzie数据，020年全球电化学新增装机量为102w，则200全球化储投规为24元。储能件锂池包括能变（S电池理B量管系统（ES中S占约1020ESS本比别为3与82020年CSSBS其他分位资分为300/606080元K201205年全球储能装机量预测：根据odMacenze数据，221年全球总储能新增为296w其中电化学能新增装机量为05w预计205年将累计达到362w，其中新能储能装机们计将预计新增50w。2022205年全球储能统单价预测：结合EF预测我假设022205年全储能锂电池单位投资额降幅分别10%8%%%，S单位投资额降幅分别为10%8%6%5BS与ES单投额持的降他分位投额降幅为3%。则综合来看，20222025年全球储能系统单位投资额分别为1641533/453/38元Kh表4全储系单测算锂电池位容投资（元K）0y储能逆器s投资额（元K）y能量管系统m（元K）y电池管系统m（元K）y其他（元K）y储能系单价元K）E、综合能统机与位装量资的测们计222225年电化储能系统资模为92771017388亿。而温控系统在储能值占比约为46左右，随着液冷渗透率逐渐提，控系统整投资占比将有上升势们预计202225温控统占储能投资占比别为56、7、8，对应储能温控市场规模为29、4、72、1亿元。表5储温系规测算全球新新型能装量（G）.3.5储能系单价元K）储能投规模亿元）温控系投资模（元）.3.4.5.0.2.0y.%.%.%.%.%E、储能热管理目前以冷主液冷渗透有望不断高冷对冷统投资低。液冷统要括冷水管冷统热风等且量大应的备求也更而冷统比较据经研究数目前整套冷系统方案价值量约081亿元其中冷机统比高一约05亿元Wh左冷系统案值约03元W从冷系成结构体看水主本比67，换器10，路输入源其他12。液冷是未来发展趋势。冷流场不均匀易造成电池组温度分布不均匀，可通过改进流道改变向及加装等方来高度布均匀液系冷果更虽然初始资高但营本或低远实数显示与通冷品比冷能产品电寿提了同智能控术环境度运状灵调整行模式大降液系行的比统风冷低约20以来冷渗透率迅提，液领域有心术厂将率打市。国内厂商抓住机遇占场空间在精密空调工温控领域积累较深家有先发优势相较精温业控能车控业目前能业于展期储温控在靠环要技术理方和据心温有多似众多内DC温控工厂研储温控品渐拓外客目前经得市场破。储能控业户求差万温厂需理解户客作研并提出高解方才取客户得碑因此我们认为具产品术领先优势和渠道优势的厂商将优先取得市场突破，推荐储能温控龙头厂商英维克（已覆盖，建议注在工业和数据中温领域深耕的申菱环。【主线二：产业数字化转型】近年来我国数字经济模持续快速增长已经为推动经济增长的要擎根据中信通院白皮书统计，01年，我数经规达到455万元占P重达到398%较“三初期升了96个分产业数字化规模占数经济比重达到817成为数字经发展的重要引擎年费联市逐入成发阶段，场于定饱状态伴物网传器、5G等沿术透应和化迭造数化字生厂工联网数经与体济融产的新模新渐数字济展主方是来动字持续长主要趋和力源。图3：我国2016201年数字经济规模（万亿元） 图3：数字经济的“四化框架”资料源中信院皮， 资料源中信院皮，近期，国务院关于数字经济发展情况的报告中指出“适度超前部署数字基础设施建设，筑牢数字经济发展根基数字经济的布局和建设，一方面将带动基础网络和算力基础设施端的建设需求，另一方面利于推进以工业互联网、车联网为代表的的应用端不断深化建议关注产业数字相环节，包括工业互网运营商、T设备、D、光通信等环节。三、工业互联网：政策端持续催化，应用多点开花下游垂直行业景气度出现分化，政策端持续催化国内工业通信设备司年营收和业绩表现现化主要由于其下游业务构和客户构存在差异不同垂业需求和受疫情影的度存在差异旺信三季收和归母利分现33和88增于其游慧新能智能制造需放映第三度收归净润均现比游两应场景主面智配检系统智售控系，受情响大。图3：工业通信设备相关公司营收增速 图3：工业通信设备相关公归母净利润增速Q1Q2Q1Q2Q3

三旺通信 映翰通

三旺通信 映翰通Q1Q2Q3WQ1Q2Q3盈利力受游料短等素通信备司利同有所伴随原料缺况缓和企经规扩后模效显相公利能有逐步回。期看于疫情同度影，利能的势有分。图3：工业通信设备相关公司毛利率对比 图3：工业通信设备相关公司净利率对比三旺通信 映翰通 三旺通信 映翰通

Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3

Q1Q2Q321Q4Q1Q2Q3W、 W、今年以来工业互联相政策频出标志事件速垂直行业应用落和广我牵头制定全首工互网系功架国标正式次范业互网统的端云效了国标空202年1信给国商飞放了第一业5G网率许925615Hz和245255Hz业无专的频段一方面这可免与众务干扰5G面向费时D容量于上行而业用相求在营同载不同下配的道易产互干扰。另一方面，工端用的频段下设备的和运营商5G公网的不一样CE业组必按频多配可著成启动企业5G专网频段后各行业客户可以参与设采决策打破固有的设备格局有望充分调动产链参与的积性，加速工业互联产化进程。图3：中国工程院院士邬贺铨建议为工业互联网应用划出专用频段02年中国G发会，4通信，日期政策名称核心内容.8《加强工业互联日期政策名称核心内容.8《加强工业互联网安全工作指导意》“到5年，基建立较为备的工互联安全障体”.1《G工业联网”2工程推进方》“到2年，突一批向工互联网定需的G关键术，G+工业互网的产业支能力著提升”.3《推动工业互联网加速发展通知》“加快新型基础设施建设，加快拓展融合创新应用，加快健全安全保障体系，加快壮大创新发展动能，加快完善产生态局，大政支力度”.1《工业互联网创新发展行动（“到3年业互网新础设施设量并新式新态大范推产综合力显提升.4工业互联网专项工作组年工作划“夯实基础设施、深化融合应用、强化技术创新、培育产业生态、提升安全保障、完善要素保障五方面推进工业互联网创新发展，并设置网络体系强基行动、标识解析增强行动、平台体系壮大行动、数据汇聚赋能行动、新模式育行、融赋能牵手行动关键准建行动术能力升行、产协同展动、安全保强化动、放合深行动等5项任”.9G全连接工厂设指南“目标在十四五期间面向原材料、装备、消费品、电子等制造业各行业以及采矿、港口、电力等重点行业域，推万家业展G全连工厂建，成0个分类分工厂，造0个标工厂推动G+工业互网落发”.1《工业联体网架构》我国工业互联网网络领域发布的首个国家标准，围绕工业互联网网络规划、设计、建设和升级改造，规范工业互网工内、厂外络构的目架构功能求，出工业互网网实施架和全求。”资料源工部信院行业展望：需求多点开花，长坡厚雪赛道的起点受益于工业领域的速展以及互联网技术普及工业互联网成为工转升级的重要动能。据HSakit据显，018年球互联通设行收为260亿美元209为302美元同，08至023年年，业将保快速增长，到2023年增至5530美。DC计，企数化型续深的动下到225年中工互联平及用决案市到561亿约合币3616亿元，02105年AR位296。图4：预计到023年全球工业互联网通信设备行业将达53亿美元机 关 器 无线P

3,0165G应用解决方案日渐成熟，逐步深入重点领域核心环节。在工业领域，已形成5机器视5程助等40余个用景解案采矿域5远掘进5+智能采5井设程操5人卡多种决案经现点或用。在电领域初形成5配网动护5精负荷制5机人检等用电环节决港域5远控龙5人卡应决方逐成熟。医疗域5救车5远程诊5远程院康治疗解方案现探索与署智矿能实现山安全高效节能开发，对于目前煤矿行业发展至关重要。以智矿为在统煤行的础工业联为心包人工能大数据等在内的新一代信息技术与矿山开发技术、装备进行深度融合，形成全面自主感知实时效主智能析态预准同制山智系。它能实矿生全程智化终现山的全能耗高效。目前要用矿通系井控统下自化统三方效保证了井人的时也进步高效到节减的整体益提高。图4：智慧矿山平台架构《智能矿山平台建设与实现》目前我国煤矿行业处智能化发展的初级段仅有少量煤矿实现了部产的智能化截至201年，成800多智化掘面，分矿实井机器运，但这离面能知化还一距离据发委国能局国家山监局等部联印于加煤智化展指导见提的标到2025年，我国大型煤矿和灾严煤矿需基本实现智化而目煤智化深与广都待提升虽快发中但整建水较，来需与力间常。图4：我国煤矿信息化建设概况及趋势《煤矿信息化建设回顾与展望》国家煤矿智能化建政强力推进促进矿转升级220年来我陆续关于开首智化范矿建的知煤工“四高量展意见“十四五数经发规等业策能矿发持推导炭企加科技投，设动智化信化大现煤。投资建议：建议关注工业通信设备企业三旺通信、映翰通（已覆盖，同时关注垂直领如智慧矿山、智慧口工业场景数字化转进。四、运营商：基本面持续改善，优质资产估值有望重估4.1收入和利润端持续边际改善，加大研发投入收入端现：公司202年三季中移动、国联和中信分别现营收234.7亿比154、2398元同比77%、3783亿元同比954%，国联营收入创市来同最高平。图4：三大运营商年度营业收入及增速（单位：亿元，） 图4：三大运营商季度收入及增速（单位：亿元，）9008007006005004003002001000

08 09 00 01 （月）中国移动 中国电信 中国联

1%1%1%8%6%4%2%0%-%

300250200150100500

22Q122Q222Q322Q422Q122Q222Q3中国移动 中国联通 中国电

1%1%1%1%8%6%4%2%0%电信收入增速 移动收入增速 联通收入增速

移动收入增速 联通收入增速 电信收入增速ind ind分季看2023运营营收增保良好根公公223中国移国通中信分实收26553亿比102817亿同比922176.4比79国信3增速于2有放，中国动中电增在222降后在223得回。2022第季三运净利均现增，利能持上。022年3国移动国通中电分别现润2297（比142469亿同比2408%、6284亿同比182）图4：三大运营商年度净利润及增速（单位：亿元，） 图4：三大运营商季度净利润及增速（单位：亿元，）100100100806040200

8 9 0 1 （-月）中国移动 中国联通 中国电

3%2%2%1%1%5%0%-%-0%-5%

504040303020201010500

22Q122Q222Q322Q422Q122Q222Q3中国移动 中国联通 中国电

5%4%3%2%1%0%-0%-0%移动净利润增速 联通净利润增速 电信净利润增速

移动净利润增速 联通净利润增速 电信净利润增速ind ind成本端表现：三大营进一步加大研发投，持创新驱动，强化技新。222前三季中移、国通、国信发用别为713元同长253；3982元同增长91635915亿，年同增长014。着5G规不断扩，络行支成本所升223国联比年期升6。图4：三大运营商研发费用（亿元）09 0 1 20221 20222 20223中国移动 中国联通 中国电信iin，运营商资本开支管良，折旧及摊销费用本控。中联通0221H的折及销占营收从021H的252降至238，国动222上年下降0；中国信到222年6月旧摊同化6，于入幅。运营商数字化转型成果丰硕，政企收入占比持续提升2022前三季度三大营持续提升5G网络覆盖G用户规模持续提国联全力推动G品络千光宽精网设前季度G餐户到2亿用；国电信G套用到21亿渗透到64国动5G套用达到57亿户上年透达57。5G基方，联通中移在202上半分别新增通5G站19万和25万。公司网带入中国、国信同比长3、46有线带务方面中移前季有线带务户到25亿计增04户电信有宽客数到18亿，计增97户。三大运营商积极推数经济和实体经济深融发展产业互联网业务收占比持续提升中信222前度产数化入到8632亿元可口同长65。中国通业联业收入年升上年主营务入29比加32。C方面投入规模持续升，中电、国分别加入19和22个架，移动划底计产5万国通计机架到45云计算方面中国移动022半累投产服务器593台增加12万；翼联通上半年同分长108和13。伴随RO提升，运营商估值有望提升运营商经营态势良本面迎来拐点运商主业收稳增预到022年底持长势数化转业收增驱力强，展型来期。数字济间阔运商在5、慧台网融等面更一提升间运营在C和计算有显的势竞力预期进步升业字化力。5G建共共持化，营转合局下营成压得缓，助盈水平能提，计来入端成端入进步扩。图4：三大运营商季度RE（）432102020420211202122021320214202212022220223中国移动 中国联通 中国电信anal，中国通中电的E在2023季提升分别加0302分点中国移动三度去比有下，前季体RE水从7升至79。五、I设备受益于产业数字化转型关注上游芯片国产机会5.1IT设备是数字经济底座，受益于企业上云进程加速数字经济的本质在信化T设备是数字经基础设施的重要组部T备包括网设和T设主要括换、由、服器安设、线产等下游面的用景要电信运营商网络数据心企业网工业场景此需求共同运商本支云厂资开业T本支工数转型关出所驱。图4：网络设备在企业级网络中的具体应用资料源菲科招书伴随数字化转型的入CT设备行业仍保稳步长根据C据201年交机、服务、由WN的全市规分为7、9215、12元，别增长9764655国速于球速据C数据201中国络市场模为024美（约660亿民币，增长121，中换、路器、无线品别长75、26和472。图5：217-026年全球交换机市场规模增长及预测 图5：21-06年中国交换机市场规模增速及预测资料来源：亿渡数据， 资料来源：亿渡数据，运营商整体资本开总平稳上升结构上向云端切斜趋势明朗云业高速发展三大运营商云业务在021年分别增长410246，市场份额快速崛起同时运营商的资本开支结构上逐渐向产业数字化方向倾斜，2022年中国移动电信资本开支合计2782亿（比21，业支网及业字化资重方，中：中国动计本支52（比08算力络本支80元其中包业网移云业务台、T云据中直以传网汇聚房部分摊资计全新增服器8台计投达6台；中国信930亿（724%其业字计划资279亿（62产业字中C预资65亿，力资0亿，余分资6亿元；中国通01资支60元尚明露222年cpex疫情后企业上云加速，推动数据中心建设需求持续旺盛，交换机和服务器环节直接受益。2016年以，中云算市场着通互联展以及类新景需快速扩而同步扩有市增保在55以有增速保在0上至220年公有云私云场模别达到1277亿元和814亿元201云算市仍将高速增势，有和有云计超300元。图5：216-021年中国公有云私有云市场规模 图5：公有云IS市场占比资料来源：中国信通院， 资料来源：中国信通院，交换机方面企交换市规接国65而据心换的市规仅相当美的2到中的计与国差距当的增们认交机未来增焦在数中心块结国产及国商格低国产交换有在内占逐步升同，步拓海市。图5：221年我国交换机市场增速较快 图5：我国交换机市场主要以华为及新华三为主

西 中 亚 拉 美 欧 国 太 丁 国 地 美 区 洲

日加中本拿东大和非洲

华为新华迈普技思科Jnier星网其它IDC DC图5：我国交换机厂商同海外厂商营收端具备较大追赶空间 图5：我国厂商营收增速高于国外可比公司,0亿元,0亿元,0亿元,0亿元,0亿元,0亿元,0亿元亿元亿元

紫光股份 星网 nr ico7 8 9 0

紫光股份 星网 nr icoW服务器方面，我国速优于全球平均水，产厂商位于全球领地。01国服器场售到250.9亿元比长27续涨球全球场占比253，比升14个百点出量到11万，比长8。图5：我国服务器销售额增速快于全球 图5：我国服务器厂商全球市占率较高0

全球销（亿元中国销（亿元 全球YY 全球YY中国YY

.%.%.%.%.%.%.%

10%8%6%4%2%0%216 217 218 219 220浪潮 华为 新华三 戴尔 联曙光 宝德 C厂商其它IDC DC产业升级国产，关注上游芯片及代工厂投资机会交换芯片是以太网换设备最核心部太交换设构主芯片交换芯片CUH、B、光件、接件阻器件、体等成。，芯片交换机本占到32。图6：交换机各组件成本占比 图6：以太网交换机产业链图谱亿渡数据 头豹研究院国产商用以太网交芯厂商在全球市场中露角后续还有较大的国产空间根据盛科信招书的，200年国商以网交换片市以销口径统，盛科通市份为16，为国内商占第一；国用兆以上太交换芯市中盛通占据2市份，样为国内商占第一。图6：中国商用以太网交换芯片市场份额 图6：中国商用万兆及以上以太网交换芯片市场份额盛科通信其%

瑞昱

盛科通

其他 %

美满美满博通

博通IDC 资料来源：头豹研究院，网络设备制造商受益于需求升级和产能向国内转移根据C据00络设品商现售全球场为26254亿中交换业路器无线品规分为12540亿元246.5440.0亿元。据菱思股测算2020年造务实现售全市规为1148.6亿元其交机企级路器无产的模分为8341元2457元、160.18亿。中国土网设制商早受于资业技术心生基转续加强技积打了在电设制服领的垄地开维商提完的软硬解方建议关注M占比逐渐升深度绑定核心客户网设备制造商，如菲菱科思（01。图6：网络设备制造商的收入及全球市场份额（亿元，）资料来源：菲菱科思招股书，投资建议重点关注CT主设备商（覆紫股络M制造商菲科、进主设备芯片厂商：网待市、太待上。六、ID：需求持续，供给改善6.1需求端：全球云厂商cpex呈上升态势，云基础设施服务支出高速增长全球数据流量指数增，带动数据中心建。据C计，010201年球据流量现数增01年球据达7Z计225年球流量达到17Z。谷为，歌2021年据心流量是21的235，呈指级上升AR达26流量升要量速模块持国光块家有持受益同大数心作数光块主应用扩也动数光块需求据Snergy，目已的在划新超规数中有4，计未来年，大数中心量破100大关并持增态。此，着国东西算战逐步地国数中也将快建扩步国数光模块场模望续张。图6：全球数据流量高速增长 图6：全球超大型数据中心数量持续增加 DC SnrgyResechGup全球云厂商cpex持续增长，数通市场呈高气。受于球据高速长全球云商收资开持续升2023北美6家厂巨（歌马逊ea、微软、Biso前季度计收为8871亿美，比长89；资开支为3583亿元比长185%比长78中ea在023的本开为935美比长169预计02年本为3030亿美203年资开为4090美元持位高马逊计02的开支为00亿美，与2021年。国互网商收资本支长缓H2国四互联网（度阿腾手营共计73056亿比长06资开支共计55307亿，比增长147。根据LghConig新预，在最的情况下202227年前5云商资出也以9%复年长率升而且数中建和学备的出可继以于总本出速增。图6：海外云厂商营收持续增长（亿美元） 图6：海外云厂商单季资本开支上升趋势明显（亿美元）亚马逊 微软

亚马逊 谷歌 微软谷歌 Mea Ma IM ico

IM Cico

同比增长同比增长（）

环比增长%) 同比增长%)

0 7 8 9 0 1 Q3

0 ind ind图6：国内互联网厂商营收增长放缓（亿元） 图7：国内互联网厂商资本开支增长呈上升态势（亿元）0

阿里巴巴 腾讯控股度 同比增率（）7 8 9 0 1

0

百度 阿里巴巴 腾讯控快手 同比增率7 8 9 0 1 122

80%60%40%20%0%20%ind ind全球云基础设施服支高速增长根据anls报2223全云础设服支出达631亿元（约54亿元，比增长8增速于高平亚逊网服务（W微软Aure谷歌仍是三供商，全云的63，合长33其WS是2023先云务供，占支的2同增长7；Aue以22的场位居二同长3；谷比长48在全云服务市的场额至9。图7：20223全球云基础设施服务支出占比% % 微软谷歌云其他anal，供给端：格局持续优化，头部集中化明显我国一线及超一线区据流量占比较高头中态势明显国数市场现部集中趋，根《中联网发报告201数据，国一及超地区（京、上东占约为据心架面据C据示至2021年，全国围数中规新增柜数约995架量柜数到约1506万，仅221年75的机柜中北、海广州深等部线市及周地区，体布大据场流分相。%图7：华东地区存量规划数据中心占比最高 图7：数据中心集中度较高%华华华华西东CDCC CDCC，戴德梁行，%%%%华华华西华西东CDCC CDCC，戴德梁行，我国数据中心市场额要以三大运营商为比超过60民营C持续发展020年三运商占超6，三方DC服商万国据秦数居席，率为124、5。云厂商已在“东数算规定区域内实现批布。对云商东西已经行34年里讯经星城布数中要处两分据一存量户存量数的移二増数据核心高求盈利业会在来数据心一些对时求的务迀移比偏的房。第三方运营商主要业式分为一口价模式租分离电费过账模式以大客户基地目三种模式中口模式租分费账均电包在收大户地项目不电，前类BAarin较最后类EBTAargn较高海外上的C相公司类为资行要司衡公成性BA对重要。供给端持续整合和化现阶段零售型C市场格下降于220年端新产能较多201数中地节快需增节，且分外市对EBTA指标较感第方头商数中价下业进整及量化头部企业通过并购小数据中心展场份额将常态化得部集现显。图7：我国IDC市场份额主要由三大运营商构成（02） 图7：我国数据中心机架持续增长，第三方占比持续提升中国电中国移万国数秦淮数世纪互光环新数据港宝信软

万架万架万架万架万架万架万架万架万架万架

运营商 第三方 数据中机架6 7 8 9 0 资料来源：中国信通院， CDCC.%..%.%.%东数西算要求上架率：65%全国平均上架率：50.07%.%.%.%.%华东 华南 华

西南 华中 东北 西北CDCC供需格局优化，看好持续扩张的优质龙头DC行业主要公司速缓营方面伴双政策台PE政严头部企业迎发机疫联相政云计厂投放等确定因影响，业体速缓022年三度飞、数港宝软、环新、网宿科营收分同比1056、272335、779、148行主要司毛利除信件均一定滑，信件情影较，目期付，他公司毛率所滑盈能力面202前度5家司母利速放，奥飞数数信环宿技净利分同比9952832、806391240母利除信网宿技其公均一定降，行业司疫影严，短盈承。图7：5家IDC企业营收增对比 图8：5家公司毛利率对比Q1Q2Q1Q2Q3

奥飞数据 数据港 宝信软光环新网 网宿科技

504030201002Q1 2Q2 2Q3 2Q4 2Q1 2Q2 2Q3奥飞数据 数据港 宝信软光环新网 网宿科技Wind Wind图8：5家公司归母净利润增速对比 图8：5家公司归母净利润率对比

Q1Q2Q3Q1Q2Q32

25201510502Q1 2Q2 2Q3 2Q4 2Q1 2Q2 2Q3据 港 光环新网 网宿科技Wind Wind数据中心持续建设望动C及上游产业链发按我流增动C扩逻辑数中心论设运营还第方产皆会云算模长利好动。图8：数据中心BM柴油发电机电力用户站UPS配电柜冷水机精密空机柜列头柜静电地冷却塔资料来源：，伴随行业供需格局化建议持续关注C行业头的盈利拐点重点关华南区域龙头奥飞数据，同关注C上游温控设备和T行业相关投资机会。七、光通信：流量驱动，芯片端国产化加速7.1高端光模块需求强烈，国内龙头厂商持续受益23年光通信产业链中光模块与光器件确定性最强。伴随数通场需求续升、光迭代速海市推顺利因，3国模块光片商绩望高。图8：光通信产业链TTBANK全球光模块市场增强，以太网光模块引增。根据ihCunng据，球模块市在220和221均实强增，别长17和02022有望次实现14的劲长但预计在03放至并在204225年复到207年全光块场达到200美，022027年全光块场复年增为1其WM和太网模的劲售据市增的部201年光模的售创达到6美较220年长25预计202027年网光块继引增，AR为13，到07年以网模市模到93亿美。图8：222-027年全球光模块市场CAR为1% 图8：222-027年全球以太网光模块AR为3%iCuting iCuting光模块产品迭代迅，80G产品将在3年逐步上量。通模平代周约34年，如10G从2016年开上到221有5年生周，预计400G命周期也到45年40G数光块从00开始入模量段预计224年将持上，代8G数产预将在03年后入模署段。图8：光模块迭代路径le23年00G和400G光模块仍是增长主力，动模块价值量提升。021，200G和400G模的求长常强谷歌3年便部署40G模亚直到220年才始署并市产生巨影；然ea将20G部推到21但是迅速增长；谷歌200G模块的需求也对221年的市场增长做出了贡献。根据LihCunng新告虽然于球应的续瓶，亚逊售的400GR4和向歌售的2x40G模块于期但家司都划在2023年采购因预计来20G和400G品将续持长同速模产求增将动光模价量据ghCunng数021年以网模产平价较220年加21主原产品构在性较的产转性较的品预未来光模厂盈结有得到善。图8：221年200G和40G光模块增长强劲 图8：221年以太网光模块平均价格增长1%

tet FibeClOtclIrcs MMirles FTxlesTOALiCuting iCuting国内厂商市场份额断升行业集中度进一高近来着通行业快发展模行的争局发了刻化呈出两特产链看模企业加并重行业链直合行集度进步高从域展来内厂商于动优以研发力速模块业逐占重地中际旭创华和信代的国企已身球模块五全球P0光模厂中半数是国商根据LihCunng据得于中国对器和块的需求内商场额断提从200的增到221年略于50占据行半江。图9：221年国内厂商市场份额超50% 图9：全球P10光模块厂商中国内产商数量（个）6536533165432100 6 8 0 itCuting itCuting表：全球前十大光模块厂商排名排序12FinisrFinisrisseFinisrIlitIII&Ilit3SmtmoAclikissei(iSilic)4oAcciaAclikiscAccia)5ScePtcsFOIT)FOIT)isse6FisuclaomtmOclaoBcm)7JSUIlitAcciaEtlik8mceSmtmoItlAclik9WmtmAlexPtisScePtcsSmtmoItliCuting硅光模块渗透加有在800G时代迅速切据21年5月C对收器AC有源光缆E入模和P封光的预显从06始于硅光的品占份开上升从208开其增速加。光了0多的时间得25的场额但C预到026它的场额过50达接近80亿40G和80G等速光块是来高增的要动前大厂在40G光术案中累定模块在80G代速切在未来持上。国内光模块厂商积布不断增强硅光技研国光块商低光模领逐步拓至速模领占提显统光块域备定争硅光模块国厂积局想抓机进提高场争国业进该域较国头厂比仍较的厂商要过购者外企作模式目在装术波耦合技上得定绩光科际创博创、华工正、亨光电业近年陆续布了硅光技的产技术，203国内模厂持加对硅方的术部分商望得定破取少量收入。图9：226年全球硅光模块市场规模近80亿美元 图9：221-027年硅光芯片市场规模AR为6%iCuting le5G基站建设稳步进动电信光模块需求长自219年放5G商照以我国5G商已三，入规化用键。至022Q，国5G站总达22万个较021年新增95万，额成年60万的标占基站数的2071%，占比提升64pc。根据工信部印发的“十四五”信息通信行业发展规划国力到05每拥有G基达26个总数约30个5G基站稳步建设驱电市光块保稳增。三大运营商5G资本开支持续加码我三运商5G资开持增，209221年国动国和中通5G本总额为205亿元65元39亿222年预中动中电和国通G相资开分为00元、340元345亿。营商5G资开的将有拉动5G传传和传模块需。图9：截至0223我国5G基站数达222万个 图9：三大运营商5G资本开支持续加码0

基站总数万个） 基站占比）Q1Q3Q1Q3Q1Q3

中国移（亿）中国联（亿）中国电（亿）09 0 1 资料来源：工信部， 资料来源：中国移动，中国联通，中国电信，接入网市场空间广阔GPN将保持快速增长根据ihCunng预2022206年，入侧器市规模超过75亿元中PN学件销额将超过30亿美。ma据示020207，球PN场模以2的CAR增长到227年达到63亿元10GPN为主技方，计保持增长据ighCunig据221年10GPN货量比长35来5年继续保均47的速此外国厂正极署25G和0GP计将后GPN时提新增。图9：222-026年接入网侧光器件市场规模超5亿元 图9：10GPN保持高速增长FT-Ftl-yFtl-Mal&idliCuting iCuting国内政策红利推动双兆”建设，提升0GPN光模块需求。内“四五信息通信业展划中确提全部署兆纤网和千市建并规到225年现10GPN以端数从201年的00多个至225年底的100个千带用数扩近倍至6000户此双兆”络协同发行计（02123年对0GPN设提了体目要，到203年底0GPN及上口规过100万个兆宽用破300户随“双千兆建逐落，计内10GPN光市场求持旺。发布时间发布部门政策名称重点内容.工业和息化部发布时间发布部门政策名称重点内容.工业和息化部《“双兆”络协发展动划（3年）》到3年底GPON及以口规模过万个，兆宽用户破0万户。.1工业和息化部《“十五”息通行业展划》规划到5年实：GPON及以上端数达0万个；兆宽用户达0万户。.2国务院《“十五”家信化规》提出从光纤户”“光入”发展；及以上率的纤接用户数从0年的0万户增长至5年的0万户。.1国务院《“十五”字经发展划》建成全规模大的纤和G网络，G网络建设和应用速推带用普及明显提纤用户占比过，移动宽带户及率到IP6活跃用数到.6亿。.1国家发委、住建部《“十五”国城基础施设规划》加快建千兆市目到5年城市兆光纤宽用户比过。，资料源工部国院7.2光芯片成长潜力较大，国产厂商替代加速光芯片成长空间大。据arner据01球光片含DC、L、光子探耦器光芯场模达44亿计225年场规有望达61亿美元，201025年AR为%。此外，基于源杰科技招股书，根据LihCunng结行数据算2021全光信用芯市规为1670亿，其中25、10G及25G及以光片场模别为167亿278亿元107.5亿元结合C据2021年国芯厂的销规模为3737亿具假设如下：根据LghConig数据，221全球2G及以光块场约558元中据心场入网包光接和45G动信络分约124亿美和434美1G光模市场模约40亿美，中据市场接入网市分约6亿元和841亿元5G及速率模市规模约6722亿元，其中据心场接网市分约171亿元和551亿元。相关毛利率、直接材料占光模块成本比例、光芯片及组件占光模块成本比例和光片占芯及件本例的据考际联特科科技光块或光件市上公的招说书年报。表：21年全球不同速率光芯片市场规模测算项目.G光芯片G光芯片G及以上速率光芯片光模块球市规模.8.0.2、光模块.1其中：数中心模块（）.46.0.1.2其中：接网光块（A）.48.1.1.1光模块毛率（）%2.2直接材料光模成本例）、对应芯..1光芯片组件数据心模块片及光、对光芯片

材料比（）..2光芯片组件接入光块料比（）光芯片占芯片组件料例（）光芯片全市场模（美）按1年人民币率:.5折芯片全市场模（元）

A（）EA（）E.1 .6 .7.7 .8 .5资料源源科，Lcuting光芯片国产化率不提国产厂商市场份额进步扩大年来我芯片场模迅速长根赛顾《5G产发白书我国芯市规从200年61亿元至025年182.3亿元AR为728