《国际投资学-理论与实训教程》第十一章国际风险投资

第十一章国际风险投资

目录第一节国际风险投资概述第二节国际风险投资的运作第三节国际风险投资与天使投资第四节国际风险投资的发展趋势一、风险投资的定义二、风险投资的基本要素三、国际风险投资定义四、国际风险投资特点五、国际风险投资的发展六、中国风险投资的发展七、国际投资风险的运作第一节国际风险投资概述一、风险投资的概念界定是指由职业金融家将风险资本投向新兴的有巨大发展潜力的未上市公司（主要是高科技公司），在承担很大风险的基础上为融资人提供长期股权资本和增值服务，培育企业快速成长，数年后通过上市、并购或其他股权转让方式撤出投资并取得高额投资回报的一种投资方式。二、风险投资的起源及发展一、风险投资的定义风险投资（venturecapital，简称VC）：是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。

一、风险投资的定义学术界对风险投资的不同界定美国风险投资协会把风险投资解释为由金融家投入到新兴的迅速成长的有巨大竞争潜力的企业中（特别是中小企业）中的一种股权投资。经济合作与发展组织（OECD）把风险投资的定义为，凡是以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资。一、风险投资的定义学术界对风险投资的不同界定英国风险投资协会认为，风险投资是指以股权资本方式对未上市企业的一种长期的风险性股权融资，它为风险投资者首先带来的是资本增值而不是红利。成思危认为，风险投资是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高新技术开发领域，以期获得成功后取得高资本收益的一种商业投资行为。二、风险投资的基本要素六大要素1、风险资本：分为直接投资资金和担保资金；2、风险投资人：风险资本家、风险投资基金、产业附属投资公司、天使投资人。3、投资对象：高新技术产业4、投资期限：一般很长。

5、投资目的：不在于控股或经营企业，而是把投资企业作大，然后通过公开上市、兼并收购或其它方式退出，在产权流动中实现投资回报

二、风险投资的基本要素六大要素6、投资方式：主要有三种：（1）直接投资：以购买股权的方式进入被投资企业，多为私人资本；（2）提供贷款或贷款担保：以提供融资担保的方式对被投资企业进行扶助，并且多为政府资金；（3）提供一部分贷款或担保资金同时投入一部分风险资本购买被投资企业的股权。

三、风险投资的特点（一）高风险、高收益性（二）风险投资是一种流动性较小的中长期投资（三）风险投资是一种高专业化和程序化的组合投资（四）风险投资是一种权益投资（五）风险投资是一种分阶段的投资（六）风险投资对象主要是从事高新技术的未上市中小企业（七）投入资金与投入管理并重（八）“投入—回收—再投入”的循环机制三、国际风险投资的特点（一）基本特点（1）高风险、高收益性（2）风险投资是一种流动性较小的中长期投资（3）风险投资是一种高专业化和程序化的组合投资（4）风险投资是一种权益投资三、国际风险投资的特点（一）基本特点（5）风险投资是一种分阶段的投资；（6）风险投资对象主要是从事高新技术的未上市中小企业；（7）投入资金与投入管理并重；（8）“投入—回收—再投入”的循环机制。四、风险投资的作用（一）风险投资能够加快高技术成果的转化，是高科技产业化的助推器。（二）风险投资为高科技中小企业开辟新的融资渠道，克服高科技产业化的资金障碍。（三）风险投资能够加速建立高技术产业群，推动科学园区的发展。（四）风险投资有利于提高全社会资源的利用率。五、国际风险投资的特点（一）VC与PE的区别VC是是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术开发领域，以取得高资本收益的一种投资。PE（PrivateEquity，简称PE）是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。放段视频：熊晓鸥妙解VC、PE五、国际风险投资的特点（二）国际风险投资与天使投资的不同点第一，从金融性质上，天使投资属于直接金融。第二，风险投资家是管理和投资其他人的钱，而天使投资家则是管理和投资自己的钱；第三，风险投资的资金大都来源于机构投资者，管理的资金数额较大，每笔投资额度也相对较高；而天使投资每笔投资额度往往较小。第四，从投资对象和领域来看，风险投资的对象和领域往往是高科技企业，而天使投资则不局限于高科技企业。天使投资与风险投资共同点：都是对新兴的具有巨大增长潜力的企业（项目）的投资；都采取非公开的，或私下的权益资本投资模式；都是向高风险、高收益项目、具有巨大增长潜力的早期投资；都是一种参与性投资；都是一种提供追加价值的、参与性很强的、长期的权益资本投资；都是一种来自于民间的、个体的、分散的投资模式。六、国际风险投资的定义跨出关境限制的风险投资国际风险投资是指由一批国际专业投资机构将风险资本投向国际市场的有巨大发展潜力的未上市公司（主要是高科技公司），在承担很大风险的基础上为融资人提供长期股权资本和增值服务，培育企业快速成长，数年后通过跨国上市、并购或其他股权转让方式撤出投资并取得高额投资回报的一种投资方式。

七、国际风险投资的产生与发展风险投资产生的历史最早可以追溯到15世纪的欧洲，英国、荷兰等国的一些富商为了到海外开拓市场和寻找新的商业机会，开始投资于远洋探险，由此首次出现了“VentureCapital”这一术语19世纪末20世纪初，美国一些富商投资于油田开发、铁路建设、钢铁生产和玻璃研发等，于是“VentureCapital”在美国广为流传。真正意义风险投资诞生的标志是1946年美国哈弗大学经济学教授GeorgesDoriot等人与波士顿地区的一些商人共同创立的研究与发展公司（AmericanResearchandDevelopmentCorporation,简称ARD）。国际风险投资的产生与发展美国风险投资业的正式起步缘于1958年《中小企业投资法案》（SmallBusinessInvestmentAct）的立法，该法案促成了中小企业投资公司（SmallBusinessInvestmentCompany,简称SBIC）制度的成立。1958年，第一家合伙制风险投资公司在美国诞生，这种形式很快被其他人模仿，在某种程度上使风险投资产业的发展有所加快，但总的来说，整个产业的发展步伐仍然非常缓慢。1978年到1981年，风险投资的发展出现了重大转折。美国国会连续通过了一系列具有重大意义的法案，其中最重要的一项是允许养老基金进入风险投资领域。自1992年以后，随着全球高科技产业的兴起、新经济模式的提出和美国经济的持续景气，美国风险投资更加繁荣，使美国成为目前世界上最大的、机制最完善的风险投资。以英国为首的欧洲资本主义国家也在20世纪70年代末至80年代初纷纷建立起本国的风险投资产业。目前，欧洲的风险投资无论是从规模方面还是从制度建设方面都处于世界第二位。日本、加拿大、澳大利亚、以色列、我国台湾、香港等国家和地区的风险投资产业也相继建立，并对全球风险投资市场产生了一定的影响。风险资本的来源因时因国而异。在美国，1978年全部风险资本中个人和家庭资金占32%；其次是国外资金，占18%；再次是保险公司资金、年金和大产业公司资金，分别占16%、15%和10%，到了1988年，年金比重迅速上升，占了全部风险资本的46%，其次是国外资金、捐赠和公共基金以及大公司产业资金，分别占14%、12%和11%，个人和家庭资金占的比重大幅下降，只占到了8%。欧洲国家的风险资本主要来源于银行、保险公司和年金，分别占全部风险资本的31%、14%和13%，其中，银行是欧洲风险资本最主要的来源，而个人和家庭资金只占到2%。日本风险资本主要来源于金融机构和大公司资金，分别占36%和37%。其次是国外资金和证券公司资金，各占10%，而个人与家庭资金也只到7%。典型案例－凯雷投资基金

“每次旅程都始于小小的一步。”这是凯雷的创始合伙人戴维?鲁宾斯坦(DavidRubenstein)最著名的一句话。20年来，凯雷创造了全球超过30%的平均年投资收益，今天，“凯雷”的名字已成为美国资本历史上的一个传奇。

凯雷基金于1987年由大卫.鲁宾斯坦(DavidM.Rubenstein)、威廉康威(WilliamE.Conway)及丹尼尔.德安尼罗(DanielA.D'Aniello)发起设立，其总部在美国首都华盛顿，是全球最大私人股权投资公司之一。目前，凯雷基金由三位创始人及主席郭士纳(LouisV.Gerstner)共同领导，管理的资本达350亿美元，其通过旗下37只基金共投资了超过150余家公司，利用收购、创投和成长资金、房地产及杠杆融资等投资手段。自成立以来凯雷基金参与的投资案超过439项，共投入达143亿美元。

典型案例－凯雷投资基金

2004年无疑是凯雷迄今最成功的一年，共进行了107宗总计达23亿美元的投资；当年向投资者返回的原始投入资金及利润合计为53亿美元，同时又筹集到了78亿美元新增基金。而同年4月，凯雷在上海开设了它的首个中国大陆办事处。

从对携程旅行网的投资透过在公开招股并在纳斯达克(NASDAQ)上市中获得超过14倍的高额回报，鲁宾斯坦称中国市场已然为国际私人股权投资基金提供了“戏剧性的成功投资案例”。携程网不是凯雷在中国的第一笔投资，但却是凯雷中国故事必讲的部分。成立于1999年7月的携程网是国内最早“落地”的网站。在2000年11月凯雷投入800万美元前，携程网曾获得了包括在国内高科技行业普遍撒网的IDG的第一轮投资，及以软银集团为首的第二轮投资。典型案例－凯雷投资基金

携程网无疑是中国互联网行业中最擅长利用融资获得高速增长的企业，这与其创始人个人背景有关。但凯雷的适时进入才使其最终成功地走上了境外上市的融资道路。

应该注意的是，凯雷的进入时机选在了2000年11月携程网收购国内最早、最大的传统订房中心——现代运通，并因此成为中国最大的宾馆分销商之后。而此后，携程网收购了北京最大的散客票务公司——北京海岸航空服务公司，建立了全国统一的机票预订服务中心，在十大商旅城市提供送票上门服务。在融资方面，携程网三轮融资共计吸纳海外风险投资近1800万美金。2001年10月，携程宣布盈利。2002年携程全年相关营收超过10亿元。

典型案例－凯雷投资基金

2003年12月9日，作为互联网寒冬后的第一只中国概念股，携程网成功登陆纳斯达克，其发行价为18美元，收盘价达34美元，增幅近90%。之后道琼斯发表评论文章指出，越来越多的美国投资者更加看好中国网络公司。凯雷基金投入携程的规模为800万美元，回报是占有携程30%的股份。而在3年后上市退出，凯雷得到的则是超过14倍的投资回报。

典型案例－凯雷投资基金

实施该项目的是凯雷亚洲创投及增长基金，该基金是凯雷从事亚洲业务的基金之一，即对中国、印度、日本和韩国处于成长阶段的公司中进行收购少数股权的投资，由董事总经理祖文萃领导。在2000年底凯雷投资携程的时候，这个项目并不为人们看好。据凯雷负责人祖文萃事后介绍，当时主要是看中了携程的市场前景和他们的管理团队。而凯雷果断注资之后，还利用自身的优势和经验帮助携程一步步从一个比较小的创业公司，成长为一个各个方面都具有国际标准的公司。除了对项目价值的判断外，凯雷基金对进入国际资本市场时机的判断同样是非常到位的。

在纳斯达克刚刚有上升的苗头时，就帮助携程着手筹备上市的工作，并且在恰当的时机将携程送上了纳斯达克，凯雷也因此实现了其对携程的承诺并获利退出。

案例讨论在发达国家资本过剩的背景下，国际投资基金特别瞄准以中国和印度为主的亚洲市场。有关数据表明，2004年，亚洲私人股权投资短信额在60亿美元以上，总投资额超过110亿美元。近年来，各种形式的外交投资基金在源源不断地涌入中国，在北京、上海等地举行的各种金融论坛上，来自国外投资基金的代表随处可见，试图分享中国这一新兴市场同成果。粗略估计，投资于中国的外资基金数量已经超过了30亿美元，而在项目考察阶段的基金数量至少在100亿美元以上。国际投资基金会选择投资中国哪些行业的股票？如何看待国际投资基金对中国资本市场的影响？百亿国际投资基金会给中国带来什么?案例解答1.国际投资基金往往是把对风险的控制放在投资决策的第一位，更多地倾向于中长期的投资策略，因此他们往往以战略投资者的身份出现，而较少投机行为。因此他们会倾向于选择基本面较好，盈利率较稳定，属于国家政策支持的行业作为投资对象。

2.国际投资基金的到来、外资的进出会增加我国证券市场的风险、加剧汇率的波动、使市场监管的难度增大等等,这些负面效应是不可回避的,但我们更应看到其所带来的正面效应是远远大于其负面效应的，这些积极影响主要表现在以下方面:

（1）吸引大量境外资金,可以为我国或地区经济发展提供了大量投融资机会；

（2）壮大机构投资者队伍，改善市场投资者结构；

（3）改变投资理念与投资策略；

（4）促进上市公司完善治理结构；

（5）推动金融产品创新；

（6）促进市场监管水平提高。第二节国际风险投资的运作一、风险投资的运作主体（一）投资者（二）风险投资机构（三）创业企业二、风险投资的运作形式（一）一般合伙人与有限合伙人（二）合伙制基金的存续期限（三）合伙制基金的规模三、风险投资的运作机制（一）多头博弈机制（二）股权弹性机制（三）外部协同机制（四）价值变换的灵敏响应机制（五）要素资源连接和整合机制（六）市场多重筛选和过滤机制（七）风险叠加与放大机制四、风险投资机构的一般运作程序（一）风险投资决策1．项目收集2．项目筛选3．项目评估4．项目决策（二）风险投资管理（三）风险投资退出第三节国际风险投资与天使投资一、天使投资概述二、天使投资与风险投资的共同点也是对新兴的具有巨大增长潜力的企业（项目）的投资也采取非公开的，或私下的权益资本投资模式也是向高风险、高收益项目、具有巨大增长潜力的早期投资也是一种参与性投资也是一种提供追加价值的、参与性很强的、长期的权益资本投资也是一种来自于民间的、个体的、分散的投资模式三、天使投资与风险投资的区别第一，从金融性质上，天使投资属于直接金融。第二，风险投资家是管理和投资其他人的钱，而天使投资家则是管理和投资自己的钱；第三，在投资规模、投资偏好、投资风格和投资成本上，风险投资的资金大都来源于机构投资者，管理的资金数额较大，每笔投资额度也相对较高；而天使投资每笔投资额度往往较小。第四，从投资对象和领域来看，风险投资的对象和领域往往是高科技企业，而天使投资则不局限于高科技企业。第四节国际风险投资的发展趋势一、风险投资者不断专业化二、风险投资方向趋于集中三、风险投资规模不断上升四、风险投资重心不断后移六、中国国际投资风险的产生和发展我国的风险投资起始于20世纪80年代初。但直到20世纪末，我国的风险投资才开始与国际接轨。1999年2月，新浪网获得了包括高盛银行在内的海外风险投资2500万美金；7月中华网在纳斯达克独立上市成功，首次公募9600万美元，开创中国网络股概念。2004年，由美国风险资本在中国达成的交易达到了43宗，投资20亿美元，携程、盛大网络、Tom、e龙、第九城市、掌上灵通、空中网、前程无忧和金融界纷纷上市。六、中国风险投资的发展著名风险投资公司1、IDG技术创业投资基金：最早引入中国的VC，也是迄今国内投资案例最多的VC，成功投资过腾讯，搜狐等公司；投资领域：软件产业电信通讯信息电子半导体芯片IT服务网络设施生物科技保健养生；2、软银中国创业投资有限公司（日本孙正义资本，投资过阿里巴巴，盛大等公司）；投资领域：IT服务软件产业半导体芯片电信通讯硬件产业网络产业；3、凯雷投资集团（美国著名PE，投资太平洋保险集团，徐工集团）投资领域：IT服务软件产业电信通讯网络产业信息电子半导体芯片4、红杉资本中国基金（美国著名互联网投资机构，投资过甲骨文，思科等公司）六、中国风险投资的发展著名风险投资公司5、高盛亚洲（著名券商，引领世界IPO潮流，投资双汇集团等）6、摩根士丹利（世界著名财团，投资蒙牛等）美国华平投资集团（投资哈药集团，国美电器等公司）

7、鼎晖资本（投资过南孚电池，蒙牛等企业）

8、联想投资有限公司（国内著名资本）投资领域：软件产业IT服务半导体芯片网络设施网络产业电信通讯；

9、纪银创投（JINVC），是一家新兴的创业投资机构，成立于2011年初，主要投资于高科技、新能源和新兴农业领域。

六、中国风险投资的发展著名风险投资公司10、浙江浙商创业投资股份有限公司（民企）投资领域：关注（但不限于）电子信息、环保、医药化工、新能源、文化教育、生物科技、新媒体等行业及传统行业产生重大变革的优秀中小型企业。11、今日资本，2005年创立，是一家专注于中国成长性企业的国际投资基金，目前的一期基金管理着超过2.8亿美元的基金，主要来自英国政府基金、世界银行等著名投资机构。今日资本已投资项目包括我要钻石网、土豆网、真功夫等中国企业。12、红杉资本，红杉资本创始于1972年，共有18只基金，超过40亿美元总资本，总共投资超过500家公司，200多家成功上市，100多个通过兼并收购成功退出的案例。六、中国风险投资的发展著名风险投资公司13、软银赛富投资顾问有限公司是一家总部