海外防疫政策演变影响之二·医疗服务行业：消费医疗短期弹性较大刚需科室修复程度更好

消费医疗短期弹性较大，刚需科室修复程度更好证券研究报告·行业动态研究报告·海外防疫政策演变影响之二·医疗服务消费医疗短期弹性较大，刚需科室修复程度更好贺菊颖hejuying@SACSFC中央编号：ASZ591

王在存wangzaicun@SAC执证编号：S1440521070003研究助理：吴严wuyandcq@

研究助理：刘慧彬liuhuibin@

研究助理：赖俊勇laijunyong@发布日期：2022年12月8日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。摘要摘要PAGEPAGE3他山之石：各国家/地区在2020年疫情后恢复程度不同；在放开疫情管控后，部分地区的诊疗量出现一定波动，随后逐渐恢复。参考英国、日本、新加坡、澳大利亚、美国、中国香港、中国台湾等国家和地区的情况，20年疫情开始至今，各地诊疗量均有所恢复，恢复程度有所差异。截至2022年12月5日的已公开官方数据来看，我国香港的门诊、住院量恢复情况相对较好，在21Q4已恢复到疫情前水平（2019年平均水平）；2022年初Omicron流行导致有所下滑，放开疫情管控措施后，数据显示到22Q3仍在恢复中。美国2022年112022年9月、日本到2022年8月的月住院量尚未完全恢复疫情前水平。以部分国家的经验来看，消费医疗科室短期反弹更快。消费医疗类如眼科、整形外科、牙科等供给端普遍对疫情防控政策比较（增速更高）。澳大利亚2021年入院人数同比增幅最大的外科专业是眼科手术（+18%）、小儿外科（+17%）和骨科手术（+15%）。香港2021年疫情缓和后，耳鼻喉科、儿科、骨科门诊量恢复更快，分别同比增长15.9%、10.0%和9.7%。英国在2021年1月爆发Alpha毒株疫情，全国开始第三轮封锁，整形外科、眼科门诊量受影响严重，2021年1-2月平均门诊量都同比下滑30%左右，随后的3-4月平均门诊量环比1-2月提升了27%；英国牙科门诊量在第三轮封锁中门诊量同比下滑了38%左右，同样在3-4月中环比提升了25%左右。以部分国家的经验来看，部分刚需科室恢复程度相对较好。刚需程度较高的科室受疫情防控影响程度较小，并且疫后恢复程度好。台湾在疫情期间透析治疗量保持稳健增长，牙科和中医受疫情影响较明显，疫情管控放开后在低基数下实现了较快增长。加拿大的部分择期类手术（如髋关节和膝关节置换术）受疫情影响较大，而分娩、心脏病等急性住院类受疫情影响不大。2022年4-9月英国的肿瘤手术量相对2019年的复合增速为3.1%，已经超过2019年的同比增速2.4%；这在消费医疗亚专科比较中也有体现，比如在疫情期间，英国眼科中的眼疾手术波动程度小于眼科整体、牙科中的颌面外科门诊量波动程度小于正畸，眼疾手术和颌面外科的疫后恢复程度相比于眼科整体、牙科整体也更好。中国大陆地区：诊疗需求保持较快增长，疫情防控政策优化后有望逐步恢复。2021年中国大陆地区医院每月诊疗人次相比于2019年的复合增速在5%左右，已恢复到疫情前2019年的同比增速(5%），公立医院和民营医院都实现较好恢复。2022年上半年受疫情影响，2-6月同比增速分别为8%、1%、-9%、-5%、0%。我国大陆地区医疗服务需求仍处在较快增长阶段，预计医院诊疗人次有望在疫情影响消退后逐渐恢复正常增速。投资建议：连锁消费医疗具备量价齐升和连锁扩张驱动高增长的特征，我们长期看好特质和成长性，我们长期看好差异化定位，打造肿瘤医疗连锁专业化优势的海吉亚医疗辅助生殖行业牌照较为稀缺，锦欣生殖括三星医疗等。风险提示：新冠疫情反复风险：新冠病毒仍在持续变异，全球疫情仍处于流行态势，国内新发疫情不断出现。我国是人口大国，脆弱人群数量多，地区发展不平衡，医疗资源总量不足，一些地区的疫情还有一定规模。受病毒变异和冬春季气候因素影响，疫情传播范围和规模有可能进一步扩大，防控形势仍然严峻。防控行业政策风险：因为行业政策调整带来的医疗服务项目价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。医院扩张不及预期风险：新建、并购医院过程中，存在物业建设、租赁、大型医疗设备配置、医保定点数据来源：NHS数据来源：NHS，日本厚生劳动省，加拿大健康信息研究所，新加坡卫生部，香港统计处，台湾省卫生福利部，国家卫健委，中信建投PAGE4复盘对比：各地区疫后恢复程度不同复盘对比：各地区疫后恢复程度不同国家/地区逐步放松管控时间2019年整体增速整体恢复VS.2019年放松管控后的分科室恢复情况VS.2019年英国2021年7月逐2022年3月解除国际旅游限制门诊量+0.9%住院量+2.7%手术量+2.5%门诊、住院、手术量尚未完全恢复肿瘤：门诊、住院、手术量完全恢复，从恢复时间来看，门诊早于住院早于手术；眼科：门诊量尚未完全恢复，手术量已完全恢复，平均手术量已超过2019年；整形外科：门诊、住院量尚未完全恢复，门诊量恢复情况好于住院量;牙科：门诊量尚未完全恢复，正畸和修复恢复的弹性更大；康复：门诊和住院量未完全恢复；疫情爆发前期，住院量相比门诊量受到的冲击更小。日本2022年3月逐步放松管控住院量-1%门诊量-0.6%住院量尚未完全恢复，门诊基本恢复普通科室住院量：明显恢复，但尚未恢复到2019年的水平；精神病床住院量：受疫情影响不大，整体保持稳定；结核病床住院量：疫情期间下滑最明显；2022年增速中枢-10%，比2019年略有下滑。新加坡2021年11月底进入过渡阶段；2022年4月底大幅放宽管控诊量+6%；诊所-2%综合门诊门诊量完全恢复，专科诊所门诊量未完全恢复急症入院量和日间手术量在放开后有所波动，目前尚未恢复至2019年水平；牙科（含医院）门诊量：22年5-10月门诊量均值相比2019年均值-15%。中国香港2022年4月进入第一阶段放宽阶段住院量+2%门诊量+1%住院量和普通门诊量尚未完全恢复，专科门诊量基本恢复专科门诊、专职医疗门诊量恢复更快，已经基本恢复到疫情前水平；住院量、急诊量、普通门诊量尚未恢复至疫情前水平。中国台湾2022年3月逐渐放开西医门诊量、住院量+3% 透析医疗点数：需求刚性大，医疗点数一直未受疫情影响，保持稳步增长;中医和牙科医疗点数：放开当期有所冲击，低基数下同比下滑，此后逐步恢复。美国2021年12月逐渐放开门诊量+2.4%；住院量0% 2022Q3以来，日住院人数（样本医院均值）逐渐回升，2022M11已经超过疫情以来的最高点备注：台湾省DRGS规范化进程较早，采用点数法分配区域内的医保基金，医疗点数对应医保结算收入。目录 1 英国：整体尚未恢复至疫情前水平，肿瘤和眼科恢复较好 目录 2 日本：住院量尚未恢复至疫情前水平，门诊量基本恢复 ３ 新加坡：综合诊所门诊量完全恢复，专科诊所门诊量未完全恢复 ４ 加拿大：部分择期类治疗受疫情影响程度大，但反弹效果较好 ５ 澳大利亚：眼科、骨科、儿科等择期手术反弹情况良好 ６ 复 7 复 8 中国大陆：需求保持较快增长，疫情防控政策优化后有望逐步恢复 5 9 美国：日住院人数（样本医院均值）先降后升，疫后恢复较好 5英国英国数据来源：NHS数据来源：NHS，中信建投PAGE7平22年4-9月全面放开后门诊和住院量尚未恢复到疫情前水平2021年7月19日，英国国内全面解封，不再强制佩戴口罩、保持社交距离等，所有场所全部恢复营业，大型活动不需审核。2021年下半年，英国的门诊量和住院量基本上已经恢复到疫情前同期水平；但2021年12月，Omicron疫情蔓延，英政府启动防疫B计划（PlanB）2022年1所有防疫B3疫情前：2019（2019）在0.9%、2.7%。疫情后：20222019图：2019M1-2022M9英国整体门诊量变化 图：2019M1-2022M9英国整体住院量变化图：2019M1-2022M9英国整体门诊量变化图：2019M1-2022M9英国整体住院量变化10000000900000080000007000000600000050000004000000

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动PlanB

1月1月3月5月7月9月月3月5月7月9月月1月3月7月9月月1月3月5月7月9月

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-20%-40%月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月门诊量合计 门诊量同比增速

住院量合计 住院量同比增速复肿瘤：刚需特质凸显，门诊、住院、手术量完全恢复英国NHS公布的肿瘤相关学科包括肿瘤内科（化疗）、放疗、儿童肿瘤内科。我们将三者合并作为肿瘤学科整体情况，其中肿瘤内科（化疗）和放疗的住院量、手术量、门诊量数量占比都超过40%，儿童肿瘤内科占比约为5%。总体来看，英国肿瘤学科住院量、手术量、门诊量均已到疫情前水平（2019年）。其中门诊量和住院量恢复得更快，分别在2020年7月、2020年10月左右完全恢复，手术量于2021年3月左右完全恢复。图：2019M1-2022M9英国肿瘤门诊量变化图：2019M1-2022M9英国肿瘤手术量变化图：2019M1-2022M9英国肿瘤门诊量变化图：2019M1-2022M9英国肿瘤手术量变化500000450000400000350000300000250000

35%70000第一次严格封控后稳步增长30%第一次严格封控后稳步增长6000025%20%5000015%4000010%

80%第一次严格封控后稳步增长60%第一次严格封控后稳步增长40%20%200000

5%300000% 0%15000010000050000

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-20%1月3月1月3月5月7月9月月1月3月5月7月1月3月5月7月9月月1月3月5月7月9月1月3月5月7月9月月1月5月7月9月月1月3月5月9月月1月3月5月7月9月

-40%肿瘤合计 肿瘤合计同比增速

肿瘤合计 肿瘤合计同比增速PAGEPAGE8复肿瘤：刚需特质凸显，门诊、住院、手术量完全恢复（速更高）。图：2019M1-2022M9英国肿瘤住院量变化图：2019M4-2022M9英国肿瘤放疗和化疗住院量变化图：2019M1-2022M9英国肿瘤住院量变化图：2019M4-2022M9英国肿瘤放疗和化疗住院量变化

80%60%80%60%40%20%0%-20%-40%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%1月1月3月5月7月9月月1月3月5月7月月1月3月5月7月9月月1月3月5月7月9月肿瘤内科（化疗） 放疗科肿瘤合计 肿瘤合计同比增速数据来源：NHS，中信建投数据来源：NHS数据来源：NHS，中信建投PAGE13眼科：疫后门诊量尚未完全恢复，眼疾手术更具刚性、恢复增长 NHS公布的眼科相关疾病包括眼科手术（眼疾的手术治疗，大部分需要住院）、眼科医学（炎症、血管、糖尿病视网膜病变筛查）、验光配镜、视力矫正（包括屈光）、儿童眼科等，我们将其合并作为英国眼科学科指标。眼科手术量恢复明显好于门诊量：在英国取消国际旅游限制后的2022年4-9月，眼科手术（眼疾手术）图：2019M1-2022M9英国眼科门诊量变化图：2019M1-2022M9眼科住院量（手术为主）变化图：2019M1-2022M9英国眼科门诊量变化图：2019M1-2022M9眼科住院量（手术为主）变化900000

200%

90000

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150%100%50%0%-50%1月1月3月5月7月9月月1月3月5月9月月1月3月5月7月9月月1月3月5月7月9月

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600%500%400%300%200%100%0%-100%1月1月3月5月7月9月月1月3月5月9月月1月3月5月7月9月月1月3月5月7月眼科合计 眼科合计同比增速

眼科合计 眼科合计同比增速长眼科：全面放开后，视力矫正、验光配镜仍保持同比增长图：2019M4-2022M9英国眼科细分门诊量变化（不包含眼科手术类）图：2019M4-2022M9英国眼科细分门诊量变化（不包含眼科手术类）-10-20-30-40-50-60-70眼科医学 视力矫正 验光配镜 儿童眼科量整形外科：疫后门诊量恢复程度好于住院量2019年月度平均增速在2.5%左右；于2021Q3已基本恢复；2019年月度平均增速在0%左右；2022年4-9月相比于2019年平均水平下滑10%，同比增速约为3%。图：2019M1-2022M9整形外科住院量变化图：2019M1-2022M9整形外科门诊量变化图：2019M1-2022M9整形外科住院量变化

80%

3000025000

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200001500010000

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-50%1月3月5月1月3月5月7月9月月1月3月7月9月月1月3月5月9月月1月3月5月7月9月1月3月5月7月9月月1月3月5月7月9月月1月3月5月7月9月1月3月5月7月9月整形外科 整形外科同比增速

整形外科 整形外科同比增速诊量尚未恢复2019年平均水平，正畸和修复恢复的弹性更大 在疫情前，2019年的英国齿科门诊量月度同比增速中枢在0%左右，受疫情影响，其单月门诊量在2020年4月触底，随后逐渐NHS图：2019M1-2022M9英国牙科门诊量变化图：2019M4-2022M9牙科门诊亚专科同比增速图：2019M1-2022M9英国牙科门诊量变化图：2019M4-2022M9牙科门诊亚专科同比增速300000250000200000

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口腔外科 儿正童口腔修复（牙髓病、牙周病、修复、种植） 颌面外科正童口腔

50%0%-50%

30020001月1月3月5月7月9月月1月3月5月7月9月月1月3月5月7月9月月1月3月5月7月9月

-100-200齿科门诊量 齿科门诊量同比增速距康复：2022年月均门诊与住院量相比2019年还有一定的差距在疫情前，2019年的英国康复门诊量、住院量月平均同比增速分别是-0.6%、-4%，呈现下滑趋势；2020年5月，康复门诊量67%、22%门诊量：2020年6，2021，20222019；2022年相比2019图：2019M1-2022M9英国康复门诊量变化图：2019M1-2022M9康复住院量变化图：2019M1-2022M9英国康复门诊量变化图：2019M1-2022M9康复住院量变化0

150%100%50%0%-50%1月1月3月5月7月9月1月3月5月7月9月月1月3月5月7月9月月1月3月5月7月9月

70000

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%3月5月7月9月月1月3月7月9月月1月3月5月7月9月月1月3月5月7月9月康复合计 康复合计同比增速

康复合计 康复合计同比增速日本日本数据来源：日本厚生劳动省，中信建投PAGE数据来源：日本厚生劳动省，中信建投PAGE15门诊量经历疫情初期下滑后波动回升基本已恢复至疫情前 日本于2022年3月起分阶段放宽入境管控措施，所有18个都道府县全面取消COVID准紧急措施。疫情前：2019年日本门诊量增速中枢大约是-0.6%。20202019年同期水平。图：2018M1-2022M8日本门诊量变化情况图：2018M1-2022M8日本门诊量变化情况0

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%总门诊量 门诊量-同比前住院量经历疫情初期下滑后保持稳定，尚未恢复至疫情前20202022年3月，日本疫情防控政策逐渐放开后，3-8月住院量同比增速中枢在-1.4%。2022年8月住院量是2019年同期的90%，仍低于疫情前的水平；考虑到在疫情前日本住院量增速中枢约为-1%左右图：2018M1-2022M8日本住院量变化情况（2019年），或许也有部分因素来自内生的下降趋势。图：2018M1-2022M8日本住院量变化情况1400000 50%12000001000000

40%30%20%

10%0%-10%400000

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-30%-40%0 -50%总住院量 住院量-同比日本日本滑精神病住院量受疫情影响不大，结核病住院量增速中枢下滑分不同病床类型来看，一般病床：20195%下滑。1.5%。20199%，202010%。20194%，2020-7%，213%图：2019M1-2022M8日本不同病床类型住院量同比增速图：2019M1-2022M8日本不同病床类型住院量同比增速5%0%-20%

住院量-精神病床 住院量-结核病床 住院量-疗养病床 住院量-一般病床16新加坡新加坡数据来源：新加坡卫生部，中信建投PAGE数据来源：新加坡卫生部，中信建投PAGE18诊综合诊所门诊量恢复情况好于专科门诊2021年新加坡人口545万人，面积733平方公里，其人口和面积约为我国香港的74%、66%。新加坡医疗服务体系包括公立医院，私立医院，专科门诊中心以及社区医院。截止2021年底，新加坡有19家医院、23家政府综合门诊、2410家私人门诊（综合）、248新加坡于2021年8月进入“与新冠共处”过渡预备期，2022年4月正式迈向“与新冠共存”阶段，大幅放宽一系列疫情管理措施，2022年5月-10月，综合诊所和专科诊所门诊量均值分别同比+11%、-1%，相比2019年同期分别下滑1%、8%。图：新加坡2019M1-2022M10综合诊所门诊量变化趋势图：新加坡2019M1-2022M10专科诊所门诊量变化趋势图：新加坡2019M1-2022M10综合诊所门诊量变化趋势图：新加坡2019M1-2022M10专科诊所门诊量变化趋势0

0%-10%-20%-30%-40%1月1月3月5月7月9月月1月3月5月7月9月月1月3月5月7月9月月1月3月5月7月9月

6000005000004000003000002000001000000

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%3月5月7月9月月1月3月5月9月月1月3月5月7月9月月3月5月7月9月综合门诊量 综合门诊同比增速

专科门诊量专科门诊同比增速急症入院与日间手术量：恢复到接近疫情前水平，放开有所影响 从整体恢复情况来看，新加坡急症入院量和日间手术量在2022年二季度基本已恢复到疫情前水平。但2022年7月以来，急症入院和日间手术量同比均呈现下滑趋势。图：新加坡2019M1-2022M10急症入院量变化图：新加坡2019M1-2022M10日间手术量变化图：新加坡2019M1-2022M10急症入院量变化图：新加坡2019M1-2022M10日间手术量变化3000020000100000

25%20%15%10%5%0%-5%1月1月4月7月10月1月4月7月10月1月4月7月10月1月4月7月10月

450004000035000300002500020000150001000050000

200%2020H2快速恢复2020H2快速恢复全面放开100%50%0%-50%1月1月4月7月月1月4月7月月1月4月7月月1月4月7月月急症医院入院量 急症医院入院量同比增速

日间手术 日间手术量同比增速数据来源：新加坡卫生部，中信建投备注：数据包括医院、综合诊所、学校和国家牙科中心的牙科服务/数据来源：新加坡卫生部，中信建投备注：数据包括医院、综合诊所、学校和国家牙科中心的牙科服务/诊所PAGE19已恢复至疫情前水平，但2022年未恢复至疫情前水平 疫情前及放开前恢复：2019年新加坡牙科月门诊量增速中枢在0%左右，并且季节性比较强；2021Q1已经恢复至疫情前水平（2019年月均门诊量）；图：新加坡2019M1-2022M102022年4月大幅放宽管控后，5-6月低基数下同比增速较高，但相比2019年同期尚未恢复，5-10月的牙科门诊量均值相比图：新加坡2019M1-2022M10140000120000

疫情前：新加坡牙科季度性很强；月平均门诊量8.9

2021年上半年恢复至疫情前水平

700%600%万10000080000600004000020000

5-6月低基数下增速较高，5-10相比2019年均值-15%

500%400%300%200%100%0%-100%1月1月2月3月5月6月7月8月9月月月月1月2月3月4月5月6月7月8月9月月月月1月2月3月4月5月6月7月8月9月月月月1月3月4月5月6月8月9月月牙科门诊量 牙科门诊量同比增速加拿大加拿大数据来源：加拿大健康信息研究所，中信建投PAGE数据来源：加拿大健康信息研究所，中信建投PAGE20部分择期类手术受疫情影响程度大，急性疾病住院量受疫情影响不大2020M3到2021M6之间，加拿大共发生三轮疫情爆发（分别是20年4月、20年12月和21年4月）。20M3-21M6期间，医院收治的住院病人数量相比疫情前减少了11%。部分择期类手术（如髋关节和膝关节置换术）受疫情影响较大，而分娩、心脏病等急性住院类受疫情影响不大。图：2020M3-2021M6加拿大住院量变化（按入院原因）图：2020M3-2021M6加拿大7日平均住院量变化图：2020M3-2021M6加拿大住院量变化（按入院原因）图：2020M3-2021M6加拿大7日平均住院量变化20100-1020100-10-20-30-40-50-600

2020年3月2020年4月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月年4月2021年5月2021年6月150000-60

100000

50000-120 0新冠病例 分娩 心脏病 髋膝关节置换

备注：相比2019年情况，指标原文为percentagechangeininpatientoccupancyfrom2019澳大利亚澳大利亚好2021年眼科、骨科、儿科等择期手术反弹情况较好疫情前：2015-2019年，澳大利亚住院人数平均每年增长3.3%，公立医院每年增长3.7%，私立医院每年增长2.6%。疫情影响及恢复情况：2020年受新冠疫情影响，住院人数下降2.8%；2021年住院人数增加了6.3%，已经超过疫情前水平，与公立医院（3.6%）相比，私立医院的住院人数增幅更大（10.5%）。与2019年相比，2020年入院人数下降幅度最大的外科专科为耳鼻喉头颈外科（-15.3%）、眼科外科（-14.6%）及骨科外科（-13.9%）。2021年，除心胸外科外，大多数外科专业的入院人数都有所增加，其中入院人数增幅最大的外科专业是眼科手术（+17.8%）、小儿外科（+16.8%）和骨科手术（+15.4%）。图：2017-2021年澳大利亚住院量变化（万人次） 图：2017-2021年澳大利亚择期手术等待名单患者数（万图：2017-2021年澳大利亚住院量变化（万人次）图：2017-2021年澳大利亚择期手术等待名单患者数（万人）1400120010000

2017 2018 2019 2020 公立医院 民营医院

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2017 2018 2019 2020

15%10%5%0%-5%-10%-15%数据来源：澳大利亚卫生和福利研究院，中信建投 患者人数 同比 21中国香港中国香港人次。22人次。22疫情管控放宽后住院、急诊和普通门诊量有所恢复，尚未恢复到疫情前水平 疫情前：香港整体住院量、门诊量均呈现增长趋势，2019年增速中枢分别在1.9%、1.1%。 疫情影响： 2020年初疫情爆发以来，香港住院量、急诊量、普通门诊量在经历下滑后逐渐回升，2021年下半年已经基本恢复到疫情前水平（2019年月均水平）；图：2018Q1-2022Q3香港普通门诊量变化情况 2022Q1香港Omicron爆发、疫情防控政策收紧，再次出现大幅下滑；2022年4月，香港分三阶段放宽社交距离措施，2022Q3有所恢复，但是尚未达到疫情前水平。图：2018Q1-2022Q3香港普通门诊量变化情况图：2018Q1-2022Q3香港住院量变化情况图：2018Q1-2022Q3香港住院量变化情况500000450000400000350000300000250000200000150000100000500000

0%2018Q12018Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3

180000016000001400000120000010000008000006000004000002000000

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%2018Q12018Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3出院人次（含死亡） 同比

普通科门诊量 普通科门诊量-同比数据来源：香港统计处，中信建投，注：普通科门诊包括：由医生诊视的就诊人次、普通科护士诊所的就诊人次及医疗改革服务计划内的基层医疗服务就诊2323平专科门诊快速恢复，已经达到疫情前水平 2022Q1，受Omicron爆发、疫情防控政策收紧等因素影响，香港门诊量出现明显下滑； 2022Q2-Q3，随着香港逐渐放宽管控措施，门诊量环比改善明显，其中专科门诊、专职医疗、家庭医学专科门诊量已经恢复疫情前水平，普通门诊、急诊仍低于疫情前水平； 2022Q3，普通门诊量恢复至疫情前同期的83%、急诊量恢复至疫情前同期的82%。图：2018Q1-2022Q3香港急诊量变化情况图：2018Q1-2022Q3香港家庭医学专科门诊量变化情况图：2018Q1-2022Q3香港急诊量变化情况图：2018Q1-2022Q3香港家庭医学专科门诊量变化情况7000006000005000004000003000002000001000000

0%2018Q12018Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3

1000000000000000000010%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%800070006000500040003000200010002018Q12018Q22018Q32018Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3

家庭医学专科门诊就诊人次家庭医学专科门诊就诊人次-同比数据来源：香港统计处，中信建投数据来源：香港统计处，中信建投24数据来源：香港统计处，中信建投24平专科门诊和专职医疗服务快速恢复，已经达到疫情前水平 相比普通门诊，专科门诊和专职医疗服务在2022年恢复速度更快，到2022Q3已经基本恢复到疫情前水平。 专科门诊包括：麻醉科(痛症科门诊)、心胸外科、临床肿瘤科、耳鼻喉科、眼科、妇科、内科、神经外科、产科、矫形及创伤外科(骨科)、儿科、外科。 专职医疗服务包括：临床心理服务、言语治疗、营养治疗及心理辅导，并在诊断中心提供影像、诊断及化验服务。图：2018Q1-2022Q3香港专科门诊量变化情况图：2018Q1-2022Q3香港专职医疗服务量变化情况图：2018Q1-2022Q3香港专科门诊量变化情况图：2018Q1-2022Q3香港专职医疗服务量变化情况25000002000000150000010000005000000

5%0%2018Q12018Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3

9000008000007000006000005000004000003000002000001000000

80%60%40%20%0%-20%-40%2018Q12018Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3专科门诊就诊人次 专科门诊就诊人次-同比

专职医疗就诊人次 专职医疗就诊人次-同比数据来源：香港统计处，中信建投25数据来源：香港统计处，中信建投25快2021年疫情缓和后，耳鼻喉科、儿科、骨科门诊量恢复较快 疫情前：分科室看，疫情前香港不同科室门诊量基本呈现逐年上升趋势。 疫情影响：2020年因新冠疫情影响，不同专科门诊量均出现一定程度下滑，其中儿科、耳鼻喉科下滑幅度较大，分别同比下滑13.1%、6.9%。 2021年疫情缓和后，耳鼻喉科、儿科、骨科门诊量恢复较快，分别同比增长15.9%、10.0%和9.7%。图：2009-2021香港分科室门诊量变化情况图：2009-2021香港分科室门诊量变化情况2009201020112012201320142015201620172018201920202021耳鼻喉科6.3%3.2%-1.9%1.9%1.7%-0.9%3.2%3.7%-0.4%1.9%-11.2%-6.9%15.9%妇科4.5%-2.9%-1.7%0.9%3.6%0.1%1.6%0.4%-2.4%3.6%-7.2%-4.1%5.8%內科4.0%1.7%0.3%1.9%1.7%2.2%9.3%4.4%2.9%3.3%-0.8%-0.1%5.8%眼科5.2%6.7%4.3%1.1%2.4%0.8%3.4%2.5%1.1%2.7%-5.1%-3.3%8.2%骨科4.0%3.8%1.2%1.9%1.2%2.3%2.2%4.3%3.7%2.9%-3.1%-3.9%9.7%儿科-1.5%0.9%-1.9%-2.5%-0.6%2.9%4.3%5.6%-2.3%0.1%-10.2%-13.1%10.0%精神科8.6%5.1%2.2%2.6%2.1%0.6%3.7%4.1%1.6%2.8%0.4%1.7%4.4%外科3.1%2.6%1.2%2.8%2.5%1.8%10.6%4.9%2.8%1.4%-4.7%-1.3%8.7%中国台湾中国台湾复放宽防疫政策后，门诊和住院量有所波动，之后逐步恢复疫情前：2019年台湾省西医门诊量、住院量的同比增速中枢是3-4%，其医疗服务市场保持稳健增长，是大陆地区较好的参考对象。台湾省与其他地区疫情节奏有所差异，2021年5月开始有一波新增确诊高峰，月新增从100人左右激增到几千人，当时尚未放开管控，防疫政策相对严格。自2022年3月起，台湾不断放宽防疫政策，放宽戴口罩规定、不另要求人流管制等。从台湾省卫生福利部公布的同院西医诊疗数据来看：在2022年3月之后，同院门诊和住院量同比增速在4月均有所下滑，从6月开始快速反弹，门诊增速高于住院。图：2019M1-2022M9中国台湾西医同院门诊、同院住院量同比增速变化图：2019M1-2022M9中国台湾西医同院门诊、同院住院量同比增速变化50%备注：红色底时间段是台湾防疫政策相比于之前有所放松的窗口期40%备注：红色底时间段是台湾防疫政策相比于之前有所放松的窗口期30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%1月2月3月4月5月6月7月8月9月月月月1月2月3月4月5月6月7月月9月月月月1月2月月4月5月6月7月8月9月月月月1月2月3月4月5月6月7月8月9月数据来源：台湾省卫生福利部，中信建投

西医门诊 西医住院26数据来源：台湾省卫生福利部，中信建投PAGE数据来源：台湾省卫生福利部，中信建投PAGE27分科室看：透析保持稳健，疫情管控放松后牙科和中医恢复较快 图：2020M1-2022M9中国台湾中医、牙科、透析门诊单月医疗点数变化台湾省DRGS规范化进程较早，采用点数法分配区域内的医保基金，医疗点数对应医保结算收入。台湾省于2022年3月开始逐渐放开疫情管控，从分科室的医疗点数来看，由于透析治疗具有刚需性，透析门诊医疗点数在疫情三年时间内一直保持稳健增长；牙科和中医受疫情影响较明显，在今年4月逐渐放开后，在低基数下实现了较快增长，并且一直持续到9月，9月数据显示中医恢复弹性好于牙科。图：2020M1-2022M9中国台湾中医、牙科、透析门诊单月医疗点数变化底湾备注：红色底湾备注：红色时间段是台间段20%10%0%-10%-20%2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月 牙科 中医 透析门诊备注：台湾省DRGS规范化进程较早，采用点数法分配区域内的医保基金，医疗点数对应医保结算收入。中国大陆中国大陆数据来源：国家卫健委，中信建投PAGE数据来源：国家卫健委，中信建投PAGE29人次增速已恢复正常，2022年3月开始各地封控影响明显 卫健委公布的月度医疗机构诊疗人次数据，主要分为医院和基层医疗机构两个部分，医院分为公立医院和民营医院。2021年医院每月诊疗人次增速已恢复到疫情前水平，2019-2021月度复合增速在5%左右，公立医院和民营医院都实现较好恢复。2022年2-6月全国医院诊疗量同比增速分别为8%、1%、-9%、-5%、0%,3月下旬到5月受疫情影响较大，整体来说中国大陆医院诊疗人次需求量仍处在较快增长阶段。图：2019M1-2022M6医院当月诊疗人次变化图：2019M1-2022M6医院当月诊疗人次变化图：2019M1-2022M6公立与民营医院当月诊疗人次增速45000140%140%45000140%140%40000120%120%35000 100%100%30000 80%80%60%60%40%40%2000020%20%15000 0%0%10000 -20%-20%50000

-40%-60%公立医院yoy 民营医院yoy医院当月诊疗人次(万) 医院诊疗人次增速升2019M1-2022M6三级医院诊疗人次占比提升各级医院中，三级医院的诊疗人次恢复最快，2019-2021月度复合增速明显超过二级医院、一级医院和未定级医院，这可能是因为大型医院的院感工作较好、接诊能力较强。2021年三级医院诊疗人次占比提升，2019-2021年分别为52%、53%、57%，2022年上半年三级医院诊疗人次占比为56%。图：图：2019M1-2022M690%80%70%60%50%40%30%20%10%三级医院诊疗人次yoy 二级医院诊疗人次yoy 一级医院诊疗人次yoy 未定级诊疗人次yoy美国美国数据来源：HHS数据来源：HHS，中信建投PAGE30好日住院人数（样本医院均值）先降后升，恢复较好 2019年美国整体（非样本医院数据）门诊量同比增长2.4%，住院量基本保持稳定（增速在0%左右）。 疫情影响：2020年受疫情影响，2022M4日住院人数（样本医院均值）较低，之后逐渐恢复；由于疫情缓和及封控政策逐步放开，2021年以来逐渐提升，2022M1达到峰值。 2022Q1，由于Omicron流行，日住院人数（样本医院均值）出现明显的环比逐月下滑；2022Q3以来，日住院人数图：2020M4-2022M10美国日住院人数（样本医院均值）及同比变化情况（样本医院均值）逐渐回升，2022M11已超过疫情以来的最高点。图：2020M4-2022M10美国日住院人数（样本医院均值）及同比变化情况0

30%20%10%0%-10%-20%2022/082022/092022/102022/112022/082022/092022/102022/112020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/07注：样本医院数据来自美国5000余家医院每日上报HHS的汇总，每日上报医院数量可能有波动，因此我们做了均值处理2020-2022年美国新冠患者住院情况分析2020-2022年美国新冠患者住院情况分析数据来源：wind数据来源：wind，中信建投PAGE32定曾出现三次确诊高峰期，22M10以来住院新冠患者数较为稳定我们分析美国2020年初至今的新冠患者住院对连锁医疗集团的影响，作为对国内疫情放开对病床、ICU需求的预测基础。回顾2020年3月至2022年11月，美国每百万人新冠患者住院和重症（ICU）患者数出现过3次高峰，分别是①2020年11月至2021年1月、②2021年8月至9月、③2021年12月至2022年2月。图：2020M7-2022M11美国每百万人重症（ICU）新冠患者数图：2020M7-2022M11美国每百万人重症（ICU）新冠患者数500450400350300250200150100500

①2020年11月至2021年1月新冠ICU/住院=22%~23%

②2021年8月至9月新冠ICU/住院=25%~30%

③2021年12月至2022年1月新冠ICU/住院=17%~26%

2022年7-8月小高峰新冠ICU/住院=12%~13%

450040003500300025002000150010005000每百万人重症（ICU）新冠患者数 每百万人住院新冠患者数 每百万人新增确诊以来ICU/住院已降低维稳在12% 2022年美国新冠患者住院比例约为2%。用美国新冠住院患者除以当期现有确诊病人数量，衡量其对于病床的依赖程度，2020-2022年的均值约为0.9%。这一比例在2022年4月又有所提升，可能是因为美国逐渐放松疫情管控，确诊病例上报数量低于实际值导致的。2022年11月，美国新冠患者ICU/住院比例约为12%。用美国新冠患者重症（ICU）除以住院患者量，衡量其对于ICU的依赖程度，发现2020-2022年的均值约为22%。今年7-8月期间，尽管美国每百万人新冠住院患者数量又有所提升，但ICU/12%，这表明重症比例的降低，对ICU的需求相比2020-2021年期间有大幅减少。图：2020M7-2022M11美国新冠患者住院/现有确诊比例 图：2020M7-2022M11美国新冠患者ICU/住院比例图：2020M7-2022M11美国新冠患者住院/现有确诊比例图：2020M7-2022M11美国新冠患者ICU/住院比例

住院患者/现有确诊

新冠患者ICU/住院35%新冠患者ICU/住院30%25%20%15%10%5%0%HCA：2020-2022年疫情影响下的经营分析HCA：2020-2022年疫情影响下的经营分析%22Q3新冠患者数量占比同比下滑7.5个百分点到5.2%HCAHealthcare（以下简称HCA）是美国最大的医疗连锁集团，截至2022年9月30日，HCAHealthcare共拥有182家医院（其中美国175家，英国7家），以及2300个门诊（包括手术中心、独立急诊室、急救中心和内科诊所）。2018Q1-2022Q3，公司收入稳中有升，季度收入提升了31%，期间医院数量从179家增长到182家，门诊数量从1443家增长到2300家左右，整体扩张相对稳健。2021年公司共实现收入587.5亿美元，扣非净利率为9.1%。21Q2-Q3公司收入同比增速分别为30%、15%，剔除2020年疫情负面影响后，相比2019年的复合增速为7%、10%，增速仍属于较高水平。可能是因为21Q2-Q3是美国新冠患者住院的高峰期，并且重症住院比例较高。21Q3公司医12.722Q3下降到5.2%。图：HCA图：HCA旗下医院布局（截至22Q3）图：2018Q1-2022Q3HCA季度收入及其变化趋势（亿美元）806040200

133.11149.7152.761133.11149.7152.765%0%-10%-15%-20%数据来源：wind，HCA季度报告，中信建投

营业收入 同比 环比 33数据来源：wind数据来源：wind，HCA季度报告，中信建投34复2020年底管控有所放开，HCA医院业务整体开始恢复202020Q1季度末公司旗下医院业务受新冠疫情的负面影响开始显现，20Q2同院入院人数和急诊人数均出现大幅下滑，直到21Q2才开始实现同比正增长，这或许与2020年底新冠疫苗开始接种后，美国防控政策有所放松、居民生活和医院经营逐渐恢复正常有关。同院手术量同比增速变化与入院人数趋势类似，其中住院手术需求更具刚性，增速波动较小，而门诊手术量波动较大。图：2019Q1-2022Q3HCA图：2019Q1-2022Q3HCA同院入院人数和急诊人数同比增速图：2019Q1-2022Q3HCA同院门诊手术量和住院手术量同比增速-10%-20%-30%-40%

同院入院人数增速 同院急诊人数增速

-10%-20%-30%-40%

同院门诊手术增速 同院住院手术增速3535示风险提示：新冠疫情反复风险：新冠病毒仍在持续变异，全球疫情仍处于流行态势，国内新发疫情