引领专业投资课件

郑贤玲

zhengxl@

（010）65183888-84053“中国制造”故事在延伸——业产业升级与全球化思路郑贤玲“中国制造”故事在延伸——业产业升级与全球化思路中国制造行业产业升级基本实现从计划经济到市场经济的变革我国机械行业起步于50年代，行业布局与分工基本上按照国家指令计划上一世纪90年代，大量国有机械行业企业开始改制、上市，同时，大量的外资和民营资本进入，机械行业从垄断走向竞争改革下的深刻变化国有企业开始适应多重压力的竞争环境，治理结构大大改善产品结构从计划生产到按市场需求生产，企业新产品开发能力提升内部管理从粗放型到精细化产品技术升级产品设计无纸化、生产装备智能化、生产流程科学化产品从仿制生产走向向自主研发2中国制造行业产业升级基本实现从计划经济到市场经济的变革2产品市场从中国城镇向两头延伸国际市场机电产品占出口总额的50%以上

出口产品从批量生产的家电产品延伸至汽车、机床、工程机械等农村市场农业机械新农村经济带来的工程机械、发动机、汽车等农村基础建设对社会经济的整体拉动

建材3产品市场从中国城镇向两头延伸国际市场3机械产品成为出口升级的重点领域客观上，我国需要出口产品升级人民币升值导致低附加值出口企业盈利能力下降贸易摩擦矛头对准服装、鞋帽等低附加值产品主观上，我国机械产品已经具备出口能力在机械制造领域我国具有明显的要素优势，高素质、低成本劳动力；大量的理工科基础好的研究人才国际间合作与全球采购培育了国际化发展思路中国制造——国际销售网络的建成——中国品牌4机械产品成为出口升级的重点领域客观上，我国需要出口产品升级4全球化给中国机械业带来的机会国内市场大量机械制造业转移到中国，进入工业化制造基地转移带来对机械基础装备与物流装备的巨大需求机械配套体系日渐完善，进入全球机械产品采购体系国际市场从国内市场走向国际，市场空间巨大。“不走出国门不知道市场有多大”（山推股份江总）2005年进出口分别为30.6亿美元和29.4亿美元，改变了以往进出口之比2-3.1的局面

平台更高，发展更快5全球化给中国机械业带来的机会国内市场5全球化给中国机械业带来的机会国内市场大量机械制造业转移到中国，进入工业化制造基地转移带来对机械基础装备与物流装备的巨大需求机械配套体系日渐完善，进入全球机械产品采购体系国际市场从国内市场走向国际，市场空间巨大。“不走出国门不知道市场有多大”（山推股份江总）平台更高，技术与服务发展更快

6全球化给中国机械业带来的机会国内市场6主要企业2005年出口增长代码简称2005年出口(万元）同比增长000157中联重科6207143.57%000528G柳工26107203.35%000680山推股份2704892.28%600031G三一18373166%600761G合力3820538.57%000410G沈机27463201.36%000837G秦川88161379.25%600806交大科技99351347.48%7主要企业2005年出口增长代码简称2005年出口(万元）同比机械行业市场表现好于大盘8机械行业市场表现好于大盘8对主要子行业的判断基础装备：国内制造母机，出口空间巨大工程机械：国内平稳增长，国际性价比优势明显国防军工：装备科技升级的平台，国防科技产业化空间物流装备：世界制造基地转移的双重机遇采掘业：对能源需求带来的需求9对主要子行业的判断基础装备：国内制造母机，出口空间巨大9寻找机械行业创新型公司我国任处于工业化的初级阶段工业化初期人均GDP为1200－2400美元，中期为2400－4800美元，高级阶段为4800－9000美元。在工业化初期的轻型结构阶段，以劳动密集型为主；在以原材料工业发展为中心的重化工业阶段，以资金密集型为重点；当工业发展进入高加工阶段则以技术密集型发展为主。我们认为现阶段机械行业仍然以仿制为主，技术创新有限，在国际上通过自主创新在国际上占据重要位置的仅振华港机比较突出借鉴国外机械行业发展的经验和教训，我国机械行业根需要在经营理念上实现突破因此，我们选择产业升级、科研企业产业化和盈利模式创新等代表机械行业现阶段快速增长模式的代表性企业10寻找机械行业创新型公司我国任处于工业化的初级阶段10机械工业企业创新思路自主创新，替代进口——代表企业：振华港机通过技术革新树立国际品牌产品结构与市场结构调整——代表企业：安徽合力、沈阳机床、桂柳工、山推股份、交大科技调整产品结构，建立国外销售网络科技产业化——代表企业：航天长峰、火箭股份

理论成果——国防产品——社会产品（产业化）管理集成创新——代表企业：中集集团成本管理——收购兼并——全球资源整合——品牌维护+维修服务11机械工业企业创新思路自主创新，替代进口——代表企业：振华港机沈阳机床——国内基础装备业的代表12沈阳机床——国内基础装备业的代表12沈阳机床——产品结构与市场结构调整13沈阳机床——产品结构与市场结构调整13沈阳机床——产品结构与市场结构调整14沈阳机床——产品结构与市场结构调整14预测和比率

2004A2005A2006E2007E主营收入（万元）311,180434,852564560689244主营收入增长率77.55%39.74%29.83%22.09%净利润（万元）5,90211,2951798021835净利润增长率427%91.36%59.19%21.44%EPS（元）0.170.330.5270.640P/E52.1826.8816.8213.85P/B3.562.882.462.0915预测和比率

2004A2005A2006E2007E主营收入航天长峰——国防科技民用化与企业改制试点企业（行业背景）“十一五”期间国家加大科技投资，国防科技是最好的切入点我国航空、航天基本上代表了机械和信息产业的最高水平我国航空航天大量的技术储备，需要建立产业化的机制，我们认为军民两用产品国防工业企业改制上市是一条非常好途径现有上市公司作为平台可以提高国防资产证券化的效率——注入集团公司军民两用产品资产16航天长峰——国防科技民用化与企业改制试点企业（行业背景）“十航天长峰——国防科技民用化与企业改制试点企业国防科工委改制试点企业2000年通过“北旅汽车”借壳上市，将长峰科技工业集团公司、航天机电集团二院204研究所、206研究所、706等四家新股东的优质资产注入，变换为航天长峰(600855)公司

航天科技产业化

航天科技运用于数控系统和医疗设备

从探索期进入成长期国防资产证券化集团公司（二院）是军民结合、技工贸一体化的高科技经济实体，下属1个工程总体设计部，10个专业研究所，1个仿真中心，3个工厂，9个技工贸结合的公司

承诺注入国防资产：年收入不低于2亿元，净资产收益率不于15%17航天长峰——国防科技民用化与企业改制试点企业国防科工委改制试航天长峰——国防科技民用化与企业改制试点企业（集团）在“八五”、“九五”期间，在导弹、卫星研制生产上取得了巨大成就在精确制导技术、光电子技术、目标与环境特性技术、仿真技术等高科技领域保持了十大领先地位，为中国航天导弹技术的发展和加强国防实力作出了重大贡献形成十个战略发展方向和光学、机械、电子、声学等技术门类齐全的专业配套格局。加速发展军品，初步形成了进攻和防御两大体系、六大系列研制格局18航天长峰——国防科技民用化与企业改制试点企业（集团）在“八五

2004A2005E2006E2007E主营收入（万元）23,864258324273578584主营收入增长率38.11%8.25%65.43%83.89%净利润（万元）2,307276448608930净利润增长率13.08%20%76%83.37%EPS（元）0.140.1230.1660.305P/E42.550.2461.3834.41P/B3.754.814.783.6719

2004A2005E2006E2007E主营收入（万元）2中集集团——成长中的跨国公司选择商业机会世界制造基地转移带来的货物贸易增长——现代化交通运输设备盈利模式产品管理（收购兼并、市场占有率达到全球第一）——成本管理（资源整合）——盈利管理（维修、服务、配套件）产业链延伸

集装箱：干货箱——高附加值的冷藏箱、特种箱——木地板——集装箱维修、堆场服务、配件——智能集装箱专用车辆：半挂车生产——收购兼并——产品核心战略——4S店维修服务

罐式设备：罐式集装箱——罐式车辆——罐式储存设备2007年将有6个产品列世界产销量第一20中集集团——成长中的跨国公司选择商业机会20中集集团——成长中的跨国公司（续）机械工业全球化过程进口设备——设立中外合资企业——向外采购零部件——通过贸易公司出口——通过国内企业的对外业务出口——建立国外经销商系统——客户对中国产品的认同——品牌认同中集全球化过程集装箱销售全球化——和国际大的物流公司建立长期合作——“中集”品牌系列产品——“建立以中国优势为依托的全球化营运体系”我们对中集“全球化营运体系”的理解第一阶段：全球采购——中国制造——部分产品出口——国外生产基地

第二阶段：建立以中集集团为核心的配套体系——国外装配——按照市场销售半径在国外建立产品装备基地21中集集团——成长中的跨国公司（续）机械工业全球化过程21中集集团三阶段管理模式集装箱盈利管理全球资源整合产品管理成本管理22中集集团三阶段管理模式集装箱盈利管理全球资源整合产品管理成本三阶段管理模式将在其他产品中复制第一阶段：产品管理市场占有率达到全球第一。1996年成为干货箱领域的全球第一，2003年市场份额超过50%；1996年开始生产冷藏箱，2002年成为全球第一；2000年开拓高端特种箱，2005年购买国际上特种箱的主要专利70多项，目前稳居全球特种箱行业的第一；

1989年进入登机桥行业，目前手持订单已经达到全球第一；2002年开始涉足专用车辆行业，2004年成为全国销量第一，预计2007年销量可以达到全球第一；2006年收购荷兰博格公司，公司将成为全球最大的罐式储运设备制造企业。第二阶段：成本管理

整合集团资源，统一采购，统一安排订单第三阶段：盈利管理

2004年干货箱涨价看似偶然，实际是市场机遇+公司盈利管理（有能力转嫁成本）+启动维修服务23三阶段管理模式将在其他产品中复制第一阶段：产品管理23预测和比率

2004A2005A2006E2007E主营收入（万元）2,656,7783,095,9313,652,1204372350主营收入增长率92.52%16.53%17.97%19.72%净利润（万元）238,902266,914302253327926净利润增长率250%11.73%13.24%8.49%EPS（元）2.371.321.4991.626P/E5.169.278.177.53P/B1.652.611.9821.56924预测和比率

2004A2005A2006E2007E主营收入凯乐科技——十一五规划面面受益塑料管材、土工材料——服务于新农村经济与交通网络、环保工程光缆、网络信息护套材料——服务于国家信息化基础建设，3G拉动公司通信材料快速增长房地产工程——中部崛起带来的新的商业机会25凯乐科技——十一五规划面面受益塑料管材、土工材料——服务于新凯乐科技——公司集成优势开始形成产品横向延伸：塑料管材——塑料型材——土工材料——硅芯管产品纵向延伸：建材——房地产；硅芯管——光缆公司定位升级：乡镇企业——县市企业——上市公司——国际化制造企业产品升级：房地产建筑——交通运输管道建设、环保——信息化26凯乐科技——公司集成优势开始形成产品横向延伸：塑料管材——塑凯乐科技业务结构变化——通信材料快速增长27凯乐科技业务结构变化——通信材料快速增长27

2004A2005A2006E2007E主营收入（万元）50,59050,901113152143712主营收入增长率20.37%0.61%122.29%27.01%净利润（万元）6,0624,6291869028540净利润增长率41.79%-23.64%303.76%52.70%EPS（元）0.230.180.7081.082P/E22.7429.067.3824.835P/B1.41.341.1320.917凯乐科技业绩预测28

2004A2005A2006E2007E主营收入（万元）5引领专业投资研究创造价值宋炳珅

songbs@

（010）65183888-8407229引领专业投资宋炳珅29郑贤玲

zhengxl@

（010）65183888-84053“中国制造”故事在延伸——业产业升级与全球化思路郑贤玲“中国制造”故事在延伸——业产业升级与全球化思路中国制造行业产业升级基本实现从计划经济到市场经济的变革我国机械行业起步于50年代，行业布局与分工基本上按照国家指令计划上一世纪90年代，大量国有机械行业企业开始改制、上市，同时，大量的外资和民营资本进入，机械行业从垄断走向竞争改革下的深刻变化国有企业开始适应多重压力的竞争环境，治理结构大大改善产品结构从计划生产到按市场需求生产，企业新产品开发能力提升内部管理从粗放型到精细化产品技术升级产品设计无纸化、生产装备智能化、生产流程科学化产品从仿制生产走向向自主研发31中国制造行业产业升级基本实现从计划经济到市场经济的变革2产品市场从中国城镇向两头延伸国际市场机电产品占出口总额的50%以上

出口产品从批量生产的家电产品延伸至汽车、机床、工程机械等农村市场农业机械新农村经济带来的工程机械、发动机、汽车等农村基础建设对社会经济的整体拉动

建材32产品市场从中国城镇向两头延伸国际市场3机械产品成为出口升级的重点领域客观上，我国需要出口产品升级人民币升值导致低附加值出口企业盈利能力下降贸易摩擦矛头对准服装、鞋帽等低附加值产品主观上，我国机械产品已经具备出口能力在机械制造领域我国具有明显的要素优势，高素质、低成本劳动力；大量的理工科基础好的研究人才国际间合作与全球采购培育了国际化发展思路中国制造——国际销售网络的建成——中国品牌33机械产品成为出口升级的重点领域客观上，我国需要出口产品升级4全球化给中国机械业带来的机会国内市场大量机械制造业转移到中国，进入工业化制造基地转移带来对机械基础装备与物流装备的巨大需求机械配套体系日渐完善，进入全球机械产品采购体系国际市场从国内市场走向国际，市场空间巨大。“不走出国门不知道市场有多大”（山推股份江总）2005年进出口分别为30.6亿美元和29.4亿美元，改变了以往进出口之比2-3.1的局面

平台更高，发展更快34全球化给中国机械业带来的机会国内市场5全球化给中国机械业带来的机会国内市场大量机械制造业转移到中国，进入工业化制造基地转移带来对机械基础装备与物流装备的巨大需求机械配套体系日渐完善，进入全球机械产品采购体系国际市场从国内市场走向国际，市场空间巨大。“不走出国门不知道市场有多大”（山推股份江总）平台更高，技术与服务发展更快

35全球化给中国机械业带来的机会国内市场6主要企业2005年出口增长代码简称2005年出口(万元）同比增长000157中联重科6207143.57%000528G柳工26107203.35%000680山推股份2704892.28%600031G三一18373166%600761G合力3820538.57%000410G沈机27463201.36%000837G秦川88161379.25%600806交大科技99351347.48%36主要企业2005年出口增长代码简称2005年出口(万元）同比机械行业市场表现好于大盘37机械行业市场表现好于大盘8对主要子行业的判断基础装备：国内制造母机，出口空间巨大工程机械：国内平稳增长，国际性价比优势明显国防军工：装备科技升级的平台，国防科技产业化空间物流装备：世界制造基地转移的双重机遇采掘业：对能源需求带来的需求38对主要子行业的判断基础装备：国内制造母机，出口空间巨大9寻找机械行业创新型公司我国任处于工业化的初级阶段工业化初期人均GDP为1200－2400美元，中期为2400－4800美元，高级阶段为4800－9000美元。在工业化初期的轻型结构阶段，以劳动密集型为主；在以原材料工业发展为中心的重化工业阶段，以资金密集型为重点；当工业发展进入高加工阶段则以技术密集型发展为主。我们认为现阶段机械行业仍然以仿制为主，技术创新有限，在国际上通过自主创新在国际上占据重要位置的仅振华港机比较突出借鉴国外机械行业发展的经验和教训，我国机械行业根需要在经营理念上实现突破因此，我们选择产业升级、科研企业产业化和盈利模式创新等代表机械行业现阶段快速增长模式的代表性企业39寻找机械行业创新型公司我国任处于工业化的初级阶段10机械工业企业创新思路自主创新，替代进口——代表企业：振华港机通过技术革新树立国际品牌产品结构与市场结构调整——代表企业：安徽合力、沈阳机床、桂柳工、山推股份、交大科技调整产品结构，建立国外销售网络科技产业化——代表企业：航天长峰、火箭股份

理论成果——国防产品——社会产品（产业化）管理集成创新——代表企业：中集集团成本管理——收购兼并——全球资源整合——品牌维护+维修服务40机械工业企业创新思路自主创新，替代进口——代表企业：振华港机沈阳机床——国内基础装备业的代表41沈阳机床——国内基础装备业的代表12沈阳机床——产品结构与市场结构调整42沈阳机床——产品结构与市场结构调整13沈阳机床——产品结构与市场结构调整43沈阳机床——产品结构与市场结构调整14预测和比率

2004A2005A2006E2007E主营收入（万元）311,180434,852564560689244主营收入增长率77.55%39.74%29.83%22.09%净利润（万元）5,90211,2951798021835净利润增长率427%91.36%59.19%21.44%EPS（元）0.170.330.5270.640P/E52.1826.8816.8213.85P/B3.562.882.462.0944预测和比率

2004A2005A2006E2007E主营收入航天长峰——国防科技民用化与企业改制试点企业（行业背景）“十一五”期间国家加大科技投资，国防科技是最好的切入点我国航空、航天基本上代表了机械和信息产业的最高水平我国航空航天大量的技术储备，需要建立产业化的机制，我们认为军民两用产品国防工业企业改制上市是一条非常好途径现有上市公司作为平台可以提高国防资产证券化的效率——注入集团公司军民两用产品资产45航天长峰——国防科技民用化与企业改制试点企业（行业背景）“十航天长峰——国防科技民用化与企业改制试点企业国防科工委改制试点企业2000年通过“北旅汽车”借壳上市，将长峰科技工业集团公司、航天机电集团二院204研究所、206研究所、706等四家新股东的优质资产注入，变换为航天长峰(600855)公司

航天科技产业化

航天科技运用于数控系统和医疗设备

从探索期进入成长期国防资产证券化集团公司（二院）是军民结合、技工贸一体化的高科技经济实体，下属1个工程总体设计部，10个专业研究所，1个仿真中心，3个工厂，9个技工贸结合的公司

承诺注入国防资产：年收入不低于2亿元，净资产收益率不于15%46航天长峰——国防科技民用化与企业改制试点企业国防科工委改制试航天长峰——国防科技民用化与企业改制试点企业（集团）在“八五”、“九五”期间，在导弹、卫星研制生产上取得了巨大成就在精确制导技术、光电子技术、目标与环境特性技术、仿真技术等高科技领域保持了十大领先地位，为中国航天导弹技术的发展和加强国防实力作出了重大贡献形成十个战略发展方向和光学、机械、电子、声学等技术门类齐全的专业配套格局。加速发展军品，初步形成了进攻和防御两大体系、六大系列研制格局47航天长峰——国防科技民用化与企业改制试点企业（集团）在“八五

2004A2005E2006E2007E主营收入（万元）23,864258324273578584主营收入增长率38.11%8.25%65.43%83.89%净利润（万元）2,307276448608930净利润增长率13.08%20%76%83.37%EPS（元）0.140.1230.1660.305P/E42.550.2461.3834.41P/B3.754.814.783.6748

2004A2005E2006E2007E主营收入（万元）2中集集团——成长中的跨国公司选择商业机会世界制造基地转移带来的货物贸易增长——现代化交通运输设备盈利模式产品管理（收购兼并、市场占有率达到全球第一）——成本管理（资源整合）——盈利管理（维修、服务、配套件）产业链延伸

集装箱：干货箱——高附加值的冷藏箱、特种箱——木地板——集装箱维修、堆场服务、配件——智能集装箱专用车辆：半挂车生产——收购兼并——产品核心战略——4S店维修服务

罐式设备：罐式集装箱——罐式车辆——罐式储存设备2007年将有6个产品列世界产销量第一49中集集团——成长中的跨国公司选择商业机会20中集集团——成长中的跨国公司（续）机械工业全球化过程进口设备——设立中外合资企业——向外采购零部件——通过贸易公司出口——通过国内企业的对外业务出口——建立国外经销商系统——客户对中国产品的认同——品牌认同中集全球化过程集装箱销售全球化——和国际大的物流公司建立长期合作——“中集”品牌系列产品——“建立以中国优势为依托的全球化营运体系”我们对中集“全球化营运体系”的理解第一阶段：全球采购——中国制造——部分产品出口——国外生产基地

第二阶段：建立以中集集团为核心的配套体系——国外装配——按照市场销售半径在国外建立产品装备基地50中集集团——成长中的跨国公司（续）机械工业全球化过程21中集集团三阶段管理模式集装箱盈利管理全球资源整合产品管理成本管理51中集集团三阶段管理模式集装箱盈利管理全球资源整合产品管理成本三阶段管理模式将在其他产品中复制第一阶段：产品管理市场占有率达到全球第一。1996年成为干货箱领域的全球第一，2003年市场份额超过50%；1996年开始生产冷藏箱，2002年成为全球第一；2000年开拓高端特种箱，2005年购买国际上特种箱的主要专利70多项，目前稳居全球特种箱行业的第一；

1989年进入登机桥行业，目前手持订单已经达到全球第一；2002年开始涉足专用车辆行业，2004年成为全国销量第一，预计2007年销量可以达到全球第一；2006年收购荷兰博格公司，公司将成为全