公司理财第一章 课件

公司金融

CorporateFinance

公司金融

CorporateFinance学习目的

了解什么是公司金融了解公司金融的主要研究对象掌握公司金融的主要研究内容了解公司金融的基本理论框架掌握公司金融的目标学习目的了解什么是公司金融一、什么是公司金融（公司理财）任何类型的公司都需要解决三个问题：1.公司的稀缺资源应如何分配？2.投资项目的融资来源是什么？3.公司的投资收益应该分配多少给所有者，有多少进行再投资？

一、什么是公司金融（公司理财）任何类型的公司都需要解决三个问公司理财的意义，或者说，公司理财中最令人振奋的部分在于，财务理论提供给利益相关者用于理解每天发生在身边的理财事件，以及对将来做出合理预期的分析框架方面的能力为多少……（爱斯华斯·达莫德伦）；公司理财理论以及由此推导出的模型，应该成为理解、分析和解决理财问题的工具。公司理财的意义，或者说，公司理财中最令人振奋的部分在于，财务公司金融是考察公司如何有效地利用各种融资渠道，获得最低成本的资金来源，并形成合适的资本结构。它会涉及到现代公司制度中的一些诸如委托—代理结构的财务安排、企业制度和性质等深层次的问题。

公司金融是考察公司如何有效地利用各种融资渠道，获得最低成本的

个人所有制企业（SoleProprietorship）二、公司金融的研究对象-----企业组织形态合伙制企业（Partnership）公司制企业（Corporation）个人所有制企业（SoleProprietorshi

个人所有制企业是一个人拥有的企业。1、个人所有制企业

设立程序简单，设立费用不高

不支付公司所得税，只缴纳个人所得税

业主个人对企业的全部债务负责

企业的存续期受制于业主本人的生命期

筹集的资本仅限于业主本人的财富个人所有制企业是一个人拥有的企业。1、个人所有制企业

合伙制企业是一种有两个或两个以上的个人充当所有者的商业组织形式。2、合伙制企业

一般合伙制企业（GeneralPartnership）

每个合伙人都对企业的债务负有无限连带责任；每一个合伙人的行为都代表整个企业而不是其个人。

有限合伙制企业（LimitedPartnership）

这种企业允许一个或多个合伙人仅以自己投入的资本额对债务承担有限的责任。

至少有一人是一般合伙人有限合伙人不参与企业管理合伙制企业是一种有两个或两个以上的个人充当所有者的商

3、公司制企业公司是在法律上独立于所有者的商业组织形式。

股份容易转让

具有无限存续期

所有者责任仅以其投资额为限

利润双重征税

设立程序复杂

3、公司制企业公司是在法律上独举例吉尔诺拥有一家企业赚得$100000税前收益。她想得到这些收益并自己花费。假设一个简化的税制，公司所得税为34%，个人所得税为28%。按从属这些税金的金额计算，比较单一业主制和公司制下的全部税率。举例吉尔诺拥有一家企业赚得$100000税前收益。她想得到这我国的公司类型有限责任公司股份有限公司国有独资公司我国的公司类型有限责任公司三、公司金融的主要研究内容（一）长期投资管理——资本预算CapitalBudgeting（二）长期筹资管理——资本结构CapitalStructure（三）营运资本管理——NWC管理

NetWorkingCapitalMana.三、公司金融的主要研究内容（一）长期投资管理——资本预算（二图1.1企业的资产负债表模型流动负债长期负债股东权益流动资产固定资产NWC图1.1企业的资产负债表模型流动负债长期负债股东权益流动资（一）长期投资管理——资本预算资本预算（CapitalBudgeting）即固定资产的投资决策过程资本预算的典型特点支出金额巨大；投资回收期长这部分内容对财务管理者来说至关重要（一）长期投资管理——资本预算资本预算（CapitalBu（二）长期筹资管理——资本结构企业长期资本的筹集方式

留存收益折旧盈余公积未分配利润间接融资直接融资

债券筹资股票筹资银行贷款内部筹资外部筹资（二）长期筹资管理——资本结构企业长期资本的筹集方式留存收

就外部融资而言

对财务管理者来说，必须在风险高但成本低的债务资本与风险低但成本高的权益资本之间进行权衡，这就是确定资本结构的问题。权益资本债务资本风险成本大小高低就外部融资而言对财务管理者来说，必须在风险高权益资本债务就内部筹资而言

股利的分配直接影响着未分配利润支付的股利未分配利润外部融资额Microsoft——从不发放股利（2002年之前）IBM——9.00美元/100美元面值（1922~1958年）Ford——每年派发股利（1971~1973年连续亏损）股利政策之谜在投资总额既定的情况下就内部筹资而言股利的分配直接影响着未分配利润支付的股利未分

（三）营运资本管理

营运资本管理主要侧重于流动资产管理和为维持流动资产而进行的筹资活动管理，即对列示在资产负债表上方有关内容的管理。（三）营运资本管理营运资本管理主要侧重于流动资产管理一个简明的财务管理框架公司价值最大化投资决策融资决策股利决策项目风险与收益融资组合与种类发放形式与多少一个简明的财务管理框架公司价值最大化投资决策融资决策股利决策

我们这门《公司金融》课程围绕三个“C”展开，小结因为前两个“C”代表了财务管理学最核心的思想，而后一个“C”则是当前实用性最强的内容。即CorporateBudgeting资本预算CapitalStructure资本结构CorporateGovernance公司控制我们这门《公司金融》课程围绕三个“C”展开，小结因为前四、公司金融的理论工具现值财务报表分析资本成本风险和收益四、公司金融的理论工具现值五、公司理财的目标学习要求：1.掌握公司理财的目标2.区分利润最大化和股东财富最大化的含义五、公司理财的目标学习要求：

（一）公司理财的目标请思考：企业经营的目标是什么？或者说企业经营要达到什么目的？经济学对企业（厂商）下的定义是：追求“利润最大化”的经济组织，即企业经营的目标是实现“利润最大化”，那么企业理财的目标是否也是“利润最大化”呢？（一）公司理财的目标请思考：企业经营的目标是什么？经济学利润最大化收入最大化管理目标社会福利股东财富最大化利润最大化思考：财务与会计有何不同？从研究的对象来看财务（Finance）研究的是“钱”会计（Accounting）研究的是“帐”2.财务侧重于确定价值和进行决策，着眼于未来；会计一般是从历史的角度，主要核算过去的活动。思考：财务与会计有何不同？从研究的对象来看（二）利润最大化与股东财富最大化：

哪个更好？利润是会计体系的产物利润最大化（ProfitMaximization）2.利润容易被调整3.容易使管理层追求短期行为（二）利润最大化与股东财富最大化：

哪个更好？利润是会计体系

利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？

股东财富最大化（Stockholders’WealthMaximization）

理由股东对企业收益具有剩余要求权，这种剩余要求权赋予股东的权利、义务、风险、收益都大于公司的债权人、经营者和其他员工。因此，在确定公司财务管理的目标时，应从股东的利益出发，选择股东财富最大化。利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？股东财富最大化理

股东财富最大化（Stockholders’WealthMaximization）利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？载体在股份制经济条件下，股东财富是由其所持有的股票数量和股票市场价格两方面决定的，在股票数量一定的前提下，当股票价格达到最高时，股东财富也达到最大。因此，股票价格最大化是载体。股东财富最大化利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？

1.选择股票价格最大化作为股东财富最大化的具体目标是因为它考虑了所有影响财务决策的因素。（股票的内在价值是按照风险调整贴现率折现后的现值，因而股票市价能够考虑取得收益的时间因素和风险因素。）

2.股票价格的变动不只是公司业绩的反映，许多因素都会影响股价，要把某一特定的股价变化与某一财务决策相联系几乎是不可能的。（我们的着眼点是其他的因素不变，我们的财务决策对股价会有什么样的影响。）说明：1.选择股票价格最大化作为股东财富最大化的具体目标

公司财务管理的目标是使股东财富最大化，即股价最大化。

Maximizationthepriceofafirm’scommonstock结论公司财务管理的目标是使股东财富最大化，即股价最大化。结论六、公司的运营（一）所有权与经营权的分离（二）委托代理理论（三）公司治理（四）公司理财和财务经理的作用六、公司的运营（一）所有权与经营权的分离

（二）代理问题（agencyproblem）

在现代公司制下，委托代理关系主要表现为三个关系人：股东、债权人和经理人（二）代理问题（agencyproblem）在现代公司制委托-代理理论在1976年第10期的《金融经济学杂志》上詹森和麦克林发表了《企业理论：管理行为，代理成本和所有权结构》。涉及到企业资源的提供者和使用者之间的契约关系。代理问题重要表现之一是，管理者存在支出偏好。代理成本区分为监督成本、守约成本和剩余成本。委托-代理理论在1976年第10期的《金融经济学杂志》上詹森

股东与经营者之间的委托—代理关系产生原因资本所有权与经营权的分离委托代理双方的目标函数不一致委托代理双方存在严重的信息不对称解决办法

激励&约束股东与经营者之间的委托—代理关系产生原因资本所有权与

股东与债权人之间的委托—代理关系产生原因股东与债权人的风险与收益的不对称股东与债权人之间的信息不对称解决办法降低债券投资的支付价格或提高利率在债务契约中增加各种限制性条款股东与债权人之间的委托—代理关系产生原因股东与债

小结现代企业经营的不确定性和代理关系的复杂性，决定了契约各方存在着利益不平衡，由此决定了契约的订立、监督和执行在客观上需要建立一系列管理机制，促使代理人采取适当的行动。所有这些都要支付一定的代价，即代理成本；而代理成本的存在必然会抵减股东财富，影响公司财务管理目标的实现。小结现

七、公司理财的原则请回答几个问题：

假如你想出售你的汽车，你是否希望获得可能的最高价格?你是否认为想买你汽车的人希望支付尽可能低的价格？假如你想投资一笔钱，你是否愿意在下一年它成为原来的三倍？但是你是否愿意冒失去你所有钱的风险？如果我欠你$100，你宁愿今天收回呢还是半年以后？七、公司理财的原则请回答几个问题：假如你想出售你

风险与收益相权衡的原则

原则1

对额外的风险需要有额外的收益进行补偿

风险与收益相权衡的原则原则1

货币的时间价值原则

原则2今天的一元钱比未来的一元钱更值钱。在经济学中这一概念是以机会成本表示的原则2今天的一元钱比未来的

现金流是企业所收到的并可以用于再投资的现金；而按权责发生制核算的会计利润是赚得收益而不是手头可用的现金。

原则3

价值的衡量要考虑的是现金而不是利润原则3

增量现金流量原则原则4在确定现金流量时，只有增量现金流是与项目的决策相关的，它是作为一项结果发生的现金流量与没有该项决策时原现金流的差。增量现金流量原则原则4

在竞争市场上没有利润特别高的项目

原则5寻找有利可图的投资机会的第一个要素是理解它们在竞争市场上是如何存在的，其次，公司要着眼于创造并利用竞争市场上的不完善之处，而不是去考察那些看起来利润很大的新兴市场和行业。在竞争市场上没有利润特别高的项目原则5

资本市场效率原则

原则6市场是灵敏的，价格是合理的。在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息，而且面对“新”信息能完全迅速地做出调整。资本市场效率原则原则6市场是灵敏的，价格

代理问题

原则7代理问题的产生原自所有权和经营权的分离，尽管公司的目标是使股东财富最大化，但在现实中，代理问题会阻碍这一目标的实现，人们往往花费很多时间来监督管理者的行为，并试图使他们的利益与股东的利益相一致。代理问题原则7代理问题的产生原自所有权和经营权的

原则8纳税影响业务决策估价过程中相关的现金流应该是税后的增量现金流。评价新项目时必须考虑所得税，投资收益要在税后的基础上衡量；否则公司就不能正确地把握项目的增量现金流。原则8纳税影响业务决策估价过程中相关的现金流应该是

风险分为不同的类别

原则9人们常说“不要把所有的鸡蛋放到一个篮子里”。分散化是好的事件与不好的事件相互抵消，从而在不影响预期收益的情况下降低整体的不确定性。当我们观察所有的项目和资产时，会发现有一些风险可以通过分散化消除，有一些则不能。风险分为不同的类别原则9人们常说“不要把所有的鸡蛋放到一

原则10道德行为就是要做正确的事情，而在金融业中处处存在着道德困惑。原则10道德行为就是要做正确的事情，公司金融

CorporateFinance

公司金融

CorporateFinance学习目的

了解什么是公司金融了解公司金融的主要研究对象掌握公司金融的主要研究内容了解公司金融的基本理论框架掌握公司金融的目标学习目的了解什么是公司金融一、什么是公司金融（公司理财）任何类型的公司都需要解决三个问题：1.公司的稀缺资源应如何分配？2.投资项目的融资来源是什么？3.公司的投资收益应该分配多少给所有者，有多少进行再投资？

一、什么是公司金融（公司理财）任何类型的公司都需要解决三个问公司理财的意义，或者说，公司理财中最令人振奋的部分在于，财务理论提供给利益相关者用于理解每天发生在身边的理财事件，以及对将来做出合理预期的分析框架方面的能力为多少……（爱斯华斯·达莫德伦）；公司理财理论以及由此推导出的模型，应该成为理解、分析和解决理财问题的工具。公司理财的意义，或者说，公司理财中最令人振奋的部分在于，财务公司金融是考察公司如何有效地利用各种融资渠道，获得最低成本的资金来源，并形成合适的资本结构。它会涉及到现代公司制度中的一些诸如委托—代理结构的财务安排、企业制度和性质等深层次的问题。

公司金融是考察公司如何有效地利用各种融资渠道，获得最低成本的

个人所有制企业（SoleProprietorship）二、公司金融的研究对象-----企业组织形态合伙制企业（Partnership）公司制企业（Corporation）个人所有制企业（SoleProprietorshi

个人所有制企业是一个人拥有的企业。1、个人所有制企业

设立程序简单，设立费用不高

不支付公司所得税，只缴纳个人所得税

业主个人对企业的全部债务负责

企业的存续期受制于业主本人的生命期

筹集的资本仅限于业主本人的财富个人所有制企业是一个人拥有的企业。1、个人所有制企业

合伙制企业是一种有两个或两个以上的个人充当所有者的商业组织形式。2、合伙制企业

一般合伙制企业（GeneralPartnership）

每个合伙人都对企业的债务负有无限连带责任；每一个合伙人的行为都代表整个企业而不是其个人。

有限合伙制企业（LimitedPartnership）

这种企业允许一个或多个合伙人仅以自己投入的资本额对债务承担有限的责任。

至少有一人是一般合伙人有限合伙人不参与企业管理合伙制企业是一种有两个或两个以上的个人充当所有者的商

3、公司制企业公司是在法律上独立于所有者的商业组织形式。

股份容易转让

具有无限存续期

所有者责任仅以其投资额为限

利润双重征税

设立程序复杂

3、公司制企业公司是在法律上独举例吉尔诺拥有一家企业赚得$100000税前收益。她想得到这些收益并自己花费。假设一个简化的税制，公司所得税为34%，个人所得税为28%。按从属这些税金的金额计算，比较单一业主制和公司制下的全部税率。举例吉尔诺拥有一家企业赚得$100000税前收益。她想得到这我国的公司类型有限责任公司股份有限公司国有独资公司我国的公司类型有限责任公司三、公司金融的主要研究内容（一）长期投资管理——资本预算CapitalBudgeting（二）长期筹资管理——资本结构CapitalStructure（三）营运资本管理——NWC管理

NetWorkingCapitalMana.三、公司金融的主要研究内容（一）长期投资管理——资本预算（二图1.1企业的资产负债表模型流动负债长期负债股东权益流动资产固定资产NWC图1.1企业的资产负债表模型流动负债长期负债股东权益流动资（一）长期投资管理——资本预算资本预算（CapitalBudgeting）即固定资产的投资决策过程资本预算的典型特点支出金额巨大；投资回收期长这部分内容对财务管理者来说至关重要（一）长期投资管理——资本预算资本预算（CapitalBu（二）长期筹资管理——资本结构企业长期资本的筹集方式

留存收益折旧盈余公积未分配利润间接融资直接融资

债券筹资股票筹资银行贷款内部筹资外部筹资（二）长期筹资管理——资本结构企业长期资本的筹集方式留存收

就外部融资而言

对财务管理者来说，必须在风险高但成本低的债务资本与风险低但成本高的权益资本之间进行权衡，这就是确定资本结构的问题。权益资本债务资本风险成本大小高低就外部融资而言对财务管理者来说，必须在风险高权益资本债务就内部筹资而言

股利的分配直接影响着未分配利润支付的股利未分配利润外部融资额Microsoft——从不发放股利（2002年之前）IBM——9.00美元/100美元面值（1922~1958年）Ford——每年派发股利（1971~1973年连续亏损）股利政策之谜在投资总额既定的情况下就内部筹资而言股利的分配直接影响着未分配利润支付的股利未分

（三）营运资本管理

营运资本管理主要侧重于流动资产管理和为维持流动资产而进行的筹资活动管理，即对列示在资产负债表上方有关内容的管理。（三）营运资本管理营运资本管理主要侧重于流动资产管理一个简明的财务管理框架公司价值最大化投资决策融资决策股利决策项目风险与收益融资组合与种类发放形式与多少一个简明的财务管理框架公司价值最大化投资决策融资决策股利决策

我们这门《公司金融》课程围绕三个“C”展开，小结因为前两个“C”代表了财务管理学最核心的思想，而后一个“C”则是当前实用性最强的内容。即CorporateBudgeting资本预算CapitalStructure资本结构CorporateGovernance公司控制我们这门《公司金融》课程围绕三个“C”展开，小结因为前四、公司金融的理论工具现值财务报表分析资本成本风险和收益四、公司金融的理论工具现值五、公司理财的目标学习要求：1.掌握公司理财的目标2.区分利润最大化和股东财富最大化的含义五、公司理财的目标学习要求：

（一）公司理财的目标请思考：企业经营的目标是什么？或者说企业经营要达到什么目的？经济学对企业（厂商）下的定义是：追求“利润最大化”的经济组织，即企业经营的目标是实现“利润最大化”，那么企业理财的目标是否也是“利润最大化”呢？（一）公司理财的目标请思考：企业经营的目标是什么？经济学利润最大化收入最大化管理目标社会福利股东财富最大化利润最大化思考：财务与会计有何不同？从研究的对象来看财务（Finance）研究的是“钱”会计（Accounting）研究的是“帐”2.财务侧重于确定价值和进行决策，着眼于未来；会计一般是从历史的角度，主要核算过去的活动。思考：财务与会计有何不同？从研究的对象来看（二）利润最大化与股东财富最大化：

哪个更好？利润是会计体系的产物利润最大化（ProfitMaximization）2.利润容易被调整3.容易使管理层追求短期行为（二）利润最大化与股东财富最大化：

哪个更好？利润是会计体系

利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？

股东财富最大化（Stockholders’WealthMaximization）

理由股东对企业收益具有剩余要求权，这种剩余要求权赋予股东的权利、义务、风险、收益都大于公司的债权人、经营者和其他员工。因此，在确定公司财务管理的目标时，应从股东的利益出发，选择股东财富最大化。利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？股东财富最大化理

股东财富最大化（Stockholders’WealthMaximization）利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？载体在股份制经济条件下，股东财富是由其所持有的股票数量和股票市场价格两方面决定的，在股票数量一定的前提下，当股票价格达到最高时，股东财富也达到最大。因此，股票价格最大化是载体。股东财富最大化利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？

1.选择股票价格最大化作为股东财富最大化的具体目标是因为它考虑了所有影响财务决策的因素。（股票的内在价值是按照风险调整贴现率折现后的现值，因而股票市价能够考虑取得收益的时间因素和风险因素。）

2.股票价格的变动不只是公司业绩的反映，许多因素都会影响股价，要把某一特定的股价变化与某一财务决策相联系几乎是不可能的。（我们的着眼点是其他的因素不变，我们的财务决策对股价会有什么样的影响。）说明：1.选择股票价格最大化作为股东财富最大化的具体目标

公司财务管理的目标是使股东财富最大化，即股价最大化。

Maximizationthepriceofafirm’scommonstock结论公司财务管理的目标是使股东财富最大化，即股价最大化。结论六、公司的运营（一）所有权与经营权的分离（二）委托代理理论（三）公司治理（四）公司理财和财务经理的作用六、公司的运营（一）所有权与经营权的分离

（二）代理问题（agencyproblem）

在现代公司制下，委托代理关系主要表现为三个关系人：股东、债权人和经理人（二）代理问题（agencyproblem）在现代公司制委托-代理理论在1976年第10期的《金融经济学杂志》上詹森和麦克林发表了《企业理论：管理行为，代理成本和所有权结构》。涉及到企业资源的提供者和使用者之间的契约关系。代理问题重要表现之一是，管理者存在支出偏好。代理成本区分为监督成本、守约成本和剩余成本。委托-代理理论在1976年第10期的《金融经济学杂志》上詹森

股东与经营者之间的委托—代理关系产生原因资本所有权与经营权的分离委托代理双方的目标函数不一致委托代理双方存在严重的信息不对称解决办法

激励&约束股东与经营者之间的委托—代理关系产生原因资本所有权与

股东与债权人之间的委托—代理关系产生原因股东与债权人的风险与收益的不对称股东与债权人之间的信息不对称解决办法降低债券投资的支付价格或提高利率在债务契约中增加各种限制性条款股东与债权人之间的委托—代理关系产生原因股东与债

小结现代企业经营的不确定性和代理关系的复杂性，决定了契约各方存在着利益不平衡，由此决定了契约的订立、监督和执行在客观上需要建立一系列管理机制，促使代理人采取适当的行动。所有这些都要支付一定的代价，即代理成本；而代理成本的存在必然会抵减股东财富，影响公司财务管理目标的实现。小结现

七、公司理财的原则请回答几个问题：

假如你想出售你的汽车，你是否希望获得可能的最高价格?你是否认为想买你汽车的人希望支付尽可能低的价格？假如你想投资一笔钱，你是否愿意在下一年它成为原来的三倍？但是你是否愿意冒失去你所有钱的风险？如果我欠你$100，你宁愿今天收回呢还是半年以后？七、公司理财的原则请回答几个问题：假如你想出售你

风险与收益相权衡的原则

原则1

对额外的风险需要有额外的收益进行补偿