《金融专业英语（第二版）》Chap 1-3 The history of finance

TheHistoryofFinance——MertonMiller谈金融的发展1金融专业英语章节要点ThischapteroutlinedthepivotalachievementsintheshorthistoryofmodernfinancePortfoliotheoryCAPMMarketefficiencyMMpropositions2金融专业英语金融研究的分类商学研究：微观金融研究范式

研究：效用、预期收益，股东权益…

为了更好的进行投融资决策经济学研究：宏观金融研究范式

研究：在理性人世界中，价格是如何被决定的。3金融专业英语MARKOWITZ的资产组合理论

1952年，现代金融学的诞生标志：Markowitz在JournalofFinance上发表“投资组合选择理论”论文开创性地使用期望收益率（概率收益的加总）与波动性（方差或标准差）来定义收益与风险。使得数理统计工具得以为金融所用提出了以多元化投资组合的方式来分散非系统性风险4金融专业英语CAPM的形式 CAPM是用来长期内估计某个资产的预期收益率的，在强有效（strongefficient）或半强有效（semi-strongefficient）市场中，我们希望知道某个股票的预期收益率，可以使用如下公式：

E[Ri]=Rf

+βi

(E[Rm]-Rf)说明：

其中Ri是股票i的预期收益率，即是投资者“期望得到”或者说在这种市场情况下，对股东权益要求的收益率（requiredreturnrateofequity）。 Rf为相同期限的无风险债券的收益率，例如国债，常使用十年期国债。5金融专业英语WilliamSharpe与CAPMCAPM是“capitalassetpricingmodel”的缩写，翻译为：资本资产定价模型。念作：kæpm。夏普所做的假定：这个世界所有投资者都依据均值和方差来选择投资组合，一如马克维茨模型描述的那样，均值最大而方差最小;同时假定所有人认定的均值（对某资产的未来预期收益）、方差、协方差都相同;

那么显然，根据马克维茨模型，所有人选出的风险资产的组合必然是一样的。这个风险组合即被称为市场组合。另，根据每个人的风险偏好不同，持有风险资产和无风险资产的比例也有差异。在可以无限借贷、质押的情况下，持有两种资产的比例都没有上下限。6金融专业英语7说明（续）：

βi为股票i的系统风险（systematicrisk）系数。其中系统风险是指不能够通过多元化投资来消除的风险（后面章节还会详细解释系统风险）。在预期市场收益率的波动性稳定的情况下，股票i收益率Ri与市场收益率Rm之间相关性

越高，收益率Ri的波动性

越大（系统风险越大），则投资者对该股票要求的收益率越高。Rm为市场收益率，是指市场所有证券组成的投资组合的收益率，比如美国的S&P500常用来代表美国证券市场收益率。

也被称作市场风险溢价（marketriskpremium），就是要求的市场收益率超过无风险利率的部分。

通常用一个较长时期股票收益率的均值来估计。

，（也可以说是

）被称作该资产i的风险溢价（asset’sriskpremium），我们注意到它与市场溢价都是预期收益减去无风险利率金融专业英语CAPM的影响 CAPM的推论无疑具有巨大影响，它表明所有资产的风险都可以仅用一个因子就能衡量，那就是著名的β，衡量资产收益率与市场收益之间协方差或者说敏感性的指标，成了普遍接受的风险度量标准。

尽管CAPM中的β经受了30多年的实证研究检验，时至今日人们觉得仅仅一个因子不足以衡量所有风险因素。因此，在β之外，学者又提出了两个普遍的因子作为衡量普通股风险的指标。其中一个是企业规模，市值较小的公司往往带来较高的收益，哪怕我们剔除了β影响因素之后也是如此。另一个因子是账面净值与市值的比率（翻过来就是市净率），具有较高净值-市值比率的企业（低市净率）在长期往往带来叫高收益，尽管这个因子还没有完全合理的理论解释。现在三因素（以上两个因子再加上β）、四因子模型（上述3个因子加上动量因子）已被证明能更好的地描述风险收益关系，然而这无损最初形态的CAPM在资产定价理论中的重要地位与影响力。8金融专业英语市场有效性分类半强有效市场假说认为价格已充分所应出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值，公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。强有效市场假说认为证券价格完全地反映一切公开的和非公开的信息。投资者即使掌握内幕信息也无法获得额外盈利。例如公司并未公布本年利润（影响利润预期），但市场已经对该利润预期做了充分调整。弱有效市场：在弱式有效市场中，证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，从而投资者不可能通过分析以往价格获得超额利润。也就是说，使用当前及历史价格对未来作出预测是徒劳的9金融专业英语有效市场假说的诞生最早的金融学研究甚至早于现代金融学的出现20世纪三十年代，最早的收集全部股票历史股价的活动就有AlfredCowles基金会赞助然而，现代计量学家反对金融学理论能够带来超额收益；他们主张股价是一个随机游走过程（即全部是由随机因素累积起来而导致的变动，不可预测）10金融专业英语MM定理Modigliani-Millerpropositions1958年，美国经济学家ModiglianiandMiller在《美国经济评论》（AmericanEconomicReview）上发表的《资本成本、公司财务以及投资理论》（“TheCostofCapital,CorporationFinance,andtheTheoryofInvestment”）。这篇文章讨论了在完美市场（无交易成本、信息完全）上，没有税收等情况下，资本结构对公司价值的影响。11金融专业英语MM定理的结论在一定的条件下，企业无论以负债筹资还是以权益资本筹资都不影响企业的市场总价值。企业如果偏好债务筹资，债务比例相应上升，企业的风险随之增大，进而股东要求的股本回报率(requiredReturnofEquity)升高，在当前红利水平稳定的情况下，反映到股票的价格上，股票价格就会下降（股票价格下跌也即是投资于equity的成本下降）。也就是