迎接投资中国股市的黄金时代课件

2007年1月迎接投资中国股市的黄金时代

——2007年A股市场投资策略12007年1月迎接投资中国股市的黄金时代1

免责声明

本文件所涉及的资料来源及观点皆被招商基金认为可靠，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文件中的观点和预测仅代表我们的判断，不构成任何投资建议或实际的投资结果。我们也不保证当中的观点和预测不会发生任何调整或变更。投资有风险，入市须谨慎。本报告为非公开材料，仅作为本公司对重要客户的服务内容之一，并非基金宣传推介材料。特别声明：基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成新基金业绩表现的保证。2免责声明2目录2006年股市表现回顾2007年股市运行展望2007年股票市场投资策略3目录32006年股市表现回顾

A股市场经历“大幅上扬--高位震荡--再度上扬”三个阶段，指数上涨动力依次来自股改、人民币升值和业绩超预期；42006年股市表现回顾A股市场经历“大幅2006年股市表现回顾1-9月份股改红利效应明显：市场行情普涨52006年股市表现回顾1-9月份股改红利效应明显：市场行情普2006年股市表现回顾10月份-至今：股市结构显著分化62006年股市表现回顾10月份-至今：股市结构显著分化62006年股市表现回顾1-9月行业热点主要集中在四方面:品牌消费品行业;资源类行业;人民币升值受益行业；“十一五规划”重点扶持发展行业;1-9月份，行业涨幅排名(%)72006年股市表现回顾1-9月行业热点主要集中在四方面:12006年股市表现回顾10月-至今，受益于07年宏观经济需求强劲的预期、行业景气复苏、人民币稳步升值，大市值的权重板块涨幅居前，行业热点排名依次是：金融；钢铁；石化；房地产；10月--12月月行业涨幅排名（%）

82006年股市表现回顾10月--12月月行业涨幅排名（%）2006年股市表现回顾

1-9月，成长型股票表现明显好于价值型股票；92006年股市表现回顾1-9月，成长型股票表现明显2006年股市表现回顾

10月份来，低估值的价值型股票表现突出；102006年股市表现回顾10月份来，低估值的价值型股2006年股市表现回顾

1-9月份，中盘股表现最好，超大盘股表现最差；112006年股市表现回顾1-9月份，中盘股表现最好，超2006年股市表现回顾10月份来，随着股指期货等制度变革即将推出以及上百亿规模的基金发行，大盘蓝筹股开始表现突出；122006年股市表现回顾10月份来，随着股指期货等制度变10月份来，市场“二、八现象”严重，选股难度明显加大，投资者“赚了指数不赚钱”的现象非常明显！占比上证综指涨幅52.68%跑赢大盘股票数936.69%跑输大盘股票数129893.31%其中:下跌家数56440.55%近二个多月来（10.9—12.29）“二八”现象显著2006年股市表现回顾1310月份来，市场“二、八现象”严重，选股难度明显加大，目录

2006年股市表现回顾

2007年股市运行展望A股市场步入黄金时代牛市基础依然牢固市场的担心：短期风险有所上升牛市趋势不变,调整将提供战略性买点2007年股票市场投资策略14目录142007年股市运行展望----A股市场步入黄金时代股改“大功告成”,股市运行的制度环境发生根本性改观;股市运行的基础——上市公司质量稳步改善;投资者结构发生显著变化----机构投资者逐步崛起;市场估值水平、投资理念与国际实现接轨；股市投融资功能恢复,在国民经济中地位显著上升;股市赚钱效应显著,市场投资信心明显恢复；………………

06年来，A股市场开始步入新的黄金时代：152007年股市运行展望----A股市场步入黄金时代06年2007年股市运行展望----牛市基础依然牢固

人均GDP和居民收入快速增长将带动消费结构不断升级

1、宏观经济持续快速增长为股市步入牛市创造了良好的经济环境；

中国经济正处于经济起飞的黄金期!经济起飞的长期增长动力之一——居民消费结构升级；162007年股市运行展望----牛市基础依然牢固人均GD2007年股市运行展望----牛市基础依然牢固

经济起飞的长期增长动力之二——“人口红利”；未来5-10年将是中国人口结构最有利于经济增长的时期（人口负担轻、消费需求旺盛、劳动力资源丰富且成本低）；中国14亿人口，15-56岁人口占总人口比重的65%，提供了旺盛的消费需求，同时是剩余产品的提供者，也是储蓄资本的提供者，从三个方面保证了中国经济必然会持续、稳定、快速增长。各国劳动力成本比较172007年股市运行展望----牛市基础依然牢固经济2007年股市运行展望----牛市基础依然牢固

中国城市化率每年以1%的速度递增，将为经济增长提供强劲动力

经济起飞的长期增长动力之三——城镇化；182007年股市运行展望----牛市基础依然牢固中国城2007年股市运行展望----牛市基础依然牢固2007年实体经济增长依然强劲，“高增长低通胀”局面有望维持；预计06年GDP增长10.5%，07年GDP在10%左右通胀水平温和,CPI在低位徘徊

192007年股市运行展望----牛市基础依然牢固20072007年股市运行展望----牛市基础依然牢固

07年投资增速将维持在20-25%07年消费需求将强劲增长2007年内需（投资、消费）依然强劲；202007年股市运行展望----牛市基础依然牢固07年2007年股市运行展望----牛市基础依然牢固2007年外需旺盛局面有望维持，外贸顺差和外汇储备将继续扩大；贸易顺差连创新高10、11月份贸易顺差再创历史新高，达到238亿、234亿美元212007年股市运行展望----牛市基础依然牢固2007年2007年股市运行展望----牛市基础依然牢固2、2007年上市公司业绩将保持25%以上的增长，为牛市构筑坚实基础；2006年上市公司业绩大幅回升，全年增长在25%以上；222007年股市运行展望----牛市基础依然牢固2、20072007年股市运行展望----牛市基础依然牢固

成本压力下降、大盘优质公司的上市及制度变革的推进，使得2007年上市公司业绩还将保持25%以上的较快增长；大宗商品价格回落将减轻上市公司成本压力大盘优质公司上市将显著提高整体净利润增速232007年股市运行展望----牛市基础依然牢固成本压力2007年股市运行展望----牛市基础依然牢固整体上市、资产注入、股权激励、“两税并轨”及新会计准则的实施等制度变革将为上市公司业绩改善提供巨大的动力；所得税率下降到25%，将提升整体业绩6-8%A股净利润增速仍然低于全部工业数据，资产注入、整体上市改善业绩的空间依然很大242007年股市运行展望----牛市基础依然牢固整体上市2007年股市运行展望----牛市基础依然牢固3、重大制度变革为A股市场步入新一轮牛市提供了重要动力；

A股市场的重大制度变革主要集中在三个层面：宏观经济层面的制度变革-----人民币升值;上市公司层面的制度变革-----股权激励、整体上市等;证券市场层面的制度变革-----资金供给、融资融券、股指期货等；252007年股市运行展望----牛市基础依然牢固3、重大制度变2007年股市运行展望----牛市基础依然牢固宏观经济层面的重大制度变革——人民币升值；2007年，内外压力并存将使人民币继续保持3-5%的升值速度：内部：贸易顺差过大、内外经济失衡及流动过剩局面难以缓解；外部：人民币有效汇率涨跌互现，来自经济、政治层面的压力将持续存在；07年贸易顺差将维持在高位过去12个月，人民币兑美元升值2.3%，兑日元升值5.5%，兑欧元贬值2.4%，兑韩元贬值6.6%262007年股市运行展望----牛市基础依然牢固宏观经济2007年股市运行展望----牛市基础依然牢固人民币稳步升值使得流动性充裕局面依旧,资产价格将继续重估;272007年股市运行展望----牛市基础依然牢固人民币稳日元汇率与日经指数走势对比图

台币汇率与台湾加权指数走势对比图

国际国内经验都表明，本币升值中前期,股市将大幅上扬；

日本：1986年初—89年底，日经指数从13000点涨至39000点，上涨3倍；台湾：1985年7月—90年2月，台湾加权指数从600点涨至12000点，上涨20倍；2007年股市运行展望----牛市基础依然牢固28日元汇率与日经指数走势对比图台币汇率与台湾加权指数走势对比其中:引入股权激励最值得期待:股权激励机制的引入是中国上市公司治理结构建设中的重要里程碑,它将象80年代初的“联产承包责任制”一样，大大地解放了上市公司的“生产力”！公司高管将通过改变会计“盈余管理”模式、加强成本费用控制、寻求优质资产注入等各种方式提升公司业绩，以满足行权条件公司高管切身利益与公司经营业绩紧密地挂钩，将充分调动其改善公司业绩的积极性和主动性以往常见的虚增成本费用、隐藏利润等行为将大大减少

上市公司层面的制度变革,包括:引入股权激励、整体上市、资产注入等，这些制度变革将为上市公司业绩改善提供重要动力！2007年股市运行展望----牛市基础依然牢固29其中:引入股权激励最值得期待:公司高管将通过改变会计以往常见2007年股市运行展望----牛市基础依然牢固证券市场层面的制度变革主要集中在以下方面：

资金供给方面的制度变革：扩大QFII额度，扶持壮大基金、券商力量加快社保、保险、企业年金入市步伐推动私募基金合法化基金专户理财市场交易制度变革：融资融券恢复“T+0”回转交易制度金融产品创新：股指期货新型集合理财产品新型基金品种302007年股市运行展望----牛市基础依然牢固证券市场2007年股市运行展望----牛市基础依然牢固4、2007年A股市场动态估值仍处于合理范围内，牛市运行基础依然牢固；

在上市公司业绩保持25%以上较快增长的前提下，A股市场整体估值仍处于合理范围内，尤其是蓝筹股估值仍具有较强吸引力。A股市场蓝筹股估值已与国际实现接轨A-H溢价降至历史低位312007年股市运行展望----牛市基础依然牢固4、22007年股市运行展望----牛市基础依然牢固5、持续快速增长的经济、成长空间巨大的资本市场、不断改善的上市公司基本面和人民币升值预期，使得A股市场对国际、国内投资者的吸引力都在不断增强；

如果中国未来10年GDP平均增速不低于7.5%，2015年A股总市值达到GDP60%以上，那么A股总市值将达到惊人的24万亿，相比目前增长250%；中国资本市场成长空间巨大

居民储蓄增速继续下滑

322007年股市运行展望----牛市基础依然牢固5、持2007年A股市场展望----市场短期风险有所上升市场担心之一：市场创出历史新高后,是否出现了明显的估值泡沫？市场创出历史新高，A股相对国际市场已不具有明显估值优势；但目前A股市场估值水平仍处于历史相对低位,同时,上市公司业绩的逐步改善将为市场估值水平的上升提供重要支持;2007初与2001年中市场估值水平比较：更高的点位，但更低的估值（左PE，右PB）332007年A股市场展望----市场短期风险有所上升市场担心之2007年A股市场展望----市场短期风险有所上升市场担心之二：宏观调控是否会影响2007年的经济增长趋势？

当前投资“过热”主要集中在国家重点扶持的农业、能源、城市基础设施建设等瓶颈部门，而非原先过热的周期性行业产能无序扩张；宏观调控已初见成效，后续将以温和市场化手段为主；月度投资增速明显回落工业增加值增速温和回落342007年A股市场展望----市场短期风险有所上升市场担心之2007年A股市场展望----市场短期风险有所上升市场担心之三：大规模扩容是否会对07年市场形成巨大冲击？随着中国资产资本化进程加快及全流通时代的到来，A股市场即将步入大扩容时代；07年的4、5、10月迎来“小非”的集中解冻07年A股融资规模可能达到创记录的2200亿352007年A股市场展望----市场短期风险有所上升市场担心之2007年A股市场展望----市场短期风险有所上升

短期内，大规模扩容将对市场将形成一定压力：资金、心理……但中长期看，大量优质资产的上市有利于促进牛市格局的合理演绎。国际成熟市场经验表明，定价合理、质地优良的资产以有序节奏的扩容，不但不会影响市场的发展，反而会完善市场的造血功能，给市场带来了新的活力。96年来香港市场历年融资额与恒生指数走势362007年A股市场展望----市场短期风险有所上升短2007年A股市场展望----市场短期风险有所上升市场担心之四：影响A股市场的外部环境是否会变坏？

影响A股市场运行的外部因素主要是美国经济及外围股市（尤其是H股）走势;利率见顶、油价回落使美国经济实现软着陆的可能性较大。随着A股市场规模不断扩大，定价权正在逐步向A股市场回归；372007年A股市场展望----市场短期风险有所上升市场担心之2007年A股市场展望----牛市趋势不变，调整将提供战略性买点

宏观经济的持续快速增长及上市公司业绩逐步改善，为股市走牛奠定了坚实基础，而重大制度变革及人民币升值带来的流动性充裕，为A股市场步入新一轮牛市提供了重要动力;本轮制度牛市尚处中前期，牛市行情至少将延续至2008年！但牛市也并非意味着股指的天天上涨！经过最近几个月的连续快速上升后，市场面临的短期风险在逐步增加，预计春节前市场将冲上3000点大关，但07年3、4月份市场将面临一次阶段性的震荡调整，以消化短期泡沫！实践证明，牛市中每一次较大的震荡调整，都将为投资者提供战略性买点！382007年A股市场展望----牛市趋势不变，调整将提供战略性目录

2006年股市表现回顾2007年股市运行展望2007年股票市场投资策略39目录39

在具体操作方面，沿着“业绩增长”和“制度变革”两条投资主线去积极布局核心优质资产；业绩增长主线重点关注：业绩稳定增长的“消费+服务”类行业；受益于“十一五”规划、未来业绩增长预期明确的重点行业；以及部分行业景气复苏、业绩见底回升的行业；制度变革主线重点关注：人民币升值受益的行业，以及有望从整体上市、资产注入、股权激励、融资融券、股指期货等制度变革中受益的上市公司；2007年股票市场投资策略整体投资策略：坚持牛市思维，把握投资主线，精选龙头个股；40在具体操作方面，沿着“业绩增长”和“制度变革”两条股票资产配置方向----“业绩增长”主线2007年股票市场投资策略战略性配置——业绩持续稳定增长的“消费+服务”类行业；如，具备渠道、品牌和管理优势的商业零售、食品饮料、旅游酒店、医药等消费类行业龙头公司，以及传媒、软件服务等现代服务业龙头公司；

理由：（1）启动内需、刺激消费是今后几年宏观政策的重中之重；（2）居民消费结构升级的拉动；

41股票资产配置方向----“业绩增长”主线2007年股票市股票资产配置方向----“业绩增长”主线2007年股票市场投资策略战略性配置----“十一五”规划重点扶持、未来业绩增长预期明确的行业；如，机床设备、电网设备、船舶设备、港口机械设备、铁路设备、工程机械等具有自主创新能力的装备制造业，以及高新技术产业；理由：（1）产业结构、出口结构升级将拉动先进制造业发展；（2）政府将大力扶持有自主创新能力的装备制造业发展；

42股票资产配置方向----“业绩增长”主线2007年股票市股票资产配置方向----“业绩增长”主线2007年股票市场投资策略交易性配置——业绩稳定增长的资源类行业，如：黄金、锌、钾肥；

黄金：美元中长期贬值，中国、俄罗斯和石油生产国调整外汇资产结构将推动07年金价上涨；

锌：库存继续下降，锌价在基本面支撑下将维持高位；

钾肥：供需紧缺状况将维持，推动价格稳步上升；交易性配置——业绩复苏的周期性行业，如钢铁、汽车、电解铝、电力等；

钢铁：供需状况好转，行业盈利明显改善；

汽车：油价回落及消费升级拉动景气回升；

电解铝：氧化铝价格和铝价背离导致行业景气回升；

电力：机组利用小时数下降趋势即将扭转，估值便宜；43股票资产配置方向----“业绩增长”主线2007年股票市股票资产配置方向----“制度变革”主线2007年股票市场投资策略

战略性配置——人民币升值受益行业；主要包括：房地产、金融、航空；

房地产：在人民币稳步升值、居民消费结构升级及宏观经济快速增长等大背景下，房地产行业将持续受益；

金融：直接受益于经济持续快速增长、人民币升值和融资体制、税收体制改革等制度变革；

航空：受益于人民币升值、油价下跌及消费升级；

战略性配置——从市场制度变革中受益的公司；（1）有重大资产注入或整体上市概念的公司；（2）以沪深300成份股为代表的绩优大盘蓝筹公司——由折价走向溢价；；

44股票资产配置方向----“制度变革”主线2007年股票市股票资产配置方向----“制度变革”主线2007年股票市场投资策略

2007年应该关注的其他投资主题：（1）奥运板块；（2）3G板块；（3）税制改革受益板块,主要包括:银行、白酒、钢铁、石化、煤炭和零售等板块；45股票资产配置方向----“制度变革”主线2007年股票市行业配置策略2007年股票市场投资策略高于市场权重配置与市场权重一致低于市场权重配置

金融房地产食品饮料商业零售酒店旅游医药电力设备传媒机械通信计算机软件有色（黄金、锌、电解铝）钢铁石化航空机场公路港口汽车及配件煤炭电力造纸供水供气建材电子元器件

化工航运家电建筑贸易纺织服装计算机硬件有色（其他品种）46行业配置策略2007年股票市场投资策略高于市场权谢谢，欢迎提问交流！

06年来，A股市场已告别多年“阴雨”，开始步入阳光灿烂的新时代!

本轮制度牛市至少将延续至2008年，2007年仍将是投资A股市场的黄金时代！

牛市也会面临阶段性的震荡调整，但调整不会改变市场上升趋势，而且每一次调整都将为投资者再次提供战略性买点！小结47谢谢，欢迎提问交流！06年来，A股市场已告别2007年1月迎接投资中国股市的黄金时代

——2007年A股市场投资策略482007年1月迎接投资中国股市的黄金时代1

免责声明

本文件所涉及的资料来源及观点皆被招商基金认为可靠，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文件中的观点和预测仅代表我们的判断，不构成任何投资建议或实际的投资结果。我们也不保证当中的观点和预测不会发生任何调整或变更。投资有风险，入市须谨慎。本报告为非公开材料，仅作为本公司对重要客户的服务内容之一，并非基金宣传推介材料。特别声明：基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成新基金业绩表现的保证。49免责声明2目录2006年股市表现回顾2007年股市运行展望2007年股票市场投资策略50目录32006年股市表现回顾

A股市场经历“大幅上扬--高位震荡--再度上扬”三个阶段，指数上涨动力依次来自股改、人民币升值和业绩超预期；512006年股市表现回顾A股市场经历“大幅2006年股市表现回顾1-9月份股改红利效应明显：市场行情普涨522006年股市表现回顾1-9月份股改红利效应明显：市场行情普2006年股市表现回顾10月份-至今：股市结构显著分化532006年股市表现回顾10月份-至今：股市结构显著分化62006年股市表现回顾1-9月行业热点主要集中在四方面:品牌消费品行业;资源类行业;人民币升值受益行业；“十一五规划”重点扶持发展行业;1-9月份，行业涨幅排名(%)542006年股市表现回顾1-9月行业热点主要集中在四方面:12006年股市表现回顾10月-至今，受益于07年宏观经济需求强劲的预期、行业景气复苏、人民币稳步升值，大市值的权重板块涨幅居前，行业热点排名依次是：金融；钢铁；石化；房地产；10月--12月月行业涨幅排名（%）

552006年股市表现回顾10月--12月月行业涨幅排名（%）2006年股市表现回顾

1-9月，成长型股票表现明显好于价值型股票；562006年股市表现回顾1-9月，成长型股票表现明显2006年股市表现回顾

10月份来，低估值的价值型股票表现突出；572006年股市表现回顾10月份来，低估值的价值型股2006年股市表现回顾

1-9月份，中盘股表现最好，超大盘股表现最差；582006年股市表现回顾1-9月份，中盘股表现最好，超2006年股市表现回顾10月份来，随着股指期货等制度变革即将推出以及上百亿规模的基金发行，大盘蓝筹股开始表现突出；592006年股市表现回顾10月份来，随着股指期货等制度变10月份来，市场“二、八现象”严重，选股难度明显加大，投资者“赚了指数不赚钱”的现象非常明显！占比上证综指涨幅52.68%跑赢大盘股票数936.69%跑输大盘股票数129893.31%其中:下跌家数56440.55%近二个多月来（10.9—12.29）“二八”现象显著2006年股市表现回顾6010月份来，市场“二、八现象”严重，选股难度明显加大，目录

2006年股市表现回顾

2007年股市运行展望A股市场步入黄金时代牛市基础依然牢固市场的担心：短期风险有所上升牛市趋势不变,调整将提供战略性买点2007年股票市场投资策略61目录142007年股市运行展望----A股市场步入黄金时代股改“大功告成”,股市运行的制度环境发生根本性改观;股市运行的基础——上市公司质量稳步改善;投资者结构发生显著变化----机构投资者逐步崛起;市场估值水平、投资理念与国际实现接轨；股市投融资功能恢复,在国民经济中地位显著上升;股市赚钱效应显著,市场投资信心明显恢复；………………

06年来，A股市场开始步入新的黄金时代：622007年股市运行展望----A股市场步入黄金时代06年2007年股市运行展望----牛市基础依然牢固

人均GDP和居民收入快速增长将带动消费结构不断升级

1、宏观经济持续快速增长为股市步入牛市创造了良好的经济环境；

中国经济正处于经济起飞的黄金期!经济起飞的长期增长动力之一——居民消费结构升级；632007年股市运行展望----牛市基础依然牢固人均GD2007年股市运行展望----牛市基础依然牢固

经济起飞的长期增长动力之二——“人口红利”；未来5-10年将是中国人口结构最有利于经济增长的时期（人口负担轻、消费需求旺盛、劳动力资源丰富且成本低）；中国14亿人口，15-56岁人口占总人口比重的65%，提供了旺盛的消费需求，同时是剩余产品的提供者，也是储蓄资本的提供者，从三个方面保证了中国经济必然会持续、稳定、快速增长。各国劳动力成本比较642007年股市运行展望----牛市基础依然牢固经济2007年股市运行展望----牛市基础依然牢固

中国城市化率每年以1%的速度递增，将为经济增长提供强劲动力

经济起飞的长期增长动力之三——城镇化；652007年股市运行展望----牛市基础依然牢固中国城2007年股市运行展望----牛市基础依然牢固2007年实体经济增长依然强劲，“高增长低通胀”局面有望维持；预计06年GDP增长10.5%，07年GDP在10%左右通胀水平温和,CPI在低位徘徊

662007年股市运行展望----牛市基础依然牢固20072007年股市运行展望----牛市基础依然牢固

07年投资增速将维持在20-25%07年消费需求将强劲增长2007年内需（投资、消费）依然强劲；672007年股市运行展望----牛市基础依然牢固07年2007年股市运行展望----牛市基础依然牢固2007年外需旺盛局面有望维持，外贸顺差和外汇储备将继续扩大；贸易顺差连创新高10、11月份贸易顺差再创历史新高，达到238亿、234亿美元682007年股市运行展望----牛市基础依然牢固2007年2007年股市运行展望----牛市基础依然牢固2、2007年上市公司业绩将保持25%以上的增长，为牛市构筑坚实基础；2006年上市公司业绩大幅回升，全年增长在25%以上；692007年股市运行展望----牛市基础依然牢固2、20072007年股市运行展望----牛市基础依然牢固

成本压力下降、大盘优质公司的上市及制度变革的推进，使得2007年上市公司业绩还将保持25%以上的较快增长；大宗商品价格回落将减轻上市公司成本压力大盘优质公司上市将显著提高整体净利润增速702007年股市运行展望----牛市基础依然牢固成本压力2007年股市运行展望----牛市基础依然牢固整体上市、资产注入、股权激励、“两税并轨”及新会计准则的实施等制度变革将为上市公司业绩改善提供巨大的动力；所得税率下降到25%，将提升整体业绩6-8%A股净利润增速仍然低于全部工业数据，资产注入、整体上市改善业绩的空间依然很大712007年股市运行展望----牛市基础依然牢固整体上市2007年股市运行展望----牛市基础依然牢固3、重大制度变革为A股市场步入新一轮牛市提供了重要动力；

A股市场的重大制度变革主要集中在三个层面：宏观经济层面的制度变革-----人民币升值;上市公司层面的制度变革-----股权激励、整体上市等;证券市场层面的制度变革-----资金供给、融资融券、股指期货等；722007年股市运行展望----牛市基础依然牢固3、重大制度变2007年股市运行展望----牛市基础依然牢固宏观经济层面的重大制度变革——人民币升值；2007年，内外压力并存将使人民币继续保持3-5%的升值速度：内部：贸易顺差过大、内外经济失衡及流动过剩局面难以缓解；外部：人民币有效汇率涨跌互现，来自经济、政治层面的压力将持续存在；07年贸易顺差将维持在高位过去12个月，人民币兑美元升值2.3%，兑日元升值5.5%，兑欧元贬值2.4%，兑韩元贬值6.6%732007年股市运行展望----牛市基础依然牢固宏观经济2007年股市运行展望----牛市基础依然牢固人民币稳步升值使得流动性充裕局面依旧,资产价格将继续重估;742007年股市运行展望----牛市基础依然牢固人民币稳日元汇率与日经指数走势对比图

台币汇率与台湾加权指数走势对比图

国际国内经验都表明，本币升值中前期,股市将大幅上扬；

日本：1986年初—89年底，日经指数从13000点涨至39000点，上涨3倍；台湾：1985年7月—90年2月，台湾加权指数从600点涨至12000点，上涨20倍；2007年股市运行展望----牛市基础依然牢固75日元汇率与日经指数走势对比图台币汇率与台湾加权指数走势对比其中:引入股权激励最值得期待:股权激励机制的引入是中国上市公司治理结构建设中的重要里程碑,它将象80年代初的“联产承包责任制”一样，大大地解放了上市公司的“生产力”！公司高管将通过改变会计“盈余管理”模式、加强成本费用控制、寻求优质资产注入等各种方式提升公司业绩，以满足行权条件公司高管切身利益与公司经营业绩紧密地挂钩，将充分调动其改善公司业绩的积极性和主动性以往常见的虚增成本费用、隐藏利润等行为将大大减少

上市公司层面的制度变革,包括:引入股权激励、整体上市、资产注入等，这些制度变革将为上市公司业绩改善提供重要动力！2007年股市运行展望----牛市基础依然牢固76其中:引入股权激励最值得期待:公司高管将通过改变会计以往常见2007年股市运行展望----牛市基础依然牢固证券市场层面的制度变革主要集中在以下方面：

资金供给方面的制度变革：扩大QFII额度，扶持壮大基金、券商力量加快社保、保险、企业年金入市步伐推动私募基金合法化基金专户理财市场交易制度变革：融资融券恢复“T+0”回转交易制度金融产品创新：股指期货新型集合理财产品新型基金品种772007年股市运行展望----牛市基础依然牢固证券市场2007年股市运行展望----牛市基础依然牢固4、2007年A股市场动态估值仍处于合理范围内，牛市运行基础依然牢固；

在上市公司业绩保持25%以上较快增长的前提下，A股市场整体估值仍处于合理范围内，尤其是蓝筹股估值仍具有较强吸引力。A股市场蓝筹股估值已与国际实现接轨A-H溢价降至历史低位782007年股市运行展望----牛市基础依然牢固4、22007年股市运行展望----牛市基础依然牢固5、持续快速增长的经济、成长空间巨大的资本市场、不断改善的上市公司基本面和人民币升值预期，使得A股市场对国际、国内投资者的吸引力都在不断增强；

如果中国未来10年GDP平均增速不低于7.5%，2015年A股总市值达到GDP60%以上，那么A股总市值将达到惊人的24万亿，相比目前增长250%；中国资本市场成长空间巨大

居民储蓄增速继续下滑

792007年股市运行展望----牛市基础依然牢固5、持2007年A股市场展望----市场短期风险有所上升市场担心之一：市场创出历史新高后,是否出现了明显的估值泡沫？市场创出历史新高，A股相对国际市场已不具有明显估值优势；但目前A股市场估值水平仍处于历史相对低位,同时,上市公司业绩的逐步改善将为市场估值水平的上升提供重要支持;2007初与2001年中市场估值水平比较：更高的点位，但更低的估值（左PE，右PB）802007年A股市场展望----市场短期风险有所上升市场担心之2007年A股市场展望----市场短期风险有所上升市场担心之二：宏观调控是否会影响2007年的经济增长趋势？

当前投资“过热”主要集中在国家重点扶持的农业、能源、城市基础设施建设等瓶颈部门，而非原先过热的周期性行业产能无序扩张；宏观调控已初见成效，后续将以温和市场化手段为主；月度投资增速明显回落工业增加值增速温和回落812007年A股市场展望----市场短期风险有所上升市场担心之2007年A股市场展望----市场短期风险有所上升市场担心之三：大规模扩容是否会对07年市场形成巨大冲击？随着中国资产资本化进程加快及全流通时代的到来，A股市场即将步入大扩容时代；07年的4、5、10月迎来“小非”的集中解冻07年A股融资规模可能达到创记录的2200亿822007年A股市场展望----市场短期风险有所上升市场担心之2007年A股市场展望----市场短期风险有所上升

短期内，大规模扩容将对市场将形成一定压力：资金、心理……但中长期看，大量优质资产的上市有利于促进牛市格局的合理演绎。国际成熟市场经验表明，定价合理、质地优良的资产以有序节奏的扩容，不但不会影响市场的发展，反而会完善市场的造血功能，给市场带来了新的活力。96年来香港市场历年融资额与恒生指数走势832007年A股市场展望----市场短期风险有所上升短2007年A股市场展望----市场短期风险有所上升市场担心之四：影响A股市场的外部环境是否会变坏？

影响A股市场运行的外部因素主要是美国经济及外围股市（尤其是H股）走势;利率见顶、油价回落使美国经济实现软着陆的可能性较大。随着A股市场规模不断扩大，定价权正在逐步向A股市场回归；842007年A股市场展望----市场短期风险有所上升市场担心之2007年A股市场展望----牛市趋势不变，调整将提供战略性买点

宏观经济的持续快速增长及上市公司业绩逐步改善，为股市走牛奠定了坚实基础，而重大制度变革及人民币升值带来的流动性充裕，为A股市场步入新一轮牛市提供了重要动力;本轮制度牛市尚处中前期，牛市行情至少将延续至2008年！但牛市也并非意味着股指的天天上涨！经过最近几个月的连续快速上升后，市场面临的短期风险在逐步增加，预计春节前市场将冲上3000点大关，但07年3、4月份市场将面临一次阶段性的震荡调整，以消化短期泡沫！实践证明，牛市中每一次较大的震荡调整，都将为投资者提供战略性买点！852007年A股市场展望----牛市趋势不变，调整将提供战略性目录

2006年股市表现回顾2007年股市运行展望2007年股票市场投资策略86目录39

在具体操作方面，沿着“业绩增长”和“制度变革”两条投资主线去积极布局核心优质资产；业绩增长主线重点关注：业绩稳定增长的“消费+服务”类行业；受益于“十一五”规划、未来业绩增长预期明确的重点行业；以及部分行业景气复苏、业绩见底回升的行业；制度变革主线重点关注：人民币升值受益的行业，以及有望从整体上市、资产注入、股权激励、融资融券、股指期货等制度变革中受益的上市公司；2007年股票市场投资策略整体投资策略：坚持牛市思维，把握投资主线，精选龙头个股；87在具体操作方面，沿着“业绩增长”和“制度变革”两条股票资产配置方向----“业绩增长”主线2007年股票市场投资策略战略性配置——业绩持续稳定增长的“消费+服务”类行业；如，具备渠道、品牌和管理优势的商业零售、食品饮料、旅游酒店、医药等消费类行业龙头公司，以及传媒、软件服务等现代服务业龙头公司；

理由：（1）启动内需、刺激