企业集团资金运筹课件

一、企业集团筹资管理二、企业集团投资管理三、企业集团分配管理四、企业集团资本运营第七章企业集团资金运筹1一、企业集团筹资管理第七章企业集团资金运筹1一、企业集团筹资管理（一）企业集团筹资管理的重点（二）企业集团母子公司债务筹资安排分析（三）分拆上市2一、企业集团筹资管理（一）企业集团筹资管理的重点2（一）企业集团筹资管理的重点一般企业的筹资管理包括筹资总量的确定、资本结构的安排、筹资方式和渠道的选择。从企业集团的整体来看，筹资管理的重点主要有以下几个方面：

1、关注集团整体与集团成员的资本结构关系2、实行筹资权的集中化管理3、利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金4、充分发挥企业集团筹资的各种优势3（一）企业集团筹资管理的重点一般企业的筹(1)首先，层层控股关系使得企业集团可以利用资本的杠杆作用——集团母公司以少量自有资本对更多的资本形成控制。1.关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系4(1)首先，层层控股关系使得企业集团可以利用资本的杠杆作用—集团母公司母公司对D公司的投资：1.关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系5集团母公司对D公司的投资：1.关注集团整体与集团成员资本结构1.关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系(2)其次，在集团金字塔形的组织结构中，处于塔尖的母公司收益率比处于塔底的子公司的收益率有更大的弹性。61.关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系(2)其次，在集自有资本5000万母公司负债5000万自有资本2000万

子公司A负债2000万自有资本2000万

子公司B负债2000万100%100%集团的实际负债率＝?7自有资本502、实行筹资权的集中化管理

筹资权的集中化是指大额筹资的决策权集中在公司总部。筹资权的集中化并不等于筹资的集中化更不等于所有筹资都通过企业集团或集团母公司来进行。82、实行筹资权的集中化管理筹资权的集中化是2、实行筹资权的集中化管理企业集团筹资权集中化的优点：（1）可以减少债权人的部分风险，增大筹资的数额，增加筹资渠道，筹资方案也容易被接受；（2）符合规模经济，可以节约成本；（3）有利于集团掌握各子公司的筹资情况，便于预算的编制。92、实行筹资权的集中化管理企业集团筹资权集中化的优点：93、利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金

在中国特殊国情下，企业集团筹资目的常常是既为筹资又为改制。如子公司上市，一方面获得了大量资金，另一方面转化为子公司从而改变了与核心企业的关系；而子公司的上市往往使企业集团在获得大量资金的同时仍能保持对其资本的控制。103、利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金3、利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金例[1]深圳的赛格集团积极尝试直接筹资方式，进入资本市场，推进企业上市。1996年7月，将集团下属业绩良好、符合国家产业政策要求的8家子公司股权合并重组为公众上市公司——赛格股份有限公司，先后发行和上市了8000万股B股和2500万股A股，募集资金3.5亿元。1997年，又成功地重组了赛格中康股份有限公司，于6月份成功上市，发行1.5亿股A股，筹集资金8亿元。113、利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金114、发挥企业集团筹资的各种优势企业集团筹资的方式和渠道也更加丰富。如：

①集团财务公司、与其他集团成员企业之间的资金拆借;②集团成员相互间应收应付款项等集团内部的筹资方式;③相互抵押或担保、相互租赁;④以及利用债务重组的方式进行债务转移;⑤集团母公司甚至可以出让子公司部分股权而不改变其控股地位。124、发挥企业集团筹资的各种优势企业集团筹资的方式和渠道也更加（二）企业集团母子公司债务筹资安排企业集团的贷款是由母公司申请还是由子公司申请，虽然没有对集团整体的负债水平产生影响。但是不同贷款对象的选择最终导致集团责任承担程度不同。13（二）企业集团母子公司债务筹资安排企业集团的贷款是由母公司申（二）企业集团母子公司债务筹资安排理想模型：设有一家母公司为纯粹控股公司，即除控股一家子公司外其他经营性资产可忽略不计。该子公司还有一个债权人。一般模型：设母公司有两家或两家以上子公司，母公司自身也有经济业务，向银行申请的贷款或者发行的债权有担保。

14（二）企业集团母子公司债务筹资安排理想模型：设有一家母公司为母公司A子公司B向债权人D融资条件：1.融资为生产经营所需，并不打算改变投资结构2.融资为无担保型资金使用方与还款来源都是子公司理想模型债权人C1.由子公司B融资：如果B破产：D与C按债权比例获得清偿2.由母公司A融资：如果子公司B破产：清偿顺序：C，A，D（二）企业集团母子公司债务筹资安排15母公司A子公司B向债权人D融资理想模型债权人C1.由子公司B一般模型：应由母公司A或子公司B融资，然后通过各种方式向经营较差的子公司C提供资金母公司A子公司B子公司CB公司经营状况良好，资金充裕C公司经营状况较差，并有筹资需求

（1）母公司有两家或两家以上子公司

(2)母公司自身有经济业务16一般模型：应由母公司A或子公司B融资，然后通过各种方式向经营案例：长江实业集团贷款风险的规避李嘉诚董事局主席兼总经理17案例：长江实业集团贷款风险的规避17案例：长江实业集团贷款风险的规避案例背景长江实业集团有限公司(以下简称长江实业)是由李嘉诚控股的集团公司,在香港联交所上市,是香港最具规模的投资控股公司之一。从股权结构分析来看,通过控股怡东银行,以房地产为发展主线的长江实业集团构造形成了产融一体化的金融财团,为集团内部资金的筹集、借贷创造了条件,从而使集团成员企业资金借贷的灵活性显著增强。18案例：长江实业集团贷款风险的规避案例背景18背景

全景国际向怡东银行借款2.8亿港元，来收购远东铝材75%的股权，共计225771900股。这笔借款期限1年，担保条件分为两部分：全景国际以兼并后手中持有的远东铝材的全部股票225771900股作为质押；全景国际的母公司——远东维京向怡东银行开立担保文件，为这笔贷款提供全额还款担保。19背景全景国际向怡东银行借款2.8亿港元，来收购远东铝材75长江实业集团的股权关系图贷款到期时，全景国际还有1.2亿港元贷款无法如期归还，由于远东维京进行了资产重组，重要的资产已经出售，所以无力偿还贷款贷款2.8亿港币提供担保20长江实业集团的股权关系图贷款到期时，全景国际还有1.2亿贷款1、贷款风险规避策略安排另外一家子公司担保2.8亿贷款还款义务长江实业子公司绝对控制权持有少数股份211、贷款风险规避策略安排另外一家子公司担保2.8亿贷款还款义领先投资提供担保，实际资金由其母公司提供。由于股权变动，实际由长江国际提供31.9%担保，其余由另外一大股东中航技术提供担保。间接拥有39%股份绝对控制权22领先投资提供担保，实际资金由其母公司提供。由于股权变动，实际2、还款设计首先，怡东银行将质押在手中的220911900股远东铝材的股份以0.23港元/股的价格（当时质押作价）卖掉，获得现金5081万港元，未清偿的贷款余额为6919万港元。其次，长江实业和中航技术按其权益比例向领先投资注入6919万港币，用来偿还剩余款项。由此，1.2亿港币的贷款最终得以清偿。232、还款设计首先，怡东银行将质押在手中的220911900长江实业在这次贷款计划中减少的损失：长江实业注入领先投资资金按比例2207.16万港币（6919×31.9%）。如不做这种还款安排，长江实业的损失将是：3459.5万港元（6919×50%）（长江实业持有怡东银行50%的股份）。这样的还款安排下，可使长江实业的损失减少1252.34万港元（3459.5-2207.16）案例分析24长江实业在这次贷款计划中减少的损失：案例分析241、分拆上市的概念界定

分拆上市是公司所有权重组的一种形式，既不同于资产剥离，也不同于公司分立。（三）分拆上市251、分拆上市的概念界定（三）分拆上市25资产剥离：通常是母公司把一部分资产出售给其他企业，并丧失对这部分资产的所有权和控制权，资产剥离并不能形成有股权联系的两家公司。公司分立：是指一家母公司通过将其在子公司中所拥有的股份，按比例分配给现有母公司的股东，从而在法律上和组织上将子公司的经营从母公司中分离出去，这时便有两家独立的、股份比例相同的公司存在，而在此之前，只有一家公司。在公司分立时，分立公司的股票不向原股东之外的投资者出售。此时，不存在股东变动和筹集资本问题。（三）分拆上市26资产剥离：通常是母公司把一部分资产出售给其他企业，并丧失对这分拆上市：是指一家公司（母公司）以所控制权益的一部分注册成一个独立的子公司，再将该子公司在本地或境外资本市场上市。如果母公司本身也是上市公司，分拆上市相当于母公司股权的第二次发售。（三）分拆上市27分拆上市：是指一家公司（母公司）以所控制权益的一部分注册成一同仁堂的历史乐良才走街串巷行医卖药28同仁堂的历史乐良才走街串巷行医卖药28第三代传人乐显扬，成为御医，并创办同仁堂药室29第三代传人乐显扬，成为御医，并创办同仁堂药室29北京同仁堂1997年5月，北京同仁堂集团公司所属六家绩优单位组建成立北京同仁堂股份有限公司，股票在上海证券交易所上市。30北京同仁堂1997年5月，北京同仁堂集团公司所属六家绩优单位伦敦分店澳大利亚分店截至2011年，在海外16个国家和地区开办了64家药店和1家境外生产研发基地，产品销往海外40多个国家和地区。

31伦敦分店澳大利亚分店截至2011年，在海外16个国家和地区开同仁堂海外上市的三种方案：

里昂证券的方案里昂证券在同仁堂A股基础上增发H股方案A股股东同仁堂股份同仁堂集团H股股东增发H股32同仁堂海外上市的三种方案：

里昂证券的方案里昂证券在同仁堂A中银国际的方案A股股东同仁堂股份同仁堂集团控股公司中银国际在同仁堂A股公司之上构筑一家控股公司去香港上市方案H股股东33中银国际的方案A股股东同仁堂股份同仁堂集团控股公司中银国际在中证万融的方案中证万融同仁堂A股公司分拆部分高科技资产和业务上香港创业板其他资产同仁堂科技同仁堂集团同仁堂股份A股股东34中证万融的方案中证万融同仁堂A股公司分拆部分高科技资产和业务同仁堂科技分拆上市其他资产同仁堂科技同仁堂集团同仁堂股份A股股东H股股东35同仁堂科技分拆上市其他资产同仁堂科技同仁堂集团同仁堂股份A股分拆上市其他资产子公司上市母公司公众股东其他资产上市子公司上市母公司分拆前分拆后分拆上市指的是母公司将其部分业务或者是某个子公司独立出来，另行公开招股上市36分拆上市其他资产子公司上市母公司公众股东其他资产上市子公司上从母公司角度看：（1）通过分拆出让股权可以获得大量的现金。（2）对于已经上市的公司，业绩欠佳将失去配股资格，从而丧失或降低二级市场再融资的能力，这类公司可以采取将子公司分拆上市的方式，达到开辟新的融资渠道目的。（3）将子公司分拆上市还会显著地提升母公司短期业绩。从分拆子公司的角度看：分拆上市为子公司打开了从资本市场直接融资的渠道，从而更好地满足其项目投资需求。2、分拆上市对企业集团融资的影响37从母公司角度看：2、分拆上市对企业集团融资的影响37（1）不可视分拆上市为“圈钱”工具。如果公司只希望通过分拆上市一味“圈钱”，而不注重负债的控制和分拆上市后的经营发展，最终可能作茧自缚。（2）分拆业务的市盈率不可低于母公司。如果低于母公司的市盈率，分拆上市不仅无法获得特殊收益，而且势必成为亏本买卖。3、分拆上市时应该注意的问题38（1）不可视分拆上市为“圈钱”工具。如果公司只希望通过分拆上（3）不可动摇母公司的独立上市地位。对母公司而言，分拆上市在本质上属于资产收缩范畴，势必会影响母公司的业绩，对于原本业绩一般的公司来说，分拆优质资产后对母公司业绩的影响会更大。为了加强对母公司中小股东的利益保护，不可因分拆上市动摇母公司的独立上市地位。（4）不可忽视母公司与子公司现金流量的平衡。“母贫子贵”、“母贵子贫”都可能使企业陷入现金流量不平衡的泥潭中无法自拔。3、分拆上市时应该注意的问题39（3）不可动摇母公司的独立上市地位。对母公司而言，分拆上市在（5）不可忽视股权稀释带来的外来威胁。分拆上市几乎不可避免会造成一定程度的股权稀释，从而使其被收购的可能性大为增加。（6）不可沿用旧的管理模式和经营机制。分拆上市使公司的股权结构更为复杂，再加上新的合作伙伴的加入，往往会对企业的管理效率、管理水平和经营机制提出更高的要求，尤其是当国内上市公司分拆业务到海外上市时，往往还存在与国际规范接轨的问题。如果企业不及时做出调整，切实进行管理创新和经营机制转换，最终将由于管理和机制失效而导致分拆失败。

3、分拆上市时应该注意的问题40（5）不可忽视股权稀释带来的外来威胁。分拆上市几乎不可避免会二、企业集团投资管理（一）企业集团投资管理的重点（二）集团投资的现金流量计算（三）集团投资的决策实例（四）企业集团投资多元化41二、企业集团投资管理41（一）企业集团投资管理的重点1、以投资带动企业集团发展2、从母子公司角度分别评价投资项目3、结合具体情况选择投资评价标准4、从集团全局的角度为投资项目进行功能定位42（一）企业集团投资管理的重点1、以投资带动企业集团发展421、以投资带动企业集团发展在战略投资当中，企业集团核心企业对内投资，即向其他企业成员投资，是增强企业集团凝聚力的有力手段；核心企业对外投资，即进行企业兼并和收购，是企业集团发展扩张的重要手段。尤其是大型企业集团，必然是主要通过联合与兼并形成的，所以投资在集团中的战略地位更体现在对集团成长的作用上。431、以投资带动企业集团发展在战略投资当中2、从母子公司角度分别评价投资项目

关于如何确定投资项目的评价主体（p162）442、从母子公司角度分别评价投资项目关于如何确定投3、结合具体情况选择投资评价标准在某些领域，为了保证企业集团的总体利益，集团总部要确定统一的投资评价标准；在另一些领域，集团总部可根据事业部和分公司所处的行业性质来决定不同的投资评价标准。

453、结合具体情况选择投资评价标准在某些领域4、从集团全局的角度为投资项目进行功能定位同一个项目，在企业集团这个群体中可能会有不同的功能定位。在不同的功能定位要求下，同一项目建设的内容和要求是不一样的。子公司投资时确立的功能定位，可能与母公司的规划不一致，当发生矛盾时，必须从集团全局的角度为投资项目进行功能定位。464、从集团全局的角度为投资项目进行功能定位（二）集团投资的现金流量计算1、关于初始现金流量

一个投资项目的初始投资额，通常是按投资在厂房、机器设备等项目上花费的实际支出加需要垫支的营运资金来确定。47（二）集团投资的现金流量计算1、关于初始现金流量47（二）集团投资的现金流量计算2、关于营业现金流量

在确定国外投资项目的营业现金流量时，要充分考虑东道国的政治、经济政策对企业营业现金流量的影响。48（二）集团投资的现金流量计算2、关于营业现金流量48（二）集团投资的现金流量计算3、关于终结现金流量（1）清算价值法：适用于投资项目的寿命终了，不能继续使用的投资项目。（2）收益现值法：适用于经营期限终了，但项目还能继续使用的投资项目。但在国际投资中，有的投资项目所在国的政策可能规定，投资项目经过一定年限后，即转为所在国所有，如果这样，项目的终结现金流量则为零。49（二）集团投资的现金流量计算3、关于终结现金流量49（二）集团投资的现金流量计算4、关于汇回母公司的现金流量（1）投资项目现金流量中“可汇回额”的确定问题。（2）现金流量换算中的汇率选择问题。（3）关于纳税调整的问题。（4）关于母公司原出口额丧失的调整问题。50（二）集团投资的现金流量计算4、关于汇回母公司的现金流（三）集团投资的决策实例例1.一家总部设在A国的跨国公司将在B国进行一项投资。项目分析小组收集到如下资料。（1）A国一家跨国公司准备在B国建立一家独资子公司，以便生产和销售B国市场上急需的电子设备。该项目的固定资产需投资12000万B元，另需垫支营运资金3000万B元。采用直线折旧法计提折旧，项目使用寿命为5年，5年后固定资产残值预计2000万B元。5年中每年的销售收入为8000万B元，付现成本第1年为3000万B元，以后随着设备陈旧，将逐年增加修理费400万B元。（2）B国企业所得税税率为30%，A国企业的所得税税率为34%。如果B国子公司把税后利润汇回A国，但折旧不能汇回，只能留在B国补充有关的资金需求。但A国母公司每年可从B国子公司获得1500B元的特许费及原材料的销售利润。（4）A国母公司和B国子公司的资本成本均为10%。（5）投资项目在第5年底时出售给当地投资者继续经营，估计售价为9000万B元。（6）在投资项目开始时，汇率为800B元/A元。预计B元相对A元将以3%的速度贬值。各年末的汇率预计详见表1。要求：根据以上资料分别以B国子公司和A国母公司为主体评价投资方案是否可行。51（三）集团投资的决策实例例1.一家总部设在A国的跨国公司将在（三）集团投资的决策实例表1各年末的预计汇率年份计算过程汇率B元/A元0—800.001800×（1+3%）824.002800×（1+3%）2848.723800×（1+3%）3874.184800×（1+3%）4900.415800×（1+3%）5927.4252（三）集团投资的决策实例表1（三）集团投资的决策实例（1）以B国子公司为主体进行评价。第一，计算该投资项目的营业现金流量。见表2。表2投资项目的营业现金流量单位：万B元项目12345销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）30003400380042004600折旧（3）20002000200020002000税前净利（4）=（1）-（2）-（3）30002600220018001400所得税（5）=（4）×30%900780660540420税后净利（6）=（4）-（5）2100182015401260980营业现金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）4100382035403260298053（三）集团投资的决策实例（1）以B国子公司为主体进行评价。表（三）集团投资的决策实例（1）以B国子公司为主体进行评价。第二，计算该投资项目的全部现金流量。见表3。表3投资项目现金流量计算表单位：万B元项目012345固定资产投资-12000

营运资金垫支-3000营业现金流量41003820354032602980终结现金流量9000现金流量合计-1500041003820354032601198054（三）集团投资的决策实例（1）以B国子公司为主体进行评价。表（三）集团投资的决策实例（1）以B国子公司为主体进行评价。第三，计算该项目的净现值。见表4。第四，以子公司为主体做出评价。该投资项目净现值4208万B元，说明是一个比较好的投资项目，可以进行投资。表4投资项目净现值计算表单位：万B元年份各年的净现金流量（1）现值系数：PVIF10%,n(2)现值（3）=（1）×（2）141000.9093727238200.8263155335400.7512659432600.68322275119800.6217440未来报酬的总现值19208减：初始投资15000净现值420855（三）集团投资的决策实例（1）以B国子公司为主体进行评价。表（三）集团投资的决策实例（2）以A国母公司为主体进行评价。

第一，计算收到子公司汇回股利的现金流量。子公司汇回的股利可视为母公司的投资收益，应按A国税法纳税，但已在B国纳税的部分可以抵减A国所得税。因此，要在考虑两国所得税的情况下对股利产生的现金流量进行调整，见表5。56（三）集团投资的决策实例（2）以A国母公司为主体进行评价。5（三）集团投资的决策实例（2）以A国母公司为主体进行评价。表5股利现金流量所得税调整表项目12345汇回股利（1）2100182015401260980汇回股利折算成税前利润（2）30002600220018001400B国所得税（3）900780660540420（以上单位为万B元）汇率（4）824848.72874.18900.4927.42（以下单位为万A元）汇回股利（5）=（1）/（4）2.552.141.761.401.06汇回股利折算成税前利润（6）=（2）/（4）3.643.062.522.001.51A国所得税（7）=（6）×34%1.241.040.860.680.51B国所得税（8）=（3）/（4）1.090.920.750.600.45向A国实际缴纳所得税（9）=（7）-（8）0.150.120.100.080.06税后股利（10）=（5）-（9）2.402.021.661.321.0057（三）集团投资的决策实例（2）以A国母公司为主体进行评价。表（三）集团投资的决策实例（2）以A国母公司为主体进行评价。第二，计算因增加特许费及原材料销售利润所产生的现金流量，见表6。表6特许费及原材料销售所产生的现金流量项目12345特许费收入及原材料销售利润（万B元）15001500150015001500汇率824848.72874.18900.4927.42特许费收入及原材料销售利润（万A元）1.821.771.721.671.62所得税（34%）0.620.600.580.570.55税后现金流量1.201.171.131.101.0758（三）集团投资的决策实例（2）以A国母公司为主体进行评价。表（三）集团投资的决策实例（2）以A国母公司为主体进行评价。第三，计算A国母公司的现金流量。为此，要先把初始现金流量和终结现金流量折算为A元。初始现金流量为15000万B元，折算为A元为18.75万A元（即15000/800）。终结现金流量为9000万B元，折算成A元为9.7万A元。A国母公司的现金流量计算见表7。59（三）集团投资的决策实例（2）以A国母公司为主体进行评价。5（三）集团投资的决策实例表7项目现金流量表单位：万A元项目012345初始现金流量-18.75

营业现金流量税后股利2.402.021.661.321.00特许费收入及原材料销售利润（税后）1.201.171.141.101.07终结现金流量9.70现金流量合计-18.753.603.192.802.4211.7760（三）集团投资的决策实例表7（三）集团投资的决策实例（2）以A国母公司为主体进行评价。第四，计算该项目的净现值，见表8。

第五，以母公司为主体做出评价。从母公司的角度看，该投资方案的净现值为-1.78万A元，说明投资项目效益不好，故不能进行投资。表8项目净现值计算表单位：万A元年份各年的净现金流量（1）现值系数：PVIF10%,n(2)现值（3）=（1）×（2）13.600.9093.2823.190.8262.6432.800.7512.1042.420.6831.65511.770.6217.31未来报酬的总现值16.97减：初始投资18.75净现值-1.7861（三）集团投资的决策实例（2）以A国母公司为主体进行评价。表（三）集团投资的决策实例结论：采用的评价主体不一样，得出的结论也可能不一样。究竟本例是否应该进行投资，取决于财务经理对待评价主体的态度。如果财务经理认为应以国外进行投资的子公司为评价主体，则此项目可行；反之，如果财务经理认为应以A国母公司为评价主体，则此项目不可行。62（三）集团投资的决策实例结论：62（四）企业集团的多元化1、多元化经营概述2、企业集团多元化经营的动机和内外影响因素3、多元化战略的一般分类4、多元化经营的风险与障碍5、多元化战略与经营业绩63（四）企业集团的多元化1、多元化经营概述631、多元化经营概述投资多元化，也称为多元化经营，是指一个企业在两个或更多的行业从事经营活动，主要是同时向不同的行业市场提供产品或服务。按多元化程度的差异，可以把实行多元化经营的企业分为四种类型：

641、多元化经营概述投资多元化，也称为多元化经营，是指一个企业2、企业集团多元化经营的动机和内外影响因素多元化经营的动机：

（1）进攻型动机：成功管理模式的移植（2）防御型动机：分散经营风险这两大类动机的产生，是企业集团内外部影响因素发生作用的结果。652、企业集团多元化经营的动机和内外影响因素多元化经营的动机：外部环境对多元化的影响：

（1）市场需求饱和。（2）成本提高或者销售价格降低到了难以承受的程度。（3）政府的反垄断措施，遏制了大企业在某一领域的大规模发展，使得其不得不进行多元化的经营。（4）社会需求的多样化。2、企业集团多元化经营的动机和内外影响因素66外部环境对多元化的影响：2、企业集团多元化经营的动机和内外影内部条件的影响：

（1）企业潜在的剩余资源需要发挥。（2）管理者力图分散企业的经营风险。（3）在某些情况下，企业业绩与原先的战略目标有较大的差距，也是迫使企业进行多元化经营的原因之一。（4）企业集团在技术、资金、科研等方面的联合作用和集团成员的独立法人地位，以及疏密有致的多层次组织结构，也使多元化易于出现。2、企业集团多元化经营的动机和内外影响因素67内部条件的影响：2、企业集团多元化经营的动机和内外影响因素63、多元化战略的一般分类（1）技术相关型：技术上相关的产品群的销售额大于企业销售总额的70%，如日本的川崎重工，以造船和飞机制造技术为中心，把船舶、车辆、飞机、机械、钢铁、发动机联系起来。（2）市场相关型：市场上相关的产品群的销售额大于企业销售总额的70%。如同时生产牙刷牙膏、清洁剂、化妆品的企业集团等。683、多元化战略的一般分类（1）技术相关型：技术上相关的产品群3、多元化战略的一般分类（3）市场技术相关型：技术和市场相关的产品群的销售额大于企业销售总额的70%。日本的松下、索尼等许多大型的企业集团实行的都是这一战略。（4）非相关型。即无关联多元化。693、多元化战略的一般分类（3）市场技术相关型：技术和市场相关4、多元化经营的风险与障碍（1）资源配置过于分散。进入陌生的产业领域往往需要超常的运作费用（企业内部的学习和磨合费用、投资于顾客认知和使顾客偏好转向本企业产品的费用）。资源的不足可能会使企业所发展的多元化领域得不到足够的支持。（2）产业选择误导。采用多元化战略的企业往往是受到某投资领域收益率比较高的诱惑而进入该领域的。实际上，选择投资领域更多的要考虑自身的实力与优势，看本企业能否在这一领域形成自己的核心能力。704、多元化经营的风险与障碍（1）资源配置过于分散。进入陌生的4、多元化经营的风险与障碍（3）技术性壁垒和人才性壁垒。多元化经营的企业可能缺乏进入新行业的人才储备和该新行业的关键技术。（4）成本性壁垒和顾客忠诚度壁垒。已存在的企业在原材料、能源、零部件供应商等方面使新加入者处于不利地位。已存在的商标、服务、综合信誉上的前期投入必然产生相当程度的消费者偏好，因而具有超过新进入者的优势。714、多元化经营的风险与障碍（3）技术性壁垒和人才性壁垒。多元4、多元化经营的风险与障碍（5）抵制性壁垒（原有企业的强烈反应）和政策性壁垒。大规模进入某一产业，原有企业会做出强烈的反应，它们往往利用在该领域经营的优势发起竞争，有时甚至不惜代价地遏制新加入者。同时国家法规禁止私人企业进入某些行业，或颁布各种产品标准、污染防治标准等提高进入的难度，地方保护主义政策损害市场统一的情况也时有发生。724、多元化经营的风险与障碍（5）抵制性壁垒（原有企业的强烈反5、多元化战略与经营业绩在专业化经营的基础上实行多元化，在多元化的基础上进一步增强专业化，争取在多个领域形成专业化经营的优势，并利用多领域发展的条件降低风险、形成更强的核心竞争力，是企业进行多元化战略的正确选择，也是企业集团成长的正确选择。

735、多元化战略与经营业绩在专业化经营的基础上实行多元化，在多三、企业集团的分配管理（一）企业集团分配管理的重点（二）内部转移价格（三）企业集团内部的利益分配方法

74三、企业集团的分配管理（一）企业集团分配管理的重点74（一）企业集团分配管理的重点企业集团分配管理的重点是母公司（集团核心企业）站在集团成员企业外部，对各事业部和子公司的利益协调，即分配管理从经营成果的分配问题转化为集团中利益协调与激励机制问题。75（一）企业集团分配管理的重点企业集团分配管理的重点是母公司（（二）内部转移价格1、内部转移价格的概念与形式2、内部转移价格与企业集团的组织层次3、内部转移价格与企业集团的税收筹划76（二）内部转移价格1、内部转移价格的概念与形式761、内部转移价格的概念与形式

（1）概念介绍内部转移价格：是指企业内各部门之间由于相互提供产品、半成品或劳务而引起的相互结算、相互转账所需要的一种计价标准。771、内部转移价格的概念与形式（1）概念介绍77（2）内部转移价格的形式①以实际成本为基础确定内部转移价格

②以标准成本为基础确定内部转移价格

③以市场价格为基础确定内部转移价格

78（2）内部转移价格的形式①以实际成本为基础确定内部2、内部转移价格与企业集团的组织层次

以母公司体制为主体，企业集团核心层对成员企业分别建立控股、参股、协作关系，形成三个层次，第一层为企业集团的核心层，以下依次为紧密层、半紧密层和松散层，最终组建成为企业集团。792、内部转移价格与企业集团的组织层次以母公司体制为主体，企2、内部转移价格与企业集团的组织层次核心企业对非紧密层企业售出产品时，若有市价可以市价为内部价格，无市价则以高于或等于企业目标成本的实际成本为基础，用实际成本加成法来制订内部结算价格；核心企业对紧密层企业售出产品时，对有市价的产品应以略低于市价的协议价格为内部价格，对无市价的产品则以标准成本加成法制订内部价格；802、内部转移价格与企业集团的组织层次核心企业对非紧密层企业售2、内部转移价格与企业集团的组织层次核心企业从非紧密层和紧密层企业购入产品时，应采用市场价格和不高于市价的协议价格，无市场价格时应按核心企业制订的目标成本为基础，采用标准成本加成法制订内部价格。812、内部转移价格与企业集团的组织层次813、内部转移价格与企业集团的税收筹划企业集团利用内部转移价格进行税收筹划一般有以下优势：（1）集团内部各纳税企业税率可能存在差异，比如集团有两个全资子公司甲和乙，甲适用高税率，乙适用低税率或在免税期，甲企业销售产品给乙企业时，应低价销售；相反，乙企业销售产品给甲企业时，应当尽量以高价格销售。（2）企业集团内部各纳税企业盈亏存在差异，比如集团有A、B两个企业，A企业处于高利润期，B企业处于亏损期，则A可以通过内部转移价格向B转移利润，以减少企业集团的整体税负。采用内部转移价格转移利润必须有度，不能超出法律的规定。823、内部转移价格与企业集团的税收筹划企业集团利用内部转移价格（三）企业集团内部的利益分配方法1、完全内部价格法2、一次分配法3、二次分配法4、级差效益分配法83（三）企业集团内部的利益分配方法831、完全内部价格法即集团内部的交易完全以内部价格进行，盈亏自负，不进行各企业间的利润分割。适用范围：通常适用于集团核心层或紧密层与其他层次间的利润分配，或是某些需要按市场交易以激励成员企业降低成本，提高生产效率的领域。一般情况下，这种内部价格直接以市场价格为基础制定。841、完全内部价格法即集团内部的交易完全以内部价格进行，盈亏自2、一次分配法企业集团以标准成本为基础，加上分解的目标利润，确定各成员企业配套零部件的内部协作价格。由于这种内部协作价格中包括了分解的目标利润，因而其利润是在成员企业出售零部件时一次实现的。852、一次分配法企业集团以标准成本为基础，加上分解的目标利润，3、二次分配法具体方法：（1）企业集团内部各成员共同协商确定主要产品的目标成本，并以此为基础分解确定零部件和半成品的目标成本，作为集团内部各成员企业之间的内部转移价格。

通常内部结算价格的上限不高于市场价格和运杂费之和，下限不低于出售给非集团成员企业的价格。各成员企业的实际成本与内部结算价格形成的盈亏额由各成员企业自己承担，以此激励成员企业提高生产效率，降低生产成本。863、二次分配法具体方法：863、二次分配法（2）以最终产品的销售收入减去产品目标成本后形成的利润作为分配基金，然后按一定标准在各成员企业之间进行第二次分配。

适用范围：二次分配法可以在不同的紧密层与非紧密层企业上灵活使用，将内部价格与事后的利润分配较好地结合起来，是企业集团进行企业间利益分配的一种较好的选择。873、二次分配法（2）以最终产品的销售收入减去产品目标成本后形4、级差效益分配法分配基础：将产品生产的技术难度、劳动强度等方面的差别和原材料、劳动力价格方面形成的差异归为级差效益Ⅰ，将经营管理水平、技术更新改造等方面形成的收入差异归为级差效益Ⅱ。884、级差效益分配法分配基础：将产品生产的技术难度、劳动强4、级差效益分配法具体做法：（1）级差效益Ⅰ所形成的利润按内部转移价格进行调整。弥补短期内这些不可人为改变的因素在集团内部成员企业间产生的收入差距，缓和物化劳动利润率和活劳动利润率的矛盾，真正发挥集团内联合互助的效益。（2）级差效益Ⅱ所形成的利润全部归各企业所有。由此激励成员企业改善经营管理，提高生产效率，降低消耗，提高产品质量。894、级差效益分配法89四、企业集团资本经营资本经营是指可以独立于生产经营存在的，以价值化、证券化了的资本或可以按照价值化、证券化操作的物化资本为基础，通过收购、兼并、分立、剥离、拍卖、改制、上市、托管、清算等手段及其组合，对企业的股权、实物产权或无形资产的知识产权等优化配置来提高资本运营效率、谋求竞争优势的经济行为。90四、企业集团资本经营资本经营是指可以独立于（一）企业集团资本经营的作用1、突破规模不经济的临界点2、适应经济、技术发展的新要求91（一）企业集团资本经营的作用1、突破规模不经济的（二）企业集团资本经营的内容1、以资本扩张为目标的资本经营

资本扩张包括并购、股份制改制与上市。2、以资本收缩为目标的资本经营

资本收缩是指所控制的资产转移给可以对其进行更有利管理的所有者，是指收缩对其原有资产的控制权，而不是资本规模的缩减。

资本收缩一般包括资产剥离、公司分立、股权出售、股份回购四种形式。92（二）企业集团资本经营的内容1、以资本扩张为目标的资本一、企业集团筹资管理二、企业集团投资管理三、企业集团分配管理四、企业集团资本运营第七章企业集团资金运筹93一、企业集团筹资管理第七章企业集团资金运筹1一、企业集团筹资管理（一）企业集团筹资管理的重点（二）企业集团母子公司债务筹资安排分析（三）分拆上市94一、企业集团筹资管理（一）企业集团筹资管理的重点2（一）企业集团筹资管理的重点一般企业的筹资管理包括筹资总量的确定、资本结构的安排、筹资方式和渠道的选择。从企业集团的整体来看，筹资管理的重点主要有以下几个方面：

1、关注集团整体与集团成员的资本结构关系2、实行筹资权的集中化管理3、利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金4、充分发挥企业集团筹资的各种优势95（一）企业集团筹资管理的重点一般企业的筹(1)首先，层层控股关系使得企业集团可以利用资本的杠杆作用——集团母公司以少量自有资本对更多的资本形成控制。1.关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系96(1)首先，层层控股关系使得企业集团可以利用资本的杠杆作用—集团母公司母公司对D公司的投资：1.关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系97集团母公司对D公司的投资：1.关注集团整体与集团成员资本结构1.关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系(2)其次，在集团金字塔形的组织结构中，处于塔尖的母公司收益率比处于塔底的子公司的收益率有更大的弹性。981.关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系(2)其次，在集自有资本5000万母公司负债5000万自有资本2000万

子公司A负债2000万自有资本2000万

子公司B负债2000万100%100%集团的实际负债率＝?99自有资本502、实行筹资权的集中化管理

筹资权的集中化是指大额筹资的决策权集中在公司总部。筹资权的集中化并不等于筹资的集中化更不等于所有筹资都通过企业集团或集团母公司来进行。1002、实行筹资权的集中化管理筹资权的集中化是2、实行筹资权的集中化管理企业集团筹资权集中化的优点：（1）可以减少债权人的部分风险，增大筹资的数额，增加筹资渠道，筹资方案也容易被接受；（2）符合规模经济，可以节约成本；（3）有利于集团掌握各子公司的筹资情况，便于预算的编制。1012、实行筹资权的集中化管理企业集团筹资权集中化的优点：93、利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金

在中国特殊国情下，企业集团筹资目的常常是既为筹资又为改制。如子公司上市，一方面获得了大量资金，另一方面转化为子公司从而改变了与核心企业的关系；而子公司的上市往往使企业集团在获得大量资金的同时仍能保持对其资本的控制。1023、利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金3、利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金例[1]深圳的赛格集团积极尝试直接筹资方式，进入资本市场，推进企业上市。1996年7月，将集团下属业绩良好、符合国家产业政策要求的8家子公司股权合并重组为公众上市公司——赛格股份有限公司，先后发行和上市了8000万股B股和2500万股A股，募集资金3.5亿元。1997年，又成功地重组了赛格中康股份有限公司，于6月份成功上市，发行1.5亿股A股，筹集资金8亿元。1033、利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金114、发挥企业集团筹资的各种优势企业集团筹资的方式和渠道也更加丰富。如：

①集团财务公司、与其他集团成员企业之间的资金拆借;②集团成员相互间应收应付款项等集团内部的筹资方式;③相互抵押或担保、相互租赁;④以及利用债务重组的方式进行债务转移;⑤集团母公司甚至可以出让子公司部分股权而不改变其控股地位。1044、发挥企业集团筹资的各种优势企业集团筹资的方式和渠道也更加（二）企业集团母子公司债务筹资安排企业集团的贷款是由母公司申请还是由子公司申请，虽然没有对集团整体的负债水平产生影响。但是不同贷款对象的选择最终导致集团责任承担程度不同。105（二）企业集团母子公司债务筹资安排企业集团的贷款是由母公司申（二）企业集团母子公司债务筹资安排理想模型：设有一家母公司为纯粹控股公司，即除控股一家子公司外其他经营性资产可忽略不计。该子公司还有一个债权人。一般模型：设母公司有两家或两家以上子公司，母公司自身也有经济业务，向银行申请的贷款或者发行的债权有担保。

106（二）企业集团母子公司债务筹资安排理想模型：设有一家母公司为母公司A子公司B向债权人D融资条件：1.融资为生产经营所需，并不打算改变投资结构2.融资为无担保型资金使用方与还款来源都是子公司理想模型债权人C1.由子公司B融资：如果B破产：D与C按债权比例获得清偿2.由母公司A融资：如果子公司B破产：清偿顺序：C，A，D（二）企业集团母子公司债务筹资安排107母公司A子公司B向债权人D融资理想模型债权人C1.由子公司B一般模型：应由母公司A或子公司B融资，然后通过各种方式向经营较差的子公司C提供资金母公司A子公司B子公司CB公司经营状况良好，资金充裕C公司经营状况较差，并有筹资需求

（1）母公司有两家或两家以上子公司

(2)母公司自身有经济业务108一般模型：应由母公司A或子公司B融资，然后通过各种方式向经营案例：长江实业集团贷款风险的规避李嘉诚董事局主席兼总经理109案例：长江实业集团贷款风险的规避17案例：长江实业集团贷款风险的规避案例背景长江实业集团有限公司(以下简称长江实业)是由李嘉诚控股的集团公司,在香港联交所上市,是香港最具规模的投资控股公司之一。从股权结构分析来看,通过控股怡东银行,以房地产为发展主线的长江实业集团构造形成了产融一体化的金融财团,为集团内部资金的筹集、借贷创造了条件,从而使集团成员企业资金借贷的灵活性显著增强。110案例：长江实业集团贷款风险的规避案例背景18背景

全景国际向怡东银行借款2.8亿港元，来收购远东铝材75%的股权，共计225771900股。这笔借款期限1年，担保条件分为两部分：全景国际以兼并后手中持有的远东铝材的全部股票225771900股作为质押；全景国际的母公司——远东维京向怡东银行开立担保文件，为这笔贷款提供全额还款担保。111背景全景国际向怡东银行借款2.8亿港元，来收购远东铝材75长江实业集团的股权关系图贷款到期时，全景国际还有1.2亿港元贷款无法如期归还，由于远东维京进行了资产重组，重要的资产已经出售，所以无力偿还贷款贷款2.8亿港币提供担保112长江实业集团的股权关系图贷款到期时，全景国际还有1.2亿贷款1、贷款风险规避策略安排另外一家子公司担保2.8亿贷款还款义务长江实业子公司绝对控制权持有少数股份1131、贷款风险规避策略安排另外一家子公司担保2.8亿贷款还款义领先投资提供担保，实际资金由其母公司提供。由于股权变动，实际由长江国际提供31.9%担保，其余由另外一大股东中航技术提供担保。间接拥有39%股份绝对控制权114领先投资提供担保，实际资金由其母公司提供。由于股权变动，实际2、还款设计首先，怡东银行将质押在手中的220911900股远东铝材的股份以0.23港元/股的价格（当时质押作价）卖掉，获得现金5081万港元，未清偿的贷款余额为6919万港元。其次，长江实业和中航技术按其权益比例向领先投资注入6919万港币，用来偿还剩余款项。由此，1.2亿港币的贷款最终得以清偿。1152、还款设计首先，怡东银行将质押在手中的220911900长江实业在这次贷款计划中减少的损失：长江实业注入领先投资资金按比例2207.16万港币（6919×31.9%）。如不做这种还款安排，长江实业的损失将是：3459.5万港元（6919×50%）（长江实业持有怡东银行50%的股份）。这样的还款安排下，可使长江实业的损失减少1252.34万港元（3459.5-2207.16）案例分析116长江实业在这次贷款计划中减少的损失：案例分析241、分拆上市的概念界定

分拆上市是公司所有权重组的一种形式，既不同于资产剥离，也不同于公司分立。（三）分拆上市1171、分拆上市的概念界定（三）分拆上市25资产剥离：通常是母公司把一部分资产出售给其他企业，并丧失对这部分资产的所有权和控制权，资产剥离并不能形成有股权联系的两家公司。公司分立：是指一家母公司通过将其在子公司中所拥有的股份，按比例分配给现有母公司的股东，从而在法律上和组织上将子公司的经营从母公司中分离出去，这时便有两家独立的、股份比例相同的公司存在，而在此之前，只有一家公司。在公司分立时，分立公司的股票不向原股东之外的投资者出售。此时，不存在股东变动和筹集资本问题。（三）分拆上市118资产剥离：通常是母公司把一部分资产出售给其他企业，并丧失对这分拆上市：是指一家公司（母公司）以所控制权益的一部分注册成一个独立的子公司，再将该子公司在本地或境外资本市场上市。如果母公司本身也是上市公司，分拆上市相当于母公司股权的第二次发售。（三）分拆上市119分拆上市：是指一家公司（母公司）以所控制权益的一部分注册成一同仁堂的历史乐良才走街串巷行医卖药120同仁堂的历史乐良才走街串巷行医卖药28第三代传人乐显扬，成为御医，并创办同仁堂药室121第三代传人乐显扬，成为御医，并创办同仁堂药室29北京同仁堂1997年5月，北京同仁堂集团公司所属六家绩优单位组建成立北京同仁堂股份有限公司，股票在上海证券交易所上市。122北京同仁堂1997年5月，北京同仁堂集团公司所属六家绩优单位伦敦分店澳大利亚分店截至2011年，在海外16个国家和地区开办了64家药店和1家境外生产研发基地，产品销往海外40多个国家和地区。

123伦敦分店澳大利亚分店截至2011年，在海外16个国家和地区开同仁堂海外上市的三种方案：

里昂证券的方案里昂证券在同仁堂A股基础上增发H股方案A股股东同仁堂股份同仁堂集团H股股东增发H股124同仁堂海外上市的三种方案：

里昂证券的方案里昂证券在同仁堂A中银国际的方案A股股东同仁堂股份同仁堂集团控股公司中银国际在同仁堂A股公司之上构筑一家控股公司去香港上市方案H股股东125中银国际的方案A股股东同仁堂股份同仁堂集团控股公司中银国际在中证万融的方案中证万融同仁堂A股公司分拆部分高科技资产和业务上香港创业板其他资产同仁堂科技同仁堂集团同仁堂股份A股股东126中证万融的方案中证万融同仁堂A股公司分拆部分高科技资产和业务同仁堂科技分拆上市其他资产同仁堂科技同仁堂集团同仁堂股份A股股东H股股东127同仁堂科技分拆上市其他资产同仁堂科技同仁堂集团同仁堂股份A股分拆上市其他资产子公司上市母公司公众股东其他资产上市子公司上市母公司分拆前分拆后分拆上市指的是母公司将其部分业务或者是某个子公司独立出来，另行公开招股上市128分拆上市其他资产子公司上市母公司公众股东其他资产上市子公司上从母公司角度看：（1）通过分拆出让股权可以获得大量的现金。（2）对于已经上市的公司，业绩欠佳将失去配股资格，从而丧失或降低二级市场再融资的能力，这类公司可以采取将子公司分拆上市的方式，达到开辟新的融资渠道目的。（3）将子公司分拆上市还会显著地提升母公司短期业绩。从分拆子公司的角度看：分拆上市为子公司打开了从资本市场直接融资的渠道，从而更好地满足其项目投资需求。2、分拆上市对企业集团融资的影响129从母公司角度看：2、分拆上市对企业集团融资的影响37（1）不可视分拆上市为“圈钱”工具。如果公司只希望通过分拆上市一味“圈钱”，而不注重负债的控制和分拆上市后的经营发展，最终可能作茧自缚。（2）分拆业务的市盈率不可低于母公司。如果低于母公司的市盈率，分拆上市不仅无法获得特殊收益，而且势必成为亏本买卖。3、分拆上市时应该注意的问题130（1）不可视分拆上市为“圈钱”工具。如果公司只希望通过分拆上（3）不可动摇母公司的独立上市地位。对母公司而言，分拆上市在本质上属于资产收缩范畴，势必会影响母公司的业绩，对于原本业绩一般的公司来说，分拆优质资产后对母公司业绩的影响会更大。为了加强对母公司中小股东的利益保护，不可因分拆上市动摇母公司的独立上市地位。（4）不可忽视母公司与子公司现金流量的平衡。“母贫子贵”、“母贵子贫”都可能使企业陷入现金流量不平衡的泥潭中无法自拔。3、分拆上市时应该注意的问题131（3）不可动摇母公司的独立上市地位。对母公司而言，分拆上市在（5）不可忽视股权稀释带来的外来威胁。分拆上市几乎不可避免会造成一定程度的股权稀释，从而使其被收购的可能性大为增加。（6）不可沿用旧的管理模式和经营机制。分拆上市使公司的股权结构更为复杂，再加上新的合作伙伴的加入，往往会对企业的管理效率、管理水平和经营机制提出更高的要求，尤其是当国内上市公司分拆业务到海外上市时，往往还存在与国际规范接轨的问题。如果企业不及时做出调整，切实进行管理创新和经营机制转换，最终将由于管理和机制失效而导致分拆失败。

3、分拆上市时应该注意的问题132（5）不可忽视股权稀释带来的外来威胁。分拆上市几乎不可避免会二、企业集团投资管理（一）企业集团投资管理的重点（二）集团投资的现金流量计算（三）集团投资的决策实例（四）企业集团投资多元化133二、企业集团投资管理41（一）企业集团投资管理的重点1、以投资带动企业集团发展2、从母子公司角度分别评价投资项目3、结合具体情况选择投资评价标准4、从集团全局的角度为投资项目进行功能定位134（一）企业集团投资管理的重点1、以投资带动企业集团发展421、以投资带动企业集团发展在战略投资当中，企业集团核心企业对内投资，即向其他企业成员投资，是增强企业集团凝聚力的有力手段；核心企业对外投资，即进行企业兼并和收购，是企业集团发展扩张的重要手段。尤其是大型企业集团，必然是主要通过联合与兼并形成的，所以投资在集团中的战略地位更体现在对集团成长的作用上。1351、以投资带动企业集团发展在战略投资当中2、从母子公司角度分别评价投资项目

关于如何确定投资项目的评价主体（p162）1362、从母子公司角度分别评价投资项目关于如何确定投3、结合具体情况选择投资评价标准在某些领域，为了保证企业集团的总体利益，集团总部要确定统一的投资评价标准；在另一些领域，集团总部可根据事业部和分公司所处的行业性质来决定不同的投资评价标准。

1373、结合具体情况选择投资评价标准在某些领域4、从集团全局的角度为投资项目进行功能定位同一个项目，在企业集团这个群体中可能会有不同的功能定位。在不同的功能定位要求下，同一项目建设的内容和要求是不一样的。子公司投资时确立的功能定位，可能与母公司的规划不一致，当发生矛盾时，必须从集团全局的角度为投资项目进行功能定位。1384、从集团全局的角度为投资项目进行功能定位（二）集团投资的现金流量计算1、关于初始现金流量

一个投资项目的初始投资额，通常是按投资在厂房、机器设备等项目上花费的实际支出加需要垫支的营运资金来确定。139（二）集团投资的现金流量计算1、关于初始现金流量47（二）集团投资的现金流量计算2、关于营业现金流量

在确定国外投资项目的营业现金流量时，要充分考虑东道国的政治、经济政策对企业营业现金流量的影响。140（二）集团投资的现金流量计算2、关于营业现金流量48（二）集团投资的现金流量计算3、关于终结现金流量（1）清算价值法：适用于投资项目的寿命终了，不能继续使用的投资项目。（2）收益现值法：适用于经营期限终了，但项目还能继续使用的投资项目。但在国际投资中，有的投资项目所在国的政策可能规定，投资项目经过一定年限后，即转为所在国所有，如果这样，项目的终结现金流量则为零。141（二）集团投资的现金流量计算3、关于终结现金流量49（二）集团投资的现金流量计算4、关于汇回母公司的现金流量（1）投资项目现金流量中“可汇回额”的确定问题。（2）现金流量换算中的汇率选择问题。（3）关于纳税调整的问题。（4）关于母公司原出口额丧失的调整问题。142（二）集团投资的现金流量计算4、关于汇回母公司的现金流（三）集团投资的决策实例例1.一家总部设在A国的跨国公司将在B国进行一项投资。项目分析小组收集到如下资料。（1）A国一家跨国公司准备在B国建立一家独资子公司，以便生产和销售B国市场上急需的电子设备。该项目的固定资产需投资12000万B元，另需垫支营运资金3000万B元。采用直线折旧法计提折旧，项目使用寿命为5年，5年后固定资产残值预计2000万B元。5年中每年的销售收入为8000万B元，付现成本第1年为3000万B元，以后随着设备陈旧，将逐年增加修理费400万B元。（2）B国企业所得税税率为30%，A国企业的所得税税率为34%。如果B国子公司把税后利润汇回A国，但折旧不能汇回，只能留在B国补充有关的资金需求。但A国母公司每年可从B国子公司获得1500B元的特许费及原材料的销售利润。（4）A国母公司和B国子公司的资本成本均为10%。（5）投资项目在第5年底时出售给当地投资者继续经营，估计售价为9000万B元。（6）在投资项目开始时，汇率为800B元/A元。预计B元相对A元将以3%的速度贬值。各年末的汇率预计详见表1。要求：根据以上资料分别以B国子公司和A国母公司为主体评价投资方案是否可行。143（三）集团投资的决策实例例1.一家总部设在A国的跨国公司将在（三）集团投资的决策实例表1各年末的预计汇率年份计算过程汇率B元/A元0—800.001800×（1+3%）824.002800×（1+3%）2848.723800×（1+3%）3874.184800×（1+3%）4900.415800×（1+3%）5927.42144（三）集团投资的决策实例表1（三）集团投资的决策实例（1）以B国子公司为主体进行评价。第一，计算该投资项目的营业现金流量。见表2。表2投资项目的营业现金流量单位：万B元项目12345销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）30003400380042004600折旧（3）20002000200020002000税前净利（4）=（1）-（2）-（3）30002600220018001400所得税（5）=（4）×30%900780660540420税后净利（6）=（4）-（5）2100182015401260980营业现金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）41003820354032602980145（三）集团投资的决策实例（1）以B国子公司为主体进行评价。表（三）集团投资的决策实例（1）以B国子公司为主体进行评价。第二，计算该投资项目的全部现金流量。见表3。表3投资项目现金流量计算表单位：万B元项目012345固定资产投资-12000

营运资金垫支-3000营业现金流量41003820354032602980终结现金流量9000现金流量合计-15000410038203540326011980146（三）集团投资的决策实例（1）以B国子公司为主体进行评价。表（三）集团投资的决策实例（1）以B国子公司为主体进行评价。第三，计算该项目的净现值。见表4。第四，以子公司为主体做出评价。该投资项目净现值4208万B元，说明是一个比较好的投资项目，可以进行投资。表4投资项目净现值计算表单位：万B元年份各年的净现金流量（1）现值系数：PVIF10%,n(2)现值（3）=（1）×（2）141000.9093727238200.8263155335400.7512659432600.68322275119800.6217440未来报酬的总现值19208减：初始投资15000净现值4208147（三）集团投资的决策实例（1）以B国子公司为主体进行评价。表（三）集团投资的决策实例（2）以A国母公司为主体进行评价。

第一，计算收到子公司汇回股利的现金流量。子公司汇回的股利可视为母公司的投资收益，应按A国税法纳税，但已在B国纳税的部分可以抵减A国所得税。因此，要在考虑两国所得税的情况下对股利产生的现金流量进行调整，见表5。148（三）集团投资的决策实例（2）以A国母公司为主体进行评价。5（三）集团投资的决策实例（2）以A国母公司为主体进行评价。表5股利现金流量所得税调整表项目12345汇回股利（1）2100182015401260980汇回股利折算成税前利润（2）30002600220018001400B国所得税（3）900780660540420（以上单位为万B元）汇率（4）824848.72874.18900.4927.42（以下单位为万A元）汇回股利（5）=（1）/（4）2.552.141.761.401.06汇回股利折算成税前利润（6）=（2）/（4）3.643.062.522.001.51A国所得税（7）=（6）×34%1.241.040.860.680.51B国所得税（8）=（3）/（4）1.090.920.750.600.45向A国实际缴纳所得税（9）=（7）-（8）0.150.120.100.080.06税后股利（10）=（5）-（9）2.402.021.661.321.00149（三）集团投资的决策实例（2）以A国母公司为主体进行评价。表（三）集团投资的决策实例（2）以A国母公司为主体进行评价。第二，计算因增加特许费及原材料销售利润所产生的现金流量，见表6。表6特许费及原材料销售所产生的现金流量项目12345特许费收入及原材料销售利润（万B元）15001500150015001500汇率824848.72874.18900.4927.42特许费收入及原材料销售利润（万A元）1.821.771.721.671.62所得税（34%）0.620.600.580.570.55税后现金流量1.201.171.131.101.07150（三）集团投资的决策实例（2）以A国母公司为主体进行评价。表（三）集团投资的决