杰瑞股份投资价值分析报告

.烟台杰瑞石油务集团份有限公司投资价值分析报告姓名：专业：学号：.目录公司基本况介绍宏观经济境分析行业分析公司竞争势分析同行业比研究公司财务标分析公司盈利测与估值公司股票术分析投资建议风险提示.一、公司基情况介绍烟台杰瑞石油服务集团股份有限公（股票代码002353成立于1999年，是一家专业从事油气田钻采设备、油井服务设备、完井设备、天然气输送设备、天然气液化设备的研发制造油田工程技术服务油气工程设计总包于一体的国际化综合性上市企业集团是国内迅速崛起的油田专用设备制造商和油田服务提供商。杰瑞集团总部设立在中国烟台在国内油田设有多个服务基地在美国休斯顿设有研发中心营销中心和制造中心在香港加拿大阿联酋哈萨克斯坦、印尼等地设有全资子公司；并在南美、俄罗斯、澳大利亚、非洲等地设有营销与服务机构。杰瑞集团现有18个成员公司，总注册资本8亿元，员工总数余人，外籍员工60余人。年2月5日，杰瑞在深圳证券交易所上市，股票代码002353。杰瑞致力于成为全球领先的设备供应商与技术服务商在技术研发产能规模全球市场开发和品牌建设等方面取得了快速发展杰瑞自主研发制造的压裂成套设备、系列固井设备、连续油管作业设备、液氮泵送设备、智能排管系统等产品已遍布全球30多个国和地区，是众多国内外知名油公司、油服公司的合格供应商和战略合作伙伴。创新、安全、可靠的设备和专业的技术服务，使杰瑞品牌跻身国际高端市场建立了良好的品牌形象杰瑞的跨越式发展也得到了社会各界的关注和认可，连续两年被评为"福布斯中国最具发展潜力上市企业"、"中国中小板上市公司价值50强企业"。二、宏观经环境分析1宏观经济运分析国际方面，2013年美国经济或将受减赤拖累，欧债危机可能再起波折，全球经济复苏仍面临较大的不确定性预计全球经济增速为3.6%同比增长0.3%。国内方面，宏观视角来看2013年一季度国内生产总值118855元，按可比价格计算，同比增长。分产业看，第一产业增加7427亿元，同比增长3.4%第二产业增加值54569亿元增长7.8%第三产业增加值亿元，增长8.3%从环比看一季度国内生产总值增长工业生产增速总体平稳，企业利润恢复性增长固定资产投资较快增长房地产销售大幅增加市场销售稳定增长，餐饮销售增速有所回落；进出口增速回升，贸易顺差增加；居民消费价格涨幅回落工业生产者价格同比下降货币供应量稳定增长新增贷款同比多增。综合分析看来，中国经济进入年己经步入复苏的趋势，特别是季度信贷投放与社会融资规模的快速增,创造出了宽松的流动性环境,对宏观经济的进一步走好打下重要基础。但是主要发达经济体当前的复苏缓,使我国外需增长不明朗，消费长期低迷，经济转型带来的增长放缓业盈利能力下滑。具体产业来看，2013年份，油气投资持续旺盛，部分中游制造业投.资反弹；油气设备：投资仍然旺盛，北美市场已经企稳1-3月份，国内能源投资油强煤弱的格局持续，我认为年油气开采投资将会高增长，煤炭投资增速下滑趋势不会改变部分制造业的固定资产投资增速显著反弹可能会拉动部分机械子行业需求增长。3月国内油气开采固定资产投资同比增21%其中民间资本在此领域投资增长了135%，我认为油气设备的高景气2013年能够持续。但是在海外市场，北美的页岩气活跃钻机数企稳，两大油服公司预计压裂价2季度停止下滑，压裂设备的需求基本见底，但仍然疲弱。2政策和法律境分析杰瑞股份属于石油天然气设备与服务行业2011年石油原油对外依存度双超过55%,。2012年全球油气勘探开发投资总额再创新高，在2011年12%的基础上，再增10%，达到5980亿美元，增幅连续三年超10%，勘探开发热点仍将是深水、非常规油气和LNG。油气勘探开发投资在中国将更加受到重视，主要由中国的能源结构决定的中国的能源结构是富煤贫油少气"油气对外依存度越来越高2011年石油原油对外依存度超过55%中国巨大的油气需求迫使政府和企业加大油气勘探开发的力度油方面来国家加大了对深海领域的拓展；天然气方面，在西部地区取得了一定的成绩；另外，又加大了页岩气、煤层气等非常规油气的勘探开发。与此同时，国家也出台了一系列的政策规划，如《找矿突破战略行动纲要(2011-2020年)》及各子行业的"十二五规划，对强调了加大对相关油气资源的勘探开发力度未来"十二五时期将是我们油气勘探开发的重要发展机遇期。2012年3月，工信部发布《海洋工程装备制造业中长期发展规划》，指出到2015年，产业销售收入将达2000亿元以上，工业增加值率较“十一五”末提高3个百分点其中海洋油气开发设备国际市场份额达到2020年年销售收入达到元以上，工业增加值率再提高3百分点，其中海洋油气开发设备国际市场份额达到35%以上。2012年3月16日，国家发改委发布了《页岩气发展规划2011-2015）》，页岩气是从页岩层中开采出来的一种天然气是既能替代石油又能替代煤炭的一种能源，其具有开采寿命长和生产周期长等优,近几年得到越来越多人的认可国家近几年越来越支持页岩气煤层气等非常规油气资源的开发规划的出台打破石油企业对页岩气的垄断，加快引入有实力的企业参与页岩气勘探开发，推进投资主体多元化。2012年9月务院印全国海洋经济发十二五划到2015年海上油气产量达到6000万吨油当量们预计十二五中后期中海油资本支出有望保持右的增速，中海油服海油工程、杰瑞股份等海上油服行业将会面临更好的发展机遇。近期国务院发布公告，决定取消行政审批项目71项，下放管理层级行政审批项目20项，其中有有利轨道交通设备行业，有3项有利于石油天然气钻采设备行业。中国未来几年的转型期，我国的能源战略、产业结构升级、对经济管制放松和环保战略等都是支持未来经济发展的重要支点油天然气钻采在历史上是机械各子行业中管制较为严重的行业来将伴随着我国政府管制放松的逐步落实将获得比其他机械子行业更多的体制红利可长期关注管制放松所带来的体制红利和经济转型可能是我国后期经济发展的新发动机。.近几日国家自主创新能力建设规划发布规划指出加强战略性新兴产业创新平台和标准化建设前瞻部署一批前沿技术研发平台完善一批产业关键核心技术创新平台重点建设一批工程化验证平台为培育战略性新兴产业提供有力支撑，环保、油气装备、铁路货车、智能装备、农机装备景气向上。综上政治政策及外交因素国内政治局势稳定国家政策鼓励大力开发国内的油气资源，石油技术服务企业的发展符合国家政策导向，发展前景向好。3股票市场前分析中国股票市场经过二十多年的发展在筹集企业发展所需资金改善企业融资结构、优化社会资源配置、促进经济发展等方面起到了十分重要的作用。自2009年8月大盘创出3478点以来，大盘便展开了漫长的调整走势。从上证指数近几年的走势来看，整体走势不容乐观。其中，年全年跌幅达到14.31%、2011年全年跌幅达到21.68%回顾2012年中国股市的走势情况基本也以震荡下行为主。近几年在宏观经济和政策方面中国股市面临经济增长放缓和政策相对温和的情况。宏观环境拖累上市公司盈利，进而降低了整体估值。与此同时，银行理财产品和信托获得了快速发展较高的收益率和短期较低的风险对股市造成进一步的估值挤压。此外，在需求沦陷的情况下IPO、再融资以及限售股解禁的供给压力甚重。因此，中国股票市场在这几年一直处于低迷的状态。不过，2013年，上述多个负面因素有望得到改善，中国股市面临的环境也将好于2012年。由于全球经济低迷，日本和欧洲前景依然看淡，美国经济复苏乏力，2013年中国外部需求似乎难有惊喜。但是从十八大报告可以看出，中国政府将进一步深化金融体制改革健全促进实体经济发展的现代金融体系加快发展多层次资本市场并且已经明确要调整经济结构将经济增长的重点放在挖掘内需上这种主动性调整令人感到宽慰例如新型城镇化的提出就是开启了内需挖掘的大门。另外，从2012年四季度中国经济数据的表现看，短暂的企稳回升已经出现地产投资和固定资产投资这两个拉动中国经济增长的利器表现较好工业利润增速四季度较三季度明显改善考虑到投资回暖和经济惯性这一温和趋势有望在2013整个上半年延续。因此，中国经济短期的企稳和中长期的政策利好预期将有助于改善中国股市的宏观基本面。在市场层面上，由于宏观基本面的回暖以及周期类股提前指数一个季度见底中国股市估值基本见底市场已经在很大程度上反映了经济增速下滑盈利增速下滑供求和资金面关系所以这些负面因素稍有改善即可带来市场估值明显的修复并且市场供求关系的改善已经出现好转中国证监会正疏导挤压的待上市公司转板上市或放宽海外上市限制这将对中国股市长期的供给带来积极影响限售股解禁压力难以避免这需要被动消化但中国证监会积极引入长期资金入市，并带动了整个市场的羊群效应，有望对限售股压力形成有效对抗。而且在相对收益率方面银行理财产品和信托产品的收益率难以继续攀升而中国股市预期正在改善它们之间的收益率价差有望收窄甚至是逆转收益率价差改善带来的边际效应有望为股市估值带来支撑更关键的问题是银行理财产品和信托产品在过去两年飞速发展其中隐含了一定的金融风险中国将以何种方式去杠杆？预计2013年中国货币政策将温和放松，以营造一个中性偏宽松的.货币环境以避免货币紧缩导致抵押物清偿带来的金融系统性风险基于这点判断，中国股市2013年所受的影响是倾向于正面的。三、行业分油气勘探开发及生产是一个庞大的系统工程所需机械产品设计到各个环节，所需服务亦种类繁多（包括物探、钻完井、测录试、油田生产和油田工程建设等服务板块及多种服务科目司属于油田服务行业，该行业的市场价值规模由石油公司E&P投资规模决定。1、内外油设备行业依向好国内市场仍旧向好经过几年的产能和市场扩张公司目前是国内主要的两家完井增产设备制造商之一市场份额约占以上与中石化集团第四石油机械厂的市场份额相当国内天然气勘探开发进入持续增长周期特别是非常规天然气的持续开发油气勘探开发投资中完井增产环节的比例得到快速提高直接带动压裂连续油管等设备投资的快速增长中期看致密油气开发持续活跃远期看页岩油气的开发规模会逐步加速井增产设备的需求中长期看依旧处于上升趋势。天然气集输设备方面，公司与美国Ariel公司的合作促进了天然气压缩机业务的快速发展公司也以压缩机业务为基础延展了油气工程设备包括小型天然气液化设备油气净化分离设备等中长期天然气集输设备市场会呈现持续扩大的趋势。除北美之外国际市场向好公司市场份额将持续提高公司目前是全球领先的完井增产设备制造商北美气价低迷抑制了北美页岩气的开发最大的完井增产设备区域市场即北美市场萎缩较大压裂增产设备供过于求公司在北美地区开拓主流设备市场也更加困难北美地区的业绩增长将延后但我们仍看好除压裂设备之外的油田专用设备市场我们仍看好远期的压裂设备市场除北美之外的乌克兰、阿根廷、澳大利亚等国家的非常规油气勘探开发积极，俄罗斯、哈萨克斯坦等新兴市场油气投资活跃设备处于更新高峰期委内瑞拉哥伦比亚等南美国家及伊拉克等中东北非国家也正处于投资活跃期些因素带动了完井增产设备（压裂设备、连续油管设备固井设备、钻井设备的投资活跃，中长期向好。公司目前在国际市场的份额不大，粗略估计在2%以下，主要竞争者为NationalOilwellVarco、Stewart&StevensonServaGroup，公司提升国际市场份额还有很大空间。2、服市场模大2012，在欧美经济形势、全球货币政策导向、新兴国家能源需求产能调配及中东政局等复杂因素影响下，国际油价经历了前三季度的V型走势之后，第四季度保持高位震荡。据IEA统计数据，年BRENT原油期货均价分别为110和92美元桶与上年基本持平据巴克莱(告显示受全球经济回暖油价保持高位及发展中国家对石油和天然气需求增加等因素影响2012全球石油公司勘探开发投资规模总额超过亿美元同比增加。由此带动，油田服务业装备与服务市场规模持续扩大。据公司最新统计2012全球油田服务市场收入亿美元，同比增10%。统计2012全年自升式钻井平台使用率同比增加了，半潜式钻井.平台（含深水钻井船）使用89.8%，比年增加了。2012年全球物探市场走出2009-2011年的持续低谷，迎来新的增长期，据Spear公司统计2012年全球物探市场规模亿美元，同比增2012中国近海油气勘探开发活动持续保持活跃，常规水域钻井市场与2011年基本持平，随着主要客户深水勘探的启动，深水勘探开发市场明显增加，物探市场特别是三维作业需求旺盛，油田技术服务业务全面恢复并有所增长，船舶服务市场有较大增幅。据巴克莱数据显示2013年全球勘探和开发支出将达到近6,500亿美元,幅8%。预计2013年国际海上钻井活动将延续增加趋势，但增速有所放缓。预计2013全球海上钻井总量在4,470口左右，增速。国际海上钻井承包服务市场规模预计突破500亿美元，同比增长。随着国内外油气田开采周期的后移及深海勘探开发作业量的逐年提升务布局于增产作业服务及中高端技术装备的油田服务企业将能够分享这一长期趋势所带来的红利。3、内油气发前景仍较，天然尤为突出通过油气资源潜力评价，年以来的十年是中国油气勘探开发形势最好的十年2012年我国然气对外依存度高达28％预计年将达到％，努力提高国内天然气的有效供给成为必然选择。全国油气资源勘探投入由2002年的221亿元增加到2011年的亿元，增长倍。根据《全国矿产资源发展规划（期间内原油产量将基本保持稳定，而天然气产量将增长油气产量开发前景较好特别是天然气因需求快速增长将保持近的增长速度此将带来天然气田开发服务工作量及装备求的大幅增长美国的经验来看国一旦在页岩气开发技术方面取得突破水平钻井、分段压裂等技术服务市场和压裂设备产品市场需求将会迅速扩大常规油气开发将是杰瑞高速发展的战略市场机会。表：全国矿产资源发展规划（2008-2015）提出的我国未来的油气产量2010

2015年

2020油

气

油

气

油

气大于1.9亿吨1100亿

大于2亿亿

大于亿吨亿资料来源：全国矿产资源发展规划（2008-2015）国土资源部2012年底公布的全国油气资源动态评价显示石油地质资源量为939亿吨较评价的亿吨增加了全国天然气地质资源量54.6万亿立方米，较2007年评价的35.0亿立方米增加了。全国油气资源潜力还是蛮大的，报告预测，到年前，我国油气储量产量将有较大的增长空间其中石油地质储量年均探明将在亿吨以上产量2亿吨将持续20年以上天然气地质储量年均探明将在亿立方米左右2030产量将接近亿立方米就这个角度而言油气地质资源量的大幅增加将为从事钻探与相关设备生产的企业带来更大的市场空间。根据中石油“十二五”工程建设规划，到年，公司在工程技术服务方面的投入将达到1800元而油田建设将投入亿元这些都将导致国内三.大公司加大石油设备投资支出,推动油气开采装备制造业的发展。据发改委和海关数据，20134月份国内天然气产量96亿立方米，同比增长12.7%；进口天然气约合亿立方米，增长；1-4月生产天然气402亿立方米，同比增长；进天然气171亿立方米，增长。4月份原油产量1707万吨，同比增长3.3%；1-4月，生产原油万吨，同比增长2.6%。天然气产量增速继续快于石油产量增速，LNG管道天然气进口量增速超30%。民营油服企业掌握着非常规油气开采必备的增产技术市场化程度较高的鄂尔多斯盆地新疆地区和四川盆地的服务市场中赢得非常好的品牌形象有望分享未来数年内我国2000元油服增量市场，同时具备高端石油机械产品制造能力和高端服务技术的民营油服企业面向较工程机械更广泛的全球油服市场规模和更集中的客户需求，国际化进程快于工程机械，成长空间广阔。4、气资源出去，油田务打开外市场，国市场前向好石油机械行业是一个劳动密集型和技术密集型行业几年我国石油机械的制造水平进步很快钻机等石油机械生产技术已经赶上欧美发达国家水平已超过俄罗斯但相对美国俄罗斯等西方国家昂贵的石油装备而言我国的石油机械产品在价格上有明显的竞争优势我国石油机械出口形势较好另外由于西方国家石油装备的高价格，一些亚、非、拉产油国家转而寻求替代资源，这也为我国石油和石化机械出口提供了良好的机会。此外，我国石油公司在世界多个国家和地区拥有油气业务国际化经营已初具规模带动了国内石油装备市场走向国际，预计公司的海外市场份额会相应扩大

。油田工程技术服务是油气勘探开发的重要组成部分涉及物探钻完井测录试油田生产和油田工程建设等服务板块及多种服务科目每年的市场规模由石油公司E&P投资规模决定过去10年，石油公司大幅增加E&P投资规模，推动海外油田工程技术服务市场规模持续增长平均每年增长17%计未来的增长仍会持续。四、公司竞优势分析公司主业属于石油天然气设备和服务行业即油田服务行业主营业务分为设备类和服务类两类设备类包括设备维修改造及配件销售油田专用设备制造两个板块服务类包括油田工程技术服务和油田工程建设服务两个板块油田专用设备制造是这两年发展最为迅速的业务田工程技术服务正在发展钻完井一体化和油田环保服务。1、田专用备制造和配销售的体化程度高根据杰瑞集团年度报告司主营业务收入这几年继续保持快速增长，主要得益于油田专用设备制造和配件销售的一体化程度不断提高增强了产业的互补优势公司在油田专用设备方面具有国际先进国内领先的技术体系支持公司持续创新和研发，这些都为公司未来技术优势奠定可持续的基础。2013年10日，公司与贝克休斯亚太公司签署了战略合作协议，在油服领域展开协作次合作将杰瑞本土制造和服务能力与贝克休斯全球专案管理经验与一体化开发技术实现优势互补，将提高公司一体化作业能力与中标能力。.2油田工程技服务长期布获得突杰瑞集团油田工程技术服务的长期布局获得突破裂服务团队组建三个月就开始提供煤层气压裂服务连续油管服务团队也获得了订单径向钻井服务开始开展有油废弃物处理服务延展了固液分离油坑清理储油罐清洗等环保服务体表现为油田专用设备制造板块的高速增长和配件销售板块的快速增长支撑了公司主营业务快速增长，2011年度油田专用设备制造板块收入同比增长97.31%，2012年度油田专用设备制造板块收入同比增长。同时，配件销售与油田专用设备制造的一体化程度提高件销售收入也持续保持高速发展态势这大大加强了公司竞争优势杰瑞向服务领域的拓展开始见效预计油服业务将在2014年大幅增长3技术优势：备类业务核掌控能公司设备制造具备全面的核心部件掌控能力公司的主营业务中设备（维修改造及配件销售油田专用设备制造业务发展势头良好得益于公司不断拓展和系列化原有产品，不断规模化、国际化这些产品。其中压裂设备、连续油管作业设备快速进入北美市场瑞股份已经进入这个细分市场的全球竞争企业行列；新产品不断研发和引进，产品拓展到消耗品类制造（配件和部件井下钻井工具地面设备油田工程建设等未来司仍将坚定不移地去拓展新产品、开创新服务定不移地去和符合公司发展战略的企业合资合作实现产业链的延展和建设，进一步提高国内外市场竞争力。4技术和品牌势：岩屑回、压裂化等油田技服务项竞争势明显在诸多油田工程技术服务项目中公司主要从事岩屑回注压裂酸化等油田技术服务项目中压裂酸化服务主要是着眼依靠公司机械产品的销售打入国外市场且杰瑞集团是国内首家也是目前最大的一家提供海上岩屑回注油田服务的企业，具有一定技术优势和品牌竞争优势。5天然气产业体化解决方助推杰抢滩天然气业市场2013年5月8日至10日，第十四届中国国际天然气汽车、加气站设备展览会暨高峰论坛(NGVCHINA2013)在北京举行。杰瑞股份参展并在现场展示了橇装CNG加气站、橇装加气站、制冷剂压缩橇，以及日处理量5000-300000方的液化天然气一体化解决方案，充分表明杰瑞抢滩天然气产业市场的决心和实力。杰瑞集团是国内屈指可数的天然气产业一体化供应商是中国目前最大的天然气压缩机进口主机成橇商，业务是其在天然气领域多年经营和积累经验基础上的又一次产品延伸和战略布局，杰瑞在这方面具有明显的竞争优势。6、他竞争势杰瑞是市场上少数掌控核心部件和核心技术的企业；十年积累形成的数据库能产生关键技术的规模效应新进入者难以复制对团队激励力度大团队执行力强相对竞争对手现金更为充裕为油服业务开拓提供保障我认为其竞争优势五年内难以被撼动目前杰瑞横向系列化和纵向一体化布局已经初步成型未来5设备和服务均有望快速增长。.另外，优秀的企业文化和有效的激励体制是公司凝聚各类优秀人才、建设人才梯队的精神氛围和有力武器。五、同行业较研究1、司规模较根据东方财富网数据杰瑞股份所属行业被划分为工程机械行业其规模比较如下即杰瑞股份在工程机械行业中总市值和流通市值均位于行业第位远高于行业平均水平。不过根据和讯网行业分类情况杰瑞股份在标准行业中属于采掘业在行业标准中属于石油和天然气生产行业，标准行业市值排名位，营业收入排名37位；ICB行业市值排名3位，营业收入排名位。2、司成长比较根据东方财富网数据杰瑞股份2010-2012年复合基本每股收益增长率高达在所属行业排名第，远高于行业均值17.63%。3年复合营业收入增长率也达到高于行业15.14%的均值且预计在未来三年保持以上的高增长率，充分显示出公司的高成长性。.3、邦分析较根据东方财富网数据，杰瑞股份2010-2012年平均ROE达到16.49%，在所属行业排名第32，高于行业均值，并且从2010到2012是逐年上升趋势预计未来几年公司净资产收益率也将逐渐提高公司三年平均净利率达到28.64%，远高于行业均值，显示出公司较强的获利能力。4、场表现较根据东方财富网数据分析可得出杰瑞股份市场表现良好总体来看其最近个月、3个月、6个月累计涨跌幅均优于机械行业和沪深300，体现出良好的发展能力和市场竞争优势。.六、公司财指标分析1整体经营情分析2012年杰瑞赢得了持续高速发展业务规模再上新台2012公司累计获取订单28.37亿元，年末存量订单21.78元。其中：油田专用设备制造板块新增订单亿元增设备订单当年完成交付比例15%国际油田设备市场受到北美页岩气开发的下滑影响较大中国和发展中国家市场比较好得益于设备类产品收入高速增长的支撑，营业收入继续保持快速增长，同比增幅63.28%，归属于母公司所有者的净利润同比增长51.57%。中国和发展中国家活跃的油气投资直接促进了公司设备类产品收入的高速增长，增长区域主要是中国俄罗斯及中亚地区南美地区营业收入增幅高于净利润增幅百分点。单位：万元项目

2012年度2011年

同比增长（）2010年营业收入营业利润利润总额净利润其中：归属于母公

238,402.9770,769.8375,479.2564,510.2864,320.26

146,004.4847,115.5250,412.9942,766.6342,435.66

63.28%50.20%72%84%57%

94,397.6031,806.3133,585.0628,424.8728,192.05司所有者的净利润2公司盈利能分析评价企业盈利能力的财务指标主要有资产报酬率股东权益比率销售毛.利率、成本费用净利率、每股收益、股利支付率、每股净资产、市盈率、市净率等。具体来看从2008年到2012年杰瑞毛利率一直保持持续上升态势净利润率也保持在较高水平明公司盈利能力较强年季度实现营业收入6.06亿元,比去年同期增长120%,净利润1.5,同比增长145%,EPS0.33元。净利润率从22%提高到25%,其中毛利率从37%提高到上升3个百分点间费用率从15%下降到13%主要的原因是今年油服业务作业负荷饱满毛利率提升同时需求旺盛,收入增速快于费用增速使得费用率下降。盈利能力指标报告期2012年年度2011年年度2010年年度2009年年度2008年年度

净资产收率20.44%16.47%12.55%52.80%45.10%

总资产收率13.73%13.94%11.76%34.14%19.96%

净利润率26.98%29.06%29.87%26.39%20.00%

毛利率

42.74%42.97%41.58%37.84%33.92%3公司成长能分析.通过分析2008-2012年杰瑞股份年报数据可知，公司连续几年保持较高的主营业务增长率和净利润增长率年2009年净利润增长率均超100%，虽然2011年和2012年净利润增长率有所下降，但是依然保持在50%以上，与同行业相比保持较高的水平，并且总资产增长率在年一度达到355%的高值，科技杰瑞股份有限公司具有高成长性。另外从主营业务收入增长率的单图表来看从2010年开始主营业务收入增长率又开始连年增长根据2013年杰瑞股份1季度业绩预告公司新接订单28.37亿元存量订单21.78元年1月与委内瑞拉签订11.19亿元大订单，目前在手订单亿元以上，持续的高订单保障进一步保证了公司的高增长季度公司归母公司净利润将同比增加135%-165%，预计公司第二季度业绩也将保持左右的高增长。公司成长力分析400.00%350.00%300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%2008年2009年2010年2011年2012年杰股002353)主营务入长

主营业务收入增长率净利润增长率总资产增长率线性(主营业务收入增长率)线性(总资产增长率).4公司经营能分析公司营运能力是指企业资产的周转运行能力通常可用总资产周转率净资产周转率存货周转率和应收账款周转率这几个财务比率来衡量具体来看公司在2008和2009年总资产周转率和净资产周转率保持在较高水平产周转运行能力较好，之后开始下降，并且应收账款周转率和存货周转率也逐年降低,主要是产业结构发生根本性变化油田专用设备制造收入所占比重首次超过50%,国内市场赊销比例,配件销售的比例持续降低，但油田工程技术服务的比例会不断提高。杰瑞股份管理层将平衡收入规模扩张、产业结构比例、市场竞争政策、采购销售政策来管理周转率指标,以达到高于同业水平的目标提升营运能力。经营能力指标报告期12年年度11年年度10年年度09年年度08年年度

总资产周转率61.69%53.67%64.60%140.85%126.27%

净资产周转率83.31%60.55%73.01%254.38%292.58%

存货周转率820688413.42

应收帐款周转率3.293.955.987.085.22

经营周期（天）246.98222.71139.18113.71130.785公司偿债能分析2012年度报告期,流动比率和速动比例比2010年度降低较多跟年度基本持,主要是公司上市两年来募集资金投入逐年增加,上市第一年因募集资金到账影响流动资产总量快速提高,第二年募集资金投入建设项目影响流动资产降低较多所致据的变化说明杰瑞股份短期偿债能力从年开始逐年增强。资产负债(公)2011年与2010年度相比上升至14.92%,2012年上升至32.51，说明公司资本结构在逐步改善，公司正逐渐加强发挥财务杠杆的作用以创造更多的利润。1.671.71.671.7.18161412

杰瑞短期偿债能力分析15.4913.7110

流动比率8642

1.52

1

2.35

5.284.07

2.34

速动比率008年年度60.00%50.00%40.00%

09年年度54.96%

10年年度11年年度12年资产负债率30.00%

34.07%

32.51%

资产负债率20.00%10.00%0.00%

6.10%

14.97%08年年度09年年度10年年11126公司现金流分析经营活动产生的现金流量净额年和2011年连续两年为负数要是公司为快速扩张规模而增加国内应收款项的规模快速提高产能规模而大量储备到货周期较长的部件和增加预付采购款所致2012年度报告期，经营活动产生的现金流量实现了净流入于公司加强了营运资金占用规模的管理和加大了应收账款的催收力度经营现金净流入相比净利润存在较大差异主要是公司应对快速扩张的国内市场规模而增加国内应收款项的规模相应增加存货规模增加预付账款所致随着国外收入和国内非国有企业收入占比提高经营现金流将向好改善。2012年

2011年

2010年度项目

金额

同比增长

金额

同比增长

金额

同比增长经营活动产生的现金流

17,468.64225.21%-13,951.09

211.69%

-4,475.94-130.76%量净额投资活动产生的现金流

-68,159.57

-51.91%-44,869.05

622.80%-6,207.64-92.23%-0.39-0.39.量净额筹资活动产生的现金流

41,091.67499.01%-10,298.50

-106.47%159,162.97

1870.04%量净额汇率变动对

-204.1259.98%-510.03

11575.31%-4.37

-48.59%现金及现金等价物的影响21.510.50-0.5-1

每股现金流1.71.140.3808年年度09年年10年年年年度年年度-0.61

每股现金流7、他相关标分析杰瑞股份机构参与度为，属于中度控盘；杰瑞股份评分90，压力位78.50，支撑位71.36，趋势比较安全。机构参与程度逐渐加深增强了对公司治理的激励和约束机制增强了市场稳定性和价值理性。.七、公司盈预测与估值1公司投资评2盈利预测与值评估杰瑞股份是我国石油天然气设备和服务行业的领军企业合之前的分析，由于其高成长性技术研发创新能力与掌控能力优秀的企业文化和年轻高效的业务团队等我看好杰瑞股份未来的发展前景和投资价值根据海通证券长江证券等对杰瑞股份的相关研究给出杰瑞股份的盈利预测计其每股收益和净利润仍将保持高增长态势，公司发展前景向好。.预指

实际）

（际值

（际）

预（均

预2014（均

预2015（均营收（元

94397.6146004.48238402.97

376907.8522340.18715699.22营收增率%）

38.72

54.67

63.28

58.1

38.51

34.98利总（元

33585.06

50412.99

75479.25

115395.99160876.25222830.54净润长（%）每现流元每净产净产益（%）

56.96-0.3919.560

50.52-0.6111.220

51.570.386.850

46.610.848.8124.68

38.611.5811.4726.49

36.291.971527.92市率动）-

-

-

38.78

28.07

19.15数来：据花软数整所。根据（市盈率法）相对估值法，由于：

市盈率（=

每股市价每股净利润

，（每股收益）EPS=aEPS0(1-a)EPS1EPS0评估年度年初公布的每股净利润EPS1评估年度预测的年末每股净利润；a为权重(0≤1)，a的取值大小主耍考虑证券市场的有效性，如果证券市场弱势有效a取0.7左右，半强式有效a取左右。按2012年杰瑞股份的业绩估计，预计年杰瑞股份EPS分别为2.122.97元司20135月31日报收73.4元则预计杰瑞2013年和2014年市盈率PE分别为：34.6和24.7.根据市盈率定价模型照上市公司所处的平均市盈率计算瑞股份年的理论价值应该为：P=平均市盈率*杰瑞股份每股收益=41.4*2.12=87.768械行业下石油天然气设备5月31日市盈率均值41.4据来自兴业证券机械行业量化周报）据此分析可以看出，杰瑞股份目前的股价为元，2013年PE为34.6，因此，公司价值在行业内是被低估的，公司股价还有左右的上涨空间。.若根据绝对估值法（选用公司加权平均资本成本计算法：WACC=(Ke*We)+(Kd[1-T]*Wd)Ke代表权益成本Kd代表债务成本We代表权益的市场价值Wd代表债务的市场价值；T代表公司的所得税率。根据杰瑞2012年年报及瑞银证券对相关数据的预测我们提出如下假设：无风险利率：4%市场风险溢价：8%；市场回报率：12%；债务成本：6%；边际税率：25%；目标负债率：40%；Beta：0.8；：8.1%；永续增长率：1.5%；根据杰瑞2012年年报2012营活动产的现金流量净额为：174686445.89万元，2011年为：-139510883.12元，本年比上年增；投资活动产生的现金流量净额年为-68159.57万元2011年为-44869.05万元计算2012年自由现金流量为174686445.89+-68159.57=174618286.32万元根据前边分析的公司的各种表现来看我预计年和2014年现金流量净额仍会增加，至少按225.21%的增长幅度，则年自由现金流将达约到：3.93亿元，根据现金流折现公式：FCFFFCCF)ttn(1WACC)(1WACC)WACC)t计算得公司2012年12月31日价值约为亿元据杰瑞总股票数亿股，则计算得2013年底目标价格为约为97元左右。基于瑞银VACM值模型（WACC8.1％,贝塔系数0.8倍）目标价对应