《金融工程》第十六章信用风险管理

第十六章信用风险管理第一节信用风险概述一、信用风险的含义二、信用风险的特点(一)信用风险概率分布曲线的非对称性（二）非系统性风险是信用风险的主要表现形式（三）信用风险观察数据少,动态掌握困难三、信用风险的来源（一）经济环境中的不确定性（二）信息不对称第二节信用风险计量模型一、Creditmetrics模型（一）信用转移矩阵表信用等级转移概率表最初的等级一年后可能的等级AAAAAABBBBBBCCC违约AAA90.818.330.680.060.12000资料来源：J.P.MorganTechnicalDocument，April2000.最初的等级一年后可能的等级AAAAAABBBBBBCCC违约AAA90.818.330.680.060.12000AA0.7090.657.790.640.060.140.020A0.092.2791.055.520.740.260.010.06BBB0.020.335.9586.935.301.170.120.18BB0.030.140.677.7380.538.841.001.06B00.110.240.436.4883.644.075.20CCC0.2200.221.302.3811.2464.8619.79信用转移矩阵资料来源：J.P.MorganTechnicalDocument，April2000.（二）贷款现值的估计（三）VAR的计算（四）小结(1）Creditmetrics模型认为贷款的信用风险取决于债务人的信用状况,而企业的信用状况可以由评定的信用等级表示,因此我们可以直接认为贷款的信用风险源自企业信用等级的变化。同时，Creditmetrics模型的一个基本前提就是假定信用评级体系是有效的,即企业投资失败、利润下降、融资渠道枯竭等信用事件对其还款履约能力的影响都能及时地通过信用等级的变化而表现出来。(2)贷款的市场价值取决于贷款企业的信用等级,即不同信用等级的贷款具有不同的市场价值。因此,信用等级的变化会带来贷款价值的相应变化。我们根据信用转移矩阵所提供的贷款信用等级变化的概率分布，同时根据不同信用等级下给定的贴现率就可以计算出该笔贷款在不同信用等级下的市场价值，进而得到该笔贷款在不同信用风险状态下的概率分布。这样一来，就可以用期望和方差来衡量贷款的信用风险，也可以在确定的置信水平估计该笔贷款的损失值,从而将VAR方法引入到贷款的信用风险管理中来。二、KMV模型（一）模型的基本思路该模型运用的最主要的分析工具是EDF,即预期违约率

(expecteddefaultfrequency),是指贷款企业在正常的市场条件下,在一定期限内违约的频率。(2)该模型认为,当企业的市场价值低于企业负债时就会发生违约,即贷款企业不能正常支付到期的利息和本金。这是因为,此时即使企业将其全部资产出售也不够偿还债务。(3)企业资产的市场价值被认为等同于企业的负债加上股东权益，即资产市价=账面负债+股权市价。(4)由于企业负债的账面价值的波动性可以看做等于0,

因此企业资产价值的变化规律可以被视为等于企业股票市价的变化规律。(5)计算出贷款违约的概率之后，再根据贷款在违约情况下的贷款损失率的概率分布就可以计算出该笔贷款的信用风险价值。（二）EDF的计算违约距离是指以百分数表示的企业资产价值在一定期限内由当前水平降至违约触发点的幅度，用公式表示就是：DTD=（AV－DP）/SD式中，AV为企业资产目前的市场价值；DP为违约触发点的企业资产价值；SD为资产价值的标准差。三、信用风险计量模型的一些问题（一）信用风险损失计量方法的选择（二）模型的参数估计问题（三）模型有效性的检验问题支付或报酬来自农场主贷款的报酬

小麦看跌期权的价值

小麦价格第三节管理信用风险的衍生产品一、利用期权对冲信用风险图16-1利用小麦看跌期权对冲贷款的信用风险这种信用风险的对冲方法看上去很完美，但是存在着下列两个问题：（1）农场主可能由于个人的原因，而不是因为小麦价格的下降而违约。（2）农场主要想获得贷款必须购买看跌期权，从而必须支付一定的期权费，这使得农场主贷款的成本上升。从农场主的角度来看，他肯定不愿意这样做。更直接的对冲信用风险的方法——违约期权违约期权的收益贷款的面值

违约未违约偿还表现

违约期权的购买价格图16-2违约期权的收益曲线例[16-1]A公司信用评级为BBB+[1]，它计划在两个月后发行总价值为100万元的1年期债券。如果在这两个月内该公司的信用等级下降，那么它付给投资者的信用风险贴水就会上浮，则公司势必要以更高的利率发行债券，其融资成本必将升高。为防止此类情况的发生,A公司可以购入一个买入期权，双方约定在信用风险贴水上浮到一定限度后，由期权的出售方弥补超出的费用。

[1]

为标准普尔所使用的信用等级。放款银行贷款企业正价差 放款

1年期LIBOR偿还（违约）

金融机构其他图16-3总收益互换的现金流其他

金融机构放款银行贷款企业

费用（每年） 放款

违约支付违约

如图16-4所示，银行在每一互换时期向作为交易对手的某一金融机构支付一笔固定的费用(类似于违约期权价格).图16-4违约互换的现金流三、信用联系票据信用联系票据（credit-linkednotesCLN）是指同货币市场票据相联系的一种信用衍生产品。信用联系票据的购买者提供信用保护。一旦信用联系票据的标的资产出现违约问题，信用联系票据的购买者就要承担违约所造成的损失。信用联系票据的发行者则相当于保护的购买者，他向信用联系票据的购买者支付一定的利率。如果违约情况未发生，他还有义务在信用联系票据到期的时候归还全部本金；如果违约情况发生，他只须支付信用资产的残留价值。图16-5展示了信用联系票据的整个现金流过程。本金信用联系票据的利息

信用资产残值（违约）

本金（未违约）

购买者（保护的提供者）

出售者（保护的需求者)图16-5信用联系票据的现金流

SPV的购买者

SPV的发行者银行

安全性资产

⑸

⑴⑶

⑷

⑵图16-6以SPV形式发行的信用联系票据随着信用联系票据的发展，出现了专门从事信用联系票据业务的金融机构。这些金融机构通常以SPV（special-purposevehicles）的形式发行信用联系票据.其具体交易过程参见图16-6。说明：⑴SPV的购买者向SPV的发行者购买SPV；⑵SPV的发行者用发行SPV的收入购买安全性资产；⑶SPV的发行者同有信用风险对冲需求的机构（银行）签订“纯粹”的信用互换合约；⑷SPV的发行者向SPV的购买者支付安全性资产的利息以及一部分从银行收取的费用；⑸SPV的购买者向银行间接提供信用保护。例[16-3]某信用卡公司为筹集资金而发行债券。本章小结在世界范围内，信用风险正引起人们越来越多的关注。信用风险是指因交易一方不能履行或不能全部履行交收责任而造成的风险，这种无力履行交收责任的原因往往是破产或其他严重的财务问题。它具有以下三个特点：①信用风险概率分布曲线具有非对称性；②非系统性风险是信用风险的主要表现形式；③信用风险观察数据少,动态掌握困难。信用风险的产生则主要是因为经济环境中的不确定性以及信用关系双方的信息不对称。目前信用风险管理中最常用的两个信用风险计量模型是Creditmetrics模型和KMV模型。其中，Creditmetrics模型采用的是“盯市法”，而KMV模型采用的是“违约法”。虽然信用风险计量模型有着古典信用分析方法所不可比拟的一些优势,但是也不可避免地带有一些缺点。其中,最主要的一个缺点就是数据缺乏，并由此导致模型应用的困难。衍生产品正成为信用风险管理中应用越来越多的工具。目前，运用得最多的三种衍生产品是期权、互换和信用联系票据。但是，不管是哪种信用衍生产品，其基本思路都是一样的，即通过放弃部分收益，将风险转移给那些有能力并且愿意承担风险的人。本章要点•信用风险的含义、特点以